港股市场表现 - 今年以来香港恒生指数涨幅达17.21% 接近去年全年水平 [1] - 一季度大涨15%后4月出现调整 5月以来南下资金涌入助力快速修复 [1] - 二季度以来南下资金积极布局 港股通创新药ETF工银份额增长192%至37亿份 [2] 资金流向与ETF动态 - 多只港股ETF份额显著增长 银华港股创新药ETF 景顺长城港股创新药50ETF增幅超100% [2] - 广发恒生ETF港股通 招商港股红利低波ETF份额增长超80% [2] - 富国中证港股通互联网ETF获55.37亿元净流入 工银瑞信港股通科技30ETF吸金超41亿元 [2] 公募基金布局 - 富国恒生港股通汽车主题ETF联接基金 鹏华国证港股通创新药ETF等多只产品近期上报 [3] - 万家国证港股通科技ETF 工银瑞信港股汽车ETF基金等多只港股主题基金正在发行 [3] 机构观点与策略 - 中航证券认为港股或受益于国际资本从美元资产流出 有望迎来估值重估 [3] - 国信证券建议关注云计算龙头腾讯 阿里 新消费与医药板块 以及红利板块运营商 银行等 [3] - 中国银河证券建议关注科技 外贸 央国企重组等板块 港股当前估值处于历史中等水平 [3] 板块轮动与超额收益 - 哑铃策略有望阶段性占优 科技和红利板块或轮动式贡献超额收益 [1][3] - 港股IPO表现惊艳 超300亿市值新股今年中位数涨幅达128% [3]

宏观周观点 - 国内生产端提前入淡季，但螺纹钢表需回暖，Q2经济下行幅度或有限；5月出口增速增长可能性提高，6月起出口下行压力渐增；5月PPI同比大概率下探，工业企业利润回升难持续；利率债短期利空出尽，权益资产进入平淡期[2][4][13] - 海外众议院版法案在参议院遇挑战，财政宽松力度将靠拢参议院目标，年内系统性风险概率不高；G7峰会前美国或加速与日欧谈判，7 - 8月或重新对华施压；特朗普团队或对非美商品最高征15%附加税，美国延长对华301条款部分关税豁免至8月31日[2][4][14] 货币流动性跟踪 - 跨月资金面平稳，7天逆回购净投放6566亿元，下周16026亿元到期；买断式逆回购投放7000亿元，本月9000亿到期[5][19] - 资金价格有变动，R001收于1.57%，DR001收于1.48%，R007收于1.70%，DR007收于1.66%；银行间质押式回购日均成交额64973亿元，较上周减少2235亿元[6][20] - 本周国债净融资1926亿元，地方债净发行1605亿元，合计3531亿元；下周预计国债净融资299亿元，地方债净融资484亿元，合计782亿元[7][20] - 同业存单一级市场加权发行利率1.7%，较前一周上行3bp；二级市场到期收益率曲线陡峭化[8][21] 大类资产表现 - 权益市场A股震荡调整，港股震荡下行，美股震荡上涨、欧股上涨[10][39] - 债券市场国内长端收益率下行幅度大，海外美国10债收益率上行、欧元区10债收益率涨跌不一[10][39] - 大宗商品黄金和国际原油价格下跌[35] - 外汇市场美元走强，人民币汇率震荡走弱；人民币兑美元汇率周均值升值，中间价升值0.07%，即期汇率升值0.21%，离岸人民币升值0.15%[9][23][36] 下周重点关注 - 需关注中国、美国、欧洲等多地的PMI、就业、订单、库存等经济数据[56]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括食品饮料、基础设施、公共事业、机器人、医药、老年家居等 [1][3][4][6] 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储降息影响**：预计美联储将持续降息至 1%以内，带动全球资本从欧美流向新兴市场，A股获增量资金，高股息资产配置价值凸显，因当前5%以上存款利率处于历史高位 [1][2][6] - **高股息与优质资产配置**：重点布局稳定高股息行业如食品饮料、公共事业等防御性板块及优质资产，获取稳定现金流回报；美国对等关税政策短期有阵痛，长期利于中国产能出清和行业集中度提升 [3] - **2025年投资主线**：下半年三大配置主线为高股息策略选民生相关龙头企业、新兴产业关注机器人等新质生产力领域、老龄化主题聚焦医药和家居等银发经济需求，78岁以上老龄人口持续增长带来确定性机会 [4] - **长期持有策略**：强调“买入持有”，构建韧性资产组合应对市场波动，选商业模式稳定、现金流充沛企业，A股处于历史估值底部，政策托底，龙头公司盈利稳定提供信心 [5] 其他重要但可能被忽略的内容 - 对新兴产业虽看好机器人等新质生产力领域潜力，但暂不参与，等行业格局清晰再布局 [6] - 老龄化投资主题下重点关注慢性病医药、老年家居赛道，78岁以上人口预计从2025年的3200万持续增长，相关需求长期增长 [6] - 采用买入持有策略平衡收益与风险，构建抗波动组合，重点配置必需消费品等防御性板块 [6]

市场展望 - A股前期累计风险因素持续释放，市场有望走出震荡向上行情，主要受关税政策缓和、降准降息落地、科技领域热点频发及自主可控加速等因素推动 [1] - 尽管利好累计，市场仍存在不确定性，包括特朗普政策反复和基本面弱复苏等因素扰动 [2] - 中信证券预计不确定性或贯穿2025年经济运行，全球经济可能呈现阶段性收缩与结构性分化并存的特征 [2] - 下半年经济或呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"的特点，关税扰动仍是影响经济运行的主线 [2] 投资策略 - 布局宽基ETF或是更好的方式，以应对市场不确定性 [3] 中证A500指数分析 - 中证A500指数采用"行业均衡"方式编制，涵盖A股市场核心资产，被誉为A股市场的"尖子班"和本土"标普500" [4] - 指数样本包括各行业市值较大、流动性较好的500只证券，几乎涵盖所有三级行业龙头，实现"龙头荟萃" [4] - 成分股行业分布均衡，约50%为传统价值型行业（金融、原材料、消费、能源、公共事业），约50%为新兴成长型行业（工业、信息技术、通信服务、医药卫生） [4] - 中证A500相比沪深300更偏成长，在市场反弹时有望同时捕捉价值股和成长股的弹性 [4] 业绩表现 - 自基日以来至2025年3月31日，中证A500指数涨幅达359 17%，显著高于同期上证指数（148 79%）、沪深300（265 76%）和中证800指数（321 30%） [5]

纪要涉及的行业和公司 涉及消费、投资、出口、财政、股票、债券等行业 纪要提到的核心观点和论据 消费 - 核心观点：4月社零增速受去年同期高基数影响略有回落，若政策效果不快速衰减，全年社零增速有望维持在5%左右；汽车消费增速显著放缓 [1][2] - 论据：4月以旧换新涉及的家电、文化办公用品、家具和通讯器材类零售增速基本在20%以上，但汽车增速从3月的5.5%回落至0.7%；今年以来消费品以旧换新贡献率从2.1%提升至2.4%，若全年维持在2%以上，3000亿元资金投入将拉动社零增速上升1.2个百分点 [2][5] 投资 - 核心观点：4月投资整体维持高位，制造业投资小幅回落，房地产投资跌幅扩大，需警惕地产下行对投资的拖累 [1] - 论据：4月制造业投资小幅回落1个百分点至8.2%，基建投资同比基本持平，房地产投资跌幅扩大；整体投资维持高位得益于设备更新改造贷款支持及出口超预期 [2] 出口 - 核心观点：4月出口同比增速达8.1%，预计全年出口可稳在零以上 [1] - 论据：4月出口超预期得益于美国关税政策落地前的抢出口效应、东盟等区域转口贸易规模上升及稳外贸政策见效；中美关税水平稳定，中国产品仍具价格优势，对美出口及整体出口前景不悲观，对东盟、非洲等地区贸易保持较高增长速度 [2][7][8] 财政 - 核心观点：4月财政收入同比增长1.9%，支出同比增长5.8%，财政发力节奏加快，关注7月美国全球关税豁免到期后的中美谈判进展 [1] - 论据：4月全国一般预算收入同比增速1.9%，税收是主要贡献项，个税同比增长9%；一般公共预算支出同比增速为5.8%；一季度收支矛盾有所减弱，下一个观察点是7月9日美国全球关税豁免到期后的中美谈判进展及8月12日之后是否延续其他地区关税豁免 [2][4][9] 股票市场 - 核心观点：4月上旬以来小盘股明显优于大盘股，未来大中盘风格可能持续占优，中长期建议配置红利加小盘组合，短期关注防御类板块 [1][3] - 论据：4月上旬以来中证2000微盘股指数涨幅显著，市值50亿以下个股组合平均涨幅约21%，市值1000亿以上个股组合平均涨幅约8.5%；前期小微盘股跌幅更大，反弹弹性更强，且市场敏感度高，易受资金青睐；历史规律显示市场上涨初期小微盘股表现好，行情演绎后风格切换到大中盘，增量资金偏好大中盘股，美方科技打压升级对小微盘股影响更大，交易拥挤度差处于历史低位时风格由小微盘切换到大众盘；近期市场情绪下降，防御类板块如公共事业、银行、交通运输和煤炭等更具吸引力 [10][13][14] 债券市场 - 核心观点：市场期待央行重启国债买卖，重启操作应在时机把握、发行方式和机制安排三方面优化；理解债券市场的市场化发行与定价机制 [15][17] - 论据：去年12月国债收益率下行受央行净买入国债影响；重启操作时，应在债券供给加大且市场担心供过于求时买入，可面向个别国家承销团成员定向发行，注意消息披露与预期管理；公开发行的债券不一定市场化定价，定向发行也可实现市场化定价，国债发行时点、规模及期限可由财政部和人民银行共同协商确定 [15][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年3月20日至4月7日，上证50和沪深300等大盘指数跌幅在8.4%至10.5%之间，中证1000和中证2000等小盘股指数跌幅在16.3%至18.8%之间，此后市场反弹，小盘股指数表现出较高弹性 [11] - 中美互降关税缓解市场悲观情绪，推动市场风险偏好回升，小微盘股指数表现相对更好，近期A股主题投资活跃使小微盘股指数受益 [12] - 4月到5月，动量因子表现出较强持续性，反转因子占优时间减少，近一到两周动量因子获持续正收益；小市值风格占优，小盘股在震荡回调中波动大但仍具优势；4月至5月被动资金对A股净买入力度强劲，两融交易力度相对较弱，ETF资金是重要长期坚定头寸；本周贵金属和汽车行业表现占优，红利和微盘在创年内高点后短线快速调整 [18] - 当前投资应重视ETF等长期坚定头寸，关注3300点以下筹码充分交互区间；重点配置小市值股票，警惕红利及微盘指数调整风险；中长期持有红利加小盘组合 [20]

市场表现 - A股市场连续高开后震荡，全周日均成交额约13534亿元 [1] - 价值风格优于成长，小盘股跑赢大盘股 [1] - 国防军工、通信、电力设备等行业表现靠前，房地产、电子、商贸零售等行业表现靠后 [1] 宏观展望 - 中美经贸高层会谈达成重要共识并取得实质性进展，未来需关注具体协议细节 [2] - 中国4月出口同比增长8.1%，显著高于预期的1.9%，主要受转口贸易支撑，对东盟出口提升明显 [2] - 4月CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%，PPI同比下降2.7%，环比下降0.4% [3] - 10年美债利率回升至4.378%，美元指数走强，美股跌幅收窄，黄金回调 [3] - 美联储主席鲍威尔强调关税带来的滞胀风险，对降息持谨慎态度 [3] 市场展望 - 金融新闻发布会强化政策兜底态度，但短期方向缺乏指示性 [5] - 市场可能修复至关税前水平，后续上行需关税、国内政策或流动性突破 [5] - TMT主题等情绪投资方向弹性较高，价值风格缺乏上行动力 [5] - 建议关注"价值红利+TMT主题"的哑铃配置策略 [6] 投资建议 - 红利线：银行、公共事业等高分红资产具有稳定配置价值 [6] - 科技线：半导体、人工智能、机器人等方向弹性更大，性价比更高 [6]

沪深300指数与市场情绪 - 沪深300指数中泰资管风险系统评分为45 53 较上月47 51略有下降 市场情绪出现波动 整体风险评分处于中等偏低风险区间 [2] - 沪深300估值较上月下降（本月38 93 上月45 01） 电子、计算机等高估值行业调整 防御性板块估值稳定 行业间估值分化减小 [2] - 28个申万一级行业中 钢铁、房地产、国防军工、计算机估值高于历史60%分位数 农林牧渔、纺织服装、公共事业、非银金融估值低于历史10%分位数 [2] 市场预期与政策支持 - 市场预期分数下降（本月48 00 上月56 00） 财政政策和货币政策协同支持经济复苏 地方基建支出改善 政府债发行提速 [3] - 市场情绪上升（本月50 89 上月45 77） 两融分数下降但仍处中高位 公募基金发行分数略降 涨跌停分数大幅下降 市场波动率显著上升 [3] - 美国关税战初期恐慌情绪平复 国内经济韧性增强 政策工具丰富 但全球经济不确定性和地缘政治风险仍存 [5] 债市与宏观经济数据 - 债市中泰资管风险系统评分为83分 一季度GDP同比增长5 4% 3月工业增加值同比增7 7% 社会消费品零售总额同比增5 9% 固定资产投资增速4 3% [8] - 政策重心在扩大内需 国务院提出促进消费、优化消费环境等措施 商务部发布《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》 涵盖餐饮、健康等领域 [9] - 长端利率料在底部震荡 政治局会议关注内需对冲 预计强化资金落地和消费补贴结构 《民营经济促进法》有望出台 [9] 黑色板块与地产市场 - 大宗商品黑色板块中泰资管风险系统评分为41 6 风险较低 特朗普关税政策冲击全球贸易 地产投资和新开工面积大幅下滑 [13] - 黑色系评分接近供给侧改革以来最低位 估值性价比高 国务院提出推动房地产市场平稳发展 市场对政策支持期待较高 [13]

沪深300指数市场分析 - 中泰资管风险系统评分为45 53 较上月47 51略有下降 市场情绪出现波动 整体风险处于中等偏低区间 [2] - 沪深300估值从上月45 01降至38 93 电子 计算机等高估值行业调整 钢铁 房地产 国防军工 计算机行业估值高于历史60%分位数 农林牧渔 纺织服装等行业估值低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数从56 00降至48 00 财政政策和货币政策协同支撑经济复苏 二季度财政保持积极 但全球经济不确定性影响市场情绪 [2] 市场情绪与资金流动 - 市场情绪分数从45 77升至50 89 主要因波动率上升 两融分数下降但仍处历史中高位 公募基金发行分数略降 涨跌停分数处于历史极低位 [2] - 美国关税战初期恐慌情绪平复 国内经济韧性增强 政策工具丰富 但全球贸易影响持续 地缘政治风险加剧波动 [4] 宏观经济数据与政策 - 一季度GDP同比增长5 4% 3月工业增加值同比增7 7% 社会消费品零售总额同比增5 9% 超出预期 固定资产投资增速4 3% 基建和制造业投资提高 [7] - 政策重心在扩大内需 国务院提出促进消费升级 商务部发布48条服务消费举措 货币政策工具调整余地充足 [7] - 政治局会议关注内需对冲 预计强化资金落地和消费补贴 《民营经济促进法》有望出台 [7] 债市与黑色板块分析 - 债市风险系统评分为83分 利率曲线平坦 消费改善但出口下行压力存 长端利率料底部震荡 [7] - 黑色板块风险评分41 6 处于低风险区间 估值接近供给侧改革以来最低 地产投资和新开工面积大幅下滑 短期市场回暖但长期不确定性高 [11] - 国务院提出推动地产市场平稳发展 黑色系库存和表需数据改善 政策支持预期升温 [11]

文章核心观点 - 国信证券认为关税担忧改变美股长期预期，终结2022年10月以来牛市，若二季度原油加速上行滞胀风险提升，港股关注云计算等方向，A股二季度有望从情绪驱动转向业绩驱动 [1] 分组1：美股市场情况 - 特朗普关税政策不以美国经济等为出发点，降低财政赤字是首要考虑，对股市冲击超预期 [1] - 对关税的担忧改变美股长期预期，终结2022年10月以来的牛市行情 [1] - 二季度需观察原油价格走势，若加速上行滞胀风险将提升，滞胀与衰退在通胀表现上有区别 [1] 分组2：A股市场情况 - 国内社融数据同比提升，PPI环比改善，一线房地产价格持续修复 [2] - A股春季行情指数上涨与企业盈利负相关，二季度将从情绪驱动转向业绩驱动，低位补涨及业绩较好板块占优 [2] 分组3：港股市场情况 - 美国关税政策给全球经济和股市带来不确定性，二季度港股可能从上涨转向震荡，国内政策将发力对冲冲击 [3] - 港股板块将从普遍上涨转向分化，看好云计算、新能源车与零部件、新消费与医药、红利方向以及业绩上修标的池 [3] - 云计算因DeepSeek部署将直接受益，期待一季度财报亮眼表现 [3] - 中国新能源车高速增长10年，形成优质企业，产品力和性价比有优势，增速在一级行业中最快 [3] - 新消费有年轻粉丝、网络传播和全球扩张潜力，医药板块下跌3年后利空出尽，处于估值修复阶段 [3] - 保险业绩上修清晰，运营商等业绩稳定，国债调整后有反弹需求，类债券资产将受益 [3] - 港股业绩上修比例约51%，行业内部分化，应关注业绩上修标的池 [3]

文章核心观点 长江和记与贝莱德集团的港口交易仅剩七天，虽此前宣布按计划推进，但大陆官方出手施压，李嘉诚可能会重新考虑，其最终选择取决于更看重西方市场还是中国市场 [1][4][13] 交易情况 - 3月4日长江和记宣布以228亿美元向贝莱德出售23个国家43个港口权益，包括巴拿马运河两端的两座港口 [1] - 长江和记27日宣称将继续按计划推进和贝莱德的交易 [3] 舆论反应 - 以《大公报》为首的舆论界对李嘉诚发起“猛攻”，认为交易对中国航运产业有负面影响 [3] 各方动态 - 港府自3月4日起与长江和记洽谈解决方案，但李嘉诚未回头 [3] - 中远海运港口董事会主席证实有意愿购买长江和记旗下港口 [3] - 大陆要求国企暂缓和李嘉诚及其家族相关企业展开新合作，监管机构审查其投资 [4] 公司业务结构 - 长江和记仅12%的收入来自香港和大陆，主要业务在欧美及澳大利亚，涉及零售、电信和公共事业等，港口非主营业务 [6] - 长江实业五分之一的长期租赁物业在中国大陆，大部分待售房地产项目土地储备也在大陆 [6] - 李泽楷的盈科在大陆有业务，富卫集团考虑进军大陆 [8] 商业角度分析 - 中美博弈着力点在海事行业，李嘉诚出售巴拿马港口是资本趋利避害，且海事非长江和记主营，他可脱手 [9][11] - 李嘉诚多数产业在西方，很难不顾西方态度将港口交给中国国企 [11]