研究与投资的方法论框架 - 时间是研究中最稀缺的资产，必须用于研究最重要的问题，即把握产业与企业的大方向，追求大问题、大方向、大概率上的正确 [3] - 研究需要在正确的路径上持续积累，建立科学的方法论并不断优化，其力量远胜于在错误方向上的努力 [4] - 分析重要问题应从四个逻辑维度展开：宏观逻辑、产业逻辑、业务逻辑与财务逻辑，形成一个相互验证的闭环 [5][6] - 研究需把握产业的本质、核心驱动要素与关键变化拐点，不同产业有显著不同的经济学与商业模式特征 [7][8] - 评估企业应从时间、空间与人三个维度出发，好的商业模式是时间的朋友而非规模的敌人，而企业家精神与公司治理是核心竞争力的源头 [9][10] - 研究过程包含归纳、演绎与实证三个环节，三者相互促进，通过实证将理解的确定性从60%提升到90%以上才能创造决策价值 [23][24][25] - 优秀研究员需具备求知欲、诚实与独立的个体特质，诚实要求客观面对自己与研究对象，独立则能形成可持续优化的个人思维体系 [26][27][28][29][30] - 研究员需经历约1万小时（约5年）的必要训练，资深者则需放下经验，以清零心态面对新变化，并从成功与错误案例中深刻学习 [31][32] 消费品行业分析 - 宏观与产业逻辑显示，中国消费品行业的人口红利与渠道渗透已基本结束，大单品增长时代告终 [11] - 未来机会在于存量市场的结构升级与品类创新，但创新对大型公司的边际贡献有限 [11] - 厂商与消费者的关系已从厂商导向转为消费者导向，建立高效互动的沟通模式至关重要 [12] - 互联网消除了信息不对称，产品力价值凸显，持续的产品创新、精准传播和与消费者良性互动变得更重要 [13] - 微观分析应关注老品类毛利率、新品类占比及边际利润、市场份额、客户数、客单价、复购率等指标 [13] 服务业分析 - 宏观逻辑上，在商品消费普及后，体验与服务消费占比将持续提升，符合人均GDP增长后的消费倾向 [14] - 产业逻辑上，服务业需满足消费者在功能、体验、情感与文化认同上的总效用，建立更好的体验与用户粘性 [14] - 分析服务业企业应关注：可产生交易的用户数、用户续单率（流失率）与ARPU值、获取新客户的边际成本与利润（如NPS值）、客户的学习成本与转换成本 [15][16] - 传统服务业增长接近线性，而具互联网属性的新兴服务业可能呈现指数级增长和赢者通吃的格局 [17] 制造业分析 - 宏观逻辑上，中国制造业的全产业综合配套能力全球竞争力强，工程师红利、庞大本土试验场及海外并购机会为升级提供有利条件 [18] - 产业逻辑上，传统制造业核心在于产品与流程的标准化、规模化以实现复制，如精益生产模式 [18] - 计算技术、大数据与云计算使得非标产品的个性化量产成为可能，虽难度大但成功后的壁垒更高 [19] - 业务与财务上，需关注规模扩张是否带来正的边际利润及利润率的提升，以及是否形成了可持续的成本优势、规模优势或品牌溢价 [19] TMT行业分析 - 宏观逻辑上，技术进步是长期增长关键动力，但技术进步速度可能超过总需求增速，加剧贫富分化 [20] - 产业逻辑上，技术领导者因“报酬递增原理”优势持续扩大，行业集中度迅速提高，中观研究尤为关键 [21] - 当前智能手机普及与流量红利基本结束，需等待下一条S曲线，大数据、云计算、下一代智能终端（AI、AR/VR）的发展逻辑将发生变化 [21] - 企业业务逻辑上，技术路径选择错误成本极高，需重视全产业链研究 [21] - 财务逻辑上，技术型企业收入、利润、现金流变化非线性，研发型企业先增研发费用后增收入，商业模式创新型企业先体现流量与用户增长 [22] 日常工作与时间管理 - 研究员应将70%-80%的时间花在重要问题、产业大方向及关键变化上，而非短期机会 [39] - 可通过常识与排他法快速筛选公司，例如长期趋势向下、团队在新领域无成功记录、低毛利率与人均收入却自称高科技的公司应排除 [40][41] - 深度研究少量公司（如5家）至90分，远比广泛覆盖多家公司（如20家）至70分更有价值，更能产生阿尔法 [42] - 应建立个人智慧圈，在每个重要课题上至少有3位行家里手作为朋友，以克服个人立场偏见 [33] - 需进行广泛且深度的阅读，构建并持续优化独属于自己的研究体系与方法论 [35][36] - 建议使用结构化的研究文档（如Excel）记录工作底稿，便于信息更新、讨论与复盘 [37] - 对于估值问题，深度基本面研究是判断未来自由现金流贴现价值的最可靠方法，市场波动会提供错误定价的买入机会 [46] - 新的研究灵感来源于对重要问题的持续研究、与产业界的交流以及前瞻性阅读，而非闭门造车 [48]

报告投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 存储行业正迎来强劲上行周期，AI持续拉动需求，行业供应紧张情况将持续至2026年，推动存储产品量价齐升 [5][6] - 美光科技（Micron）FY26Q1业绩超预期，数据中心需求强劲，高端产品如HBM、高容量SSD推进顺利，公司对未来季度业绩给出强劲指引 [6] - 报告认为本轮存储周期从强度和持续性方面都将超过上一轮，相关产业链企业有望迎来盈利水平明显提升 [7] 业绩表现与指引 - **FY26Q1业绩超预期**：Non-GAAP营收达136.4亿美元，同比增长57%，环比增长21%，Non-GAAP净利润达54.8亿美元，同比增长169%，环比增长58% [3][6] - **毛利率大幅提升**：FY26Q1单季度毛利率达56.8%，同比提升17个百分点，环比提升11个百分点 [6] - **FY26Q2业绩指引强劲**：预计营收区间为183-191亿美元，以中值187亿美元计算，将同比增长132%，环比增长37%，预计毛利率区间为67%-69%，以中值68%计算，同比提升30.1个百分点，环比提升11.2个百分点 [6] 业务部门表现 - **云数据业务创纪录**：收入达53亿美元，创历史记录，毛利率同比提升15个百分点 [6] - **各业务部门收入**：核心数据中心业务部门收入24亿美元，移动及客户端业务部门收入43亿美元，汽车及嵌入式业务部门收入17亿美元 [6] - **DRAM业务**：FY26Q1营收108亿美元，同比增长69%，占公司整体营收79%，DRAM位元出货量环比略增，但产品平均售价（ASP）环比增长20% [5][6] - **NAND业务**：FY26Q1营收27亿美元，同比增长22%，占公司整体营收20%，位元出货量实现中高个位数环比增长，产品ASP环比增长达两位数 [7] 数据中心与高端产品进展 - **数据中心需求强劲**：AI高景气推动AI数据中心加速建设，带动高性能和高容量存储需求显著增长 [6] - **HBM产品**：2026年的HBM产品价格与数量已与客户达成协议，HBM4产品预计将于FY26Q2推出，速率高达11Gbps [6] - **LP DRAM产品**：已推出192GB LP SOCAMM2产品样片，可实现超过50TB的机架级LP DRAM密度 [6] - **数据中心NAND产品**：FY26Q1营收突破10亿美元，基于G9 NAND技术的SSD已收获大量客户需求，122TB和245TB容量的QLC SSD处于多家超大规模客户认证过程中 [5][6] - **PCIe Gen6 SSD**：推出了全球首款PCIe Gen6 SSD，产品处于加速认证中 [5] 技术与产能展望 - **DRAM技术节点**：1-gamma DRAM产品推进顺利，预计将成为公司2026财年DRAM位元出货增长的重要驱动力，同时积极开发1-delta和1-epsilon技术节点 [5][7] - **NAND技术节点**：正加速推进G9节点产品的量产，在数据中心和cSSD方面取得不错的良率提升，预计2026财年G9节点将成为公司NAND出货位元增长的主要推手 [7] - **行业供应紧张**：由于AI数据中心加速建设不断催生存储需求，未来存储行业供应总量将远低于市场需求，存储供应紧张情况将持续至2026年，存储产品呈现量价齐升态势 [5] 投资建议 - 报告建议关注相关产业链企业，包括：北方华创、中微公司、拓荆科技、京仪装备、华海清科、精智达、江波龙、香农芯创、德明利、兆易创新、佰维存储、北京君正 [7]

美股市场整体表现 - 当地时间12月18日，美股三大指数集体收涨 [1] - 大型科技股普遍上涨，存储概念股涨幅居前，油气能源、加密货币、贵金属等板块跌幅居前 [1][2] 大型科技股及明星个股动态 - 特斯拉股价上涨超过3%，市值一夜增加536亿美元（约合人民币3774亿元） [2] - 特朗普媒体科技集团股价大涨41.93%，原因是公司与TAE科技公司签署了最终合并协议 [1][2] - 亚马逊和Meta股价上涨超过2%，英伟达、谷歌、微软、博通股价上涨超过1% [2] 半导体及存储板块表现 - 存储概念、半导体设备与材料板块涨幅居前 [2] - 美光科技股价上涨超过10%，SanDisk上涨超过6%，西部数据上涨超过5%，科磊上涨超过4%，阿斯麦上涨超过2% [2] 中国资产市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.97% [2] - 热门中概股多数上涨，知乎涨超3%，小鹏汽车涨超2%，哔哩哔哩、蔚来、网易涨超1%，名创优品跌超2% [2] 美国宏观经济数据 - 美国11月CPI同比增长2.7%，低于市场预估的3.1% [4] - 美国11月核心CPI同比增长2.6%，为2021年初以来的最低水平，亦低于市场预估的3% [4] - 11月CPI数据公布后，联邦基金利率期货显示市场对美联储明年1月降息25个基点的预期概率从26.6%升至28.8% [4] - 市场押注美联储2026年全年降息幅度约为64个基点 [4] 行业特定事件与计划 - 特朗普媒体科技集团与TAE科技公司签署合并协议，交易为全股票交易，完成后双方股东将各自拥有合并后公司约50%的股份 [2] - 合并后的公司计划于2026年选址并开始建设全球首座公用事业规模的聚变发电厂（50兆瓦），并计划建设更多聚变电厂 [2] 市场观点与解读 - 高盛资产管理公司固定收益与流动性解决方案全球联席主管Kay Haigh认为，考虑到数据的波动性，11月的低通胀数据不会对美联储的决策产生任何影响 [5] - 该观点指出，美联储更关注将于明年1月中旬发布的12月CPI数据，因其在下次美联储会议前两周公布，被视为更准确的通胀指标 [5] - 美联储主席鲍威尔曾表示，CPI数据可能因创纪录的长时间政府停摆而“失真”，凸显了决策者对数据质量的担忧 [4]

美股市场反弹驱动因素 - 美股三大指数收涨，纳斯达克指数大涨超过300点，反弹由美光科技强劲财报和美国11月CPI通胀数据低于预期共同推动 [1] - 美光科技财报远超预期，其核心表述为AI存储需求飙升，产品已全面售罄，从微观企业层面证实了AI硬件需求的真实性与强劲 [1][3] - 美国11月CPI同比涨幅为2.7%，显著低于市场预期的3.1%，从宏观政策层面缓解了市场对通胀顽固和加息重启的担忧 [1][3] 对市场信心与情绪的影响 - 美光财报有力证实了AI浪潮带来的硬件需求，对全球科技产业链及A股相关的半导体、存储和AI算力公司产生积极的情绪提振 [3] - 低于预期的CPI数据为美联储维持或偏向宽松的货币政策提供了更多空间，对全球成长股估值构成潜在支撑 [3] - 此轮反弹修复了市场对“产业趋势”和“流动性环境”的双重信心，标志着由特定事件引发的恐慌性抛售可能告一段落，市场情绪进入震荡企稳阶段 [3] 对A股市场的策略启示 - 应重点关注与全球AI产业景气度共振的硬核方向，如真正切入全球供应链、在存储芯片、先进封装、服务器配套等环节有核心竞争力的A股公司 [4] - 需利用市场情绪回暖甄别“真成长”与“伪概念”，那些只有概念、缺乏业绩和订单支撑的公司反弹可能是减仓机会，而拥有技术、客户和市场份额的科技龙头反弹持续性和高度更强 [4] - 在布局科技成长方向的同时，应适当保留一部分防御性资产（如调整后的高股息板块）作为组合压舱石，以应对经济不确定性并保持组合平衡 [4]

重要市场新闻 - 美国11月CPI通胀数据意外放缓 11月CPI同比增长2.7%，低于预估的3.1%；核心CPI同比增长2.6%，低于预估的3% [1] - 美股三大指数集体收涨 道指涨0.14%；纳指涨超310点，涨幅1.38%；标普500指数涨0.79% [1] - 大型科技股普遍上涨 特斯拉涨超3%，亚马逊、脸书涨超2%，谷歌、英伟达涨近2%，微软涨超1%，美光科技涨10%，特朗普媒体科技集团大涨41.9% [1] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.97% BOSS直聘涨超5%，小鹏汽车、禾赛科技涨近3%，万国数据涨超2%；名创优品跌超2%，贝壳跌逾1%，叮咚买菜跌超7% [1] - 贵金属价格下跌 现货黄金跌0.16%至4331.50美元/盎司；COMEX黄金期货跌0.25%至4362.80美元/盎司；现货白银跌1.27%至65.4243美元/盎司；COMEX白银期货跌2.28%至65.375美元/盎司 [2] - 国际油价小幅上涨 WTI原油期货收涨0.38%至56.15美元/桶；布伦特原油期货收涨0.23%至59.82美元/桶 [2] - 欧股主要指数集体收涨 欧洲斯托克50指数涨1.12%，英国富时100指数涨0.65%，法国CAC40指数涨0.80%，德国DAX30指数涨1.08%，富时意大利MIB指数涨0.82% [2] 行业掘金：AI大模型与Agent - 火山引擎发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5pro 宣布更新Agent开发工具，旨在打造更强多模态Agent“大脑” [3] - 豆包大模型使用量高速增长 截至今年12月，日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超过10倍；已有超过100家企业客户累计token使用量超过一万亿 [3] - AI能力正从云端转向端侧 端侧多模态模型进化，智能体涌现，本地即可完成理解、生成和决策 [4] - 豆包大模型能力全面 在推理、视觉理解、图像创作、视频生成、语音等方面性能达国际一流水平，图形界面操作能力在多项权威评测中获业界最佳成绩 [4] - 多模态应用场景拓展 豆包手机助手打通系统原生相册，用户可直接在相册内通过语音对图片下达修图指令 [4] - 相关概念股包括汉得信息、大富科技、中兴通讯等 [4] 行业掘金：存储芯片 - 美光科技2026财年第一财季业绩超预期 调整后营收达136.4亿美元，高于分析师预期的129.5亿美元 [5] - 公司对第二财季营收指引远高于预期 预计调整后营收为183亿至191亿美元，远高于分析师预期的143.8亿美元 [5] - 公司上调资本支出计划 预计2026年资本支出将增加至200亿美元，高于此前预计的180亿美元 [5] - 行业景气度持续提升 云侧和端侧存储搭载量显著增长，存储价格持续上涨，原厂毛利率显著提升 [5] - 海外存储原厂资本开支进入上行区间 产能优先投向HBM，对传统DRAM和NAND投产较为谨慎 [5] - 技术升级驱动新需求 DRAM和NAND架构升级带来设备新机遇，3D堆叠DRAM显著提升带宽，指向AI推理市场 [5] - 需求结构变化 多家超大规模云厂商对NAND企业级固态硬盘的大额追加订单，正将NAND供给从消费市场转向企业市场 [5] - 相关概念股包括同有科技、力源信息、朗科科技等 [5] 行业掘金：商业航天与数据要素 - 全国首单高光谱卫星数据资产入表实践完成 中科西光航天自主研发的“高光谱遥感卫星应用平台数据”完成资产确权、评估与入表，评估价值约2700万元 [6] - 数据资产转化路径打通 该案例获北京国际大数据交易所等八家数据交易机构认证，标志着商业航天数据从“资源”向“资产”转化路径全面打通 [6] - 卫星互联网成为全球科技竞争新高地 星地通信产业预计到2030年将突破2000-4000亿元，年均复合增长率在10%-28%之间 [7] - 产业处于规模化应用关键转折点 随着技术成熟、成本下降和应用场景拓展，未来十年将形成“天地一体、万物互联”的新型通信格局 [7] - 相关概念股包括银邦股份、航宇微、天银机电等 [7] 避雷针：公司股东减持 - 博硕科技 公司董事杨传奇及高级管理人员周丹计划减持不超过1.83万股，占公司总股本0.011% [8] - 华海诚科 持股3.39%的股东天水华天科技股份有限公司拟减持不超过96.01万股，不超过公司总股本1% [8] - 君实生物 持股5.7914%的股东上海檀英投资合伙企业计划减持不超过2053.38万股，不超过公司总股本2% [8] - 瑞晨环保 持股7.38%的股东宁波巨晨樊融投资管理合伙企业计划减持不超过214.9万股，占公司总股本不超过3% [8] - 蠡湖股份 持股5.81%的股东王晓君及其一致行动人拟减持不超过647万股，占公司总股本2.98% [8] - 安联锐视 公司董事长、实际控制人徐进计划减持不超过67万股，占公司总股本0.9609% [9]

存储概念股大涨。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 句 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | DJI | 道琼斯工业平均 | 47951.85c | 65.88 | 0.14% | | IXIC | 纳斯达克指数 | 23006.36c | 313.04 | 1.38% | | SPX | 标普500 | 6774.76c | 53.33 | 0.79% | | NDX | 纳斯达克100 | 25019.37c | 371.76 | 1.51% | 当地时间周四，美国劳工部公布的数据显示，美国截至12月13日当周初请失业金人数经季节性调整后下降了1.3万人至 22.4万人，略低于经济学家预测的22.5万人。 当地时间周四（12月19日），美股三大指数集体拉升，道琼斯工业平均指数涨0.14%，纳斯达克指数涨1.38%，标普 500指数涨0.79%，科技股普遍上涨，美光涨超10%，特朗普媒体科技集团飙升超40%。 大型科技股普涨，美光财报提振市场信心 当地时间12月18日，美股主要指数集体收高，科技股普遍大涨。特斯拉涨超3%，亚马逊、Meta和阿斯麦涨超2%， ...

"这是我从事存储行业以来见过的最猛一次涨价。"一名资深的存储产业高管感慨道。 10月以来，受AI需求推动，三星、海力士、美光、闪存等巨头不断上调产品价格，存储行业开启了"超 级周期"。其间，三星电子等一度暂停DDR5 DRAM合约报价，引发供应链"断粮"危机。 瑞银预计，今年第四季度，DDR（双倍数据率内存）合约定价预计季增35%、NAND（闪存）价格上涨 20%，这一轮涨价幅度远超此前预期。不仅如此，2026年第一季的DDR合约价，更将进一步上涨30%， NAND价格上涨20%。 相关影响很快传导至A股市场。Wind数据显示，今年下半年以来，香农芯创、东芯股份、江波龙、佰维 存储股价分别上涨了294.51%、291.19%、195.51%、67.17%。 "存储是个强周期行业，大概三年一个周期，但AI需求至少把周期拉长了一年，现在行业一致判断行情 至少会持续到2026年底。这里有个关键变量，全球存储龙头在之前的下跌周期里，持续降价，把存储价 格压到了历史极低值，现在存储价格反弹上来也不扩产，这就导致市场焦虑性扫货，进一步助推了涨 价。"深圳一家存储行业上市公司高管李森（化名）在接受本报记者采访时表示。超级周 ...

晨会纪要（R3） 晨会纪要 2025 年 12 月 19 日 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 3876.37 | 0.16 | | 深证成指 | 13053.97 | -1.29 | | 创业板指 | 3107.06 | -2.17 | | 科创 50 | 1305.97 | -1.46 | | 北证 50 | 1431.71 | -0.51 | | 沪深 300 | 4552.79 | -0.59 | 上证指数-沪深 300 走势图 -9% 1% 11% 21% 31% 2024-12 2025-03 2025-06 2025-09 上证指数 沪深300 | 袁闯 | 分析师 | | --- | --- | | 执业证书编号:S0530520010002 | | | yuanchuang@hnchasing.com | | | 胡跃才 | 分析师 | | 执业证书编号:S0530525070001 | | | huyuecai@hnchasing.com | | 晨会聚焦 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 ...

文章核心观点 - 美光科技2026财年第一季度的财报及指引远超市场预期，其意义在于管理层清晰回应了市场最关心的三大问题，促使市场对公司价值的评估锚点从当期盈利转向未来盈利潜力及供需结构的可持续性 [3] - 公司盈利能力的跃升并非简单的周期反弹，而是由HBM的供给稀缺、传统存储的供需紧张、先进工艺带来的成本下降及产品结构优化等多重结构性因素共同驱动，这些因素正在改变存储行业的周期形态 [5][6][7][9] - 在AI时代，存储与带宽成为系统瓶颈，公司的核心护城河在于其“供给被锁住的时间”，即通过长期协议锁定HBM等关键产品的需求和价格，创造了“时间型稀缺”价值 [12] 一、先看数据：强到有点“不讲武德” - 2026财年第一季度业绩表现强劲：收入达136.4亿美元，Non-GAAP每股收益为4.78美元，Non-GAAP毛利率为56.8%，经营现金流为84.1亿美元，调整后自由现金流为39.1亿美元 [4] - 云端/数据中心相关的Cloud Memory BU业务规模已很大，且毛利率高达66%，量化体现了盈利的“AI含量” [4] - 2026财年第二季度指引远超预期：收入指引为187亿美元±4亿美元，Non-GAAP毛利率指引为68%±1%，Non-GAAP每股收益指引为8.42美元±0.20美元，而市场此前的一致预期收入约为142亿美元，形成“断层式上修” [4] 二、市场最关心的三个问题：管理层这次都摊牌了 1）HBM：从“需求好”升级为“供给配给制” - 公司已完成整个2026日历年的HBM（包括HBM4）价格与数量协议，将HBM从季度性谈判产品转变为接近“配给制”的供给格局 [5] - 对于部分关键客户，中期只能满足其大约50%到三分之二的需求，表明供给弹性有限，稀缺性将持续 [5] - 公司对HBM市场空间的预期更为激进：预计2025年市场规模约350亿美元，2028年约1000亿美元，年复合增长率约40%，且此节点比此前预期提前了两年 [5] - HBM4预计在2026年下半年进入爬坡周期，合作方式将更“定制化”，竞争焦点从拼产能转向拼客户绑定深度和定制能力 [5] 2）传统DRAM/NAND：不仅是价格修复，而是“需求>供给”的定价环境 - 管理层明确指出，当前DRAM和NAND市场均处于需求大于供给的状态 [6] - 指引中的毛利率扩张由三大因素共同驱动：更高的价格、更低的成本、更好的产品组合，表明盈利改善具有结构性基础 [6] - 技术进展明确：1-gamma DRAM正在爬坡，预计到2026年下半年成为DRAM主要位元输出；NAND方面则是G9 NAND与更高的QLC占比 [6][7] 3）资本开支：上调是看涨信号，但也是第一风险变量 - 公司将2026财年的资本开支上调至约200亿美元，且更多偏向下半年投入，主要投向HBM供给能力与1-gamma DRAM供给 [8] - 此次资本开支上调不同于过去“无脑扩位元”的周期打法，而是“追着确定性需求去配产能”，以抢占先进工艺和关键产能瓶颈，因此从交易层面看是偏利好的信号 [8] - 资本开支也是关键风险变量，存储行业的周期下行往往源于“供给上头”导致供需失衡，需警惕行业集体上调资本开支且落地速度快于需求增速的风险 [8] - 潜在的新关税影响未计入当前业绩指引，是另一个不确定性因素 [8] 三、结论：美光没变成“非周期股”，但周期的振幅正在被改写 - 公司并未摆脱周期属性，但两个结构性因素正在改变周期形态 [9] - 第一，HBM与数据中心业务占比提高，整体抬高了盈利曲线，使利润更多由产品结构与供给稀缺决定，而非仅由现货价格决定 [9] - 第二，更长周期的供货协议与更强的多年度合约倾向，使周期波动从“现货情绪驱动”转向“合同再谈判驱动”，波动可能更慢、更滞后，但更制度化和可跟踪 [9] 四、后续要紧盯这三件事 - **HBM的远期锁定**：关注2027年的锁单与定价机制何时被提及，以观察公司“能锁多远” [11] - **行业供给纪律**：警惕全行业资本开支集体上行的风险，防止供给过剩导致周期反噬 [11] - **政策/关税变量**：关注未计入指引的政策边际变化，可能带来短期预期差 [11]

格隆汇12月18日｜美光科技盘前大涨13%，SanDiskCorp涨超8%，西部数据涨近5%，希捷科技涨3%。 ...