市场整体表现 - 12月18日美股盘前，三大股指期货齐涨，道指期货涨0.12%至47,962.60点，标普500指数期货涨0.40%至6,752.60点，纳指期货涨0.76%至24,857.50点 [1][2] - 欧洲主要股指盘前亦上涨，德国DAX指数涨0.26%，英国富时100指数涨0.22%，法国CAC40指数涨0.21%，欧洲斯托克50指数涨0.38% [2][3] - 原油价格窄幅波动，WTI原油涨0.09%至55.86美元/桶，布伦特原油跌0.02%至59.67美元/桶 [3][4] 宏观经济与政策焦点 - 市场正等待美国11月CPI数据，经济学家预计整体CPI同比涨幅为3.1%，核心CPI为3.0%，若读数降至2.9%可能为股市提供积极动力并影响明年利率前景 [4] - 瑞银分析指出，美国11月非农就业仅增加6.4万人，失业率攀升至4.6%，劳动力市场潜在疲软可能成为美联储明年初进行“保险式”降息的依据 [6] - 阿波罗资产管理公司警告，美联储正日益关注2026年滞胀风险，即经济增长放缓与物价上涨并存，这可能使货币政策复杂化 [6] - 美国总统特朗普表示，下一任美联储主席提名人选将支持“大幅”降低利率，目前预测平台显示凯文·哈塞特胜选概率最高，为52% [7] 机构市场观点 - 盈透证券首席策略师为标普500指数设定了6500点的年终目标，意味着较当前水平下跌约3%，其依据包括总统任期第二年历史表现及新任美联储主席通常面临市场考验的历史规律 [5] - 盈透证券高级经济学家认为，若11月CPI读数为2.9%，将为“圣诞老人行情”扫清障碍，并可能影响美联储明年预计的一次降息 [4] 半导体与科技行业 - 美光科技2026财年第一季度营收同比大幅增长57%至136亿美元，调整后每股收益为4.78美元，均超预期，公司预计第二季度营收为183-191亿美元，调整后每股收益为8.22-8.62美元，远超市场预期，显示AI基建浪潮下存储芯片需求强劲，公司同时将2026财年资本开支预期从180亿美元提高至200亿美元，盘前股价涨超11% [8] - 英伟达一位董事在持有28年后出售了价值超过4400万美元的公司股票，今年以来英伟达股价已上涨约28%，市值达到约4.32万亿美元，市场开始担忧其估值水平 [9] 汽车与能源行业 - 行业研究公司估计，特斯拉预计在第四季度在美国销售125,937辆电动汽车，同比下降超过22%，2025年在美国总交付量预计降至577,097辆，较2024年下降8.9%，市场份额预计下降0.5个百分点至3.5%，公司在中国和欧洲市场也面临阻力，可能面临连续第二年销量下滑 [10] - 英国石油任命梅格·奥尼尔为新任首席执行官，这是公司两年内再度换帅，新CEO将肩负提升盈利能力、重新聚焦油气主业的重任，标志着公司战略方向的重要回调 [11] 消费品与零售行业 - 埃利奥特投资管理公司已建立持有Lululemon超过10亿美元的股份，并正向该公司推荐潜在的CEO人选，截至发稿，Lululemon美股盘前涨超6% [11]

公司交易公告 - 利华控股集团间接全资附属公司LeverStyle Limited订立资产收购协议，拟收购Active Apparel Group Pty Ltd及Active Apparel Group (America) LLC的运动服饰业务相关资产 [2] - 待售资产包括澳洲及美国主体的采购订单、应收账款及资产记录 [2] - 初始收购价为1300万美元，将以集团内部现金资源支付 [2] 交易支付安排 - 收购价70%将于交割日支付，余下部分根据交割后收款情况及盈利支付金额分期支付 [2] - 盈利支付金额将基于交割日后24个月内标的资产的财务表现确定，并设有累计超额支付机制 [2] 交易影响与性质 - 董事会认为此次收购有助于集团拓展高端运动服饰领域，实现客户交叉销售与运营协同 [2] - 由于交易适用百分比率介于5%至25%之间，本次交易构成港交所上市规则下的须予披露交易 [2]

Lululemon Athletica(LULU.US)盘前涨4.5%，报217.2美元。知情人士称，激进投资者Elliott已持有 Lululemon超过10亿美元的股份。Elliott正向该运动服饰零售商推荐潜在的CEO人选，认为曾任拉夫劳伦 首席财务官兼首席运营官的零售高管Jane Nielsen是合适的候选人。(格隆汇) ...

公司股权与治理动态 - 华尔街激进基金埃利奥特投资管理公司已建立持有Lululemon超过10亿美元的股份 [1] - 埃利奥特正向Lululemon推荐潜在的CEO人选 并认为零售高管简·尼尔森是合适的候选人 [1] - Lululemon现任CEO卡尔文·麦克唐纳将于1月底卸任离职 公司正在寻找继任者 [1] 公司近期经营与市场表现 - Lululemon近期调高了全年业绩展望 [1] - 公司近几个季度的增长已放缓 且这一趋势预计将持续 [1] - Lululemon的销售增长目前接近2007年上市以来的最低水平 [1] - 公司股价今年已累计下跌46% [1] - 在消息发布后的周三 公司股价在纽约交易中上涨0.6% 报收于207.87美元 [1] - 公司当前市值为240亿美元 [1] 行业竞争环境 - Lululemon正面临来自Alo Yoga和Vuori等新兴品牌的激烈竞争 [1] - 公司同时面临低价零售商仿制品的冲击 [1]

近日，专注于自动化纺织制造技术的美国创业公司Rotostitch宣布，已完成超额认购的种子轮前融资，融资金额100万美元。本轮融资由风险投资公司 Boost VC 和 Nova Threshold领投。新增资金将用于加速产品开发、扩大生产能力并拓展市场推广。 Rotostitch今年才刚刚正式成立，两位联合创始人是担任公司首席执行官的特斯拉前工程师 Leah McClure（首席执行官）和担任首席技术官的苹果前工程 师Anson Tsang（首席技术官），意图凭借自主研发的软硬件技术革新服装制造。公司通过转向全自动化灵活制造模式，缩短生产周期并快速响应时尚潮 流。（华丽志） 小编评： 对于Rotostitch而言，此次融资到账，品牌方将用特斯拉+苹果履历讲好故事，但市场能否接受或许还需要更多时间验证。 -投资动态- 美国创业公司Rotostitch获投资 近日，美国经典男装品牌Paul Stuart将签署协议，把美国业务出售给波士顿私募Middle West Partners，加拿大高端成衣制造商Peerless Clothing作为联合投 资方参与交易，出售条款暂未予披露。自2012年起持有该业务的三井物产 ...

文章核心观点 - 李宁公司开设全球首家“龙店”并发布“荣耀金标”系列产品，是其深化奥运营销、拓展中高端市场、实施“单品牌、多品类、多渠道”战略的关键举措，旨在吸引增量客群、提升品牌形象并寻求健康稳健增长 [1][5][7] 李宁“龙店”与产品策略 - 李宁全球首家“龙店”于12月14日在北京三里屯太古里开业，店内约90%产品未在其他门店销售，约1/5的SKU使用的运动科技与2026米兰冬奥会中国代表团领奖装备共用 [1][2] - 龙店主要销售荣耀金标系列鞋服，定位中高端，服装价格带为449-2399元，鞋履价格带为799-2299元，其中飞电5 ULTRA跑鞋售价2299元，与普通门店同款价格一致但提供专供限定配色 [2] - 龙店开业初期鞋服SKU超过80个并会动态调整，公司计划在常规门店开辟荣耀金标专区，2026年计划开出新线下门店，同时该系列产品也已进入线上渠道 [3][5] 渠道布局与市场定位 - 龙店选址北京三里屯太古里，被认为更容易接触到消费层级较高、关注趋势的客群，实现了“货”与“场”的较高匹配度 [5] - 门店装修通过龙的装饰和奥运海报强化奥运连接，陈列布局呈现科技感，与常规门店存在差异 [5] - 除了面向中高端商务群体的龙店，李宁近期还开出了专门的户外门店以渗透轻户外大众细分市场，这些都被视为增量人群 [6][7] 战略目标与行业背景 - 公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”的发展策略，在当下消费环境中追求健康稳健经营 [7] - 通过丰富中高端产品线并借助运动明星（如马龙、刘诗雯）宣传，旨在吸引差异化客群，并有望重塑价格体系，改善因市场竞争加剧和折扣过深带来的毛利率压力 [7] - 行业借鉴显示，安踏自2009年与中国奥委会合作后业绩加速，其2022年集团营收达536.51亿元人民币，同比增长8.8%，其中安踏品牌营收277.2亿元，同比增长15.5% [8] - 运动品牌普遍希望利用顶级体育资源（如奥委会合作）来提升品牌高度和专业形象，从而吸引消费者 [8] 市场反应与财务展望 - 龙店开业次日（12月15日），港股李宁股价上涨5.43%，报收18.64港元 [10] - 花旗发布研报，预计李宁收入将在2025至2027年分别按年增长0%、4%、8%，净利润分别按年增长18%、11%、17%，目标价从18.1港元上调至20.6港元，维持“买入”评级 [10]

核心观点 - 恒隆地产通过“营运租赁”模式获得上海梅龙镇广场20年整体运营权，计划将其打造为面向新一代消费群体的零售、酒店及办公综合商业地标，此举将显著扩大其在南京西路商圈的版图与影响力 [1][6][8] - 上海恒隆广场作为顶级奢华商场，其品牌组合与业态正在发生深刻变革，体现出高端商业从传统的“品牌等级排序”向多维的“顾客需求矩阵”转型，以适应市场环境与消费者习惯的变化 [2][19][20] 恒隆地产的战略扩张与商圈整合 - 公司获得梅龙镇广场20年运营权，预计为南京西路商圈增加约9.6万平方米建筑面积，使区域规模扩大约44% [6] - 此举是“恒隆V.3”策略的一部分，旨在通过租赁现有商圈内的物业，以高资本效益方式拓展业务并强化市场地位，类似案例包括杭州与无锡项目的扩展 [8] - 公司计划通过资源调配，在恒隆广场与梅龙镇广场项目间打造差异化品牌矩阵与业态，并引入精品酒店、美术馆等设施，旨在构建南京西路“千亿商圈”的新增长极 [5][6] 顶级奢华商场的品牌调整新趋势 - **奢侈品牌聚集与回归**：在市场环境下行期，上海恒隆广场凭借稳定客源成为奢侈品牌“抱团取暖”的选择，多个品牌在商圈内已有门店的情况下仍选择进驻或回归恒隆，例如Dolce&Gabbana时隔5年回归四楼，Zegna、Prada、Ferragamo、Max Mara等品牌也以不同形式回归或新设店铺 [3][4] - **引入高端户外运动品牌**：传统上难以进入顶级商场的户外运动品牌开始被接纳，例如安踏集团旗下的Descente在上海恒隆广场四楼围挡大店，Arc‘teryx早已入驻 [9][10] 浦东国金中心引入On昂跑，前滩太古里则引入包括Descente在内的四个户外品牌 [10] 这既是保证项目收入的策略，也被视为打开男性消费市场的钥匙 [12] - **丰富餐饮与生活业态**：商场引入更多本土及特色餐饮以提升体验，例如恒隆广场在Chanel原临时店位置引入本土咖啡店EAU CAFÉ和创意餐饮野选，改变了以往以高端国际餐饮为主的格局 [15] 此举旨在打造更有温度、更具格调的消费场景，并通过高复购率餐饮带动高楼层客流 [16][18] 品牌集团化运营与商场业态规划 - **安踏集团的强势表现**：安踏集团2025年上半年总营收同比增长14.3%至385.4亿人民币，归母净利润增长14.5%至70.3亿人民币 [13] 其收购的亚马芬体育在大中华区营收增长达47%，由Arc‘teryx与Salomon领跑 [13] 集团利用协同效应，在上海港汇恒隆广场将旗下多个品牌集中调整至四楼，形成“户外首层”的集合区域，展现出“运动界的LVMH”的占位能力 [13][14] - **商场业态分层布局**：港汇恒隆广场的业态布局呈现典型分层：一楼为重奢，二至三楼为轻奢及大女装，四至五楼为户外运动品牌 [14] 这种规划有助于实现客流共享并强化各品类的客户心智 行业竞争逻辑的演变 - 商业项目的竞争核心正从提供齐全的商品，转向提供多元体验、满足不同生活方式情境需求及情绪价值 [16] - 成功的调改案例显示，通过引入人气餐饮能有效盘活商场冷区人流，如前滩太古里通过引入阿嬷手作、去茶山等品牌激活高楼层外街区域 [18] - 市场环境与消费者习惯的改变正在打破商业调整的固有预设，推动优质商业项目进行更灵活、以顾客需求为中心的转型 [19][20]

报告核心观点 - 报告认为当前消费预期存在重大分歧，但坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇 [3] - 新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”，其内核是创新和用户思维，通过发现新需求实现与消费者的双向奔赴，这一趋势不会止步于2025年 [3] - 中国消费制造能力领先全球，优质消费供给出海将带来大量底部机遇，从“反内卷”转向“向外卷” [4] - AI应用将对消费品进行赋能升级，AI智能眼镜和3D打印是核心方向 [5] - 在购买力K型分化的背景下，符号消费和高端体验需求展现出强韧性 [6] 新老消费升级的驱动分化 - 2015-2020年的“老”消费升级主要由投资和金融驱动，企业增长依赖提价而非销量，城镇化快速推进和财富效应是主要需求面动力 [10][18] - 2020年之后，中国消费进入“以价换量”阶段，消费者收入预期下降，行业产能过剩导致价格竞争，名义增长与量增出现分化 [26][29] - 报告认为“第四消费时代”的叙事存在概念错配，中国过去4年消费率被扭曲，实际上2020-2024年大多数品类的人均消费量持续增长，只是价格下行 [22][24] - 展望未来，新消费升级的逻辑是基于优质供给的创新，具体路径包括：从“质”到溢价、从“新需求”到溢价、以及通过供应链极致效率获取份额 [27][29] 消费的第一性原理与案例 - 品牌/IP为个体在民主社会中提供了自我定位的“社交货币”，消费行为与自我认知紧密映射 [30][32] - 质价比（消费效用/价格）是新老消费共通的第一性原理 [33] - 案例Shein：通过中国成熟的服装供应链和电商基础，实现比ZARA更低的交易成本，成为ZARA的半价平替，其多数价格在5-20美元，上新周期为每天 [34][35] - 案例ZARA：其性价比公式是时尚/价格，通过小单快反模式降低库存风险和交易成本，曾是高端女装的“半价平替” [36] - 案例优衣库：性价比公式为质量/价格，凭借制造端规模效应将主销价格定在市场最低点，但过去5年因未降价在中国市场面临更多“平替” [36] IP潮玩行业复盘与展望 - 2025年IP文创潮玩板块在“情绪消费”与“消费理性主义”并存背景下展现强劲增长韧性，但内部分化加剧，核心竞争力转向全球化运营、IP矩阵深度和生态构建能力 [38][40] - 中国泛娱乐玩具市场规模预计在2026年达到1420亿元，2025年预计同比增长19%，增长动力从盲盒转向手办、毛绒玩具、拼搭积木、卡牌等多元品类 [42][44] - **泡泡玛特**：2025年表现最为突出，成功源于全球爆款IP LABUBU和卓有成效的全球化战略，2025年上半年中国大陆收入占比59.69%，美洲占比16.32% [38][54][55]。毛绒品类收入占比从2024年上半年的10%大幅提升至2025年上半年的44% [57]。2025年上半年，其美洲市场收入同比增长1142% [60] - **晨光股份**：处于IP文具转型探索期，2025年第三季度传统核心业务营收25.4亿元，同比跌幅收窄至-3.6%；科力普业务营收35.6亿元，同比增长17.3%超预期 [64][66] - **布鲁可**：2025年上半年营收13.38亿元，同比增长27.89%，但受奥特曼产品系列发布节奏影响，增速稍低于预期。前四大IP收入占比为83.1%，单一IP依赖度降低 [67][71] - 展望2026年，IP潮玩板块投资逻辑聚焦：全球化能力的深度与广度、IP矩阵的健康度与生命力、以及盈利模式的质量与可持续性 [72][73] 科技睡眠与家纺行业机遇 - **亚朵星球**成功从“场景驱动”转型为“心智驱动”，聚焦“深睡”大单品战略。其零售GMV从2021年的1亿元增长至2024年的近26亿元，近3年CAGR为125% [83][85][86]。2025年第三季度GMV同比增长76% [90][92] - 亚朵深睡枕PRO系列2024年销量超380万只，深睡控温被系列2024年销量超77万条 [95] - 大单品策略通过降低消费者决策成本和品牌运营成本取得成功，亚朵星球毛利率从2023年的47.2%稳健提升至2025年前三季度的53%左右 [96][97] - 家纺龙头公司跟进大单品策略表现亮眼：水星家纺2025年第三季度营收同比增长20.19%，毛利率同比提升4.2个百分点至44.74%；罗莱生活2025年第三季度营收同比增长9.90%，毛利率同比提升3.8个百分点至48.05% [101][104] - 科技睡眠家纺产品渗透率低，具备巨大成长空间：深睡枕当前市场规模约45亿元，远期渗透率若提升至25%，市场规模有望达225亿元；控温被当前市场规模约22亿元，远期市场规模有望达135亿元 [107] 运动户外行业趋势 - 市场规模保持强劲增长：2025年中国运动鞋服行业市场规模为5989亿元，预计2030年达8963亿元；2025年中国露营经济核心市场规模达2483.2亿元 [115] - 户外运动已成日常习惯，2025年数据显示48.33%的消费者每月参与2-3次户外运动 [115] - 2025年海外户外品牌入华动作密集，同时国产品牌如李宁、安踏等加速布局户外线 [115] - 政策利好（如《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》）从需求扩容、场景创新、国产品牌认可度提升三方面利好头部国产运动品牌 [121][123] - 2025年第三季度运动港股品牌流水表现分化：安踏体育其他品牌流水实现45-50%高增长；李宁全渠道流水中单位数下滑；特步国际子品牌索康尼同比增长20%+；361度主品牌线下流水同比增长约10% [125][126] 其他细分赛道机会 - **人体工学椅**：2025年中国市场规模预计达220亿元，国产品牌通过拉低价格带（从数百至小千元级别）加速渗透，行业格局重塑 [134] - **个护无纺布出海**：中国跨境品牌冲击下，海外吸收性卫品开启从纺粘无纺布向热风无纺布的升级迭代，国内上游供应链需求反转，步入制造出海窗口红利期 [138] - **AI+消费**：重点关注AI智能眼镜对消费品的赋能，2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，2026年新品密集发布，镜片环节具备高单机价值量潜力，建议关注康耐特光学 [5] - **符号消费与高端体验**：奢侈品消费从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费认知凸显，建议把握稀缺性强的私人飞机龙头西锐和爱马仕等机会 [6] - **家居出口链**：以匠心家居为代表的家居出口链公司通过差异化创新体现强劲Alpha；办公椅企业恒林、永艺海外布局加速，2025年8月起美国订单修复显著 [4]

博通 (AVGO) - 2025财年第四季度总收入180.2亿美元，同比增长28.2%，Non-GAAP净利润97.1亿美元，同比增长39.5%[5] - 2025财年AI收入超200亿美元，第四季度AI收入65亿美元，同比增长75.7%，其中定制芯片收入占比69%[6] - 公司未交付积压订单达730亿美元，超过50%为AI芯片订单，预计在未来6个季度逐步交付[6] - 公司指引2026/2027财年AI收入将达到522亿美元/802亿美元，2026年AI收入有望同比增长157.0%[6][8] - 采用DCF估值法，目标价420.00美元，维持买入评级，预计2026-2028年净利润复合增速143%[8][10] 露露乐蒙 (LULU) - 2025财年第三季度总收入26亿美元，同比增长7%，但美国区收入下滑2%，中国大陆收入增长46%[15] - 第三季度全球同店销售额增长1%，其中美国区下降5%，中国大陆增长24%[15] - 公司预计2025财年第四季度收入同比下降1-3%，调整后每股收益指引为4.66-4.76美元[15] - 公司进入战略调整期，CEO将于2026年1月卸任，预计2026年春季新品占比将达到35%[13][14] - 采用19倍市盈率估值，目标价240.60美元，给予买入评级，较当前股价有17%上行空间[16] 比亚迪股份 (1211) - 2025年第三季度汽车业务收入1524亿元人民币，毛利率为20.6%，环比提升1.9个百分点[24] - 第三季度汽车销量111万辆，计算单车均价为13.7万元，单车净利润恢复至约0.6万元[24] - 2025年11月总销量48万辆，其中海外销量13.2万辆，同比增长326%，再超预期[25] - 公司预计2025-2027年综合净利润分别为374亿元、468亿元、589亿元人民币[26] - 采用分布式估值法，给予汽车业务25倍PE，综合估值1.1万亿港元，目标价134.7港元，买入评级[26] 特斯拉 (TSLA) 动态 - 特斯拉在德克萨斯州奥斯汀开始进行完全无人驾驶出租车（Robotaxi）的实际道路测试[30] - 特斯拉在欧洲扩大FSD体验范围至丹麦和瑞士，并计划在2026年初部署规模更大的FSD新模型[31] - 特斯拉上海超级工厂已达成生产第400万辆汽车的里程碑，年产能超过95万辆[33]

2025财年第三季度业绩表现 - 公司全球业务第三季度净营收同比增长7%至26亿美元 [1] - 国际业务净营收同比增长33%，中国大陆市场净营收同比增长46%，增速显著高于全球平均水平 [1] - 外套品类在中国大陆市场表现亮眼，羽绒系列等创新产品获得积极反馈，在各线级城市均保持良好增长 [1] 市场战略与门店扩张 - 公司战略聚焦于提升美国市场表现，同时保持国际市场的稳健增长势头 [1] - 公司计划在二、三线城市进一步拓展，并持续获得消费者共鸣 [1] - 2025年公司预计新增约46家直营门店，并完成约36家门店优化 [1] - 计划在美洲新开约15家门店，其中9家位于墨西哥，其余新店主要落地于美洲以外的国际市场，大部分将位于中国 [1] 未来业绩指引 - 公司预计2025财年第四季度净营收在35亿美元至35.85亿美元之间，同比下降约3%至1% [2] - 公司预计2025财年全年净营收在109.62亿美元至110.47亿美元之间，同比增长约4% [2]