Q&A 近期债券市场表现偏弱的原因是什么？ 近期债券市场表现超出预期的疲软，主要原因并非基本面问题。尽管上周的中 央经济工作会议和最新发布的经济数据对债市相对积极，例如投资和社会消费 品零售总额都有明显下滑，PPI 数据也低于预期。此外，会议提到货币政策有 降准降息的可能性，这些因素本应对短期市场形成支撑。然而，债市依然疲软， 更多是由于机构行为层面的影响。例如银行在久期考核指标压力下出现抛盘， 以及保险公司在大类资产配置上向权益类资产偏移。这些因素导致超长债供需 结构不被看好。此外，交易盘在市场偏弱过程中进行止盈或因赎回带来的被动 抛售压力，也是重要因素。 固收-年末波动，如何应对 20251215 摘要 四季度债市疲软受机构行为影响，银行久期考核压力和保险公司资产配 置偏移导致超长债供需结构不佳，交易盘止盈和赎回压力亦是重要因素。 当前债券市场供需结构相对均衡，但银行久期指标限额持续存在。公募 基金对超长端品种态度谨慎，交易盘对行情弱势判断以及前期久期过长 修正导致技术层面超调。 预计 2026 年保险新增配置超长债需求偏弱，占比可能回到 20%左右， 30-10 期限利差波动范围约为 30~50 个 B ...

白宫经济顾问哈塞特：债券市场波动，部分原因或许是美联储政策的不确定性。 来源：滚动播报 ...

事件概述 - 华宸未来基金旗下债券型基金“华宸未来稳健添利”净值近期出现急速下跌，三个交易日累计跌幅达6.76%，抹平了近两年收益[1] - 该基金从11月25日开始连续6个交易日呈负收益，单日最大跌幅达3.56%[1] - 在11月27日至12月2日的4个交易日里，基金收益为-7.41%，在全市场排名倒数第一[3] 基金净值表现与影响 - 基金净值从2025年11月24日的1.2895跌至12月2日的1.1923[4] - 从2023年11月26日至2025年11月26日，该基金收益为6.53%，但近几天的暴跌将这两年涨幅全部抹平[4] - 基金年初至今收益为-1.483%，经历暴跌后实际收益已低至-6.64%，大幅跑输其业绩比较基准（中债综合全价指数收益率）[5] 可能原因与市场关联 - 基金净值暴跌与近期债券市场波动，特别是万科多只境内债券在宣布展期后持续暴跌的时间点高度重合[1][5] - 市场猜测基金可能“踩雷”，在临近年底时进行了信用下沉操作，押注了原定于2025年12月到期的“22万科MTN004”和“22万科MTN005”债券[6] - 基金公司客服回应称，净值下跌是因持有的个别债券出现大幅调整，但未直接证实是否持有万科债券[1][6] 基金持仓与公司背景 - 截至2025年9月30日，该基金债券仓位达115.29%，企业债占比56.34%，国债占比32.73%，金融债占比10.93%，前五大重仓债券均为国债[6] - 华宸未来基金管理规模在全市场排名倒数后十名，公司3只在管基金中，2只为该基金的A、C份额，该基金基本等同于整个公司的管理规模[8] - 公司大股东华宸信托有限责任公司正挂牌转让其持有的40%股权（8000万股），构成“清仓式转让”[9] 公司经营与历史案例 - 2025年前三季度，华宸未来基金营业收入为108.2万元，净利润为-1140.35万元，资产总额为7875.2万元，负债总额达8263.83万元[11] - 审计机构对其出具了有保留意见的审计报告，评估机构对其持续经营能力持保留意见[11] - 此次事件并非市场首例，2022年11月富荣中短债单日暴跌12.07%，其份额在随后一个季度由47.61亿份暴跌至1.50亿份，减少了96.85%[7][8]

国债市场动态 - 日本较长期国债周二进一步下跌 40年期国债收益率跃升8个基点至3.68% 为2007年发行以来的最高水平 20年期和30年期国债收益率分别上涨至少4个基点 其中30年期国债收益率距离历史高点仅差数个基点 [1] - 债券市场的波动令市场对周三日本20年期国债拍卖保持高度警惕 分析人士预计此次拍卖需求疲软 投资者在日本20年期国债拍卖前对购买长期债券持谨慎态度 [4] 经济刺激计划 - 交易员正密切关注高市早苗即将公布的经济刺激方案中的实际支出数据 以评估债务增加可能威胁日本市场稳定的风险 高市早苗政府正在考虑为本财年追加约14万亿日元(约合910亿美元)预算 规模超过去年的13.9万亿日元 [4] - 更大的支出规模凸显了高市早苗所谓的"负责任且扩张性的财政"理念 显示她准备更大程度依赖财政政策来支撑经济增长 日本财务大臣Satsuki Katayama周二表示方案规模"迄今已有所扩大" [4] - 尽管日本央行仍计划在未来几个月加息 但本周一公布的国内生产总值(GDP)数据为高市早苗推行大规模刺激计划提供了支持 日本三季度实际GDP按年率计算下降1.8% 为六个季度以来首次负增长 [4] 政策制定者动向 - 高市早苗将于周二下午与日本央行行长植田和男举行会晤 市场将密切关注会后双方表态 以寻找日本央行下次加息时机的线索 [5] - 在11月21日内阁批准政府经济刺激方案之前 债券购买可能持续受限 [4]

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基本面分析 - 现货黄金价格在9月1日亚盘时段交投于3450美元附近 守住强势区间 此前8月单月暴涨4.81% 创自4月以来最佳月度表现 上周五收报3448.01美元/盎司 盘中触及3453.82美元高位 距离4月22日历史高点仅一步之遥 [1] - 美国7月个人消费支出价格指数（PCE）按月上升0.2% 按年上升2.6% 完全符合市场预期 数据增强市场对美联储9月启动降息的信心 交易员对9月降息25基点概率从85%升至87% 预测全年可能降息一至两次 [1] - 美元指数8月累计下跌2.2% 创数月最差月度表现 美元走弱使以美元计价黄金对海外买家更便宜 刺激国际需求 两年期美国国债收益率下跌33个基点至3.619% 创一年最大单月跌幅 反映市场对短期利率下降预期 [3] - 8月非农就业报告将成为美联储政策关键指标 若就业数据疲软可能强化降息预期推动金价突破 若数据强劲可能抑制鸽派情绪 特朗普试图解雇美联储理事库克引发对美联储独立性担忧 政治风险影响金价 [3] 技术面分析 - 日线级别显示金价周五录得大阳线收盘 尾盘刷新历史次高至3453美元并维持高位报收 暗示短期市场或摆脱中短期区间恢复强势 交易者密切关注3450附近压力考验 [5] - 1-4小时级别显示短线走势自3320次低起涨 上周先后突破多重阻力并站稳3400关口 周五回测该关口后扩大涨幅挑战历史高位 或展开新一轮强大攻势 [5] - 当前亚盘时段价格暂守住3450一线强势盘整 日内留意下方3420-3430区间支撑作用 尝试短多为主 上方压力关注3450/3500附近 [5]

财务表现 - 上半年营业收入65.01亿元，同比下降12.22% [1] - 归母净利润24.74亿元，同比下降7.2% [1] - 基本每股收益0.68元 [1] 收入下降原因 - 持续向实体经济让利及LPR利率下行导致新发放信贷资产利率下降 [1] - 存量资产利率调降及资产结构调整造成利息收入同比减少 [1] - 债券市场波动使交易性金融资产公允价值变动收益同比减少 [1]

日本债券市场波动分析 - 日本债券市场波动主要源于日本央行试图退出多年超宽松货币政策 [1] - 其他主要债券市场的动态也加剧了日本债券市场的波动 [1] - 日本国债收益率曲线的长端从历史角度看已显得陡峭 [1] - 德国和美国国债收益率曲线的斜率则未出现类似陡峭情况 [1] - 日本正在考验长期收益率上涨的极限 [1]

达利欧的"3%解决方案" - 核心观点是将美国年度赤字占GDP比例从约7%降至3% 通过削减支出 增加税收和降低利率三个杠杆实现 [1] - 该方案在1991-1998年美国曾成功实施 被描述为"非常实用"的解决方案 [1] - 美债收益率与预算紧密挂钩 财政纪律信心下降导致债券市场要求更高收益率 [1] 政策制定者反应 - 达利欧新书样书在华盛顿政策制定者和纽约投资者圈流传 近期会见了众议院预算委员会成员 [1] - 两党政治决策者普遍认同赤字需降至GDP的3%左右 但就具体实施路径存在分歧 [2] - 财政部长贝森特曾支持类似观点 但在新支出法案通过后保持沉默 [2] 实施挑战 - 三个杠杆需协同工作 但两党对削减支出和增税均缺乏行动意愿 [2] - 达利欧比喻当前处境如同"冲向礁石的船" 决策者虽知风险却无法达成行动共识 [2] - 债务危机可能成为迫使立法者采取行动的强制机制 [2] 市场影响 - 负责任的财政预算可缓解债券市场波动 经济放缓可通过降利率抵消 [2] - 当前政策环境下 更高利率成为最可能的结果 [2]

日本40年期国债拍卖 - 全球投资者高度关注日本财务省今日5000亿日元(约合35亿美元)40年期国债拍卖结果 被视为超长期债券市场风向标 [1] - 日本债券市场面临多空交织局面 日本央行缩减购债规模与机构投资者承接意愿不足形成双重压力 政府支出扩张引发财政赤字担忧 [1] - 东京市场40年期国债收益率单日暴跌25个基点 创近期最大跌幅 市场解读为财务省可能调整债券发行节奏的信号 [1] 市场反应与预期 - 全球债券市场密切关注拍卖连锁反应 日本财务省上周举措已成功压低欧美到亚洲主要经济体的长期国债收益率 [1] - 三井住友日兴证券指出40年期国债收益率仍面临上行压力 可能抑制投资者认购热情 [1] - 市场观点分化 东海东京证券认为绝对收益率水平和低廉估值可能推动拍卖超预期 但警示流标风险 [1] 财务省举措与市场影响 - 财务省罕见在拍卖前发放调查问卷征集市场意见 百达资产管理表示政策制定者需释放明确信号关注长期市场动态 [2] - 拍卖结果将检验日本超长期债券市场承受力 成为观察全球债务市场风险偏好的重要窗口 [2] - 拍卖结果预计东京时间下午12:35揭晓 或引发全球金融市场新一轮波动 [2]