行业与公司概述 - **高速公路行业**：商业模式稳健，客车流量占比超七成（76%），货车流量占比73%-75% [1][4] - **港口行业**：货物吞吐量稳健增长（近十年平均增速3%-4%），干散货占比最大，收费弹性高 [12][14] - **水电行业**：盈利框架稳定，成本结构清晰（无燃料成本），长江电力承诺70%分红率 [21][23] - **核电行业**：装机容量稳定增长（2030年每年新增10GW），利用小时数稳定，中国核电规划分红比例20%-80% [24][27] - **燃气行业**：利润来源包括接驳、销售和增值业务，资本开支下降推动分红提升 [28][31] --- 高速公路行业核心观点 1. **商业模式** - 收入=车流量×通行费标准，客车流量驱动来自汽车保有量（2023年3.4亿辆，十年CAGR 9%）和自驾游增长 [4] - 货车流量受“公转铁”影响但占比稳定（73%），因便捷性和门对门服务优势 [4] 2. **收费与政策** - 收费期限25-30年，部分省份（如四川、山东）通过改扩建重新核定价格 [5][6] - 2011-2019年行业收入增速8.5%（同期GDP增速7.4%），体现韧性 [5] 3. **投资策略** - 高分红标的（如宁沪高速、山东高速）防御性强，利率下行周期中类债券属性显著 [7][9] - 推荐招商公路（并购能力强）、皖通高速（分红提升）、粤高速（分红比例70%） [9][11] --- 港口行业核心观点 1. **商业模式** - 干散货（煤炭、铁矿石）为主，集装箱依赖外贸，吞吐量增速稳健（3%-4%） [12] - 收费弹性高（2015年起市场调节价），净利润增速>收入增速 [12][14] 2. **投资优势** - 永续经营（无期限限制），价格调整能力优于高速公路 [14][15] - 推荐青岛港（ROE领先）、唐山港（股息率5%）、招商港口（海外资产） [16][19] --- 公用事业行业核心观点 1. **水电行业** - 盈利稳定：装机容量趋稳，利用小时数长期收敛至均值，成本结构固定 [21][23] - 分红承诺：长江电力维持70%分红率 [21] 2. **核电行业** - 增长明确：2030年前每年新增10GW装机，利用小时数稳定 [24] - 分红规划：中国核电分阶段提升分红比例（成熟期80%） [27] 3. **燃气行业** - 生命周期：初期靠接驳费（高毛利），后期靠售气量，资本开支下降推动分红 [28][31] - 自由现金流改善：CAPEX下降带动分红提升 [31] --- 其他重要内容 - **政策影响**：2025年收费公路管理条例修订或优化行业估值 [6] - **宏观配置**：A股3%-4%、港股6%-7%股息率在低利率时代具吸引力 [32][33] - **风险提示**：核电燃料成本波动（占比20%）、燃气价格波动（2022年显著） [26][28] --- 推荐标的汇总 | 行业 | 推荐标的 | 核心逻辑 | |------------|------------------------|-----------------------------------| | 高速公路 | 招商公路、山东高速 | 高分红+并购能力 | | | 宁沪高速、粤高速 | 分红标杆（70%比例） | | 港口 | 青岛港、唐山港 | ROE领先+区域整合 | | | 招商港口 | 海外资产战略价值 | | 核电 | 中国核电 | 装机增长+分红规划 | | 燃气 | 区域龙头燃气公司 | 资本开支下降+分红提升 |

股票交易异常波动 - 公司股票交易价格连续三个交易日内（2025年8月13日、2025年8月14日、2025年8月15日）日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [1] - 公司称未发现前期披露信息需更正或补充 [1] - 未发现近期公共传媒报道可能影响股价的未公开重大信息 [1] - 已披露的经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [1] 公司及股东情况 - 公司、控股股东和实际控制人不存在应披露未披露的重大事项 [1] - 控股股东、实际控制人在股票异常波动期间无买卖公司股票情形 [1] 信息披露与业绩情况 - 目前不存在应披露而未披露事项 [1] - 不存在违反信息公平披露情形 [1] - 不存在需披露2025年半年度业绩预告的情况 [1] - 此前披露的2025年半年度业绩快报截至公告披露日无需修正 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入8 9亿元同比上升4 49%归母净利润2470 74万元同比下降20 25% [1] - 第二季度营业总收入4 6亿元同比上升8 6%归母净利润2136 07万元同比上升26 25% [1] - 毛利率11 27%同比下降15 09%净利率2 85%同比下降27 5% [1] - 三费占营收比6 7%同比下降11 84%每股净资产2 44元同比增1 47% [1] - 每股经营性现金流0 11元同比下降38 92%每股收益0 07元同比下降19 54% [1] - 货币资金1 28亿元同比下降45 12%应收账款1 14亿元同比下降35 45% [1] - 有息负债5 44亿元同比下降24 22% [1] 业务评价 - 公司ROIC为2 65%近年资本回报率不强净利率1 18%附加值不高 [3] - 近10年中位数ROIC为2 87%最差年份2023年ROIC为-12 28% [3] - 上市以来37份年报亏损4次业绩具有周期性商业模式依赖营销驱动 [3] 城市燃气业务 - 2024年城市燃气业务收入17 37亿元同比增长8 53% [4] - 完成5万户老旧小区供气改造及478户商福用户改造新增用户2 8万户总用户达54 8万户同比增长5 38% [4] - 深化与上游气源合作自建大连分输站项目强化输配能力 [4] - 定期开展安全巡检保持"三零"安全生产指标拓展燃气延伸业务 [4] 未来规划 - 聚焦清洁能源主业深耕燃气市场强化区域协同和管网互联互通 [4] - 布局氢能光伏产业升级传统业务提升综合服务质量 [4]

1H25业绩表现 - 1H25收入104.4亿港元 YoY-1% 净利润7.58亿港元 YoY+2% 业务核心利润7.19亿港元 YoY+2% 基本符合市场预期 拟首次派发中期股息0.05港元/股 [1] - 天然气销售量87.5亿方 同比持平 城市燃气价差0.57元/方 YoY+0.01元/方 新增居民接驳33万户 YoY-1% 燃气业务经营利润8.52亿港元 YoY-1% [1] - 光伏发电量11.8亿Kwh YoY+44% 发电度电毛利0.36元/Kwh YoY-0.04元/Kwh 光伏并网规模2.6GW 可再生能源业务经营利润1.7亿港元 YoY+5% [1] 业务发展趋势 - 全年气量增速指引由同比+4-5%下调至+1% 反映工商业用气需求疲弱 毛差指引维持0.57元/方不变 2H25环比持平 但下半年毛差可能超出指引 [1] - 应对政策冲击 加大工商业储能投资 结合AI算法/光伏/储能及城燃客户资源拓展售电业务 目标2030年管理光伏装机12GW 储能装机6GWh [2] 资本结构与开支 - 1H25资本开支14亿港元 YoY-30% 预计2H25资本开支下行趋势延续 全年规模或降至25-30亿港元 [2] - 1H25末净负债149亿港元 较2024年末小幅上升 主因人民币汇率升值 后续严控资本开支并推动光伏装机出表 有息负债规模或稳中有降 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年9.1x/8.8x P/E 目标价5.00港元 对应2025/2026年10.6x/10.2x P/E 较当前股价有16.3%上行空间 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 电力市场"1+6"规则体系初步构建完成，推动全国统一电力市场建设[3][18] - CCER第三批方法学征求意见启动，扩大减排项目覆盖范围[4][23] - 电力板块表现分化，燃气板块上涨2.49%，电力板块下跌1.04%[2][12] 电力市场规则体系 - 《电力市场计量结算基本规则》发布，涵盖6章56条，统一全国计量结算流程[3][18] - 规则体系包含1个基础规则和6个主干规则，覆盖电能量交易、辅助服务等所有市场类型[3][19] - 将虚拟电厂、新型储能等新型主体纳入适用范围[3][18] CCER方法学进展 - 第三批方法学重点支持生物质能源利用和油气行业甲烷减排[4][23] - 前两批方法学已发布6项，涉及造林碳汇、海上风电等领域[23] - 新方法学包括纯农林生物质发电、海上油田伴生气回收等4个项目[25] 行业动态 - 上海电网最高用电负荷达4055万千瓦，创历史新高[32] - 海南省新能源装机占比达47.8%，能源转型领先[33] - 广州市计划至2027年底实现虚拟电厂调节能力150万千瓦[35] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力[4] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能[4] - 水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电[4] - 环保板块推荐永兴股份、雪迪龙[93] 公司动态 - 中国核电金七门核电站1号机组开建，采用华龙一号技术[63] - 长江电力计划2026-2030年现金分红比例不低于70%[77] - 华电新能行使超额配售权，募集资金总额181.71亿元[79] - 云南能投子公司获得可再生能源补贴2.72亿元[83]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入8 9亿元 同比增长4 49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2471万元 [1] 业务发展战略 - 致力于成为具备综合竞争力的一流清洁能源供应服务企业 [1] - 持续深耕燃气业务 积极布局新能源业务 推动传统燃气与新能源业务融合发展 [1] 城市燃气业务 - 业绩主要来源于城市燃气业务 [1] - 通过开拓下游市场 创新业务模式 强化基础设施建设 构建多元化供气体系 [1] - 未来将继续深化精细化管理和运营 推动业绩稳健增长 [1] LNG与综合能源业务 - 通过获取优质资源和产业链布局提升LNG业务竞争力 [2] - 综合能源业务将与用户深度合作 加快多能互补业务布局 [2] - 推动传统CNG加气站向"油电气氢"综合能源站模式转型 [2] - 子公司综合能源站项目前期工作稳步推进 [2]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，九丰能源股价报30.22元，较前一交易日上涨0.17元，涨幅0.57% [1] - 当日开盘价为29.81元，最高触及30.91元，最低下探至29.76元，振幅3.83% [1] - 当日成交量为10.34万手，成交额3.13亿元 [1] 公司基本面 - 公司当前总市值201.23亿元，市盈率9.94倍 [1] - 主营业务涵盖燃气、新材料及锂电池等领域 [1] - 是江西地区重要的能源企业之一 [1] - 通过多元化布局在清洁能源产业链中占据一定市场份额 [1] 盘中交易情况 - 8月15日盘中股价呈现宽幅震荡 [1] - 早盘9点30分出现快速反弹，5分钟内涨幅超2% [1] - 9点37分又出现快速回调，5分钟内跌幅超2% [1] - 显示短期市场博弈较为活跃 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出3256.84万元，占流通市值比例为0.16% [1] - 近五个交易日累计净流出8220.08万元，占流通市值比例达0.41% [1] - 近期资金呈现持续流出态势 [1]

公司经营与财务 - 公司完成股份回购计划，回购股份数量3,226,800股，占总股本0.8998%，成交总金额16,998,909元，回购价格区间4.60-5.88元/股 [6] - 公司推动盛能燃气股权回购，原股东高戈需以5,700万元回购公司持有的21%股权，但截至报告期末仅支付2,060万元，公司已提起诉讼要求支付剩余款项及利息 [7][8] - 公司2025年半年度报告经董事会审议通过，未进行利润分配或公积金转增股本 [3][12] 公司治理结构 - 公司拟取消监事会，相关职权由董事会审计委员会行使，并对《章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》进行修订 [14][49][50] - 公司修订多项内部治理制度，包括《关联交易制度》《信息披露管理细则》《市值管理制度》等，以完善治理结构 [21][34][35] - 董事会审议通过《总裁工作细则》《董事会秘书工作制度》等新制度，优化管理层权责与决策流程 [28][29] 股东大会安排 - 公司将于2025年9月3日召开第三次临时股东大会，审议《章程》修订及取消监事会等议案 [43][56][57] - 股东大会采用现场投票与网络投票结合方式，股权登记日为2025年8月27日 [56][59] - 提案1涉及《章程》修订需三分之二以上表决权通过，提案2为普通表决事项 [61] 行业与市场动态 - 盛能燃气因下游工业需求不足、LNG价格不及预期及气源成本上涨，2024年净利润预计低于1,500万元 [7] - 公司新增《市值管理制度》，旨在建立长效机制维护投资者价值 [34]

非经营性资金占用情况 - 成都天华源酒店管理有限公司为非经营性资金占用方，与公司子公司存在联营关系，2025年期初占用资金余额474.98万元，半年度新增占用9.50万元，期末余额484.48万元 [1] - 资金占用性质为借款，核算科目为其他应收款和应收利息 [1] - 非经营性资金占用总计474.98万元，半年度无偿还金额 [1] 其他关联资金往来情况 - 北京龙源惟德能源科技有限公司为经营性资金占用方，2025年期初应收账款794.05万元，半年度新增1,547.76万元，偿还1,588.39万元，期末余额753.42万元 [1] - 德阳市旌能天然气有限公司为非经营性资金占用方，2025年期初其他应收款4,362.27万元，半年度新增7,250.00万元，偿还25.86万元，期末余额11,638.13万元 [1] - 德阳罗江兴能天然气有限公司为非经营性资金占用方，2025年半年度新增5,150.53万元，偿还29.59万元，期末余额3,284.50万元 [1] - 四川大通睿恒能源有限公司为非经营性资金占用方，2025年期初其他应收款6,544.29万元，半年度新增1,731.70万元，偿还132.89万元，期末余额6,973.73万元 [1] 经营性资金往来情况 - 德阳市旌能天然气有限公司为经营性资金占用方，2025年期初应收账款3.97万元，半年度新增33.12万元，偿还28.73万元，期末余额8.36万元 [1] - 德阳市旌能天然气管道工程有限公司为经营性资金占用方，2025年期初应收账款520.99万元，半年度新增940.14万元，偿还363.51万元，期末余额1,097.62万元 [1] - 上饶市大通燃气工程有限公司为经营性资金占用方，2025年期初应收账款570.70万元，半年度新增1,128.00万元，期末余额1,698.69万元 [1] 关联方借款详情 - 成都天华源酒店管理有限公司获得公司全资子公司成都华联投资开发有限公司借款474.98万元，借款期限5年，年利率4% [2] - 另一股东通过实控人向天华源公司提供财务资助922.02万元，借款条件与公司一致 [2] - 借款用途为补足酒店装修及开业资金 [2]

总则 - 公司制定内部审计制度旨在提升审计工作质量、规范经营行为、提高运营效率并保障稳健运行，依据包括《公司法》《审计法》及深交所相关规则等 [1] - 内部审计定义为对公司内部控制、风险管理、财务信息及经营活动的系统性评价活动 [1] - 审计对象涵盖公司各部门、分公司、控股子公司及具有重大影响的参股公司 [1] 机构和人员 - 审计机构为董事会审计委员会下设的独立审计监察部，不得与其他部门合署办公 [2][4] - 审计监察部需配备与业务规模匹配的专职人员，包括1名经理，要求具备审计、会计等专业知识 [2][6] - 内审人员需遵循职业操守，包括客观公正、廉洁奉公及保密义务，禁止滥用职权 [2][7] 工作职责和权限 - 审计监察部职责包括评估内部控制完整性、审查财务信息合法性、风险管理有效性及反舞弊机制建设 [3][4][11] - 需每季度向审计委员会报告工作进展及重大问题，至少每年提交一次全面审计工作报告 [3][13] - 审计权限涵盖检查会计资料、列席经营会议、要求报送业务数据及提出整改建议等 [5][12] 审计程序 - 审计流程分为准备、实施、报告及后续阶段，包括计划编制、通知书发送、证据收集及结论反馈 [7][8][9][10] - 实施阶段需通过检查、询问、抽样等方法获取证据，并与被审计单位充分沟通 [8][18] - 审计报告需经被审计单位征求意见，争议由主管领导最终裁定，后续跟踪整改情况 [10][20] 监督管理 - 对违反审计制度的部门或个人可采取行政处分或经济处罚，并将内控执行纳入绩效考核 [11][22][23] - 制度自董事会审议通过生效，与国家法规冲突时以法规为准 [11][24][25]