报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已反弹至700元/吨以上，焦煤价格大幅上涨，行业处于拐点右侧，供需基本面持续改善[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，已到布局时点[5] - 动力煤价格有望修复至750元（煤电盈利均分点）和860元（电厂盈亏平衡线）目标价；焦煤价格基于与动力煤2.4倍比值关系，目标价分别为1680元、1800元和2064元[4][13] - 非电煤需求（化工、建材等）在金九银十旺季有望接棒电力需求，推动价格上行[3][4] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周下跌1.37%，跑输沪深300指数2.44个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE）为13.49倍，市净率（PB）为1.26倍，均位列A股全行业倒数第五位[8][30] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价701元/吨，周环比下跌0.43%；晋陕蒙产地价格上涨，涨幅1.64%-4.67%[20][36] - 年度长协价格微涨，9月CCTD长协价674元/吨（+0.9%）；BSPI、CCTD、NCEI指数均微涨0.15%-0.60%[20][42] - 沿海八省电厂日耗大跌5.61%至210.2万吨，库存微涨0.55%，可用天数大涨6.45%至16.5天[20][66] - 环渤海港口库存微涨0.45%，长江口库存大涨4.43%，广州港库存下跌3.73%[20][98] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1750元/吨，周环比大涨4.79%；山西吕梁主焦煤产地价1500元/吨（+7.14%）[21][23][112] - 焦炭现货价下跌2.26%至1300元/吨，螺纹钢现货价下跌1.22%至3240元/吨[23][126] - 独立焦化厂炼焦煤库存大涨6.58%，可用天数大涨6.96%；钢厂铁水产量微涨0.55%至242.4万吨[23][132][133] 无烟煤市场动态 - 晋城无烟中块价格940元/吨（+9.30%），阳泉无烟末煤价格710元/吨（+14.52%）[24][150] 投资建议与主线 - 周期逻辑主线：晋控煤业、兖矿能源（动力煤）；平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤）[5][14] - 红利逻辑主线：中国神华、中煤能源、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][15] - 多元化弹性主线：神火股份、电投能源（铝业务弹性）[5][14] - 成长逻辑主线：新集能源、广汇能源[5][14] 数据来源与指标 - 数据来源：聚源、Wind、CCTD、卓创资讯、开源证券研究所[2][20][21][23][24]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格再度反弹至700元/吨以上，秦港Q5500动力煤平仓价达704元/吨，环比上涨24元/吨（涨幅3.53%）[3] - 炼焦煤价格从底部显著反弹，京唐港主焦煤报价1670元/吨，较七月初1230元/吨低点反弹；焦煤期货从6月初719元/吨反弹至1232元/吨，累计涨幅71.3%[3] - 动力煤价格修复至第二目标价（地方国企长协实际成交价700元/吨）之上，后续有望修复至第三目标价750元/吨（煤电盈利均分点）及第四目标价860元/吨（电厂盈亏平衡线）[4] - 炼焦煤目标价参考动力煤价格比值（2.4倍），对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利双重属性，当前持仓低位且基本面处于拐点右侧，建议四主线布局[5] 行业走势与估值表现 - 本周煤炭指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数3.96个百分点（沪深300下跌0.44%）[8][24] - 板块市盈率（PE-TTM）为13.59倍，位列A股全行业倒数第四；市净率（PB）为1.28倍，位列倒数第五[8][25] - 涨幅前三公司：永泰能源（+13.42%）、潞安环能（+13.04%）、华阳股份（+8.73%）[24] 动力煤产业链动态 - **价格表现**： - 秦港Q5500动力煤价704元/吨（周涨3.53%）；广州港神木块价1033元/吨（周涨4.30%）[20] - 产地价格普涨：鄂尔多斯Q6000坑口价610元/吨（+3.39%）、榆林Q5500坑口价515元/吨（+7.29%）、大同Q5600坑口价535元/吨（+3.88%）[20] - **长协价格**：9月CCTD年度长协价674元/吨（环比微涨0.90%）[20][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌至101.11美元/吨（-6.19%），纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨至69.6美元/吨（+0.22%）[20] - **供需数据**： - 晋陕蒙煤矿开工率82.3%（周涨2.5个百分点）[20] - 沿海八省电厂日耗222.7万吨（+0.32%），库存3455.5万吨（+1.14%），可用天数15.5天（+0.65%）[20] - 环渤海港口库存2278.5万吨（+1.94%），净调入49.9万吨[20] - **非电需求**：甲醇开工率79.39%（-1.81pct）、尿素开工率81.22%（+1.88pct）、水泥开工率44.88%（+1.1pct）[20] 炼焦煤产业链动态 - **价格表现**： - 京唐港主焦煤1670元/吨（周涨8.44%）；山西吕梁主焦煤1400元/吨（+3.70%）[21][23] - 焦煤期货1232元/吨（+7.93%），贴水现货168元/吨[23] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤203美元/吨（+0.67%），到岸价1755元/吨（+0.62%）[21][23] - **下游需求**： - 247家钢厂日均铁水产量241.1万吨（+0.20%），盈利率58.85%（-1.34pct）[23] - 焦化厂开工率下降（产能<100万吨：51.88%，-0.88pct）[23] - **库存情况**： - 独立焦化厂炼焦煤库存804万吨（+6.89%），可用天数11.5天（+9.52%）[23] - 样本钢厂焦炭库存645万吨（+1.78%）[23] 无烟煤与其他品种 - 无烟煤价格持平：晋城Q7000无烟中块860元/吨，阳泉Q7000无烟中块830元/吨[24] - 喷吹煤价格持平：长治喷吹煤910元/吨，阳泉喷吹煤830元/吨[21] 投资建议与主线布局 - **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][14] - **多元化弹性**：推荐神火股份（铝业务）、电投能源[5][14] - **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] 上市公司盈利预测 - 中国神华2025E归母净利润519.9亿元（EPS 2.6元，PE 14.7倍）[15] - 陕西煤业2025E归母净利润199.0亿元（EPS 2.1元，PE 10.1倍）[15] - 兖矿能源2025E归母净利润100.0亿元（EPS 1.0元，PE 13.6倍）[15]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

股价表现 - 截至2025年9月19日收盘价12.28元，较上周12.19元上涨0.74% [1] - 本周最高价12.45元（9月16日），最低价12.0元（9月18日） [1] - 总市值88.75亿元，在煤炭开采板块市值排名24/30，A股整体市值排名2089/5153 [1] 权益分派方案 - 每股派发现金红利0.09元（含税），股权登记日为2025年9月24日 [2][3] - 以总股本722,718,000股为基数，共派发现金红利65,044,620元 [2][3] - 除权除息日与现金红利发放日均为2025年9月25日 [2] 股东税务安排 - 个人股东持股期限超过1年暂免征收个人所得税 [2][3] - QFII及沪股通股东按10%税率代扣代缴所得税 [2][3] - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发 [2]

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中股价上涨2.00%至12.24元/股，成交额4906.95万元，换手率0.56%，总市值88.46亿元 [1] - 主力资金净流入168.04万元，特大单买入258.95万元（占比5.28%），大单买入573.45万元（占比11.69%） [1] - 年内股价下跌6.06%，近5日涨0.41%，近20日跌0.24%，近60日涨7.37% [1] 公司业务结构 - 主营业务涵盖煤炭开采销售（58.32%）、电力生产（27.85%）、铝产品加工（15.82%）及铁路运输、太阳能发电等 [1] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤，概念板块包括长期破净、小盘、超超临界发电等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.40万户，较上期减少1.45%，人均流通股21,256股，较上期增加1.47% [2] - 香港中央结算有限公司增持324.03万股至663.05万股，位列第四大流通股东 [3] - 国泰中证煤炭ETF增持105.93万股至447.85万股，南方中证1000ETF增持48.66万股至265.56万股 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年营业收入34.98亿元，同比下降27.94%，归母净利润2.05亿元，同比下降56.45% [2] - A股上市后累计派现39.75亿元，近三年累计分红11.78亿元 [3]

分配方案核心内容 - 2025年半年度每股派发现金红利0.09元（含税）[1][3] - 以总股本722,718,000股为基数 共计派发现金红利65,044,620元[3] - 差异化分红送转未实施[1] 分配实施对象与时间 - 分派对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东[2] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[4] - 中国中煤能源股份有限公司为自行发放对象[6] 税务处理细则 - 个人股东及证券投资基金持股1个月内按20%征税 1个月至1年按10%征税 超过1年暂免征[6][7] - QFII股东按10%税率代扣所得税 税后每股实际派发0.081元[7] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税 税后每股派发0.081元[8] - 其他机构投资者自行缴纳所得税 税前每股派发0.09元[8] 批准与咨询方式 - 分配方案经2024年年度股东大会授权及第九届董事会第八次会议审议通过[1] - 投资者可通过公司证券部联系电话021-68864621进行咨询[9]

**行业与公司** - 行业：煤炭行业 - 公司：晋能控股集团（山西省主要煤炭企业） **核心观点与论据** - **超产核查与产能控制** - 山西省煤矿超产严重，部分矿井实际产量达核定产能的200%（如核定100万吨，实际产200万吨）[2] - 晋能控股集团旗下马道头矿核定年产能910万吨，高峰期实际产量达1,500-2,300万吨，目前压缩至核定产能[1][4] - 超产核查导致全省约50%矿区受影响，部分停产，电子封条、用电量、纳税发票等多维度监管严格[2] - 全省约43%核增产能未完成手续，实际产能近6亿吨（核定仅3亿吨），但国家未采取严厉措施因山西供应至关重要[6][7] - **供应与库存变化** - 晋能控股集团北港库存从上半年高峰600万吨降至当前150万吨，因长协价低于市场价不愿销售，9月起积极去库存[3][13][14] - 露天矿受雨季影响严重（如内蒙古护坡塌方），导致供应收缩[10] - **价格走势与预期** - 短期（9-10月）煤价受下游补库、供应受限及进口煤价高支撑，5,500大卡动力煤预计710-760元/吨[11][19] - 四季度因非电需求回暖和查超产政策持续，价格偏强[12] - 2026年5,000大卡动力煤价格中枢预计740元/吨[12][19] - 进口煤价高于国内（如3,800大卡进口427元 vs 国内到岸483元），限制国内煤价上限[9] - **政策与制度影响** - 储备产能制度要求新增煤矿30%指标用于储备，豁免部分手续，但坑口销售为主，替代效果待观察[8] - 2026年长协电价和煤价机制或调整，改为底价区间模式，平衡企业稳定性与市场公平[15] **其他重要内容** - 煤矿生产按月度分配产能（如910万吨/12），超产后下半月检修维护，但执行中存在灵活性[5] - 火电需求仍占主导，风光新能源稳定性不足，核能建设受限[16] - 电煤用户以电厂为主，非电行业（如水泥、化工）需求回暖但未改变结构[17] - 未完成核检的5,000万吨产能若年底未解决，可能转储备或核定，但无“一刀切”政策[7][18]

公司分红方案 - 上海能源2025年半年度利润分配方案为A股每股现金红利0.09元（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年9月24日[2] - 除权（息）日与现金红利发放日均安排在2025年9月25日[2]

业绩总结 - 2025年半年度A股每股现金红利0.09元[3] - 以722,718,000股为基数，派发现金红利65,044,620元[5] 权益分派信息 - 股权登记日2025/9/24，除权（息）日和发放日2025/9/25[3][6] 税负情况 - 个人及基金持股1月内税负20%，1月 - 1年税负10%，超1年免税[9] - QFII及港交所投资者按10%扣税，税后每股0.081元[9][10] - 其他机构投资者税前每股0.09元[10] 咨询方式 - 咨询权益分派联系证券部，电话021 - 68864621[11]

权益分派方案 - 以总股本722,718,000股为基数实施现金分红 [1] - 每股派发现金红利0.09元（含税） [1] - 合计派发现金红利65,044,620元 [1] 实施时间安排 - A股股权登记日为2025年9月24日 [1] - 除权（息）日和现金红利发放日为2025年9月25日 [1] 分红发放方式 - 红利委托中国结算上海分公司进行发放 [1] - 中国中煤能源股份有限公司的现金红利由公司自行发放 [1] 差异化扣税政策 - 个人股东及证券投资基金暂不扣缴所得税 [1] - QFII股东按10%税率扣缴所得税 [1] - "沪股通"投资者按10%税率扣缴所得税 [1] - 其他机构投资者自行缴纳所得税 [1]