并购重组 - 东阳光与关联方深圳市东阳光实业发展有限公司共同增资宜昌东数一号投资有限责任公司 增资金额分别为35亿元和40亿元 东数一号拟通过全资孙公司收购秦淮数据中国区业务经营主体100%股权 [1] - 爱美客完成收购韩国REGEN Biotech,Inc公司控股权交割 爱美客国际持有韩国REGEN 85%股权 公司实际取得韩国REGEN 59.5%股权 [2] - 朗姿股份全资子公司北京朗姿医疗管理有限公司以9247.50万元现金收购重庆米兰柏羽时光整形美容医院有限公司67.50%控股权 [3] 增减持 - 宏柏新材控股股东宏柏化学有限公司拟通过集中竞价减持不超过650万股（占总股本1%） 通过大宗交易减持不超过1300万股（占总股本2%） 合计减持不超过1950万股（占总股本3%） [4] - 比亚迪高级副总裁罗红斌等5人增持22.18万股（金额2362.42万元） 32名核心人员增持26.64万股（金额2870.36万元） 合计增持48.82万股（金额5232.78万元） [5] - 四川路桥控股股东蜀道投资集团有限责任公司计划通过大宗交易减持不超过1.74亿股（占总股本2%） [6] 风险事项 - 白银有色因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [7] - 皇庭国际全资子公司名下晶岛国商购物中心（深圳皇庭广场）及相关资产在司法拍卖中流拍 [8]

市场整体表现 - 沪指上涨0.26% 个股方面2382只上涨其中涨停54只 2848只下跌其中跌停5只[1] - A股成交量1013.91亿股 成交金额16316.30亿元 较上一交易日减少6.89%[1] 行业涨幅排名 - 通信行业涨幅3.42%居首 成交额1228.20亿元 较上日增长43.45% 元道通信以20.01%涨幅领涨[1] - 电子行业涨幅2.70% 成交额2660.86亿元 较上日增长6.48% 思泉新材以19.33%涨幅领涨[1] - 传媒行业涨幅1.67% 成交额571.93亿元 较上日增长15.06% 幸福蓝海以15.42%涨幅领涨[1] 行业跌幅排名 - 电力设备行业跌幅1.29% 成交额2193.34亿元 较上日减少12.65% 上能电气以8.98%跌幅领跌[2] - 综合行业跌幅1.17% 成交额48.00亿元 较上日减少4.46% 东阳光以2.50%跌幅领跌[2] - 基础化工行业跌幅1.06% 成交额746.27亿元 较上日减少20.65% 奇德新材以8.20%跌幅领跌[2] 成交额变化显著行业 - 石油石化行业成交额96.24亿元 较上日大幅增长39.96% 尽管行业整体下跌0.29%[1] - 非银金融行业成交额356.92亿元 较上日大幅减少27.72% 行业下跌0.19%[1] - 家用电器行业成交额228.97亿元 较上日大幅减少28.39% 行业下跌0.43%[1]

核心观点 - 报告回顾了过往四次"五年规划"行情，总结了重要时间节点的市场表现规律，并对"十五五"规划的投资机会进行展望，指出市场对"五年规划"相关主题的交易主要集中在三个关键阶段，其中《纲要》发布后的一个月期间交易最为显著，平均涨幅达7.02%，小盘和成长风格整体占优，电力设备、计算机、国防军工、美容护理等行业表现突出 [5][65][66] "五年规划"重要时间节点及市场交易规律 - 历次"五年规划"重要时间节点分为：10月召开五中全会审议通过建议并发布公报、10月中下旬或11月初《建议》全文发布、次年3月发布《纲要》 [5][9] - 市场交易集中在三个阶段：博弈"五年规划"建议（五中全会及公报发布前约29个交易日）、《建议》全文发布后一个月（约21个交易日）、《纲要》发布后一个月（约21个交易日） [5][65] - 《纲要》发布后一个月交易最为显著，过往四次中有3次交易相关主题，平均交易时长21个交易日，平均涨幅7.02% [5][65] - 《纲要》与《建议》内容可能不完全一致，如"十三五"新增供给侧改革，"十四五"新增"碳中和"目标，超预期表述带动新交易机会 [5] 行业表现特征 - 电力设备、计算机、国防军工、美容护理行业在交易"五年规划"主题时期表现相对较好 [5][66] - 博弈期间：电力设备绝对收益18.8%、相对收益9.7%，汽车绝对收益15.6%、相对收益6.4%，计算机绝对收益14.0%、相对收益4.9% [23][66] - 《建议》全文发布后一个月：通信绝对收益7.8%、相对收益5.4%，电子绝对收益7.7%、相对收益5.3%，医药生物绝对收益6.4%、相对收益4.0% [45][66] - 《纲要》发布后一个月：美容护理绝对收益14.8%、相对收益7.8%，国防军工绝对收益10.2%、相对收益3.2%，电力设备绝对收益9.7%、相对收益2.6% [62][66] 风格表现特征 - 小盘与成长风格在整个交易时期内相对占优 [5][67] - 博弈期间和《建议》全文发布后一个月，小盘与成长风格显著占优；《纲要》发布后一个月，小盘表现较好，消费与成长风格并行 [5][67] - 具体数据：博弈期间成长风格绝对收益11.6%、相对收益4.79%；《建议》发布后成长风格绝对收益4.9%、相对收益2.5%；《纲要》发布后消费风格绝对收益7.2%、相对收益0.1%，成长风格绝对收益7.0%、相对收益0.0% [67] 历史行情复盘 - 博弈期间：2005年和2010年未集中博弈相关主题，2015年和2020年显著博弈，计算机（2015年29.2%）和电力设备（2020年16.0%）领涨 [16][21][22] - 《建议》全文发布后："十一五"和"十二五"时期交易相关主题，"十三五"时期显著交易（TMT行业领涨），"十四五"时期未交易 [35][38][42][44] - 《纲要》发布后："十一五"、"十三五"、"十四五"时期显著交易相关主题，"十二五"时期未交易 [51][56][61] "十五五"规划投资机会展望 - 政策重心逐步向科技创新和安全倾斜，预计延续高质量发展主题，聚焦人工智能+、反内卷受益领域（光伏、锂电、新能源车）、消费（服务消费、生育、养老）等 [68][69] - 2025年政策已释放部分信号，如《提振消费专项行动方案》、《人工智能+行动意见》、反内卷整治、个人消费贷款贴息等，为"十五五"部署铺垫 [69] - 重点领域包括：双碳指标体系、新质生产力培育、区域协调、产业链自主可控、国际经贸合作、资源保障、新型城镇化等 [68]

核心观点 - 2025年上半年全部A股归母净利润同比增速为2.44%，较一季度下降1.22个百分点，盈利增速放缓但后续有望温和回升 [2][9] - 全A营收同比增速转正至0.03%，毛利率小幅回升至17.84%，费用增速下降且ROE持平一季度 [2][15][22][33] - 行业表现分化：TMT、金融、部分中游行业（如机械设备、电力设备）业绩亮眼，而上游原材料、房地产及部分消费板块承压 [2][41][44][45][46][48][49] - 政策加码预期增强，下半年经济企稳动力有望推动A股盈利温和回升 [2][58] 整体盈利表现 - 全部A股2025年上半年归母净利润同比上升2.44%，增速较一季度减少1.22个百分点 [2][9] - 非金融企业归母净利润同比上涨1.03%，增幅较一季度减少3.48个百分点 [9] - 创业板、科创板、北证A股归母净利润同比增速分别为8.96%、-14.32%、-11.44%，主板增速为2.35% [2][10] 营收与毛利率 - 全部A股营业收入同比增长0.03%，结束一年负增，非金融企业营收降幅收窄至-0.18% [2][15] - 全A毛利率为17.84%，环比扩大0.02个百分点，科创板毛利率保持28.98%高位 [2][22][24] - 电子、计算机、农林牧渔营收增速领先（19.10%、11.40%、9.05%），石油石化、煤炭营收降幅较大（-8.37%、-19.45%） [19] 费用与盈利能力 - 销售费用、管理费用、财务费用同比增速分别为-2.29%、1.37%、-15.38%，费用率环比下降 [2][30] - 全A净资产收益率ROE(TTM)为7.73%，持平一季度；销售净利率微升至7.87%，总资产周转率提高至0.08次 [2][33][34] 行业分析：上游 - 有色金属营收与净利润同比增速分别为6.59%、35.94%，工业金属与金银价格上涨形成支撑 [41][58] - 石油石化、煤炭净利润同比降幅扩大至-14.50%、-32.29%，受油价与煤价下行影响 [41][58] - 农林牧渔营收增长8.95%，净利润达273.51亿元，需求回暖 [42][58] 行业分析：中游 - 机械设备营收与净利润同比增速分别为7.26%、18.08%，工程机械与高端制造表现突出 [44][58] - 电力设备营收与净利润增速分别为4.69%、5.47%，出海与电网投资支撑景气度 [45][58] - 轻工制造营收增速转正但净利润下降23.14%，基础化工业绩承压（净利润增速3.81%） [43][44][58] 行业分析：下游与消费 - 家用电器营收与净利润增速分别为8.32%、12.81%，展现韧性 [46][58] - 汽车营收增长7.28%但净利润增速降至0.68%，价格竞争影响盈利 [47][58] - 房地产营收降幅扩大至-11.92%，净利润同比改善但仍承压 [46][58] - 食品饮料、美容护理等消费板块业绩普遍放缓 [47][58] 行业分析：TMT与金融 - 电子营收与净利润增速分别为19.11%、28.44%，AI创新与国产替代驱动高景气 [48][58] - 计算机净利润增速高位回落至42.55%，通信板块稳健增长（净利润增速7.69%） [48][58] - 银行净利润增速由负转正至0.77%，非银金融净利润增长18.36% [49][58] 其他板块与展望 - 交通运输、国防军工业绩改善，环保与公用事业承压 [50][58] - TMT与金融板块对全A利润贡献提升，政策加码预期下内需有望复苏 [55][57][58] - 全年GDP增速5%目标支撑企业盈利温和回升，关注有色、机械、TMT及金融等业绩改善行业 [2][58]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 绍兴市推出超1亿元消费提振政策，聚焦餐饮宴席、夜间经济和超市等场景，通过分档补贴和一次性奖励刺激消费，其中宴席消费满1万元最高可获5000元补助，延时营业店铺达一定规模的运营主体可获得20万元奖励，新开设24小时便利店或社区超市单店补贴2万元 [3] - 国务院部署体育产业发展，目标到2030年体育产业总规模超过7万亿元，2025年上半年7地举办511场重点赛事带动消费超160亿元，场均带动消费超3000万元 [3] - 大消费板块表现分化，纺织服饰周涨跌幅+1.37%，社会服务+0.02%，家用电器-0.55%，商贸零售-0.59%，美容护理-0.80%，食品饮料-0.98% [3] - 个股表现显著分化，安正时尚周涨幅+48.00%，鸿智科技+38.13%，欧亚集团+28.97%，岭南控股+22.89%，拉芳家化+21.25%，而华升股份周跌幅-15.36%，友阿股份-16.67%，安邦护卫-12.57%，豪悦护理-14.71% [3][12][13] 市场周度回顾 - 申万一级行业中，电力设备周涨幅居前，国防军工、计算机、非银金融、电子等表现较弱 [9] - 消费二级子行业中，旅游及景区、饰品、服装家纺表现相对较好，黑色家电、专业连锁、互联网电商等表现较弱 [11] - 细分行业领涨个股包括安正时尚（纺织服饰，+48.00%）、鸿智科技（家电，+38.13%）、美邦服饰（纺织服饰，+36.50%）、欧亚集团（商贸零售，+28.97%）、曼卡龙（纺织服饰，+27.14%） [12] - 细分行业领跌个股包括华升股份（纺织服饰，-15.36%）、友阿股份（商贸零售，-16.67%）、万里马（纺织服饰，-14.38%）、豪悦护理（美容护理，-14.71%）、天银机电（家电，-12.90%） [13] 行业要闻及重点公司公告 - 国务院办公厅印发体育产业发展意见，提出6项20条举措，包括扩大体育产品供给、激发体育消费需求、壮大体育经营主体等 [14][15] - 国内足金首饰价格突破1060元/克，周大福、周大生价格为1060元/克，周生生为1062元/克 [15] - 世界黄金协会寻求推出数字黄金，以改变伦敦9000亿美元的黄金实物市场 [15] - 奥克斯电气在港交所上市，发行价17.42港元，募集资金约41.5亿港元，2022-2024年营业收入从195.28亿元增长至297.59亿元，复合增速23.4%，净利润从14.42亿元增长至29.10亿元，复合增长率42% [15] - 2025年暑运期间，成都边检查验出入境人员120万余人次、航班8300余架次，成都铁路发送旅客9380.2万人次，成都国际航空枢纽起降航班11.2万架次，旅客吞吐量1676.5万人次，货邮19.5万吨 [15] - 一批重要国家标准于9月1日起实施，涉及人工智能生成内容标识、网络攻击事件判定、智能家电语音交互等 [15] - 追觅科技计划推出扫地机Matrix10 Ultra、洗地机T60 Ultra与H60 Ultra等新品 [15] - 朗姿股份子公司需补缴所得税1653.14万元、增值税及附加税573.95万元，合计2227.09万元，预计减少2025年归母净利润约3082.14万元 [17] - 罗曼股份拟以1.96亿元收购武桐高新39.23%股权，拓展AIDC算力基础设施集成服务业务 [17] - 爱仕达子公司钱江机器人与鸿路钢构签署协议，将采购焊接机器人本体特定机型1888台 [17] - 学大教育已回购股份217.13万股，支付金额111.16万元 [17] - 海底捞控股股东进行股份实物分派，不再持有公司股份 [17] - 天润乳业子公司收到政府补助968.08万元，占2024年归母净利润22.17%，预计增加2025年归母净利润896.54万元 [17]

北证50指数表现 - 北证50指数收于1618.18点创历史新高 单日上涨5.15% 成交金额440.59亿元 [1] - 全周指数上涨2.79% 流动性充裕和赚钱效应持续吸引增量资金 [1] - 技术面存在获利回吐压力 交易量快速提升可能加大波动 [1] 市场情绪与资金动向 - 市场人气高涨 5家北交所公司单日收获30%涨停 [2] - 公募基金对北交所重仓持仓占比达0.32%创历史新高 连续三个季度大幅上升 [2] - 2025年已有5只北证指数产品成立 3-5只储备中 专精特新指数基金值得期待 [2] 行业表现与业绩增长 - 汽车制造行业归母净利润增长23.63% 开特股份营收增44.86%至5.03亿元 净利润增39.96%至8525.19万元 [4] - 美容护理行业净利润增26.12% 纺织服饰行业增42.91% [4] - 高端装备制造产业净利润同比增长15.95% 万通液压净利润增40.33%至6732.19万元 [5] 研发投入与技术创新 - 北交所上市公司研发费用41.39亿元 同比增长2.59% [6] - 信息技术和生物医药行业研发强度居前 8家公司研发投入占比超30% [6] - 辰光医疗等4家公司研发投入超1亿元 企业在钛合金、6G测试、芳纶纸领域突破国外垄断 [6] 政策与市场催化因素 - 指数样本调整、代码切换及专精特新主题基金落地有望成为增量催化 [3] - "高质量"扩容和专精特新指数基金发行持续推进 [2]

投资评级 - 买进(Buy)评级 目标价70港元[2][5] 核心业绩表现 - 2025H1实现营收31.1亿元 同比增长22.5%[8] - 2025H1归母净利润11.8亿元 同比增长20.2%[8] - 经调整利润12.1亿元 同比增长17.4%[8] - 综合毛利率81.7% 同比下降0.7个百分点[8] - 直销渠道收入23.3亿元 同比增长26.5% 占比提升2.3个百分点[8] - 经销渠道收入7.9亿元 同比增长12%[8] 品牌表现分析 - 可复美品牌营收25.4亿元 同比增长22.7%[8] - 可丽金品牌营收5.0亿元 同比增长26.9%[8] - 功效性护肤品占比78.6%[3] - 医用敷料占比23.3%[3] - 保健品及其他占比0.3%[3] 财务指标预测 - 预计2025年净利润26.5亿元 同比增长28.3%[8] - 预计2026年净利润32.9亿元 同比增长24.2%[8] - 预计2027年净利润40.2亿元 同比增长22.3%[8] - 2025年EPS预测2.57元 2026年3.20元 2027年3.91元[8] - 当前股价对应PE 2025年21倍 2026年17倍 2027年14倍[8] 费用管控情况 - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点[8] - 管理费用率2.7% 同比持平[8] - 研发费用率1.3% 同比下降0.6个百分点[8] 公司基本面 - H股股价55.50港元(2025/09/04)[2] - 总发行股数1,070.90百万股[2] - H股市值630.87亿港元[2] - 主要股东范代娣持股57.32%[2] - 每股净值8.57元 股价/账面净值6.48倍[2] - 12个月股价区间82.99-34.9港元[2]

市场表现与波动 - 9月4日上证指数下跌1.25% 沪深300指数下跌2.12% 偏成长风格的创业板指和科创50分别下跌4.25%和6.08% [2] - 当日近3000家上市公司下跌 成交额2.58万亿元 与前一交易日基本持平 [2] - 行业层面商贸零售 美容护理和银行表现较好 通信 电子和有色金属表现偏弱 [2] 成交与换手率分析 - 8月25日A股成交额迅速放大至3.17万亿元 随后多个交易日保持在3万亿元左右 [3] - 周度日均换手率提升至5%以上 历史显示换手率超5%后指数往往出现1-3个月调整 如2019年4月 2020年7月和2024年10月 [3] - 成交较快上涨反映风险偏好提升 但短期易显现脆弱性 阶段获利了结压力增加 [3] 估值水平与全球比较 - 当前沪深300指数PE(TTM)不足14倍 处于过去20年历史分位数63%左右 [4] - 横向比较标普500PE为28.4倍 日经225为19.2倍 印度SENSEX30为22.8倍 富时100为19.8倍 A股估值在全球主要市场中处于中等偏低位置 [4] - 年初至今上证指数上涨12% 在全球主要市场中处于中游水平 低于同期港股恒生国企指数23%的涨幅 [4] 盈利增长预期 - 上半年A股盈利增长3%左右 与一季度基本持平 [4] - 下半年盈利增速有望在基数效应及成本端影响下高于上半年 [4] - 对2025年A股全年盈利预期为3.5% 其中非金融盈利增长预计超8% [4] 政策环境与市场趋势 - 政策红利凸显 监管强调"持续巩固资本市场回稳向好势头" [4] - 稳增长政策及资本市场建设方向将继续助力维稳投资者信心 [4] - 去年924以来的上涨趋势仍有望延续 成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势 [1][4] 配置建议 - 关注成长风格的扩散与轮动 由科技成长扩散至创新药 高端制造 军工和新能源等领域 [5] - 红利风格注重阶段性 结构性机会 高股息领域在今年或仍为阶段性表现 [5] - 前期强势的科技成长领域如半导体 芯片回调较多 但新能源光伏等相对抗跌 [5]

市场表现与波动 - 9月4日上证指数下跌1.25%，沪深300指数下跌2.12%，创业板指和科创50分别下跌4.25%和6.08%，近3000家上市公司下跌 [2] - 当日成交额2.58万亿元，与前一交易日基本持平，行业层面商贸零售、美容护理和银行表现较好，通信、电子和有色金属表现较弱 [2] - 8月25日A股成交额迅速放大至3.17万亿元，随后多个交易日保持在3万亿元左右，周度日均换手率提升至5%以上 [3] 成交与换手率分析 - 换手率升至5%以上时，指数后期往往出现调整，历史案例如2019年4月、2020年7月和2024年10月，调整期持续1-3个月 [3] - 成交较快上涨往往意味着投资者风险偏好快速提升，行情短期显现脆弱性，阶段获利了结压力增加 [3] - 因成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势，调整后指数多呈现震荡上行走势且超越前期高点 [4] 估值与全球比较 - 调整后沪深300指数PE（TTM）不足14倍，处于过去20年历史分位数63%左右 [4] - 当前标普500指数PE为28.4倍，日经225指数为19.2倍，印度SENSEX30指数为22.8倍，英国富时100指数为19.8倍，A股估值在全球主要市场中处于中等偏低位置 [4] - 年初至今上证指数上涨12%，在全球主要市场中处于中游水平，低于同期港股表现（恒生国企指数上涨23%） [4] 盈利增长预期 - 上半年A股盈利增长3%左右，与一季度基本持平，下半年盈利增速有望在基数效应及成本端影响下高于上半年 [5] - 2025年A股全年盈利预期为3.5%，其中非金融盈利增长预计超8% [5] 政策环境与市场信心 - 稳增长政策及资本市场建设方向继续助力维稳投资者信心，后续关注海外美国降息节奏及国内重要政策时点 [5] - 结合当前内外部环境及市场位置，此次指数调整时间及幅度有望弱于历史典型阶段，下行风险有限 [5] 配置建议与风格特征 - 成长风格显现扩散（由科技成长扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域）及轮动特征（强势板块交替），后市这种特征有望延续 [6] - 红利风格在市场调整期间有相对表现，但高股息领域在今年或仍为阶段性、结构性表现 [6]

市场表现 - 上证指数收盘3765.88点，下跌1.25%或47.68点 [2] - 深证成指收盘12118.70点，下跌2.83%或353.29点 [2] - 创业板指收盘2776.25点，下跌4.25%或123.12点，领跌主要指数 [2] - 科创50指数收盘1226.98点，大幅下跌6.08%或79.49点 [2] - 沪深两市成交额2.54万亿元，较前一交易日放量1802亿元 [6] 行业板块表现 - 申万行业涨幅前五：商贸零售上涨1.63%、美容护理上涨1.19%、银行上涨0.79%、社会服务上涨0.67%、纺织服饰上涨0.62% [3] - 申万行业跌幅前五：通信下跌8.48%、电子下跌5.08%、综合下跌4.49%、有色金属下跌3.65%、国防军工下跌3.30% [3] - 概念板块涨幅前五：乳业上涨2.95%、免税店上涨2.57%、预制菜上涨2.36%、冰雪产业上涨1.93%、养鸡上涨1.89% [3] - 概念板块跌幅前五：国家大基金持股下跌5.84%、共封装光学(CPO)下跌5.74%、光刻机下跌5.37%、F5G概念下跌4.87%、存储芯片下跌4.61% [3] 盘面特征 - 大消费股逆势走强，银行股探底回升，光伏、储能概念股一度冲高 [4] - 算力硬件、芯片股集体大跌，全市场近3000只个股下跌 [4][6] - 市场热点较为杂乱，个股跌多涨少 [6] 政策动态 - 工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，提出规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右，电子信息制造业年均营收增速5%以上 [5] - 方案鼓励推动人工智能终端创新应用，加强5G/6G关键器件、芯片、模块等技术攻关，强化CPU、高性能人工智能服务器、软硬件协同等攻关力度 [5] - 财政部与中国人民银行联合工作组召开会议，强调财政政策与货币政策协同发力，共同保障政策更好落地见效 [5] 盈利状况与市场展望 - A股上市公司中报已全部披露，受PPI同比跌幅走阔影响，上游业绩相对偏弱；中游行业局部回暖；消费需求仍待提振，下游盈利增速有所回落 [6] - 当前充裕流动性仍是行情主要基底，但短期受阶段性超买压力，技术面存在调整需求 [6] - 后市关注三个方向：板块轮动中涨幅和估值处于低位、景气低位改善的领域；下半年经济压力下的政策加码信号，关注PPI止跌回升；9月美联储降息预期对流动性敏感行业的催化，如有色金属 [6]