2025年，南方财经号平台生态持续进阶，超3500名创作者携手21财经客户端，以专业视角解 码经济大势，用深度洞察回应市场关切。从宏观政策解读、产业赛道研究，到微观商业洞察、 热点事件剖析，更有联名栏目共创等多元内容形态，为用户奉上了一场场财经内容盛宴。 为致敬每一份坚守与创新，南方财经号平台正式发布2025年度创作者优秀案例。今年的评选在 延续内容专业性、传播力、活跃度、影响力、用户喜爱度五大核心维度的基础上，新增了"生 态共建贡献"评价指标，更全面地考量创作者的综合价值。最终，48名创作者脱颖而出，获 选"年度卓越南方财经号""年度最具影响力南方财经号""年度新锐南方财经号""年度优质创作 者南方财经号"等多项荣誉。 关于南方财经号平台 南方财经号平台由南方财经全媒体集团倾力打造，依托21财经客户端建设运营，是粤港澳大湾 区内首个由主流媒体建设运营的财经内容聚合平台和财经创作者社区。得益于主流媒体的专业 性和权威性，截至目前，南方财经号平台已经吸引了超过3500名创作者入驻，成员涵盖我国多 个经济管理部门、智库机构、金融机构、知名企业、专家学者、专业财经媒体以及头部财经自 媒体。 点击入驻南方财经号>> ...

| 序号 | 交易营业部名称 | | | 买入金额(万) | 占总成交比例 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 国信证券股份有限公司浙江互联网分公司 | 431次 34.34% | 2 | 5342.52 | 1.09% | | 2 | 东方财富证券股份有限公司拉萨团结路第一证券营业部 | 494次 34.01% | ▶ | 4607.38 | 0.94% | | 3 | 东方财富证券股份有限公司昌都两江大道证券营业部 | 201次 34.83% | ▲ | 4529.41 | 0.92% | | 4 | 东方财富证券股份有限公司拉萨金融城南环路证券营业部 | 451次 34.15% | ▲ | 4306.81 | 0.88% | | 5 | 东方财富证券股份有限公司拉萨东环路第一证券营业部 | 295次 31.19% | A | 4297.93 | 0.88% | | | 卖出金额最大的前5名 | | | | | | 序号 | 交易营业部名称 | | | 买入金额(万) | 占总成交比例 | | 1 | 中国中金财富证券有限公司上海黄浦区中山东二路证券 ...

国联民生、国泰海通亮相A股，"西部+国融"、"国信+万和"获批，中金公司吸并东兴、信达……2025年 券商并购浪潮势起凶猛。 这一年里，头部券商强强联合、中小机构整合求变。就在年末，监管再对打造一流投资银行划定明确要 求。证监会主席吴清公开表示，行业要力争在"十五五"时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机 构。 "需要强调的是，一流投行不是头部机构的专属、专利。"吴清说，中小机构也要把握优势、错位发展， 在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造"小而美"的精品投行、特色投 行和特色服务商。 2025年即将结束，这一年出现了哪些标志性的券商整合案例？这些券商的整合是否达到了"1+1>2"的效 果？这些重组案例又为行业之后的并购提供了哪些参考？第一财经根据公开资料，对年内的券商并购事 件进行了梳理盘点。 国联民生证券亮相 2月中旬，国联证券正式更名为国联民生。当月月底，国联民生举办项目合作大会，这是"国联+民生"正 式合并更名后的首度亮相。 8月底，国联民生交出合并更名后的首份中报。据披露，今年前6月，公司营业收入40.11亿元，同比增 长269.4%；归母净利润11.27亿元，同比增长 ...

0:00 新华社香港12月30日电 题："又是被资金推着跑的一天"——一位香港金融从业者的一日见证 新华社记者王茜 李攀在港股交易日设置的起床闹钟比开盘早3小时。作为香港一家资产管理公司的董事长，他早上会习 惯性地打开手机，查看当天的市场信息。 2025年，港股回暖信号明显，三大指数稳步攀升，IPO（首次公开招股）集资额登顶全球，交投热度持 续释放。 8时15分，李攀开车前往位于香港数码港的办公室。港交所开盘时，李攀已坐在办公室里。他的桌面上 摆放着笔记本电脑，界面在美股、日股、港股、A股及各大指数中不断切换。 李攀的合伙人崔灏打来电话谈到，他此前遇到的问题是沪深港通的标的有限，这让他的业务受限。在他 的产品矩阵中，有一个ETF的轮动投资策略，通过量化分析的手段，在不同ETF中进行轮动投资，从而 实现投资收益。 中国证监会发布的5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围。作为这 一政策的受益者，公司的投资范围进一步扩大，在香港的基金产品投资更加灵活，从而获得更好的投资 收益率。 李攀一边在电话中回应崔灏，一边调出互联互通机制的最新数据：截至12月19日，今年共有106家公司 在香港交 ...

核心观点 报告认为，2026年A股市场“慢牛”行情有望延续并向上突破，主要基于对国内外宏观环境、政策支持、企业盈利、市场估值及流动性等多方面的积极判断[6]。外部环境总体有利，国内“十五五”开局之年经济增长将提质增量，上市公司业绩预期改善，市场估值合理且流动性充裕，共同构成市场向上的支撑[6]。投资方向上，建议重点关注科技与先进制造、受益于反内卷及供需变化的周期板块，以及提振内需相关的消费领域[6]。 外部环境存在不确定性，但总体有利 - **全球经济展现韧性**：主要经济组织对2026年全球GDP增速预期仅略低于2025年，其中世界银行预测2026年增速为2.40%，高于2025年的2.30%[10] - **美国有望继续降息**：美联储点阵图暗示2026年降息一次，但因预期美国劳动力市场较弱，市场预计降息可能超过一次[13]。中长期联邦基金利率仍有下调空间[17] - **美元走强基础较弱**：美国经济预期存在不确定性，需求疲软、就业增长放缓等因素抑制经济活动；中长期看，联邦基金利率下行及庞大的财政赤字和政府债务将影响美元走势[24] - **AI热潮具备基本面支撑**：与互联网泡沫时期相比，当前AI热潮具有真实紧迫的终端需求、坚实的投入者财务基础、相对理性的估值水平（主要AI公司动态市盈率约30倍）、直接提升全要素生产率的经济价值以及更健康的产业链结构[30][31] - **美股科技巨头基本面强劲**：当前主要科技巨头（如Alphabet、英伟达）盈利能力远强于互联网泡沫时期，例如Alphabet 2024年净利润首次突破1000亿美元，英伟达净利润达728.8亿美元，同比增长144.9%[33][34] - **日本加息影响有限**：2026年日本是否继续加息存在不确定性，但即使加息，预期对资本市场影响有限[41] 十五五开局之年，经济增长提质增量 - **政策提供有力支撑**：中央经济工作会议强调2026年要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[44] - **投资端有望止跌回稳**：政策将推动投资止跌回稳，包括适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、激发民间投资活力等[49] - **消费端持续改善**：政策将持续推动消费改善，11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；1-11月服务零售额同比增长5.4%[52] - **生产端逐步改善**：11月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，自8月以来降幅总体收窄；1-10月规模以上工业企业利润增长1.9%，装备制造业和高技术制造业利润分别增长7.8%和8%[58] - **出口端保持韧性**：11月货物进出口总额同比增长4.1%，其中出口增长5.7%；机电产品成为拉动出口的核心力量[61] - **中美经贸关系总体稳定**：中美经过多轮磋商关系趋稳，但2026年美国中期选举年可能带来一些不确定性，不过两国元首互访和经济相互依赖可能发挥“压舱石”作用[64] - **“十五五”规划指明产业方向**：规划核心是构建以科技创新为引领、以先进制造业为骨干的现代化产业体系，为产业发展描绘清晰航向[67][70]。具体产业方向包括：优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业（如新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技等）、深入推进数字中国建设、加快建设新型能源体系等[68][71] 市场“慢牛”延续，有望向上突破 - **上市公司业绩预期改善**：2026年上证指数、沪深300、万得全A的归母净利润增速预期分别为10.71%、9.20%、17.00%，较2025年预期增速有所提高[83]。成长板块2026年归母净利润增速预期为54.66%，周期板块为22.33%[103] - **市场估值总体合理**：截至2025年12月8日，A股总市值突破107万亿元人民币，巴菲特指标（A股市值/GDP）升至约76.5%，处于70%-100%的合理区间[92] - **市场微观流动性预期充裕**：截至12月24日，融资余额为25247.23亿元，较年初增量明显；股票型ETF新成立发行份额为94.55亿元[93]。政策推动中长期资金持续入市[97] - **外部风险预期可控**：美国联邦基金利率有望处于下降中，全球流动性预期较为宽松；日本加息影响预期有限；美国中期选举对国内市场的扰动预期有限[97] - **历史数据支持向好表现**：历史数据显示，当“十五五”开局之年叠加上市公司业绩处于增长阶段，市场往往有较好表现[97] - **成长与周期板块预期占优**：成长板块景气度预期较高，11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于景气区间；周期板块预计受益于政策催化和经济内生动能增强[103] - **大盘稳健，小盘更具弹性**：大小盘比较显示，大盘表现稳健，小盘则更具备弹性[103] 投资建议：成长、周期等方向占优 - **科技（TMT）与先进制造**：受益于政策和产业双驱动，符合产业升级趋势，全球竞争力显著提升。重点关注：电子（消费电子、半导体）、计算机（软件开发）、通信服务等TMT方向；电力设备（光伏设备、电池）、国防军工、自动化设备等先进制造方向[6][105][106] - **反内卷及供需变化**：政策深入整治“内卷式”竞争，PPI同比降幅收窄，相关行业有望受益。重点关注：有色金属（能源金属、工业金属）、特钢、化学纤维等[6][105][106] - **提振和扩大内需**：中央经济工作会议将坚持内需主导作为首要任务。重点关注：汽车、医疗器械、食品饮料、家用电器等[105][106] - **金融**：受益于加快建设金融强国及资本市场稳定。重点关注：证券、股份制银行等[105][106] - **主题关注**：十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人、自主可控、新能源、储能、智能驾驶等[6][105][106] 具体产业与赛道分析 - **AI算力基础**：全球CPO（光模块）市场预计到2030年相关市场价值达100亿美元；2025年中国AI服务器市场规模预计达630亿元；AI服务器电源市场预计从2025年的74亿美元增长至2027年的325亿美元；中国液冷服务器市场到2028年规模将超100亿元人民币[117] - **AI电力**：特高压、智能电网与配网设备等领域将受益于AI发展带来的电力需求增长[124] - **半导体**：2024年全球半导体市场规模为6766亿美元，同比增长21.02%，预计2029年将增长至10404亿美元[127] - **新能源**：中国锂电池市场规模2024年达17500亿元，预计2029年将超5万亿元；到2027年全国新型储能装机目标为1.8亿千瓦以上；光伏设备价格自2025年7月以来呈现改善[130] - **有色金属**：政策目标2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右；能源金属和工业金属受益于储能、新能源汽车等新兴需求及供给端约束[137] - **商业航天**：2025年中国商业航天产业规模预计达2.5-2.8万亿元人民币；全球航天经济总市场规模达6240-7000亿美元[141] - **人形机器人**：全球人形机器人市场规模预计从2025年的6亿美元增长到2035年的510亿美元；特斯拉计划2026年底正式投产Optimus[142]

《财富管理视角下的金融产品引入和运营》课程中，李欣老师立足行业发展脉络，系统搭建了财富管理视角下金融产品全生命周期运营体系。他首先回溯了 中国公募基金从封闭式基金起步到36.1万亿规模、1.3万只产品的发展历程，结合275万亿居民可投资金融资产的配置需求，揭示了券商财富管理从通道业务 向买方服务转型的必然趋势。在此基础上，他详细拆解了金融产品引入的核心逻辑与流程：公募产品需通过宏观、中观、微观三维尽调，私募产品则聚焦公 司治理、投研稳定性与风险收益匹配度，最终形成覆盖固收、权益、量化等多策略的产品货架。针对行业降费趋势，他提出"做大保有规模、协同ETF生态 圈、转型买方投顾"三大应对路径，并结合个人养老金三支柱体系，阐释了长期财富服务的产品布局与运营逻辑，为学子们呈现了从产品引入到客户服务的 全链条实战框架。 本次课程，王磊老师与李欣老师分别从客户服务与产品运营两个核心维度，系统呈现了财富管理行业的实践逻辑与前沿趋势。两位主讲人以深厚的行业积 淀、务实的实操方法，共同搭建了学术理论与行业实践的沟通桥梁。 《财富管理与基金投资顾问》系列课程不仅为在校学子厘清了财富管理的核心脉络，更传递了以客户利益为核心的行业价 ...

从资金流向上来看，当日证券板块主力资金净流出8.98亿元，游资资金净流入5.59亿元，散户资金净流入 3.39亿元。证券板块个股资金流向见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入(元) | | 游资净占比 散户净流入 (元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002945 华林证券 | | 6269.99万 | 14.84% | -597.14万 | -1.41% | -5672.85万 | -13.43% | | 000686 东北证券 | | 4354.09万 | 11.38% | -1091.58万 | -2.85% | -3262.50万 | -8.53% | | 601377 | 兴业证券 | 4198.23万 | 3.48% | -277.97万 | -0.23% | - -3920.26万 | -3.25% | | 600621 | 华鑫股份 | 2527.74万 | 10.15% | -949.44万 | -3.81% | -1578.30万 | -6.34% | ...

核心观点 - 2024至2025年A股市场微观结构发生剧烈变迁，主流AI量化策略因对历史数据路径依赖过强，未能适应罕见的风格漂移，在关键回撤期表现甚至不如传统线性策略[2] - 策略失效的深层内因在于行业模型架构趋同导致的策略同质化，以及训练样本与极端行情特征的错配[3] - 为应对AI模型在系统性风险下的脆弱性，报告构建了一套独立的外围开放式择时风控框架，实证表明该框架能有效识别模型失效时段并平滑净值波动[4] - 针对核心AI模型（LightGBM与GRU）的缺陷，报告提出了从预测端到架构端的深度优化方案，显著提升了模型的收益风险比[5] 市场微观结构变迁与AI策略的适应性危机 - 2024年市场主线从“价值/低波”切换至“小盘/动量”，2025年进一步向“一致预期/成长”收敛，2025年8月至9月因市值因子过度拥挤触发剧烈均值回归与反转效应[2][13] - 在2025年8月至9月的风格切换窗口期，AI策略的净值回撤与小市值因子反转周期高度同步，其受损程度普遍高于传统线性策略[2][17] - 实证数据显示，在沪深300、中证500及中证1000指数增强产品均出现回撤时，AI策略（如GBDTNN）的超额净值回撤幅度大于传统线性策略[17][19][21][23] 策略同质化困局与失效的深层统计学归因 - 行业普遍采用GRU和LightGBM作为基座模型，导致不同机构生成的因子与公募指增基金净值的相关性持续走高，底层持仓逻辑高度趋同[3][24] - 这种同质化在流动性相对敏感的中证1000、中证500等赛道极易引发共振和“拥挤交易”，在市场风格逆转时放大尾部风险[24] - AI模型训练依赖历史常态数据，缺乏对2024年初流动性枯竭、2025年“二八分化”抱团行情等极端“长尾样本”的学习，导致预测信号与实际走势出现严重偏差[3][35] 外围风控体系：多种类、多周期事件化的开放式择时框架 - 该风控体系独立于选股模型，通过数据清洗、指标预处理、事件化处理三层标准化流程，将量价、宏观等连续指标转化为明确的多空信号[4][40] - 回测显示，该择时策略应用于中证A500指数时，年化收益率提升至10.61%，最大回撤从基准的44.30%大幅降低至11.82%，夏普比率提升至0.813[45][48] - 应用于中证1000指数时，该策略实现了15.89%的年化超额收益[50] - 将27个细分指标应用于GRU选股模型风控后，策略成功识别了模型在2024年初及2025年下半年的失效时段并触发空仓，使AI策略年化超额收益稳定在4.15%，夏普比率高达4.12，卡玛比率大幅提升至7.21[4][50][58] AI核心模型的针对性优化：LGBM与GRU的迭代升级 - 对LightGBM模型，通过“高质量样本加权”机制聚焦抗跌因子，并将损失函数切换为Huber Loss，使多头超额最大回撤从8.84%压降至5.88%，卡玛比率从2.88提升至4.07[5][61][65] - 对GRU模型，引入Attention Pooling模块以提升长序列信息利用率，并创新构建“Memory模块+CVaR Loss”闭环，强制模型学习存储历史上的极端行情特征[5][66][67] - 优化后的GRU模型多头超额收益提升至25.84%，最大回撤大幅压降至8.54%，卡玛比率跃升超30%至3.02[67][68]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 中国人民银行出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，标志着数字人民币将从“数字现金时代”迈入“数字存款货币时代” [2] - 新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施 [4] - 方案的核心政策调整包括：数字人民币钱包余额可计付利息、银行类运营机构的数字人民币从表外进入表内并改为部分准备金、非银行支付机构实施100%保证金 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述与背景 - 事件源于中国人民银行副行长陆磊在《金融时报》发表的文章，宣布了上述行动方案 [4] - 数字人民币是中国的法定数字货币，旨在替代零售业务中的实物现金，计入M0，采用双层运营体系 [11] - 截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，累计交易金额16.7万亿元 [11] - 通过数字人民币App开立个人钱包2.3亿个，单位钱包1884万个 [11] - 多边央行数字货币桥累计处理跨境支付业务4047笔，累计交易金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币在各币种交易额占比约95.3% [11] 政策调整的具体内容 - 自2026年1月1日起，数字人民币钱包余额将可以计付利息 [11] - 银行类运营机构的数字人民币将从银行的表外进入表内，从100%准备金改为部分准备金 [11] - 非银行支付机构需实施100%的数字人民币保证金 [11] 方案的意义与影响 - 方案提出“全面推进数字人民币受理环境建设”，依托高效系统设计和全局一本账实现实时结算，以降低交易费用 [11] - 账户的生息能力将对个人和单位形成激励，而存款货币特性有利于保持商业银行负债的稳定性，是货币创新的决定性因素 [11] - 实时结算、匿名和离线支付是现金在数字经济时代的不可替代优势，数字人民币继承了这些特性 [11]

10月22日，上海财经大学与东方证券联合开设的《财富管理与基金投资顾问》第四讲由东方证券研究所副所长、党总支副书记、宏观与战略首席分析师孙金 霞女士主讲的《宏观政策研究方法论》和东方证券研究所海外宏观首席分析师王仲尧先生主讲的《海外宏观政策研究方法论》联袂呈现。本次课程以清晰的 逻辑与务实的内容，吸引了来自上海财经大学、复旦大学、华东政法大学、东华大学、上海外国语大学、华东师范大学、上海国家会计学院等高校的百余名 学生。 《宏观政策研究方法论》课程中，孙金霞女士以系统性的分析框架，深入阐释了中国政策制定、检验与反馈机制的整体逻辑与动态过程。她梳理了植根于党 的历史经验、中华优秀传统文化义利观与共同富裕理念、世界社会主义实践、西方现代治理成果的宏观政策脉络，并系统解析了从党的总路线到中长期规划 再到中短期调控的多层次政策类型，揭示其如何通过"先试点、后推广"等机制实现从调研、制定、实施、检验、修正的闭环运行。 《海外宏观政策研究方法论》课程中，王仲尧先生立足全球视野，系统性地阐述了海外宏观政策研究的基本框架与实战方法，深入剖析了经济、政策与市场 三者之间的联动逻辑。他并未局限于传统理论，而是精准切入美国经济结构 ...