宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]

股价与融资融券交易 - 8月29日公司股价下跌1.11% 成交额达7.91亿元 [1] - 当日融资买入6990.33万元 融资偿还8881.03万元 融资净流出1890.70万元 [1] - 融资余额5.87亿元(占流通市值2.34%) 融券余额700.27万元 两者均处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.00万户 较上期减少1.79% 人均流通股增加1.81%至17653股 [2] - 香港中央结算公司持股1.92亿股(第二大股东) 较上期减少3800.22万股 [2] - 南方中证500ETF增持743.10万股至2451.92万股 博时成长混合减持193.26万股至2375.56万股 [2] 财务表现与分红 - 2025年上半年营业收入28.00亿元 同比下降5.37% [2] - 归母净利润2.37亿元 同比增长23.65% [2] - A股上市后累计派现36.90亿元 近三年累计分红8.36亿元 [2] 公司基本信息 - 公司成立于1998年8月13日 2010年5月25日上市 [1] - 主营业务为建筑行业工程建设信息化软件 收入100%来自软件行业 [1] - 总部位于北京市海淀区西北旺东路10号院东区13号楼 [1]

行业与公司 * TMT行业（科技、媒体和电信） 包括元件 半导体 通信设备 软件 游戏 金融科技等细分领域[1][2] * 制造业 涵盖风电 工程机械 小金属 锂电 建材 创新药 物流 光伏 化工 钢铁等[3][8][9] * 资源品行业 如煤炭 有色金属 小金属 能源金属 化工 钢铁[6][13] * 消费品行业 包括农业 家电 啤酒 食品 乳制品 调味品 化妆品 日用品[5][16][19] * 金融行业 涉及证券 保险等非银金融[17][23] * 医药行业 包含化学药 医疗器械 美容护理等细分领域[16] * 其他行业 如军工 石油石化 建筑业 房地产等[5][14][20][21][22] 核心观点与论据 * TMT板块成交额占比突破40% 但并非见顶信号 在强产业趋势中成交额占比可继续上升 9月科技产品发布会及行业展会或催化行情 短期内科技行情或持续 但内部可进行高低切换[1][2] * 元件 半导体 通信设备等板块拥挤度较高 软件 游戏和金融科技等应用方向拥挤度偏低[1][2] * 2025年中报权益非金融营收同比-0.4% 归母净利润同比增长2.3% 较一季度回落 全A非金融ROE下行斜率放缓 有望四季度止跌企稳 TMT和中游相对占优 部分资源品和消费品显现反转迹象[1][5] * 多数板块仍处于收入与库存增速双降的主动去库状态 内需消费和基建链已持续主动去库五个季度 顺周期资源型红利持续四个季度 或已过半程 出口链及弱内需敏感型TMT仍处于主动补库高位[1][6][7] * A股广义制造业资本开支占营收比已降至均值以下0.6个标准差 产能去化仍在进行中 预计年底产能周期下行问题有望出现拐点[3][8] * 8月全行业非金融行业景气指数连续第三个月回升 与宏观PMI改善及工业企业利润降幅收窄相印证 反内卷政策初步显效 下半年ROE拐点可能性提升 大金融 中游制造和TMT表现明显[3][10] * AI产业景气度继续上行 通信设备国内移动通信基站设备产量同比转正 光电子器件产量同比增速回升 存储器DXI指数同比增速连续6个月回升且涨价态势延续 软件收入同比增速持续回升 软件业用电量同比趋势性回升 国产网络游戏版号发放创22年来新高[11][12] * 反内卷政策对部分周期品涨价 新能源汽车 物流及养殖等行业产生积极影响 成效最显著的是煤炭 有色金属 小金属及能源金属等细分领域 动力煤 焦煤价格走强 铜 铝以及稀土 钨 钼价格上涨 碳酸锂价格逐渐企稳 动力电池装车量保持30%以上增长[13] * 通用制造与军工领域表现良好 国内金属加工机床 日本机床出口订单数据均持续改善 军工级海绵钛价格同比转正[14] * 一季度和二季度合同负债和预收账款的同比增速持续改善 反映手订单情况良好[15] * 医药行业景气度从一季度开始逐步扩散 化学药原料产量同比降幅回升 医疗器械国内院端诊疗需求和出口数据均有所回升 7月份化妆品和日用品零售同比增速也在回升[16] * 非银金融行业中的证券和保险具有自身独立的逻辑 其景气度有一定持续性[17] * 工程机械三季度开始出现回升迹象 7月份挖掘机销量 出口量同比增速回升 开工小时数同比降幅收窄[18] * 大众消费品如啤酒 食品 乳制品 调味品等顺周期品种从年初以来景气度企稳回升[19] * 8月份新房和二手房成交环比回暖 但新房成交同比降幅扩大 二手房价格继续下行 8月下旬一线城市开始出现企稳迹象[20] * 8月布伦特原油期货价格走弱 根据EIA预测今年内油价可能仍有向下波动压力[21] * 7月建筑业PMI指数有所回落 基建数据相对较好 房建数据相对较弱[22] 其他重要内容 * 中期看 国内基本面 流动性及海外流动性有望改善 A股或进入主动补库周期[1][4] * 关注收入周期下行但预收账款上升的化工与钢铁行业 有望迎来收入增速拐点 计算机 光学光电子工程机械与电网设备等行业或将继续处于供需双向改善的主动补库状态[1][7] * 从产能周期视角 建议关注三类机会 第一类是固定资产周转率和资本开支占收入比已经拐头向上的行业 如风电 工程机械和小金属 第二类是接近产能周期拐点的初清品种 如锂电 建材 创新药和物流 第三类是离产能周期拐点还有几个季度的准出清品种 如光伏 化工和钢铁[9] * 短期配置建议在AI链 医药 反内卷及军工等强势方向内部进行高低切换 并关注创新药 AI应用及港股互联网等潜在方向 此外 可左侧布局受益于人民币升值且基本面改善预期明显的消费 非银及电新行业[4][23][24]

**港股外资流向与行业偏好分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及科技互联网（软件服务、硬件）、大金融（银行、保险）、地产、医药（生物制药、创新药）、消费品（食品用品、耐用消费品、零售）、汽车、能源、公用事业、材料 [1][3][7][8][9][10] * 公司类型聚焦于港股科技龙头及互联网平台企业 [11][12] **核心观点与论据** * **外资整体流向发生逆转**：2024年初至2025年4月底，外资整体净流出港股；2025年5月起，长短线外资均开始边际性回流，主要受中美关系缓和（日内瓦协议达成、贸易关系稳定）及弱美元逻辑驱动 [1][2][5] * **长线资金回流规模显著**：2025年5月至7月末，长线稳定性外资累计回流近700亿港元 [1][5] * **未来宏观环境利好**：预计美联储2025年9月降息并有望实现两次降息，叠加美元震荡偏弱及中美贸易关系趋稳，将继续推动外资回流，为港股提供良好宏观环境 [1][6] **外资的长期行业偏好与持仓特征** * **长期青睐科技互联网与大金融**：在零售、保险、软件服务及媒体等行业中，外资持仓占比达7成左右（长线稳定型占5-6成，短线灵活型占1-2成） [7] * **持仓质量较高**：自2020年以来，外资持仓的市盈率（PE）及净资产收益率（ROE）均明显高于全部港股平均水平 [7] **分时段行业偏好变化** * **2024年初至2025年4月底（整体流出期间）**： * 外资逆势加仓硬件和食品用品行业 [1][8] * 多数行业遭遇资金流出，银行业整体净流出超过2000亿港元，零售业净流出约1800亿港元 [8] * **2025年5月以来（回流期间）**： * **一致流入**：科技板块（软件服务累计流入760亿港元，技术硬件流入334亿港元）获长短线外资一致流入 [1][3][8][10] * **存在分歧**： * 生物制药（创新药）获长线增持68亿港元但遭短线减持180亿港元，总体净减112亿港元 [8] * 汽车地产板块呈现长线资金撤离但短期灵活性外资买入 [8] * 地产板块因近期政策推动灵活性外资买入，但长线外资仍流出 [3][9] * **一致减持**： * 银行、能源、公用事业等红利类资产遭长短线外资共同流出 [3][9] * 零售业受外卖大战对盈利的负面影响，自2025年5月以来遭大幅减持，总体减持幅度达560亿港元 [9] **其他重要内容（行业前景与估值）** * **科技板块估值处于历史低位**：港股科技板块的市盈率（PE）处于过去20年数据中的18%分位数，估值较低 [11] * **科技板块基本面与前景改善**：尽管曾受互联网资本开支不及预期和外卖大战冲击，但压制因素近期改善（中美贸易边际缓和、美国科技出口管制松动、互联网平台价格行为规范出台） [12] * **AI产业变革带来机遇**：AI引领的新科技周期将使港股科技龙头充分受益，具备更大的向上弹性和空间 [11][12] * **存量结构趋于稳定**：中国资产配置比例降至历史低位，对地缘政治风险敏感的部分外资已出清，当前存量结构更稳定 [5]

公司业务与技术布局 - 万兴科技联合深圳广电推出"人才热带雨林"交互体验平台 视觉技术支持由万兴天幕音视频多媒体大模型2.0提供 具备文生图-图生视频-视频动态扩展全链路生成能力 [1] - 公司以AI赋能智慧城市可视化建设 打造科技与文化深度融合的创新标杆 [1] - 万兴天幕2.0基模综合能力跻身国内Top4 推出大模型原生应用矩阵包括创作广场及AI App 提供全栈AI视频解决方案 [4] - 旗下创作引擎开放API接口并支持MCP协议 全新推出万兴超媒Agent构建一站式音视频创作解决方案 [4] - 公司业务覆盖200多个国家和地区 产品包括万兴喵影、万兴播爆、万兴脑图、万兴图示、Wondershare SelfyzAI等明星产品 [5] 产品创新与文化赋能 - 万兴科技携手深圳广电发布由万兴天幕2.0生成的深圳渔业非遗AI宣传片《AI耀鹏城鱼灯舞星河》 献礼深圳特区45周年 [3] - 短片采用儿童插画风格 运用多种运镜能力营造空间层次与动态视角 微博话题阅读量达千万量级 [3] - 公司持续以创新产品赋能本土文化焕新演绎 [3] 人才战略与全球化布局 - 万兴科技启动2026届全球校招 开放产品、研发、营销、设计、职能五大类岗位 预计发放500个Offer [4] - 工作地点涵盖深圳、长沙、杭州及东京、温哥华等地 应届生平均年薪达50万元 研发岗首年可高达100万元 [4] - 公司业务覆盖200多个国家和地区 被视为中国版Adobe [5] 行业与区域背景 - 深圳过去10年人口增量近500万人居全国之首 各类人才总量超700万 连续四年位居全国最具人才吸引力城市TOP3 [5] - 深圳对95后人才吸引力连续两年全国第一 常年位居高校毕业生就业首选城市前列 [5]

核心观点 报告认为A股市场呈现震荡上行趋势 政策面形成多重利好叠加 为市场提供良好支撑 央行开展6000亿元MLF操作保持流动性充裕 居民储蓄正在加速向资本市场转移 形成持续的增量资金来源 2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正 结束此前连续四年的下滑趋势 其中科技创新领域盈利弹性最为显著 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 中长期来看 居民储蓄转移 政策红利释放及盈利周期回升三大动力依然稳固 中期慢涨格局有望延续[8][9][12][13] 市场表现 - 国内市场主要指数表现分化 上证指数收盘3,857.93点上涨0.37% 深证成指收盘12,696.15点上涨0.99% 创业板指收盘2,022.77点下跌0.47% 沪深300指数收盘4,496.76点上涨0.74%[3] - 国际市场普遍下跌 道琼斯指数收盘30,772.79点下跌0.67% 标普500指数收盘3,801.78点下跌0.45% 纳斯达克指数收盘11,247.58点下跌0.15% 德国DAX指数收盘12,756.32点下跌1.16% 富时100指数收盘7,156.37点下跌0.74% 日经225指数收盘26,643.39点上涨0.62% 恒生指数收盘25,077.62点上涨0.32%[4] - 2025年8月PMI数据显示经济温和回升 制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数为50.3% 综合PMI产出指数为50.5% 分别较上月上升0.1 0.2和0.3个百分点[4][8] 行业表现与投资机会 - 新材料行业表现强劲 8月新材料指数上涨12.30% 跑赢沪深300指数4.68个百分点 基本金属价格多数上涨 铜上涨1.01% 铝上涨1.00% 铅上涨1.17% 锡上涨1.69% 镍上涨0.50% 仅锌下跌0.22%[14] - 光伏行业政策面利好 工信部召开光伏产业座谈会强调遏制低价无序竞争 推动落后产能有序退出 8月光伏行业指数上涨12.14% 大幅跑赢沪深300指数[18] - 通信行业受益于AI发展 2025年7月通信行业指数上涨11.21% 跑赢主要指数 2025年1-6月光模块出口总额194.0亿元 同比下降10.1% 但四川省出口40.2亿元增长27.3% 湖北省出口19.3亿元增长52.8% 上海市出口11.5亿元大幅增长328.9%[34][36] - 汽车行业保持增长态势 7月汽车产销分别完成259.11万辆和259.34万辆 同比增长13.33%和14.66% 新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆 同比增长26.27%和27.41% 渗透率达到48.66%[43][45] - 电力行业需求旺盛 2025年7月全社会用电量10,226亿千瓦时 同比增长8.6% 增速较6月提升3.2个百分点 1-7月累计用电量58,633亿千瓦时 同比增长4.5%[28] - 机械行业表现突出 8月中信机械板块上涨13.74% 跑赢沪深300指数4.08个百分点 在30个中信一级行业中排名第5 锅炉设备 光伏设备 服务机器人涨幅靠前 分别上涨50.62% 26.34%和20.4%[32] - 软件产业增速持续上升 2025年1-6月软件业务收入7.06万亿元 增长11.9% 较1-5月回升0.7个百分点 行业利润总额8581亿元 增长12.0%[46] 重点公司动态 - 沪深港通活跃个股中 北方稀土成交金额215.49亿元 工业富联成交173.72亿元 中科曙光成交103.82亿元 药明康德成交101.80亿元 华胜天成成交94.85亿元 贵州茅台成交91.60亿元[51] - 券商板块表现强劲 7月券商指数上涨5.84% 跑赢沪深300指数2.30个百分点 板块平均P/B震荡区间提升至1.407-1.550倍[24] - 出版板块业绩平稳 盈利质量好 估值低 部分公司近三年平均股息率可达5%以上 多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型[41] 资金与流动性 - 央行开展6000亿元MLF操作保持流动性充裕 居民储蓄正在加速向资本市场转移 形成持续的增量资金来源[8][9][12][13] - 两融余额时隔十年重返2万亿元大关 两融日均余额增幅将进一步扩大[25] - 北美云厂商资本开支大幅增长 2025Q2北美四大云厂商资本开支合计950.6亿美元 同比增长66.6% 谷歌和Meta上调2025年资本开支指引[36]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营业收入8.43亿元，同比增长23%[3] * 公司境内收入5.64亿元，同比增长22%，境外收入2.79亿元，同比增长24%[1][3] * 公司毛利率维持在86.3%的高水平[1][3] * 公司归母净利润2.35亿元，同比增幅6.6%，净利润率超过27%[1][3] * 公司研发费用2.2亿元，同比增长27.5%，研发费用率25.5%[1][3] * 公司销售费用2.6亿元，同比增长41.9%，其中广告宣传费1.82亿元，同比增长58.3%[1][3] 用户运营数据 * 公司C端产品月活跃用户数达1.81亿，较2024年底增长1000万[4][10] * 公司付费用户数达853万，同比增幅28%，付费转化率提升至4.7%[1][4] * 公司月活跃用户数从2023年增加1500万，2024年增加2000万，2025年上半年增加1000万[10] 产品与业务发展 * 公司智能文字识别C端产品如扫描全能王实现收入6.88亿元，同比增长26%[3] * 公司B端产品深耕制造、银行、保险、零售等近30个行业[4][22] * 公司B端标准化产品包括Text In智能文本处理企业级产品线和启信慧眼商业数据智能决策产品线[22] * 公司从OCR拓展到IDP（智能文档处理）领域，全球需求很大[9] * 公司推出密封试卷新功能包括AI自动解题、自动出卷子、精准学习和AI批改等[18] 研发与人才 * 公司总人数1084人，其中研发人员661人，占比60%[11] * 公司持续加大研发投入，重视技术创新[1] * 公司在AI阅读等前沿领域保持持续探索与布局[11] 全球化战略 * 公司海外收入占比稳定在三分之一左右[7][13] * 公司采取"一国一策"的差异化运营策略拓展海外市场[2][8] * 公司计划发行H股并在香港港交所主板上市，提升全球品牌知名度[2][6][7] * 公司于6月底正式递交H股IPO申请，目前正在正常审核过程中[19] 市场与品牌投入 * 公司自2021年起开始大规模品牌投入，包括硬广、热播剧广告植入、新媒体投放等[10] * 品牌投入效果已体现在月活跃用户数增长和付费渗透率提升[10] * 微软Lens停止服务可能成为公司海外扫描业务的重要催化剂[12] 未来展望 * 公司将继续聚焦人工智能领域，以用户需求为导向进行研发[6] * 公司将通过多模态大模型文本智能技术升级现有产品，并探索新商业机会[6] * 公司预计发达地区的收入增长会更快，相对落后地区需要更多时间发展[8] * 公司优先关注用户增长而非收入增长[8] * 公司预计下半年及全年会有持续稳健的增长[16][20] 风险与挑战 * 公司净利润增速低于营收增速主要因为品牌投放力度加大，销售费用增加[1][20] * 公司针对9月26日原始股东解禁已制定完整规划，包括减持解禁方案[17] * 大模型对公司收入和业务增长的促进作用难以精确量化，但约90%甚至更高比例的收入都与大模型相关[15]

中国资本市场中长期走势 - A股和港股已走出估值洼地 完成价值重估 反映投资者对中国资本市场中长期投资预期改善 [13] - 市场反弹接近一年 并非短期资金投机炒作 而是对中国经济企稳复苏 产业结构优化 企业盈利改善等基本面可持续变化的正面反馈 [13] - 本轮价值重估参与者多为国际及国内机构 投资方法理性科学 具有更长期投资目标 一旦开始配置会形成持续趋势 [14] - 港股有望继续成为海外投资和南下资金宠儿 因分红率较高 人工智能 软件 创新药等板块及出海概念具备较高成长性 [14] - A股将走出慢牛行情 在A/H溢价层面有足够空间迎头赶上 [14] - 随着美国例外论逐渐收敛 此前受美元虹吸效应影响的资产将获得价值重估 中美关税问题影响可能已经过去 [15] - 在反内卷等政策引导下 各类主体经营活力被激发 落后产能被淘汰 企业轻装上阵 预计将对企业扩大利润空间有所帮助 [15] 中国经济形势与政策 - 中国经济展现稳中有进运行态势 具备完成全年增长目标的坚实基础 [17] - 7月以来经济整体增速有所回落 但工业和服务业表现仍高于去年同期 当前经济仍运行在5%水平之上（参照去年5%经济增速） [17] - 关注财政政策继续积极靠前发力 货币政策继续适度宽松结构优化 国内大市场建设打破壁垒释放红利 [18] - 下半年政策力度比较克制 以持续发力用好存量政策为主 保留适时加力空间 预计政府优先全面落实2025财政预算 适度放宽货币政策以实现约5%增长目标 [18] 美联储货币政策与资产配置 - 美联储主席鲍威尔传递调整政策信号 降息概率抬升 保持全年累计降息50至75个基点判断 [20] - 市场预计美联储9月降息至少25个基点概率超80% 市场对1个月内降息预测具有较高准确度 [20] - 市场对美联储降息前景过于乐观 9月降息25基点是大概率事件 但后续降息力度或不如预期 因通胀预期未显著下降 [20] - 特朗普正在破坏美国经济系统百年根基 美元贬值或持续数年 应加大非美元资产配置如黄金 白银 有色 房地产等实物资产及加密数字资产 [23] - 非美投资者持有超30万亿美元美国资产 随着美元主导地位边际削弱 美元指数回落 前期超配美元及美国资产的资金有再平衡需求 [23] - 欧洲及亚洲资金部分回流本地市场 边际上加强对本地资产估值支撑 [23] - 未来6~12个月看涨股票 将美股上涨视为削减过多美国投资并将资金轮动至亚洲（除日本）股票的机会 日本和欧洲股票仍为核心持仓 [23] - 聚焦新兴市场本币债 同时把握美元债券收益率提供的机会 [23] - 投资者应降低美元资产集中度 做到多元分散 [22] - 面对美国关税政策不确定性 投资者可遵循传统分散化框架布局 根据政策及资产估值摆动进行灵活仓位调整 [21]

市场行情特征 - 当前市场结构分化较为极致 科技成长板块与顺周期板块分化加大 其中通信和电子为代表的算力板块大幅跑赢[2] - 新动能领域景气优势持续释放 25Q1科技制造板块与旧动能领域净利润增速差转正至4% 25Q2进一步上行至8.3%[5] - AI上游算力作为景气率先兑现领域 相对其他板块景气优势进一步凸显 成为市场集中定价核心方向[7] - 极致分化下市场波动率明显放大 上证指数本周波动率创6月23日以来新高[10] 健康牛运行逻辑 - 各板块需要交替轮动向上 行情才能走得更平稳持久[1] - 新动能领域景气集中释放 科技成长板块中仍有众多细分方向值得挖掘 结构比节奏更重要[12] - 经历前期极致分化后 行情需要各板块多点开花交替轮动 健康牛才能演绎更充分[12] - 后续以轮动扩散思路布局 重点关注AI主线和成长主线扩散[12] AI主线扩散方向 - 港股互联网具备多重补涨逻辑：美国降息周期启动利好流动性敏感板块 阿里云收入和资本开支超预期带动估值修复 AI行情向中下游扩散使互联网平台率先受益[12] - 半导体设备材料受益国产算力β行情启动 国产AI芯片和GPU核心龙头涨幅仍低于北美算力链 行情有望向半导体设备材料等上游低位方向扩散[14] - 软件应用关注中游软件服务（云计算、大模型、AIAgent、SAAS）和下游应用（消费电子、游戏、人形机器人、智慧医疗、电子政务）[16] 创新药投资逻辑 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 是成长主线中情绪消化较充分细分方向[19] - 创新大周期下多家药企产品获批上市 产业链进入商业化阶段 龙头业绩迎来释放[22] - 25H1百济神州营收同比增46.03% 净利润同比增115.63% 药明康德营收同比增20.64% 净利润同比增101.92% 恒瑞医药营收同比增15.88% 净利润同比增29.67%[23] - 产业链具备降息交易、行业大会、医保政策调整、对外授权交易等多重催化[23] 新能源产业链复苏信号 - 新能源产业链作为前期滞涨较多板块 有望迎来轮动补涨机会[24] - 产业链加速出清供需格局改善 电池和风电零部件25Q2出现补库和加大资本开支迹象 开工率或将率先迎来拐点[26] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比、产能利用率和扩张性资本开支均降至历史底部[26] - 锂电池库存同比37%处于近五年60%分位数 产能利用率1.94处于10%分位数 扩张性资本开支同比21%处于50%分位数[27] - 反内卷政策高度重视 库存和产能周期底部明确 板块处于对利空钝化对利好敏感阶段[27] - 新技术发展为行业破除内卷竞争提供路径 BC与HJT技术处量化转化早期 固态电池成为技术升级关键方向[28]

财务业绩 - 1H2025公司实现收入4.23亿元 同比增长25.20% 扣非归母净利润-0.22亿元 同比减亏0.42亿元 [1] - 2Q2025公司实现收入2.20亿元 同比增长30.62% 扣非归母净利润-0.08亿元 同比减亏0.35亿元 业绩超市场预期 [1] - 上半年原有核心业务板块（PDF+OFD）营业收入同比增长23.84% 二季度同比增长达29.04% [1] 订阅业务转型 - 订阅ARR达4.99亿元 同比增长53.43% [1] - 订阅收入2.47亿元 同比增长59.82% 占原有业务收入59.15% 较2024年49%占比显著提升 [1] - 合同负债较年初增加0.85亿元 同比增长102% [1] 现金流表现 - 剔除收购影响后原有业务上半年经营活动现金流量净额为-0.15亿元 [1] - 第二季度单季度经营活动净现金流量转正 实现现金流入0.26亿元 [1] 产品创新与业务拓展 - 发布AI-Powered Research Agent用于学术研究文档处理 引入MCP赋能云端文档处理 [2] - 智能文档处理中台（IDP）赋能政法系统 与北京市人民检察院深度合作 [2] - 公司通过收并购扩张国内业务版图 Agent技术带来增量成长空间 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.97亿元/13.83亿元/17.78亿元 [2] - 预计同期归母净利润分别为0.31亿元/1.36亿元/2.87亿元 [2] - 对应PS估值分别为8x/6x/5x 剔除收购后PS为9x/7x/5x [2]