文章核心观点 - 市场当前处于牛市共识凝聚的关键阶段 其特征是积极信号累积与明显分歧并存 上涨伴随震荡和板块轮动是牛市初期健康且典型的节奏 牛市共识的形成是一个从怀疑到相信的漫长过程 而非一蹴而就 [1][4][5] 市场表现与数据 - 上证指数上涨0.65% 收于3914.01点 再次站上3900点关口 [1] - 深成指和创业板指涨幅均超过1% [1] - 市场交投活跃 全天成交额逼近1.9万亿元 [1] - 盘面上 有色金属板块在银价、铜价飙升带动下全线爆发 AI、半导体等科技题材表现抢眼 板块轮动迹象明显 [1] 牛市共识的形成过程 - 牛市共识本质是市场情绪从少数人乐观转变为大多数人信念 始于经济基本面、国家政策或产业趋势出现积极转折点 [2] - 共识扩散需要打破思维惯性 投资者需经历从忽视利好、将信将疑、尝试性参与到完全相信的心态转变 [3] - 共识扩散需要赚钱效应的传导与验证 市场需要逻辑硬、能持续的主线 并有业绩增长、订单或行业数据反复证明 使赚钱效应从一个板块扩散到相关板块 从早期资金扩散到场外资金 [3] - 共识扩散需要攻克关键心理和技术点位 如3000点、4000点 围绕这些点位的突破和震荡是多空交锋、消磨分歧的过程 成功突破并站稳关键位置后 统一看涨认识才会增强 [3] 当前市场阶段特征 - 积极信号在不断累积 上证指数从低位稳步回升并再次接近3900点 市场成交量能明显放大 显示有增量资金入场 外资流向出现积极变化 [4] - 市场出现清晰的热点轮动 从高股息红利板块到激进科技成长板块 赚钱效应在局部已经形成 [4] - 分歧依然明显 指数在重要关口前会出现反复震荡 如围绕4000点的拉锯 市场风格在防守与进攻板块间切换 显示资金对绝对主线尚未达成百分百一致 [4] - 当前“在上涨中伴有震荡 在轮动中凝聚合力”的状态 是牛市初期健康且典型的节奏 是共识在分歧中逐步形成、趋势在震荡中慢慢明朗的过程 [4] 对投资者的启示 - 保持战略定力 避免被短期波动甩下车 市场上涨必然充满波折和板块轮动 频繁追涨杀跌可能错过主升浪 投资的超额收益常来自于在正确方向上的“坚持” [5] - 聚焦核心逻辑 而非纠结于每日涨跌 应思考推动行情的核心逻辑 如全球经济复苏带来的资源品重估、人工智能技术革命带来的产业爆发或中国经济的自身韧性与转型活力 只要根本逻辑未被破坏 市场震荡就是共识形成过程中的正常现象 是再次上车或优化持仓的机会 [5]

涨停板资金概况 - 今日26股涨停板封单资金超过1亿元 [1] - 通宇通讯、中兴通讯、航天发展、中国电影、北京君正5股封单资金超过4亿元，依次为10.51亿元、9.4亿元、4.94亿元、4.25亿元、4亿元 [1] - 阳光乳业、顺灏股份、雷科防务等股封单资金均逾3亿元 [1] 涨停板封单量 - 从收盘涨停板封单量看，今飞凯达、雷科防务、通宇通讯、顺灏股份排名前四，依次为47.97万手、40.89万手、40.19万手、40.11万手 [1] - 梅雁吉祥、航天发展、银河电子等股紧随其后，封单量均在30万手以上 [1] 连续涨停天数 - 金富科技斩获6连板 [1] - *ST亚太实现5连板 [1] - 海欣食品、海王生物完成4连板 [1] - 通宇通讯、道明光学、睿能科技、*ST国华收获3个连续涨停 [1] 通宇通讯业务与事件 - 公司积极拓展卫星通信业务，已形成覆盖"星—地—端"全链条的产品布局，包括卫星通信载荷、地面站终端及终端应用 [2] - 截至2025年6月末，公司在射频通信领域拥有授权专利700多项 [2] - 公司发布股票交易异常波动公告，表明公司、控股股东、实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项 [2] 商业航天行业动态 - 国家航天局已设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构 [2] - 未来将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益 [2] AI手机板块 - 涨停个股包括福蓉科技、中兴通讯、鹏鼎控股、天音控股、道明光学等 [3] - 福蓉科技主营手机、平板等消费电子产品铝制结构件材料，已成为苹果、三星、谷歌、OPPO、小米等全球头部品牌主力供应商 [3] - 公司研发的高性能铝合金材料已用于MR/AR/AI眼镜终端品牌产品 [3] - 中兴通讯发布消息称，搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售 [4] - 天音控股是国内领先的智能终端全渠道综合服务商，主要代理苹果、华为、三星等全球核心品牌 [4] AI穿戴设备板块 - 涨停个股包括光启技术、博通集成、德赛电池、朝阳科技等 [5] - 博通集成边缘AI处理器产品及解决方案研发项目聚焦低功耗、高性能且安全的端侧AI芯片及解决方案研发，面向智能家居、穿戴设备和汽车电子等领域 [5] - 朝阳科技表示AI技术推动音频产品向智能交互终端升级，未来将强化AI技术应用并拓展AI硬件、智能穿戴等新业务 [6] 商业航天板块 - 涨停个股包括雷科防务、通宇通讯、美格智能、航天发展等 [7] - 雷科防务卫星应用业务已构建天地一体化技术体系，形成"星—地—应用"全链条遥感数据解决方案，产品应用于国防安全、智慧城市等十余个国民经济重点领域 [7] - 通宇通讯为加速卫星通信产业布局，拟以自有资金与洪山资本共同出资成立控股公司通宇空间 [7] 龙虎榜交易情况 - 共计8股龙虎榜净买入额逾1亿元，为中兴通讯、光启技术、北京君正、实达集团、航天发展、鹏鼎控股、广和通和科翔股份 [7] - 在机构专用席位参与交易的个股中，北京君正、光启技术、广济药业、鹏鼎控股、科翔股份机构净买入额居前，依次为2.51亿元、1.47亿元、7720.69万元、6163.85万元、5082.69万元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年宏观环境不确定性下降，中国经济靠再平衡扩大内需弥补外需下滑，预计增速降至 4.7%；美国经济受关税和政策刺激博弈，财政刺激消费和 AI 投资或成主要驱动力 [3][10] - 中国市场估值提升从流动性主导转向盈利驱动，中美“斗而不破”常态化加大汇率波动，市场高弹性与结构化并存，港股性价比凸显，投资聚焦盈利高增长个股及出海、AI、新消费等核心资产主题 [3][10] - 消费行业竞争环境有望改善，“迎合新趋势，拥抱新消费”是投资策略，传统消费关注个股基本面反转，新消费关注业绩确定性提升后的估值反弹 [3][10] - 医药行业对 2026 年板块持乐观态度，推荐创新药板块，看好 CXO 板块 [4][10] - 科技行业对 AI 为科技产业带来上行趋势保持乐观，AI 底层技术迭代提升生产力、降低成本，推动多产业链增长，下游应用需求爆发，有望带动具身智能等新兴行业增长 [4][10] 各部分总结 2026 年中国宏观经济展望 - 2025 年经济走势良好，5%左右全年增速目标基本可实现，2026 年宏观环境不确定性下降，但面临经济发展不平衡、房地产未企稳、通胀低迷等挑战 [11][16][17] - 经济增长主要驱动力是经济再平衡，扩大内需弥补外需下滑，预计出口增速降至 3.0%，净出口对经济贡献降至 0.4 个百分点，实际经济增速降至 4.7%，名义 GDP 增速回升至 4.5%，美元兑人民币汇率基本稳定 [12][23][24] - 政策支持向经济再平衡和扩大内需倾斜，财政政策预算赤字率 4.0%，超长期特别国债 1.6 万亿元，地方政府专项债持平或略高，促消费和稳投资是重点；货币政策宽松但更依赖数据，预计降息 10 - 20 个基点、降准 50 - 100 个基点；房地产政策温和推进 [13][21][22] 2026 年美国宏观经济展望 - 2025 年美国经济动能减弱，特朗普关税政策超预期，资本市场在 AI 驱动下上涨，关税风险下降但 2026 年仍需关注行业关税和中美贸易关系 [162][166][167] - 2026 年美国经济受关税和政策刺激博弈，财政刺激消费和 AI 投资是主要驱动力，预计经济增速从 2.0%降至 1.8% [162][169][170] - 美联储货币政策在就业市场走弱和通胀上行间权衡，预计到明年年底降息三次、每次 25 个基点，联邦基金利率降至 3% - 3.25%区间内 [163][172] - 美元指数预计“先抑后扬”，从 2025 年底的 98 升值到 2026 年底的 100 [164][173] 2026 年中国市场策略展望 - 关税战“斗而不破”常态化，中美关税博弈从不确定到可预测，中国对美出口减少被其他地区出口改善抵消，出海成企业业绩增长引擎 [257][263][264] - 从科技创新“一枝独秀”到 AI 赋能与内需升级“双轮驱动”，2026 年是中国宏观经济再平衡之年，AI 应用进入新阶段，扩大内需成“十五五”重要方向 [258][296] - 估值提升由流动性主导转向盈利驱动，2026 年流动性充裕但驱动估值提升空间有限，估值扩张依赖盈利增长，主要中国股指明年盈利增速达双位数 [258][351][352] - 流动性增强下定价权重构，机构投资者对 A 股优质资产定价权上升，外资在港股存量持股结构中占主导，南向资金掌握部分港股行业定价权 [366][374][384] - 2026 年市场高弹性和结构化并存，港股性价比高，A 股较稳健，流动性、盈利和汇率因素影响市场弹性和波动 [421][422] 消费行业 2026 年展望 - 2026 年在需求弱复苏下竞争环境有望改善，“迎合新趋势，拥抱新消费”是投资策略，传统消费关注个股基本面反转，新消费关注业绩确定性提升后的估值反弹 [3][10] - 2025 年消费复苏，商品零售在以旧换新政策下改善，服务零售增速下滑，消费者信心回升但月度零售增速下滑 [60][61] - 2026 年消费品零售增速边际改善，服务消费或成推动零售增速加快的助力，最终消费对 GDP 贡献和今年持平 [64][65] 医药行业 2026 年展望 - 对 2026 年医药板块持乐观态度，中国创新药企成全球 BD 交易重要贡献者，国内创新药销售受益于政策支持，重申对创新药板块的首选推荐 [4][10] - 海外生物医药投融资景气度在降息后提升，转化成 CXO 公司新签订单及收入，看好 CXO 板块 [4][10] 科技行业 2026 年展望 - 2026 年 AI 行业保持强劲增长，底层技术飞轮迭代提升生产力、降低成本，推动多产业链基本面增长，下游应用需求爆发，有望带动具身智能等新兴行业增长 [4][10] - 中国 AI 发展路径凸显实体经济和国家战略导向，通过优化算法突围，有望实现“弯道超车”，看好 AI 基础层和应用层公司 [307][310][311]

行业动态与会议概况 - 由联通在线和北京市科协创新服务中心主办的“AI+信创云终端产业科创协同联合体创新大会”在京举办，汇聚政府、高校、企业、协会等近百位代表，探讨AI技术在细分场景的创新应用与产业协同发展[1] - “AI+信创云终端产业科创协同联合体”由联通在线牵头成立，是北京市科协联合体人工智能领域唯一入选项目，旨在推动科技创新与产业创新深度融合，提升云智终端产业核心竞争力[1] 公司战略与产品布局 - 联通在线积极响应国家“人工智能+”行动部署，牵头组建联合体，并将创新服务延伸至老人、儿童、残障人士等细分群体[2] - 公司将发挥网络、数据、算力、用户、品牌和营服优势，依托联合体“云网边端芯”全链条能力，面向特殊人群的安全、社交、康养等高频场景，打造人性化、智能化、普惠化的创新产品[2] - 公司产品负责人分享了专为“一老一小一特”群体打造的智能语音特色产品，并计划推出更多具身智能创新产品[3] - 公司集中展示了“U爱小伴”、“智家通通”等科技助残创新成果，其中“U爱小伴”集可信通信、安全守护、信息娱乐、文化教育、生活健康五大服务于一体，并提供紧急求助、用药提醒、语音交互、碰碰支付等针对特殊群体的优化功能[5] 产业生态与合作拓展 - 联通在线作为联合体发起单位，与中国狮子联会、清华大学深圳国际研究生院、京东、小度科技、楚天龙5家新增成员单位签约，联合体成员经三次扩容，由首批14家发展为31家，规模持续壮大[4] - 中国狮子联会表示愿与联通在线及各界伙伴深化协同，让科技成果成为残疾人平等参与中国式现代化的阶梯[2] - 作为国务院国资委“科改行动”标杆企业，联通在线将持续协同联合体成员，推动技术创新、场景落地与生态共建，为发展新质生产力及数字化网络化智能化建设作出贡献[5]

焦点回顾：上周资本市场主要赛道投融资概况 - 硬科技赛道中，半导体与芯片仍是主流，研微半导体完成数亿元A轮融资，立鼎微电子完成近亿元A轮融资[4] - 大健康赛道中，医疗器械受关注，精微视达完成新一轮超亿元融资，臻亿医疗完成C轮数亿元融资[4] - 互联网赛道中，AI迈向深水区，深度原理完成超亿元A轮融资，开物纪完成亿元级天使轮融资[5] 新消费赛道投融资详情 - 极壳科技完成7000万美元Pre-B及B轮融资，投后估值近4亿美元[7] - 福建锦峰食品旗下品牌“陶芒鲜茶”完成1500万元人民币A轮融资[8] - 智能割草机器人企业来牟科技完成数千万A+轮融资，2025年以来累计融资额达数亿元[9] 硬科技赛道投融资详情 - 森工新材料完成Pre-A轮融资，获数千万元投资[11] - 全球灵巧手企业灵心巧手完成数亿元人民币A+轮融资[12] - 极豆科技再获近亿元新融资，由国际芯片巨头领投[13] - 天基智能计算提供商中科天算完成数千万元天使轮融资[14] - 研微半导体完成数亿元A轮融资[15] - 北京人形机器人企业松延动力完成近2亿元Pre-B+轮融资[16] - 光客科技完成近亿元人民币Pre-A轮融资[17] - 锐泰微完成近亿元B3轮融资[18] - 半导体装备企业精电光科完成数千万元Pre-A轮融资[19] - 立鼎微电子完成近亿元A轮融资[20] - 沃飞长空完成数亿元人民币C轮融资[21] - 聚焦具身智能与脑机接口的傲意科技完成亿元B3轮战略融资，为本年度内第三轮过亿元融资[22][23] 大健康赛道投融资详情 - 精微视达完成新一轮超亿元融资[25] - 得印科技完成数千万元Pre-A轮融资[26] - 拉索生物完成B轮融资，由央企乡村基金领投[27] - 唯可生物完成近亿元A轮融资[28] - 睿璟生物完成近亿元B轮融资[29] - 臻亿医疗完成C轮数亿元融资[30] 互联网/企业服务赛道投融资详情 - 商业连锁企业智能服务平台天天百应完成数千万元A轮融资[32] - AI for Science企业深度原理完成超亿元A轮融资[33][34] - 视觉大模型企业视启未来完成近亿元天使轮融资[35] - AI4Materials领域公司开物纪完成亿元级天使轮融资[36] - 库兰织梦完成千万元天使轮融资[37] - 无问芯穹完成近5亿元A+轮融资[38] - AI资产管理平台无破科技连续完成两轮数千万元融资[39] - 瑞云冷链完成近亿元人民币A+轮融资[40]

大会主题与背景 - 36氪WISE2025商业之王大会于11月27-28日在北京举行，主题为“风景这边独好”，旨在展示商业实践中的真实成果与趋势 [1] - 大会形式创新，以“科技爽文短剧”为载体，打造沉浸式体验，内容涵盖AI重塑硬件、具身智能、品牌出海及传统行业转型等前沿趋势 [1] - 与往年强调在绝望中保持信心（2023年“太阳正常升起”）或选择正确态度（2024年“正确的事”）不同，2025年主题聚焦于展示已取得的实实在在的成果 [4] 宏观环境与市场趋势 - 市场环境出现积极变化，从过去三年全球性的普遍困难，转变为部分国家、行业和公司开始向好 [5] - 中国在AI等关键领域份额显著提升，在所有AI应用中，中国所占份额从不到10%增长至约30%—40% [5] - 一批中国公司正在全球范围内成为各领域的领导者，包括泡泡玛特（全球顶流文化消费公司）、影石Insta360（已上市且市值高）以及最好的机器人公司、AI公司等，这被认为是中国提供了良好土壤的结果 [6] 表现突出的行业与公司特质 - 特定行业展现出强劲韧性并逆势向好，包括AI应用、机器人、消费电子等行业 [7] - 当前环境下，最具价值的公司并非仅有点子或善于抓机会，而是那些具备强大韧性、能将想法转化为价值的企业 [7] - 这些优秀公司的具体表现为：在残酷价格战中能守住利润、在行业寒冬中找到第二增长曲线、在整体赛道被看衰时仍能保持竞争力 [7] 大会议程与创新亮点 - 大会议程设计为七幕短剧，由分享嘉宾共同完成剧情，开场视频是与数字王国合作，基于数千名粉丝提供的关键词由AI生成 [8] - 大会设立了由00后和95后组成的提问团，包含300位粉丝，他们将在每位嘉宾演讲或圆桌后进行提问，其中许多是出色的创业者和投资人 [8] - 会场一层设有今年最热门的机器人和智能硬件展区，并设置了职场模拟派对供交流 [8] - 36氪在大会期间正式发布新产品“AI测评网”，定位为“AI领域的大众点评网”，旨在帮助个人和企业快速找到并评测合适的AI工具，有望成为AI时代的平台级工具 [8] 36氪的洞察与承诺 - 36氪成立15周年，其从移动互联网到AI革命、从模式创新到硬核创新的历程中，洞察到周期与规律 [9] - 总结“风景这边独好”的本质为三个关键词：坚持、科技、创新，即那些以科技为工具、以创新为方法并能持续坚持的人和企业会越来越好 [9] - 36氪明确了未来使命：坚持以科技为核心，为每个行业寻找科技出口；站在创业者身边，让创新不孤单，陪伴他们坚持并绽放光芒 [9] - 36氪WISE大会已举办13届，从一个小的会场发展为全球舞台，其核心价值是为所有坚持科技创新的人搭建舞台，让坚持被看见，让创新产生力量 [10]

大会概况 - 第二十五届中国股权投资年度大会将于2025年12月2日至5日在深圳举行，由清科控股、投资界主办，汇通金控、南山战新投联合主办 [2] - 大会定位为“创·投嘉年华”，旨在通过丰富环节与N+花样玩法打造深入创投生态的超级链接 [2] 核心议程与议题 - 12月3日将举行创投趋势论坛，包含90分钟超长影响力对话，并以“分组对抗”形式探讨未来不同解题思路 [4] - 论坛将发布《2025中国股权投资发展报告》，并涵盖灵魂拷问、周期博弈、国际视角、赛道得失、退出及早期投资等热议话题 [4] - 12月3日下午将举行AI峰会，议题从底层“算力革命”延伸至应用层“产业赋能”，聚焦具身智能突破路径与AI落地物理世界的实践，深入剖析“AI+硬科技”融合机遇 [10] - 12月4日，创投趋势论坛将继续探讨并购新棋局、硬科技投资、出海新范式、未来与新生等方向，并引入企业家、CVC、年轻一代投资人等多元视角 [12] - 12月4日下午将举行创新药与生命科技峰会，聚焦生物科技领域关键进展，围绕AI制药、细胞与基因治疗、医疗器械创新及创新药产业生态等方向展开讨论 [20] 重要演讲与对话嘉宾 - 清科集团创始人倪正东将发布《2025中国股权投资发展报告》并主持影响力对话 [6] - 前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛、中金公司副董事长兼总裁王曙光将发表主题演讲 [6] - 影响力对话嘉宾阵容包括北极光创投邓锋、纪源资本符绩勋、启明创投胡旭波、君联资本李家庆、松禾资本厉伟、达晨财智刘昼、IDG资本牛奎光、联想创投王光熙、经纬创投徐传陞、同创伟业郑伟鹤、红杉中国周逵等知名机构合伙人 [6] - 毅达资本董事长应文禄将就“GP的灵魂拷问”发表主题演讲 [7] - 汇丰中国副行长唐臻怡将演讲“国际金融机构如何为中国科创插上翅膀” [8] - AI峰会演讲嘉宾包括玻色量子创始人马寅，将探讨量子计算与AI算力革命 [14] - 12月4日论坛演讲嘉宾包括东方富海董事长陈玮、基石资本董事长张维、招银国际资本总经理周可祥 [17] - 影响力对话“全球视野下的中国并购新棋局”嘉宾包括中信金石投资常军胜、孚腾资本费飞、方源资本李甄、浦发银行王成新、德弘资本王玮、太盟投资集团邬可遥、信宸资本信跃升等 [17] - 另一场影响力对话“企业家眼中的灰趋势和灰机会”嘉宾包括海康威视联合创始人龚虹嘉、拓维信息李新宇、新恒汇任志军、万兴科技吴太兵、金蝶国际徐少春等企业家 [17] - 创新药与生命科技峰会演讲嘉宾包括中国科学院院士贺福初、华盖资本创始合伙人许小林 [20] 圆桌讨论与专题环节 - 12月3日下午设置多场圆桌讨论，主题包括“周期博弈，向内生长”、“错失与重合，价值选择得失谈”、“退出攻坚战” [8] - AI峰会设置“圆桌派: 具身智能与AI硬件的中国机遇”及“圆桌讨论: 2025， AI投资IX司直”等环节 [12][14] - 12月4日设置多场圆桌讨论，主题包括“CVC，产业赋能的崛起与挑战”、“硬科技投资的窄门与远路”、“从‘大航海’到‘新大陆’：中国出海的范式革命”、“向未来·赋新生” [18][20] - 创新药与生命科技峰会设置“圆桌派：创新医疗器械的新航海时代”等环节 [21] 参展企业与互动体验 - 创投嘉年华吸引了20余家前沿科创企业参展，涵盖AI、具身智能、机器人、新能源、生物科技、消费科技等多个领域 [24] - 参展企业包括创冷科技（无电制冷）、创通智科（家庭服务机器人）、光年创新（腿足机器人）、零次方（具身智能商业场景）、临一云川（浮空风力发电）、魔珪科技（3D数字人）、世航智能（海洋生产力）、他山科技（触觉传感芯片）、星梭科技（重型运载火箭）、银河通用（具身大模型机器人）、元橡科技（立体视觉芯片）、追一科技（AI员工）、阿迈特医疗（3D打印医疗器械）等 [24][25] - 大会提供与大佬座谈、逛展、与CEO早餐、前沿科技路演、与羽毛球世界冠军面对面等多种互动交流方式 [22]

涉及的行业或公司 * **行业**：全球股市、人工智能（AI）行业、衍生品市场、私募资产市场、欧洲股市、亚洲股市 [1][2][3][4][5][6][12] * **公司/指数**：美国核心AI/科技股（以“七巨头”为代表，包括苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达、特斯拉）、纳斯达克100指数（NDX）、标普500指数（SPX）、欧洲斯托克50指数（SX5E）、日经225指数（NKY）、韩国KOSPI指数、中国相关指数（HSCEI、CSI 1000）、杠杆与反向（L&I）ETF、私募信贷基金、商业发展公司（BDCs） [2][3][4][6][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250] 核心观点和论据 * **AI泡沫时代即将来临**：历史表明，自19世纪工业革命以来的重大技术飞跃（如铁路、汽车、互联网）都导致了重大的多年期资产泡沫，鉴于AI的深远影响共识、2025年市场已显现泡沫化进程以及前所未有的政府支持，避免一场重大AI资产泡沫的可能性很低 [1][13][19][20][21][22] * **泡沫处于早期阶段，仍有上行空间**：美银的泡沫风险指标（BRI）显示，尽管2025年在核能、量子计算等外围领域以及亚洲股市（日经、KOSPI）出现泡沫迹象，但美国核心AI/科技股（“七巨头”）尚未出现典型的泡沫峰值前的不稳定特征（指标值超过0.8） [2][14][32][33][34][35][36][37][38] * **估值和动量支持进一步上涨**：当前科技板块市盈率（2025年平均34.3）远低于互联网泡沫顶峰时期（峰值68.2），且股价尚未与基本面明显脱钩，同时，当前纳斯达克100指数价格低于其3个月移动平均线约2%，而历史股票泡沫峰值时价格通常高于其3个月移动平均线约20%，表明加速上涨的动量尚未出现 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] * **2025年已出现多项泡沫迹象**：纳斯达克自ChatGPT发布后的上涨轨迹与1994年网景发布后的互联网泡沫初期路径相似，对“AI泡沫”的搜索恐惧度升至金融危机以来最高，2025年美国科技IPO首周平均表现是自90年代末以来最强之一，市场从下跌中反弹的速度（如2025年6月后从-22.9%跌幅反弹创历史第五快纪录）和“逢低买入”的强度接近百年极端水平，波动率和个股回报离散度持续上升 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][124][125][126][127][128] * **泡沫最终难免破裂，且破裂规模可能很大**：历史表明更大的繁荣会导致更大的萧条，根据当前标普500指数和纳斯达克100指数自低点的涨幅推算，若发生有意义的下挫，可能导致标普500指数下跌约25%，纳斯达克100指数下跌约30% [2][17][129][130][131][132][133][134][135][136] * **零售投资者和FOMO是泡沫主要推动力**：对错过“神奇未来”的恐惧将主要由价值不敏感的零售投资者驱动，并迫使投资期限较短的专业投资者追涨，加密货币可能成为股市零售情绪的领先指标 [3][16][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115] * **在泡沫中，分散投资是次优策略，集中持有+现金更优**：处于泡沫前沿的资产通常会持续跑赢直至峰值，分散投资远离领涨资产等同于预测顶部，历史显示（如90年代末），保持集中持仓并用现金或衍生品对冲是更优策略 [3][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] * **杠杆是泡沫的“氪石”，但当前主要风险可能不在公开市场**：杠杆是历史泡沫的共同要素，当前市场对杠杆与反向（L&I）ETF的担忧被夸大，其总资产约1300亿美元，在极端市场情景下（如单日下跌20%）的强制卖盘占市场交易量的比例可控（约7-16%），并非系统性尾部风险的主要来源 [3][142][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172] * **私募资产是潜在的风险“房间里的大象”**：全球私募市场规模约18万亿美元，占公开市场规模的约10%，其中私募信贷增长最快（年增75%至3万亿美元），AI基础设施预计到2030年需5.2万亿美元投资，将极大依赖私募信贷和杠杆，这增加了系统的脆弱性和传染风险 [3][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217] * **欧洲股市仍有价值，具备结构性顺风**：尽管2025年迄今表现优于美国（如DAX涨20.0%，标普500涨15.9%），欧洲股市估值仍更便宜（斯托克50指数市盈率16.6 vs 标普500指数25.2），且资金流入仅收复了2022年以来外流规模的约20%，德国大幅增加国防（2026年拟增超35%）和基础设施支出（2026年占GDP预计1.4%）、荷兰与芬兰养老金改革可能增加风险资产配置、股票回购规模处于十年高位构成支撑 [4][17][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245] * **亚洲AI股票提供价值与机会，但部分已显泡沫**：中国小盘股提供令人兴奋的技术创新，且中国AI泡沫风险看起来系统性较低，韩国拥有最便宜的AI股票但价格走势已显泡沫化，日经225指数若伴随日元走强可能上涨 [4][17] * **股市波动率在2026年可能保持高位**：泡沫形成过程中，10%以上的大幅回撤和创纪录的快速反弹是常态，这推高了波动率，高企的标普500市盈率、市场脆弱性以及股票波动率的结构性上升趋势都支持波动率维持高位，波动率在2026年下降需要满足美国核心AI股基于基本面缓慢上涨且外围没有非理性繁荣的狭窄路径 [5][17][56][120][121][122][123][124][125] * **需为左右尾部风险做好对冲准备**：应为右尾风险（继续上涨）准备对冲工具，如纳斯达克100指数上涨方差互换、中国看涨期权、日经225指数/日元混合产品，同时也需为左尾风险（AI崩盘）布局对冲，如对冲英伟达（NVDA）风险、10倍股债混合产品以及系统性防御策略 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 * **巨型科技股的规模可能抑制泡沫形成速度**：当前科技巨头相对于美国经济的规模（前三大科技股市值占GDP约20%）是互联网泡沫时期的近4倍，其庞大的体量和强劲的盈利可能使其难以像90年代泡沫股那样脱离基本面，从而延缓整体AI泡沫的形成速度 [72][73][74][75][76][77][78][79] * **AI技术突破未达预期的风险**：如果当前对AI需求呈“双指数”增长的预测（如英伟达CEO预测2030年AI年支出达3-4万亿美元）因技术进展缓慢（如通用人工智能AGI实现延迟）而受挫，可能导致市场幻灭和大幅回调 [18][83][84][85][86] * **美国政治与政策风险**：2026年美国中期选举若使共和党失去对国会的统一控制（当前预测概率约80%），可能阻碍刺激政策的推出并引发政治僵局，从而减缓AI泡沫势头或引发显著回调 [134][135][136][137][138][139] * **公开市场与私募市场的风险传导**：银行对非银行金融机构（NBFI）的贷款在过去5年激增160%至1.7万亿美元，其中47%流向私募股权和信贷基金，保险公司等机构投资者也加大了对私募资产的配置，这使得公开市场和私募市场之间的风险传导通道更加紧密 [175][189][190][191][199] * **可构建公开市场工具对冲私募资产风险**：报告提出了使用一篮子流动性高的公开市场标的（如SPX、XLF、HYG、EEM、TLT）的看跌期权或看跌价差策略，来对冲私募股权和私募信贷的潜在下跌风险 [202][206][207][209][210][211][212][213][214][215][216][217] * **欧洲股市的脆弱性依然高企**：欧洲股票的“脆弱性”事件（大幅异常波动）发生频率和幅度在2025年接近历史纪录，这与是否存在大型L&I ETF市场无关，表明市场内在结构脆弱 [169][246][247][248][249][250]

宏观经济形势 - 2026年中国经济预计增长4.9%，投资端回升，广义基建投资提速，制造业投资维持6%，房地产投资降幅收窄 [1][5] - 消费受补贴政策影响有望获支撑，出口增量或来自美国宽松政策带动的需求 [1][5] - 物价方面，CPI预计小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9% [1][6] - 财政政策延续扩张，增量资金比2025年多6200亿元，其中超长期特别国债规模或增加2000亿元，专项债全年额度或增加2000亿元，赤字率稳定在4%左右，赤字规模增加2200亿元 [7] - 货币政策保持结构性宽松，2025年最新房贷利率已下降至3.24%，2026年有望继续引导资金流向科技创新等关键领域 [7] - 短期中美关系进入相对稳定期，中长期在关键领域呈“主动脱钩 + 被动去风险”态势 [1][18] - 预计2025年底至2026年底美联储或开启4次降息，下半年全球流动性宽松周期到来 [1][18] 大类资产配置展望 债券市场 - 利率运行中枢或小幅抬升，10年期利率预计在1.70%-2.0%区间波动，30年期在1.90%-2.30%区间波动 [2][21][22] - 短久期利率贴近政策利率，可侧重短久期优质信用债和中久期利率债防御，等待长久期利率做多机会 [2][21] 汇率市场 - 人民币保持渐进升值，2026年底或升至6.80左右，年化波动率维持在3.0%-4.0%的低幅波动状态 [3][23] 大宗商品 - 铜、铝等受益于AI算力、新能源的有色金属需求增量明确，供给紧缺格局下，价格上涨具备长期性和确定性 [3][26][27] - “反内卷”政策有望系统缓释产能过剩风险，关注碳酸锂、多晶硅、焦煤等品种的多头配置机会 [30][31] - 美联储降息周期和美元信用体系风险决定黄金仍有逢低配置机会 [31] 黄金 - 预期至2025年底，全年金价维持4000-4200美元/盎司震荡，明年1-2月或再次启动上涨 [3][38] - 2026年流动性宽松后黄金将继续维持上涨趋势，央行购金是支撑金价高位震荡的慢变量 [3][38] A股 - 通胀回升带动基本面盈利修复，流动性驱动估值提升，产业趋势加持下，盈利估值双向提升 [3][39][40] - 2026年A股盈利增速有望再上一个台阶，各宽基指数的EPS均有望出现较大幅度提升 [40][41] - 外资、机构和个人投资者资金持续入市，2025年1-9月A股新增月均开户数224万，较去年同期150万明显提高 [47][48][49] - 结构性牛市延续，风格有望从科技向核心制造业和资源品扩散，行业配置以科技为主线，全球安全、弱美元、通胀抬升为支线 [3][62][64][65] 美股 - 受益于宏观环境与AI产业叙事的多重利好，美股有望再次创造新高点 [4][103] - 25Q3以来市场对2025、2026年标普500盈利预期已持续上修，但高估值水平与对AI泡沫叙事的依赖度可能加大波动率 [4][103][106]

核心观点 - 多家券商认为A股市场短期可能波动但中长期趋势向上，如有下跌是布局机会 [1] - 市场初步企稳，前期内外压制因素有望缓解，但12月可能维持高位震荡 [2][3] 市场趋势判断 - A股慢牛行情仍将持续，本轮牛市以政策转向为起点，流动性改善为核心 [1] - 市场调整总体偏良性健康，不会改变中长期震荡向上趋势 [2] - 11月市场波动剧烈、小幅下跌，12月可能维持高位震荡，等待新契机 [3] 影响因素分析 - 美联储12月降息预期再次上升，后续降息和全球货币宽松未结束，为A股提供外部支持 [1] - 美元流动性将迎来边际改善，美联储将于2025年12月1日起暂停量化紧缩操作 [2] - 市场风险偏好受科技产业景气突破、中美博弈态势变化提振 [1] - 海外AI投资泡沫担忧、美元流动性阶段性收紧曾压制风险偏好 [2] - 国内TMT科技方向兑现压力、机构资金年底考核压力曾压制市场情绪 [2] 行业与资金动向 - 11月行业分化大，呈现高切低和轮动态势加速 [3] - 银行继续领涨但判断已近尾声，滞涨低估的纺服、轻工等消费品行业涨幅靠前 [3] - 前期强势的AI、电子、电新等跌幅靠前 [3] - TMT板块关注度重新上行 [2] - 11月底前机构加仓意愿不强，但12月中旬开始将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期 [2] 配置建议 - 淡化行业轮动、强化耐心，为下阶段布局是更好思路 [3] - 前期涨幅靠前的强势方向继续休整，行业快速轮动或仍是主基调但更难把握 [3]