行业融资净买入情况 - 非银金融行业获融资净买入额居首 当日净买入14.68亿元 [1] - 医药生物、有色金属、化工、石油石化等行业净买入金额均超1亿元 [1] - 申万31个一级行业中有14个行业获融资净买入 [1] 个股融资净买入情况 - 1658只个股获融资净买入 其中96股净买入金额在5000万元以上 [1] - 37股获融资净买入额超1亿元 [1] - 胜宏科技获融资净买入额居首 净买入13.67亿元 [1] - 东方财富、拓普集团、百济神州、数据港、太平洋、三花智控、昆仑万维、华虹公司等股净买入金额均超2亿元 [1]

行业与公司 * 纪要涉及中国A股市场整体及各个细分行业的业绩表现 行业包括钢铁 电子 建筑材料 计算机 媒体 电气设备 非银金融等[2][4][5] * 纪要由UBS全球研究部门发布 聚焦中国股票策略 特别是A股2025年第二季度及上半年的财报回顾[1][2][6] 核心观点与论据 **整体A股盈利增长放缓** * 整体A股盈利在2025年第二季度同比增长0.7% 较第一季度的3.7%增速有所放缓[2] * 剔除金融股后 A股非金融部门盈利在第二季度同比下降3.2% 与国家统计局公布的工业利润在第二季度转为负增长趋势一致[2] * 2025年上半年 整体A股盈利同比增长2.3% 剔除金融后仅增长0.6%[2] **金融与非金融板块表现分化** * 金融板块在第二季度实现5.6%的盈利同比增长 远高于非金融板块[2] * 非银金融板块因资本市场更活跃 在第二季度盈利同比增长16%[2] **盈利能力与资本开支** * 非金融部门第二季度毛利率环比持平 同比下降0.1个百分点 净利率同比持平 环比下降0.2个百分点[3] * 整体A股第二季度ROE为7.7% 与第一季度基本持平[3] * 非金融部门上半年资本开支同比下降2.8% 表明公司扩产意愿仍然疲弱[3] **行业与板块表现差异显著** * 超过半数行业在第二季度实现盈利同比增长[4] * 钢铁 电子 建筑材料 计算机 媒体和电气设备行业录得20%以上的盈利同比增长[4] * 在AI主题推动下 电子 媒体 计算机行业盈利分别增长29% 21% 20%[4] * 按板块分 创业板和科创板盈利增长显著优于主板 第二季度盈利分别同比增长6%和21% 而主板仅增长0.3%[4] **2025年盈利展望与风险** * 假设中美双边关税维持不变 预计2025年沪深300指数每股收益（EPS）将同比增长6%[2] * 基于2024年的低基数（非金融部门每季度盈利均为负增长且幅度扩大）以及更多支持性政策的推出 预计2025年A股盈利将逐季温和复苏[2] * 中国股市面临的风险包括房地产市场硬着陆 货币贬值引发的资本外流以及结构改革进展缓慢[47] 其他重要内容 **投资策略建议** * 风格配置 因市场情绪显著改善和中期前景积极 认为成长风格可能跑赢价值风格[5] * 鉴于市场成交额进一步激增的可能性较小 此前表现优异的小盘股可能更难获得超额收益[5] * 行业偏好 建议投资者战术性增持对流动性敏感的高贝塔板块 包括电子/半导体 计算机 通信 媒体 国防和非银金融[5] * 在反内卷行动的背景下 建议投资者选择性参与太阳能 化工和锂等行业[5] **数据支持** * 提供了2020年至2025年第二季度各行业详细的收入和盈利同比增长数据表[17][18] * 注明可通过电子邮件索取关于市场整体及特定行业的收入 盈利 利润率 ROE和资本开支的详细数据[7] **免责与评级说明** * 报告包含大量免责声明 风险陈述 评级定义及分析师认证[46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88]

核心观点 - A股2025年中报业绩处于磨底阶段 营收累计同比微降0.02%但单季同比增速回升至0.3% [4][32] - 企业盈利能力分化明显 国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机 非银金融等行业营收增速领先 钢铁 电子 电力设备等行业净利润增速突出 [4][53][58] - 四大分析维度显示结构性机会：景气度向好行业包括电子 家用电器 非银金融等11个行业 预期上修且估值合理的行业包括农林牧渔 非银金融等6个行业 库存周期显示多数行业主动补库存 出口链中电子 家电 汽车 机械设备表现强劲 [3][18][30] 业绩总览 - 2025Q2全A营收累计同比下滑0.02% 单季同比增速回升至0.3% 上游原材料营收同比跌幅达6.1% [4][32] - 归母净利润累计同比增速2.47% 较Q1回落0.99个百分点 单季同比增速1.32% 较Q1回落2.14个百分点 [43] - 行业分化显著：国防军工营收同比增23.1% 电子增17.7% 农林牧渔增10.1% 汽车增9.7% 计算机增8.3% 非银金融增7.3% [53] 钢铁净利润同比增82.2% 电子增27.2% 电力设备增26.2% 建筑材料增23.7% 国防军工增20.5% [58] 财务指标分析 - ROE环比下行0.1个百分点 下游必选消费ROE达10.2%表现最好 支持服务6.5%和中游制造6.2%表现较差 [5][62] - 全A非金融毛利率17.6% 下游必选消费毛利率30.4%领先 支持服务15.4%和地产建筑11.5%表现较弱 [67] - 周转效率方面：存货周转率环比增加 应付账款和应收账款周转率均降低 煤炭存货周转率15.5%最高 房地产仅0.4%最低 [72] 行业景气度 - 景气度向好行业：电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒 农林牧渔 [3][13] - 二级行业中专业服务 贵金属 电机 消费电子 半导体 通信设备等细分领域景气度同步向好 [3][15] 预期与估值 - 中报披露后预期上修且估值变动低于均值的行业：农林牧渔 非银金融 通信 传媒 银行 环保 [18] - 二级行业中贵金属 房地产服务 城商行 农商行 股份制银行 饮料乳品预期上修同时估值下降 [18][21] 库存周期 - 多数行业处于主动补库存阶段 农林牧渔 家用电器 医药生物 公用事业 建筑装饰 通信 环保进入被动去库存阶段 [24] - 计算机和电子补库明显 存货增速分别达13.7%和14.9% 国防军工 通信等行业存货集中度降低 [6][27] 出口链表现 - 境外收入占比与收入增速正相关 电子 家用电器 汽车 机械设备境外占比高且收入增速居前 [30][32] - 细分行业中消费电子 半导体 元件 其他电子境外收入占比高且25H1-TTM收入增速领先 [30][33] 资本开支与扩张 - 企业补库支出持续低迷 资本开支意愿反弹但仍为负值 [6] - 电子 计算机 国防军工 有色金属 家用电器 通信等行业资本开支增速上行 [27][29] 超预期表现 - 2025年预测净利润中值上调率前五行业：钢铁 有色金属 美容护理 非银金融 银行 [7] - 净利润断层现象出现概率高的行业：食品饮料 美容护理 非银金融 银行 交通运输 [7]

市场交易热度与情绪 - 全A日均成交额上升至3.0万亿元，上证指数和沪深300换手率分位数均达98%历史高位 [3] - 个股上涨比例下降至32.06%，全A个股周度收益中位数降至-2.07% [3] - 行业交易集中度提升，27个行业换手率分位数超90%，其中13个行业超95% [3] 资金流动状况 - 偏股基金新发规模升至205.28亿元，私募仓位小幅增加 [4] - 外资净流入2.45亿美元，北向资金成交占比升至13.3% [4] - ETF净流入规模扩大至83.9亿元，被动成交占比环比显著上升至6.1% [4] - 融资净买入883.16亿元，成交额占比上升至11.42% [4] 行业资金配置方向 - 融资资金集中流入电子（+301.5亿元）和通信（+84.1亿元）行业 [5] - 外资明显流入银行和电子行业，无显著流出 [5] - ETF资金集中流入非银金融（+73.2亿元）和食品饮料（+35.6亿元） [5] - 电子（-45.1亿元）和电力设备（-34.1亿元）为ETF净流出主要行业 [5] 全球市场与跨境资金 - 南下资金单周净买入升至221.7亿元，处于2022年以来75%分位水平 [6] - 外资流入港股市场3.41亿美元，主动外资加速回流A股且规模扩大 [6] - 全球资金流向显示美国（+19.2亿美元）和英国（+6.4亿美元）获流入居前 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月“股债跷跷板”效应显著，利率先下后上，信用债收益率跟随利率债上行，短久期抗跌，买盘力量减弱且缩久期，9月信用债仍需防御，可选择高票息短债和超跌二永债 [1][11][16] - 银行资本债8月收益率上行、利差走扩，部分品种跌出性价比，4 - 5年大行资本债受关注 [28][29][33] - 城投债8月供给回升，短端、低评级抗跌，发行期限长久期缩量，发行利率上行 [39][43][45] - 产业债8月供给缩量，收益率普遍上行，短久期、低评级表现占优，发行利率全线上行 [54][57][60] 根据相关目录分别进行总结 高票息短债为盾，超跌二永为矛 信用债中短久期防御 - 8月“股债跷跷板”效应显著，利率先下后上，信用债收益率随利率债上行，短久期抗跌，买盘力量减弱，缩久期至3年以内，活跃度下降 [11][12][14] - 9月信用债需防御，银行理财规模季末下降致配置需求减弱，信用利差处低位且债市有不确定性，机构注重控制回撤 [16][17] - 防御思路一是3年以内优选高票息个券，AA+、AA和AA(2)收益率2%以上可选范围大；二是配置同业存单1Y、商金债2Y等防御性品种，有性价比和压缩空间 [19][22] 银行资本债：跌出来的机会 - 8月银行资本债收益率上行、利差走扩，表现落后于普信债 [28] - 部分品种跌出性价比，3年AA及以上二级资本债超跌，4 - 5年大行资本债绝对收益率高、利差保护厚，负债端稳定账户可配置，不稳定账户可右侧布局，5年AAA - 永续债交易机会大 [29][33][37] 城投债：供给回升，短端、低评级抗跌 - 8月城投债净融资为正且同比增加、环比下降，发行情绪先弱后回暖，长久期发行量下降，发行利率上行 [39] - 分省份净融资表现分化，多数净流入，约三分之一净流出 [43] - 收益率全线上行，短端、低评级抗跌，10年超长债最弱，信用利差分化 [45] - 各省公募城投债收益率普遍上行，1年以内短久期强势，中长久期较弱 [48] - 8月买盘热度不高，成交情绪先弱后好转，短久期成交笔数增加，3 - 5年转弱，AA(2)成交活跃 [51] 产业债：供给缩量，收益率普遍上行 - 8月产业债发行和净融资同比下降，发行情绪转弱，1年以内和5年以上发行占比下降，1 - 3年占比上升，发行利率全线上行 [54] - 收益率普遍上行，短久期、低评级表现占优，信用利差分化 [57] - 各行业公募债收益率普遍上行，1年以内短久期占优，中长久期较弱 [60] 银行资本债：净融资转负，成交情绪较弱 - 8月银行资本债发行缩量，净融资转负 [63] - 收益率全线上行，利差大多走扩，表现落后于中短期票据 [67] - 成交笔数环比减少，成交情绪弱，国有行中长久期成交集中，股份行和城商行成交降久期 [72]

大盘走势展望 - 大盘仍有继续上行空间 充裕流动性是行情主要基底 良好持股体验持续吸引增量资金入市[5][6] - 市场有望延续震荡走强路径 但需关注技术面获利回吐压力及交易量快速提升带来的波动[6] - 预计短期A股市场以稳步震荡上行为主 需密切关注政策面、资金面及外盘变化[10][11] 资金流向分析 - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移形成持续增量资金来源[11] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股[11] 板块配置建议 - 建议关注金融、TMT、电力设备、有色金属、基础化工、公用事业和医药生物等行业[6] - 景气成长类资产仍是市场主线 关注非银金融板块包括金融IT、券商、保险[7][8] - 看好A股地产链及港股地产板块 海外算力链和创新药板块 国产算力、国内AI基建、AI端侧应用等板块[8] 市场阶段判断 - 市场经历估值和情绪修复后 关注重点转向业绩能否跟进[3][9] - 当前股债性价比略有收敛 业绩尚待验证时债市受冲击有限[9] - 中国资产价值重估仍在演进中 应对长期重估趋势保持信心[9]

核心观点总结 - 市场整体估值已修复至近三年较高水平，上证指数PE(TTM)处于2010年以来88%分位数，但股权风险溢价仍处于2010年以来50%分位数，显示估值尚未极端高估 [3][23][29] - 短期流动性是市场核心支撑，赚钱效应吸引个人资金持续流入，两融余额接近历史高点但占流通市值比例未显著上升，居民存款搬家趋势可能延续3-6个月 [4][45][50] - 中期关注盈利改善，中报业绩或是全年低点，三四季度出口韧性、内需改善及新政策性金融工具可能推动经济复苏 [4][69][75][87] - TMT板块在流动性驱动行情中历史成为主线概率达50%（6次中出现3次），先进制造在基本面驱动行情中主线概率40%（5次中出现2次） [4][104] - 9月市场风格预计在成长与均衡间轮动，重点关注TMT、电新、军工、汽车、有色金属、机械设备、非银金融等行业 [5][127][132][148] 市场估值水平分析 - 上证指数PE(TTM)估值处于2010年以来88%分位数，创业板指仅36%分位数，显示主要指数估值分化明显 [23] - 股权风险溢价角度，上证指数ERP处于2010年以来50.5%分位数，创业板指ERP仍处历史高位，显示市场仍具性价比 [29] - 行业估值分化显著，农林牧渔、食品饮料等行业PE(TTM)处于2010年以来低于25%分位数，而ERP分位数高于90% [33] - 8月科创50指数上涨28%，通信行业上涨34.4%，银行成为唯一下跌行业 [10][18] 流动性与资金面分析 - 两融余额接近历史高点，但占A股流通市值比例未显著上升，融资交易额占成交额比例仍低于2015年峰值 [4][56][59] - 居民新增存款低于过去5年均值，非银机构存款显著高于均值，显示资金可能持续流入资本市场 [50][51][53] - 偏股型基金发行回暖，权益类银行理财回报中位数显著高于固收类，机构资金入市趋势加强 [60][62] - 险资8月举牌次数较7月显著增加，ETF发行回暖，中长期资金发挥市场稳定器作用 [63][66] 盈利与基本面展望 - 全部A股2025年中报营收增速0.2%（较一季报+0.3pct），但归母净利润增速2.6%（较一季报-1.2pct） [69] - 出口保持韧性，8月重点港口货物吞吐量处于2023年以来同期高位，中越货运量处于2022年以来高位 [75][78] - 内需改善超预期，上半年居民人均可支配收入增速达5.4%，7月大家电销量高于过去两年同期 [81][83][85] - 新政策性金融工具可能投向科技基础设施领域，复制2022年投放经验拉动投资增长 [87] TMT板块投资逻辑 - TMT板块8月以来连续5周涨幅排名前2，逐渐成为主线板块 [90] - 流动性驱动行情中TMT成为主线概率达50%，显著高于其他板块；基本面驱动行情中先进制造更易成为主线 [104] - 近期催化密集：GPT-5发布、DeepSeek-V3.1发布，美联储降息周期开启可能进一步利好成长板块 [106][109] - TMT指数估值与美债利率呈现负相关，美债利率下行有望推动板块估值提升 [107][109] 市场风格与行业配置 - 9月风格或在成长与均衡间轮动，"弱现实、强情绪"环境下主题成长及独立景气风格占优 [115][127] - 五维行业比较框架推荐电力设备、通信、计算机、电子、汽车、传媒等行业 [148] - 主题成长类关注TMT、电新、军工；独立景气类关注汽车、有色金属、机械设备 [132] - 均衡风格下可配置计算机、通信、电子、非银金融、房地产、食品饮料等行业 [132] 港股市场投资机会 - 恒生指数ERP处于2010年以来均值上方，估值仍具性价比；AH股溢价处于历史低位 [153][155][157] - 南向资金累计净流入超2024年全年，交易占比(MA10)高于50%处于历史高位 [160][163] - 美联储9月可能开启降息，海外流动性改善利好港股；关注汽车、服务消费、互联网方向 [166][176][181] - 港股互联网科技企业PE(TTM)仍低于历史均值，盈利预期有望随经济修复上修 [181][183]

两融余额规模与增长 - 截至9月1日两融余额达2.297万亿元创历史新高较2015年峰值2.273万亿元超出239.56亿元[1][3][4] - 8月5日两融余额突破2万亿元8月18日突破2.1万亿元8月26日突破2.2万亿元[3] - 9月1日单日增加356.42亿元为年内第二高增幅8月18日单日增加396.67亿元为年内最高增幅[3] - 自8月25日起单日增加金额均超100亿元其中8月25日增加332.59亿元[3] 杠杆资金比例与市场参与度 - 9月1日两融余额占A股流通市值比例为2.42%显著低于2015年6月18日的4.27%[1][6] - 9月1日两融成交额占A股成交额比例为11.66%低于2015年6月18日的12.73%[6] - 融资余额达2.2808万亿元占流通市值比例2.40%融券余额为161.63亿元[6] - 参与交易投资者数量达59.1355万名较前一日增加9481名[7] - 市场平均维持担保比例为289.89%远高于140%的警戒线[7] 行业偏好与融资净买入 - 电子行业获融资净买入836.36亿元居各行业之首[8][9] - 通信计算机电力设备行业获融资净买入均超200亿元[8] - 机械设备非银金融有色金属汽车医药生物等行业获融资净买入100亿至200亿元[8] - 煤炭行业为唯一融资净流出行业净流出10亿元[10] - 两融余额超1000亿元的行业包括电子非银金融计算机电力设备医药生物机械设备汽车有色金属[8] 个股偏好与融资净买入 - 寒武纪-U获融资净买入66.68亿元居个股之首期间股价上涨110.20%[2][12][13] - 胜宏科技新易盛中际旭创获融资净买入均超50亿元期间涨幅分别为43.41%110.57%94.85%[2][12][13] - 中芯国际东方财富海光信息工业富联北方稀土获融资净买入30亿至50亿元[12][13] - 融资余额最高个股为东方财富275亿元中国平安236亿元贵州茅台170亿元比亚迪168亿元中信证券149亿元[10][11] - 贵州茅台为融资余额前十中唯一被净卖出个股其余均为净买入[11] 资金流向结构变化 - 8月下旬以来融资资金向中证500沪深300等偏头部公司转移[8] - 科创50和创业板指融资净买入占比从14%提升至46%以上[8] - 去年同期融资净买入集中于传统行业如宝钢股份京沪高铁铜陵有色等[14]

A股两融余额创历史新高 - 截至9月1日A股市场两融余额报22969.91亿元 融资余额报22808.29亿元 创历史新高[4] - 今年以来A股融资余额增加426亿元[5] 行业两融余额分布 - 电子行业两融余额最高 达3126.49亿元[7] - 非银金融行业两融余额1805.59亿元 计算机行业1792.11亿元 电力设备行业1658.83亿元[7] - 医药生物行业两融余额1616.64亿元 机械设备行业1218.47亿元 汽车行业1172.62亿元[7] - 有色金属行业两融余额1039.96亿元 通信行业987.49亿元 基础化工行业906.82亿元[7] 行业融资净买入情况 - 电子行业融资净买入额最高 达95.57亿元[10] - 计算机行业融资净买入40.02亿元 电力设备行业39.20亿元 通信行业39.04亿元[10][11] - 机械设备行业融资净买入35.58亿元 医药生物行业34.30亿元 汽车行业33.65亿元[11] - 有色金属行业融资净买入26.31亿元 银行行业16.71亿元 国防军工行业16.33亿元[11] - 煤炭行业融资净卖出27.69亿元 石油石化行业融资净卖出16.98亿元[13] 个股融资表现 - 新易盛融资净买入金额最高 达10.83亿元 期间涨幅372.49%[14] - 胜宏科技融资净买入10.61亿元 期间涨幅544.97%[14] - 东方财富两融余额275.68亿元居个股首位[9] - 中国平安两融余额236.17亿元 贵州茅台 比亚迪 中信证券等个股两融余额居前[9][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阅兵在即股指偏强运行，后续市场上行节奏或放缓，需警惕阶段性回调压力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 欧元区景气度回升，8月制造业PMI终值升至50.7，自2022年中期以来首次扩张 [1] - 沪指走势偏强，A股三大指数震荡收红，沪指涨0.46%收于3875.53点，创业板指涨2.29%，沪深两市成交金额为2.75万亿元，美股因劳动节假期休市 [1] - 股指期货贴水程度快速加深，IC、IM基差处于历史较低水平，成交量和持仓量同步回落 [1] 策略 - 当前融资余额距历史最高水平不足300亿元空间，仅偏股混合型基金仍具备一定仓位回补空间，资金快速入场窗口结束指向阅兵时点 [2] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [5][10] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现，上证综指涨0.46%、深证成指涨1.05%、创业板指涨2.29%等 [12] - 沪深两市成交金额和融资余额相关图表 [13] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量，IF、IH、IC、IM成交量和持仓量均有变化 [14] - 外资IH、IF、IC、IM合约净持仓数量图表 [27][34] - 股指期货基差，IF、IH、IC、IM各合约基差及变化值 [37] - 股指期货跨期价差，各合约不同期限跨期价差及变化值 [42]