公司动态 - 中国核电于12月4日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司表示股权激励相关工作尚未开展 [2] - 相关信息需关注公司后续公告 [2]

公司战略与业务发展 - 公司坚持核能主业 大力推动核能发电、核能多用途利用以及核电技术服务相关产业发展 [1] - 公司将结合市场环境与相关政策 科学确定新能源发展规划目标 [1] - 公司全力推动实现高质量发展 [1]

核心观点 报告认为，2026年可转债市场将进入“内生时代”，投资机会源于对“源-网-荷-储”全链条重构这一主线叙事的把握，同时市场面临因强赎退出和新发不足导致的“供给荒”，使得优质标的变得稀缺，需在供需博弈中寻找机会[1] 一、需求：主线叙事与催化 - 全球能源网络正经历供给与需求两侧的深度变革，供给端由双碳目标驱动清洁能源（风、光、核）发电比重提升，需求端则由AI算力革命催生对电力质与量的新需求，共同推动“源-网-荷-储”能源全链条重构，构成长期资本开支与科技投资的主线[3] - “源网荷储”投资框架包含四大环节：1）“源”（清洁能源供给），如光伏反内卷、风电大型化、核电四代技术；2）“网”（电网与传输），如智能电网、高压直流；3）“荷”（用能端负载），如算力基建、消费级AI设备；4）“储”（储能与调峰），如端侧储能、AIDC配储[11] - 2026年上下半年存在明确的产业催化事件，例如：上半年光伏反内卷成效显现、核电新机组投运、AI芯片新品发布；下半年钙钛矿产线投产、800VDC新产品放量、绿色氢氨醇项目投产以及端侧AI设备放量[14] 二、供给：可获得性与周期性 - 可转债标的的实际可获得性由“粗供给”与“强赎退出”共同决定，产业链出现供需缺口（“堵点”）时，企业倾向于通过发行可转债融资扩产，形成供给增量；同时，强赎退出的增加会从标的数量和预期收益空间两个维度压缩可获得性[18] - 可转债供给具有内生性，其融资主要匹配大规模、长回收期的资本性支出，用途以顺周期产能扩张为主，逆周期布局为辅，在行业景气上行、估值抬升时，企业更可能集中发行可转债[19][21] - 以电池、半导体、光伏设备行业为例，可转债发行与行业景气周期高度相关，发行往往集中在行业指数波峰前后，景气上行推动发行，随后股价上涨促成强赎，形成周期性波动[24][28][31] - 当前“源网荷储”相关核心概念指数已全面突破前高，产业景气度提升叠加企业资本开支意愿回暖，预计相关转债供给将开启新一轮扩张[33] - 可转债市场的系统性周期源于产业供给周期，并衍生出产品价格周期、企业业绩与估值周期（正股周期）、转债发行周期以及下修与强赎交替的条款周期[36][37] - 2025年前三季度市场出现显著“供给荒”，共有88支可转债强赎或到期退市，总规模超1000亿元，而新发仅28支共369.48亿元，供给收紧导致流动性下行与估值提升[39] - 报告判断当前“供给荒”是周期性出清的表现，对应新一轮转债周期的底部区域，随着产业出清完成、企业扩产意愿回升，市场将迎来新的供给潮[41] 三、策略：相关标的梳理 - **输配电设备与灵活性调节**：关注高压直流、特高压、储能及燃气机组等领域，存量标的如国力转债、华辰转债、应流转债、亿纬转债，待发标的包括金盘科技、特变电工等[55] - **锂电（储能与固态）**：关注上游材料与固态电池技术，存量标的涉及和邦转债（磷矿）、大中转债（锂矿）、兴发转债（固态材料）等[55] - **（云）算力-核心硬件**：聚焦AI加速器配套的“卡脖子”环节，如先进封装/测试（环旭转债、甬矽转债）、高端PCB（超声转债、华正转债）、关键基材（立昂转债、晶瑞转2）等[58] - **（云）算力-电力侧**：关注数据中心“电力侧”瓶颈，如大功率柴发、液冷、连接组件等，标的涉及胜蓝转债及神宇股份、润禾材料等待发公司[59] - **（端/边缘）算力与新能源车智能化**：涵盖AI终端（手机/PC）、具身机器人、智能驾驶等，存量标的包括立讯转债、冠宇转债、伯25转债，待发标的如艾为电子、科博达等[59][60] - **其他领域**：包括核电模块（利柏转债）、制氢电解槽（双良转债）、贵金属回收（浩通科技）等[60]

行业与公司 * 核电行业、核燃料（天然铀）行业、锆材料行业（三祥新材）、氟化工行业（深圳新兴） * 中国铀业、三祥新材、深圳新兴 核心观点与论据 核电行业整体发展 * 核电项目加速落地，近期中广核山东招远核电项目1号机组和中广核浙江三澳核电项目3号机组相继实现FCD（首罐混凝土浇筑），产业链带动作用显著[2] * 核电在我国能源结构中占比不足5%，但预计到2033-2035年间，发电量占比将接近10%，成长潜力巨大[1][4] * 全球核能建设提速，多国明确将核能作为未来能源重点，22国发起2050年三倍增能宣言[1][5] * 技术发展路径明确：三代核电机组（如华龙一号、AP1000）为主流，四代堆（如钠冷快堆、高温气冷堆）加速从实验室转向示范项目，聚变技术不断突破[1][6] 上游资源与核燃料 * 中国铀业成功上市募资41.1亿元，用于内蒙古纳林沟铀矿等7个项目，提升铀矿自主开发能力，完善上游资源保障体系[1][5] * 中国铀业是国内天然铀开采主导者，拥有17个采矿权和5个在产矿山，控股股东中核集团确保其稳定需求来源[26][27] * 天然铀价格稳步上涨，从2025年初80美元/磅涨至11月86美元/磅，为铀板块提供投资机会[1][5] * 中国铀业业务延伸至稀土、钇、钒等稀有金属材料领域，2024年相关业务收入预计超11亿元人民币[27] 关键材料：锆及锆合金（三祥新材） * 三祥新材深耕锆材料，2025年全面进入核电及半导体产业链，1300吨合金海绵锆项目投产并实现满产满销[1][7] * 核电站对合金海绵锆需求巨大：一座1吉瓦级别反应堆需一次性投入50-60吨合金海绵锆用于燃料包覆，且核级锆管每年需强制更换约30%[7][8] * 预计到2030年，仅国内对海绵锆需求将突破3000吨，接近4000吨；到2035年需求将达到万吨级别[9] * 公司在合金海绵锆领域取得重大技术突破，开发出全球唯一一款可在单一盐酸体系下高效分离锆和铪的萃取剂，实现全产业链一体化[1][10] * 高分离技术预计2026年第二季度投产，可生产4N至6N级高纯材料，增强核电领域竞争力并拓展至半导体、高温合金等领域[11] * 公司已成功进入国际供应链，如获得法国法马通订单，2025年预计供应150吨左右，并计划拓展俄罗斯等市场[7][19] * 公司向半导体领域送样，主要客户为雅克科技，产品已达到5N电子级标准并通过检测[14][17] * 公司在固态电池领域聚焦锆基卤化物电解质技术路线，氯化锆产能达2万吨级别，具有明显产能和技术优势[14] * 预计2026年公司业绩将迎来爆发，高分离技术投产、核电、高温合金及半导体需求强劲是关键[25] 关键材料：氟化工产品（深圳新兴） * 深圳新兴主要业务板块：铝基催化剂（国内市占率约45%）、电池铝箔（预计明年产量10万吨）、六氟磷酸锂、三氟化硼[30] * 六氟磷酸锂价格从最低点4万多元/吨反弹至18万元/吨，公司计划启动二期7200吨产能建设，明年总产能达13000吨[2][30][31] * 三氟化硼气体主要用于核电站硼同位素制造，当前价格上涨至18万元/吨，公司签单价约17万元/吨，毛利高[2][34] * 预计2026年核电站对三氟化硼需求增长，公司计划将气体产能从1万吨扩产至2万吨[2][35] * 三氟化硼络合物应用于医药中间体（如头孢类抗生素）、石油香精橡胶催化剂及锂电池添加材料等领域，价格约4万元/吨，市场相对稳定[30][36] * 公司未来重点发展三氟化硼业务，该板块可能成为业绩增长重要驱动力[43] 其他重要内容 公司业绩与规划 * 中国铀业过去几年收入每年以10%到20%增速持续增长，2025年预计全年收入接近195亿到200亿元人民币，归母净利润预计16亿到16.5亿元人民币，同比增速超10%[28] * 三祥新材辽宁华翔项目曾因市场价格下行及库存减值拖累业绩，预计从2026年起高分离项目投产后将消化自产亚磷酸锆，提升整体盈利能力[12][13] * 深圳新兴六氟磷酸锂业务因行业周期性强，未来不再扩展产能，维持13000吨规模[42] * 深圳新兴在半导体领域的陶瓷材料应用项目因下游客户问题已基本停止[40] 市场与认证 * 核电相关资质和供应商认证主要针对下游企业，对上游原材料供应商无直接影响[33] * 三祥新材与下游客户（如法国法马通）的验证周期较短，约一个月左右，取决于内部管理和现场管控能力[22] * 三祥新材与下游客户签订订单通常采用半年锁价或季度定价模式，偏向项目制[23] 其他应用领域 * 锆和铪材料还广泛应用于高温合金（如航空航天燃气轮机）、激光光学镀膜、EUV光刻胶添加等领域，但用量相对较小[18] * 三祥新材与宁德时代共同发展镁合金轻量化一体铸件，并开始向机器人板块送样，但市场仍处早期阶段[20] * 深圳新兴三氟化硼络合物市场因部分厂商将资源投入同位素产品导致供给减少，出现缺货和涨价现象[37]

港股市场个股表现 - 德银天下H股股权高度集中，十名股东合计持有98.9%的H股，仅1.1%由其他投资者持有，股价大跌36.06% [1] - 资本界金控中期业绩显示其他收入520.2万港元，同比减少31.81%，股东应占亏损5013.4万港元，同比扩大373.1%，股价大跌56.15% [1] - 中国铝业因宣布云铝股份拟收购云铝涌鑫等公司股权，股价上涨5.48% [1] - 小鹏汽车11月销量36728辆，同比增长19%但环比下滑12%，为近六个月首次环比下滑，且未达月交付超4万辆目标，股价下跌4% [2] - 九源基因计划使用最多1亿元人民币回购最多1090.9678万股H股，认为当前股价未反映公司内在价值，股价上涨1.19% [2] - 怡俊集团控股复牌后股价暴涨65.98%，因要约人天赋国际以2.3亿港元现金收购其75%股权（3.06亿股） [2] - 云迹股价创上市新高，较招股价上涨近75%，消息面关联北京智慧酒店机器人应用大赛推动酒店智能化 [2][3] - 昊天国际建投股价创历史新低，公司以每股0.118港元配售2.49亿股新股，净筹2870万港元用于扩张融资融券业务，股价下跌4.81% [3] - 亿都（国际控股）股价上涨超7%，关联公司沐曦股份计划科创板IPO，拟发行4010万股募集39.04亿元 [4] - 象兴国际股价上涨16.67%，因西井控股（香港）提出部分要约收购3.712亿股（占已发行股本29%），每股作价0.21港元 [4] 美股市场个股及板块表现 - 苹果股价创历史新高，涨1.09%，消息称其首款折叠屏iPhone Fold研发进展顺利，预计最快明年底发布 [5] - 纳斯达克金龙指数跌近1%，热门中概股普跌，阿特斯太阳能跌6.15%，小鹏汽车跌7.92%，阿里巴巴跌1.91% [5] - 戴尔科技涨2.92%，存储芯片价格2025年累计涨幅达50%，512GB芯片较10月涨价近500元，公司称成本上涨将传导至终端客户 [5] - 费城半导体指数涨1.84%，半导体股普涨，英特尔涨8.65%，英伟达涨0.86%，台积电涨1.53%，迈威尔科技涨1.96% [6] - 核电股集体拉升，Oklo涨5.13%，NANO Nuclear Energy涨4.35%，Centrus Energy涨5.66%，NuScale Power涨4.59% [6] - 英伟达涨0.86%，股价触底反弹，消息称马斯克在播客中推荐英伟达为AI领域押注对象 [6] - 比特币概念股盘前走高，MicroStrategy涨5.78%，Circle涨1.98%，Coinbase涨1.32%，Robinhood涨2.2% [6] - 波音股价涨10.15%，公司表示实现100亿美元长期现金流目标可行，明年交付量提高是主要动力，且预计美国司法部处罚决定将推迟至2026年 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [3] 核心观点 - 中国铀业完成发行申购，发行价格为17.89元/股，预计将于2025年12月3日上市，该事件引发对核电板块投资机遇的关注 [1] - 全球及中国核电装机容量持续增长，核电材料作为战略性矿产资源，下游需求将持续提升，预计供需缺口将长期存在 [1] - 中国积极推进“双碳”目标，核电发展获得国家政策大力支持，近年核电机组核准数量大幅增加 [2] - 《中华人民共和国原子能法》将于2026年初实施，预计将有力促进中国核能事业健康可持续发展 [2] 全球核电发展现状与展望 - 截至2024年底，全球运行中核反应堆共440座，较2023年底增加3座；全球核电总装机容量为398GW，较2023年底的392GW增加6GW [1] - 据国际原子能机构预测，到2050年，全球核能发电装机容量预计将达到561GW至992GW [1] - 截至2025年10月，中国在运核电机组达59台，总装机容量为6248万千瓦；核准在建机组53台，装机容量达6293万千瓦，总装机规模已突破1.25亿千瓦，连续保持世界第一 [1] - 根据规划，到2030年、2035年和2050年，中国核电机组规模预计将分别达到1.3亿千瓦、1.7亿千瓦和3.4亿千瓦，占全国电力总装机的比例分别为4.5%、5.1%和6.7% [1] 中国核电政策支持 - 中国构建“1+N”政策体系推动“双碳”目标，强调“积极安全有序发展核电” [2] - “十四五”规划提出期间积极有序推进沿海三代核电建设，核电运行装机容量目标为7000万千瓦 [2] - 2022年、2023年、2024年及2025年至今，国务院常务会议相继核准10台、10台、11台及10台核电机组开工建设，核准数量大幅增加 [2] 相关公司标的 - 三祥新材：公司1300吨核级海绵锆已投产并实现批量出货，成功导入核电供应链，客户涵盖海外核电装备龙头企业；公司近期完成核级铪材料（纯度4N以上）中试验证，可应用于第四代核反应堆控制棒 [3] - 中国铀业：主要产品天然铀是核工业发展的核心原料，实控人为中核集团 [3] - 深圳新星：截至2025年上半年，公司2万吨三氟化硼络合物生产线和1万吨三氟化硼气体生产线设备安装已进入尾声；三氟化硼主要用于生产硼10同位素，高丰度硼10同位素主要用于核反应堆控制剂和快堆控制棒、核废料处理等 [3] 行业基础数据 - 石油石化行业成分股数量为47只 [5] - 行业总市值为30547亿元，流通市值为4887亿元 [5] - 行业市盈率为12.65倍，市净率为1.33倍 [5] - 成分股总营收为79410亿元，总净利润为3721亿元，资产负债率为47.80% [5]

公司股价与交易表现 - 中广核矿业（01164）盘中涨幅一度超过7% [1][4] - 截至发稿时，股价上涨2.27%，报3.16港元 [1][4] - 成交额为2.52亿港元 [1][4] 核电产业链发展动态 - 山东招远和浙江三澳核电项目相继开工，标志着新建核电项目全面启动 [1][4] - 天然铀龙头企业中国铀业IPO落地，强化了上游资源保障 [1][4] - 国际聚变合作项目BEST计划启动，前沿技术加速布局 [1][4] - 中国核电已连续四年保持每年核准10台以上机组，投资持续高增长 [1][4] - 核电产业链从设备、建设到资源和技术创新全面进入发展新阶段 [1][4] 全球铀供应与市场预期 - Cameco预计其麦克阿瑟河/KeyLake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测 [1][4] - 全球最大的铀矿生产商哈原工（Kazatomprom）表示将于2026年将产量削减约10% [1][4] - 哈原工表示没有必要恢复满负荷生产 [1][4] - 两大主要铀供应商下调2026年产量指引，铀供给偏紧的预期持续，可能对铀价形成支撑 [1][4]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及多个周期性行业，包括有色金属（铜、铝、贵金属、小金属）、钢铁、交运（集运、油运、特运、快递、航空）、电力公用事业（火电、水电、核电、新能源）等[1] * 会议内容基于“周期团队联合展望 - 2026年度策略报告”[1] 有色金属行业核心观点与论据 * **整体趋势**：有色金属行业未来几年仍处于上行周期，本轮周期受双碳政策限制冶炼产能、新冠疫情影响探矿活动、新能源等新兴产业需求爆发、供给端扩张缓慢等多重因素影响，可能持续时间较长[8] * **投资策略**：2026年有色金属市场仍被看好，预计延续牛市，核心逻辑是美元走弱、需求增加和供给紧张[3] * **铜**： * 价格预测：当前价格约89，000元/吨，预计未来可能涨至12万元/吨[4] * 核心逻辑：全球铜矿产量增速低于需求增速，供需缺口持续存在，且弱美元环境利好其金融属性[1][4] * 供给紧张：铜的供给在2028年前不会有明显增加[3] * **铝**： * 核心逻辑：国内供应侧改革维持良好，需求强劲[4] * 消费预测：预计2028年电解铝消费增速在1.5%到2.3%之间，海外消费增速约1.3%到3.0%[4] * 利润判断：原材料价格相对较弱，但产品价格强势，因此利润可观[4][5] * **贵金属（黄金、白银）**： * 长期看好：全球金融秩序重塑、美元信用问题及地缘政治因素支撑金价[1][6] * 白银表现：近期涨势迅猛，部分由于金银比价修复[1][6] * 投资注意：需选择利润能够释放且估值合理的标的[1][6] * **小金属**： * 钍（TU）：全球能源紧缺和核电发展导致钍供需不匹配，中国即将上市新的钍标的[1][7] * 钽（T）：因出口管制曾引发价格波动，目前有所修复，预计未来价格将继续回升至20万以上[1][7] * 锡（Sn）：表现强劲，是改善材料性能的重要元素，在高端材料需求提升背景下具有长期增长潜力[7] * **新材料**： * 整体趋势：受益于线上AI和机械发展推动，过去十年整体呈上升趋势[9] * 具体领域：AI芯片、电感、电容以及机器人新材料等具备广阔发展空间，新兴技术应用不断扩大，需求旺盛[1][7] * AI芯片电感：国内一些企业（如博客）取得突破，发明新工艺并成功进入市场，与谷歌和英伟达研发体系匹配，该领域技术门槛高、毛利率高，具有长期投资价值[9] * AI新型电容：原材料端需要极细的镍粉，全球仅有一家中国企业能生产80纳米级别以下的纳米镍粉，该公司最近获得了50亿订单[10][11] * 粉末冶金工艺（MIM）：在机器人量产、算力硬件连接件及消费电子等领域相比传统CNC具有效率更高、成本更低、一致性好的优势，行业增速明显加快[12] 钢铁行业核心观点与论据 * **行业现状**：处于矛盾状态，一方面高端产品占比提升，产业结构改善；另一方面内卷严重及政策执行力度不足，可能出现供给过剩[13] * **2025年价格走势**：大部分品种价格较2024年同期明显下跌，仅个别品种如电力用钢材价格上涨，整体价格波动幅度减小，并出现反季节性现象（传统淡季价格上涨，旺季价格下滑）[14][15] * **需求结构变化**： * 建筑用钢需求大幅下滑：从巅峰时期接近4亿吨降至当前1.8亿吨左右，预计明年进一步降至1.6亿吨[21] * 制造业成为主要增长点：占比超过50%，其中机械、汽车、能源、造船等细分领域表现突出[21][22] * 制造业细分领域预期： * 机械：预计明年增长约1%[23] * 汽车：新能源车减少发动机使用，用钢强度略低，因此尽管整体产量增长，用钢强度增速相对平缓[23] * 新兴产业：光伏支架用钢今年新增装机290GW，对应1，600万吨用钢；风电约1，000万吨；储能数百万吨增量，这些领域附加值高[23] * 造船业：订单饱满，用钢保持平稳[23] * **政策聚焦**：国务院和工信部等部门政策主要聚焦于总量调控（淘汰过剩产能）、高端产品发展（向军工、造船等高端方向推进）和废钢循环利用[16] * **产能与集中度**： * 全球产能趋势：增量主要来自印度和东南亚等发展中国家，发达国家产量变化不大[18] * 中国产能趋势：计划逐步缩减产能以实现供需平衡，未来几年产量将处于小幅爬升状态，但总体趋势下降[18] * 行业集中度：中国前五家企业仅占40%，远低于韩国（浦项和现代占80%以上），未来将朝提高集中度方向发展[19] * **技术发展**： * 电炉炼钢：随着废钢供应量增加，其占比将逐步提升，成本有望下降甚至低于长流程炼钢[16][20] * 节能降碳：多家大型钢厂预计将在2026年完成超低排放改造，但统计数据存在偏差可能阻碍价格回升[17] * **出口影响**： * 2025年情况：受贸易政策影响，东亚及北美市场出口下滑，但东南亚、西亚、非洲及南美市场增长显著，一定程度弥补内需不足[24] * 2026年预期：因今年抢出口效应，预计明年直接出口增速为-5%[24] * 机电产品出口：预计2026年将继续保持小幅增长，间接出口业务将成为重点[25] * **原材料市场（铁矿石、焦煤）**： * 铁矿石（2026年）：供给将显著增加，四大矿山新增项目及西芒度项目总体增量可能达七八千万吨（占全球供给量3%至4%），价格预计受到压制，从2025年普氏指数101美元左右下降到90美元左右，长期均衡价格可能进一步降至85甚至80美元[2][26] * 焦煤（2026年）：预计将保持相对稳定，蒙古、俄罗斯和加拿大等地供应恢复，对澳大利亚煤炭禁运政策放松，整体供给结构趋于宽松[27] * **行业利润与投资建议**： * 利润影响因素：成本端（铁矿石、焦煤价格）、需求端（地产基建和制造业）、限产政策执行情况[28] * 限产影响模拟：若限产力度达2000-2，500万吨，维持现有毛利水平；若减产4，000万吨以上，毛利可提升至300元/吨左右；若减产不足1，000万吨或不减产，则行业供给过剩严重，利润将恶化[28][29] * 投资建议：关注高股息、高分红的头部企业及各领域龙头公司，密切关注地产销售和开工端传导过程，以及特钢领域（在AI算力、电力需求等新兴产业应用前景广阔）的发展潜力[2][30] 交运行业核心观点与论据 * **整体表现**：自2015年以来各细分板块表现分化明显，目前处于库存周期繁荣期顶点[31] * **集运行业**： * 面临挑战：美国库存周期从繁荣期步入衰退期带来需求压力，截至8月份全球对美贸易已出现负增长，高频数据显示九、十月份下降更显著，预计明年压力进一步加大[32] * 历史影响：美国去库存周期对集运行业影响显著，预计2025年下半年至2026年将进入新的去库存周期，给航运业带来更大压力[35] * **全球贸易（2025年）**： * 增速保持活跃的地区：南美洲、中东和非洲，与产业转移方向密切相关[33] * 突出航线：亚洲到欧洲航线表现尤为突出，主因欧洲持续降息、欧元升值及财政刺激政策带来的经济复苏[33] * 疲软航线：亚洲到北美贸易量一直处于负增长状态；欧洲到亚洲的回程货物下降幅度较大（与德国制造业衰退有关）；北美到亚洲贸易量减少（因中国和远东地区减少农产品进口）[33] * **欧洲市场（2025年）**：表现强劲，亚洲到欧洲和北美到欧洲货运量均增长，反映欧洲经济逐步恢复，今年许多行业发展重心可能更多集中在欧洲区域[34] * **油运市场**： * 近期关注度高：主因OPEC增产（油运牛市的重要条件）[36] * 中国库存：原油库存可用天数已提升至110天，总规模接近15亿桶[36] * 市场特点：由于制裁扩大、老旧船比例增加及有效供给问题，目前租金水平较高；新船投放多但老旧船拆解少，使得合规牛市特点明显[36] * **特种运输市场**：主要受新能源产品出海推动，包括风电、太阳能、电力设备、电池和汽车等领域，今年前八个月中国新能源产品出口规模已达1万亿元人民币，反映中国出口结构从消费品向资本品转型升级[37] * **快递行业（2026年预期）**：增速预计放缓，进入存量市场竞争阶段，“反内卷”政策执行力可能受挑战，行业将呈现分化态势，若价格恶化，一些网点可能出现问题并消耗总部利润[38][39] * **航空业**： * 定价机制核心：在于定价策略，目前民航平均飞行公里数为1，260公里，相应飞行里程收益约为每公里0.50元左右[40] * 票价现状：平均水平约每公里0.45元，与高铁存在价格竞争，航空客座率提升主要来源于对高铁客座率的切割[41] * 盈利挑战：若维持当前每公里四五毛钱的定价水平，盈利将面临挑战，需通过控制新增供给、吸引商务旅客回流及改善旅游需求来推动票价回升，低油价和人民币升值为利好条件[41] 电力公用事业行业核心观点与论据 * **2025年表现**：火电板块受益于煤价下行，整体业绩较好；水电、核电等板块相对偏弱[42] * **136号文影响**： * 进展：已有二十多个省份发布征求意见稿或执行细则，十多个省份完成首轮竞价[42] * 各省差异大：例如山东保障存量项目70%至80%的技术电量；云南保障增量项目光伏60%、风电50%的技术电量；新疆则保障存量项目30%至50%的基础电量[42] * 竞价结果差异：新疆竞得较高价格，而甘肃风光发电竞得下限价格，导致同一区域内不同省份收益率差距显著[43] * 投资策略影响：运营商更倾向于投资136号文落地情况好的省份[43] * **各能源板块展望**： * 火电：预计25-26年火电发电增速在正负1%-2%范围内震荡，不会显著提振动力煤需求[44] * 煤炭：预计26年煤炭价格中枢与25年持平或略微震荡20-30元/吨[45] * 水电：受来水波动影响，从今年四季度到明年上半年水力发电应处于同比提升状态[46] * 天然气：中国天然气产销将保持良好态势，上游气价值回落将贡献毛差修复，有望持续替代部分煤炭消费[46] * 新能源投资：预计明年光伏投资增速将明显放缓，而风电竞争仍保持良好增长态势[43] * **新能源消纳压力**： * 现状：已达到极限，新疆、青海、甘肃等地实际弃风弃光率达30%以上[47] * 区域差异：东南沿海地区新能源销售和定价状况相对良好，西北地区需等待新增装机放缓后消纳压力改善[47] * 收益率预期：预计明年中期西北地区新能源项目收益率将有所提升，但在此之前新能基本面和业绩难见拐点[47] * 数据统计：全国可再生能源监测中心数据显示新疆等地光伏消纳能力接近90%，但统计口径未考虑市场化交易因素，因此实际弃光率更高[47]

公司股价表现 - 中广核矿业股价上涨6.47%，报3.28港元，成交额达1.62亿港元 [1] 核电行业动态 - 山东招远和浙江三澳核电项目相继开工，标志着新建核电项目全面启动 [1] - 我国核电已连续四年保持每年核准10台以上机组，行业投资持续高增长 [1] - 天然铀龙头企业中国铀业IPO落地，强化了上游资源保障 [1] - 国际聚变合作项目BEST计划启动，前沿技术加速布局 [1] - 核电产业链从设备、建设到资源和技术创新全面进入发展新阶段 [1] 铀供应市场 - 全球主要铀供应商Cameco预计其麦克阿瑟河/KeyLake项目的铀浓缩物产量为1400万至1500万磅，低于此前1800万磅的预测 [1] - 全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于2026年将产量削减约10%，且认为没有必要恢复满负荷生产 [1] - 两大铀供应商下调2026年产量指引，铀供给偏紧的预期持续，可能对铀价形成支撑 [1]

公司产能建设进展 - 公司核电产能扩建分三期进行 [1] - 一期与二期项目已完成并投入使用 [1] - 三期项目正在持续推进中 [1] 公司未来发展规划 - 未来将加快涉核领域产能扩建 [1] - 未来将加快自动化产线建设 [1] - 扩建旨在应对核电战略发展机遇期的产能需求 [1]