核心观点 - 房地产行业关注地方政府房贷贴息实践，多个城市已出台政策但细节存在差异[2] - 2026年REITs市场趋势性机会有限，投资应回归价值逻辑，基本面分化将更明显[2] - 必选消费行业处于左侧底部区间，2026年地产价格企稳有望带动居民消费倾向改善[3] - 不良消费贷市场化处置加速，1Q25银登中心不良贷款成交规模达483亿元，同比增长139%[4] - 多个重点公司被给予“买入”评级，包括亚玛芬体育、中教控股、周大福、阿里巴巴-W、同程旅行等[5][6][7][8][9] 房地产行业 - 南京、长春、运城、武汉等城市自2023年起已出台购房贷款贴息政策，政策在贴息幅度、年限和总额度上存在差异[2] - 房贷贴息政策是市场近期讨论的焦点，各地方政府的实践效果受到关注[2] 固定收益/REITs市场 - 2026年REITs市场预计趋势性机会有限，基本面分化将更明显，投资策略应回归价值逻辑[2] - 低利率环境下，REITs作为多元化配置工具的价值将凸显，稳健型资产的分派率与10年期国债利差锚或强化[2] - 一级市场发行规模预计稳步增长，扩募持续推进，投资人打新将回归理性[2] 食品饮料/必选消费行业 - 地产周期尤其是地产价格变化是判断2026年消费复苏力度与速度的关键因素[3] - 在2026年房价结构性企稳预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善[3] - 必选消费行业当前配置比例及估值分位数处于历史低位，已步入胜率较高的左侧底部区间[3] 多元金融/不良资产处置 - 2024年以来不良消费贷市场化处置加速，银登中心1Q25不良贷款成交本息规模达483亿元，同比增长139%[4] - 不良出让试点主体从国有行与股份行扩容至城商行、农商行、消金和信托[4] - 个人贷款成为银登中心不良转让主力，占总成交额逾七成，转让折扣率走低且逾期天数缩短[4] - 互金平台短期内或面临贷款风险上行压力，业绩更明显改善可能出现在2026年下半年[4] 重点公司分析 亚玛芬体育 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年38倍PE，目标价47.5美元[5][10] - 公司是全球高端运动户外多品牌集团，旗下拥有Arc'teryx、Salomon、Wilson等10个知名品牌[5] - 未来将以Arc'teryx、Salomon、Wilson为核心，深化大中华区和美国布局，DTC占比提升和财务费用减少有望推动盈利能力提升[5] 中教控股 - 维持“买入”评级，FY25收入73.63亿元，同比增长11.9%，净利润5.06亿元，同比增长0.8%[6] - 公司正从外延扩张转向以内生增长和价值深化为核心的新阶段，长期盈利能力稳健[6] 周大福 - 维持“买入”评级，FY26H1收入389.9亿港币，同比-1.1%，经营利润68.2亿港币，同比+0.7%，经营利润率创近5年新高至17.5%[7] - 毛利率维持在30.5%历史较高水平，得益于高毛利定价首饰占比提升及黄金价格上涨，中期每股派息0.22港币，同比+10%[7] 阿里巴巴-W - 维持“买入”评级，2QFY26总收入2,478亿元，同比增长4.8%，云业务增速超预期[8] - 经调整EBITA为91亿元，同比-77.6%，公司持续投入全栈AI能力建设，AI与阿里生态协同效应带来发展空间[8] - 预计以千问APP为中心，与淘宝、高德、闪购和支付宝等业务进一步联通，强化ToC端AI流量入口竞争力[8] 同程旅行 - 维持“买入”评级，3Q25收入55亿元，同比增长10.4%，经营利润11.6亿元，超预期7.5%[9] - 经营利润率同比优化1.5个百分点，调整后净利润10.6亿元，超预期2.8%，高品质酒店占比提升带来结构性改善[9]

交易核心信息 - 邮储银行与平安银行于11月24日在银登中心挂牌转让个人不良贷款 合计规模达21.02亿元[1] - 邮储银行转让项目为2025年第1期个人不良贷款（信用卡透支） 涉及81985笔贷款和81093户借款人 未偿本息总额为12.97亿元（本金9.88亿元 利息3.09亿元）[3] - 平安银行转让第70期和第71期个人不良贷款（信用卡透支） 第70期未偿本息4.77亿元涉及33631笔贷款 第71期未偿本息3.28亿元涉及27522笔贷款[5] 资产包具体特征 - 邮储银行资产包加权平均逾期天数为1804.28天（约5年） 借款人加权平均年龄43.78岁 78728笔贷款尚未起诉[5] - 平安银行第70期资产包加权平均逾期天数为846.34天（约2.32年） 借款人平均年龄37.94岁 第71期逾期天数2042.84天（约5.6年） 借款人平均年龄36.56岁 两期资产包诉讼状态均为"未诉"[5] - 被转让资产普遍具有逾期时间长且无抵押物的特点 完成诉讼占比较低[5] 行业趋势与背景 - 四季度以来银行加速不良资产出清 本月银登中心个人不良贷款（信用卡透支）类转让公告已超20起[7] - 民生银行信用卡中心近期挂牌转让第6期和第8期个人不良贷款 合计本息金额超260亿元（第6期51.42亿元 第8期216.97亿元）[7] - 银行在三四季度倾向加大不良资产处置力度 旨在降低不良贷款余额 释放被占用的资本规模以应对监管考核并优化财务报表[7] - 当前银行零售贷款不良率上升 信用卡贷款不良生成率处于较高水平 批量转让可实现风险出清并释放资本[7]

文章核心观点 - 商业银行不良贷款余额和不良贷款率环比小幅“双升”，零售贷款风险上升且尚未见顶，行业共识认为风险正在暴露中 [1] - 不良贷款转让市场规模“井喷”，银行通过加快个人不良贷款转让以提升资产质量稳定和扩大资本释放空间 [1] - 金融机构通过“打折促销”加快不良资产成交，折扣率受资产类型和逾期时间影响，部分资产包回收价格不足未偿本息总额的10% [4][5] 不良贷款转让市场概况 - 2025年上半年不良贷款转让挂牌规模超1670亿元，较2024年同期增长一倍 [1] - 年内不良贷款资产支持证券发行规模超678.57亿元，较去年同期增幅超80% [1] - 11月以来银行业信贷资产登记流转中心公布68期个人不良贷款资产包转让信息，合计未偿本息达264亿元 [2] 银行不良贷款转让动态 - 平安银行11月以来挂牌个贷不良项目达13个，合计未偿本息约15.47亿元 [2] - 建设银行和交通银行11月相关项目分别为10个和7个 [2] - 民生银行信用卡中心挂牌一笔未偿本息总额51.42亿元的资产包，对应约14.78万借款人 [2] - 浦发银行和交通银行挂出大额信用卡不良资产包，单个最大项目分别为34.61亿和17.9亿元，加权平均逾期天数均超4年 [2] 不良资产处置方式与折扣分析 - 转让方式作为不良资产处置手段具有优势，有利于帮助自然人化解债务、缓释金融风险和快速批量化解风险 [3] - 广发银行信用卡不良贷款原始金额约20.53亿元，最终以1.57亿元转让，回收率仅7.6% [4][5] - 平安银行信用卡不良贷款资产包原始金额10.33亿元，最终以0.93亿元成交 [5] - 杭银消费金融个人消费金融不良贷款资产包未偿本息19.74亿元，起拍价格仅7000万元，相当于总价的0.35折 [5] 零售贷款风险分析 - 交通银行个人贷款不良率由上年末1.08%上升至9月末1.42%，较6月末上升0.08个百分点 [6] - 招商银行零售贷款不良率由去年末0.98%上升至9月末1.05% [6] - 招商银行零售贷款（不含信用卡）不良生成额162.63亿元，同比增加55.52亿元；信用卡新生成不良贷款291.53亿元，同比减少5.92亿元 [6] - 零售业务不良分布四类特征：按揭贷款资产质量最优、消费贷款不良率上升幅度较大、信用卡贷款不良率持续上升、个人经营性贷款不良率处于较高水平 [6] - 个人住房贷款不良率自2021年以来受房地产行业风险影响上升且未见顶，个人消费贷款不良率2024年以来有小幅上升趋势 [7]

长沙银行不良资产处置 - 长沙银行董事会同意批量转让处置7户不良资产 债权金额合计为69527.02万元 [2] - 此次处置是正常主动的治理行为 旨在提高处置效率并降低管理成本 [3] - 截至三季度末 长沙银行不良贷款余额为71.62亿元 较上年末增加7.79亿元 不良贷款率为1.18% 较上年末增长0.01个百分点 [3] 长沙银行经营业绩 - 截至三季度末 长沙银行资产总额为12436.98亿元 较上年末增长8.5% [3] - 报告期内 长沙银行营业收入为197.2亿元 同比上升1.3% 归母净利润为65.6亿元 同比上升6.0% [3] - 截至三季度末 长沙银行拨备覆盖率为311.88% 较上年末下降0.92个百分点 [3] 银行业不良资产处置动态 - 渤海银行拟公开挂牌转让债权资产 债权总额合计约700亿元 初步最低代价总额不低于488.83亿元 约为债权总额七折 [4] - 广州农商行董事会批准一项潜在非常重大出售事项 拟转让信贷资产包合计约189.28亿元 [4] - 银行业加速不良资产转让是政策、监管、自身经营及模式优势等多重因素共同作用的结果 [5] 银行业整体不良资产状况 - 今年上半年银行业处置不良资产达1.5万亿元 同比多处置1236亿元 [5] - 截至二季度末 银行业不良资产余额为3.4万亿元 较一季度末减少24亿元 不良贷款率为1.49% 较一季度末下降0.02个百分点 [5] - 银行加快不良资产处置可收回现金 并对拨备管理及税务调节起到积极作用 有效改善经营数据和财务报表 [5]

文章核心观点 - 银登中心正式推出“银登通”App，旨在提高市场服务质效并完善不良资产转让市场建设 [1] 产品功能与服务 - App可一站式展示不良资产转让业务的招商信息和挂牌信息 [1] - 支持出让方机构开立专属资产旗舰店，集中展示全行、全公司或全集团的资产信息 [1] - 用户可关注资产旗舰店并在资产上新时实时获取消息提醒 [1] - 根据用户设置的资产偏好和浏览行为，自动推送可能感兴趣的资产 [1] - 用户可通过“我的项目”、“我的日历”等功能实时跟踪业务进展 [2] - 用户可通过“我的招商”查看投资意向，并通过“成交行情”了解个贷业务成交价格表现 [2] 信息平台与市场建设 - App作为不良资产转让市场的信息集散平台，系统性展示中心制度规则、数据统计信息、资产推介和业务培训课程 [1] - 实现资讯信息广泛触达，便于用户跟踪了解政策导向和市场动态 [1] - 可一站式展示市场交易主体发布的转让公告、转让结果公告、重大事项公告和债权转让通知等信息 [1] - 助力构建开放共享的不良资产转让生态圈 [1]

交易核心信息 - 上海浦东发展银行深圳分行将一批不良资产债权转让给中国信达资产管理深圳分公司，交易协议编号为信深-A-2025-0055，签署日期为2025年9月23日 [1] - 债权转让相关手续已完成，债务人及担保人的还款义务对象自公告日起变更为中国信达资产管理深圳分公司 [1] - 本次公告旨在以公告方式通知各借款人及担保人债权转让事宜 [1] 交易细节与基准 - 债权转让的基准日为2025年7月22日，公告清单所列示的本金和利息余额均截至该日 [3][4] - 基准日后至实际清偿日止的利息、罚息、违约金等款项，需按原合同及中国人民银行规定计算 [3] - 若债务人已进入诉讼程序，相关已垫付的诉讼费、执行费等以法律文书确定的金额为准 [3] 转让资产组合概况 - 本次转让的债权资产包共涉及9个主要借款人，截至基准日的债权本息总额超过3.3亿元人民币 [4][5] - 单笔贷款本金金额从约1253万元至约4971万元不等，其中最大一笔债务人为深圳市万华供应链股份有限公司，本金为49,713,133.39元，利息为8,249,213.84元 [5] - 所有贷款均附有担保措施，担保形式包括最高额抵押合同、最高额保证合同、保证金质押合同及应收账款质押合同等 [4][5] 主要债务人信息 - 借款人包括深圳市浩景丰实业发展有限公司（本金29,892,678.72元）、深圳市瑞东旭升工贸有限公司（本金17,200,000.00元）、深圳市中信隆集团有限公司（本金29,700,000.00元）等9家公司 [4][5] - 担保人涉及多家企业及个人，例如惠州市臻宝电器制造有限公司、猛狮新能源科技（河南）股份有限公司等 [4][5] - 主合同类型主要为流动资金借款合同和开立信用证业务协议书，部分合同曾进行展期 [4][5]

银行不良资产转让加速 - 临近年末，银行不良资产包加速转让，多家银行在银登中心挂牌亿元级、百亿元级资产包[2] - 仅11月前7天，已有9家银行挂牌23个不良资产包，涉及未偿本息总额超37亿元[3] - 10月份渤海银行挂出近700亿元资产包，广州农商行挂出超189亿元资产包[2][3] 主要银行转让情况 - 渤海银行转让债权资产总额近700亿元，包括本金约499.37亿元、利息约104.36亿元、罚息约93.34亿元[3] - 广州农商行转让信贷资产包约189.28亿元，其中本金规模149.78亿元，利息38.97亿元[3] - 11月份南京银行挂牌超8亿元个人消费贷不良资产包，中国银行天津分行转让约1.99亿元个人经营性贷款不良资产包[3] - 邮储银行挂牌超3亿元不良资产包，平安银行挂牌9个不良资产包合计超13亿元[3] - 广发银行转让超6.3亿元债权，工商银行转让超2.2亿元债权，光大银行、建设银行、河北银行也有转让[3] 不良资产转让的积极影响 - 转让不良资产可有效改善银行经营数据及财务报表，节省风险资产占用，释放更多资本空间[2] - 有助于降低不良贷款率，改善资产结构，提升资产质量，提高资本利用率[4] - 银行业上半年处置不良资产1.5万亿元，同比多处置1236亿元，二季度末不良贷款率降至1.49%，较一季度末下降0.02个百分点[4] 个贷不良资产市场变化 - 个贷不良资产市场明显扩容，一季度末个人不良贷款批量转让业务规模达370.4亿元，同比激增761.4%[6] - 个人消费贷款占个人不良贷款批量转让比重超七成，为268.2亿元[6] - 11月份转让的23个不良资产包中，17个为个贷不良资产包，包括个人经营性贷款、个人消费贷款、信用卡透支等[6] - 2021年初监管出台通知开启批量转让个贷不良贷款试点通道，银行开始有节奏地开展不良批转业务[6] 个贷不良资产转让趋势 - 银行更倾向于年底出包，可改善经营数据及财务报表，并有现金回收、拨备管理以及税务调节功能[7] - 个贷不良被视为经济波动周期下的阶段性问题，长期看具备修复潜力，不良批转被视为最后一个清收方案[7] - 四季度预计银行会加快不良资产出表[5]

不良资产转让规模与参与者 - 10月以来近90家银行发布不良贷款转让公告 涉及金额超百亿元[1] - 参与银行类型包括国有大行 股份制银行 城商行等[1] 不良资产转让的战略目的 - 银行通过转让不良资产降低不良贷款余额 释放被低效资产占用的资本规模[1] - 举措能释放被长期占用的资本与流动性 出清低流动性资产[1] - 为来年新增信贷投放腾挪空间 形成风险出清-资本循环的良性机制[1] 对银行板块的影响与投资建议 - 国内银行密集推进不良资产转让 年内银行股估值有望进一步提升[1] - 布局银行板块可考虑通过银行ETF基金（515020）等指数化投资工具入局[1]

不良资产转让市场概况 - 近期多家银行密集发布不良资产转让公告，仅11月份以来就有中国银行天津市分行、建设银行上海市分行、广发银行长沙分行等机构参与[1] - 建设银行上海市分行转让的个人消费及经营性贷款不良资产包，未偿本息合计3891.38万元，涉及250户借款人，加权平均逾期天数达166.92天[1] - 平安银行11月以来发布多批个人不良贷款（信用卡透支）转让项目，单批项目未偿本息规模普遍在数千万元，部分资产包涉及借款人超千户，加权平均逾期天数长达1000天左右[1] - 10月份以来，已有近90家银行发布不良贷款转让公告，涉及金额超百亿元，个人住房贷款、消费贷款、经营性贷款及信用卡透支类是转让主力[1] 银行转让不良资产的驱动因素 - 银行加速参与不良资产转让受监管考核压力、财务优化需求以及市场处置渠道日益成熟等多重因素推动[2] - 为满足拨备覆盖率和资本充足率等监管要求，银行需通过转让不良资产来降低不良贷款余额，同时释放被低效资产占用的资本规模[2] - 年末是银行财务收官与监管考核的关键节点，通过转让不良资产可精准实现"降不良、提资本"的考核目标，为来年新增信贷投放腾挪空间[2] - 金融监管部门持续强调不良资产快速清理，叠加资产管理公司收购能力不断增强，为银行不良资产转让提供了更坚实的买方支撑[2] 市场趋势与未来展望 - 随着年末临近，预计会有更多银行加入推进不良资产转让的行列，四季度是不良贷款转让的活跃期，与年度监管考核节点高度相关[3] - 中小银行尤其承受着资产质量与盈利能力的双重压力[3] - 当前不良资产转让市场面临估值标准不统一、处置效率待提升、过度依赖折价转让等现实挑战[3] - 部分资产包因账龄较长、抵押物价值下滑，导致市场定价分歧较大，传统处置方式面临成本高企的困境[3] - 亟须构建"科技赋能+政策优化+市场多元"的综合处置体系，借助大数据、人工智能等技术提升资产估值精度与处置效率[3]

交易核心信息 - 邢台银行与河北资产管理公司于2024年7月31日签订《批量不良资产转让协议》[1] - 协议涉及将公告清单所列借款人及担保人的债权与担保权利转让给河北资产管理公司[1] - 河北资产管理公司作为受让方于2025年10月27日发布公告催收[1] 主要不良资产详情 - 河北广召钢铁贸易有限公司涉及两笔不良债权，本息余额合计27,696,810元[1] - 其中一笔借款合同（860182020121122968）起始于2020年12月21日，本息余额26,903,699.97元[1] - 另一笔借款合同（8601820190196）起始于2019年11月21日，本息余额664,110.03元[1] 担保方与担保方式 - 主要担保方式为保证担保，涉及多家公司与个人担保人[1] - 邯郸市宸宇房地产开发有限公司为多笔借款提供保证担保[1] - 担保人包括郑杏科、李换芹等多位自然人，并签有夫妻还款承诺[1] 相关企业风险暴露 - 邯郸市昊日物资有限公司亦为不良资产转让方之一，涉及两笔借款[1] - 其一借款合同（860182021012827512）本息余额15,939,659.91元[1] - 其二借款合同（8601820190194）本息余额551,505.55元[1]