港股医药股市场表现 - 港股医药股在新闻发布当日早盘出现明显反弹行情 [1] - 反弹行情中，CRO（合同研究组织）与创新药两个细分方向涨幅居前 [1] 重点公司股价变动 - 凯莱英(06821.HK)股价上涨6.28%，报77港元 [1] - 药明生物(02269.HK)股价上涨6.11%，报34.72港元 [1] - 三生制药(01530.HK)股价上涨5.04%，报26.68港元 [1] - 诺诚健华(09969.HK)股价上涨4.25%，报13.74港元 [1]

注：数据来源：基金2025年中报，持有人户数位居同类38只产品首位。提及个股仅用于行业事件分析， 不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩 的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不 相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身 风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 中证A500ETF（159338）跟踪的是中证A500指数（000510），该指数从A股市场各行业龙头中筛选样 本，采用行业均衡选样方法，兼具市值代表性和行业分布均衡性。指数成分股集中体现"新质生产力"特 征，通过价值与成长风格的双重配置，全面反映A股核心资产的整体表现。 风险提示：从客户数量来看，根据2025年中报，国泰中证A500ETF总户数位列同类首位，是第二名的三 倍多，更多人选择中证A500ETF（159338），感兴趣的投资者或可关注中证A500ETF（159338）。 据Wind数据，中证A500ETF（159338）盘中净流入2.82亿份，近20日资金净流入超44亿元，资金抢筹更 均衡的大宽 ...

宏观政策与监管动态 - 证监会召开“十五五”规划专家座谈会，提出将提高发行上市交易制度的包容性与适应性，以吸引更多新质生产力领域优质企业上市，并强调扩大耐心资本、长期资本和战略资本供给 [1] - 证监会强调将推动完善人工智能在资本市场应用的治理和监管 [1] - 商务部表示部分中国稀土出口商已初步达到申请通用许可的基本要求，并已批准部分申请，同时中欧双方正在就电动汽车案开展磋商，寻求通过对话解决分歧 [4] 行业与公司重大事件 - 特朗普媒体与科技集团与核聚变能源公司TAE达成全股票交易合并，交易总价值超过60亿美元，合并后公司计划于2026年建设全球首座公用事业规模聚变发电厂，DJT股价因此大幅飙升超过40% [2] - 商务部与财政部在北京等50个城市开展消费新业态新模式新场景试点工作，机构认为消费领域有望成为明年重要投资主题，因绝大部分省份可支配收入增长快于消费增长 [3] - 工信部表示将在2026年对光伏行业进一步加强产能调控并健全价格监测机制，机构认为“反内卷”措施将带动企业业绩触底回稳，多晶硅价格上涨及行业减产已改善供需格局 [11] 机构观点与市场前瞻 - 兴业证券认为跨年行情已具备良好基础，建议关注顺周期板块和科技成长两条主线 [6] - 国泰海通认为中国转型牛重振旗鼓，跨年攻势已开始，看好科技、券商保险、消费板块 [7] - 中信建投认为牛市底层逻辑仍在，跨年有望迎来新一波行情，关注有色金属和AI算力板块 [8] - 国元证券指出国家已出台多项政策支持AI医疗发展，AI医学影像和AI制药细分市场增长较快 [9] - 中泰证券指出AI应用商业模式正从概念验证走向收入闭环，看好AI全面赋能的互联网科技巨头及AI广告、AI Agent、AI视频生成、商业化自动驾驶等落地较快的赛道 [10] 公司公告与市场动态 - 四川路桥获中邮保险举牌，持股比例达5% [12] - 西藏药业拟以1.7亿元至2亿元回购股份 [12] - 宁波建工控股子公司联合中标7.47亿元工程项目 [12] - 华海诚科股东拟减持不超过1%公司股份 [14] - 瑞晨环保股东拟减持不超过3%公司股份 [14] - 君实生物股东上海檀英拟减持不超过2%公司股份 [14] - 11月美国CPI数据提振市场，美股三大指数集体收涨，纳指涨超1%，美光科技因发布强劲业绩展望而大涨超10%，热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.97% [12] 产品与市场数据 - “蚂蚁阿福”应用下载量猛增，冲上苹果应用总榜第三位 [9] - ChatGPT移动端消费额突破30亿美元，耗时31个月，速度快于其他头部应用 [10]

宏观政策与监管动态 - 国务院办公厅印发意见 要求高压严打境内涉烟违法活动 全方位加强电子烟监管 严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动 [2] - 商务部表示 欧委会近期密集对中国企业发起《外国补贴条例》调查 中方对此强烈反对 将采取必要措施维护中国企业合法权益 [2] - 市场监管总局会议要求 综合整治"内卷式"竞争 推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [2] - 证监会主席吴清表示 扎实推进资本市场"十五五"规划编制和实施 持续深化资本市场投融资综合改革 稳步扩大制度型高水平对外开放 持续提高资本市场制度包容性吸引力 [6][7] 行业与市场数据 - 香港交易所就优化证券市场每手买卖单位框架咨询市场意见 主要建议包括提供八种每手股数选择 预计约25%的发行人须调整其每手股数 并将每手价值指引下限由2000港元减半至1000港元 [8] - 商务部回应稀土出口管制进展 部分中国出口商已初步达到申请通用许可的基本要求 目前已收到并批准了部分通用许可申请 [8] - 我国生物制造产业总规模达到1.1万亿元 生物发酵产品产量占全球70%以上 [8] - 铂金价格大幅上涨 12月18日六福珠宝等官网足铂999价格达每克815元 广期所铂期货主力合约当天收盘涨幅高达5.32% [9] - 美股三大指数集体收涨 纳指涨1.38% 标普500指数涨0.79% 道指涨0.14% 热门科技股普涨 美光科技涨超10% 特斯拉涨超3% 纳斯达克中国金龙指数收涨0.97% [1][12] - 商品市场方面 COMEX黄金期货收跌0.23%报4363.9美元/盎司 COMEX白银期货收跌2.17%报65.45美元/盎司 WTI原油期货收涨0.38%报56.15美元/桶 布伦特原油期货收涨0.23%报59.82美元/桶 [13][14] - 美国11月CPI同比增长2.7% 预估为增长3.1% 核心CPI同比增长2.6% 预估为增长3% [4] - 欧洲央行将存款利率维持在2.00%不变 维持主要再融资利率在2.15%不变 将边际贷款利率维持在2.40%不变 [5] 公司动态与公告 - 国盾量子董事长吕品意外去世 [1][10] - 中金公司公告 2025年半年度共计派发现金红利4.34亿元 股权登记日为12月26日 [10] - 立达信公告 股东李春华12月10日至12月17日期间减持1.56%公司股份 [11] - 维信诺公告 拟签署投资合作协议推进合肥第8.6代AMOLED生产线项目 二期资本金94.43亿元 [11] - 海天味业公告 未来三年（2025-2027年）每年现金分红比例不低于80% [17] - 四川路桥公告 获中邮保险举牌 持股比例达5% [17] - 中微公司公告 拟购买杭州众硅控股权 股票停牌 [17] - 药明康德公告 第三大股东、第四大股东、第六大股东等18家股东11月26日至12月17日期间合计减持2950万股 [17] - 西部矿业公告 全资子公司格尔木西矿资源取得采矿许可证 该矿区拥有金金属量2.86吨 [17] - 奕东电子公告 控股股东、实控人的一致行动人12月10日至12月17日减持234.63万股 [17] - 山东高速公告 拟计提东兴证券长期股权投资减值准备约6.9亿元 [17] - 古鳌科技公告 前实际控制人陈崇军因操纵证券市场罪获刑六年 罚金四百万元 [17] 科技与前沿产业 - 国家数字交换系统工程技术研究中心联合中国移动、中国联通等单位 创新通过"多模态随路计算"模式 实现算网资源调度效率与可靠性双重突破 [8] - 美光科技CEO表示 预计到2028年 全球HBM总潜在市场的复合年增长率约为40% 将从2025年的约350亿美元增长至2028年的约1000亿美元 [20] - 内存仍是AI算力核心卡口 HBM需求持续高景气 GPU计算能力在过去20年间增长60000倍 但同期DRAM内存带宽仅提高100倍 "内存墙"问题长期存在 [20] - 民生证券指出 HBM产业上游主要包括电镀液、前驱体、IC载板等半导体原材料及TSV设备、检测设备等半导体设备供应商 国产HBM量产势在必行 上游设备材料或迎来扩产机遇 [20] - 蚂蚁集团旗下AI健康应用"蚂蚁阿福"发布后下载量猛增 冲上苹果应用总榜第三位 该应用月活用户规模已超1500万 每天回答用户500多万个健康提问 [21] - QuestMobile报告数据显示 "蚂蚁阿福"的月活复合增长率高达83% 远超行业13.5%的平均增速 [22] - 东吴证券张良卫认为 相比通用Agent 垂直Agent更容易跑通商业模式、建立行业壁垒 [22] 其他市场信息 - 美国总统特朗普表示 将很快决定美联储主席人选 与三、四位美联储主席候选人进行了交谈 并称美联储理事克里斯托弗·沃勒"很棒" [3] - 高盛表示 黄金价格到明年12月可能上涨14%达到每盎司4900美元 基准情景存在上行风险 [16] - OpenAI据称计划以8300亿美元的估值筹资不超过1000亿美元 [18] - 12月19日新股申购提示 包括双欣环保、誉帆科技、强一股份 新股上市提示为优迅股份 [19]

已经公布的展位图显示，本届"小进博"精心规划了两大特色展区 记者了解到，本次展览具体位置在国家会展中心（上海）3H馆和4.1H馆。已经公布的展位图显示，3H馆聚焦农食产品与医药保健两大核心领域： 农食产品板块涵盖蔬果农产品、肉类、乳制品、饮料酒类、休闲食品等品类；医药保健板块包含营养素补充剂、非处方药、医疗器械、适老产品 等。该馆特设医疗科普区，开展医疗公益服务、公共卫生知识普及及慢病防治科普活动，同时专设国别（地区）展团区域，集中展示加拿大、澳 大利亚、瑞士、意大利、蒙古等国家和地区的特色产品。 12月19日至21日，2025进博优品交易会（下称"小进博"）将在国家会展中心（上海）首次亮相。作为中国国际进口博览会的常态化延伸，这座"四 叶草"展馆将化身全球优品一站式消费平台，向包括大湾区在内的全国消费者敞开大门，让进博会的开放红利跨越地域直抵日常消费场景。 4.1H馆以消费品与汽车为核心，消费品涵盖美妆日化、健康护理、家电家居、服装服饰、潮玩玩具、体育用品、珠宝玉石等品类；汽车板块汇聚 新能源车、燃油车、经典车及各类汽车周边产品，展馆内专门规划5000平方米汽车及摩托车专区。其中，雷克萨斯全系推出多重购车优 ...

泰凌医药公告，于2025年12月18日，买方与卖方订立补充协议，以修订买卖协议中代价的支付条款。买 方须向卖方支付代价人民币1.16亿元（按1.00港元兑人民币0.94元的汇率换算相当于约123,638,256港 元）的方式已修订如下：出售销售股份的总代价为人民币1.16亿元，须由买方以向各卖方配发及发行载 列于附表I中各自名称相应的入账列作缴足的代价股份的方式予以支付。买方须促使本公司于便携式数 位X光诊断 机器人系统在浙江省食品药物管理局成功注册及取得 医疗器械注册证后以及于交割后30天 内，按比例向各卖方配发100%的代价股份。 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，在康波萧条期与“反内卷+跨境资本回流”的宏观背景下，自由现金流策略相比传统红利策略更具优势，其特点是攻守兼备，在熊市中不跑输大盘，在牛市中能获得超额收益 [1] - 报告提出“西部现金流策略”通过更精准的选股和更快速的调仓，能够更敏锐地捕捉企业现金流（EBIT景气）的边际改善，从而在牛市中同时跑赢红利策略、Wind全A指数及其他自由现金流策略 [3] - 报告指出，西部自由现金流策略自2018年11月以来累计上涨244%，大幅跑赢红利策略；2025年初以来累计上涨38%，获得超过10%的超额收益 [4] 策略逻辑与市场环境 - 2018年中国进入工业化成熟期后，企业资本开支需求回落，投资者更关注盈利能力（即获取自由现金流的能力），这使得自由现金流策略的有效性显著提升 [11] - 在康波萧条期，全球地缘不确定性抬升，泛滥的流动性倾向于抱团黄金或拥有稳定现金流的类黄金“安全资产”，自由现金流策略与红利策略均属于此类资产，得到系统性重估 [12][14] - 自由现金流策略在A股牛市阶段既能跑赢大盘也能跑赢红利策略，呈现攻守兼备的特性；2025年以来市场热度提升，自由现金流ETF数量从0快速增长至近30个，总份额超200亿份 [15][20] 自由现金流策略 vs. 红利策略 - 红利策略关注静态股息率，样本池稳定，但可能错过企业现金流修复的机会或无法规避现金流恶化的风险；现金流策略则更关注动态的EBIT（景气）变化，能敏锐捕捉现金流修复机会 [2] - 以煤炭行业为例，其在2024年后现金流明显恶化但股息率维持高位，红利策略因此重仓超15%，严重拖累组合收益；而现金流策略能快速将煤炭调出样本以规避损失 [2][32] - 以有色金属行业为例，其在2025年现金流显著改善但股息率仍处低位，红利策略配置持续偏低，错过了行情；而现金流策略能快速识别其景气改善并纳入样本，增强收益 [2][35] 西部现金流策略的构建与特点 - **选股精准**：策略针对资源制造、消费、轻资产科技、重资产科技等不同属性行业，差异化选取指标集，重点识别现金流边际改善的趋势，而非仅关注现金流绝对水平 [3][39][40] - **调仓快速**：策略每年在4月、8月、10月末进行三次调仓，对现金流边际变化高度敏感；2020年以来，每次调仓平均替换77%的个股（相比一年前平均替换92%），行业替换率平均为24%（相比一年前平均32%），均高于国证自由现金流指数和中证红利指数 [3][48] - **超额强劲**：由于能更准更快地识别现金流改善个股，该策略组合的盈利增速和股息率成长性均更强；在牛市中能够同时跑赢红利策略、Wind全A以及其他自由现金流策略 [3][51][52][53][58] 西部现金流组合的行业配置与表现 - 最新一期（基于2025年三季报，10月31日调仓）股票池共有98只成分股，行业分布均衡，主要集中在机械、电子、化工、医药等新质生产力方向 [4][61] - 该组合自2018年11月以来累计上涨244%，跑赢中证红利指数；2025年初以来累计上涨38%，超额收益在10%以上，同时跑赢了中证红利和国证自由现金流指数 [4][66]

来源：尧望后势 当前连续三年跑输大盘的细分行业主要集中在周期、消费等顺周期板块，具体包括： 其中，明年一致预期净利润增速居前、估值分位数合理的细分行业包括：农业（种植业、养殖业、饲 料）、互联网电商、休闲食品、美容护理（个护用品、化妆品）、轻工制造（家居用品、文娱用品）、 汽车服务、社服（酒店餐饮、旅游景区）、水泥。 历史经验看，2010年以来未出现过连续三年跑输/连续三年跑输后第四年跑赢胜率较高的细分行业包 括：食品饮料（休闲食品、食品加工、调味发酵品、非白酒）、农业（养殖业、饲料、种植业）、美容 护理（化妆品、个护用品）、基础建设、旅游景区。 | 一级行业 | 二级行业 | 2026E净利润增速 | PE近三年分位数 | 2010年以来连续三年 | 2025YTD | 2024 | 2023 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 跑输后第四年跑赢胜率 | | 相对全A超额收益 | %) | | | 同时 | 28% | 17% | | -15.98 | -17.13 | -16.96 | | 22346 | 种植业 | ...

核心观点 - 2026年市场整体估值中枢在震荡中持续修复，挖掘alpha成为重点，AI仍是最具确定性的机遇，新消费和传统消费在挑战中寻求破局，医药需精选个股，工业和资本品可关注主题性投资，高股息和红利策略可通过挑选基本面边际向好的子板块进行增量挖掘 [4] - 宏观层面，2026年上半年全球政策预计延续宽松，但政策实际空间与边际效应递减，AI热潮加剧经济K型分化，下半年通胀可能回升，流动性预期拐点可能引发高估值资产动荡 [7] 行业展望摘要 - **宏观经济**：2026年上半年，美国中期选举压力、欧日振兴国防诉求和中国稳增长需求将推动政策延续宽松，但由于利率接近中性水平、通胀仍高于目标、政府债务率攀升和前期政策透支需求，宏观政策的实际空间与边际效应递减 [7] - **中国互联网软件板块**：2026年是争夺AI时代用户心智的关键之年，建议采用“杠铃型”投资策略，同时关注AI主题（如腾讯、阿里巴巴、快手）和盈利增长确定性（如网易、携程） [8] - **海外互联网软件板块**：2026年大模型行业竞争将加剧，细分领域AI应用变现有望持续起量，看好智能体及图像/视频生成模型的变现潜力，推荐关注AI变现实质性起量、投资能高效拉动增长的公司，如微软、谷歌、亚马逊、派拓网络 [9] - **中国半导体板块**：维持四大核心投资主线：人工智能驱动的结构性增长、中国半导体自主可控趋势、高收益防御性配置、行业整合并购，据WSTS 2025年秋季预测，2026年全球半导体市场预计同比增长26%至9,750亿美元，其中逻辑芯片增32%、存储芯片增39% [10] - **中国科技板块**：2026年全球科技产业呈现终端需求分化与AI创新加速并存格局，算力产业链景气度高企，端侧AI新品落地提速，建议关注AI算力基础设施（GPU/ASIC服务器、ODM及零部件）和端侧AI创新（如折叠iPhone、AI手机/眼镜/PC）相关龙头企业 [11] - **中国必选消费板块**：2026年居民消费受资产端缩水与收入预期修复缓慢约束，消费延续“降级”主基调，支出向刚性需求与低成本情绪慰藉倾斜，三大投资主线包括：消费分层深化、聚焦“刚性生存需求+低成本情绪慰藉”、出海对冲内需不确定性 [12] - **中国可选消费板块**：对2026年行业持「同步大市」评级，预期整体零售销售增长约3.5%，较2025年的约4%略有放缓，投资策略聚焦生存型消费、补偿型消费及具防守属性的标的，对茶饮与咖啡、潮玩、服装及纺织行业有“优于大市”评级 [13] - **中国汽车板块**：2026年行业虽面临补贴退坡压力，但韧性或强于预期，预计乘用车零售销量同比持平，批发量或因出口增长同比增2.9%，新能源乘用车零售、批发量市占率将分别达61.8%、59.2%，行业呈现竞争烈度升级、插混车型重获增长动能、电池价格或上涨三大趋势 [14] - **中国医药板块**：未来核心催化剂将由出海授权的“首付款”转向“里程碑”，CXO行业有望在2026年继续业绩修复，医疗服务板块部分个股估值已具吸引力，医疗器械板块需关注海外市场增长 [15] - **中国装备制造板块**：2026年主题为矿山机械、数据中心电源及设备更新周期，矿山机械将成为主要增长领域，预计2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70% [16] - **天然铀板块**：全球天然铀紧供应将持续，支撑铀价延续上升周期，2026-2030年需求可能出现超预期上涨，而AI将在长期推动核电结构性需求增长，供应方面新矿贡献率将从2027年的4%上升到2030年的17% [17] - **中国保险板块**：2026年寿险行业全面转型分红险，负债端有望迎来高质量发展拐点，带动估值筑底回升，财险行业关注非车综合治理改善承保盈利及车险“出海”战略，人保财险目标未来5年车险海外新增保费规模达30% [18] - **中国房地产及物管板块**：预计2026年一二手住宅综合销售额再跌8%至13.55万亿元，投资主线包括存量市场相关标的（如物业服务商、交易生态龙头）及重资产领域抗风险与弹性优势企业 [19] 行业首选股份 - 报告列出了多个行业的首选公司，包括腾讯控股、阿里巴巴、快手科技、微软、谷歌、中际旭创、生益科技、北方华创、贝克微、立讯精密、鸿腾精密、瑞声科技、华润饮料、锅圈食品、瑞幸咖啡、吉利汽车、正力新能、三生制药、固生堂、中联重科、潍柴动力、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国财险、华润万象生活等 [20][21]

人民财讯12月18日电，鹭燕医药（002788）12月18日发布股票交易异常波动的公告，近期公司经营情况 正常，内外部经营环境未发生重大变化。公司、控股股东和实际控制人不存在关于本公司的应披露而未 披露的重大事项，或处于筹划阶段的重大事项。股票异常波动期间，控股股东、实际控制人不存在买卖 公司股票的情形。 ...