核心观点 - 预计11月份锌价下行空间有限，沪锌大概率低位区间震荡，整体重心或较10月份有所上移 [1][33] 行情回顾 - 9月及10月国内锌价低位震荡，整体重心有所上移，海外锌价表现坚挺 [2] - 月内国内锌市场供应压力仍存，但海外低库存形成支撑，美联储降息及中美关税问题缓和亦对锌价有提振 [2] 供应端 - 锌精矿 - 9月中国锌精矿产量31.45万吨，环比下降8.79%，同比下降9.99% [7] - 9月进口锌精矿50.54万实物吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%，但进口窗口持续关闭 [7] - 10月进口锌矿亏损较9月继续扩大，预计10月进口锌矿量难以再有上涨空间 [7] - 截至10月31日，国产锌精矿加工费为2850元/金属吨，进口锌精矿加工费为102.54美元/干吨，自高位回落 [7] - 截至10月31日国内主要港口锌矿库存为32.33万实物吨，有所下滑 [7] 供应端 - 精炼锌 - 10月中国精炼锌产量61.72万吨，环比增加2.85%，同比增加21.45% [9] - 11月预计国内精炼锌产量环比下降0.9%，主因矿加工费加速下跌及部分再生锌厂因利润倒挂主动减停产 [9] - 9月中国精炼锌进口量2.27万吨，环比下降11.61%，同比下降57.03%，出口量0.25万吨，环比增加696.78%，净进口2.02万吨 [12] 需求端 - 9月国内锌下游镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业开工率均出现抬升，旺季氛围明显 [19] - 10月锌下游企业开工月初偏弱后恢复，但进入淡季后预计各板块开工难有好的表现 [19] - 1-9月房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%，房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3% [21] - 1-9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%，基础设施投资（不含电力等）同比增长1.1% [21] - 1-9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [21] - 1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9% [21] 库存分析 - 截至10月30日，LME锌库存降至3.53万吨，降幅有所放缓，注销仓单占比降至17%附近 [27] - 截至10月30日，国内锌社会库存为16.15万吨，高位徘徊 [27] - 截至10月30日全球锌显性库存为20.1万吨，较9月底有所抬升但变动不大 [27] 宏观与资金情绪 - 美联储10月29日将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，并决定自12月1日起结束缩表 [29] - 美联储主席鲍威尔表示对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉 [29] 供需平衡表数据 - 10月精炼锌总供应预计70.4万吨，同比增速13.2%，11月预计降至67.4万吨，同比增速12.1% [34] - 10月精炼锌总需求预计68.8万吨，同比增速15.0%，11月预计为68.4万吨，同比增速11.9% [34] - 10月供需平衡预计为盈余1.6万吨，11月预计转为短缺1.0万吨 [34]