财务业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为2991亿元，同比增长14.9%，超出市场预期 [1] - 归属于公司普通股股东的净利润为53亿元，较去年同期的117亿元大幅下滑，非美国通用会计准则下净利润为58亿元，去年同期为132亿元 [3] - 利润下滑主要源于营销开支大幅增加，三季度营销开支由去年同期的100亿元增长110.5%至211亿元，营销开支占收入的百分比从去年同期的3.8%提升至7.0% [3] 核心零售业务增长 - 日百品类收入同比增长18.8%，增速约为行业平均增速的4倍 [3] - 商超品类收入连续7个季度实现同比双位数增长 [3] - 服装鞋帽品类收入同比增速约为行业的8倍 [3] - 服务收入同比增长达到30.8%，增速创近两年来新高，收入占比提升至24.4%的历史新高 [3] 用户与市场地位 - 公司年度活跃用户数在10月份突破7亿大关 [4] - 在2025年京东"11·11"期间，成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增长近60% [4] 新业务发展势头 - 外卖等新业务三季度收入同比增长214%，环比实现加速增长 [3] - 外卖业务入驻品质餐厅已超过200万家，在"11·11"期间，合作的TOP300餐饮品牌日均订单量较上线首月增长13倍 [4][6] - 七鲜小厨带动周边三公里内品质餐厅的订单量增长超过12% [6] - 京东旅行在"11·11"期间的酒店订单同比增长近8倍、机票订单同比增长超6倍 [7] - 京东家政拥有超5万名自运营保洁师，服务覆盖全国超111个城市 [8] 产品创新与渠道拓展 - 三季度定制重磅新品数量是去年的5倍，家电、美妆、3C等品类定制重磅新品数量大幅增长 [5] - 京东超市的包销定制产品突破1万种，成交额同比增长超80% [5] - 京东健康全网首发超30款新特药 [5] - 京喜自营推动超10万家工厂转型升级 [5] - 京东采销直播订单量同比增长140%，京东店铺直播订单量增长180% [5] - 截至三季度末，京东3C数码门店突破4000家，京东MALL全国已营业门店超过20家，京东电器城市旗舰店超过100家，京东养车门店数量已近3000家 [5] 技术与供应链投入 - 公司供应链基础设施资产规模达1743亿元 [9] - 自2017年向技术转型以来，截至2025年三季度，京东体系研发投入已累计近1600亿元 [9] - 京东物流宣布在未来5年将采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机 [9] - 京东全球售"海外包邮区"已增至13国，官方直邮网络覆盖36个国家和地区 [9] - 公司深化零售、健康、物流、工业四大场景的AI应用，京东健康发布"AI医院1.0"，京东工业发布行业首个工业供应链大模型JoyIndustrial [10]

展会概况与规模 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日在上海开幕，参展企业数量再创历史新高[4] - 展会涵盖汽车及智慧出行、消费品、农食产品等多个展区，开展首日采购洽谈热情高涨[4] 绿色与智能化趋势 - 本届进博会办会亮点包括绿色化与智能化，国家会展中心（上海）通过绿电交易购得绿电约800万千瓦时，实现进博场馆100%绿色用能[5][6] - 展会提供智慧导航系统、人工智能数字服务管家、线上“入境通”平台等便利化、智能化服务举措[7] - 数字产业标准创新联合体、绿色贸易认证服务站等功能性平台揭牌成立[7] 创新技术与产品首发 - 本届进博会共展示461项新产品、新技术、新服务[8] - 德国伟巴斯特公司展示配备大尺寸可开启软顶折叠天窗、搭载车顶影院系统的智能座舱[9] - 丹麦丹佛斯集团在技术装备展区展示新型磁悬浮压缩机、变频器、冷水机组等打造绿色数据中心的科技成果[9] - 霍尼韦尔公司展示可持续航空燃料解决方案，可将多种可再生原料用于生产可持续航空燃料[9] 消费升级与健康领域 - 艾纳诗深睡小屋集团展出便携式慢波睡眠机新品，旨在打造家庭健康睡眠新场景[11] - 瑞士索诺瓦集团带来最新人工智能助听器进行亚洲首展，新产品加强人工智能技术运用以解决噪声环境下的技术难点[11][12] 国际参与与商业合作 - 乌兹别克斯坦展区展示多种商品，其投资、工业与贸易部官员表示中国电商平台将为其企业开设线上销售专区[13] - 尼日利亚出口促进委员会首席执行官表示，来自农业、矿业等领域的尼日利亚企业参展以寻找合作机遇[13] - 印度尼西亚百家适集团董事长认为进博会是通往中国市场的通道，愿继续将更多优质商品带给中国消费者[13] - 中国银行在进博会首日正式推出“中银环球薪”全球薪酬服务新模式，为“出海”企业提供一站式跨境发薪解决方案[14] - 连续8年参展的欧若拉水晶推出融合中西方文化的“瑰光系列”水晶咖啡杯，已有客户确认签订新一轮定制项目与订货计划[14]

核心观点 - 报告认为，随着中美谈判、美联储降息等宏观事件相继落地，市场驱动逻辑将由宏观因子转向资金面，第四季度市场将进入风格再平衡阶段，机构资金存在止盈高估值科技板块、转向低估值板块的动力[7][16] 在中央经济工作会议前，市场或将以反复震荡为主，大盘蓝筹风格可能阶段性占优，但中长期科技成长风格仍是主线[7][8][16] 近期策略观点 - 10月底市场受宏观事件和基金调仓共同驱动，上证指数一度突破4000点，但随着利好落地及部分AI硬件三季报不及预期，事件驱动型资金开始兑现并止盈科技方向[7] 10月份已呈现风格再平衡迹象，高估值科技权重滞涨，低估值传统蓝筹低位补涨[7] - 10月份制造业PMI下降0.8个百分点至49.0%，连续7个月处于荣枯线下方，生产指数和新订单指数分别下降2.2和0.9个百分点，但高技术制造业PMI为50.5%，继续位于扩张区间[8] 服务业在节日效应带动下商务活动指数为50.2%，建筑业景气水平有所回落[8] - 1-9月份规模以上工业企业利润同比增长3.2%，较1-8月份加快2.3个百分点，其中9月份同比增长21.6%[9] 高技术制造业利润同比增长8.7%，智能消费设备制造利润增长81.6%，装备制造业利润同比增长9.4%[9][10] - 2025年第三季度上市公司营收、净利润同比分别增长3.82%、11.45%，环比分别增长2.40%、14.12%[11] 存储芯片产业净利润增长26.44%，贵金属行业净利润增长55.96%，券商保险业净利润增幅超30%[11] - 证监会主席释放深化资本市场改革信号，包括启动深化创业板改革、加大北交所改革力度，受此消息提振北交所标的涨幅亮眼[12] - 中美谈判进展顺利，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并暂停出口管制50%穿透性规则一年，中方相应调整反制措施[13][14] - 美联储10月份降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔鹰派发言纠正市场对12月降息的乐观预期，目前12月降息概率为67.8%[15] A股行情回顾 - 上周（10.27-10.31）上证指数上涨0.11%，收报3954.79点，深证成指上涨0.67%[17] 电力设备、有色金属、钢铁涨幅居前，沪深两市日均成交额为22966.98亿元，较前一周上升29.06%[17] - 当周中证1000上涨1.18%，中证500上涨1.00%，创业板综上涨0.95%，上证50下跌1.12%，中小盘股相对占优[20] 全球主要股指中，日经225指数当周上涨6.31%，韩国综合指数上涨4.21%[21] 行业高频数据 - 水泥价格指数、波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货结算价等数据被跟踪展示，作为观察工业及大宗商品市场的参考[22][23][24][26][30] 市场估值水平 - 报告展示了万得全A指数市盈率及市净率走势图，包括整体及剔除金融、石油石化后的数据，用于评估市场整体估值水平[28][29][30] 市场资金跟踪 - 上周沪深两市成交额上升29.06%，两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、新成立基金份额及非金融企业境内股票融资等数据被跟踪，以监测市场资金面情况[17][31][32][33][34][35]

合资协议核心信息 - 国家联合资源的一家间接全资附属公司世纪创联与惠华文化及亚太融投订立合资协议，共同成立合资公司 [1] - 合资协议于2025年10月27日交易时段后订立 [1] - 合资公司旨在投资于文化旅游、健康、消费品、保健品及新能源等多个领域的项目 [1] 合资公司资本结构 - 合资公司的注册资本总额为人民币1亿元 [1] - 世纪创联出资人民币3500万元，持股比例为35% [1] - 惠华文化出资人民币4500万元，持股比例为45% [1] - 亚太融投出资人民币2000万元，持股比例为20% [1] 合资公司业务与战略 - 合资公司主要从事投资多个领域的项目，包括文化旅游、健康、消费品、保健品及新能源 [1] - 设立后，合资公司将作为公司的联营公司入账 [1] - 集团管理层视多元化为降低风险、发挥现有优势及拓展营运范围的关键策略 [1] - 采用合资模式以共担风险，并与在文化旅游及健康领域拥有丰富经验的惠华文化以及专业投资融资公司亚太融投建立合作 [1] - 集团管理层相信合资公司能以更低投资及风险进入新领域，并有望凭借合作伙伴的行业经验迅速建立市场地位并把握增长机遇 [1]

合资协议核心信息 - 国家联合资源一家间接全资附属公司世纪创联与惠华文化及亚太融投订立合资协议，共同成立合资公司 [1] - 合资公司旨在投资文化旅游、健康、消费品、保健品及新能源等多个领域的项目 [1] - 合资公司注册资本总额为人民币1亿元 [1] 合资方出资比例 - 世纪创联出资人民币3,500万元，占合资公司注册资本的35% [1] - 惠华文化出资人民币4,500万元，占合资公司注册资本的45% [1] - 亚太融投出资人民币2,000万元，占合资公司注册资本的20% [1] 公司战略与合资优势 - 公司管理层视多元化为降低风险、发挥现有优势及拓展营运范围的关键策略，以增强全球经济低迷时期的韧性 [1] - 采用合资模式旨在共担进入新行业的风险 [1] - 合作伙伴惠华文化在文化旅游及健康领域拥有丰富经验，亚太融投为专业投资融资公司 [1] - 合资模式有望以更低投资及风险进入新领域，并凭借合作伙伴经验迅速建立市场地位并把握增长机遇 [1]

核心观点 - 短期市场受中美谈判不确定性影响，预计在10月底前以震荡整理为主，上证指数3700点为强支撑位，大盘蓝筹高股息风格占优 [3][6] - 10月底中美谈判后若利空因素消化，市场有望突破向上，第四季度A股在反内卷政策、居民储蓄入市、美联储降息等因素支撑下仍将走牛，科技成长风格为中期主线 [3][6] - 下周起宏观事件密集落地可能放大市场波动，建议关注"十五五"规划方向、高股息板块、三季报超预期标的及新消费领域 [3][11] 市场走势研判 - 上周A股主流宽基指数延续弱势，万得全A指数技术形态短期有破位风险，市场成交额回落至2万亿元左右，资金观望情绪增加 [6] - 风格切换明显，高风险科技方向表现不佳，资金转向避险高股息板块，上证指数上周下跌1.47%至3839.76点，深证成指下跌4.99% [13] - 行业表现分化，银行、煤炭、食品饮料涨幅居前，科技相关行业如电子、传媒跌幅较大 [13][17] 宏观经济数据解读 - 9月CPI同比下降0.30%，环比上涨0.10%，均低于近十年9月平均水平，食品价格下降4.4%拖累CPI约0.83个百分点 [7] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月首次回到1% [7] - 9月新增社融35296亿元，略超预期但同比少增2339亿元，M1增速回升1.2个百分点至7.2%，M2增速回落至8.4% [8][9] - 9月出口同比增长8.30%，较8月回升4.00个百分点，对东盟出口增长15.62%，对非洲出口增速回升至56.41% [10] 投资建议与关注方向 - "十五五"规划可能重点方向包括清洁能源、环保、养老及生育等 [3][11] - 高股息方向关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等 [3][14] - 三季报超预期标的聚焦券商、贵金属、部分创新药等 [3][14] - 新消费方向涵盖健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等 [3][14] 关键事件跟踪 - 下周将披露9月及第三季度国内宏观经济数据 [3][7] - 党的二十届四中全会将研究"十五五"规划建议 [3][7] - 三季报集中披露期可能加大个股波动 [3][7] - 中美经贸磋商预计在10月底前后举行，美联储议息会议将于10月28-29日举行 [3][7] 行业高频数据 - 水泥价格指数全国水平呈现波动 [18][26] - 挖掘机产量当月同比数据反映基建活动状况 [18][21] - 波罗的海干散货指数(BDI)显示全球贸易需求变化 [23] - 焦煤、焦炭期货结算价及煤炭库存数据指示能源供需 [24][27][28] 市场估值与资金面 - 万得全A指数市盈率及市净率走势反映市场整体估值水平 [30][33][37] - 两融余额变化显示杠杆资金情绪，上周融资余额出现调整 [32] - 新成立基金份额及非金融企业股票融资数据反映资金流入情况 [38][41][45]

宏观经济总量预测 - 预计四季度需要约15万亿元的投资总量 [1] - 预计四季度需要13万亿元至14万亿元的消费总量 [1] 政策方向 - 在稳投资、稳消费、稳外贸等领域或将推出增量政策 [1] - 将强化现有政策的执行 [1] - 结合财政、货币、行业政策打出组合拳 [1] 消费支持政策 - 四季度将持续推动大宗消费的支持政策并可能再加码 [1] - 汽车以旧换新政策将继续扩大补贴范围并简化申请流程 [1] - 家电和家装消费将形成联动 [1] - 老旧小区改造等工程将持续推进 [1] 新消费增长点 - 政策可能在健康、医疗、文旅、数字等方面给予支持以创造消费新亮点 [1] - 支持方式可能包括发放消费券 [1] - 将积极推动假日经济和夜间经济 [1]

政策核心内容 - 财政部与商务部计划在全国遴选约50个地市级及以上城市开展为期两年的消费新业态新模式新场景试点 [1] - 中央财政将根据城市规模提供资金补助，超大特大城市最高可获得4亿元/城，大城市为3亿元/城，其他城市为2亿元/城 [2] - 补助资金分两批下达，首批于试点启动第一年下达，剩余资金根据绩效评价结果拨付 [2] 试点城市遴选标准与支持重点 - 申报城市覆盖直辖市、计划单列市、省会城市及地级市，最终筛选约50个 [2] - 遴选重点向人口基数大、带动作用强、发展潜力好的超大特大城市倾斜 [2] - 评审重点考察城市统一大市场建设情况、营商环境、促消费工作基础、数据治理能力、消费市场发展潜力及政策环境 [7] 重点支持方向一：健全首发经济服务体系 - 支持打造首发中心、首发经济集聚区及多层次的新品发布平台载体 [3] - 支持国内外品牌开设高能级首店、旗舰店、概念店，并推动其向总店、总部提升发展 [3] - 支持在时尚服饰、消费电子、美妆、潮玩、家居、汽车、智能终端、运动潮品及服务消费领域举办具有创新性、引领性的首发首秀首展活动 [3] 重点支持方向二：创新多元化服务消费场景 - 推动形成服务消费集聚区，支持商圈、文旅区、商超及废旧工业厂区向多元消费场景升级 [3] - 拓展文化时尚、健康体育、艺术展览、主题社交、休闲娱乐等服务消费功能，推动重点赛事及演出进商圈、街区、景区 [3] - 发展夜间经济，打造夜间文化和旅游消费集聚区，支持外贸优品展销中心、特色购物中心及商业街优化升级 [3] 重点支持方向三：优质消费资源与知名IP跨界联名 - 支持围绕本地特色文化，联动国潮动漫影视IP及文博、非遗、历史文化名城等资源，推出综合性消费场景 [4] - 支持老字号企业及新消费品牌企业开设新店、旗舰店，开发“老牌新品”与“国货潮品” [4] 政策预期目标与影响 - 政策旨在通过供给侧创新满足人民群众品质化、差异化的美好生活需要 [5] - 通过培育消费新业态新模式新场景，强化示范引领，提升消费领域创新活力并推广典型经验 [5] - 试点将促进零售、餐饮住宿、文化娱乐、旅游出行、体育休闲、健康、家政等生活性服务业扩容升级，创造更多就业岗位，发挥服务业就业吸纳器作用 [5] 资金使用规范 - 补助资金不得用于新建扩建基础设施、支付罚款、赞助、偿还债务、人员经费及明令禁止的支出项目 [7] - 禁止弄虚作假骗取、套取补助资金 [7]

大会核心信息 - 2025世界粤商大会于9月29日在广州白云国际会议中心举办开幕式 [1] - 大会由广东省人民政府、广东省政协主办，旨在凝聚全球粤商共识并引领其融入国家战略、参与全球合作 [1] 侨鑫集团业务与发展 - 公司创始人周泽荣于上世纪80年代末回到广州投资兴业，创办侨鑫集团，至今已发展40余年 [3] - 公司发展理念为扎根广州、立足湾区、面向世界，业务覆盖房地产、金融、健康、酒店餐饮、高端服务等领域 [3] - 公司打造了一系列城市地标建筑，并正致力于打造具有世界影响力的国际食品流通供应中心与交易市场 [3] - 公司创始人周泽荣在2025年3月以185亿元财富位列胡润全球富豪榜第1506位 [3] 粤港澳大湾区发展机遇 - 粤港澳大湾区建设纵深推进，全球资源配置能力与创新策源能力持续增强，正成为全球最具吸引力的投资热土之一 [3] - 大湾区为民营经济提供了广阔发展空间，并赋予粤商群体参与世界级湾区建设的历史使命 [3]

服务消费行业现状与重要性 - 以教育、文旅、健康、养老、体育为代表的服务消费正展现出巨大的增长潜力，成为拉动内需和稳定增长的重要环节 [1] - 服务消费行业连接民生福祉与经济转型，是衡量社会发展和人民生活品质的重要标尺 [1] 服务消费行业融资挑战 - 服务消费领域的经营主体普遍具有轻资产、缺抵押、融资急的特点 [1] - 传统信贷模式难以有效覆盖行业融资需求，造成巨大市场潜力与金融支持不足之间的矛盾 [1] 金融机构支持策略：信贷产品创新 - 金融机构需摒弃一刀切的惯性思维，深入调研不同细分行业特点以开发更具适配性的金融产品 [1] - 针对知识付费、在线服务等轻资产企业，可探索以知识产权、订单数据等为授信依据的信用贷款 [1] 金融机构支持策略：科技赋能 - 金融机构应利用大数据、人工智能、云计算等技术为缺乏传统抵押物的企业精准画像 [2] - 科技赋能可大幅提升融资效率，降低企业融资成本，并帮助金融机构更有效地识别和管控风险 [2] 金融机构支持策略：服务模式优化 - 金融机构的角色应从资金提供者转变为综合服务者，除信贷支持外还需提供融智、融商的增值服务 [2] - 通过延伸服务链条与服务消费主体建立更深层次的合作关系，形成共生共荣的良性生态 [2] 成功案例与未来展望 - 浙江农信系统作为地方金融主力军，通过创新的金融产品与服务有效激发了当地旺盛而多元的消费新活力 [2] - 随着政策深入实施，更多金融机构将以更实举措和更优服务把金融活水引向服务消费领域，为消费转型升级和高质量发展注入新动能 [2]