↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 美国关税政策又有变数！ 01 药品关税不适用于 已达成贸易协定的国家 当地时间9月26日，美国白宫表示，最新针对药品的关税措施不适用于已与美国达成贸易协定的国家。 此前一天，美国总统特朗普在其社交媒体"真实社交"宣布，将自10月1日起对进口的所有品牌或专利药品征收100%关税。受该消息影响，亚太股 市医药股26日多数下跌，百济神州跌4%，住友制药跌超3%，三星生物制剂跌超2%等。 据央视新闻援引路透社消息，白宫官员表示，对于欧盟、日本等贸易伙伴，美国将继续遵守协定中规定的15%关税上限。 彭博社也报道了上述消息，该媒体称，一位白宫官员表示，特朗普对药品进口的新关税将不适用于与美国谈判达成包含药品条款的协议的国家。这 意味着，包括欧盟和日本在内的经济体将获得美国本已承诺的待遇。 大型科技股多数上涨，万得美国科技七巨头指数涨0.46%。个股方面，特斯拉涨超4%，微软涨近1%，亚马逊涨0.75%，谷歌-C涨0.25%，英伟 达涨0.28%，苹果跌0.55%，Meta跌0.69%。 不过，白宫官员称，英国向美国出口的药品将面临100%的关税。伦敦与华盛顿此前的谈判达成了一项贸易协 ...

中国IT服务市场与算力竞争格局 - 2024年中国IT服务市场规模达525.6亿美元 同比增长3.8% [3] - 算力主导权竞争成为行业核心焦点 英伟达与阿里云分别从芯片和数据生态切入 [3][4] 英伟达的战略布局 - 2025年向英特尔投资50亿美元 持股超4% 成为英特尔最大股东之一 推动双方在PC和数据中心AI芯片联合开发 [5] - 与OpenAI合作建设至少10GW的AI数据中心 使用数百万块GPU训练下一代AI模型 首阶段2026年下半年上线 [10] - 通过合作弥补数据生态短板 借助英特尔CPU技术强化全链算力能力 [13] 阿里云的技术突破与投入 - 自研芯片PPU性能超越英伟达A800 接近H20水平 2025年平头哥芯片进入流通市场 [16] - Qwen3-Next模型性能提升10倍 构建成本仅为前代1/10 [16] - 过去四个季度AI基础设施投入超1000亿元 本季度资本支出达386亿元 [34] - 研发AI推理芯片对标英伟达高端GPU 推动"AI+云"融合战略 [34][37] 数据中心AI转型现状 - 2024年下半年中国IT服务市场规模273.6亿美元（1963.1亿元人民币） 同比增长6.3% [21] - 全国数据中心机架超1000万标准机架 算力总规模280EFLOPS 智算占比32% [21] - 智算专业服务市场规模90.1亿元 其中基础设施集成服务63.3亿元（同比增76.2%） 解决方案实施服务26.8亿元 [26][27] 行业代表企业动态 - 奥飞数据2024年收入21.65亿元 传统机柜租赁收入13.87亿元 自营数据中心14个 机柜4.3万个 [23] - 资产负债率达72.7% 投资48亿元布局AI算力中心 研发费用同比增长105.41% [25][26][29] - 数据港浸没式液冷技术PUE低至1.09 节能40% 预计承接阿里云超50%新增算力订单 [40] - 阿里巴巴未来三年投入3800亿元用于云和AI建设 数据港预计承接百亿级别订单 [40] 技术发展趋势 - 液冷技术成为高密度算力必选项 解决单柜功率密度突破100kW的散热瓶颈 [38][40] - 华为发布灵衢超节点互联技术 实现数万芯片联接 重构AI基础设施范式 [31][33] - 云计算竞争从基础设施规模转向全栈技术能力 包括芯片设计、能效管理和生态构建 [16][19][37] 市场竞争格局 - 阿里云占据中国AI云市场35.8%份额 位居行业第一 [41] - 腾讯云聚焦音视频与游戏领域 火山引擎依托字节跳动算力投入快速增长 [37][38] - 三大运营商凭借资源优势入场IDC市场 加剧行业竞争 [26]

核心观点 - 阿里巴巴宣布推进3800亿元AI基础设施建设并计划追加更大投入 到2032年阿里云全球数据中心能耗规模将提升10倍[1] - 公司资金实力雄厚 静态可动用资金潜力在5247-7322亿元之间 是原定3800亿元资本开支的1.4-1.9倍[8] - 未来三年经营现金流可创造约5000亿元 结合静态资金潜力 总资金规模可达万亿级别 是原定3800亿元开支的2.7-3.2倍[10] - 若将回购分红资金转投AI 每年可新增约500亿元资本开支 三年累计1500亿元[11] - 相比海外云厂商 阿里巴巴资本开支/经调整EBITDA比例达76% 若提升至100% 资本开支规模可再增加1200亿元[13] 资金实力分析 短期可调用资金 - 截至2025上半年 公司短期可调用资金达4924亿元 包括现金1831亿元 短期投资1917亿元 应收款项760亿元 短期股权证券416亿元[2][3] 中长期潜在资金 - 长期股权证券及其他投资3653亿元 权益法核算投资1137亿元(剔除蚂蚁) 中长期潜在资金达9714亿元[4][5] 偿债后稳健资金 - 偿还短期负债2392亿元和长期负债2075亿元后 可动用资金为5247亿元[6][7] - 若匹配长期债务 可动用资金提升至7322亿元[8] 未来现金流潜力 - FY21-FY25经调整EBITDA和经营现金流总额均超9200亿元[9] - 未来三年年均经营现金流约1850亿元 三年累计5550亿元 剔除500亿元闪购补贴后仍达5000亿元[10] - 结合静态资金 总资金潜力突破万亿[10] 资本开支扩张空间 - 年化回购规模约200亿元 现金分红逐年增长(FY23 181亿元 FY24 286亿元 FY25 342亿元)[11] - 停止回购分红可每年新增500亿元AI投资 三年累计1500亿元[11] - 资本开支/经调整EBITDA比例现为76% 若提升至100% 可再增加1200亿元开支[13] 行业对比 - 海外云厂商资本开支/EBITDA比例最高89%(甲骨文) 最低39%(谷歌) 平均55%[13][14] - 微软比例41% 亚马逊65% META44%[14] - 阿里巴巴76%的比例仅次于甲骨文[13]

摩根士丹利上调微软评级与目标价 - 摩根士丹利将微软股票上调为"首选"并将目标价提升至625美元 距离现价还有23%上涨空间 [3] - 投资者对微软在人工智能浪潮中被边缘化的疑虑是多余的 [3] 微软的战略资源分配 - 微软选择性"放手"是将GPU和数据中心等稀缺资源优先服务利润更高、LTV更长的企业客户 [1][5] - 在GPU和数据中心等资源有限的环境下 微软优先服务于客户集中度更低、利润空间更大、生命周期价值更高的企业客户 [5] - 微软选择将部分OpenAI的算力需求转移给其他供应商 反映其自身企业客户需求的强劲程度 [9] 微软与OpenAI的合作关系 - 微软与OpenAI已签署新的非约束性谅解备忘录 标志着双方合作进入下一阶段 [5][9] - 微软在新谈判中优先确保对OpenAI知识产权的长期访问权并维护OpenAI的长期生存能力 [9] Azure云服务与AI业务增长动力 - Azure AI业务有望在2025财年达到104亿美元收入 并在2029财年突破200亿美元水平 [10] - Azure不仅是GenAI主力云供应商 更是企业级应用、原生PaaS与IaaS创新的综合承载平台 [11] - AI相关业务增长越来越多元化 微软在OpenAI外部的AI云合同越来越多 收入结构分散化成为趋势 [11] 企业客户优势与财务表现 - 企业客户具有更低集中度风险 避免对单一伙伴的过度依赖 [7] - 企业客户带来更高利润空间 因其议价能力相对分散且价格折扣较少 [8] - 企业客户具有更高终身价值 倾向于采购数据库等附加软件解决方案以构建持久企业级应用 [9] - 公司最近一个季度商业预订量实现35%同比增长 资本支出增加完全为满足企业客户需求 [9] 生产力应用与生态系统优势 - 微软生产力应用（M365、Copilot等）和数字办公生态圈是维持高客户粘性的关键 [13] - 33%企业客户已将主要O365订阅升级至高阶E5版本 超半数客户计划进一步升级 [13] - M365 Copilot等AI产品的组织渗透率预计由当前31%提升至43% [13] - 微软在企业生产力、AI应用和安全等多个领域均维持市场份额头部地位 [11] 历史竞争与生态防御能力 - 微软通过并购、集成以及生态深化守住市场主导权 如Teams对Slack、O365对Google Workspace的应对 [15] - 这种防御能力同样适用于Agentic AI生态的潜在冲击 [15]

美股市场表现 - 道琼斯指数上涨0.49%至46174.23点，上涨226.91点 [1][3] - 标普500指数上涨0.26%至6622.17点，上涨17.45点 [1][3] - 纳斯达克指数下跌0.02%至22380.21点，下跌4.49点 [1][3] - 纳斯达克100期货下跌0.20%至24579.75点，标普500期货上涨0.10%至6666.50点 [3] 中概股板块表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.72%至8516.43点，下跌149.15点 [2][3] - 金山云下跌超11%，大全新能源下跌逾8%，哔哩哔哩下跌超5%，蔚来下跌超6% [3] 科技巨头个股表现 - 特斯拉上涨0.43%至425.215美元，亚马逊上涨0.37%至218.96美元 [3][4] - 谷歌上涨0.24%至247.15美元，微软持平于507.05美元 [4] - 苹果下跌0.73%至255美元，脸书下跌0.87%至742.36美元，英伟达下跌0.90%至176.091美元 [4] 贵金属市场动态 - 伦敦金上涨0.79%至3778.475美元/盎司，盘中突破3780美元/盎司 [6] - 现货白银上涨逾1% [6] - 高盛预测2026年中期金价可能达4000美元/盎司，极端情景下或升至4500-5000美元/盎司 [9] - 德意志银行指出黄金创新高主因避险情绪驱动，华泰证券认为长期上涨趋势将持续 [9]

美股市场表现 - 美股三大指数走势分化 道指涨0.49%至46174.23点 标普500涨0.26%至6622.17点 纳指跌0.02%至22380.21点[1][2] - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.72%至8516.43点 热门中概股普遍回调 金山云跌超11% 大全新能源跌逾8% 哔哩哔哩跌超5% 蔚来跌超6%[1][2] - 科技七巨头表现分化 特斯拉涨0.43%至425.215美元 亚马逊涨0.37%至218.96美元 英伟达跌0.9%至176.091美元 苹果跌0.73% 脸书跌0.87%[2][3] 贵金属市场动态 - 现货黄金突破3780美元/盎司 伦敦金上涨0.79%至3778.475美元/盎司 现货白银涨幅超1%[3] - 高盛预测2026年国际金价可能达4000-4500美元/盎司 若美国国债市场1%资金流入黄金 金价或逼近5000美元/盎司[5] - 美联储降息25个基点 虽短期利好兑现 但长期因货币政策宽松预期 黄金上涨趋势有望持续[5] 机构观点与市场情绪 - 德意志银行指出黄金创新高主因避险情绪 投资者同时看好股市又担忧下行风险[5] - 华泰证券认为美联储主席鲍威尔任期结束后政策或更宽松 利好贵金属长期走势[5] - 市场看空黄金声音基本消失 但分析人士提示长假期间需防范高位回调风险[5]

9月26日晚间，美股三大股指集体高开，随后涨跌不一，其中，纳斯达克指数飘绿，道指与标普500指数拉涨。 中概股方面，纳斯达克中国金龙指数跌逾2%，金山云跌超11%，大全新能源跌逾8%，哔哩哔哩跌超5%，蔚来跌超6%。 现货黄金、白银全线飘红，其中，黄金突然直线拉升站上3780美元/盎司，涨幅约0.8%。现货白银则涨逾1%。 美国最新通胀数据公布 消息面上，今晚，美国公布 美联储衡量美国民间消费通胀的关键指标 ， 即 8月核心PCE，数据显示，美国8月核心PCE价格指数环比增长0.2%，预估为 0.2%，前值为0.3%；8月核心PCE价格指数同比增长2.9%，预期2.9%，前值2.9%。 此外，美国密歇根大学公布9月份消费者信心指数终值为55.1，低于9月的初值55.4。 巴尔金还表示，消费者因物价上涨而感到疲惫不堪；企业想转嫁成本，但消费者却在选择低价商品并谨慎购物；通胀走势不妙，但失业率情况也不佳。 有评论指出，美国8月核心PCE通胀基本维持稳定，这可能会让美联储继续保持此前既定的降息节奏。美国商务部周五报告称，8月PCE物价指数环比上涨 0.3%，年化整体通胀率为2.7%。剔除食品和能源后更受关注的核心P ...

合作概述 - 大丰实业控股子公司硅基方舟与阿里云签署全面合作协议 围绕全栈AI与具身智能技术展开深度协同 [2] - 合作结合硅基方舟在文娱 旅游 体育 商业等场景的落地经验与阿里云在云计算及大模型领域的技术优势 [2] - 双方将共同构建云边端协同的具身智能解决方案 推动人工智能在实体场景中的规模化应用 [2] 技术协同 - 共建行业专用模型实验室 聚焦文娱体旅商场景个性化需求开发高适配度轻量化模型 [2] - 降低文娱机器人及运营机器人等产品的研发门槛 提升任务执行精准度与多终端协同效率 [2] 数据与场景整合 - 硅基方舟开放多垂直场景交互数据与运营经验 结合阿里云数据智能能力构建场景化智能决策系统 [2] - 实现游客动线优化及演出内容AI生成等"技术+数据+运营"一站式服务 [2] 合作模式创新 - 突破传统技术供给关系 形成"场景定义技术 技术重构场景"的双向驱动模式 [3] - 合作标志全栈AI与具身智能融合进入新阶段 [3] 战略方向 - 坚持技术共研 场景共创 生态共享原则 探索人工智能与实体经济深度融合路径 [3] - 为全球文娱体旅商等行业数字化转型注入新动能 [3]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 26 Sep 2025 中国策略 China Strategy 海通国际 2025 年 10 月金股 HTI October 2025 Top Picks 周林泓 Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_summary] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 行业 组 | 分析师 | 行业 | Top Pick | 看好理由 | | | | | | Amazon： CSP 里上限最高的，分两块云和电商。1）目前从云行 | | | | | | 业角度来看，增长来自 IaaS 层，亚马逊份额全球最大（30%）， | | | | | | 规模效应最好所以 Margin 稳定提升；2）目前推理侧需求高，T2 | | | | | Amazon | 虽然效果一般，但 T3 已经在 25 1Q 完成送样，T3（台积电 | | | | | (AMZN US) | +Alchip) 效果 ...

A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，上证指数跌0.65%，深证成指跌1.76%，创业板指跌2.6%。 沪深京三市全天成交额21661亿元，较上日缩量2257亿元。全市场超3400只个股下跌。板块题材上，风 电设备、化学纤维、农化制品、大豆、纺织制造、军工装备板块涨幅居前；游戏、算力硬件、光刻机、 消费电子板块跌幅居前。 （责任编辑：刘畅 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com ETF方面，博时基金全指现金流ETF基金涨4.6%，最新溢折率为3.68%。港股金融股飘红，华夏基 金港股通金融ETF和广发基金港股通非银ETF分别涨1.36%和1.01%。红利策略ETF表现活跃，摩根基金 港股红利指数ETF、景顺长城基金港股红利低波ETF分别涨1.3%、1.15%。 AI应用端回调居前，游戏ETF、游戏ETF华泰柏瑞均跌4%。云计算板块全线跌幅居前，数据ETF、 云计算ETF广发均跌5%。算力板块全线 ...