央行公开市场操作 - 11月25日开展3021亿元7天期逆回购操作，利率1.4% [1] - 同日开展10000亿元MLF操作 [1] - 因有4075亿元逆回购和9000亿元MLF到期，实现净回笼54亿元 [1] 资金利率市场表现 - 隔夜Shibor下行0.4个基点至1.316% [1] - 7天Shibor上行3个基点至1.447% [1] - DR007加权平均利率上升至1.4703% [1] - 上交所GC001利率上升至1.438% [1] 机构对资金面展望 - 考虑到三季度基本面压力显现，央行宽货币态度延续 [1] - 央行或同步加大短期逆回购资金投放以缓解资金压力 [1] - 预计跨月期间隔夜、7天资金成本高点或在1.60%附近 [1]

业务合作公告 - 泓德基金与微众银行签署基金销售服务协议 微众银行自2025年11月19日起销售泓德基金旗下产品 [1] - 投资者可通过微众银行办理基金申购 赎回 定期定额投资 转换等业务 最低申购起点为人民币1元 [1] - 基金可参与微众银行费率优惠活动 具体优惠规则以微众银行安排为准 [1] 具体业务规则 - 定期定额投资每期最低投资金额不得低于人民币1元 具体规则参考微众银行规定 [1] - 基金转换业务要求两只基金均为泓德基金管理的同销售机构销售 已开通转换且同注册登记机构登记 最低转换份额为1份 [2] 基金投资活动 - 泓德基金旗下部分公募基金参与海安橡胶集团股份公司首次公开发行A股网下申购 发行价格为人民币48.00元/股 [4] - 海安集团承销商国泰海通证券为泓德基金部分公募基金托管人或托管人关联方 投资活动经审批并获基金托管人同意 [4]

论坛核心主题 - 第二十届中国经济论坛在广州南沙举行，聚焦“民生为大”和“科技创新引领新质生产力发展”等核心议题 [1][2] - 论坛围绕在发展中保障和改善民生、科技与金融创新深度融合等方向展开探讨 [2][8] 民生保障与改善 - 党的二十届四中全会明确“十五五”时期“人民生活品质不断提高”为主要目标，对保障和改善民生作出一系列重大部署 [2] - 中央党校专家指出《建议》涵盖促进高质量充分就业、完善收入分配制度、健全社会保障体系等民生导向明确的内容 [3] - 华南农业大学提出加强“顶天立地”科研供给，为乡村全面振兴贡献高校智慧 [3] - 中国农业银行广东省分行强调服务民生是金融工作政治性、人民性的重要体现，科技赋能是提升民生金融服务质效的关键支撑 [3] - 广东省广州市南沙区以“百千万工程”为引领，通过“城乡社区合伙人”机制提升人民生活品质 [5] - 北京市朝阳区安贞街道以“微心愿”聚民心，以小治理惠民生 [5] 企业实践与产业融合 - 新疆果业集团有限公司构建特色林果全产业链，让产业发展红利惠及众多农户家庭 [6] - 正升环境科技股份有限公司通过科技创新推动绿色低碳发展 [6][7] - 深圳中农利邦投资发展有限公司在新疆尼勒克县以三产融合推动“旱田变粮仓，荒山变绿洲” [7] - 北京银行分享金融赋能民生建设的探索和成效 [7] - 侨银城市管理股份有限公司用数智力量建设“宜居、美丽、智慧”的幸福之城 [7] 科技与金融创新 - 2025大湾区科技与金融创新发展大会汇聚近250名从业人士，探讨“科技+金融”一线创新实践 [8] - 证券时报社负责人指出科技与金融创新在粤港澳大湾区形成双向奔赴、共生共融的良性互动 [8] - 南沙区前三季度GDP增速跃居广州市第二，金融业增加值占全区GDP比重超11%，金融业税收常年位居行业前五 [9] - “南沙金融30条”累计落地近百项金融创新成果，近40项入选国家、省、市金融创新案例或试点 [9] - 广州期货交易所推出工业硅、碳酸锂、多晶硅期货与期权，价格发现作用良好，产业参与度逐步提高 [9] - 广发证券全球首席经济学家指出科技金融实质是将科技创新转化为可持续资本回报，形成“创新—资本化—再创新”良性循环 [10] - 国信证券表示“并购六条”出台后，并购交易呈现“主业强化为主、跨界转型为辅”格局，深圳、广州出台政策鼓励围绕优势产业及战略性新兴产业实施并购重组 [10] 科技创新与应用 - 人形机器人“小顽童N2”融合非遗韵律与前沿科技进行表演 [12] - 松延动力公司称中国国产具身智能机器人在全球市场占有率不断提升，完善的产业链和数据土壤反哺研发 [15] - 杭州灵伴科技表示搭载AI大模型的AR眼镜已在消费、文旅、工业等领域普及 [16] - 北京航空航天大学专家指出AI正成为新时代决定性生产资料，深刻赋能科技创新 [16] - “人民文创AI拍照机”可一键生成专属照片，两分钟内制作个性化冰箱贴 [16] - 国际宇航科学院院士展望空天经济，未来5年航空航天、低空经济、北斗应用将构成重要内容，“五羊星座”卫星项目是技术创新与产业创新深度融合实践 [14] - 中国科学院院士牵头的“深时数字地球”计划通过科技创新、要素升级和生态构建赋能新质生产力 [14]

市场整体表现 - 市场表现弱于预期 A50表现一般 部分核心资产出现大幅下跌 [1] - 市场处于牛市中段整固期 景气验证关键期和业绩政策空窗期 导致上涨放缓并进入震荡调整期 [7] - 市场从前期的增量资金涌入状态重回存量博弈状态 超跌反弹需求不高 [8] 工业富联股价异动 - 工业富联连续两天大幅杀跌 一度跌停 对沪指跌幅贡献达到7.63点 贡献了沪指一半以上的跌幅 [3] - 股价下跌主要缘于两大传闻 英伟达将切入L10系统以及四季度业绩下修 [3] - 有机构认为传闻为谣言 英伟达不会切入OEM环节以维持70%以上毛利率 预计工业富联四季度机柜交付环比增长30%以上 [3] - 工业富联表示第四季度经营按计划推进 客户需求畅旺 生产出货正常 未下调利润目标 [3] 赣锋锂业与锂行业 - 锂电池概念股继续大面积跌停 [4] - 高盛将赣锋锂业H股评级从中性下调至卖出 理由是锂现货价格面临下行风险 [1][4] - 高盛将2026年下半年锂价预期下调14% 并预测全球锂产能在2026年下半年将转为10%的过剩 [1][4] 日本金融市场影响 - 日本国债仍在下跌 10年期国债收益率维持在1.78%上方 40年期收益率达到3.678% [1][4] - 潜在干预措施不太可能扭转日元的广泛贬值趋势 但可能减缓其下跌速度 [1][4] - 财政政策转变 货币政策延迟和地缘政治不确定性共同导致日元走软 [5] 市场调整前景分析 - 市场向下空间有限 但最佳抄底时机或仍需等待 需等待市场充分缩量至1.3万亿至1.6万亿元水平 [8] - 从点位看 全A指数如果跌至半年线可能成为较好抄底位置 [8] - 近期AI叙事起争论 流动性收紧及地缘扰动构成市场波动加大的底色 当前调整已初步具备空间感 对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑 [8]

公司定增发行情况 - 公司向7名认购对象非公开发行2839.29万股股份 [1] - 认购对象包括摩根大通银行协会、摩根士丹利国际、安联环球投资新加坡有限公司等多家QFII/RQFII [1] - 一家上市公司非公开发行引入多家外资机构的情况在A股历史上并不多见 [1] 行业趋势 - 近1个月内已有10多家上市公司的定增引来较多外资机构认购 [1] - 相关外资认购资金规模超过14亿元 [1] - 公司定增是外资大举参与A股定增市场的一个缩影 [1]

港股IPO市场复苏 - 截至11月19日，2025年港股IPO融资总额达2505亿港元，较去年全年大幅增长172.44% [1] - 银行理财产品积极拓宽资产配置视野，工银理财作为基石投资者出资1000万美元参与剑桥科技的港股IPO [1] 养老金融发展 - 个人养老金制度实施三年来账户开户人数达7279万，产品总数达1245只，基金Y份额规模突破151亿元，97%以上实现正收益 [3] - 多地政府发布养老金融行动方案，银行业将养老产业信贷和个人养老金领域视为新增长点 [2] “固收+”基金表现 - 头部“固收+”基金今年回报最高达45%，远超纯债基金且不逊于股票基金 [4] - 华泰固收研报预测明年“固收+”预期回报为2%-5.5% [4] 债券ETF规模创新高 - 全市场ETF规模达5.7万亿元，债券ETF规模突破7100亿元再创历史新高 [5] - 海富通短融ETF以695.69亿元居首，博时可转债ETF和富国政金债ETF分别以574.42亿元和437.21亿元位列第二、三位 [5] FOF市场回暖 - 年内新成立69只FOF，合计募集规模达692.36亿元，创近三年新高，多只产品募集规模超50亿元 [7] 私募调研动态 - 10月以来非百亿私募占据调研活跃度前十榜单中的九席，尚诚资产以228次调研总次数位居第一 [6] - 百亿私募聚焦硬科技领域，共同调研立讯精密等企业 [6] 公募行业变动 - 中航基金韩浩新任副总经理，其在管基金中航机遇领航年内净值回报达126.03%，管理规模增超13倍 [8] - 年内已有153家基金公司出现高管变更，涉及399人，98家基金公司的副总经理职务发生变动 [8] 机构更名与高管调整 - 北信瑞丰基金更名为华银基金，管理层同步更换督察长和首席信息官 [9] - 下半年以来广发、华泰等十余家券商资管发生核心岗位高管变动 [10] - 四川信托正式更名为四川天府信托 [11] 市场表现跟踪 - 上周上证50下跌2.72%，创业板指下跌6.15%，中证1000和中证2000分别下跌5.80%和6.78% [12] - 银行、传媒、食品饮料板块涨幅靠前，电力设备、综合、基础化工板块跌幅靠前 [12] 利率债与新发基金 - 截至11月21日，1Y、5Y、7Y国债收益率分别报收1.40%、1.59%、1.70%，较前一周变动0BP、1BP、1BP [13] - 上周新发基金规模为356.35亿元，股票型、混合型、债券型基金分别发行140.22亿元、80.56亿元、135.57亿元 [15]

文章核心观点 - 科技金融作为金融强国建设的首要任务 在"十五五"时期面临机遇与挑战 需通过八大重点方向构建科技产业与金融的良性循环生态 [1] "十四五"时期科技金融成就 - 商业银行科技贷款5年增长30% 截至今年上半年规模超40万亿元 制造业长期贷款增速突出 [1] - 贷款加权平均利率低至2.9% 服务超100万家科技企业 "小巨人"示范企业获贷率达80% [1] - 资本市场支持力度加码 科创板设立后500多家科创企业上市 占沪市企业总数41% 新上市企业中70%为科技企业 市值占比超30% [1] - 科创债等创新产品推出 债券市场"科技板"启动 创业投资与科技保险蓬勃发展 7地设立科创金融改革试验区 [2] "十五五"时期发展机遇 - 政策工具持续完善 人民银行专项再贷款规模扩大至8000亿元 [2] - 金融机构设立科技金融专营机构 探索投贷联动模式 市场需求旺盛推动未来产业与核心技术领域融资 [2] - AI和大数据技术为风险评判提供新支撑 资本市场开放深化科技金融国际化 [2] "十五五"时期面临挑战 - 早期科技项目评价识别能力不足 专业人才短缺 [2] - 创投领域存在考核与"投早、投小、投硬科技"的体制矛盾 免责与追责平衡难度大 [2] - 风险投资规模扩张缓慢 民间资本参与顾虑多 投贷联动内部合作机制待完善 [2] 未来八大发展重点 - 发挥全国性商业银行主力军作用 深化投贷联动改革 加强外部直投机构合作 [3] - 凸显政策性金融功能 覆盖商业银行难以服务的领域 [3] - 壮大股权与债券直接融资规模 发展高收益债券市场 [3] - 培育耐心资本 完善国有与民间资本风险收益共享机制 优化基金考核 [3] - 推进科技金融资源差异化配置 避免同质化发展 [3] - 完善科技金融服务生态 扩大科技保险覆盖面 培育知识产权评估等专业机构 [3] - 强化人才技术协同 提升金融机构数字化与智能化水平 [3] - 优化金融机构组织管理体系 下放信贷投放权 健全考核激励机制 [3]

会议核心观点 - 第十四届全国政协委员尹艳林强调科技金融在金融强国建设和现代化进程中的地位举足轻重，“十五五”时期行业机遇与挑战并存，需聚焦重点方向构建科技产业与金融的良性循环 [1] “十四五”时期科技金融成就 - 商业银行科技贷款5年增长30%，截至今年上半年规模超40万亿元，制造业长期贷款增速尤为突出 [1] - 贷款加权平均利率低至2.9%，100多万家科技企业获得贷款服务，“小巨人”示范企业获贷率高达80% [1] - 资本市场支持力度加码，科创板设立后已有500多家科创企业上市，占沪市企业总数41%，新上市企业中70%为科技企业，市值占比30%以上 [1] - 科创债等创新产品推出，债券市场“科技板”启动，创业投资、科技保险蓬勃发展，推动7地设立科创金融改革试验区 [2] “十五五”时期发展机遇 - 政策框架持续完善，人民银行专项再贷款规模已扩大至8000亿元 [2] - 金融机构实力雄厚，纷纷设立科技金融专营机构并探索投贷联动模式 [2] - 科技自立自强战略推动市场需求旺盛，未来产业、核心技术突破等领域融资需求大增 [2] - AI、大数据等技术为风险评判和项目评估提供新支撑，资本市场开放深化带来国际化趋势 [2] “十五五”时期面临挑战 - 早期科技项目评价识别能力不足，专业人才短缺 [2] - 创投领域存在考核与“投早、投小、投硬科技”的体制性矛盾，免责与追责平衡难度大 [2] - 风险投资规模扩张缓慢，民间资本参与顾虑多，投贷联动内部合作机制有待完善 [2] 未来八大重点发展方向 - 发挥全国性商业银行主力军作用，深化投贷联动改革，加强与外部直投机构合作 [3] - 凸显政策性、开放性金融功能，聚焦商业银行难以覆盖的领域 [3] - 壮大股权、债券等直接融资规模，发展高收益债券市场 [3] - 培育耐心资本，完善国有与民间资本风险分担、收益共享机制，优化基金考核管理 [3] - 因地制宜推进科技金融资源差异化配置，避免同质化发展 [3] - 完善科技金融服务生态，扩大科技保险覆盖面，培育科技投行、知识产权评估等专业机构 [3] - 强化人才技术协同，提升金融机构数字化、智能化水平 [3] - 优化金融机构组织管理体系，适当下放信贷投放权，健全考核激励机制 [3]

理财产品收益“注水”现象 - 银行理财产品存在收益“注水”问题，即宣传收益与实际收益差距过大，引发投资者关注 [2] - 部分理财机构将表现较好的区间收益率置于App页面显眼位置，而表现较差的区间业绩则被放置在角落 [4] - 部分银行会通过多种手段拉高短期收益率以利于“打榜” [4] 收益“注水”的具体案例与深层原因 - 以某股份行为例，其推荐产品展示成立以来年化收益率最高达7.01% [4] - 该行代销的一款产品宣传成立以来年化收益率为3.149%，但其近6个月、近3个月、近1个月年化收益分别为1.89%、1.53%、2.11%，均未达到业绩比较基准下限（2.22%-2.52%） [4] - 深层原因包括：部分理财公司仍未摆脱规模导向，倾向于打造“亮眼”业绩产品吸引资金 [4] - 负债端风险偏好与净值化管理的现实矛盾，理财客户对净值波动敏感，期望稳定收益 [4] - 低利率环境下传统固收资产收益率系统性下行，部分公司多资产配置能力不足，可能采用技术性手段“调节”收益 [5] 收益“注水”的危害 - 产品实际表现持续低于合理预期，将影响投资者对行业专业性与诚信度的认可 [6] - 过度关注短期业绩与规模排名，可能削减在投研体系、资产配置与风险管理等核心能力上的投入，影响行业高质量发展 [6] - 资金过度追逐短期业绩亮眼产品，可能削弱理财资金服务实体经济长期融资需求的功能，不利于优化资源配置 [6] 行业业绩达标现状与挑战 - 2025年三季度，27家理财公司4874只到期封闭式公募人民币产品中，固收类理财产品业绩基准中枢达标率均值为51.84%，加权平均兑付收益率为2.7%，环比下降0.26个百分点 [8] - 近半数产品无法达到业绩基准中枢的原因包括：“资产荒”背景下收益空间收窄、债市波动加大投资难度、净值化转型中策略调整更趋谨慎，削弱收益潜能 [8] 业界建议的改进方向 - 应明确业绩比较基准为参考目标而非收益承诺，避免设置过于宽泛的浮动区间 [9] - 建议引入旗下产品历史达标率、平均实际兑付收益率等辅助指标，增强业绩表述合理性与可比性，同时强化风险披露 [9] - 理财公司应转向客户需求导向的服务模式，从单一产品销售向资产配置解决方案转型 [9] - 加强多元资产与策略创新能力，例如开发透明、低成本的指数化产品，在控制波动率前提下增强收益韧性 [9] - 投资者应意识到资管新规后已不存在“刚兑”产品，理解“卖者尽责、买者自负”原则，对不实宣传保持警惕 [9] - 投资者应正确理解业绩比较基准仅为参考目标，并关注其设定方式、产品持续表现与风险控制、管理人整体业绩兑现能力等 [10]

报告核心观点 - 央行在2025年第三季度货币政策执行报告中首次详细阐释了“保持合理的利率比价关系”，这五组关系为后续管理市场利率预设了政策框架 [6][10] - 债市近期对基本面、房价、股市等利好表现钝化甚至偏弱，原因包括对基本面“透支”、担忧“固收+”基金赎回、货币降息预期降温以及公募销售新规待落地 [6][60] - 债市仍处于“适时反击”的窗口期但空间有限，十年国债老券1.7%是阻力位，建议波段操作“见好就收”，并保持5-7年及以下利率债、中短端信用债持仓 [6][61] 央行政策利率和市场利率的关系 - 政策利率传导过程明确：7天OMO利率→资金利率→同业存单/短端国债利率→十年期国债收益率 [15][17] - 5月以来，DR001资金利率回到政策利率附近波动，DR007略高于政策利率10BP附近运行，一年同业存单与OMO利差稳定在25BP左右 [17] - 2024年以来，MLF政策利率作用被剥离，OMO利率加点（中位数为70BP）成为十年国债收益率的新锚点，目前十年国债与OMO利差稳定在40BP附近，位于2015年以来14%分位数，属于合理略偏低水平 [1][19] 商业银行资产端和负债端利率的关系 - 政策利率对存贷款利率传导效率差异导致银行净息差持续压缩，2019年8月至2025年11月，7天逆回购利率累计下调1.15个百分点，但大行活期存款利率降幅仅0.25个百分点，存款利率降幅低于贷款利率降幅 [20] - 央行通过规范手工补息、同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制等方式增强银行资产和负债端联动性，以稳定银行净息差 [2][26] - 银行净息差下降压力有望缓和，但存款重定价加速可能带来负债端稳定性弱化、存款活期化与久期缩短等负面影响，银行息差及负债端稳定性可能是未来制约央行降息的关键因素 [2][26] 不同类型资产收益率的关系 - 各类资产收益率通过比价效应传导，目前个人住房贷款加权平均利率约3.1%，扣除不良率及各种税率后的“实际收益率”为1.91%，当前30年国债老券比调整后房贷利率高出约20BP，债券相对贷款的性价比不差 [3][28] - 在该比价逻辑牵引下，后续贷款利率进一步调降可能会面临约束，今年LPR和存款利率下调而企业贷款利率、房贷利率基本维持不变，长期看有助于缓解银行信贷内卷问题 [3][29] - 其他比价关系如房屋租售比近两年十年国债逐渐向一线城市租售比靠拢，目前两者近乎持平，但租售比有效的条件是租金企稳和房价不再下跌 [29] 不同期限利率的关系 - 目前期限利差水平偏低，10-1年、5-1年、3-1年国债利差分别处于2002年以来13%、9%、4%的历史低位 [42] - 考虑到后续监管态度（正常利率曲线）、资金面平稳、基本面名义GDP修复、长债供求关系等，期限利差更趋于走扩，国开等曲线重定价压力可能更大 [4][42] - 30-10年国债期限利差稳定在30-40BP，处于近五年42%、历史22%的分位水平，趋于合理 [42] 不同风险利率的关系 - 当前短端信用利差基本位于历史最低位置，1年期各评级普通信用债、二永债利差已接近2014年以来0%的极低分位水平 [4][45] - 5年及以上期限普通信用债性价比更好，高评级性价比略高于低评级，二永债利差分位水平略高于普信债，是性价比相对最高的品种 [45][58] - 品种利差方面，十年期国开债-国债利差回升至12BP附近，位于2002年以来18%的分位水平，地方债利差已出现一定压缩，政金债内部之间区别不大 [53]