核心观点 - AI算力租赁公司CoreWeave凭借与英伟达的紧密关系迅速崛起，手握大量订单，但其商业模式存在严重依赖巨头、缺乏核心技术、盈利能力薄弱等根本性缺陷，长期竞争力存疑 [1][23] 业务模式与客户依赖 - 公司收入高度集中，80%的收入来自微软和英伟达两家公司 [3] - 未完成订单高度依赖巨头，在总额556亿美元的未完成订单中，OpenAI、微软和Meta三家合计占470亿美元 [3] - 核心大客户有自建计划，例如微软明确表示长期更倾向于自建数据中心，外包仅为权宜之计，这给公司长期订单的持续性带来巨大风险 [5] 供应链与技术依赖 - 公司对供应商依赖严重，2023至2024年间，80%到90%的采购款支付给了三家供应商，其中最大的是英伟达 [5] - 公司核心产品算力所依赖的GPU芯片、高性能连接系统等关键硬件均需从英伟达采购，基础服务器设备也需向戴尔、超微等公司采购，缺乏自主设计与生产能力 [7] - 研发投入严重不足，2025年公司研发投入占比仅为8%，远低于同行（如Nebius的22%），导致技术能力薄弱 [13] 技术能力与业务局限 - 公司快速建设数据中心的能力（3-5个月建成一个，比行业平均快3倍）源于其创始团队的能源投资和比特币挖矿背景，而非技术优势 [8] - 技术短板限制了其业务范围，目前主要提供基础的硬件租赁服务，无法承接模型优化等高附加值的高端服务 [8] - 由于技术实力不足，连设备监控、故障解决等配套服务也只能免费提供，无法作为收费项目 [8] 扩张挑战与运营问题 - 扩张计划受阻，一项价值90亿美元旨在收购Core Scientific以获取机房和电力资源的交易，因股东投票未通过而失败 [11] - 关键基础设施建设出现延误，例如在德州为OpenAI建设的一个核心数据中心因暴雨导致混凝土浇筑受影响，延误达60天 [11] 盈利能力与行业对比 - 公司毛利率低下，真实毛利率仅为25%到30% [15] - 其毛利率远低于行业巨头，例如微软智慧云板块的毛利率超过60%，是其两倍以上 [15] - 盈利能力弱源于在产业链中缺乏议价权，对上无法与英伟达、戴尔等供应商议价，对下无法向微软、Meta等大客户收取高价 [15][17] 资本市场看法与行业地位 - 主要投资者态度谨慎，红杉资本在去年已减持了40%的公司股份，高盛也明确表示持有其股份仅为短期投机，无长期持有打算 [18] - 专业机构评级不高，Gartner将其归为“潜力级”公司，在10项核心技术评估中仅达标2项 [20] - 面临行业巨头的直接竞争压力，AWS、Azure等云巨头正在大力投资自研芯片以掌握核心技术，而公司连服务器都需外购，缺乏正面竞争能力 [20]