公司公告 - 浙江景兴纸业股份有限公司拟变更"景兴转债"转股来源为优先使用回购库存股，不足部分使用新增股份 [2] - 当前转股价格为人民币3.39元/股 [2] - 回购股份作为转股来源生效日期为2025年9月29日 [2]

大宗交易概况 - 9月25日博汇纸业发生大宗交易6684.23万股，成交额达3.23亿元[2] - 成交价4.83元与当日市场收盘价持平[2] - 该笔交易占当日总成交额的89.49%[2] 交易结构分析 - 单笔交易规模显著，占当日流动性主导地位[2] - 交易价格未出现折溢价，反映买卖双方对估值认知一致[2] - 大宗交易数量占流通股比例较高，可能涉及机构投资者仓位调整[2]

财务表现 - 销量增加9 6%至2150万吨 [1] - 收入增长6 3%至632 41亿元 [1] - 毛利润大幅提升26 9%至72 45亿元 [1] - 公司权益持有人应占盈利激增135 4%至17 67亿元 [1] - 每股基本盈利0 38元 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要受销售量增加9 6%和平均售价下降3 0%的净影响 [1] 盈利能力变化 - 毛利率从2024财年9 6%提升至2025财年11 5% [1] - 毛利率改善主要因原料成本跌幅较产品售价跌幅更大更快 [1]

股价表现与交易数据 - 公司股价单日上涨3.83%，换手率达27.54%，成交额24.29亿元，振幅15.41% [2] - 主力资金单日净流入3870.40万元，其中特大单净流入2985.31万元，大单净流入885.09万元 [3] - 近5日主力资金净流出1.51亿元 [3] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交4.65亿元，买入2.04亿元，卖出2.62亿元，净卖出5812.22万元 [2][3] - 沪股通位列第四大买入营业部，买入2986.87万元且无卖出，实现净买入2986.87万元 [2][3] - 卖出席位中华泰证券天津分公司卖出12708.43万元，华泰证券岳阳岳阳大道营业部卖出4874.44万元 [3][4] 历史龙虎榜表现 - 近半年累计上榜龙虎榜12次，上榜次日股价平均涨幅3.11%，上榜后5日平均涨幅7.59% [3] 财务业绩表现 - 上半年营业收入12.10亿元，同比下降15.27%，净利润5607.90万元，同比增长1.74% [3]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 造纸行业旺季特征延续 国内纸品价格整体维持平稳态势 白板纸 白卡纸 瓦楞纸 箱板纸等主要品类价格与上周持平 前期涨价成果得到巩固 [4] - 瓦楞纸 箱板纸库存持续去化 供需关系保持良性平衡 为后续价格稳定提供支撑 [4] - 胶版纸 铜版纸前期略有调整 但主要系短期库存优化 不影响旺季需求回暖的整体趋势 [4] - 纸浆期货市场量价调整进一步减轻纸企成本压力 库存端纸浆期货库存均值下降 价格端纸浆期货收盘价均值上升 成本略微提升 [4] - 细分品类呈现"国内微调 国际平稳"特征 纸企成本预期更趋稳定 为盈利修复创造有利条件 [4] - 政策层面多重利好为行业发展定向赋能 中国造纸协会胶版印刷纸工作委员会正式成立 推动行业破除低质量内卷 建立公平竞争机制 [4] - 山东省造纸产业"四新"技术交流会聚焦"技术进步引领产业升级" 与绿色转型政策形成协同 引导行业向高端化 绿色化方向发展 [4] - 京东与保定满城区政府战略合作 助力生活用纸产业带数字化 品牌化转型 [4] - 当前造纸板块估值处于历史低位 叠加"旺季价格稳撑+成本缓解+政策转型"三重支撑 基本面边际改善逻辑明确 [4] - 晨鸣 华泰 太阳 玖龙4家纸企入选2025中国企业500强 头部企业现金流充裕 业绩确定性强 [4] - 造纸板块兼具"防御（价格稳定+成本可控）+弹性（新产能释放+技术突破）"双重属性 后续估值修复空间值得期待 [4] 行业要闻 - 2025中国企业500强名单发布 晨鸣 华泰 太阳 玖龙登榜 入围门槛较上年提高5.79亿元 达到479.6亿元 [5] - 京东超市保定清洁纸品战略发布会在保定市满城区举行 推出"京东纸品亿元俱乐部"共创计划 与保定市满城区人民政府签署战略合作协议 [6] - 中国造纸协会胶版印刷纸工作委员会在北京正式成立 倡议破除低质量内卷式非理性竞争 保障产品质量 建立公平 有序的竞争机制 [7] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至24.48万吨 周环比减少157.6吨 库存规模边际收缩 [8] - 纸浆期货收盘价均值为4995.6元/吨 较上周下降48.4元/吨 [8] - 国内TDI均价较上周上涨150元/吨至1.38万元/吨 MDI均价较上周上涨230元/吨至1.56万元/吨 [12] - 国内漂针浆本周均价为5725元/吨 较上周微降8.75元/吨 漂阔浆均价稳定在4225元/吨 与上周持平 [14] - 国际市场漂针浆 漂阔叶浆价格分别保持720美元/吨 630美元/吨 周内均未出现波动 [14] - 白板纸均价4000元/吨 白卡纸均价4310元/吨 瓦楞纸均价3040元/吨 箱纸板均价5345元/吨 胶版纸均价5466.67元/吨 铜版纸均价6400元/吨 价格均与上周持平 [20] 公司重要事件及公告 - 四川仙鹤新材料项目环评公示 计划新增20万吨/年生活用纸产能 项目分两阶段建设 一阶段建设年产40万吨漂白硫酸盐竹浆生产线 二阶段建设年产60万吨特种纸 生活用纸和纸塑产品 [30] - 金东纸业以"高端文化用纸全流程智能制造5G车间" "全流程数智化的高端文化用纸智能工厂"分别入选《2025年5G工厂名录》 《2025年度卓越级智能工厂项目名单》 [31] - 博汇纸业宣布金凤凰®水性阻隔食品卡EPP生产技术取得重大突破 实现了EPP损纸机内再浆同级回收用于生产EPP正品的可回收实践 [32] 投资策略 - 造纸板块处于"旺季成果巩固+转型加速推进"的关键阶段 既要把握短期价格稳定下的盈利确定性 也布局长期转型带来的价值增量 [33] - 进攻端聚焦旺季价格稳撑 新产能释放的细分领域 前期涨价传导顺畅的包装纸龙头及新增产能落地的生活用纸 特种纸企业 在供需良性格局下 业绩弹性有望进一步释放 [33] - 防御端布局政策赋能 技术领先的转型标的 政策推动的行业规范化 企业的绿色技术突破与数智化升级 将为标的带来长期成长动能 抗周期能力更强 [33]

交易概况 - 博汇纸业于9月25日发生大宗交易，成交量为6684.23万股，成交金额达3.23亿元 [1] - 成交价格与市场收盘价持平，均为4.83元 [1] - 该笔交易占当日总成交额的89.49% [1]

板块整体表现 - 造纸板块当日下跌0.79%，领跌个股为景兴纸业[1] - 上证指数报收3853.3点（下跌0.01%），深证成指报收13445.9点（上涨0.67%）[1] - 板块主力资金净流出2418.18万元，游资资金净流出9826.79万元，散户资金净流入1.22亿元[2] 个股涨跌情况 - 民士达涨幅最高达5.44%，收盘价41.90元，成交额1.22亿元[1] - 青山纸业上涨3.83%，成交量609.24万手，成交额24.29亿元[1] - 景兴纸业跌幅最大达3.97%，成交额12.84亿元[2] - 太阳纸业下跌1.73%，成交额3.39亿元[2] - 山鹰国际下跌1.10%，成交量146.16万手，成交额2.65亿元[2] 资金流向分布 - 太阳纸业主力净流出4594.15万元（占比13.54%），游资净流出4134.05万元（占比12.19%）[3] - 青山纸业主力净流入1268.25万元（占比0.52%），散户净流入7460.64万元（占比3.07%）[3] - 华旺科技主力净流入1061.99万元（占比22.81%），游资净流入248.67万元（占比5.34%）[3] - 宜宾纸业主力净流入806.24万元（占比10.86%），散户净流出899.70万元（占比12.12%）[3]

财务业绩 - 2025财年净利润17.67亿元人民币 符合盈喜指引范围17亿至19亿元人民币 [1] - 2025财年销量同比增长9.7%至2150万吨 主要受益于强大客户基础和新产能提升 [1] - 2025财年下半年销量同比温和增长5.2%至1010万吨 [1] 产能扩张计划 - 木浆产能将从当前600万吨增至2027年第一季度800万吨 [1] - 重庆新增70万吨产能 天津新增50万吨产能 广西北海新增80万吨产能 [1] - 浆产能资本支出为每吨4000-6000元人民币 [1] 投资评级 - 美银维持"买入"评级 目标价6.5港元 [1]

财务业绩 - 2025财年净利润17.67亿元人民币 符合盈喜指引17亿至19亿元人民币范围 [1] - 2025财年销量同比增长9.7%至2150万吨 主要受益于强大客户基础和新产能提升 [1] - 2025财年下半年销量同比增长5.2%至1010万吨 [1] 产能扩张计划 - 木浆产能将从当前600万吨增至2027年第一季度800万吨 [1] - 重庆新增70万吨产能 天津新增50万吨产能 广西北海新增80万吨产能 [1] - 浆产能资本支出为每吨4000-6000元人民币 [1] 投资评级 - 美银维持"买入"评级 目标价6.5港元 [1]

风险提示：供应端出现意外收缩 基本面持续偏弱，浆价震荡寻底 杨枭 首席分析师(化工) 从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 行情回顾 三季度纸浆价格持续震荡 港口木浆库存高于往年同期 资料来源：iFind 资料来源：隆众资讯 4,200 4,700 5,200 5,700 6,200 6,700 7,200 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04 25/07 元/吨 纸浆期货主力合约收盘价 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2025 2024 2023 2022 万吨 u 港口库存持续高于往年同期凸显出了今年纸浆供需的疲软。在此情况下，三季度纸浆盘面整体偏弱，7月 反内卷带动商品整体上扬使得纸浆跟随上涨，但随着反内卷的退潮，纸浆再次跌回低位。 周 基本面分析——供给端 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12 ...