报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周医药生物板块收涨 1.5%，跑输 wind 全 A 和沪深 300，线下药店、医疗设备和医疗研发外包涨幅居前，疫苗、血液制品和体外诊断跌幅居前，常山药业、海创药业减肥药概念涨幅居前 [3][8] - 世卫组织预计 2025 年 8 月或 9 月出台 GLP - 1 药物治疗成年肥胖患者指南，有望规范减肥药使用，推动 GLP - 1 药物应用，建议长线关注减肥药产业链方向 [3][13] - FDA 扩大对海外制造商飞检，中国头部 CDMO 公司已建立符合全球标准质量体系，有望获益于行业监管趋严 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（4 月 28 日 - 5 月 9 日）医药生物板块收涨 1.5%，跑输 wind 全 A（2.32%）和沪深 300（1.56%） [3][8] - 线下药店（5.64%）、医疗设备（4.49%）和医疗研发外包（2.78%）涨幅居前，疫苗（ - 0.45%）、血液制品（ - 0.43%）和体外诊断（ - 0.17%）跌幅居前 [3][8] - 常山药业（26.28%）、海创药业（25.85%）减肥药概念涨幅居前 [3][8] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 未提及具体内容 行业要闻 - 5 月 9 日，翰森制药「甲磺酸阿美替尼片」获批用于具有表皮生长因素受体（EGFR）外显子 19 缺失或外显子 21（L858R）置换突变阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者肿瘤切除术后的辅助治疗 [12][14] - 5 月 7 日，世卫组织自 2022 年起制定肥胖预防、护理和治疗新指南，GLP - 1 药物治疗成年肥胖患者指南预计 2025 年 8 月或 9 月出台最终方案，同时该药物正由专家委员会评审是否纳入基本药物标准清单 [13] - 5 月 6 日，FDA 宣布 Vinay Prasad 接替前生物制品评估与研究中心（CBER）主任 Peter Marks [13] 公司公告 - 5 月 6 日，FDA 扩大对海外制造商突击检查，每年在 90 多个国家/地区进行约 12,000 次国内检查和 3,000 次国外检查 [16] - 5 月 2 日，诺和诺德口服版本司美格鲁肽用于减重适应症的上市申请获得 FDA 受理 [16] - 4 月 28 日，NMPA 药品审评中心受理百济神州在研 BCL2 抑制剂索托克拉片新药上市申请，并纳入优先审评程序，拟用于治疗既往接受过治疗的慢性淋巴细胞白血病（CLL）/小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者 [16] - 5 月 9 日，丽珠集团注射用阿立哌唑微球获得注册批准，适应症为成人精神分裂症，全球尚无其他阿立哌唑微球产品上市，2024 年国内抗精神病药物终端销售金额约 60.48 亿元，长效制剂约 14.18 亿元 [16] - 5 月 9 日，复星医药控股子公司收到美国 FDA 关于同意 LBP - ShC4 开展临床试验的批准，拟用于治疗雄激素脱发（AGA） [16] - 5 月 8 日，百济神州一季度总营业收入 80.48 亿元，同比增长 50.2%；营业利润 1.51 亿元，上年同期亏损 18.30 亿元，扭亏为盈 [16] - 5 月 8 日，葵花药业双醋瑞因胶囊获得上市许可受理 [16] - 5 月 7 日，海南海药控股子公司获得化学原料药（富马酸伏诺拉生）上市申请批准通知书，是首个应用于中国反流性食管炎（RE）患者的钾离子竞争性酸阻滞剂（P - CAB） [16][17] - 5 月 7 日，众生药业自主研发的一类创新多肽药物 RAY1225 注射液获得减重和降糖两项 II 期临床试验剂量扩展组顶线分析数据，各剂量组减重达标率优于安慰剂组 [17] - 5 月 6 日，恒瑞医药刊发境外上市外资股（H 股）发行聆讯后资料集 [17] - 5 月 6 日，翰宇药业全资子公司翰宇药业（武汉）有限公司的利拉鲁肽原料药获得韩国食品药品安全厅（MFDS）的审批受理 [17] - 5 月 6 日，爱博医疗定增募资完成，募资总额 2.85 亿元，发行数量为 359.36 万股，增发价格为 79.2 元/股 [17] - 5 月 6 日，华东医药收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，注射用 HDM2005 临床试验申请获得批准，是一款靶向受体酪氨酸激酶样孤儿受体 1（ROR1）的抗体偶联药物（ADC） [17] - 4 月 28 日，药明康德一季度总营业收入 96.55 亿元，同比增长 20.96%；实现归母净利润 36.72 亿元，同比增长 89.06% [17] - 4 月 28 日，新诺威终止对石药创新制药股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金 [17]

中国带状疱疹疫苗行业市场规模 - 2020年中国带状疱疹疫苗市场规模为26亿元，2021年大幅下降后开始回升，2024年达56亿元 [1][13] - 预计未来几年内市场规模将继续保持快速增长趋势 [1][13] - 带状疱疹在50岁及以上人群发病率较高，人口老龄化加剧推动市场需求持续增长 [1][13] 行业产业链分析 - 上游包括抗原、佐剂、培养基等原材料供应商及生物反应器、纯化设备等设备制造商 [4] - 中游为疫苗研发企业（研究病毒、确定免疫原）和生产企业（大规模生产及质检） [4] - 下游涵盖冷链物流、医疗机构/接种点及终端消费者 [4] 行业发展历程 - 2019年前国内市场空白，2019年GSK的Shingrix作为首款进口疫苗获批上市 [6] - 2023年百克生物推出首款国产减毒活疫苗，适用年龄扩展至40岁以上人群 [6] - 当前行业呈现进口与国产并存格局，未来将迎来国产疫苗集中上市期 [6] 全球及中国市场现状 - 2024年全球市场规模约44亿美元，主要由GSK、默克等跨国药企主导 [11] - 2023年Q1-Q3百克生物疫苗获22次批签发，2024年中国批签发次数达88批次 [9] - 国产疫苗打破外企垄断，降低价格并提高可及性 [9] 重点企业分析 - 百克生物：2023年1月上市首款国产疫苗，当年营收8.83亿元，2024年降至2.51亿元 [15][17] - 万泰生物：利用基因工程技术优势，2023年营收55.11亿元（同比减50.73%），2024年22.45亿元（同比减59.26%） [15][19] - 其他企业如绿竹生物（研发重组蛋白疫苗）、长春祈健（技术积累）等差异化竞争 [15] 未来发展趋势 - 国产疫苗将在质量、价格、供应等方面占据市场主导地位 [21] - 医保政策纳入疫苗目录将降低接种费用，加速市场普及 [22] - 多价和联合疫苗研发加速，提高广谱性和接种效率 [23]

行业整体表现 - 疫苗行业总营收从2020年1060亿元增至2023年1637亿元，年均复合增长率11.5%，2021年同比增速达34.5% [1] - 2024年行业总营收骤降至1283亿元，同比下滑21.6%，为近五年首次负增长 [1] - 行业净利润在2021年达到309亿元峰值后持续下滑，2024年降至120亿元，较峰值缩水61% [1] - 行业净利润率从2021年21.7%降至2024年9.4%，成本压力显著抬升 [1] - 下滑主因包括疫苗渠道库存压力较大以及2价HPV疫苗、PCV13、Vero细胞狂苗等竞争格局趋于激烈 [1] 头部企业业绩分化 - 天坛生物2024年营收60亿元，同比增长17.6%，净利润15亿元，同比增长36.4%，毛利率提升至54% [3] - 西藏药业2024年净利润10亿元，同比增长25%，毛利率连续三年超94% [3] - 智飞生物2024年营收260亿元，同比下降50.8%，净利润20亿元，同比下降75% [3] - 万泰生物2024年利润仅剩1亿元，较2022年47亿元大幅下滑，毛利率从89%降至66% [3] - 行业销售期间费用率中位数从2020年48%升至2024年58%，超半数企业费用率突破50% [3] - 长春高新2024年销售期间费用率从44%增至57%，净利润率从31%降至18.7% [3] - 康华生物毛利率维持93%，但期间费用率从47%升至54%，净利润率由33%降至21% [3] 批签发数据变化 - 智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发分别同比下降95%、30% [4] - 万泰生物二价HPV疫苗批签发同比下降78% [4] - 康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发同比下降46% [4] - 欧林生物吸附破伤风疫苗批签发同比下降22% [4] - 2025年一季度重组带疱疫苗批签发同比下滑54% [4] - 九价HPV疫苗批签发同比下滑38%，四价HPV疫苗无批签发，二价HPV疫苗批签发同比增长367% [4] 细分品种表现 - 2025年一季度狂犬疫苗（Vero细胞）批签发199批次，同比增长24% [5] - 流感疫苗批签发30批次，同比增长500%，其中三价流感病毒灭活疫苗批签发同比增长1300% [5] - 13价肺炎疫苗批签发19批次，同比持平，23价肺炎疫苗批签发同比下滑71% [5] - 流脑疫苗中MPSV2在2011年至2024年始终占据主要份额 [5] - 吸附破伤风疫苗批签发7批次，同比增长250% [6] - 水痘疫苗批签发90批次，同比下滑6%，百克生物产品批签发33批次，同比增长10% [6]

疫苗行业业绩表现 - 2024年A股疫苗板块14家企业中有12家归属于上市公司股东的净利润出现下滑 [2] - 2025年一季度仍有8家企业净利润下滑，占板块数量一半以上，其中万泰生物、智飞生物、百克生物、康华生物、沃森生物净利润降幅超过80% [2] - 2025年一季度万泰生物营业收入4.01亿元（同比下降46.76%），净利润亏损5277.69万元 [2] - 智飞生物2025年一季度营业收入23.74亿元（同比下降79.16%），净利润亏损3.05亿元 [3] 减值损失对利润的影响 - 万泰生物2025年一季度计提应收账款坏账损失4582.81万元和存货跌价损失549.78万元，合计影响利润总额5132.59万元 [3] - 智飞生物2025年一季度资产减值损失3833.61万元（同比大幅攀升），主要因存货跌价准备增加 [4] - 8家业绩下滑企业中6家披露减值损失，其中5家2025年一季度减值损失超过2024年同期，如沃森生物增加5242.83万元，康泰生物增加1730.44万元 [4] - 康泰生物2025年一季度计提减值准备3028.75万元，减少归属于母公司净利润2569.79万元 [4] 收入下降原因分析 - 万泰生物收入下降主要受疫苗板块市场调整、政府集采及九价HPV疫苗扩龄影响 [2] - 智飞生物收入下降因市场推广未达预期 [3] - 应收账款问题主要源于疾控中心采购资金紧张导致货款支付延迟 [3] 疫苗接种市场现状 - 流感疫苗、HPV疫苗等自费疫苗接种率长期处于低位，流感疫苗接种率多年维持在个位数 [5] - 慢性病患者对疫苗接种认知不足，存在疫苗犹豫现象，而该群体本应是预防感染的重点人群 [6] - 研究显示接种流感疫苗可降低心血管事件风险，带状疱疹疫苗可降低痴呆症风险 [6]

财务表现 - 2024年营业收入28.21亿元，同比下降31.41% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比下降66.10% [1][2] - 扣除非经常性损益的净利润1.08亿元，同比下降81.10% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额10.37亿元，同比下降8.58% [2] - 基本每股收益0.0889元/股，同比下降66.08% [2] - 加权平均净资产收益率1.51%，同比下降3.03个百分点 [2] - 资产总额147.24亿元，同比下降5.55% [2] 业绩下滑原因 - 国内人口结构变化和市场竞争加剧导致产品销售收入下降 [2] - 双价HPV疫苗中标价格下降及九价HPV疫苗扩龄影响自费市场销售 [2] - 持有的开曼圣诺医药股票价格下跌及其他金融资产估值变动导致公允价值变动损失 [2] 研发投入与人员 - 2024年研发费用5.97亿元，同比减少23.17% [3] - 研发人员172人，同比减少20.37%，占员工总数8.90% [3][4] - 研发人员学历构成：本科76人（-24%）、硕士70人（-11.39%）、博士12人（-7.69%） [4] - 研发人员年龄构成：30岁以下46人（-35.21%）、30-40岁94人（-6%）、40岁以上32人（-28.89%） [4] 管理层信息 - 董事长李云春1962年生，预防医学学士，从事疫苗行业近40年 [5] - 曾主持国家科技部mRNA新冠疫苗研发重大专项攻关课题 [5] - 2024年薪酬284.2万元，同比减少34.44%，低于行业平均165.0万元 [6][7]

百克生物2024年财报表现 - 公司2024年营业收入12.29亿元 同比下降32.64% 归属净利润2.32亿元 同比下降53.67% 主要因带状疱疹疫苗销量减少导致 [1] - 业绩下滑对尚未商业化的绿竹生物-B(02480)造成更大冲击 因其核心带疱疫苗即将上市 [1] 绿竹生物流动性危机与基本面 - 股价单日收跌9.09% 成交量达180.36万股 创2024年单日新高 但此前17个月中有10个月单月成交量不足20万股 最低为1月仅22,800股 显示流动性断崖式下跌 [2] - 因市值仅41亿港元 低于"入通"新规70亿门槛 需依赖核心产品LZ901商业化改善基本面 [4] - 2024年主营业务收入仍为0 净亏损收窄至1.68亿元(同比减亏32.5%) 研发投入1.35亿元(同比下降21.7%) [4][5] 核心产品LZ901研发进展与优势 - 已完成中国III期临床入组并提交BLA申请 有望成为全球首款四聚体结构带状疱疹疫苗 [6] - 头对头试验显示：不良反应率与安慰剂组相当且远低于Shingrix 免疫原性数据表明抗体水平与Shingrix无显著差异 [8] - 当前管线中仅LZ901具备短期商业化潜力 其余产品均处于早期临床阶段 [7] 带状疱疹疫苗市场竞争格局 - 全球对标产品Shingrix 2023年销售额34.46亿英镑(CAGR17%) 因效力超90%快速取代Zostavax [8] - 国内目前仅百克生物感维(单针1369元)与GSK的Shingrix(双针3200元)上市 LZ901若2026年上市将成为第三款 [10] - 百克生物采用低价策略但次年仍遭遇滑铁卢 反映国内接种率不足1%(欧美5.2%-26.8%) 市场教育仍需加强 [10][11] 疫苗行业结构性挑战 - 2024年一季度主要疫苗企业净利润普遍同比下跌超20% 百克生物、万泰生物、沃森生物降幅最大 [9] - 需求端：自费疫苗市场萎缩 HPV/流感/肺炎球菌疫苗接种量显著下滑 高价成人疫苗降幅更甚 [10] - 供给端：狂犬/流感疫苗等领域超10家厂商竞争 同质化与产能过剩导致价格战和库存压力 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [10] 报告的核心观点 - 本周申万医药指数环比+0.49%，跑赢创业板和沪深300指数，对医药结构性乐观，今年结构性机会和热度高 [1][16] - 创新药方面，市场认知和交易成熟，信心增强，部分公司一季报后走出利空出尽态势，减肥药条线相关公司走强，验证战略判断 [3][18] - 中短期围绕深挖创新药和自主可控&产业链重构；展望2025，医药交易氛围好，结构性走牛概率大，有创新药、自主可控、新科技、泛整合四个思路 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 医药核心观点 - 当周申万医药指数环比+0.49%，跑赢创业板和沪深300指数，对医药年报和一季报进行总结 [1][16] - 本周市场震荡下行，A股医药指数强于市场，港股医药周一起伏后走强，创新药、减肥条线等表现好 [2][17] - 医药反应超预期，创新药信心增强，一季报部分公司利空出尽，今年结构性机会多，减肥药、药店等表现有原因 [3][18] - 中短期围绕创新药和自主可控等，2025年医药乐观，有四个投资思路 [4][19] 医药年报&一季报总结 - 整体来看，2024年医药板块营收微降，归母和扣非归母净利润下降；2025Q1营收下降，归母和扣非归母净利润下降，Q1毛利率持平，净利率恢复 [27] - Biotech：2024年营收大增，扣非归母净利润大幅减亏；2025Q1收入受预付款影响减少但环比增长。研发费用与2023年基本一致，部分公司研发费用大增。临床推进多点开花 [30][40][44] - 制剂pharma：整体经营稳健，Q4承压，龙头经营远好于平均。2024年龙头营收和归母净利润增长快，2025Q1增速放缓但仍好于整体 [52][58] - 中药：受基数与库存周期影响业绩承压，有望逐季回暖。2024年和2025Q1收入同比下降，归母净利润同比下降 [64][67] - 疫苗：业绩严重下滑，后续看新品拉动。2024年和2025Q1收入和归母净利润同比大幅下降 [69] - 血制品：相对刚需，年度和季度间有波动。2024年收入稳健，利润增速较快；2025Q1收入增速下降，利润增速下滑 [73] - 器械：受政策影响业绩承压，预期2025年边际向好。2024年和2025Q1收入和利润下滑，各子板块有不同表现 [76] - CXO：投融资环境温和复苏，季度环比改善明确。2024年全年和2025Q1收入、利润增速回暖，部分企业经营和订单状况良好 [90] - 药店：行业持续调整中，龙头企业业绩拐点逐步显现。2024年全年收入同比增长，2025Q1收入同比下降，归母净利润同比下降 [100] - 医疗服务：需求暂时疲软，静待消费逐步复苏。2024年收入温和增长，归母净利润和扣非净利润下降；2025Q1收入和利润增速回升 [104] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - 创新药：当周中证创新药指数跑赢医药和沪深300指数，关注双抗ADC、自免领域新技术等，重点事件有强生药物获批上市 [106][111][112] - 仿制药：当周仿制药板块跑输申万医药指数，关注兴齐眼药等公司业绩，产业趋势向好，传统药企有望估值修复 [116][120][122] - 中药：当周中药指数跑输医药指数，部分企业业绩走弱有需求、成本等原因，建议关注政策友好、国企和院外OTC企业 [123][127] 医疗器械板块 - 当周医疗器械指数跑赢医药指数，各子领域表现不同，关注医疗设备、耗材、体外诊断等领域问题和个股，近期观点分短期和长期关注要点 [128][134][141] 配套领域 - CXO：当周申万医疗研发外包指数跑赢医药生物指数，未来有望受益于政策，关注关税等进展 [146][151] - 药店：当周药店板块跑赢申万医药指数，建议关注业绩稳健龙头企业和政策推进情况 [152][154] - 医药商业：当周医药商业板块跑输申万医药指数，关注国企和有变化的商业公司及院内恢复情况 [156][158][159] - 医疗服务：当周医疗服务板块跑赢申万医药指数，选股关注筹码结构和经营趋势，关注各公司和市场消费数据 [160][162][163] - 生命科学产业链上游：当周该板块多数公司股价上涨，关注投融资、订单等情况，不同类别有不同关注要点 [164][170][172] 医药行情回顾与热点追踪 - 当周申万医药指数跑赢创业板和沪深300指数，2025年初至今也跑赢，子行业表现有差异 [174][182][183] - 当周医药行业估值、热度和成交额占比上升，处于相对低位 [186][189] - 当周和滚动月涨跌幅排名前5和后5的个股情况 [192]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [10] 报告的核心观点 - 当周（4.28 - 4.30）申万医药指数环比 +0.49%，跑赢创业板和沪深 300 指数，本周对医药年报和一季报进行总结 [1][16] - 本周市场震荡下行，A股 医药指数强于市场，港股医药周一起跌后续走强，创新药、减肥条线等表现较好 [2][17] - 医药反应超预期，创新药认知和交易成熟，一季报部分公司利空出尽，今年结构性机会多，应结构性乐观 [3][18] - 中短期围绕深挖创新药和自主可控与产业链重构；展望 2025，医药交易氛围好，结构性走牛概率大，有创新药、自主可控、新科技、泛整合四个思路 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 策略配置思路 创新药 - 海外大药：百济神州、科伦博泰等 [5][20] - 早研双新：三生制药、康弘药业等 [5][20] - 仿创重估：三生制药、信立泰等 [5][20] - 国内超卖：兴齐眼药、艾迪药业等 [5][20] - 受益链条：凯莱英、药明康德等 [5][20] 自主可控&产业链重构 - 中国：华大智造、聚光科技等科研仪器和设备企业 [6][21] - 产业链重构：森松国际 [7][21] 新科技 - 脑机接口：怡和嘉业、爱朋医疗等 [7][22] - AI 医药医疗：华大智造、美年健康等 [7][24] 其他 - 大集团小公司：万东医疗、浩欧博 [8][25] - 国企改革：哈药股份、人福医药等 [12][26] - 其他重点跟踪：健友股份、三诺生物等 [12][26] 医药年报&一季报总结 整体情况 - 2024 年全年营业收入同比微降 1.4%，归母和扣非归母净利润同比分别降 14%和 11.9%；2025 年 Q1 营业收入同比降 4.7%，归母和扣非归母净利润同比分别降 12.1%和 18.2%，Q1 毛利率环比持平，净利率恢复至 7.9% [27] Biotech - 营收大幅增加，行业扭亏为盈：A股 29 家代表公司 2024 年总收入 283.60 亿元，同比增 51.79%，扣非归母净利润总和同比减亏 74.25%；2025Q1 总收入 61.95 亿元，同比降 41.15%，环比增 5.25%。港股 27 家代表公司 2024 年总收入 901.13 亿元，同比增 7.83%，总扣非归母净利润 46.02 亿元，同比增 134.93% [30][37] - 研发投入大，现金压力高：2024 年 Biotech 整体研发费用 540.12 亿元，与 2023 年基本一致，2023 - 2024 年整体现金压力基本相同，部分公司研发费用大幅增加 [40] - 临床推进多点开花：构建全球 BIC 标准疗法，国内 PD - 1 plus 新兴疗法推进迅速；自免双靶点登上舞台，国内进展较快项目进入临床二期；TCE 双抗出海热潮持续 [44][46][47] 制剂 pharma - 整体经营稳健，Q4 承压，龙头好于平均：2024 全年营收总量 4367.86 亿元，同比 +0.3%；2025 年 Q1 营收总量 1072.60 亿元，同比 -3.60%。龙头 2024 年全年营收总量 1683.29 亿元，同比 +5.8%；2025 年 Q1 营收总量 412.54 亿元，同比 -0.4% [52] - 归母净利润和扣非归母净利润：2024 全年归母净利润总量 383.02 亿元，同比 +7.1%；2025 年 Q1 归母净利润 126.77 亿元，同比 +0.60%。龙头 2024 年全年归母净利润总量 223.90 亿元，同比 +25.9%；2025 年 Q1 归母净利润 62.16 亿元，同比 10.4% [53][54] - 财务指标稳定：2024 全年制剂 pharma 毛利率 52.8%，销售费用率 22.7%，经营性现金流/营业收入比例 15.6%；龙头毛利率 56.7%，销售费用率 23.1%，经营性现金流/营业收入比例 16.7% [55] - 分红情况：龙头 pharma 重视股东回报，多数公司分红 + 回购金额稳中有升 [55] 中药 - 业绩承压，有望回暖：2024 全年收入同比 -4.7%，2025Q1 同比 -8.1%；2024 全年、2025Q1 归母净利润同比 -20.7%、 -4.9%。2024 全年毛利率 41.8%，净利率 8.1% [64][67] 疫苗 - 业绩下滑，待新品拉动：2024 全年收入同比 -37.8%，2025Q1 同比 -53.3%；2024 全年归母净利润同比 -67.7%。2024 全年综合毛利率 41.2%，净利率 8.3% [69] 血制品 - 刚需且有波动：2024 全年收入同比 +2.1%，2025Q1 同比增速 0.2%；2024 全年归母同比增速 30.9%、扣非同比增速 27%，2025Q1 利润增速下滑。2024 全年毛利率 48.2%，净利率 27.6% [73][74] CXO - 投融资环境温和复苏，季度环比改善明确 [23] 药店 - 行业持续调整，龙头企业业绩拐点逐步显现 [26] 医疗服务 - 医疗服务需求暂时疲软，静待消费逐步复苏 [27]

报告公司投资评级 - 维持增持 - A 的投资评级，6 个月目标价为 68.33 元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季度经营业绩承压，营业收入 4.01 亿元，同比下滑 46.76%，归母净利润亏损 0.53 亿元，主要因疫苗板块受市场调整、政府集采及九价 HPV 疫苗扩龄等影响，销售不及预期 [1] - 九价 HPV 疫苗已进入上市申报阶段，各项创新疫苗管线进展有序，随着九价 HPV 疫苗等产品陆续获批上市，公司经营业绩有望持续恢复 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 31.7 亿元、114.0 亿元、286.3 亿元，净利润分别为 3.5 亿元、21.3 亿元、60.1 亿元；预计九价 HPV 疫苗可达到 228 亿元的销售峰值，对应估值为 865 亿元 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 55.11 亿元、22.45 亿元、31.66 亿元、113.96 亿元、286.35 亿元；净利润分别为 12.48 亿元、1.06 亿元、3.46 亿元、21.27 亿元、60.13 亿元 [11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 41.0%、259.9%、151.3%；净利润增长率分别为 225.5%、515.0%、182.7% [11] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 157.15 亿元、146.89 亿元、160.34 亿元、358.83 亿元、409.16 亿元；负债总额分别为 28.31 亿元、22.41 亿元、32.63 亿元、214.05 亿元、215.21 亿元 [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 20.3%、59.5%、52.4%；负债权益比分别为 25.4%、146.8%、110.1% [11] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 15.38 亿元、3.55 亿元、14.44 亿元、9.31 亿元、104.79 亿元 [11] - 2025 - 2027 年投资活动产生现金流量分别为 - 2.18 亿元、 - 2.46 亿元、 - 2.23 亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 1.20 亿元、43.69 亿元、 - 58.77 亿元 [11] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年预计 EPS 分别为 0.99 元、0.08 元、0.27 元、1.68 元、4.75 元；PE 分别为 66.2 倍、777.6 倍、238.9 倍、38.8 倍、13.7 倍 [11] - 2025 - 2027 年 P/S 分别为 26.1 倍、7.2 倍、2.9 倍；EV/EBITDA 分别为 202.6 倍、27.5 倍、8.8 倍 [11]

疫苗板块股价表现 - 疫苗板块逆市走低 葛兰素史克跌超1.9% 赛诺菲跌近1% 默沙东跌超1.2% 阿斯利康跌1.7% 辉瑞跌超1.5% BioNTech跌超2.5% Moderna跌超3.7% 诺瓦瓦克斯医药跌超3% [1] FDA新规政策变化 - 美国FDA计划要求所有新疫苗在获批前必须进行安慰剂对照临床试验 标志着美国疫苗审批机制重大转变 [1] - 新规要求新疫苗在进行安全性测试并申请上市许可前 必须在临床试验中引入对照组（如生理盐水注射）以进行对比评估 [1] - HHS发言人确认所有新疫苗必须通过安慰剂对照试验进行安全性测试 与以往做法截然不同 [1] 政策适用范围与执行细节 - 新政策对"新疫苗"的定义仍存在不确定性 [2] - 流感疫苗因已使用和验证超过80年 具有成熟安全记录 预计不在政策覆盖范围内 [2] - HHS未明确说明政策具体执行方式及适用疫苗种类 对已完成安全性研究的疫苗重新审查问题未予置评（除新冠疫苗外） [2]