美股市场表现 - 美东时间周五，美股三大指数集体收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.51%至48,458.05点，纳斯达克综合指数下跌1.69%至23,195.17点，标普500指数下跌1.07%至6,827.41点 [2][3][4] - 科技板块承压明显，大型科技股多数下跌，英伟达收跌3.27%，亚马逊跌1.78%，Meta跌1.30%，微软跌1.02%，谷歌A跌1.01%，苹果则微涨0.09%，特斯拉上涨2.70% [5] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.3%，热门中概股多数下跌，好未来涨超3%，新东方、网易涨超2%，百度跌超2%，爱奇艺跌超4% [6] 半导体与AI概念股动态 - 博通股价重挫11.4%，此前该公司警告其未来利润率将收缩，引发市场对AI投资可持续性的焦虑 [5][10] - 甲骨文股价在周五跌逾4%，此前媒体报道称其部分为OpenAI开发的数据中心竣工时间从2027年推迟至2028年，尽管公司反驳称所有里程碑均按计划推进 [9][10] - 甲骨文股价已较9月10日的巅峰水平下跌超过40%，抹平了半年来的涨幅 [10] - 芯片板块普遍承压，费城半导体指数收跌超5%，创近两个月来最大跌幅，其他AI概念公司如闪迪大跌近15%，CoreWeave跌10%，Oklo跌15% [5][10] - 甲骨文第二财季财报显示，总营收和云计算业务销售收入分别同比增长14%和34%，均低于分析师预期，第二财季资本支出约为120亿美元，较前一季的85亿美元猛增41%，远超分析师预期的82.5亿美元 [11] 美联储政策与官员表态 - 多位美联储官员发声解释在本周降息决议中投反对票的原因，并为降息前景泼冷水 [3][12] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，他投反对票是希望等待更多经济数据以确定关税对通胀的影响，并指出就2026年降息幅度预期而言，降息次数将多于中值预测 [12] - 堪萨斯城联储主席施密德反对降息，认为没有证据显示利率通过放缓经济活动在压低通胀，并指出经济仍展现动能且通胀仍然过热 [12] - 克利夫兰联储主席哈马克表示利率已接近“中性水平”，认为更紧的政策立场是合理的，费城联储主席保尔森则表示对劳动力市场疲软的担忧略大于对通胀上行风险的担忧 [13] - 近期美联储的分歧反映出其面临的两难局面：顽固的通胀需要更高利率，而走弱的就业市场又需要更低利率 [13] 其他市场与公司动态 - 运动服饰品牌Lululemon股价大涨近10%，此前公司上调全年利润预期，并宣布首席执行官Calvin McDonald将离任 [6] - 长期美债收益率普遍上涨，10年期国债收益率上涨近3个基点，美元指数跌破98关口，连续第三周下跌 [7] - 黄金和白银价格在夜间盘中跳水，COMEX黄金最终报收4,329.8美元/盎司，COMEX白银一度大跌5.5%，收跌3.88%至62.085美元/盎司 [7]

文章核心观点 - 当前美股AI投资存在泡沫，其系统性风险载体与2000年科网泡沫不同，体量和集中度更高，一旦巨头出现问题将冲击整个金融和科技生态系统[7] - AI产业链通过“铁索连环”式的交叉投资、关联交易和表外融资相互捆绑，在流动性边际恶化时可能因“信仰受损”而暴露脆弱性[13][15][42] - 科技巨头为AI进行的巨额资本开支正侵蚀其现金流和自由现金流，预计脆弱性将在2026年下半年加剧[24][28][32] - 外部风险源于“政治—流动性—叙事”链条，2026年美国中选带来的政治不确定性可能引发流动性收紧，成为刺破AI泡沫的外部拐点[44][47][48] 一、泡沫存在即合理 - AI投资存在泡沫，其体量和集中度远超2000年科网泡沫，AI巨头投资规模在经济中占比及正外部性不可比拟，系统性风险载体不同[7] - AI对全社会生产力的提升将非常漫长，因组织和流程变革滞后于技术，当前AI多用于“辅助人预测”而非“替代人决策”[9] - 多方存在吹大泡沫的动力：科技企业为免淘汰“all in AI”，金融机构借流动性逐利，媒体靠流量传播，美国居民通过养老金绑定AI股票[9] - 泡沫破灭并非坏事，可为未来创新提供廉价算力与基础设施，正如2000年互联网泡沫后为新巨头崛起奠定基础[10] - 对美国而言，将AI泡沫进行到底关乎国运，美股繁荣支撑美元信用及家庭财富（集中于前1%和10%人群），也是通过金融化转移债务和风险给国际盟友的隐蔽化债方式[10][11] 二、“铁索连环”，最脆弱一环在哪？ - AI产业链分为芯片商、云服务商、模型商三层，近一年涌现巨额跨层级投资交易，虽整合资源但模糊行业边界，可能造成需求假象和产业链脆弱性[13] - 循环投资与关联交易信息披露不足，巨头间交叉持股、共同投资应视作一致行动人，未披露的关联关系可能夸大AI生态货币化规模[15] - 业绩负面舆情会放大市场敏感度，例如甲骨文AI云业务毛利率仅14%引发股价大跌7.1%，微软对OpenAI投资单季亏损超120亿美元[16] - 产业链盈利能力分化：上游芯片商（如英伟达）盈利贡献最高，中游云服务商（亚马逊、谷歌、微软）商业模式清晰且有护城河，下游模型商（如OpenAI）竞争激烈、盈利最弱[17][18] - Meta情况特殊，99%营收依赖数字广告，其AI投入的商业回报更依赖实体经济广告需求，美国消费两极分化下低端消费降级可能成为其脆弱时刻[19][22] 三、万亿资本支出的脆弱性 - 2025年三季度，AI五巨头（微软、Meta、亚马逊、谷歌、甲骨文）合计资本开支达1057.73亿美元，同比增长72.9%[24] - 资本开支对现金流造成压力：AI五巨头Capex/CFO平均值达75.2%，较一年前上升29.7个百分点；Capex/营收平均值达28.1%，较一年前上升12.3个百分点[24] - 自由现金流恶化：甲骨文自由现金流已为负，Meta现金储备对必要支出的覆盖率仅37.3%，较一年前平均下降39个百分点至94.4%[24] - 测算显示资本支出脆弱性将在2026年下半年加剧：在两种假设下，AI五巨头平均Capex/CFO将在2026年三季度至2027年二季度达到约96%，接近英特尔在科网泡沫破裂后的峰值水平[25][28] - 资本开支隐含的折旧费用将对未来利润产生巨大压力：以假设测算，Capex隐含折旧将从2025年三季度的149亿美元增长至2028年底的1145-1239亿美元，届时折旧/预期净利润比率将达82.0%-87.7%[36] 四、高杠杆与表外融资风险 - 为满足AI投资需求，企业债发行激增：2025年前11个月美国Hyperscaler企业债总发行量达1038亿美元，是2024年全年（201亿美元）的5倍以上，推高了债券利差[39] - 数据中心建设资金缺口巨大：预计2025-2028年全球数据中心建设需2.9万亿美元资本开支，其中1.5万亿美元依赖外部融资，8000亿至1.2万亿美元依赖不透明的私募信贷市场[41] - 科技巨头广泛使用表外融资（如SPV）以隐藏债务：例如Meta为270亿美元数据中心项目设立合资企业发行273亿美元债券，自身仅持股20%不并表但提供隐性担保[42] - 表外融资存在系统性风险：若技术迭代超预期导致SPV资产贬值，风险将传导给债券投资者，类似操作历史上与安然破产、次贷危机相关[42][43] 五、政治不确定性引发流动性收紧，是AI泡沫的外部风险 - AI叙事持续的关键在于流动性：自去年9月降息150个基点带来的增量流动性，以及机构、散户资金的欠配需求[44] - 2026年美国政治（中选）与货币政策存在矛盾：特朗普为赢得中选需财政刺激，但这可能限制货币政策宽松空间，形成“选票”与“股票”的对立，增加美股波动[47] - 流动性边际转紧会动摇AI叙事：例如2025年10月美国政府关门造成被动紧缩效应，11月因特朗普支持率下降引发市场调整[48] - “政治—流动性—叙事”链条是美股波动根源：特朗普支持率若下降，其对财政、货币政策及盟友的控制力减弱，将被动提升AI叙事的脆弱性[48]

甲骨文与OpenAI数据中心合作项目澄清 - 甲骨文公司澄清了关于其为OpenAI建设数据中心项目延期的报道 否认项目交付时间出现延后 公司发言人表示所有里程碑均按计划推进[1] - 此前有媒体报道称 由于劳动力和材料短缺 相关数据中心将于2028年而非原计划的2027年完工[1] - 甲骨文与OpenAI在今年9月达成了一项为期五年 总价值超过3000亿美元的合作协议[1] OpenAI的多元化算力合作布局 - OpenAI与英伟达签署意向书 计划部署至少10吉瓦的英伟达设备 项目首个阶段预计在2026年下半年启动[2] - 英伟达在11月提交的文件中提示 无法保证就OpenAI相关机会达成最终协议[2] - OpenAI与博通的合作项目时间框架大致在2027年至2029年期间 总规模约为10吉瓦 预计2026年贡献不大[3] 甲骨文业务结构与发展现状 - 与OpenAI的合作对成立48年的甲骨文而言属于相对新兴业务[2] - 甲骨文历史上主要依靠数据库软件和企业级应用增长 近年来其云基础设施业务快速扩张[2] - 甲骨文云基础设施业务目前已贡献超过四分之一的公司收入 但在规模上仍落后于亚马逊 微软和谷歌等大型云服务商[2] OpenAI的技术依赖与合作动态 - OpenAI长期以来高度依赖英伟达的GPU来运行ChatGPT等产品[2] - OpenAI在与博通合作 探索定制芯片的可能性[2] - 博通与OpenAI的合作已于今年10月公布 双方已签署条款清单[3]

文章核心观点 - 甲骨文数据中心延期传闻与博通业绩未达预期叠加 引发市场对AI基础设施支出可持续性的广泛担忧 导致AI相关股票及债券市场剧烈抛售[1][5][6] - 甲骨文因其相对较弱的信用评级和庞大的债务规模 成为信用市场衡量AI投资风险的关键指标 其债券遭遇类似垃圾债的抛售 信用违约互换成本飙升至金融危机以来高位[4][7][8][10] - 此次市场动荡表明 尽管AI相关板块年内涨幅显著 但市场对其长期基础设施投资的回报信心正变得脆弱且敏感[11] 市场反应与波动 - **股市普遍重挫**：费城半导体指数单日跌幅一度达5% 为近两个月最大跌幅[1] 涵盖的30只芯片股普遍下跌[6] - **个股影响显著**： - 甲骨文股价盘中一度重挫超6% 收盘跌近4.5% 财报公布后两个交易日累计下跌14.8%[1] - 英伟达股价收跌超3% AI计算服务商CoreWeave下跌11%[3] - 博通股价跌幅一度达12% Astera Labs和Coherent Corp跌幅均超10%[6] - 抛售波及能源板块 Constellation Energy收跌7% Vistra、GE Vernova和康明斯等电力相关股票均下跌[3] - **债券市场剧烈动荡**： - 甲骨文2035年到期的5.2%票息债券收益率升至5.9% 高于垃圾债最高级别平均收益率5.69%[3][7] - 该债券利差扩大0.17个百分点至1.71个百分点 发行时利差仅为1.05个百分点[7] - 购买甲骨文9月发行的180亿美元投资级债券的投资者 账面损失总计约13.5亿美元[8] - **信用违约风险溢价飙升**：反映防范甲骨文五年债务违约成本的信用违约互换价差最高上涨14.4个基点至151.3个基点 连续第二日触及2009年全球金融危机以来最高水平[8] 事件直接诱因 - **数据中心延期传闻**：有报道称甲骨文将为OpenAI开发的部分数据中心完工日期从2027年推迟至2028年[5] 尽管公司发言人随后否认 称所有所需地址均未延误 场地选择与交付时间表是与OpenAI密切协调确定的[6] - **博通业绩催化**：博通CEO透露的AI业务积压订单规模未达市场高预期 且未提供完整财年AI收入指引 令投资者失望[6] 甲骨文作为AI风险晴雨表 - **债务融资激进**：公司作为“星际之门”AI基础设施项目的核心参与者 计划投入5000亿美元 今年在公共和私募债务市场大举借款为AI项目融资[10] - **信用状况受关注**：与其他云计算巨头相比 甲骨文信用评级较弱且债务规模不断膨胀 部分债券到期日长达2065年 在AI前景不确定下显得期限格外漫长[4][10] - **市场担忧本质**：市场担心更高效的芯片可能导致已建设的数据中心基础设施空置 为这类技术投机活动融资在历史上最紧张的市场之一并非成功秘诀[10] - **风险对冲行为增加**：参与其建设贷款的银行及投资者、对冲基金均在增加购买信用违约互换以对冲风险敞口[10] - **公司表态**：公司联席CEO表示致力于维持投资级债务评级 并称借款可能低于分析师预期[11] 行业背景与长期表现 - **年内整体涨幅仍存**：经历大跌后 甲骨文股价年内仍有10%以上累计涨幅 费城半导体指数年内累涨超40% 跑赢年内涨超10%的标普500指数[11] - **信心面临考验**：尽管有上述涨幅 此次抛售表明市场对AI基础设施巨额投资的长期回报信心正在经受考验[11]

交易起源与背景 - 史上最大的云计算交易“星际之门”源于OpenAI基础设施主管通过LinkedIn向甲骨文销售团队发送的一条私信，促成了双方对话 [1][3] - 交易宣布时，甲骨文市值一度飙升2500亿美元，其联合创始人Larry Ellison因此短暂成为全球首富 [1] - 甲骨文最初计划与马斯克的xAI合作在德克萨斯州建设大型数据中心，建筑甚至设计成X形，但因马斯克认为能更快建成而放弃该项目，随后OpenAI的求助信息恰好到来 [3] 交易内容与规模 - OpenAI承诺花费约3000亿美元从甲骨文租赁服务器，双方讨论了进一步扩大合作的可能 [4] - 为提供算力，甲骨文需要建设约五个全球顶级规模的数据中心综合体，总计需要数百万枚芯片和4.5吉瓦电力，超过整个芝加哥市的家庭用电量 [4] - 有媒体报道甲骨文将部分为OpenAI开发的数据中心竣工时间从2027年推迟至2028年，但甲骨文随后否认，称所有进度都按计划推进 [4] 财务压力与投资风险 - 为建设数据中心，甲骨文需要数百亿美元前期投资，面临材料和劳动力成本飙升的压力 [5] - 公司自1992年以来首次出现负自由现金流，以履行合约 [1] - 通过表外融资安排（如由房地产开发商借贷380亿美元建设后租给甲骨文），公司将许多AI相关开发成本排除在账面之外 [5] - 分析师预测，甲骨文的大型基础设施投资预计要承受今后四五年内约700亿美元的自由现金流损失 [5] 市场反应与股价表现 - 从9月峰值到12月财报发布，甲骨文股价已下跌超三分之一 [1] - 华尔街交易员开始买入甲骨文信用违约互换，这种工具曾在次贷危机期间被用于做空房地产泡沫 [1] - 12月10日财报显示支出增长远超分析师预期且将持续，甲骨文股价持续下跌 [6] - 分析师指出，OpenAI的承诺与甲骨文股价呈反向相关，随着OpenAI支出增加，每项承诺的价值都在下降 [6] 行业竞争与合作伙伴策略对比 - 微软自2016年以来是OpenAI的合作伙伴，但逐渐担心在OpenAI身上占用太多数据中心容量，甚至限制部分最大客户的处理能力来满足OpenAI需求 [8] - 微软CEO曾表示，为OpenAI建设专用的多吉瓦数据中心“没有意义” [8] - 2024年，微软允许OpenAI寻找其他云供应商，并在10月放弃了优先拒绝权 [8] 长期盈利前景与行业质疑 - 交易结构使OpenAI在大约五年后有机会重新承诺或退出，而甲骨文的许多租约到期还有约十年时间 [9] - 甲骨文要想在项目上实现盈利，需要OpenAI保持过去几年惊人的增长势头，如果OpenAI收入停止高速增长，可能既不需要如此多的计算能力，也没有能力支付 [9] - 人工智能的经济影响目前仍不明朗，泡沫的警告层出不穷 [9] - 分析认为当前炒作周期部分基于一些宏大但实现日期正越推越远的预测 [11] - 缺乏变革性进展，对AI超大规模投资的逻辑就开始显得不堪一击，即使像OpenAI这样拥有8亿活跃用户的热门消费产品，也不足以让账面数字说得通 [12] 公司管理与领导层角色 - 81岁的甲骨文联合创始人Larry Ellison仍在公司扮演核心角色，在今年的重组中增加了监督的员工比例，并控制着公司支出，最高财务主管直接向他汇报 [10][11] - Ellison公开表示，AI是“人类历史上规模最大、增长最快的业务，比铁路更大，比工业革命更大” [11]

科技巨头正加倍努力，向印度投入数十亿美元，吸引它们的是印度丰富的数据中心建设资源、庞大的人 才与数字用户库以及市场机遇。 在不到24小时内，微软(MSFT.O)和亚马逊(AMZN.O)承诺向印度的云和人工智能基础设施投入超过500 亿美元，而英特尔(INTC.O)也在周一宣布了在该国生产芯片的计划，以抓住其不断增长的PC需求和快 速的人工智能应用普及。 尽管印度在发展本土人工智能基础模型的竞赛中落后于美国和中国，并且缺乏大型国内人工智能基础设 施公司，但它希望利用其在信息技术领域的专业知识，在企业层面创建和部署人工智能应用，这也为科 技巨头公司提供了巨大的机会。 印度电子和信息技术部秘书S·克里希南（S. Krishnan) 表示，对于任何企业来说，仅仅拥有模型或计算 能力不足以有效利用人工智能，它需要有公司来构建应用层，并需要大量人才池来进行部署。 斯坦福大学在全球及国家人工智能活力排名中，将印度列为前四名国家之一，与美国、中国和英国并 列。开发者社区GitHub已将印度排在首位，其项目占全球份额的24%。 克里希南说，印度的机遇更多地在于"开发应用"，这些应用将被用来为人工智能公司创造收入。 过去几个月里 ...

市场指数与期货表现 - 道指期货上涨0.21%，而标普500指数期货下跌0.18%，纳斯达克100指数期货下跌0.52% [1] 博通公司业绩与市场反应 - 公司第四季度销售额为180亿美元，同比增长28%，超出分析师预期的175亿美元 [1] - 调整后每股收益为1.95美元，高于分析师预期的1.87美元 [1] - 半导体业务营收为110.7亿美元，同比增长34.5%，基础设施业务营收为69.4亿美元，同比增长19% [1] - 公司CEO表示，AI相关收入的毛利率低于非AI业务，且非AI业务毛利率预计本季度将与去年同期持平 [1] - 公司与OpenAI的合同预计在2026年不会产生太多收益，大部分收益将在2027年至2029年间产生，该合同涉及提供高达10吉瓦的数据中心基础设施 [1] - 受高管言论影响，市场担忧利润率疲软及OpenAI合同短期无收入，公司股价下跌5.05% [1] 芯片与云计算板块动态 - 芯片及云计算股盘前普遍下跌，AMD下跌1.42%，英伟达下跌0.89%，甲骨文下跌1.41% [2] - 英伟达计划下周举办闭门峰会，核心议题是探讨解决可能阻碍AI发展的“数据中心电力短缺”问题 [4] 汽车制造商Rivian技术进展 - Rivian宣布已开发出定制芯片、车载电脑和新的AI模型，计划在其即将推出的R2汽车中引入自动驾驶功能 [2] - 与特斯拉不同，公司计划在R2车型中使用激光雷达系统，以实现“L4”级完全自动驾驶 [2] 支付公司PayPal评级调整 - 美国银行证券将PayPal评级从“买入”下调至“中性”，目标价从93美元下调至68美元 [2] - 分析师指出，原本预期的产品创新和升级结账体验未能推动使用率上升，第四季度品牌结账业务增长将放缓，预计2026年将成为加大投入的一年 [2] 服装零售商Lululemon管理层变动 - 公司宣布CEO卡尔文·麦克唐纳将于明年1月31日卸任，其将继续担任高级顾问至3月31日 [3] - 董事会正与一家“顶尖猎头公司”合作物色下一任CEO，消息公布后公司股价上涨9.1% [3] 零售商Costco财务业绩与扩张计划 - 公司季度每股收益为4.50美元，高于预期的4.27美元，营收为673.1亿美元，高于预期的671.4亿美元 [3] - 业绩超预期得益于线上销售增长和新店开设，公司计划未来几年继续每年开设30家或更多店铺 [3] AI基础设施与初创公司合作 - 云服务提供商Coreweave宣布与AI初创公司Runway达成协议，将其AI云解决方案引入Runway的视频生成模型 [4] - Runway将利用CoreWeave提供的英伟达GB300 NVL72系统进行大规模训练和推理，并使用W&B Models实现工作负载可观测性，消息公布后Coreweave股价下跌1.19% [4]

行业投资评级 - 增持 [6] 报告核心观点 - 比特币矿场转型人工智能数据中心（AIDC）已成为一种普遍现象和确定趋势，是矿场与云厂商的“双向奔赴” [1][11] - 市场对矿场用于AI业务的电力资源给予了远高于挖矿电力的估值溢价，这推动了矿场加快转型步伐 [4][55] - 报告建议关注转型动作坚决、电力资源储备丰富（尤其是有大容量单体场地）以及有AI云业务经验的比特币矿场，例如Iris Energy、Hive Digital、比特小鹿等 [4][10][55] 转型现状与市场格局 - **总体规模**：自2024年至2025年11月3日，已有6家比特币矿场与至少5家云厂商签订了总额**536亿美元**、涉及**1.959吉瓦（GW）** 电力的租赁合同 [1][11][12] - **客户结构**：超过**50%** 的签约方是新兴云厂商（Neocloud），包括Coreweave（653兆瓦，占33%）、Core42（70兆瓦）和Fluidstack（536兆瓦，占27%），其余为亚马逊云（300兆瓦，占15%）和微软（200兆瓦，占10%）等超大云厂商 [2][13] - **矿场竞争**：Core Scientific（CORZ）最早与Coreweave签约，但后来者签约规模更大，如Terawulf（438兆瓦，占22%）、Cipher（468兆瓦，占24%）和Applied Digital（450兆瓦，占23%），竞争格局分散 [2][17] - **项目特征**： - 单项目关键IT负载容量较大，最小为**70兆瓦（MW）**，最大为**300兆瓦（MW）**，均值为**176兆瓦（MW）** [3][21] - 合同年限普遍较长，除Iris Energy与微软的合约为5年外，其余项目均值为**14年**，最长可达**25年** [3][24] - 合同单价（除Iris Energy项目外）较为一致，均值为**173万美元/兆瓦/年**，最低为**122万美元/兆瓦/年**，最高为**226万美元/兆瓦/年** [3][27] - **业务模式**：当前矿场布局AIDC主要有三种模式：为云厂商提供电力托管（主流）、裸金属租赁（仅Iris Energy与微软合作一例）以及自营云服务 [3][31][32] 转型动因与商业模式对比 - **挖矿业务不确定性**：比特币挖矿收入受产量减半和价格波动影响，且全网算力增长迫使矿场持续投入以维持份额，单位算力预期收入呈下降趋势，盈利面临压力 [35][38] - **AIDC经济性更优**：根据测算，将**1兆瓦（MW）** 电力投入不同业务，经济指标对比如下 [3][40][41]： - **收入**：比特币挖矿为**85万美元/年**，AIDC托管为**173万美元/年**，AIDC裸金属租赁为**970万美元/年**，AIDC自营云为**883万美元/年** - **毛利**：比特币挖矿为**10万美元/年**，AIDC托管为**63万美元/年**，AIDC裸金属租赁为**182万美元/年**，AIDC自营云为**135万美元/年** - **毛利率**：比特币挖矿为**12%**，AIDC托管为**36%**，AIDC裸金属租赁为**19%**，AIDC自营云为**15%** - **回本周期**：比特币挖矿为**2.5年**，AIDC托管为**6.4年**，AIDC裸金属租赁为**3.2年**，AIDC自营云为**3.4年** - **结论**：短期内，AIDC托管模式毛利率最高但回本周期较长；比特币挖矿、AIDC裸金属租赁与自营云模式毛利率较低但回本更快 [3][40] 领先矿场的自营云业务进展 - **比特小鹿（BTDR）**：截至2025年10月31日运营**584块GPU**，利用率87%，年化收入**800万美元**；预计2025年底前将运营**1160块GPU**；公司乐观预计，将**200兆瓦（MW）** 电力转向AI云服务可在2026年底前带来超过**20亿美元**的年化收入 [4][44][45] - **Iris Energy（IREN）**：预计2025年第三季度运营**2067块GPU**，AI云业务收入**730万美元**；预计2026年第一季度运营**2.3万块GPU**，年化收入约**5亿美元**；2026年底前计划运营**14万块GPU** [4][47] - **Hive Digital（HIVE）**：截至2025年第三季度末，有**5050块GPU**在线，年化收入约**2000万美元**；计划在2026年底前运营超过**1.1万个GPU**，年化收入约**1.4亿美元** [4][51][52] 市场估值与投资逻辑 - **估值差异显著**：市场对矿场电力资源的估值因用途不同而差异巨大。粗略统计显示，市场给予比特币矿场总电力的市值均值约为**473万美元/兆瓦（MW）**，给予挖矿电力的市值约为**1226万美元/兆瓦（MW）**，而给予AI电力的市值均值高达**1.44亿美元/兆瓦（MW）** [4][55][57] - **投资逻辑**：市场正在对AI相关的电力资源给予显著更高的估值溢价，拥有更多AI电量的公司市值相对更高 [4][55]

格隆汇12月12日｜美国AI相关股票盘前下跌，延续了本周的动荡走势。甲骨文公司周三发布的令人失 望的第二财季财报引发了AI股票的抛售潮，而博通周四的业绩则引发了进一步的担忧。芯片制造商英 伟达和AMD在盘前交易中分别下跌1%和1.2%，而云计算提供商甲骨文公司和CoreWeave分别下跌1%和 1.5%。博通下跌5.2%。德意志银行的Jim Reid写道，本周的下跌是AI交易更广泛转变的一部分。Reid 说："似乎……自10月初以来，AI交易已经从普涨格局转变为有赢家有输家的局面。"Alphabet在过去三 个月上涨了30%，而甲骨文公司则下跌了35%。 ...

股指期货表现 - 道指期货上涨0.21%，标普500指数期货下跌0.18%，纳斯达克100指数期货下跌0.52% [1] 博通公司业绩与市场反应 - 公司第四季度销售额为180亿美元，同比增长28%，超出分析师预期的175亿美元 [1] - 调整后每股收益为1.95美元，高于分析师预期的1.87美元 [1] - 半导体业务营收为110.7亿美元，同比增长34.5%；基础设施业务营收为69.4亿美元，同比增长19% [1] - 公司CEO表示，AI相关收入的毛利率低于非AI收入，且非AI收入毛利率预计本季度将与去年同期持平 [1] - 公司与OpenAI的合同预计在2026年不会产生太多收益，大部分收益将在2027年至2029年间产生，该合同涉及提供高达10吉瓦的数据中心基础设施 [1] - 受电话会议言论影响，公司股价下跌5.05% [1] 芯片与云计算板块动态 - 相关公司股价盘前普遍下跌：AMD下跌1.42%，英伟达下跌0.89%，甲骨文下跌1.41% [2] - 英伟达计划下周举办闭门峰会，核心议题是探讨解决可能阻碍人工智能发展的数据中心电力短缺问题 [4] Rivian自动驾驶技术进展 - 公司宣布已开发出定制芯片、车载电脑和新的AI模型，计划为其即将推出的R2汽车引入自动驾驶功能 [2] - 与特斯拉不同，公司计划在其R2汽车中使用激光雷达系统，以实现“L4”级完全自动驾驶 [2] PayPal评级调整 - 美国银行证券将PayPal评级从“买入”下调至“中性”，目标价从93美元下调至68美元 [2] - 分析师指出，PayPal品牌结账业务在第四季度的增长将有所放缓，预计2026年将成为加大投入的一年 [2] Lululemon管理层变动 - 公司宣布其CEO卡尔文·麦克唐纳将于明年1月31日卸任，并将继续担任高级顾问至3月31日 [3] - 董事会正与一家顶尖猎头公司合作物色下一任CEO [3] - 受此消息影响，公司股价上涨9.1% [3] Costco季度业绩 - 公司季度每股收益为4.50美元，超出分析师预期的4.27美元；营收为673.1亿美元，超出预期的671.4亿美元 [3] - 业绩得益于线上销售增长和新店开设 [3] - 公司计划在未来几年继续每年开设30家或更多店铺 [3] AI基础设施合作 - Coreweave宣布与AI初创公司Runway达成协议，将其人工智能云解决方案引入Runway的视频生成模型 [4] - Runway将利用CoreWeave提供的英伟达GB300 NVL72系统进行大规模训练和推理 [4] - 截至发稿，Coreweave股价下跌1.19% [4]