港股通非银ETF（513750）业绩比较基准为同期中证港股通非银行金融主题指数收益率(使用估值汇率 折算)，管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为罗国庆、曹世宇，成立（2023-11-10）以来回报为 72.30%，近一个月回报为4.74%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 来源：新浪基金∞工作室 9月11日，港股通非银ETF（513750）涨0.40%，成交额12.53亿元。当日份额增加7300.00万份，最新份 额为125.15亿份，近20个交易日份额增加33.56亿份。最新资产净值计算值为215.67亿元。 ...

资金流向 - 9月8日电池ETF单日获资金净买入超14亿元 最新规模达93亿元[1] - 9月8日港股创新药ETF获净买入超11亿元 最新规模超220亿元[1] - 9月9日港股通非银ETF获净买入9.21亿元 最新规模214亿元创历史新高[1] - 非银赛道9月9日单日资金净买入相关ETF合计超30亿元[1] 行业配置 - 港股通非银ETF保险权重合计达64.7% 证券合计15.1% 港交所为13.4%[1] - 有色金属（铜、铝、黄金）和资本品（锂电、风电设备、工程机械）被列为重点关注方向[2] - 食品饮料、旅游及景区等内需相关领域存在盈利修复机会[2] - 保险长期资产端将受益于资本回报见底回升 券商板块存在投资机会[2] 市场展望 - 欧美货币扩张配合财政扩张将在9月明确[2] - 国内"反内卷"与消费路径正在逐步清晰[2] - 市场基本面讯号在重新明确 新的结构将逐步浮出水面[2]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 公募基金销售环节费率改革持续推进 聚焦降低投资者成本、引导销售机构转向服务导向 明确六大改革安排包括调降认购费、申购费及销售服务费率等 [5][12] - 券商五篇大文章评价体系试行 通过定量与定性指标结合 引导券商服务国家重大战略和薄弱环节 [6][13] - 券商业绩表现突出 行业并购重组取得新进展 [3] 行情回顾 - 上周(20250901-20250907)主要指数表现分化 上证综指下跌1.18% 沪深300下跌0.81% 创业板指数上涨2.35% [6][14] - 非银金融指数跌幅4.96% 在31个申万一级行业中排名第29位 证券Ⅲ指数跌幅5.31% [14] - 个股表现分化明显 太平洋上涨6.80% 怡亚通上涨3.64% 华林证券上涨0.18% 中油资本下跌14.83% 同花顺下跌12.50% 湘财股份下跌11.21% [14][15] 行业重点数据跟踪 - 市场成交规模: 上周A股成交金额13.02万亿元 日均成交额2.60万亿元 环比减少12.74% [6][15] - 信用业务: 截至9月5日两融余额2.29万亿元 环比提升1.14% 其中融资规模2.27万亿元 融券余额157.48亿元 [7][19] - 股权质押: 市场质押股3023.32亿股 占总股本3.70% [19][21] - 基金发行: 8月新发行基金份额1020.22亿份 环比上涨6.62% 股票型基金发行471.90亿份 环比上涨32.76% 占比46.25% [19][22] - 股权融资: 8月股权承销规模234.77亿元 其中IPO金额40.93亿元 再融资金额193.84亿元 [19] - 债券市场: 中债-总全价指数较年初下跌1.57% 10年期国债收益率1.83% 较年初上行21.83bp [7][19][27] 监管政策与行业动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》 明确六大改革方向包括调降费率、优化赎回安排、鼓励长期持有等 [5][12][25] - 证监会同意直销服务平台(FISP)正式启动运行 为机构投资者提供一站式服务 [25][28] - 中证协发布《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法(试行)》 建立定量与定性相结合的评价体系 [6][13][28] 上市公司重点公告 - 中银证券选举周权先生为第二届董事会董事长 [28] - 西部证券撤销白水仓颉路证券营业部以推动财富管理业务转型 [28] - 东北证券副总裁郭来生先生因退休辞任 [28]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 贴水回升明显 量化超额预计回升[1] 量化策略表现 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.5%/+6.7%/+18.6% 平均超额分别为-1.3%/-2.3%/+2.7%[1] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.3%/+9.8%/+30.9% 平均超额分别为-1.9%/-1.9%/+8.6%[1] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2%/+9.3%/+26.1% 平均超额分别为-1.4%/-1%/+8.9%[1] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.3%/+9.5%/+36.1% 平均超额分别为-0.7%/-1.4%/+12.8%[1] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.2%/+6.9%/+32.9%[1] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.2%/+1%/+9.5%[1] 指数间超额收益 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+1.1%/-0.2%/-6.5%[2] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.7%/-3.2%/+0.5%[2] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.1%/-5.4%/+8.3%[2] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+2.2%/-9.1%/+32.5%[2] 市场成交情况 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为7283/5911/3424亿元 环比-4.4%/-25.2%/+61.3%[3] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为4862/4275/2447亿元 环比-11.2%/-24.9%/+94%[3] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为5194/5178/3343亿元 环比-16.3%/-29.5%/+124.7%[3] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为5484/5955/4253亿元 环比-17.8%/-33.2%/+122.8%[3] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为348/396/292亿元 环比-20%/-41.2%/+91.4%[3] 行业表现 - 本周涨幅前三行业为电气设备+8.8%、有色金属+4.1%、医药生物+4% 跌幅前三为国防军工-10.4%、半导体-8.8%、软件服务-8.8%[4] - 本月涨幅前三行业为硬件设备+20.6%、电气设备+19%、有色金属+18.7% 跌幅前三为国防军工-6.1%、银行-4.7%、钢铁-3.2%[4] - 年初以来涨幅前三行业为有色金属+48%、硬件设备+39.1%、医药生物+32.8% 跌幅前三为煤炭-5.1%、日常消费零售-2.5%、交通运输-1.9%[4] 基差情况 - IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为+2.2%/+5.8%/+7.1% 居于近一年年化贴水幅度分位数分别为50.9%/36.2%/36.5%[4] - IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+1.7%/+8.6%/+9.9% 居于近一年年化贴水幅度分位数分别为37.8%/58%/52.6%[4]

核心观点 - 中银多策略行业配置系统当前重点配置有色金属(15.3%)、非银行金融(12.9%)、综合(7.3%)等行业，采用七种量化策略复合配置，通过负向波动率平价模型动态分配策略权重[1][55][56] - 行业轮动复合策略年初至今累计收益20.2%，超越中信一级行业等权基准2.3个百分点，其中S2隐含情绪动量策略超额收益达8.9%表现最佳，S6财报因子失效反转策略表现最差(-5.8%)[3][61] - 本周市场表现分化显著，电力设备及新能源板块上涨2.4%领涨，国防军工板块大跌11.9%领跌，30个行业平均周收益率为-3.0%[3][10][11] - 估值预警系统显示商贸零售、传媒、计算机和国防军工四个行业PB估值处于过去6年95%分位点以上，触发高估值预警[15][16] 近期行业表现回顾 - 本周收益率前三行业：电力设备及新能源(2.4%)、食品饮料(0.8%)、医药(0.5%)；表现最差行业：国防军工(-11.9%)、计算机(-9.8%)、电子(-9.7%)[3][10] - 近一月平均收益率3.1%，年初至今平均收益率17.9%[3][10] - 年初至今收益率前三行业：通信(55.7%)、有色金属(49.3%)、传媒(30.0%)；表现最差行业：煤炭(-4.6%)[11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年PB数据(剔除前10%极值)计算分位数，超过95%分位点触发高估值预警[14][16] - 当前高估值预警行业：商贸零售(100.0%)、传媒(100.0%)、计算机(100.0%)、国防军工(95.9%)[16] - 估值较低行业：食品饮料(9.5%)、交通运输(23.6%)、建筑(21.7%)[16] 单策略表现与配置 S1高景气行业轮动策略(周度) - 当前推荐前三行业：有色金属、非银行金融、农林牧渔[18] - 年初至今超额收益5.1%，近一周收益-2.1%[3][60] - 基于盈利预期原值、斜率和曲率三个维度构建多因子模型[17] S2隐含情绪动量策略(周度) - 当前推荐前三行业：通信、有色金属、电子[22] - 年初至今超额收益8.9%，近一周收益-6.9%[3][60] - 通过剥离"预期内情绪"获取"未证伪情绪"构建动量因子[20][21] S3宏观风格轮动策略(月度) - 当前推荐前六行业：综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒[25] - 年初至今超额收益-3.7%，近一周收益-8.8%[3][60] - 基于经济增长、通货膨胀等宏观指标预测四种风格多空情况[23][24] S4中长期困境反转策略(月度) - 当前推荐行业：综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、电力设备及新能源[28] - 年初至今超额收益7.5%，近一周收益-3.6%[3][60] - 结合2-3年反转、1年动量和低换手率三个因子构建[28] S5资金流策略(月度) - 当前推荐行业：煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输[32] - 年初至今超额收益-3.8%，近一周收益-2.6%[3][60] - 基于机构单净买入和尾盘资金流向两个维度构建[31][32] S6财报因子失效反转策略(月度) - 当前推荐行业：非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属[38] - 年初至今超额收益-5.8%，近一周收益-4.6%[3][60] - 利用长期有效因子阶段性失效后的均值回复特性构建[36][37] S7多因子打分策略(季度) - 当前推荐行业：电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行[42] - 年初至今超额收益6.4%，近一周收益-2.8%[3][60] - 从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子[40][41] 策略复合与配置 - 采用负向波动率平价模型分配策略权重，当前权重最高为S1(21.4%)，最低为S2(6.0%)[3][56] - 复合策略行业配置前五：有色金属(15.3%)、非银行金融(12.9%)、综合(7.3%)、农林牧渔(7.1%)、电子(6.8%)[57] - 本周调仓动向：加仓上游周期和医药板块，减仓TMT、消费和中游周期板块[3] - 复合策略近一周收益-4.1%，超额基准-1.1个百分点[3][60] 历史业绩表现 - 2014年以来复合策略累计超额收益显著，各单策略中S2和S4表现持续领先[61][65] - 2020年以来复合策略在波动市场中保持稳定超额收益[66][68] - 策略换仓频率结合周度、月度和季度调仓，采用分层资金分配机制[45][46][48]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 公募基金第三阶段改革聚焦费用结构调整和透明度提升 推动行业高质量发展[4] - 改革坚持权益类基金发展导向 设置差异化尾随佣金支付比例上限[6] - 以2025年中基金规模计算 销售服务费率降低带来的让利规模约280亿元[5] 费用结构调整 - 股票型基金申购/认购费率上限降至0.8% 债券型降至0.3%[5] - C类份额销售服务费率调降：股票型/混合型基金由0.6%降至0.4% 指数型/债券型基金由0.4%降至0.2% 货币型由0.25%降至0.15%[5] - 销售服务费调整为"首年型" 股/混/债持有>1年不得继续收取（货基除外）[5] - 机构客户维护费比例调整：权益类基金维持30% 债基/货基由30%降至15%[5] - 个人投资者客户维护费占管理费比例上限维持在50%[5] 制度规范调整 - 赎回费从"由基金资产所有部分归渠道"修改为"全部归基金资产所有"[6] - 提升信息披露透明度 需以简明格式披露销售费用收取方式和综合费用水平[6] - 重申基金中报/年报需披露管理费、托管费、销售维护费、客户维护费总额及管理人实际收取的管理费净额[6] - 证监会指导中国结算搭建机构直销平台 或降低公募直销成本[6] 实施安排 - 生效后基金管理人应在6个月内完成费率/文件调整[6] - 涉及IT改造的 应在12个月内完成[6] - 相关销售协议需重签[6] - 目前仍在征求意见阶段 正式发布后有6个月/12个月过渡期[6]

行业与公司分析总结 涉及的行业或公司 * A股市场整体及主要宽基指数（科创50指数、创业板指数、上证指数）[1][3] * 有色金属行业[1][10][13][15] * 电力设备行业[1][10][15] * 新能源行业[1][10][15] * 商贸零售行业[1][10][12][13][15] * 计算机行业[1][10][11][15] * 通信行业[1][10][12][13][15][16] * 非银行金融行业[12][13][15][16] * 银行行业[15][16] * 机械、基础化工、建材、轻工制造、国防军工、汽车、家电等行业（提及拥挤度）[14] 核心观点与论据 **市场情绪与资金面** * 市场情绪指数从高位回落 但仍处历史偏高水平 与2020-2021年高点相当 存在过热风险[1][3] * 融资余额自去年9月以来显著增长 整体仍处历史高位 反映市场资金面充裕 低利率环境是主要驱动因素[1][5] * A股开户数截至7月相比6月温和回升 偏股混合型基金成立份额相比2023-2024年冷淡期增加 但未达2021年或2015年牛市水平[1][6] **估值水平** * 当前市盈率与2021年市场高点相当 但10年期国债利率更低 隐含风险溢价为0.003 仍处于历史中枢水平 未达极端值（接近0.01可能见顶）[1][7] * 存在居民存款从银行转移到非银行金融机构的现象[7] **市场展望与目标** * 短期市场或因交易过热调整 预计调整时间在一周到一个月之间 上证指数支撑位可能在3,600-3,700点[1][8] * 中长期因低利率环境对估值有催化作用 对下半年A股持乐观态度 预计四季度上证综指目标位可达7,400点[1][8][9] * 中长期看好通信行业 中报数据显示ROE边际改善（从8.29增长至8.48） 成本费用率提升至10.31% 资产负债率下降至43% 利润同比增长显著[10] * 计算机行业在今年表现突出 增速达到11.03% 相较于2024年有所回升[11] **行业配置与推荐** * 推荐小盘成长风格[2][15] * 基于景气度和拥挤度分析 推荐配置有色金属、通信、商贸零售、电力设备、新能源、计算机、银行和非银行金融等行业[2][10][15] * 商贸零售、电力设备新能源等行业因财务数据改善（如净利润同比由负转正）而表现强劲[10] 其他重要内容 **市场拥挤度** * 市场拥挤度通过流动性、成本扩散、波动率及成分股一致性等指标构建[14] * 大部分行业处于触发拥挤状态 包括有色金属、机械、基础化工、建材、轻工制造、电力设备、新能源、国防军工、汽车、家电等[14] * 当前拥挤信号相比2024年10月8日及2022年的高点并非特别高 预计后市以震荡整理为主[14] **机构行为与调研** * 机构调研反映基金经理兴趣和持仓决策 目前关注较多的行业包括商贸零售、非银行金融以及通信[12] * 词云分析显示石油石化、有色金属、钢铁、商贸零售和非银行金融是当前热度较高的行业[13] **组合表现与策略** * 模拟组合自2022年9月1日至今累计实现50%的绝对收益和32%的超额收益[2][16] * 当前配置策略包括通信、有色金属、计算机、电信服务、非银金融、银行及商贸零售[16] * 仓位分散有助于在通信等板块跌幅较大时仍实现超额收益[16] **其他资产类别** * 分析范围还包括黄金及全球资产 每周分享择时观点、大类资产配置观点[17]

中报披露情况 - 截至2025年8月31日，5383家A股公司披露了2025年中报正式财报[2][4] - 中证500指数成分股中报累计净利润同比增速中位数最高，达8.53%[7] - 大金融板块中报累计净利润同比增速中位数为8.05%，医药板块表现较弱为-6.69%[8] - 非银行金融、钢铁、农林牧渔行业净利润增速中位数居前[11] - 芯片指数和半导体精选概念净利润增速中位数均超20%[14] - 证券公司、300非银、科技龙头指数成分股净利润增速中位数较高[17] 中报业绩超预期情况 - 沪深300成分股超预期公司占比达24.41%，中证500和中证1000分别为12.75%和9.01%[24] - 大金融板块超预期公司占比最高达12.70%，科技板块财报次日跳空幅度最大[25] - 银行、非银行金融、食品饮料行业超预期公司数量占比居前[28] - 消费者服务、传媒、机械行业财报次日跳空幅度最大[28] - 茅指数、宁组合概念超预期公司占比较高[29] - 科技龙头、300非银指数超预期公司占比较高[31] 超预期公司优选标准 - 至少一篇分析师研报标题点评"超预期"[33] - 中报净利润同比增速大于30%且去年同期净利润超5000万元[33] - 预告次日开盘相对中证500指数跳空幅度大于2%[33] - 当前52周最高价距离小于10%[33] 重点超预期公司案例 - 藏格矿业（基础化工）：净利润增速38.8%，跳空幅度2.51%[35] - 天孚通信（通信）：净利润增速37.46%，跳空幅度16.29%[35] - 药明康德（医药）：净利润增速101.92%，跳空幅度2.10%[35] - 牧原股份（农林牧渔）：净利润增速1169.77%，跳空幅度2.03%[35] - 特锐德（电力设备）：净利润增速69.32%，跳空幅度2.00%[35]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：超预期事件筛选模型[9][25] **模型构建思路**：通过分析师的研报标题来识别上市公司业绩“超预期”事件，认为这是结合了客观数据和主观调研的综合判断，比单纯的数据比较更全面[9] **模型具体构建过程**： 1. 数据来源：上市公司披露的2025年中报业绩预告或正式财报，以及随后分析师发布的点评研报[9][10] 2. 事件定义：在财报披露后，至少有一篇分析师研报的标题中包含“业绩”、“利润”、“营收”、“增长”、“超预期”、“好于预期”等关键词，即将该公司标记为“超预期”样本[9] 3. 筛选规则：仅考虑业绩、利润、营收相关的超预期，分红超预期等其他类型不纳入考虑[9] 4. 计算超预期公司占比：`超预期公司占比 = 超预期公司数量 / 分析师覆盖公司数量`，其中“分析师覆盖公司”定义为过去半年内至少有一篇研报覆盖的公司[25] 2. **模型名称**：开盘跳空超额（AOG）模型[25] **模型构建思路**：构建AOG指标来衡量市场对上市公司业绩公告的即时反应和认可程度，捕捉盈余公告后的价格漂移（PEAD）现象[25] **模型具体构建过程**： 1. 指标定义：AOG（Alpha of Open Gap）指盈余公告次日开盘跳空超额收益[25] 2. 计算公式： $$A O G_{t+1}\ =O p e n_{t+1}/C l o s e_{t}-O p e n_{m k t,t+1}/C l o s e_{m k t,t}$$ 其中，`Open_{t+1}` 和 `Close_t` 分别代表股票在t+1日的开盘价和t日的收盘价，`Open_{mkt,t+1}` 和 `Close_{mkt,t}` 分别代表市场指数（文中使用中证500指数）在t+1日的开盘价和t日的收盘价[25] 3. 应用：将正式财报次日的开盘收益减去中证500指数收益率作为开盘跳空幅度指标，用于评估市场反应[25] 模型的回测效果 1. **超预期事件筛选模型**，不同指数中超预期公司占比：沪深300成分股为24.41%，中证500成分股为12.75%，中证1000成分股为9.01%[26] 2. **超预期事件筛选模型**，不同板块中超预期公司占比：大金融板块为12.70%[26] 3. **开盘跳空超额（AOG）模型**，不同指数中超预期公司财报次日跳空幅度：中证1000指数成分股跳空幅度更大[26] 4. **开盘跳空超额（AOG）模型**，不同板块中超预期公司财报次日跳空幅度：科技板块跳空幅度最大[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：中报累计净利润同比增速[13][15] **因子构建思路**：通过计算上市公司中报累计净利润的同比增长率，来衡量公司的盈利增长能力，并比较不同群体（指数、行业、板块）的中位数表现[13][15] **因子具体构建过程**： 1. 数据来源：上市公司2025年正式中报[10][13] 2. 计算公式：`（本期累计净利润 - 上年同期累计净利润） / |上年同期累计净利润| * 100%`（注：公式为常规财务增长率计算，原文未明确给出，根据上下文推断） 3. 应用：计算不同指数成分股（如沪深300、中证500）、板块（如大金融、医药）、中信一级行业、热点概念及ETF标的指数成分股的该增速，并取中位数进行横向比较[13][15][17][22] 2. **因子名称**：52周最高价距离[38] **因子构建思路**：计算当前股价距离过去52周内最高价的幅度，用以衡量股票是否接近其近期高点，反映其价格势头和潜在阻力[38] **因子具体构建过程**： 1. 计算公式：`（当前收盘价 - 52周最高价） / 52周最高价 * 100%`（注：公式为常规计算，原文未明确给出，根据上下文推断） 2. 应用：作为优选超预期公司的筛选条件之一，例如要求“当前52周最高价距离小于10%”[38] 因子的回测效果 1. **中报累计净利润同比增速因子**，不同指数中位数：中证500指数成分股为8.53%，沪深300指数成分股为5.32%，中证1000指数成分股为3.30%[13] 2. **中报累计净利润同比增速因子**，不同板块中位数：大金融板块为8.05%，医药板块为-6.69%[13] 3. **中报累计净利润同比增速因子**，热点概念中位数：芯片指数、半导体精选指数均超过20%[17] 4. **中报累计净利润同比增速因子**，ETF标的指数中位数：证券公司、300非银、科技龙头指数较高[22] 复合筛选规则 1. **规则名称**：中报超预期公司优选规则[36][38] **规则构建思路**：结合超预期事件、财务增速、市场即时反应和价格势头多个维度，综合筛选出优质的超预期公司[36][38] **规则具体构建过程**： 1. 至少一篇分析师研报标题点评“超预期”[38] 2. 中报净利润累计同比增速大于30%，且去年同期累计净利润大于5000万[38] 3. 财报第二天开盘相对中证500指数跳空幅度（AOG）大于2%[25][38] 4. 当前52周最高价距离小于10%[38] **规则应用结果**：根据此规则优选出如藏格矿业、天孚通信、药明康德等公司[38][41]

风格轮动模型表现 - 2025年第三季度大小盘双驱轮动策略发出小盘信号 综合分数为-3 [1][2] - 2025年第三季度价值成长轮动策略发出成长信号 综合分数为-5 [1][3] - 8月小盘风格持续占优 相对大盘月超额收益达1.34% [1] - 8月成长风格显著占优 相对价值风格月超额收益高达12.76% [1] 行业轮动模型表现 - 8月两个行业组合绝对收益均超过12% 超额收益均超过4% [1] - 单因子多策略模型表现优异 月收益率达13.19% 超额收益4.59% [1][3] - 复合因子策略8月超额收益为4.38% [3] 行业配置建议 - 9月单因子多策略推荐多头行业：计算机 通信 传媒 非银行金融 [3] - 9月复合因子策略推荐多头行业：通信 电子 计算机 家电 传媒 [3] - 两种策略共同看好计算机 通信 传媒行业 [1][3]