市场整体表现 - 11月A股主要指数普遍下跌，沪指累计跌1.67%，深证成指累计跌2.95%，创业板指累计跌4.23% [1] - 近10家券商公布了12月月度投资组合，覆盖金融、信息技术、消费等多个领域 [1] 券商推荐个股汇总 - 美的集团获得4家券商推荐，是获推荐次数最多的个股 [3][4] - 中际旭创获得3家券商推荐，11月内涨幅最大，累计涨超8%，最新收盘价报514.5元 [3][4] - 北方华创、金风科技、招商银行均获得2家券商推荐 [4] - 金风科技11月内跌幅最大，累计跌1.85%，最新收盘价报15.41元 [3][4] - 美的集团最新收盘价79.86元，总市值6139.28亿元，11月上涨5.19%，属于可选消费行业 [4] - 中际旭创总市值5716.70亿元，属于信息技术行业 [4] - 招商银行总市值1.08万亿元，11月上涨5.04% [4] 行业配置观点 - 多家券商建议关注顺周期、消费、制造业等方向 [5] - 兴业证券认为中国资产有望凭借自身独立逻辑迎来修复，支撑因素包括竞争力增强、新动能景气释放、政策转型思路明朗、经济基本面平稳 [5] - 申万宏源建议关注基础化工和工业技术等周期Alpha方向，以及存储、储能等科技成长机会，并可适度配置高股息低波动资产 [5] - 光大证券指出市场震荡过程中，前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好，中期流动性驱动行情下TMT更容易成为主线 [5] - 中泰证券建议关注三条主线：科技内部低拥挤度赛道（游戏、传媒、计算机）、全球定价资源品（黄金和铜）、受益于海外信用周期重启的外需制造业 [7]

核心观点 - 房地产行业关注地方政府房贷贴息实践，多个城市已出台政策但细节存在差异[2] - 2026年REITs市场趋势性机会有限，投资应回归价值逻辑，基本面分化将更明显[2] - 必选消费行业处于左侧底部区间，2026年地产价格企稳有望带动居民消费倾向改善[3] - 不良消费贷市场化处置加速，1Q25银登中心不良贷款成交规模达483亿元，同比增长139%[4] - 多个重点公司被给予“买入”评级，包括亚玛芬体育、中教控股、周大福、阿里巴巴-W、同程旅行等[5][6][7][8][9] 房地产行业 - 南京、长春、运城、武汉等城市自2023年起已出台购房贷款贴息政策，政策在贴息幅度、年限和总额度上存在差异[2] - 房贷贴息政策是市场近期讨论的焦点，各地方政府的实践效果受到关注[2] 固定收益/REITs市场 - 2026年REITs市场预计趋势性机会有限，基本面分化将更明显，投资策略应回归价值逻辑[2] - 低利率环境下，REITs作为多元化配置工具的价值将凸显，稳健型资产的分派率与10年期国债利差锚或强化[2] - 一级市场发行规模预计稳步增长，扩募持续推进，投资人打新将回归理性[2] 食品饮料/必选消费行业 - 地产周期尤其是地产价格变化是判断2026年消费复苏力度与速度的关键因素[3] - 在2026年房价结构性企稳预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善[3] - 必选消费行业当前配置比例及估值分位数处于历史低位，已步入胜率较高的左侧底部区间[3] 多元金融/不良资产处置 - 2024年以来不良消费贷市场化处置加速，银登中心1Q25不良贷款成交本息规模达483亿元，同比增长139%[4] - 不良出让试点主体从国有行与股份行扩容至城商行、农商行、消金和信托[4] - 个人贷款成为银登中心不良转让主力，占总成交额逾七成，转让折扣率走低且逾期天数缩短[4] - 互金平台短期内或面临贷款风险上行压力，业绩更明显改善可能出现在2026年下半年[4] 重点公司分析 亚玛芬体育 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年38倍PE，目标价47.5美元[5][10] - 公司是全球高端运动户外多品牌集团，旗下拥有Arc'teryx、Salomon、Wilson等10个知名品牌[5] - 未来将以Arc'teryx、Salomon、Wilson为核心，深化大中华区和美国布局，DTC占比提升和财务费用减少有望推动盈利能力提升[5] 中教控股 - 维持“买入”评级，FY25收入73.63亿元，同比增长11.9%，净利润5.06亿元，同比增长0.8%[6] - 公司正从外延扩张转向以内生增长和价值深化为核心的新阶段，长期盈利能力稳健[6] 周大福 - 维持“买入”评级，FY26H1收入389.9亿港币，同比-1.1%，经营利润68.2亿港币，同比+0.7%，经营利润率创近5年新高至17.5%[7] - 毛利率维持在30.5%历史较高水平，得益于高毛利定价首饰占比提升及黄金价格上涨，中期每股派息0.22港币，同比+10%[7] 阿里巴巴-W - 维持“买入”评级，2QFY26总收入2,478亿元，同比增长4.8%，云业务增速超预期[8] - 经调整EBITA为91亿元，同比-77.6%，公司持续投入全栈AI能力建设，AI与阿里生态协同效应带来发展空间[8] - 预计以千问APP为中心，与淘宝、高德、闪购和支付宝等业务进一步联通，强化ToC端AI流量入口竞争力[8] 同程旅行 - 维持“买入”评级，3Q25收入55亿元，同比增长10.4%，经营利润11.6亿元，超预期7.5%[9] - 经营利润率同比优化1.5个百分点，调整后净利润10.6亿元，超预期2.8%，高品质酒店占比提升带来结构性改善[9]

总体市场趋势 - 本周港股回购市场显著升温，回购公司数量达73家，较上周增加17家[10] - 本周总回购金额为48.7亿港元，较上周大幅上升39.6亿港元[10] 头部公司回购活动 - 腾讯控股本周回购金额最高，达25.43亿港元，回购409.9万股，占总股本0.04%[9][10] - 小米集团-W回购金额排名第二，为8.11亿港元，回购2150万股，占总股本0.08%[9][10] - 百胜中国回购金额排名第三，达2.34亿港元，回购62.95万股，占总股本0.17%[9][10] 行业分布特征 - 信息技术行业在回购金额和公司数量上均居首位，金额分布集中，有21家公司进行回购[12][13] - 医疗保健行业回购公司数量排名第二，有18家公司进行回购[12][13] - 工业、可选消费、日常消费和能源行业也是回购活动较为活跃的领域[12][13] 回购意义与历史表现 - 大规模回购潮通常发生在熊市，表明公司认为股价低于内在价值，旨在稳定信心和股价[22] - 港股市场自2008年以来的五轮回购潮均在熊市发生，并随后伴随上涨行情[22]

基金产品获批情况 - 11月21日16只科技主题产品集中获批，其中部分产品上报当日即获批 [1] - 获批产品包括首批7家基金公司旗下的科创创业人工智能ETF、3家基金公司旗下的科创板芯片ETF、4家基金公司旗下的科创板芯片设计主题ETF以及2只主动权益类基金 [2][3] - 部分头部基金公司如易方达同时推出多只新品，包括中证科创创业人工智能ETF、上证科创板芯片设计主题ETF和上证科创板芯片ETF [4] 指数构成与成分股 - 中证科创创业人工智能指数从科创板和创业板选取50只人工智能相关上市公司证券作为样本 [2] - 指数前三大权重股为中际旭创(权重22.29%)、新易盛(权重16.09%)和寒武纪(权重12.42%) [3] - 指数成分股主要覆盖通信服务、信息技术等行业 [3] 增量资金规模 - 16只科技主题基金将至少带来30亿元增量资金，因仅1只为发起式基金，其余成立门槛为2亿元 [5] - 11月以来权益类基金发行回暖，已成立73只权益类基金，平均发行规模约6亿元，其中11只发行规模超10亿元 [5] - 部分科技主题基金遭抢购，如易方达科技先锋混合基金有效认购申请超募集上限20亿元，确认比例仅88.2% [5] 市场资金流向 - 尽管市场震荡，人工智能主题ETF资金持续流入，11月以来近一周净申购额超过75亿元 [8] - 11月以来多只权益类基金发行火热并启动比例配售，头部基金公司渠道能力较强 [5][7] - 当前仍有建信科技智选股票基金、兴业中证科技优势成长50策略ETF等多只科技主题基金正在发行 [7] 机构观点与行业前景 - 机构认为AI产业尚处早期发展阶段，随着大模型进步，未来几年有望看到AI应用规模增长 [8] - 美国科技公司利润率较好，美股信息技术指数盈利指标维持高位，成熟商业模式可托底AI投入 [9] - AI行业估值和涨幅未到极端、资本开支有支撑、应用端落地可期，短期回调更多是消化估值 [9] - 未来2-3年是验证"AI能否改变世界"的重要观察期，科技是中长期确定的投资方向 [8][9]

指数本周表现 - 中证港股通消费主题指数本周下跌4.2% [1] - 中证港股通互联网指数本周下跌6.1% [1] - 恒生港股通新经济指数本周下跌6.7% [1] - 恒生科技指数本周下跌7.2% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数本周下跌7.5% [1] - 恒生科技ETF易方达（513010）本周净流入超10亿元 [1] 指数成分与行业分布 - 恒生科技指数由港股科技主题相关、市值最大的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90% [3] - 中证港股通医药卫生综合指数由港股通范围内医疗卫生行业50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90% [3] - 中证港股通互联网指数由港股通范围内30家互联网龙头公司股票组成，主要包括信息技术、可选消费行业 [3] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内50只流动性较好、市值较大的消费主题股票组成，可选消费占比超55% [3] 指数历史累计涨跌幅 - 近1月累计涨跌幅：恒生港股通新经济指数-8.0%，恒生科技指数-8.9%，中证港股通医药卫生综合指数-4.5%，中证港股通互联网指数-8.5%，中证港股通消费主题指数-4.9% [5] - 近3月累计涨跌幅：恒生港股通新经济指数-7.1%，恒生科技指数-4.5%，中证港股通医药卫生综合指数-12.9%，中证港股通互联网指数-8.7%，中证港股通消费主题指数-4.6% [5] - 今年以来累计涨跌幅：恒生港股通新经济指数27.5%，恒生科技指数20.8%，中证港股通医药卫生综合指数70.7%，中证港股通互联网指数28.9%，中证港股通消费主题指数21.7% [5] - 近1年累计涨跌幅：恒生港股通新经济指数33.5%，恒生科技指数27.1%，中证港股通医药卫生综合指数71.3%，中证港股通互联网指数31.9%，中证港股通消费主题指数25.3% [5] - 近3年累计涨跌幅：恒生港股通新经济指数45.4%，中证港股通医药卫生综合指数53.5%，中证港股通互联网指数18.9%，中证港股通消费主题指数46.1% [5] - 近5年累计涨跌幅：恒生港股通新经济指数-20.9%，恒生科技指数-32.5%，中证港股通医药卫生综合指数-33.8%，中证港股通消费主题指数-21.6% [5] - 基日以来累计涨跌幅：恒生港股通新经济指数43.2%，恒生科技指数79.8%，中证港股通医药卫生综合指数15.3%，中证港股通互联网指数2.9%，中证港股通消费主题指数55.5% [5] - 基日以来年化涨跌幅：恒生港股通新经济指数3.4%，恒生科技指数5.6%，中证港股通医药卫生综合指数1.3%，中证港股通互联网指数0.3%，中证港股通消费主题指数4.0% [5] 市场展望 - 随着下周多家港股核心科技企业即将披露业绩，市场焦点有望从情绪博弈回归至产业基本面与盈利质量 [1] - 业绩验证将成为稳定市场的压舱石 [1] - 在消化短期不确定性因素后，板块估值优势进一步显现，港股科技板块进一步具备中长期布局价值 [1]

投资组合表现 - 由24只股票组成的投资组合在回顾期内平均回报为-3.4%，跑输MSCI中国指数（-0.8%）[9] - 24只股票中仅有5只的回报率超过基准指数[9] 新增与删除股票 - 新增6只焦点股份：波司登（3998 HK）、中国人寿（2628 HK）、富途控股（FUTU US）、立讯精密（002475 CH）、中际旭创（300308 CH）、生益科技（600183 CH）[6] - 删除4只焦点股份：绿茶集团（6831 HK）、小米集团（1810 HK）、地平线机器人（9660 HK）、豪威集团（603501 CH）[6] 个股目标价与上行空间 - 吉利汽车（175 HK）目标价25.00港元，较当前股价有47%上行空间[5] - 零跑汽车（9863 HK）目标价73.00港元，较当前股价有38%上行空间[5] - 极兔速递（1519 HK）目标价13.40港元，较当前股价有38%上行空间[5] - 贝克微（2149 HK）目标价93.00港元，较当前股价有102%上行空间，为列表中最高[5] - 珀莱雅（603605 CH）目标价129.83元人民币，较当前股价有81%上行空间[5] - Salesforce（CRM US）目标价388.00美元，较当前股价有64%上行空间[5]

产品变更 - 易方达基金旗下跟踪恒生中国企业指数的H股ETF（510900）自2025年11月18日起扩位简称为"恒生中国企业ETF" [1] - 此次变更旨在与标的指数名称保持一致，方便投资者直观理解该ETF投向香港上市的内地企业 [1] 指数演变 - 恒生中国企业指数自1994年诞生以来历经多轮进化，从最初仅覆盖内地国有企业，到后续纳入中国移动等红筹股和其他内地民营企业股票 [1] - 指数实现了从一个狭窄的"H股窗口"到全面代表"香港上市中国核心资产"的转身 [1] - 目前指数成分股均为业务根植于中国内地市场的核心企业，精准聚焦"中国内地故事"的核心叙事 [1] - 指数涵盖腾讯、美团、小米等科技与消费龙头，可选消费、信息技术、通讯服务合计占比超过60%，"新经济"与均衡的特征突出 [1] 行业标准化举措 - 易方达基金将H股ETF简称变更是其推动简称标准化的延续 [1] - 今年以来，易方达在业内率先批量调整旗下ETF简称，基本实现了"指数名称+ETF"或"指数名称+ETF+公司名称"的标准化命名 [1] - 此举旨在帮助投资者更便捷地识别、记忆和搜索产品，提升投资体验 [1]

全球市场表现 - 今日大盘整体下跌，当前处于4.1星级水平[1] - 大盘股下跌幅度较大，中小盘股微跌[2] - 价值风格波动相对较小，银行等指数微涨[3][4] - 成长风格相对低迷，昨日上涨较多的创业板和科创板下跌超过2%[5][6] - 港股今日也出现下跌[7] - 美股昨日出现较大波动，纳斯达克等指数下跌超过2%，周五盘前美股股指期货继续下跌[8][9] - 全球股票市场表现低迷，亚太地区股票市场普遍下跌1-2%以上[10][11] 美股市场分析 - 美股10月底达到高估状态，为今年以来首次[12] - 进入高估后美股波动加大，纳斯达克从高点回调约5%，回归正常偏高区间[13][14] - 波动原因包括高估回调以及美联储12月是否继续降息的不确定性[15] A股市场表现 - A股等人民币资产估值尚未过高，在全球波动中相对风险较小[16] - A股此前连续三周上涨，本周微跌，近期波动不大表现相对坚挺[17] 消费类指数分类 - 消费行业分为必需消费和可选消费两大类[18] - 必需消费涵盖食品饮料等日常生活必需品，包括酒类、乳制品、肉制品等，相关指数有中证消费、食品饮料、白酒等[19][20][21] - 可选消费包括汽车、家电、传媒娱乐等提高生活质量的消费品，新能源车和游戏属于此类[22][23][24] - 互联网公司如腾讯主要收入来自广告和游戏，被划分为可选消费，出现在沪港深消费指数中[25][26] 综合消费指数 - 消费50、消费龙头等指数同时投资必需消费和可选消费的头部50家上市公司[27][28] - 港股恒生消费指数同样配置两类消费股，且新消费公司含量较高，与A股消费指数重合度较低[29] - 消费50/消费龙头与恒生消费搭配可覆盖两地主要消费龙头公司[29] 消费行业基本面 - 消费行业近年低迷源于基本面下滑，出现估值下降和盈利下滑的双杀行情[29] - A股消费盈利同比增长速度已连续多个季度下降，估值处于历史最低10%区间[29] - 港股消费基本面更早复苏，今年1-2季度从去年底部反弹超60%，目前估值处于低估区间[29] - 2021年消费行业高估时，白酒、消费龙头等品种收益达60-120%[29] - 行业指数波动较大，建议单个行业配置比例控制在15-20%以内[29] 港股市场估值 - 港股今年比A股多涨一轮，已回归3点几星级[30] - 恒生消费指数市盈率16.93，市净率2.62，股息率3.21%，ROE为15.48%[31] - 恒生科技指数市盈率24.01，市净率3.02，股息率0.90%，ROE为12.58%[31] A股指数估值数据 - 消费50指数市盈率22.98，市净率3.52，股息率3.84%，ROE为15.32%[37] - 消费龙头指数市盈率23.22，市净率3.39，股息率3.16%，ROE为14.60%[37] - 中证消费指数市盈率28.04，市净率3.48，股息率3.32%，ROE为12.41%[37] - 沪深300指数市盈率16.03，市净率1.81，股息率2.30%，ROE为11.29%[37]

本周港股市场表现 - 港股市场走势分化，医药板块大幅反弹，新消费板块表现活跃，热门科技股涨跌不一 [1] - 中证港股通医药卫生综合指数本周上涨6.9%，表现最为突出 [1][3] - 中证港股通消费主题指数本周上涨2.3%，恒生港股通新经济指数上涨0.7% [1][3] - 中证港股通互联网指数微涨0.5%，而恒生科技指数下跌0.4% [1][3] 主要指数估值水平 - 恒生港股通新经济指数滚动市盈率为24.7倍，处于历史54.1%分位 [3] - 恒生科技指数滚动市盈率为23.1倍，处于历史30.8%分位，估值相对较低 [3] - 中证港股通医药卫生综合指数滚动市盈率为29.2倍，处于历史46.0%分位 [3] - 中证港股通互联网指数滚动市盈率为24.2倍，处于历史23.0%分位，估值相对便宜 [3] - 中证港股通消费主题指数滚动市盈率为21.6倍，处于历史21.4%分位，估值相对便宜 [3] 指数历史表现回顾 - 中证港股通医药卫生综合指数今年以来累计上涨84.5%，近一年累计上涨81.3%，表现最为强劲 [8] - 恒生港股通新经济指数今年以来上涨36.6%，近一年上涨40.1% [8] - 中证港股通互联网指数今年以来上涨37.3%，近一年上涨38.1% [8] - 中证港股通消费主题指数今年以来上涨27.1%，近一年上涨29.3% [8] - 恒生科技指数今年以来上涨30.1%，近一年上涨34.3% [8] 市场观点与展望 - 美国政府重新“开门”，财政部恢复“花钱”，美元流动性转松驱动的反弹或已箭在弦上 [1] - 港股市场有望率先受益于美元流动性转松 [1] - 恒生科技指数有望迎来新一轮较为强劲的反弹行情 [1]

港股主要指数表现 - 中证港股通互联网指数上涨0.7% [1] - 恒生科技指数上涨0.8% [1] - 中证港股通消费主题指数上涨0.9% [1] - 恒生港股通新经济指数上涨1.6% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数上涨3.7% [1] 互联网行业动态 - 百度文库、百度网盘发布GenFlow3.0，活跃用户超2000万，被称为"全球最大通用智能体"，具备更强大的通用化多模态能力 [1] - 腾讯2025年第三季度营业收入1928.7亿元，同比增长15%，经营利润（Non-IFRS）达725.7亿元，同比增长18% [1] 主要ETF及跟踪指数详情 - 恒生新经济ETF（513320）跟踪恒生港股通新经济指数，该指数由港股通范围内新经济行业市值最大的50只股票组成，涵盖信息技术、可选消费、医疗保健行业，指数当日上涨1.6%，滚动市盈率24.9倍，自2018年以来估值分位55.6% [2] - 恒生科技ETF易方达（513010）跟踪恒生科技指数，该指数由港股科技主题相关市值最大的30只股票组成，信息技术及可选消费行业合计占比超90%，指数当日上涨0.8%，滚动市盈率23.1倍，自2020年发布以来估值分位30.7% [2] - 港股通医药ETF（513200）跟踪中证港股通医药卫生综合指数，该指数由港股通范围内医疗卫生行业50只流动性较好、市值较大的股票组成，医疗保健行业权重占比超90%，指数当日上涨3.7%，滚动市盈率28.2倍，自2017年以来估值分位42.1% [2] - 港股通互联网ETF（513040）跟踪中证港股通互联网指数，该指数由港股通范围内30家互联网龙头公司股票组成，主要包括信息技术、可选消费行业 [2] - 港股消费ETF易方达（513070）跟踪中证港股通消费主题指数，该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比近60%，指数当日上涨0.9%，滚动市盈率21.7倍，自2020年发布以来估值分位23.3% [4] 指数估值分位参考日期 - 恒生港股通新经济指数估值分位数据可查询记录自2018年11月21日起 [4] - 恒生科技指数发布日为2020年7月27日，估值记录自发布日起 [4] - 中证港股通医药卫生综合指数发布日为2017年6月22日，可查询估值记录自2017年9月29日起 [4] - 中证港股通互联网指数发布日为2021年1月11日 [4] - 中证港股通消费主题指数发布日为2020年7月 [4]