宏观经济形势 - 2026年中国经济预计增长4.9%，投资端回升，广义基建投资提速，制造业投资维持6%，房地产投资降幅收窄 [1][5] - 消费受补贴政策影响有望获支撑，出口增量或来自美国宽松政策带动的需求 [1][5] - 物价方面，CPI预计小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9% [1][6] - 财政政策延续扩张，增量资金比2025年多6200亿元，其中超长期特别国债规模或增加2000亿元，专项债全年额度或增加2000亿元，赤字率稳定在4%左右，赤字规模增加2200亿元 [7] - 货币政策保持结构性宽松，2025年最新房贷利率已下降至3.24%，2026年有望继续引导资金流向科技创新等关键领域 [7] - 短期中美关系进入相对稳定期，中长期在关键领域呈“主动脱钩 + 被动去风险”态势 [1][18] - 预计2025年底至2026年底美联储或开启4次降息，下半年全球流动性宽松周期到来 [1][18] 大类资产配置展望 债券市场 - 利率运行中枢或小幅抬升，10年期利率预计在1.70%-2.0%区间波动，30年期在1.90%-2.30%区间波动 [2][21][22] - 短久期利率贴近政策利率，可侧重短久期优质信用债和中久期利率债防御，等待长久期利率做多机会 [2][21] 汇率市场 - 人民币保持渐进升值，2026年底或升至6.80左右，年化波动率维持在3.0%-4.0%的低幅波动状态 [3][23] 大宗商品 - 铜、铝等受益于AI算力、新能源的有色金属需求增量明确，供给紧缺格局下，价格上涨具备长期性和确定性 [3][26][27] - “反内卷”政策有望系统缓释产能过剩风险，关注碳酸锂、多晶硅、焦煤等品种的多头配置机会 [30][31] - 美联储降息周期和美元信用体系风险决定黄金仍有逢低配置机会 [31] 黄金 - 预期至2025年底，全年金价维持4000-4200美元/盎司震荡，明年1-2月或再次启动上涨 [3][38] - 2026年流动性宽松后黄金将继续维持上涨趋势，央行购金是支撑金价高位震荡的慢变量 [3][38] A股 - 通胀回升带动基本面盈利修复，流动性驱动估值提升，产业趋势加持下，盈利估值双向提升 [3][39][40] - 2026年A股盈利增速有望再上一个台阶，各宽基指数的EPS均有望出现较大幅度提升 [40][41] - 外资、机构和个人投资者资金持续入市，2025年1-9月A股新增月均开户数224万，较去年同期150万明显提高 [47][48][49] - 结构性牛市延续，风格有望从科技向核心制造业和资源品扩散，行业配置以科技为主线，全球安全、弱美元、通胀抬升为支线 [3][62][64][65] 美股 - 受益于宏观环境与AI产业叙事的多重利好，美股有望再次创造新高点 [4][103] - 25Q3以来市场对2025、2026年标普500盈利预期已持续上修，但高估值水平与对AI泡沫叙事的依赖度可能加大波动率 [4][103][106]