报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 冷空气频繁来袭预计将支撑日耗高位运行，叠加煤价下跌后部分高成本煤矿预计减产，将支撑动力煤价格 [1] - 山西等主产地受安监环保检查影响，炼焦煤整体供应偏紧 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] 近期行业政策及动态 - 国家发展改革委等六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，新增煤制天然气、煤制油等2个新领域，并更新了燃煤发电等多个领域的指标 [7] - 印度尼西亚财政部确认，自2026年1月1日起对煤炭商品征收出口关税 [7] - 浩吉铁路今年货运量累计突破1亿吨，较去年提前14天达到这一数据 [7] - 嘎顺苏海图-甘其毛都口岸跨境铁路项目的建筑施工正在正常推进，中国境内的准备工作已全部完成 [7] - 新疆嘉国伟业新能源有限公司600万吨低阶煤分级分质利用项目及60万吨煤焦油加氢项目主体工程全部完成，该项目总投资73亿元，占地1700亩 [3] 煤炭市场供需与价格 - **动力煤价格**：截至12月19日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报506、600、703元/吨，均环比下跌42元/吨 [1] - **动力煤供给**：环渤海四港区本周日均调入量163.96万吨，环比上周减少17.5万吨，同比下降5.53% [1] - **动力煤需求与库存**：环渤海四港区本周日均调出量152.16万吨，环比上周减少13.01万吨，跌幅7.88%，同比下降16.43%；港口库存为2965.2万吨，环比上周增加57.50万吨，环比涨幅1.98%，同比上涨7.60% [1] - **电厂数据**：截至12月19日，六大发电集团库存量1375万吨，环比下降45.1万吨，跌幅3.18%；本周平均日耗80万吨/天，环比下跌0.58万吨/天，跌幅0.72%；可用天数17天，环比上周减少0.50天 [3] - **炼焦煤价格**：截至12月19日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比上涨100元/吨，涨幅6.7% [1] - **炼焦煤供需**：247家主要钢企日均铁水产量226.49万吨，环比上周下降2.65万吨/日；523家样本矿山本周精煤库存273万吨，环比上周增长17万吨、增幅6.8%，但同比下降20.15% [1] - **产地煤价详情**： - 动力煤：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报535元/吨，环比下跌35元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报425元/吨，环比下跌30元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报575元/吨，环比下跌30元/吨 [8] - 炼焦煤：山西古交2号焦煤车板价报1535元/吨，环比持平；河南平顶山焦煤车板价报1660元/吨，环比持平 [11] - 无烟煤：阳泉无烟煤洗中块车板价报970元/吨，环比持平 [14] - 喷吹煤：阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报920元/吨，环比跌50元/吨，跌幅5.15% [14] - **国际煤价**： - 动力煤：印尼产（Q3800）FOB价46.3美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅2.1%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨 [9] - 炼焦煤：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报228.5美元/吨，环比上涨7.5美元/吨 [11] - **非电库存**：截至12月11日，华东港口库存732万吨，环比上周增加24万吨，增幅3.4%；截至12月19日，广州港库存267万吨，环比增加11万吨，同比增加21万吨 [3] 相关市场与运费 - **国际油价**：截至12月19日，布伦特原油期货结算价60.47美元/桶，环比上周下降0.65美元/桶，跌幅1.06% [3] - **比价关系**：按热值统一为吨标准煤后，截至12月12日，国际油价与国际煤价比值为2.25，环比下跌0.12点，跌幅5.10%；国际油价与国内煤价比值为2.47，环比上升0.04点，涨幅1.44% [15] - **国内沿海运费**：截至12月19日，国内主要航线平均海运费报收30.19元/吨，环比上周下跌0.63元/吨，跌幅2.05% [27] - **国际海运费**：截至12月18日，印尼南加至宁波煤炭运价为10.20美元/吨，环比下降0.43美元/吨，跌幅4% [27] 投资建议与重点公司 - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [1] - 建议关注动力煤弹性标的：晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [1] - 推荐低估值弹性标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [1] - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的18家重点煤炭公司的估值数据 [33]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭行业供给管控的底层逻辑未变，且随着煤价下跌，该逻辑对市场的支撑力度趋强，尽管短期供需宽松态势延续，市场仍处于探底过程，但煤炭价格底部或已临近 [2][11] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加煤价筑底有望带来估值重塑，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率的资产 [2][11] - 在能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备且具有高性价比 [2][11] - 结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [2][12] 根据相关目录分别总结 一、本周核心观点及重点关注 - **核心观点**：认为当前是煤炭周期上行初期，建议逢低配置 [11] - **基本面变化**： - **供给**：样本动力煤矿井产能利用率为90.4%，周环比下降2.1个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率为86.62%，周环比增加1.31个百分点 [2][11] - **需求**：内陆17省日耗周环比下降16.60万吨/日(-4.23%)；沿海8省日耗周环比上升4.70万吨/日(+2.35%) [2][11] - **非电需求**：化工耗煤周环比上升2.58万吨/日(+0.35%)；钢铁高炉开工率为78.47%，周环比下降0.16个百分点；水泥熟料产能利用率为37.65%，周环比下降1.34个百分点 [2][11] - **价格**：秦皇岛港Q5500动力煤价收报711元/吨，周环比下跌42元/吨；京唐港主焦煤价格收报1700元/吨，周环比上涨50元/吨 [2][11] - **市场现状**：受气温偏暖和港口库存持续积累影响，煤炭市场延续弱势格局，价格承压下行，自11月21日以来，秦皇岛港5500卡煤价已下行超100元/吨 [2][11] - **投资逻辑**：煤炭产能短缺的底层逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-15%，股息率>5%，新增中期分红）、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [2][11] - **投资建议**：自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [2][12] - **近期重点关注**： 1. 印尼确认自2026年1月1日起征收煤炭出口关税，税率在1%至5%之间 [13] 2. 2025年前11个月蒙古国煤炭产量8534.0万吨，同比下降1.7%；出口增长2.2% [13] 3. 国际能源署预测，到2030年东盟煤炭消费量将以每年4%的速度增长，印度煤炭需求将在2025-2030年间每年增长3%，五年内需求总量将增加2.25亿吨 [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - **板块表现**：本周煤炭板块上涨0.60%，表现优于大盘（沪深300下跌0.28%）[14] - **子板块表现**：动力煤板块上涨0.48%，炼焦煤板块上涨0.36%，焦炭板块上涨2.18% [17] - **个股表现**：煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业(上涨4.07%)、淮北矿业(上涨2.38%)、昊华能源(上涨2.22%) [20] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - **港口**：截至12月20日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价711元/吨，周环比下跌42元/吨 [2][30] - **产地**：截至12月19日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价760元/吨，周环比下跌10.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）623元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）555元/吨，周环比下跌70元/吨 [2][30] - **国际**：截至12月20日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格75.0美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价96.0美元/吨，周环比下跌1.3美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价74.6美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨 [2][30] - **炼焦煤价格**： - **港口**：截至12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700元/吨，周环比上涨50元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1835元/吨，周环比上涨59元/吨 [2][32] - **产地**：截至12月19日，临汾肥精煤车板价(含税)1600.0元/吨，周环比上涨100.0元/吨；兖州气精煤车板价1080.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1420.0元/吨，周环比持平 [2][32] - **国际**：截至12月19日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价228.3美元/吨，周环比上涨3.9美元/吨 [2][32] 四、煤炭供需跟踪 - **供给端-产能利用率**： - 截至12月19日，样本动力煤矿井产能利用率为90.4%，周环比下降2.1个百分点 [2][47] - 截至12月19日，样本炼焦煤矿井开工率为86.62%，周环比增加1.3个百分点 [2][47] - **需求端-电力耗煤**： - **内陆17省**：截至12月18日，日耗周环比下降16.60万吨/日(-4.23%)；库存周环比下降64.20万吨(-0.64%)；可用天数周环比上升1.00天 [2][48] - **沿海8省**：截至12月18日，日耗周环比上升4.70万吨/日(+2.35%)；库存周环比下降21.80万吨(-0.63%)；可用天数周环比下降0.50天 [2][48] - **需求端-非电耗煤**： - **化工**：截至12月19日，化工周度耗煤较上周上升2.58万吨/日，周环比增加0.35% [2][75] - **钢铁**：截至12月19日，全国高炉开工率78.5%，周环比下降0.16个百分点 [2][67] - **水泥**：截至12月19日，水泥熟料产能利用率为37.7%，周环比下跌1.3个百分点 [2][73] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**： - 截至12月19日，秦皇岛港煤炭库存728.0万吨，周环比下降2.0万吨 [90] - 截至12月12日，55个港口动力煤库存7028.3万吨，周环比增加356.2万吨 [90] - **炼焦煤库存**： - 截至12月19日，生产地炼焦煤库存272.8万吨，周环比增加17.5万吨(+6.84%) [91] - 截至12月19日，六大港口炼焦煤库存286.2万吨，周环比下降21.3万吨(-6.94%) [91] 六、煤炭运输情况 - **国内运输**：截至12月18日，大秦线煤炭周度日均发运量115.1万吨，周环比下跌10.01万吨 [107] - **港口货船比**：截至12月19日，环渤海四大港口库存1710.2万吨（周环比下降13.50万吨），货船比为26.3，周环比下降2.42 [104] 七、天气情况 - **水电**：截至12月19日，三峡出库流量6520立方米/秒，周环比下降7.25% [112] - **气温**：未来10天，影响我国的冷空气活动频繁但势力不强，全国大部地区气温总体仍较常年同期明显偏高 [112] 八、上市公司估值表及重点公告 - **重点公司估值**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等在内的多家重点煤炭上市公司截至12月19日的收盘价及2024-2027年的归母净利润、EPS和PE预测 [113] - **重点公司公告摘要**： - **中国神华**：拟发行股份及支付现金购买国家能源集团及其子公司持有的12家标的公司资产，交易对价1335.98亿元，交易完成后将显著提升公司的资源储量、产量及盈利能力 [114] - **中煤能源**：以自有资金10亿元参与认购央企战新基金份额，旨在布局战略性新兴产业 [115] - **电投能源**：重大资产重组（购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权）获得国务院国资委批复 [117]

核心观点 - 报告核心观点认为，11月原煤产量同比继续回落，随着冬季气温下降，电厂日耗仍有提升空间，煤炭市场或逐步改善[1] - 临近年末，预计煤价有望逐步企稳回升，一方面年末安监较严且部分煤矿将减产，另一方面12月至1月季节性需求将进一步增长[5] - 展望2026年，预计煤炭需求小幅增长，而供应端向上空间不大，煤价中枢预计上行，行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显[5] 市场动态 动力煤 - **价格**：截至12月19日，CCI5500大卡动力煤指数报716元/吨，周环比下跌42元/吨[11]；主产地煤价普遍下跌，其中山西地区煤价下跌70元/吨，蒙西地区末煤下跌13元/吨[11]；国际方面，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报75美元/吨，周环比下跌3.8%[11] - **运销**：12月17日，100家样本动力煤矿产能利用率为88.3%，周环比下降1.9个百分点[21]；同日，样本煤矿库存为326万吨，周环比上升0.3%[21]；12月15日，主流港口库存为7261万吨，周环比上升2.8%[21] - **电厂数据**：12月18日，沿海八省电厂日耗为204万吨，库存3412万吨，库存周环比下降0.6%[24]；12月11日，全国重点电厂存煤可用天数为26.7天，库存1.33亿吨，日耗537万吨[24] - **非电需求**：12月18日，水泥行业开工率为35.1%，周环比下降2.0个百分点[31]；12月19日，化工行业煤炭周耗为738万吨，周环比上升0.4%[31] - **点评**：本周动力煤价延续下跌趋势，但悲观情绪已开始好转[38]；后期随着冬季气温进一步下降，日耗有望提升，同时年末产地安监维持较严水平，部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产，预计库存回落后煤价或开始企稳回升[38] 炼焦煤 - **价格**：12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价报1740元/吨，周环比上涨110元/吨[39]；国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报217美元/吨，周环比上涨3.1%[39] - **运销**：12月17日，88家样本炼焦煤矿产能利用率为83.2%，周环比下降0.2个百分点[46]；同日，样本炼焦煤矿精煤库存为133万吨，周环比上升5.2%[53] - **产业链库存**：12月19日，北方六港口焦煤库存为286万吨，周环比下降6.9%[53]；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为881万吨，周环比下降0.2%[53]；样本钢厂炼焦煤库存（247家）为805万吨，周环比上升1.3%[53] - **点评**：本周炼焦煤价稳中回升，港口价格上涨110元/吨[62]；12月焦煤市场仍处于需求淡季，但考虑到库存总体处于中低位，且产量年末有望回落，预计焦煤价格或延续以稳为主[62] 焦炭 - **价格**：12月19日，天津港准一级冶金焦平仓价为1560元/吨，周环比持平[64]；山西太原一级冶金焦现货平均价为1452元/吨，周环比持平[64] - **运销**：12月19日，独立焦化企业（230家）产能利用率为70.5%，周环比下降1.4个百分点[66]；同日，独立焦化企业焦炭库存为52万吨，周环比上升3.6%[66]；主要港口焦炭库存为176万吨，周环比下降3.1%[66] - **点评**：本周焦炭价格保持平稳，12月以来累计降幅100-110元/吨，部分钢厂已提出第三轮降价[76]；近期产业链需求一般，原料煤价格高位回落，预计焦炭价格整体稳中偏弱[76] 行业观点与近期关注 近期重点关注 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，国家发改委办公厅印发了相关通知[5][82]；政策相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[86]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限[5][86] - **国内供需面**： - **需求**：11月火电发电量同比下降4.2%[87]；前11月，全国生铁、粗钢产量同比分别下降2.3%和4.0%[88]；全国水泥产量同比下降6.9%[88] - **供给**：11月国内原煤产量同比下降0.5%[89]；前11月，我国煤炭进口量为4.32亿吨，同比下降12.0%，其中11月进口量4405万吨，同比下降19.9%[90] - **国际供需面**：2025年前10月，国际海运煤炭装载量为10.9亿吨，同比下降3.6%[91]；供给方面，印尼前10月煤炭出口量4.23亿吨，同比下降7.3%；澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3%[92] 行业观点与展望 - **市场表现**：本周煤炭（中信）指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数0.9个百分点；年初以来累计下跌0.6%，跑输沪深300指数16.7个百分点[79] - **动力煤展望**：后期随着冬季气温进一步下降，日耗仍有提升空间[80]；年末煤炭产量难有显著增量，11月原煤产量同比下降0.5%[80]；11月煤炭进口量同比继续下降，印尼可能从2026年开始征收煤炭出口税，短期及中长期煤炭进口增长空间不大[80] - **焦煤展望**：11月以来焦煤市场进入需求淡季，但考虑到近期下游盈利和开工略有改善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑[81] - **盈利与估值**：根据国家统计局，前10月煤炭开采行业利润总额2570亿元，同比下降49%[5][94]；2025年第四季度和2026年行业盈利有望改善[5]；截至12月19日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.43倍，市盈率（TTM，剔负）为14.9倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[5] 重点公司 - 报告将重点公司分为三类[5]： 1. **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、新集能源等[5] 2. **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等[5] 3. **中长期成长性突出的公司**：包括宝丰能源、中国秦发等[5] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、评级、盈利预测及估值指标[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 本次千亿级资产并购是中国神华迈向“能源航母”的关键点，交易系统解决了国家能源集团与中国神华的同业竞争问题，将集团核心煤炭、煤电、煤化工资产整合到同一上市平台 [3] - 在国企改革与央企专业化重组大背景下，此次并购有望助力公司持续抬升估值中枢 [3] - 公司通过本次交易进一步整合煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务板块，大幅提高核心业务产能与资源储备规模，优化全产业链布局，为推进清洁生产、降低运营成本、提升持续盈利能力创造有利条件，有利于降低交易成本、优化产能匹配，提升整体盈利能力，从而实现超越简单业务叠加的“1+1>2”战略价值 [2] 交易方案与对价 - 中国神华拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权等11项资产，并以现金购买内蒙建投100%股权 [1] - 最终交易价款为1335.98亿元，其中现金对价935.2亿元，发行股份对价400.8亿元，发行股份价格为29.4元/股 [2] 交易对业务体量的影响 - 交易完成后，煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长64.7% [2][10] - 煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长97.71% [2][10] - 煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长56.57% [2][10] - 发电装机容量将达60,881MW，增长27.82% [2][10] - 聚烯烃产能将达188万吨，增长213.33% [2][10] 交易对财务指标的影响 - 交易完成后（基于2025年1-7月数据），资产总额将提升至8965.87亿元（交易前6359.09亿元） [2] - 营业总收入将提升至2065.09亿元（交易前1622.66亿元） [2] - 扣非后归母净利润将提升至326.37亿元（交易前292.55亿元） [2] - 扣非后EPS将提升至1.54元/股（交易前1.47元/股） [2] - 交易完成后（基于2024年数据），可增厚约80亿元净利润，按2024年公司分红率76.5%左右测算，可同步增厚绝对分红规模约60亿元 [3] 标的资产估值分析 - 2025年1-7月，标的资产PB为1.60（可比公司均值1.59），PE为14.90（可比公司均值12.10） [2] - 市盈率水平略高于可比公司，主要系2024年内蒙建投扣非净利润为负数（亏损7.78亿元），因察哈素煤矿停产导致经营亏损 [2] - 2025年1-7月，内蒙建投已复产并实现扣非净利润8.56亿元，剔除内蒙建投后，标的资产市盈率水平与可比公司相当，估值水平具备合理性 [2] 盈利预测与估值 - 不考虑注入资产的业绩并表，预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为508.49亿元、539.93亿元、567.36亿元 [3][8] - 对应2025-2027年PE分别为15.9倍、15.0倍、14.2倍 [3][8] - 截至2025年12月19日，公司收盘价为40.59元，总市值为8064.63亿元 [4] 公司近期财务数据 - 2024年营业收入为3383.75亿元，同比下滑1.4%；归母净利润为586.71亿元，同比下滑1.7% [8] - 预计2025年营业收入为3269.53亿元，同比下滑3.4%；归母净利润为508.49亿元，同比下滑13.3% [8] - 预计2026-2027年营收与净利润恢复增长 [8]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][6][69] 报告核心观点 - 短期来看，动力煤市场因年末部分矿井完成年度生产任务而停产减产，供给收紧，但下游电厂日耗爬升速度一般，贸易商采购积极性较弱，导致港口库存增加、煤价下跌，随着坑口挺价意愿增强，煤价有望逐步止跌企稳 [3][13][66] - 炼焦煤市场生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位，铁水产量季节性下滑，但焦企刚需补库逐步启动，港口主焦煤价格回升，供需矛盾有望边际改善 [4][35][67] - 焦炭市场偏弱运行，本周五开启第三轮提降，价格短期或偏弱整理 [5][43][67] - 长期来看，煤炭行业供应端约束逻辑未变，人工、安全、环保等成本刚性上涨推动煤价长期呈震荡向上趋势，头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，投资价值凸显 [6][68][69] - 美国关税新政落地背景下，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息属性值得关注，且多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，释放利好 [6][68] 根据相关目录分别总结 1、动力煤：部分矿井年度生产任务完成之下供给延续收缩 - **价格**：截至12月19日，北方港口动力煤价格为703元/吨，周环比下降42元/吨；山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比分别下降70元/吨、13元/吨、37元/吨 [3][13][14] - **供给**：截至12月17日，三西地区样本煤矿产能利用率为88.3%，周环比下降1.94个百分点；周度产量为1192.5万吨，周环比下降26万吨，主要因部分矿井完成年度生产任务而停产减产 [3][13][19] - **运输**：大秦线日均发运量周环比减少12.61万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列 [3][13] - **进口**：印尼降雨影响开采导致供应略紧，价格跌幅收窄；印尼政府计划自2026年起实施税率1-5%的煤炭出口税，预计将推高到货成本 [3][13] - **需求**：截至12月19日，六大电厂日耗为80.0万吨，周环比下降0.6万吨；非电需求中，化工耗煤周环比上升0.35%，铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨，水泥开工率截至12月11日环比上升0.08个百分点 [3][13][21] - **库存**：截至12月19日，六大电厂库存为1374.6万吨，周环比下降45.1万吨，较去年同期下降23.7万吨；截至12月18日，北方港口库存为2934.7万吨，周环比上升63.2万吨 [3][13][26][31] - **水电**：截至12月20日，三峡水库出库流量为6520立方米/秒，周环比上涨60.0立方米/秒 [33] - **展望**：年末生产仍有减量，后续气温有下降空间，坑口挺价意愿增强，煤价有望逐步止跌企稳 [3][13] 2、炼焦煤：港口主焦煤价格回升 - **价格**：截至12月19日，港口主焦煤价格为1740.00元/吨，周环比上升110.00元/吨；CCI柳林低硫主焦价格为1550元/吨，周环比上涨50.0元/吨；喷吹煤价格周环比下降10.0元/吨 [4][35][36] - **供给**：12/10-12/17样本煤矿产能利用率环比下降0.27个百分点至83.0%，主要因完成年度生产任务的煤矿继续增加 [4][35] - **进口**：12月11日-12月18日，甘其毛都口岸平均通关量为1473车（七日平均值），周环比下降5车，维持高位运行 [4][35][38] - **需求与库存**：铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨；焦企原料库存持续消耗至偏低水平，补库刚需即将启动；截至12月17日，炼焦煤生产企业库存量为202.9万吨，周环比上升11.9万吨 [4][35][39] - **展望**：年末供给或有下滑，蒙煤进口增量有限，煤价企稳后下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善 [4][35] 3、焦炭：本周五开启第三轮提降 - **市场状况**：焦炭市场偏弱运行，本周五开启第三轮提降，价格短期或偏弱整理 [5][43][67] - **供给**：本周焦企产能利用率环比小幅下降0.01个百分点至74.32% [5][43] - **需求**：铁水产量周环比下降2.65万吨至226.49万吨，高炉检修增加导致钢厂原料需求减少，采购节奏放缓 [5][43] - **盈利与库存**：截至12月18日，全国平均吨焦盈利约为16元/吨，周环比下降28元/吨；独立焦化厂焦炭库存周环比提升 [5][43][49] - **生产分化**：截至12月19日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率70.48%，周环比下降1.4个百分点，但不同产能规模企业开工率变化分化 [50] 4、无烟煤：价格环比下降 - **市场状况**：部分矿井完成年度生产任务导致产量收缩，供应偏紧；电力需求支撑有限，化工行业刚需补库 [61] - **价格**：截至12月19日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨，周环比下降30.0元/吨；尿素（山东产，小颗粒）价格为1700元/吨，周环比上涨40.0元/吨 [61][64] 5、本周重点关注个股及逻辑 - **投资逻辑**：建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注其高股息、现金流充沛及“五高”特征 [6][69] - **重点关注公司**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [6][69] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [6][69] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [6][69] - **个股逻辑简述**：报告列举了各重点公司的核心投资逻辑，如中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异）、兖矿能源（海外资产规模大，弹性高）等 [70]

投资评级 - 维持中国神华A股和H股“买入”评级 [7] 核心观点 - 中国神华收购集团资产方案落地，将大幅增加资源储量，并进一步增强其一体化运营优势 [1][7] - 本次交易将新增煤炭产能1.9亿吨以上，以及多项在建和规划矿井，同时新增煤电、煤化及运销资产 [7] - 收购有望增厚公司每股收益（EPS），并中长期提升其盈利和分红能力 [7] 收购方案详情 - 公司计划以总对价1336亿元人民币收购国家能源集团持有的12项资产，其中股份对价400.8亿元（发行13.63亿股，发行价29.4元/股），现金对价935.2亿元 [7] - 交易将发行股份占当前股本约6.9%，大股东持股比例将从69.5%提升至71.5% [7] - 公司拟发行A股募集配套资金不超过200亿元，发行价不低于发行期首日前20个交易日均价的80% [7] 收购资产质量与影响 - 标的资产2024年扣非归母净利润约为105.7亿元，约为收购前公司净利润的17.9%，收购市盈率（PE）约12.6倍 [7] - 收购完成后，公司2024年和2025年1-7月的归母净利润将分别增加13.4%和11.6%，每股收益（EPS）将分别增厚6.1%和4.8%（不考虑配套融资） [7] - 交易将新增煤炭资源量269.1亿吨（增加65%）和可采储量170.5亿吨（增加98%），新增装机容量132.5万千瓦 [7] - 煤炭和聚烯烃产量将分别增加约1.85亿吨和128万吨 [7] 财务预测（不考虑本次资产注入） - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为3104.60亿元、3272.92亿元、3384.35亿元，2025年预计同比下降8.2%，随后两年预计增长5.4%和3.4% [2][11] - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为522.93亿元、547.59亿元、574.98亿元，2025年预计同比下降10.9%，随后两年预计增长4.7%和5.0% [2][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年分别为2.63元、2.76元、2.89元 [2][11] - **盈利能力指标**：预计2025年至2027年毛利率分别为32.4%、32.6%、32.8%，净资产收益率（ROE）分别为11.9%、12.1%、12.3% [11][14] - **估值水平**：基于预测，2026年A股合理价值为46.85元/股，对应17倍市盈率（PE）；H股合理价值为45.80港元/股 [7] 历史与预测财务概览 - **2024年实际业绩**：营业收入3383.75亿元，归母净利润586.71亿元，每股收益2.95元 [2][11] - **现金流**：预计2025年至2027年经营活动现金流净额分别为825.44亿元、884.77亿元、929.73亿元 [9][12] - **资产负债**：公司资产负债率较低，预计从2024年的23.4%进一步降至2027年的20.9%，财务状况稳健 [11][14]

目前，抢险救援工作正在进行中。 新华社哈尔滨12月21日电（记者王鹤）记者从黑龙江省鸡西市委宣传部获悉，12月21日4时30分许，黑 龙江丰源矿业有限公司大通沟煤矿发生透水事故，5人被困。事故发生后，鸡西市立即成立联合救援指 挥部，开展紧急救援。 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 短期全国气温偏高叠加新能源挤压火电份额导致需求疲弱港口煤价库存处于较高位置下游供暖需求已提前释放预计煤价维持震荡走势[1] - 关注保险资金增量因其面临固收类资产荒且红利资产已处高位预期其权益配置更青睐资源股[2][37] - 核心推荐动力煤弹性标的建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源与广汇能源[2][37] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周（12月15日至12月19日）报收3,890.45点较上周上涨22.5点涨幅0.58%成交金额为3.71万亿元较上周减少0.32万亿元降幅7.89%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,791.37点较上周上涨6点涨幅0.21%成交金额为428亿元较上周减少83亿元降幅16%[10] - 个股方面本周涨幅前五为江钨装备（+4.07%）淮北矿业（+2.38%）昊华能源（+2.22%）兖矿能源（+1.95%）山西焦煤（+1.55%）跌幅前五为ST大洲（-14.79%）大有能源（-6.33%）郑州煤电（-4.69%）华阳股份（-2.63%）晋控煤业（-2.38%）[12] 2. 产地动力煤价格稳中有跌 - 截至12月19日大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比下跌60元/吨报收560元/吨内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平报收430元/吨兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比持平报收980元/吨[16] - 截至12月19日秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌42元/吨报收703元/吨[16] - 截至12月17日环渤海地区动力煤价格指数环比下跌4元/吨报收699元/吨截至12月19日CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌7元/吨报收702元/吨[19] - 国际动力煤价格截至12月12日澳大利亚纽卡斯尔港NEWC指数环比上涨1.12美元/吨报收109.64美元/吨南非理查德RB指数环比上涨2.8美元/吨报收87.30美元/吨欧洲三港ARA指数环比持平报收95.88美元/吨[19] 3. 产地炼焦煤价格环比持平 - 截至12月19日山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平报收630元/吨河北唐山焦精煤车板价环比持平报收1480元/吨[21] - 国际炼焦煤价格截至12月19日澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨7.5美元/吨报价229美元/吨澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨60元/吨报价1470元/吨[21] 4. 国际原油价格环比下跌天然气价格环比上涨 - 截至12月19日布伦特原油期货结算价环比下跌0.65美元/桶至60.47美元/桶跌幅1.06%[25] - 截至12月19日荷兰TTF天然气价格环比上涨0.15美元/百万英热至9.68美元/百万英热涨幅1.59%[25] 5. 环渤海四港区库存环比上涨 - 截至12月19日环渤海四港区日均调出量153.17万吨环比上周下降10万吨降幅6.19%日均调入量163.71万吨环比上周下降20万吨降幅10.95%[27] - 截至12月19日环渤海四港区日均锚地船舶共63艘环比下降16%[32] - 截至12月19日环渤海四港区库存为2965.2万吨环比上周上涨50万吨增幅1.7%[32] 6. 国内海运费环比下跌 - 截至12月19日国内主要航线平均海运费较上周环比下跌0.63元/吨报收30.19元/吨跌幅2.05%[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周资金宽松带动中短端利率显著回落，信用债收益率多数跟随利率下行但表现滞后，信用利差多数走阔，建议对长久期弱资质城投债谨慎，对地产债维持观望，关注3 - 5Y期二永债投资价值 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 资金宽松带动利率回落，信用表现滞后利差走扩 - 本周资金宽松使中短端利率显著回落，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率较上周分别下行4BP、5BP、3BP、1BP和2BP [2][10] - 除5Y期中低等级外，信用债收益率多数跟随下行但滞后，信用利差多数走阔，1Y期各等级信用债收益率下行1 - 2BP，3Y期多数下行3BP，5Y期AAA级下行1BP其余等级上行2 - 3BP，7Y期各等级下行1BP，10Y期AAA级上行1BP其余等级下行1BP [2][10] - 从信用利差看，1Y期各等级上行2 - 3BP，3Y期各等级上行3 - 5BP，5Y期AAA等级上行2BP其余等级上行5 - 6BP，7Y期各等级持平，10Y期AAA等级上行3BP其余等级上行1BP [2][10] 城投债利差多数上行3 - 4BP，中低等级利差上行幅度略高 - 城投债利差多数上行3 - 4BP，中低等级平台利差上行幅度略高，外部评级AAA级平台信用利差总体上行3BP，AA和AA + 级平台利差均上行4BP [3][14] - 分行政级别，省级和地市级平台信用利差总体上行3BP，区县级上行4BP [18] 产业债利差总体上行，万科利差收敛但民企地产债利差仍在走扩 - 央国企地产债利差上行4 - 5BP，混合所有制地产债利差下行82BP，民企地产债利差上行87BP [3][23] - 各等级煤炭债利差上行2 - 3BP，AAA等级钢铁债利差上行2BP，AA + 上行6BP，AAA等级化工债利差上行3BP，AA + 上行2BP [3][23] 二永债收益率多数下行但利差抬升，短端表现弱于普信债 - 本周二永债收益率多数下行但利差全线抬升，3Y期表现相对较强，短端弱于普信债 [4][28] - 1Y期各等级二永债收益率持平或上行1BP，利差抬升4 - 5BP；3Y期各等级二级资本债收益率下行3 - 4BP，利差上行1 - 2BP，各等级永续债收益率下行1 - 2BP，利差上行3 - 4BP；5Y期AA + 以上等级二级资本债收益率下行1 - 3BP，AA级收益率持平，利差整体持平或上行2 - 3BP，各等级永续债收益率下行1 - 2BP，但利差上行1 - 2BP [4][28] 产业永续债超额利差变动有限，城投永续债超额利差下行 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周小幅下行0.01BP至15.36BP，5Y永续债超额利差持平于11.90BP；城投AAA级3Y永续债超额利差下行1.28BP至3.91BP，5Y永续债超额利差下行1.16BP至10.87BP [31] 建议对长久期弱资质城投债谨慎，继续对地产债维持观望 - 受化债政策预期变化影响，对长久期弱资质城投债分歧加大，3 - 5Y期弱资质城投债利差上行幅度更大，建议保持谨慎 [4][33] - 万科展期事件对地产行业冲击持续但幅度减弱，建议短期观望，关注后续地产政策和销售基本面变化 [4][33] - 本周市场利率下行，3 - 5Y期二永债表现强于短久期二永债及同期普信债，高等级二级资本债收益率曲线在4Y期左右较凸，建议关注投资价值 [4][33] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法，银行二级资本债/永续债超额利差及产业/城投类永续债超额利差计算方法 [36] - 样本筛选标准：产业和城投债选样本并剔除担保债和永续债，剔除剩余期限在0.5年之下或5年之上的个券，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [36]

证券日报网讯 12月19日，上海能源（600508）在互动平台回答投资者提问时表示，公司高度重视市值 管理工作，已实施股东增持、董监高及中层增持、中期分红，并有序实施估值提升计划，相关工作进展 请以有关披露信息为准。公司将继续聚焦提高持续经营能力、核心竞争力、投资价值和股东回报能力， 综合运用多种方式促进公司投资价值合理反映公司质量。 ...