中证智能财讯 近日，创新国际实业集团有限公司向香港联交所递交申请书。公司聚焦铝产业链上游，包括氧化铝精炼和电解铝冶炼。公司战略布局内蒙古 和山东，利用当地低成本电力资源，实现高自给率生产，电力自给率约88%，氧化铝自给率约84%。本次募集资金旨在拓展海外产能和绿色能源项目，预计 募集资金用于沙特阿拉伯电解铝厂建设及风能太阳能发电站开发。 值得注意的是，创新国际与关联方创新新材实控人均为崔立新，两家公司关系紧密，后者为2023年、2024年和2025年前五个月最大客户，贡献收入占比分别 为78.8%、76.6%和59.8%，存在客户集中风险。 招股书显示，创新国际计划投资2.77亿美元在沙特阿拉伯建设电解铝冶炼厂以及购买及安装生产设备，该项目计划将于2026年底前开工，预计建设施工期为 24个月，计划增加电解铝产能50万吨/年。此外，创新国际还将投向风能太阳能发电站项目，目标2027年实现清洁能源占比超50%。 据招股书，创新国际产品以电解铝为主，2024年电解铝销售收入占85.0%，其中铝液销售占比76.4%。内蒙古霍林郭勒电解铝厂为华北第四大生产基地，年 产能78.81万吨，产能利用率超95%。氧化铝产品增 ...

电解铝供需格局 - 国内电解铝产能天花板确立为4500万吨 2025年6月底运行产能4382.9万吨且开工率达96% 2025年国内供给仅净增30万吨[1] - 海外发达地区因能源成本高导致停产及复产不及预期 新兴国家新建产能配套资源薄弱致建设周期长 2025年海外新增投产95.5万吨[1] - 传统建筑用铝需求下滑影响幅度有限 新能源汽车/光伏/特高压等新兴领域对需求形成对冲 电解铝消费韧性犹存[1] 库存与价格走势 - 截至2025年7月25日LME+COMEX+SHFE库存从2024年底86.4万吨降至57.9万吨 社会流通库存51.2万吨较去年同期78.8万吨去库明显[2] - 2025上半年A00铝价在19500-21000元/吨区间震荡上行 紧平衡格局支撑价格修复[2] - 美联储降息或新能源绿色用铝需求提升可能推动铝价进一步上行[2] 产业链成本与盈利 - 海外铝土矿产能持续新增 主要港口出港量走高 供给增幅远超需求致价格回归低位[3] - 2025年国内新增氧化铝产能1340万吨 下游需求增速放缓而供应宽松 过剩压力压制价格[3] - 2025年Q1-Q2电解铝单吨利润分别为2376.3元/吨和3378.6元/吨 Q2环比Q1提升42.2%[3] 行业特征与发展趋势 - 电解铝企业普遍具有高分红+低估值特征 未来估值有望持续修复[1] - 铝加工产业持续向高端化、绿色化升级[1] - 2025-2026年国内电解铝有望维持紧平衡支撑铝价中枢上移[1]

公司融资进展 - 公司非公开发行公司债券挂牌转让申请于2025年8月5日获上海证券交易所受理 [1] - 本次债券发行仍需取得上交所无异议函方可实施 [1] - 最终能否取得无异议函及具体取得时间存在不确定性 [1]

公司基本信息 - 公司全称为中钨高新材料股份有限公司 成立于1993年3月 法定代表人为李仲泽[1] - 经营范围包括硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务[1] - 公司由中国五矿股份有限公司、五矿钨业集团有限公司、国新投资有限公司等共同持股[1] 资本变动 - 公司注册资本由约14亿人民币增至约20.9亿人民币 增幅约50%[1] - 该工商变更发生于8月4日[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜 LME 涨 0.78%至 9708.5 美元/吨、SHFE 涨 0.19%至 78370 元/吨，国内现货进口维系亏损，8 月上旬宏观或偏弱、价格或偏弱，但金九旺季预期制约下跌幅度 [1] - 氧化铝震荡偏强、沪铝和铝合金震荡偏弱，几内亚铝矿出口政策放松等因素使氧化铝过剩压力加码、电解铝累库或延续、铝价重心有下压力，铝合金 8 月有望转为旺季价差修复预期 [1][2] - 镍价隔夜 LME 涨 0.57%报 15105 美元/吨、沪镍涨 0.61%报 120640 元/吨，短期镍价和不锈钢价格受市场情绪影响走弱，基本面变化不大，呈震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格涨 90 元/吨、升贴水涨 5 元/吨，废铜价格持平、精废价差扩大 10 元/吨，下游无氧和低氧铜杆价格持平，粗炼 TC 持平；LME 库存降 2175 吨、上期所仓单降 1 吨、COMEX 库存增 1602 吨、社会库存降 0.2 万吨；LME0 - 3 premium 降 9.3 美元/吨、CIF 提单持平、活跃合约进口盈亏降 50 元/吨 [3] - 铅：平均价涨 150 元/吨、1铅锭升贴水持平、沪铅连 1 - 连二持平，含税再生精铅和再生铅涨 125 元/吨、含税还原铅降 50 元/吨，铅精矿到厂价涨 125 元/吨、加工费持平；LME 库存降 1100 吨、上期所仓单降 941 吨、库存增 29 吨；3 - cash 降 7.2 美元/吨、CIF 提单持平、活跃合约进口盈亏增 120 元/吨 [3] - 铝：无锡报价降 60 元/吨、南海报价降 30 元/吨、南海 - 无锡价差扩大 30 元/吨、现货升水降 10 元/吨，原材料价格持平，下游 6063 铝加工费涨 10 元/吨、1A60 铝杆加工费降 50 元/吨、铝合金 ADC12 价格持平；LME 库存增 925 吨、上期所仓单降 2009 吨、总库存增 1737 吨、社会库存中电解铝持平、氧化铝降 1.2 万吨；3 - cash 降 49.65 美元/吨、CIF 提单持平、活跃合约进口盈亏降 20 元/吨 [4] - 镍：电解镍金川镍板状价格涨 650 元/吨、金川镍 - 无锡价差扩大 300 元/吨、1进口镍 - 无锡价差扩大 250 元/吨，镍铁低镍铁价格持平、印尼镍铁价格为 0，镍矿部分价格持平、部分降 2 元/吨，不锈钢部分价格涨 25 元/吨、部分持平，新能源相关产品价格降 2000 - 3000 元/吨；LME 库存持平、上期所镍仓单降 204 吨、镍库存增 299 吨、不锈钢仓单降 253 吨、社会库存中镍库存降 795 吨、不锈钢数据无效；3 - cash 降 228 美元/吨、CIF 提单持平、活跃合约进口盈亏降 70 元/吨 [4] - 锌：主力结算价降 0.6%、LmeS3 持平、沪伦比降，近 - 远月价差扩大 15 元/吨，SMM 0和 1现货降 130 元/吨、国内现货升贴水平均涨 30 元/吨、进口锌升贴水平均涨 30 元/吨，锌合金和氧化锌价格降 100 - 130 元/吨，周度 TC 持平；上期所库存增 793 吨、LME 库存降 3825 吨、社会库存增 0.28 万吨，注册仓单上期所降 75 吨、LME 降 5725 吨，活跃合约进口盈亏增 1558 元/吨 [5] - 锡：主力结算价涨 0.7%、LmeS3 降 2.1%、沪伦比升，近 - 远月价差扩大 140 元/吨，SMM 现货涨 1200 元/吨、60%和 40%锡精矿降 2600 元/吨、国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium 升 15.5 美元/吨；上期所库存增 254 吨、LME 库存降 50 吨，注册仓单上期所增 7 吨、LME 降 25 吨，活跃合约进口盈亏增 25128 元/吨 [5] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水历史数据图表 [6][7][9] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二历史数据图表 [14][17][21] - LME 库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 LME 库存历史数据图表 [23][25][27] - SHFE 库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡 SHFE 库存历史数据图表 [30][32][34] - 社会库存：展示铜社会总库存含保税区、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存历史数据图表 [36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率历史数据图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，资格号 F3013795、Z0013582，邮箱 Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，资格号 F3080733、Z0020715，邮箱 Wangheng@ebfcn.com.cn [50] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，资格号 F03109968、Z0021609，邮箱 zhuxi@ebfcn.com.cn [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三四季度对铜价不悲观，回调是机会；短期关注铝需求情况，低库存格局留意远月月间及内外反套；锌短期观望，内外正套持有，留意月间正套；关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；预计下周铅价重心回升；锡短期逢高轻仓沽空；工业硅中长期以周期底部震荡为主；碳酸锂短期有向上弹性，中长期产能过剩格局未反转则价格低位震荡 [1][2][3][5][7][10][12] 各金属总结 铜 - 本周市场围绕232调查结果交易，白宫宣布仅对输美铜材加征关税，CL套利价差逻辑逆转，美国下半年出口供应或流出，非美库存紧缺预期缓解，LME下半年维持C结构，国内下半年进口或增量，市场消费需求有支撑，三四季度对铜价不悲观 [1] 铝 - 供给小幅增加，8月需求是季节性淡季，铝材出口弱，光伏下滑，部分下游减产，8月预期继续小幅累库，短期留意需求情况，低库存格局留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡下行，8月国产TC和进口TC上升，冶炼端增量兑现，内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有压力，国内社库上升，海外LME库存去化，持仓集中度下降，短期观望，内外正套持有，留意月间正套 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存维持，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [3] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持，基本面偏弱，关注后期政策走向 [3] 铅 - 本周铅价下跌，供应侧报废量弱，再生铅开工低，精矿有转紧；需求侧电池成品库存高，旺季预期回落，终端消费去库和采购力度弱，预计下周电池厂补库，铅价重心回升 [5] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦复产有难度，刚果（金）进口超预期；需求端焊锡弹性有限，终端增速下滑，国内库存上升，海外消费抢装，LME库存低位有挤仓风险，短期供需双弱，建议逢高轻仓沽空 [7] 工业硅 - 本周合盛部分炉子恢复，四川与云南复产加快，7月产量环比下降，供需平衡去库，后续8月平衡依赖复产进度，短期头部企业减产改善供需，库存去化，仓单注销，中长期产能过剩，价格以周期底部震荡为主 [10] 碳酸锂 - 7月受资源端扰动盘面先涨后跌，成交活跃，库存转移，当前核心矛盾是产能过剩背景下资源端潜在扰动，若风险兑现短期向上弹性大，若化解则中长期价格低位震荡 [12]

融资交易情况 - 8月4日融资买入额达2.00亿元 位列沪深两市第93位 [1] - 当日融资偿还额1.22亿元 实现净买入7856.69万元 [1] - 最近三个交易日融资买入额持续增长 分别为0.81亿元(7月31日)、1.58亿元(8月1日)、2.00亿元(8月4日) [1] 融券交易情况 - 8月4日融券卖出7.12万股 [1] - 当日融券净卖出7.12万股 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价宏观不确定性大，短期预计价格区间调整，后续关注消息面和下游淡季情况 [9][10] - 锌价短期政策面情绪基本释放，中长期放量有上方压力，处于高位调整 [12][13] - 锡价下行压力加大 [15] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 期货主力合约方面，2025年8月1日，铜CU2509收盘78400元，周变动-850元，周涨跌幅-1.07%；铝AL2509收盘20510元，周变动-250元，周涨跌幅-1.20%；锌ZN2509收盘22320元，周变动-565元，周涨跌幅-2.47%；锡SN2509收盘264950元，周变动-6680元，周涨跌幅-2.46%；镍NI2509收盘119770元，周变动-4590元，周涨跌幅-3.69% [7] - 现货价格方面，2025年8月1日，中国上海物贸铜平均价78325元，周变动-1210元，周涨跌幅-1.52%；有色市场铝（A00）平均价20490元，周变动-310元，周涨跌幅-1.49%；国产进口锌锭（0，Zn99.995）价格22186元，周变动-1280元，周涨跌幅-5.45%；上海物贸锡平均价264750元，周变动-6500元，周涨跌幅-2.40%；1镍平均价120960元，周变动-3910元，周涨跌幅-3.13% [7] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价冲高回落，宏观上鲍威尔态度鹰派，就业数据公布后市场加大降息押注；基本面2025年7月中国电解铝行业含税完全成本平均值16261元/吨，环比降1.7%，同比跌5.8%，8月氧化铝对成本支撑显现；8月氧化铝运行产能预计增加，铝土矿需求增长，但中国自几内亚进口铝土矿预计下滑，国产增量有限，8 - 9月铝土矿库存或现拐点；7月国内电解铝产量同比增1.05%，环比增3.11%，8月4日国内主流消费地电解铝锭库存56.4万吨，较上周四增2.0万吨，较上周一涨3.1万吨 [9] - 观点：宏观不确定性大，短期价格区间调整，关注消息面和下游淡季情况 [10] 锌 - 逻辑：上周锌价偏弱回调，沪伦比值小幅回升，锌锭进口窗口关闭；月初国内锌精矿加工费调整，冶炼厂原料库存高，加工费走高，进口矿亏损，企业以采购国产矿为主；压铸锌合金开工率48.24%，环比降2.79个百分点，原料库存小幅上涨，成品库存减少；8月4日SMM七地锌锭库存10.73万吨，较7月31日增0.41万吨，较7月28日增0.36万吨，库存增加因到货正常但消费不佳 [12] - 观点：短期政策面情绪释放，中长期放量有压力，锌价高位调整 [13] 锡 - 逻辑：缅甸佤邦复产，市场对锡矿产出预期增强，未来供应恢复；云南和广西精炼锡产量和开工率阶段性修复，但原料供应和库存低，加工费底部徘徊；下游表现弱于上半年，汽车和家电下滑，市场供需双弱 [15] - 观点：下行压力加大 [15] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：8月1日当周，河南国产高品铝土矿价格640元/吨，环比不变，同比+5；国产低品铝土矿价格570元/吨，环比不变，同比+20；进口铝土矿指数平均价73.91美元/吨，环比+1.02，同比-1.1；港口汇总到港量465.57万吨，环比+41.46，同比+96.07；出港量511.17万吨，环比+71.82，同比+105.47 [19][22] - 氧化铝：8月1日当周，河南国产价格3240元/吨，环比不变，同比-645；完全成本2873.1元/吨，环比+30.7，同比+4.1；山西利润293.66元/吨，环比-27.75，同比-668 [25] - 电解铝：8月1日当周，总成本16729.66元/吨，环比-10.94，同比-1182.32；佛山 - SMM A00铝地区价差0元/吨，环比+10，同比+90 [27] - 电解铝下游加工端：7月31日当周，铝线缆开工率61.8，环比+0.2，同比-7.2；铝箔开工率68.9，环比维持-0.7，同比-5.8；铝板带开工率63.2，环比不变，同比-7.2；铝型材开工率50，环比维持-0.5，同比-0.5；原生铝合金开工率54.6，环比+0.6，同比-0.4；再生铝合金开工率53.1，环比不变，同比-0.3 [32][33] - 电解铝库存：7月31日当周，上海保税区库存88500吨，环比-4300，同比+48600；保税区总库存107500吨，环比-3300，同比+63400；8月4日当周，社会库存56.4万吨，环比+3.1，同比-25；7月28日当周，主要消费地铝锭周度出库量9.25万吨，环比-1.57，同比-1.77 [37] - 电解铝交易所库存：8月1日当周，上期所库存117527吨，环比+1737，同比-169755；LME库存462800吨，环比+11975，同比-466525 [38] - 电解铝基差（SMM A00铝）：8月1日当周，现货当月基差-60元/吨，环比-65，同比-30；主力基差10元/吨，环比-10，同比+75；连三基差100元/吨，环比-20，同比+260；佛山现货当月基差-60元/吨，环比-55，同比+60；主力基差10元/吨，环比不变，同比+165；连三基差100元/吨，环比-10，同比+350 [43][46] - 沪铝月间价差：8月1日当周，当月 - 主力价差70元/吨，环比+55，同比+105；当月 - 连三价差160元/吨，环比+45，同比+290 [47] 锌 - 锌精矿：8月1日当周，国产锌精矿价格16984元/金属吨，环比-376，同比-1998；国产锌精矿加工费3800元/金属吨，环比不变，同比+650；进口锌精矿加工费78.75美元/干吨，环比+2.5 [54] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存：8月1日当周，企业生产利润3984元/金属吨，环比-376，同比-2400；进口盈亏-772.96元/吨，环比+265.84，同比-1575.42；连云港进口锌精矿库存9万实物吨，环比+1，同比+7 [55] - 精炼锌库存：8月4日当周，SMM七地锌锭社会库存10.73万吨，环比+0.36，同比-4.41；7月31日当周，锌锭保税区库存0.7万吨，环比+0.1，同比-0.6；8月1日当周，上期所精炼锌库存61724吨，环比+2305，同比-34737；LME锌库存100825吨，环比-14950，同比-133850 [59] - 镀锌：7月31日当周，产量338080吨，环比-15740，同比+5555；开工率56.77，环比-2.65，同比-0.93；原料库存13260吨，环比-280，同比-250；成品库存343900吨，环比+22000，同比-109400 [62] - 锌基差（SMM 0锌锭）：8月1日当周，现货当月基差10元/吨，环比+85，同比+30；主力基差-20元/吨，环比+95，同比+120；连三基差790元/吨，环比-130，同比+715 [65] - 沪锌月间价差：8月1日当周，当月 - 主力价差-30元/吨，环比+10，同比+90；当月 - 连三价差-35元/吨，环比-45，同比-10 [66] 锡 - 精炼锡：8月1日当周，云南、江西两省合计产量0.287万吨，环比+0.018，同比-0.0245；合计开工率59.23%，环比+3.72，同比-5.05 [72] - 锡锭库存：8月1日当周，SHFE锡锭库存总计7671吨，环比+254，同比-3957；中国分地区锡锭社会库存10325吨，环比+367，同比-2629 [75] - 锡精矿加工费：7月18日当周，云南40%为12000元/吨，环比持平，同比-5000；广西、湖南、江西60%均为8000元/吨，环比持平，同比-5000 [77] - 锡矿进口盈亏水平：8月1日当周，为14216.95元/吨，环比+8730.09，同比+2571.94 [78] - 现货各地平均价：8月1日当周，40%锡精矿云南252600元/吨，环比-6500，同比+20900；8月11日当周，60%锡精矿广西、湖南、江西均为256600元/吨，环比-6500，同比+20900 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面，内外宏观转空铜价承压，需关注 7 月低位支撑，美国关税政策及非农数据对铜价有不同影响，国内产业淡季库存去化放缓 [2] - 铝方面，国内多头氛围冷却铝价下挫，关注 7 月低位支撑，海外非农数据对铝价影响小，产业下游淡季开工率回落、社库上升 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 海外非农数据爆冷，市场风险偏好下降；国内政治局会议后多头了结意愿强 [7] 铜 - **量价走势**：国内多头氛围冷却且美元指数反弹使铜价承压，美国关税和非农数据对铜价有不同影响，也需关注海外是否交易衰退 [2] - **铜矿加工费持续下降**：1 月以来加工费下降，反映铜矿偏紧和冶炼产能过剩，国内铜矿港口库存与去年相近 [22] - **电解铜去库放缓**：国内产业淡季，库存低位去化放缓 [2] - **下游初端**：未详细阐述下游初端具体情况，仅给出铜下游月度产能利用率相关图表 [30] 铝 - **量价走势**：国内多头氛围冷却，沪铝减仓下行，海外非农数据对铝价影响小，关注海外是否进行衰退交易 [3] - **上游产业链**：未详细阐述上游产业链具体情况，给出铝土矿港口库存和氧化铝价格相关图表 [44][45] - **电解铝累库**：下游淡季开工率回落，电解铝社库持续上升 [3] - **下游初端**：未详细阐述下游初端具体情况，给出铝棒产能利用率、6063 铝棒加工费和库存相关图表 [49][53][54] 结论 - 铜方面，内外宏观转空或使铜价承压，国内产业淡季库存去化放缓，关注 7 月低位技术支撑 [2][56] - 铝方面，宏观冷却产业累库，铝价弱势运行，关注 7 月低位技术支撑 [3][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但因国内传统消费淡季抑制下游需求，国内外电解铜总库存量震荡趋升，或使沪铜价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 沪铜期货活跃合约8月1日收盘价78400元，较昨日涨360元；成交量80943手，较昨日减28068手；持仓量167671手，较昨日减8522手；库存20349吨，较昨日增727吨；SMM 1电解铜平均价78330元，较昨日降235元 [2] - 沪铜基差或现货升贴水方面，8月1日沪铜现差 -70元，较昨日降595元；广州电解铜现货升贴水 -15元，较昨日升5元；华北电解铜现货升贴水 -120元，较昨日降10元；华东电解铜现货升贴水35元，较昨日持平；沪铜近月 - 沪铜连一 -10元，较昨日降70元；沪铜连一 - 沪铜连二10元，较昨日升20元；沪铜连二 - 沪铜连三60元，较昨日升20元 [2] - 伦敦铜方面，8月1日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9633美元，较昨日涨26美元；注册与注销仓单总库存量0吨，较昨日减141750吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -49.25美元，较昨日升1.51美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差 -142.93美元，较昨日降15.18美元；沪伦铜价比值8.1387，较昨日升0.02 [2] - COMEX铜方面，8月1日铜期货活跃合约收盘价4.443美元，较昨日降0.19美元；总库存重259681吨，较昨日增3733吨 [2] 资讯 - 因7月30日美国政府对钢232调查结果落定，对进口电解铜器免关税，COMEX铜对LME铜价差崩塌，大量原本交付至COMEX仓库的电解铜转向入库至新奥尔良的LME交割库，近两日LME新奥尔良仓库仓储空间已全部预定 [2] - Codelco 2022年计划投资57亿美元对El Teniente进行扩建，截至2025年3月31日，Andes Norte项目已完成73%，Andesita项目已完成70%并于2025年2月开始运营，Diamante项目已完成43%，扩建项目2025年为Codelco贡献2 - 3万吨铜产量增量，满产后达15万吨，2024年El Teniente产量35.64万吨，预计全部投产后年产量将达50万吨 [2] - 智利地震导致Codelco旗下El Teniente铜矿发生人员伤亡事故，有消息称地震导致6人死亡，事故地区附近活动停止并开始调查原因 [2] 重要资讯 - 美联储1月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和核心CPI年率升高，因美国6 - 7月新增非农就业人数或大幅下修或远不及预期，美国经济呈现“滞胀”特征，使美联储9/10/12月降息预期升温 [2] - 国内8月铜精矿生产（进口）量环比增加，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少；欧洲高品质废钢被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美关税谈判不确定性使贸易商对美国废铜直接进口低迷而通过日韩泰等国中转供给，国内电解铜与光亮及老化废钢价差为负或削弱废铜经济性，废铜进口窗口关闭，国内废铜8月生产（进口）量环比减少，供需预期偏紧，原料供给紧张使持货商惜售 [2] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨冶炼产能的PASAR铜冶炼厂已停产，中矿资源旗下纳米比亚Tsuneb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张而暂停生产（年处理24万吨铜精矿），嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金属Moa - Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产，年产50万吨阳极铜，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目正在加紧开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地的火法系统第二台回转式阳极炉月初顺利产出阳极铜，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比持平（升高），国内冶炼厂8月粗炼检修产能或环比减少，国内粗铜8月生产量（进口量）环比增加 [2] 交易策略 建议投资者前期空单谨慎持有，关注沪铜76000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2]