核心观点 - 中国“十五五”规划强调高质量发展和科技自立自强，将推动经济向消费驱动转型，利好消费、医疗和社会服务行业，但可能对传统基建投资相关行业构成压力[2][4] - 全球市场风险偏好受中美经贸磋商提振，美股上涨，能源、工业和材料板块领涨，AI驱动的存储芯片需求强劲[4] - 日本薪资持续上涨支持再通胀逻辑，增加日本央行进一步退出超级宽松政策的可能性[4] 宏观点评 - 中国“十五五”规划（2026-2030年）建议淡化GDP数量增长目标，核心目标是高质量发展，包含科技自立自强、全面深化改革等内容[2] - 规划强调六大核心技术及战略产业，包括人工智能、半导体、先进机器人及脑机接口、绿色能源与核聚变、航空航天经济和工业软件[2] - 经济再平衡政策框架推动向消费驱动型转型，从投资于物转向投资于人，通过加强社会保障、城乡一体化建设和养老体系改革提振消费[2][4] - 政策转变利好必选消费品和医疗、养老、育儿等社会服务，但可能利空建筑材料等基础设施投资相关行业[2][4] 全球市场观察 - 港股恒生指数上涨0.72%至25,968点，年内累计上涨29.45%[2] - 恒生科技指数上涨0.48%至5,951点，年内累计上涨33.20%[2] - 美股纳斯达克指数上涨0.86%至22,935点，年内累计上涨18.77%[2] - 中美10月24-27日举行经贸磋商提振市场风险偏好[4] - 日本最大工会联合会计划在2026年薪资谈判中寻求至少5%的工资涨幅，薪资持续上涨支持再通胀逻辑[4] - 三星和SK海力士上调内存价格30%，显示AI驱动的存储芯片需求强劲[4] - 美国成立50亿美元关键矿产基金，利好原材料板块[4] 港股及A股市场表现 - 港股能源、可选消费与电讯板块领涨，医疗保健、必选消费与工业下跌[4] - 南下资金净买入53.45亿港币，中海油、泡泡玛特与中芯国际净买入额居前[4] - A股煤炭、石油石化与公用事业涨幅居前，地产、建材与半导体跌幅较大[4] - 恒生工商业指数上涨0.85%至14,798点，年内累计上涨31.54%[3] - 恒生金融指数上涨0.53%至45,164点，年内累计上涨28.54%[3] 公司点评：巨子生物 - 巨子生物首款注射用重组胶原蛋白产品获批，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹[5] - 此次获批标志公司完成医美注射类+医美术后修复+功效护肤的全场景产品矩阵布局[5] - 公司具备较强渠道优势，可复美医用敷料在医美终端积累深厚网络，新品市场潜力有望快速兑现[5] - 多款注射类产品已在审批阶段，预计获批节点临近，将进一步丰富医美产品矩阵[6] - 维持“买入”评级，目标价58.35港元，对应26倍2025年预测市盈率[6] 公司点评：赛默飞世尔 - 赛默飞世尔3Q25收入同比增长5.0%，经调整EPS同比增长9.7%，均超市场预期[6] - 管理层上调全年业绩指引，预计收入同比增长2.8%至3.8%，经调整EPS同比增长3.4%至4.6%[6] - Pharma&biotech客户群体收入同比中单位数增长，临床CRO业务3Q25回升至低单位数增长[7] - 公司将受益于客户在美国建厂趋势，相关需求预计在2027-2028年反映在业绩中[9] - 维持“买入”评级，目标价上调至654美元，对应2025年预测市盈率25.0倍[9]

投资评级与估值 - 报告维持对巨子生物的"买入"评级，目标价为58.35港元，较当前股价41.20港元存在41.6%的潜在升幅 [2][4] - 目标价基于DCF模型得出，模型参数为WACC 10.6%，永续增长率3.0%，分别对应25倍和23倍的2025年及2026年预测市盈率 [2][11] - 相较于此前71.30港元的目标价，本次目标价有所下调，主要反映对可复美品牌短期收入增长的担忧 [2][4] 核心观点与增长驱动 - 报告核心观点认为，公司首款注射用重组胶原蛋白产品获批上市，标志着其完成了医美注射类+医美术后修复+功效护肤的全场景产品矩阵布局，有望开启第二成长曲线 [1][8] - 中国医美注射类市场空间广阔，预计2027年市场规模将达到1,470亿元人民币，其中注射类胶原蛋白市场规模预计达168亿元，赛道具备高增长潜力 [8] - 公司凭借可复美品牌在医美终端积累的渠道网络和品牌认知，为注射类新品的商业化提供了优势，其市场潜力有望快速兑现 [8] - 公司另有2款注射类产品处于审批阶段，预计未来将进一步丰富产品矩阵，覆盖从额部到面部及颈部的多层次抗衰场景 [8][9] 财务预测与调整 - 报告下调了公司2025年至2027年的收入及盈利预测，将2025年收入预测从67.54亿元人民币下调至61.92亿元人民币，下调幅度为8.3% [10] - 预计公司2025年销售收入为61.92亿元人民币，同比增长11.8%，净利润为21.68亿元人民币，同比增长5.1% [3][10] - 预计可复美品牌2025年下半年线上收入可能同比下滑10%，导致其全年线上收入增速回落至约5%，但可丽金品牌全年线上收入有望实现约40%的高增长 [2] - 基于对可复美线上销售面临短期压力的判断，报告将可复美2025年至2027年的收入复合年增长率由26%下调至14.5% [2] 产品管线与竞争格局 - 公司获批的首款注射产品为重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维，用于纠正额部动力性皱纹，目前国内已获批的面部注射用重组胶原蛋白产品共4款 [1][9] - 公司的获批产品与锦波生物的薇旖美、铂研产品均作用于真皮层，针对额部动力性皱纹填充，未来可能在眼部及面部抗衰场景展开竞争 [8][9] - 公司管线中还有针对中重度颈纹的注射用重组胶原蛋白填充剂（已纳入优先审批）和用于全脸水光的重组胶原蛋白植入剂（上市申请已获受理） [8][9]

公司战略转型 - 公司明确从单一医美注射产品向覆盖"医疗+美容"全生态的多元化国际巨头转型[2][3] - 转型战略核心为"医美生美化"，旨在将医美技术转化为生美项目并引领功效护肤3.0时代[9] - 公司基于生物技术自主研发的核心能力，向化妆品原料、减肥药、肉毒素、光电仪器等多领域进行战略布局[11] 核心业务财务表现 - 2024年公司营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.56亿元，同比增长5.47%[2] - 2025年上半年公司营收和净利润同比降幅均超过20%[2] - 2025年上半年以"嗨体"为核心的溶液类注射产品营收7.44亿元，同比下滑23.79%，以"濡白天使"为核心的凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下滑23.99%[3] 新产品与市场拓展 - 公司子公司成功完成首个化妆品新原料"甘草查尔酮A"的备案，标志公司正式进军化妆品原料领域[1][9] - 在生物医药领域，子公司诺博特生物的利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验，司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段[11] - 在肉毒素领域，与韩国HuonsBP合作的注射用A型肉毒毒素已完成III期临床试验，公司还布局了去氧胆酸注射液项目[11] 行业竞争格局 - 2024年10月华熙生物同类竞品"润致·格格"上市，打破了"嗨体"在颈纹修复市场的垄断格局[4] - 2025年以来国内获批上市的童颜针已增至七款，市场从寡头垄断演变为多方混战[4] - 国家药监局批准的医美注射针剂注册证持续增多，市场竞争加剧，行业向质量与效果深耕阶段转型[6] 历史业绩与并购活动 - 2021年至2023年公司营收增幅分别为104.13%、33.91%、47.99%，归母净利润增幅分别为117.81%、31.90%、47.08%[4] - 2020年公司以408亿元市值上市，股价9个月内暴涨4倍，2021年3月成为千元股，巅峰市值突破1700亿元[3] - 2024年公司斥资1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，但因AestheFill产品独家经销权引发法律纠纷，涉及初步索赔损失16亿元[6][8]

行业宏观趋势 - 新兴市场正成为医美行业重要增长极，带动行业结构均衡化发展[1] - 2022至2025年间，三线以下城市医美机构占比从30%显著提升至42%[1] - 二线及以下城市注册消费者比例不断上升，显示医美普及度与渗透率持续提升[1] 美团医美平台战略 - 美团于2025年启动“领航计划”，旨在为新兴市场优质医美机构提供助力[1] - 计划通过平台服务能力和保障体系，为当地用户带来比肩一线城市的医美消费体验[4] - 平台拥有多年数据积累和行业洞察，可助力新兴医美机构迅速实现数字化转型[4] 区域市场数据洞察 - 截至2025年9月，青岛医美日均流量同比增长超20%，客单价达800元以上，同比增长超125%[4] - 青岛医美用户中女性占比达77%，30岁以下人群占比超过56%，市场呈现年轻化趋势[4] - 用户购买项目聚焦于玻尿酸除皱、光子嫩肤、注射塑形、水光针等[4] 医美机构消费行为 - 用户医美购买场景中，同类项目复购和年龄焦虑抗衰各占25%左右[4] - 熟人效果吸引占13.4%，其他医美项目延伸占12.1%[4] - 美团“放心美”服务简化仪器药品验真流程，提升机构运营效率[2] 平台与机构合作案例 - 青岛诺美德等本地知名机构参与“领航计划”峰会，共话本地医美发展[2] - 美团帮助新成立机构快速解决客流问题，是打开客源的优秀渠道[2] - 机构在平台帮助下调整策略，从重点发展整形外科转向重视轻医美，实现业绩迅速增长[2]

公司战略与业务进展 - 京东在北京开设首家自营独立医美门店，标志着公司从线上业务延伸至线下医美服务实体 [1] - 该门店位于朝阳区CBD万通大厦，已于本月15日正式开业，主要提供光电美肤、水光补水、除皱瘦脸等轻医美服务 [1] - 开业前预售期累计售出超3000单，10月到店服务的名额已全部约满 [1] - 此次开设独立门店前，公司已在北京亦庄的京东健康综合门诊部进行了医美业务的首次线下试水 [1] 行业痛点与公司对策 - 传统医美行业存在药械来源不明、医护人员资质不全、推销套路繁多、价格不透明等痛点 [2] - 针对用户诟病的推销套路，公司承诺在京东APP、微信小程序和线下门店等各渠道公示统一价格，拒绝线上低价引流、线下高价升单 [2] - 新氧等其他平台也切入自营医美门店，计划今年门店数量达50家，显示行业向线下连锁化发展的趋势 [2] 市场规模与发展趋势 - 2025年中国美容行业市场规模预计达到3816亿元 [2] - 轻医美已占据中国医疗美容市场份额的52%，超过重医美市场，成为主流美容方式 [2] - 国内医美市场高速发展但仍面临痛点，催生用户选择去往医美产业更成熟国家获取服务的“医美特种兵”群体 [3] 行业影响与未来展望 - 互联网巨头的跨界入场有望为国内医美市场带来变革 [3] - 大平台通过供应链等优势，或推动国内医美行业从野蛮生长向规范发展转型 [3]

板块市场表现 - 港股新消费板块早盘局部活跃，泡泡玛特股价上涨超过4%，新秀丽与蜜雪冰城股价上涨超过2% [1] - 中证港股通消费主题指数呈现窄幅震荡态势 [1] 公司业绩与增长动力 - 泡泡玛特第三季度营收同比增速达到245%-250%，较上半年204.4%的增速进一步加快 [1] - 海外市场成为泡泡玛特核心增长引擎，国内市场亦表现强劲，反映出新消费需求旺盛 [1] 板块投资逻辑 - 资金面上，市场存在“高切低”配置需求，消费板块作为估值洼地正吸引增量资金关注 [1] - 基本面上，港股新消费板块业绩增长动力强劲，经过前期调整后估值已回归合理区间，配置价值凸显 [1] 行业指数与投资工具 - 中证港股通消费主题指数覆盖潮玩、茶饮、电商、消费电子、医美等新兴消费领域，反映港股新消费板块整体表现 [1] - 该指数滚动市盈率为22倍，处于2020年发布以来21%分位水平 [1] - 港股消费ETF易方达（513070）是跟踪该指数规模第一的ETF产品，管理费率为0.15%/年，支持T+0交易 [1]

大会基本信息 - 第四届中国整形外科与再生医学发展大会暨第十四届北京国际整形美容外科会议将于2025年10月31日至11月2日在北京举行 [2] - 同期举办第三届八大处整形美容产业论坛 [2] - 大会设置主论坛、创新转化大赛决赛及9个分论坛 [2] - 会议规模约500人 [2] 主论坛核心议程 - 将举行八大处整形医学概念验证中心启动仪式 [2] - 主题演讲涵盖创新医疗技术从概念、科研到产业化的落地路径 [2] - 议题包括创新链、供应链、营销链三链融合促进医疗器械创新商业化落地 [2] - 涉及场景筑基与资本赋能助力成果转化的早期投融资实践 [3] - 包含抖音医美美学IP运营方法论等机构IP运营分享 [3] - 探讨皮肤芯片技术、组织工程耳廓再生、HydroMg在皮肤抗衰等前沿技术的转化应用 [3] 投融资分论坛议题 - 上午场聚焦投资视角下的医美产业现状、机会及轻医美行业发展趋势洞察 [3] - 技术专题包括干细胞与外泌体联合应用对术后创口的修复、胶原基生物医用材料、高能单极射频技术 [3] - 技术专题还涵盖再生医学重组修复类研究及产业化 [3] - 设有圆桌论坛讨论医美投融资现状和趋势 [3] - 下午场关注启迪大健康投资组合和医工交叉创新中心 [3] - 议题包括国产医美光电设备出海的机遇与挑战、高端国产化激光医疗设备的发展实践 [3] - 涉及新一代无针给药技术、功能核酸纳米技术、系列合成生物蛋白材料在医美护肤领域的应用 [3][4] - 探讨重组胶原蛋白设计3 0对再生能力的提升以及PDRN（三文鱼水光）在医美植入剂领域的应用和功效 [4] 其他分论坛主题 - 大会另设医疗器械安全与合规、医美机构合规与高质量发展等9个分论坛 [4] - 分论坛主题涵盖创新医美器械和动物试验、数智医美、组织工程与再生医学转化等 [4] - 包括临床试验质量管理规范、医美产业链发展新引擎等议题 [4]

公司战略转型 - 公司完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案，标志着其在化妆品领域的战略布局迈出坚实一步[2][3] - 公司正积极布局化妆品业务，未来将持续加大研发投入，依托医美领域技术优势推动业务创新[4] - 在主力产品增长乏力背景下，公司开启多线转型，包括产品多元化、跨境并购以及向上游原料和护肤领域延伸[6][8] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营收12.99亿元，同比下降21.6%；净利润为7.89亿元，同比下降29.6%[6] - 溶液类产品和凝胶类产品收入均下降约24%，两类产品合计占总收入比例达95%[6] - 公司以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，获得“童颜针”产品，但收购形成约13.16亿元商誉并引发代理权纠纷[8][9] 行业竞争格局 - 2025年上半年化妆品新原料备案数量同比增长77.8%，新增超过80个，行业竞争激烈[11] - 今年1-8月国内至少有27家美妆原料相关企业完成投融资，总金额超107亿元，多家知名企业布局上游[11] - 公司布局的肉毒毒素和司美格鲁肽赛道已是竞争红海，公司作为后来者不具备先发优势[9] 新原料布局的机遇与挑战 - 布局上游原料可构建核心技术壁垒、应对消费者对成分的关注并抓住国产替代机遇[11] - 公司优势在于医美背景带来的高功效期待和研发积淀，押注中国特色植物成分符合文化认同趋势[11] - 公司面临缺乏化妆品原料供应链管理及B2B渠道经验、3年监测期监管要求高以及需应对已有先发优势的竞争对手等挑战[12]

大会基本信息 - 第三届八大处整形美容产业论坛将于2025年10月31日至11月2日在北京银保国际会议中心举行 [2][4] - 大会与第四届中国整形外科与再生医学发展大会暨第十四届北京整形美容外科会议同期同地举办 [2] - 预计将吸引全国上千名整形外科医生与产业专家参与 [2] - 参会免费 现场设有企业产品展览 [3] 主论坛核心内容 - 主论坛时间为2025年10月31日上午9:00-12:00 会议规模为500人 地点在三层大会议室 [5] - 核心环节包括八大处整形医学概念验证中心启动仪式及介绍 [5] - 主题演讲涵盖创新医疗技术从概念、科研到产业化的落地路径 [5] - 探讨创新链、供应链、营销链三链融合促进医疗器械创新商业化落地 [5] - 涉及场景筑基与资本赋能的早期投融资实践 [5] - 分享抖音医美美学IP运营方法论 [5] - 展示皮肤芯片技术在整形外科中的转化应用及组织工程耳廓再生关键技术 [5] - 介绍HydroMg在皮肤抗衰的成果应用 [5] 创新转化大赛详情 - 第三届整形外科创新转化大赛时间为10月31日下午13:00-17:00 规模500人 [6][7] - 大赛聚焦整形外科与医美领域的创新成果 展示产业化潜力 搭建项目与资本对接平台 [6] - 比赛项目涵盖材料、器械、设备与数字化应用等多个方向 [6] - 参赛项目包括医用皮肤组织粘合剂、新一代琼脂糖凝胶注射填充剂、基于益生菌的固发生发策略等16个项目 [8] - 议程包括项目路演、前沿技术展示及颁奖仪式 [8] 参会对象与报名方式 - 参会对象包括医疗器械与医美企业代表、临床医生与科研人员、投资机构代表、监管专家与行业观察者 [9] - 主论坛、大赛决赛及投融资论坛可通过扫描二维码或点击链接进行注册报名 [8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 双11电商大促已拉开序幕，核心趋势为“化繁为简+周期延长+战略寻新”，平台营销机制回归零售本质，销售节奏前置且战线拉长，并积极探寻出海与即时零售等新增量 [23][24] - 国货品牌在本次大促中表现强势，在李佳琦直播间等核心渠道链接数及销售额亮眼，“国货已不再是国际品牌的补充”趋势明确，品牌凭借核心技术与文化叙事构建长期护城河 [3][25][28] - 投资主线聚焦于情绪消费主题下的高景气赛道，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美，重点关注具备差异化产品力、强运营能力及顺应趋势积极变革的优质公司 [6][30][31] 零售行情回顾 - 本周（10月13日-10月17日）商贸零售指数报收2277.78点，周下跌0.45%，跑赢上证综指（下跌1.47%）1.02个百分点，在31个一级行业中排名第6位 [5][12] - 2025年年初至今，商贸零售指数累计上涨1.74%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨14.56%）[12] - 细分板块中，本周超市板块涨幅最大，为1.75%；2025年年初至今钟表珠宝板块领跑，累计涨幅达30.14% [5][15] - 个股方面，本周国光连锁（+21.6%）、合百集团（+15.3%）、汇嘉时代（+13.8%）涨幅靠前 [5][20][21] 行业动态：双11大促与国货表现 - 双11大促玩法化繁为简，各平台核心策略包括：京东“官方直降”、淘宝天猫“官方立减”、抖音“一件直降”等，简化消费者决策 [23][24] - 大促周期显著拉长，例如抖音活动周期长达57天；平台战略寻新，淘宝推动“出海”战略，京东、淘宝、抖音等加码“即时零售” [23][24] - 淘系超头李佳琦美妆直播间流量断层第一，首小时访客人数同比增长超45%，首小时有35个品牌成交破亿 [25] - 国货品牌在李佳琦直播间表现突出：珀莱雅拥有27条链接，预计销售额达4.6亿元；贝泰妮有15条链接，预计销售额2.4亿元；13款爆品预售量突破10万件 [3][25][28] - 抖音平台美妆护肤类Top10品牌中国货品牌数过半，珀莱雅、百雀羚、韩束等销售额均超1亿元 [25][29] 投资建议与重点关注公司 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基等 [6][30] - **老铺黄金**：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；品牌破圈效应显著，与顶奢品牌消费者重合度达77.3%，线上收入同比增长313.3% [32][36][37] - **潮宏基**：2025H1营收41.02亿元（+19.5%），归母净利润3.31亿元（+44.3%）；加盟渠道快速发展（营收+36.2%），产品结构持续升级 [32][39][40] 投资主线二：线下零售 - 关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等 [6][30] - **永辉超市**：2025H1营收299.48亿元（-20.7%），归母净利润-2.41亿元；公司处于门店调改阵痛期，正加速供应链改革与自有品牌发展 [32][67][68] - **爱婴室**：2025H1营收18.35亿元（+8.3%），归母净利润0.47亿元（+10.2%）；主业门店稳健扩张，与万代IP合作有望加速推进 [32][70][71] 投资主线三：化妆品 - 关注双11表现亮眼且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、毛戈平、润本股份、上美股份等 [6][31] - **珀莱雅**：2025H1营收53.62亿元（+7.2%），归母净利润7.99亿元（+13.8%）；第二梯队品牌彩棠（营收+21.1%）、OR（营收+102.5%）增长亮眼 [32][45][46] - **毛戈平**：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）；线上渠道营收同比增长39.0%，高端渠道持续发力 [32][42][43] - **上美股份**：2025H1营收41.08亿元（+16.0%），归母净利润5.24亿元（+30.7%）；主品牌韩束势能强劲，新兴品牌Newpage一页营收同比增长146.5% [32][51][52] - **润本股份**：2025H1营收8.95亿元（+20.3%），归母净利润1.88亿元（+4.2%）；婴童护理系列营收同比增长38.7%，贡献收入占比提升至45.3% [32][59][60] 投资主线四：医美 - 关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等 [6][31] - **爱美客**：2025H1营收12.99亿元（-21.6%），归母净利润7.89亿元（-29.6%）；公司正持续研发并加速全球化布局，期待业绩修复 [32] - **科笛-B**：2025H1营收0.66亿元（-31.2%），归母净利润-2.39亿元（亏损扩大19.1%）；公司剥离欧玛代理业务后集中资源推进核心管线商业化 [73]