行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 国产 AI 芯片频频取得突破 商业化进程持续推进 投资者对 AI 算力发展信心有望提升[3] - 超节点因能满足 AI 训推对集群低延迟 高带宽的需求 成为智算发展趋势[6] - 无论后续中美关系走势如何 国产芯片替代趋势明确且持续[6][10] 国产 AI 芯片密集取得突破 - 华为公布昇腾芯片迭代规划 一年一代 算力翻倍 2026年推950PR和950DT 2027年推960 2028年推970[11] - 昇腾950PR采用自研低成本HBM(HiBL1.0) 面向Prefill和推荐场景 950DT采用HiZQ2.0 HBM 内存容量达144GB 支持FP8/MXFP8/MXFP4等低精度格式 互联带宽达2TB/s[13] - 昇腾960规格较950翻倍 支持自研HiF4格式(业界最优4bit精度方案) 昇腾970互联带宽较960翻倍 内存访问带宽至少提升1.5倍[13] - 百度昆仑芯P800芯片在中国移动2025-2026年AI推理设备采购中拿下标包1和标包2各70%份额 标包3100%份额 订单规模达十亿级[14] - 昆仑芯在互联网 科研 金融领域实现规模部署 中标招商银行AI芯片资源项目[15] - 阿里平头哥PPU芯片采用96GB HBM2e显存(高于英伟达A800的80GB) 片间带宽达700GB/s(远超A800的400GB/s) 支持PCIe 5.0接口[16] - 平头哥拿下中国联通三江源智算中心1024台设备 16384张算力卡订单 总算力1945P[16] 超节点成为智算发展趋势 - 华为发布Atlas 950 SuperPoD和Atlas 960 SuperPoD超节点 分别支持8192张和15488张昇腾卡 算力达8EFLOPS和30EFLOPS[18] - 华为从协议架构与硬件设计双维度构建全链路高可靠互联体系[18] - 沐曦推出四种超节点形态：光互连超节点(16-64x GPU) 耀龙3D Mesh超节点(32/64x GPU) Shanghai Cube国产高密度液冷整机柜(128x GPU)[20] - 昆仑芯超节点产品单柜容纳32/64张AI加速卡 卡间全互联带宽提升8倍 实现MoE大模型单节点训练性能5-10倍提升 单卡推理效率13倍提升[20] 投资建议与标的 - 国产AI算力相关标的：寒武纪-U(688256) 海光信息(688041) 华丰科技(688629) 南亚新材(688519) 中科曙光(603019) 紫光股份(000938) 浪潮信息(000977) 神州数码(000034) 盛科通信-U(688702) 中兴通讯(000063)[3]

9月22日，A股市场整体上涨。 截至收盘，上证指数收报3828.58点，上涨0.22%；深证成指收报13157.97点，上涨0.67%；创业板指收报3107.89 点，上涨0.55%。两市合计成交21214.83亿元，较上一交易日减少2023.47亿元。 1. 两市主力资金净流出近150亿元 | | | 沪深两市最近五个交易日主力资金流向情况(亿元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | | 净流入金额 开盘净流入 | 尾盘净流入 | 超大单净买入 | | 2025-9-22 | -149.51 | -77.29 | 37. 32 | -12. 91 | | 2025-9-19 | -431.42 | -147.94 | -31. 05 | -206. 34 | | 2025-9-18 | -760.44 | -203. 53 | -196. 21 | -332. 00 | | 2025-9-17 | -328.39 | -128. 05 | -39.90 | -150. 90 | | 2025-9-16 | -165.54 | -44. 85 | 4. 6 ...

行业投资评级 - 计算机行业评级为推荐（维持）[4] 核心观点 - 维持宽幅震荡判断 聚焦龙头 重视AI+、量子信息、国产应用机会[1] - 随着模型能力不断提升 AI+应用产业将加速落地[1] - 量子计算正在全球范围内如火如荼展开 9月21日上海举行"AI量子：量子智能"专题论坛 9月16日英美达成《科技繁荣协议》在AI、量子技术和核能三大关键新兴技术领域展开合作[1] 海外动态 - 2025年9月16日英美达成《科技繁荣协议》 Microsoft、NVIDIA、谷歌、OpenAI等巨头承诺总共投入超过310亿英镑（约3100亿元人民币）用于促进英国AI基础设施和量子尖端技术[2] - 协议内容包括合作开发革命性量子计算机 并加快该技术在医疗保健、国防和金融等领域的部署[2] - 英国芯片设计公司ARM是NVIDIA最新Blackwell芯片的重要组成部分 ARM设计支撑HPC和未来混合量子-经典计算架构 凸显英国在半导体全球领先地位[2] 国内量子计算进展 - 9月21日"AI量子：量子智能"专题论坛在张江科学城举行 中美荷卢等国量子科技专家出席[7] - 论坛宣布成立上海量子人工智能联合体和上海量子科技装备产业创新联盟[7] - 发布上海量子计算十大应用场景 覆盖电力、金融、物流、新能源与生物医药等领域[7] - 8月1日上海市科委、市国资委联合主办量子科技沙龙 提出建立量子计算示范中心 征集到34家单位83条场景供需诉求 包括生物医药、材料科学、化学化工、人工智能、金融、环境与气候研究、交通与物流、量子通信与加密等领域[7] 企业动态与投资 - 阿里巴巴聚焦"大消费"与"AI+云"战略 未来三年投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施 超过去十年总和[7] - 1QFY2026阿里AI+云Capex投资达386亿元 同比增长220% 环比增长57% 创历史新高[7] - 1QFY2026阿里云实现外部商业化营业收入333.98亿元 同比增长26% 增速创三年来新高[7] - AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长 2025第二季度AI收入占外部商业化收入比例超过20%[7] - 百度集团昆仑芯展现出显著性能优势 为AI模型训练提供强大支撑 商业化落地成果优异 深度融入百度生态[7] 投资建议 - 关注国产算力：寒武纪、海光信息、阿里巴巴、百度、中科曙光、浪潮信息、景嘉微等[7] - 关注国产应用：达梦数据、中国软件、太极股份等[7] - 关注AI+：金山办公、深信服、金蝶国际、科大讯飞、第四范式、迈富时等[7] - 关注量子信息：国盾量子、三未信安、神州信息、科大国创、信安世纪、电科网安、格尔软件、吉大正元等[7] 行业数据表现 - 计算机行业股票家数337只 占总市值0.04%[4] - 总市值59,816.49亿元 占市场5.10%[4] - 流通市值53,773.16亿元 占市场5.69%[4] - 绝对表现：1个月3.4% 6个月12.0% 12个月103.4%[5] - 相对表现：1个月-3.2% 6个月-0.3% 12个月62.5%[5]

宏观经济与政策 - 美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%区间，符合市场预期[6][7][54] - 8月美国CPI同比上涨2.9%，核心CPI同比上涨3.1%[54] - 中国8月发电量9363亿度，同比增长1.6%，其中风电增长20.2%，光伏增长15.9%[61] - 中国经济呈现"L型"企稳趋势，上市公司营收和库存连续两个季度企稳[9] 行业动态与市场表现 - 全球AI计算测试设备市场规模2024年达23亿美元，预计2026年将增长至97.7亿美元[49][50] - 原油运价创30个月新高，中东-中国航线VLCC-TCE飙升至近10万美元[71] - 2025年8月挖掘机销量16523台，同比增长12.8%，其中国内销量增长14.8%[63][64] - 宁夏电力现货市场申报价格上限从0.56元/度调高至0.8元/度[59] 科技创新与投资 - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，持股比例超4%[77][80] - 华为发布昇腾系列芯片路线图，昇腾950PR将于2026年一季度推出[77][79] - 全球人工智能基础设施支出预计2030年达到3-4万亿美元[49] - 中国首家量子计算公司本源量子启动IPO，2024年估值71亿元人民币[77][78] 资金流动与市场情绪 - 当周港股长线外资回流规模创6月以来新高，达145亿港元[45] - 融资买入额占全A成交额比例11.77%，环比上升1.02个百分点[31] - 北向资金估算净流出10亿元，前一周为净流入26亿元[45]

投资评级 - 维持"中性"评级 目标价18.24港元 [1][10] 核心观点 - 成功实现扭亏为盈 2025年上半年归母净利润360万元 相较2024年同期扭亏 [10] - AI业务成为新增长引擎 2025年上半年AI业务收入6086万元 占总收入比例17.5% [10] - 核心业务稳步增长 毛利率大幅提升 本地部署解决方案收入8170万元 同比增长93.1% 毛利率从9.1%提升至38.2% [10] 财务表现 - 2025年上半年营收3.48亿元 同比增长23.5% 毛利率46.6% 提升7.4个百分点 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.52/10.15/11.84亿元 同比增长29.18%/19.16%/16.65% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1031万/5730万/1.12亿元 同比增长102%/456%/96% [10] - 2025年上半年研发费用同比下降33.5% 销售费用同比下降38.6% [10] 估值指标 - 当前股价17.39港元 市值39.29亿港元 [1][7] - 给予2025年动态4.5倍PS估值 [10] - 2025-2027年预测PE分别为354.36/63.76/32.59倍 [4] - 2025-2027年预测PB分别为3.84/3.62/3.26倍 [4] 业务亮点 - "金盾"交易管理智能体是主要AI收入来源 [10] - 云化解决方案收入稳健增长16.3% 毛利率从48.5%提升到60.0% [10] - 数据驱动分析业务毛利率从42.2%提升至60.7% [10] - 采用"AI智能体+数据智能基座"双引擎战略 [10] 行业地位 - 发票平台领头羊企业 [10] - 可比公司包括C3.AI、第四范式、商汤科技等AI企业 [13] - 当前估值水平低于行业平均 2025年预测PS为4倍 低于行业平均10倍 [13]

A股市场表现与基金业绩 - 今年前八个月A股市场强势上行 公募权益类基金平均净值增长率超25% 95%以上产品实现正收益 超过30只基金实现净值翻倍 [1] - 上证指数于今年8月22日时隔10年重新站上3800点 上一次突破该点位是在2015年8月19日 [2] - 自2015年6月市场高点以来 行业结构、资金偏好和投资理念发生深刻变化 ETF成为市场焦点 引发对主动权益基金超额收益能力的讨论 [2] 绩优基金业绩表现 - 2015年6月至2025年9月期间 Top50绩优基金全部实现十年累计收益翻倍 其中22只基金净值增长超两倍 17只基金年化收益率超过15% [5][9] - 华商优势行业A以464.66%的区间净值增长率位居榜首 东吴移动互联A以423.71%的增长率位列第二 [4][10] - 自去年"9·24行情"以来 50只基金中有9只实现净值翻番 其中华商优势行业A期间回报达100.64% 东吴移动互联A达110.57% [9][10] 领先基金具体分析 - 华商优势行业A成立以来年化收益超23% 居同类第一 今年以来收益超85% 二季度重仓通信、电子和计算机行业 前三大重仓股为新易盛、中际旭创和紫金矿业 [12][13] - 东吴移动互联A由刘元海管理超9年 任职年化回报超20% 长期重仓电子行业 近期聚焦AI算力、汽车智能化及AI硬件 重仓股包括新易盛、沪电股份等 [18][19] - 华商新趋势优选由童立管理 区间净值增长率338.52% 专注投资符合国家战略的新兴行业 当前重仓国防军工、有色金属和电子 [14] 基金公司分布 - 华安基金与国投瑞银基金各有4只产品入选Top50 华安旗下包括胡宜斌管理的华安媒体互联网A、王斌管理的华安安信消费服务A等 [24] - 富国基金、景顺长城基金、大成基金、万家基金和交银施罗德基金各有3只产品入围 [25] - 易方达、博时、华商、工银瑞信等公司各有2只基金上榜 [25] 基金经理表现 - 谢治宇管理的兴全合润A年化回报超16% 为"双十基金经理" 去年9·24以来收益超58% [27] - 工银瑞信杜洋管理的工银战略转型主题A年化回报超13% 主打金融地产板块 [27] - 富国基金曹晋管理的富国中小盘精选A近十年收益率超435% 展现持续选股阿尔法能力 [22] 特殊产品表现 - 招商中证白酒A是榜单中唯一被动指数型基金 成立以来年化回报超12% 侯昊管理期间年化回报超10% [27] - 博时黄金ETF和易方达黄金ETF因国际金价上涨进入榜单 成立以来年化收益均超10% 规模均超200亿元 [28]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - SW计算机行业2025上半年业绩显著修复 营收同比增长11.77%至6,114.08亿元 归母净利润同比增长40.99%至128.59亿元 盈利能力及经营质量均有所提升[2] - 行业表现呈现分化特征 中大规模头部企业表现优于中小规模企业 整体法营收增速11.77%高于中位数法2.99%的增速[2][14] - 25Q2单季度营收3,296.60亿元 同比增长8.28% 归母净利润105.41亿元 同比增长19.77% 盈利能力持续提升[3][16] - 费用端精细化管理成效显著 期间费用率同比下降2.57pct至21.21% 但毛利率同比下降2.55pct至23.25%[4][19] - 经营性现金流净额-341.44亿元 较2024上半年净流出规模明显收窄 25Q2单季度转正至15.62亿元 反映回款能力及经营质量提升[4][24] 各子板块表现 - IT服务Ⅲ子板块营收2,443.22亿元 同比增长11.58% 归母净利润20.68亿元 同比大幅增长167.72% 但净利率仅0.92%[8][32] - 安防设备子板块营收674.63亿元 同比增长2.10% 归母净利润89.93亿元 同比增长17.86% 毛利率43.63%处于行业前列[8][34] - 其他计算机设备子板块营收1,479.66亿元 同比增长37.36% 主要受益于AI及信创领域需求旺盛[8][34] - 垂直应用软件子板块营收1,108.40亿元 同比下降5.18% 但归母净利润15.71亿元 同比增长284.76% 受益于证券IT和智能驾驶领域增长[8][34] - 横向通用软件子板块营收408.17亿元 同比增长9.21% 归母净利润亏损33.04亿元但亏损收窄 主要受益于AI应用落地和网络安全需求提升[8][34] 投资建议 - 建议聚焦AI和信创两大投资主线[9][36] - AI主线关注：AI产品规模化商业化落地、重点场景应用需求、端侧及推理侧算力需求、智能驾驶产业链[9][37] - 信创领域关注：中央集中采购需求、党政信创招投标、行业信创渗透率提升、国产CPU/操作系统/数据库厂商[9][37]

市场整体表现 - 沪指9月22日上涨0.22% [1] - 申万行业中有11个行业上涨 电子行业涨幅3.71%居首 计算机行业涨幅1.70%居第二 [1] - 社会服务行业下跌2.04% 美容护理行业下跌1.36% [1] - 两市主力资金全天净流出188.92亿元 [1] 行业资金流向 - 4个行业主力资金净流入 电子行业净流入93.57亿元 计算机行业净流入20.81亿元 [1] - 27个行业主力资金净流出 电力设备行业净流出46.62亿元 医药生物行业净流出33.71亿元 [1] - 传媒 食品饮料 社会服务等行业净流出资金较多 [1] 计算机行业个股表现 - 行业335只个股中216只上涨 5只涨停 112只下跌 [2] - 125只个股资金净流入 14只净流入超亿元 [2] - 中科曙光净流入24.26亿元 浙大网新净流入5.28亿元 东华软件净流入4.66亿元 [2] - 12只个股资金净流出超亿元 华胜天成净流出5.59亿元 软通动力净流出2.69亿元 淳中科技净流出2.44亿元 [2][3] 计算机行业资金流入明细 - 中科曙光涨10% 换手率8.23% 主力资金流入24.26亿元 [2] - 浙大网新涨9.96% 换手率19.80% 主力资金流入5.28亿元 [2] - 东华软件涨10% 换手率7.84% 主力资金流入4.66亿元 [2] - 中电鑫龙涨10% 换手率12.34% 主力资金流入4.54亿元 [2] - 指南针涨5.09% 换手率7.28% 主力资金流入2.45亿元 [2] 计算机行业资金流出明细 - 华胜天成跌4.09% 换手率22.26% 主力资金流出5.59亿元 [3] - 软通动力涨0.27% 换手率3.67% 主力资金流出2.69亿元 [3] - 淳中科技跌1.74% 换手率5.19% 主力资金流出2.44亿元 [3] - 岩山科技跌0.75% 换手率8.05% 主力资金流出2.18亿元 [3] - 中科创达跌0.19% 换手率5.15% 主力资金流出1.48亿元 [3]

指数表现 - 深证国企ESGR指数报收1582.19点 单日涨幅0.02% 成交额394.61亿元 换手率1.48% [1] - 指数成份股中19家上涨 30家下跌 冠捷科技以10.04%涨幅领涨 首钢股份以8.73%跌幅领跌 [1] 成份股表现 - 前十大权重股中浪潮信息涨3.33% 光迅科技涨6.88% 京东方A涨0.24% 中航光电涨0.29% 申万宏源涨0.78% [1] - 权重股海康威视跌0.98% 五粮液跌1.27% 潍柴动力跌0.92% 云铝股份跌1.79% 招商蛇口跌0.42% [1] - 海康威视以9.85%权重居首 最新价30.41元 总市值2787.04亿元 [1] - 京东方A权重9.61% 最新价4.14元 总市值1548.93亿元 [1] - 五粮液权重9.32% 最新价122.50元 总市值4754.97亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流入1.03亿元 游资资金净流出7.21亿元 散户资金净流入6.18亿元 [1] - 冠捷科技主力净流入5.07亿元 占比33.44% 游资净流出2.06亿元 散户净流出3.00亿元 [2] - 光迅科技主力净流入5.02亿元 占比9.70% 游资净流出2.85亿元 散户净流出2.17亿元 [2] - 浪潮信息主力净流入2.76亿元 占比4.43% 游资净流出1.09亿元 散户净流出1.67亿元 [2] - 深科技主力净流入2.49亿元 占比7.83% 游资净流出1.01亿元 散户净流出1.48亿元 [2] 行业分布 - 前十大成份股覆盖计算机、电子、食品饮料、汽车、国防军工、非银金融、有色金属、通信、房地产等行业 [1] - 计算机行业代表企业包括海康威视和浪潮信息 [1] - 电子行业代表企业为京东方A [1] - 食品饮料行业代表企业为五粮液 [1]

科创板指数表现 - 科创50指数上涨3.38%至1408.64点，全日成交量46.26亿股，成交额2704.88亿元，加权平均换手率2.46% [1] 个股涨跌分布 - 可交易科创板股中363只上涨，涨幅超10%有16只，其中宏力达和中科蓝讯涨停，涨幅5%-10%有53只，215只下跌，跌幅超10%有2只 [1] 换手率分布 - 换手率超20%有2只，10%-20%有21只，5%-10%有83只，3%-5%有121只，1%-3%有277只，不足1%有85只 [1] - 联芸科技换手率25.52%居首，上涨9.43%，成交额9.81亿元；中科蓝讯换手率24.47%，涨停，成交额14.48亿元 [1] - 换手率居前个股包括灿芯股份18.59%、臻镭科技15.09%、华海诚科15.07% [1] 高换手个股表现 - 换手率超5%个股中85只上涨，涨幅居前为宏力达20%、中科蓝讯20%、芯原股份17.34%；跌幅居前为博瑞医药-13.15%、臻镭科技-12.56%、新相微-8.85% [2] 行业分布 - 换手率超5%个股中电子行业50只最多，机械设备和计算机各15只 [2] 资金流向 - 高换手个股中56只获主力资金净流入，净流入金额居前为中芯国际5.08亿元、芯原股份4.83亿元、东芯股份2.41亿元 [2] - 净流出金额居前为博瑞医药3.67亿元、德科立2.35亿元、炬光科技1.84亿元 [2] 杠杆资金动向 - 高换手个股中78只获融资净买入，近5日融资余额增加居前为中芯国际20.56亿元、德科立4.79亿元、炬光科技2.16亿元 [2] - 融资余额减少居前为开普云9423.20万元、华虹公司8622.69万元、航天宏图6400.56万元 [2] 个股详细数据 - 联芸科技收盘57.00元，涨9.43%，换手率25.52%，资金净流出751.04万元 [3] - 中科蓝讯收盘139.82元，涨停，换手率24.47%，资金净流入6085.52万元 [3] - 中芯国际收盘128.92元，涨6.25%，换手率7.94%，资金净流入50773.92万元 [4][5] - 芯原股份收盘203.00元，涨17.34%，换手率8.24%，资金净流入48324.46万元 [4] - 博瑞医药收盘81.80元，跌13.15%，换手率8.66%，资金净流出36691.69万元 [4]