投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-09-23 国庆节前下游备货可期，有色或再度企 稳回升 有⾊观点：国庆节前下游备货可期，有⾊或再度企稳回升 交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月22日，中国央 行行长重申适度宽松的货币政策；9月美联储利率决议符合预期，预期美 元将维持弱势，这对有色仍有支撑。供需面来看，反向开票问题使得废料 供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，9月以来，终端消费略微偏弱， 但随着金属价格调整且临近国庆长假，下游备货可期，预期供需将收紧， 这对金属价格有支撑。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终 端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升格局， 继续关注铜铝锡低吸做多机会，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍 在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价 格有支撑。 铜观点：美联储降息落地，铜价⾼位运⾏ 氧化铝观点：弱基本⾯未有明显改善，氧化铝价弱势震荡 铝观点：关注节前备库需求，铝价震荡运⾏ 铝合⾦观点：关注仓单注册情况，盘⾯震荡运⾏ 锌观点：社会库存⼩幅去化，锌价震荡运⾏ 铅观 ...

有色商品日报 有色商品日报（2025 年 9 月 23 日） 一、研究观点 | 品 种 | 点评 | | --- | --- | | | 隔夜铜价先抑后扬，价格小幅收涨。宏观方面，美联储三位官员为降息预期降温，表示 | | | 进一步行动空间有限，今年没理由再降；但美联储新任理事米兰表示中性利率预期再 | | | 2.5%，年内应再降息 125bp。美联储内部的分歧以及特朗普政府对美联储政策的扰动或 | | | 成为市场关注的一大因素。国内方面，昨日发布会央行行长表示不涉及短期政策的调 | | | 整，当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策。库存方面，LME 库 | | 铜 | 存下降 2275 吨至 145375 吨；Comex 库存增加 1371 吨至 288746 吨；SMM 周一统计国 | | | 内精炼铜社会库存环比上周四周度下降 0.44 万吨至 14.45 万吨。需求方面，下游畏惧 | | | 高铜价及宏观不确定性，采购积极性偏弱，国内社库去库并不理想，关注节前备库动 | | | 作。美联储议息会议后，铜价依然偏谨慎，一是黄金价格快速走高，市场预期或存在潜 | | | 在的避险情 ...

金融期货早评 宏观：政策是未来的关键变量 【市场资讯】1）何立峰：中美双方应以两国元首通话重要共识为引领，推动双边经贸关系 稳定健康可持续发展。2）潘功胜：周一发布会不涉及短期政策调整，下一步金融改革内容 将在中央统一部署后做进一步沟通；"十四五"期间地方政府融资平台债务风险水平大幅度 收敛；货币政策坚持以我为主，兼顾内外，当前是支持性的，适度宽松。3）证监会：深化 科创板、创业板、北交所改革，完善发行上市等制度机制，培育壮大耐心资本。4）美财长 称考虑"所有稳定选项"支持阿根廷，阿股汇债大涨。阿根廷资本外流加速，米莱承认"市场 处于恐慌状态"。5）美联储理事米兰：中性利率估计值约为 2.5%，年内应再降息 125 个基 点；三位美联储官员泼降息冷水：进一步行动空间有限，今年没理由再降。6）法国等多国 承认巴勒斯坦国，联合国安理会五常仅美国未承认。 【核心逻辑】7-8 月作为三季度经济运行的核心观测期，其披露的数据系统呈现出当前宏 观经济的复杂态势：一方面，经济增速边际放缓的压力已明确显现，地产拖累、消费支撑 弱化、投资增速下行等信号共同构成了这一态势的核心底色；另一方面，政策端的逆周期 调节已精准发力，供需 ...

有色金属日报 2025-9-23 五矿期货早报 | 有色金属 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 铜 有色金属小组 【行情资讯】 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 周一伦铜收涨 0.06%至 10002 美元/吨，沪铜主力合约收 80100 元/吨，贵金属创新高一定程度上助 推铜价反弹。LME 铜库存减少 2275 至 145375 吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M 贴水 64.9 美元/吨。 国内电解铜社会库存较上周四减少 0.4 万吨，保税区库存微升 ...

公司产品结构 - 公司主产品为阴极铜 [2] - 副产黄金 白银 工业硫酸等产品 [2] - 综合回收钼 硒 碲 铂 钯 铼等稀散金属 [2] 产品应用领域 - 高品质阴极铜和综合回收的稀贵金属 稀散金属是下游通信 新能源电池 电子元器件等领域不可或缺的基础材料 [2]

2025年生产计划 - 自产铜精矿含铜5.46万吨 [2] - 电解铜152万吨 [2] - 黄金16吨 [2] - 白银680吨 [2] - 硫酸536.4万吨 [2] 经营目标 - 努力完成各项经营目标和工作任务 [2] - 努力提升投资价值 [2]

| 有色及贵金属日度数据简报 | 2025/9/22 | 李先飞 | 王蒙 | 刘雨萱 | Z0002529 | Z0012691 | Z0020476 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国泰君安期货研究所有 | jixianfei@gtht.com | wangrong2@gtht.com | liuyuxuan@gtht.com | 色及责金属组 | 王宗源(联系人) | 张再宇 | F03142619 | Z0021479 | | | | | | | | | zhangzaiyu@gtht.com | wangzongyuan@gtht.com | 黄金 (AU) | 今天 | 前一交易日 | 上周 | 上月 | | | | | | | | | | | 指标名称 | 2025/9/22 | 2025/8/25 | 2025/9/19 | 2025/9/15 | 沪金主力收盘价(元/克) | 15. 94 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 降息预期落地 金属价格小幅回落[1] - 美联储目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 降息预期落地 金属价格小幅回落[13] - 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[13] 行情回顾 - 本周工业金属价格整体回落 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9% SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%[5] - 本周有色行业指数跑输市场 申万有色金属指数收于6522.39点 环比下跌4.02% 跑输上证综指2.71个百分点[6] - 从子板块来看 贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%[6][24] 宏观"三因素"运行跟踪 - 中国8月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%） 其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）[8] - 中国8月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%） 其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%） 基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）[8] - 美国8月CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%） 核心CPI当月同比+3.1%（前值3.1%）[8] - 美国8月制造业PMI为48.7（前值48） 美国制造业连续6个月萎缩[8] - 9月17日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%[8] - 9月欧元区ZEW经济景气指数上升1至26.10（前值25.10）[9] - 8月全球制造业PMI指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7） 自2024年6月以来 8月份的制造业PMI创下最大增幅[10] 基本金属：旺季复苏持续 电解铝 - 电解铝行业运行产能4408.5万吨 环比持平 本周电解铝产量84.55万吨 环比持平[11] - 长江现货铝价20840元/吨 环比减少1.00% 行业90分位现金成本（含税）16670元/吨 完全成本18704元/吨 即时吨盈利3604元[12] - 铝加工企业平均开工率为62.2% 环比增加0.1%[12] - 国内铝锭库存70.1万吨 环比增1.5万吨 国内铝棒库存22.64万吨 环比减0.14万吨 LME铝库存51.39万吨 环比增加2.86万吨 全球库存144.13万吨 环比增加4.22万吨[12] 氧化铝 - 氧化铝建成产能11462万吨 环比持平 运行产能9795万吨 环比增加40万吨[13] - 氧化铝周度产量186.1万吨 环比上周增加2.2万吨[13] - 氧化铝/电解铝产能运行比2.22 环比上周2.21增加0.01[14] - 库存从上周441.3万吨上升至446.1万吨 环比增加4.8万吨[14] - 氧化铝价格3033元/吨 环比-1.30% 按照国产矿价计算 氧化铝成本2875元/吨 吨毛利140元/吨 环比减少9.63% 按照几内亚进口铝土矿价格计算 氧化铝的成本2971元/吨 吨毛利55元/吨 环比减少35.27%[14] 精炼铜 - 9月19日SMM进口铜精矿指数报-40.80美元/吨 较上一期上升0.5美元/吨[15] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加2.14万吨 本周理论冶炼利润为-2075元/吨 环比+179元/吨[15] - 国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.73% 环比+3.2% 铜线缆企业开工率为65.84% 环比-1.78%[15] - LME铜库存14.77万吨 环比减少0.63万吨 COMEX库存31.68万吨 环比上升0.63万吨 国内现货库存22.57万吨 环比增加0.87万吨 全球库存总计69.01万吨 环比上升0.87万吨[15] 精炼锌 - 本周SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数上升至111.25美元/干吨[16] - 国内精炼锌周产量12.96万吨 环比-2135吨 同比+3.21万吨[16] - 国内镀锌周度开工率录得58.05% 环比上升1.99% 压铸锌开工率为53.78% 环比下降0.21% 氧化锌开工率为58.11% 环比上升0.9%[16] - 国内SMM七地锌锭库存总量为15.85万吨 较上周+0.43万吨 LME库存为4.78万吨 较上周-0.23万吨[16] 投资建议 - 趋势的延续 维持行业"增持"评级[13] - 在美联储降息预期升温的同时8月国内制造业PMI小幅回升 宏观氛围较好 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[127]

有色早报 研究中心有色团队 2025/09/22 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/09/15 60 1429 81851 30643 -307.15 331.81 55.0 58.0 -61.93 152625 17175 2025/09/16 85 1686 81851 33692 -564.88 123.00 55.0 56.0 -59.26 150950 15800 2025/09/17 70 1420 81851 33291 -247.87 198.41 55.0 56.0 -71.13 149775 14450 2025/09/18 80 1131 81851 32469 -357.73 202.07 56.0 58.0 -71.09 148875 13450 2025/09/19 80 1121 105814 31838 -331.21 138.59 57.0 59.0 -64.90 147650 14400 变化 0 -1 ...

有色金属日报 2025-9-22 五矿期货早报 | 有色金属 铜 有色金属小组 【行情资讯】 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 周五伦铜收涨 0.51%至 9996 美元/吨，沪铜主力合约收 80080 元/吨，美联储降息预期犹存，铜价有 所修复。周五 LME 铜库存减少 1225 至 147650 吨，注销仓单比例反弹，Cash/3M 贴水 64.9 美元/吨。 国内上期所铜仓单减少 0.1 万吨，上海地区现货升水期货 ...