公司活动安排 - 珠免集团计划于2025年9月11日15:00-16:00通过"价值在线"平台召开2025年半年度业绩说明会 [1]

公司股价表现 - 中国中免H股涨超3% 截至发稿涨3.3%报61.05港元 成交额达1.49亿港元 [1] 政策利好因素 - 《海南自由贸易港旅游条例(草案)》提出实施更大范围旅游免签入境政策 经批准国家公民可免签入境海南旅游 [1] - 国新办7月新闻发布会明确海南封关运作时间 优化税收政策及通行政策 [1] 行业催化预期 - 方正证券认为可持续关注海南封关进展带来的估值催化 [1] - 需关注公司境内口岸及市内免税业务表现 [1]

盈利预测调整 - 将公司今年 明年及2027年每股盈测分别下调13% 7%及2% [1] - 将2025年至2027年收入预测下调6%至8% [1] - 下调今年经营溢利预测12% [1] 目标价与评级 - 目标价由55元上调至60元 [1] - 评级维持"与大市同步" [1] 毛利率与销售表现 - 免税品需求逊预期 特别是在电商平台 [1] - 公司毛利率仍疲弱 特别是线上销售 [1] - 毛利率疲弱及经济去杠杆影响盈利 [1] 海南业务前景 - 今年12月中旬海南自贸港启用后线下销售料更佳 [1] - 利润率有望改善 [1] - 明后两年盈测降幅较轻微 [1] 行业竞争环境 - 宏观经济持续疲弱影响免税品需求 [1] - 渠道竞争激烈 [1]

股价表现 - 中国中免H股跌超3% 报59.1港元 成交额1.28亿港元 [1] 财务表现 - 上半年收入281.51亿元 同比减少9.96% [1] - 上半年毛利89.9亿元 同比减少12.23% [1] - 公司权益股东应占利润26.22亿元 同比减少20.68% [1] 机构观点 - 摩根士丹利将2025-2027年每股盈测下调13%/7%/2% [1] - 收入预测下调6%至8% [1] - 目标价由55港元上调至60港元 评级"与大市同步" [1] 经营状况 - 免税品需求逊于预期 电商平台表现疲弱 [1] - 毛利率仍处于疲弱状态 [1] - 海南自贸港12月中旬启用后 预计线下销售改善 [1] - 利润率有望提升 [1]

股价表现 - 中国中免股价下跌3.11%至59.1港元 成交额1.28亿港元 [1] 财务表现 - 上半年收入281.51亿元同比下降9.96% [1] - 上半年毛利89.9亿元同比下降12.23% [1] - 公司权益股东应占利润26.22亿元同比下降20.68% [1] 机构评级调整 - 摩根士丹利将2025-2027年每股盈利预测分别下调13%/7%/2% [1] - 收入预测下调6%至8% [1] - 目标价从55港元上调至60港元 维持"与大市同步"评级 [1] 经营状况 - 免税品需求逊于预期 电商平台表现尤为疲弱 [1] - 毛利率持续承压 [1] - 预计海南自贸港12月中旬启用后将改善线下销售和利润率 [1]

财务预测调整 - 2025年至2027年每股盈利预测分别下调13%、7%及2% [1] - 收入预测下调6%至8% [1] - 目标价由55港元上调至60港元 [1] 经营表现 - 免税品需求逊于预期 特别是电商平台 [1] - 公司毛利率仍疲弱 [1] 行业与市场前景 - 海南自贸港今年12月中旬启用 [1] - 预计线下销售更佳 [1] - 利润率有望改善 [1]

财务预测调整 - 将2025年至2027年每股盈利预测分别下调13%、7%及2% [1] - 将2025年至2027年收入预测下调6%至8% [1] 免税品需求表现 - 免税品需求逊于预期 特别是电商平台表现不佳 [1] - 公司毛利率仍疲弱 [1] 海南业务前景 - 今年12月中旬海南自贸港启用后 预计线下销售表现更佳 [1] - 海南自贸港启用后 公司利润率有望改善 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由55港元上调至60港元 [1] - 投资评级维持"与大市同步" [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入281.51亿元 同比下降10% 归母净利润26.00亿元 同比下降21% 扣非归母净利润25.95亿元 同比下降20% [1] - 2025年第二季度单季实现收入114.05亿元 同比下降9% 归母净利润6.62亿元 同比下降32% 扣非归母净利润6.60亿元 同比下降30% [1] - 三亚市内免税店2025年上半年实现收入103.43亿元 同比下降13.7% 净利润6.05亿元 同比增长12.75% 净利率5.85% 同比提升1.3个百分点 [1] - 海口国际免税城2025年上半年实现收入30.56亿元 同比增长0.4% 净亏损4.24亿元 较去年同期亏损4.31亿元略有收窄 [1] 市场表现 - 2025年第二季度海南离岛免税销售额同比下降4.20% 较第一季度同比下降11.39%呈现边际企稳态势 [1] - 公司在海南市场占有率同比提升近1个百分点 优势地位进一步巩固 [1] 政策环境 - 国家发改委 财政部 海关总署联合举行海南自贸港建设新闻发布会 明确封关运作时间 优化税收政策及通行政策 [2] - 后续需关注海南封关相关进展带来的估值催化 以及公司境内口岸及市内免税表现 [2] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年收入分别为599亿元 641亿元 685亿元 同比增长6% 7% 7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47亿元 52亿元 59亿元 同比增长10% 12% 13% [2] - 当前股价对应市盈率分别为31倍 27倍 24倍 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润同比下滑20.81%至26.00亿元 [1] - 单二季度归母净利润同比下滑32.21%至6.62亿元 [1] - 业绩与快报一致 [1] 经营规模与网络 - 全国拥有免税店约200家 覆盖超过100个城市 [1] - 为全球免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商 [1] - 会员人数突破4500万 [1] 品牌合作与供应链 - 与全球约1600个知名品牌建立长期合作关系 [1] - 持续加强供应链建设和营销推广 [1] 新店拓展 - 深圳店于8月23日试营业 [1] - 广州店于8月26日正式开业 [1] 业绩预测与估值 - 调整2025-2027年业绩预测至47亿元、56亿元、61亿元（原预测50亿元、59亿元、66亿元） [1] - 以2025年8月29日收盘价计 对应估值分别为30.5倍、25.6倍、23.6倍PE [1]

财务表现 - 上半年收入281.5亿元 同比下降9.96% [1] - 净利润26亿元 同比下降20.81% [1] - 扣非净利润26亿元 同比下降19.8% [1] - 扣非净利率9.2% 同比下降1.1个百分点 [1] 战略发展 - 公司加速推进战略转型发展 积极拓宽边界以激发需求端活力 [1] - 市内免税店落地有条不紊 [1] 长期前景 - 长期有望受益于海南封关带来的部分可选品类回流与增量 [1] 投资评级 - 维持买入评级 目标价由73.08港元上调至78.55港元 [1]