行业表现 - 2025年一季度中国疫苗行业企业万泰生物、智飞生物、沃森生物业绩大幅下滑，呈现"雪崩"态势[1] - 2024年受经济下行影响，居民医疗消费支出收缩，HPV疫苗自费市场萎缩[1] - 沃森生物二价HPV疫苗2024年销售收入同比下滑超50%[1] - 万泰生物2025年Q1营业收入4.01亿元，同比下降46.76%，归母净利润亏损5277.69万元[1] - 智飞生物2025年Q1营业收入23.74亿元，同比下降79.16%，归母净利润亏损3.05亿元[1] - 沃森生物2025年Q1营业收入4.62亿元，同比下降22.93%，归母净利润264.62万元，同比下降81.27%[1] 市场供需 - 2024年国内HPV疫苗批签发批次合计191批次，同比下降61.57%[3] - 二价HPV疫苗批签发量同比下降72.40%，其中万泰生物下降75.09%，沃森生物下降44.44%[3] - 默沙东四价HPV疫苗批签发量同比下降95.35%，九价HPV疫苗同比下降28.77%[3] - 万泰生物二价HPV疫苗"馨可宁"2024年收入同比骤降84.69%，至6.06亿元，毛利率下降21个百分点至70.43%[3] 价格竞争 - 2024年HPV疫苗政府采购价格大幅下降，广东省采购单价仅86元，较上市初期的329元降幅达74%[4] - 沃森生物二价HPV疫苗在山东省集采价格降至27.5元/支，降幅近90%[6] - 价格战导致万泰生物疫苗板块毛利率从2022年的91.6%降至2024年的70.4%[7] - 沃森生物2024年扣非净利润同比骤降81.1%[7] 企业策略 - 万泰生物计提2025年Q1资产减值损失5132.59万元，其中应收账款坏账损失占比近90%[4] - 智飞生物2024年四价HPV疫苗收入同比下滑92.56%[5] - 沃森生物2024年海外收入同比增长98%，但海外市场收入仅3亿元[6] - 万泰生物正在推进九价HPV疫苗上市申请，并布局mRNA技术平台[8] - 智飞生物加码自主产品研发，15价肺炎疫苗、RSV疫苗等进入临床后期阶段[8] 未来趋势 - 国产九价HPV疫苗研发进程提速，万泰生物、瑞科生物、康乐卫士等企业产品预计2025年年底至2026年陆续上市[8] - 默沙东四价HPV疫苗2025年1月获批用于9岁—26岁男性接种，成为国内首款男性HPV疫苗[9] - 万泰生物、瑞科生物等企业加速男性适应症临床试验，未来男性市场或成新增长点[9]

大湾区国际疫苗创新中心 - 由法国和中国联合建设的国际化疫苗创新平台，在知识科普、人才培养等多方面开展合作 [2] - 采用无人机快速配送疫苗至偏远山区，智慧无人疫苗接种舱为机器人接种提供可能 [2] - 体现法中两国政府和企业长期互信、共同愿景的合作成果 [2] 中国科技与基建发展 - 中国建成世界最大高速铁路网，运营里程达4.8万公里 [2] - 科技领域取得突破，包括"天问一号"探测器登陆火星和东方超环装置运行破千秒 [2] - 中国发展为全球提供不同于西方主导的另一种可能路径 [2] 中国市场与经济贡献 - 中国拥有14亿多人口和超4亿中等收入群体，是充满活力的超大规模市场 [3] - 对全球经济增长贡献率保持在30%左右 [3] - 中国与欧盟互为第二大贸易伙伴，投资涵盖新能源、汽车、机械设备等领域 [3] 法中第三方市场合作 - 法国是最早与中国建立第三方市场政府间合作机制的国家 [3] - 2015年以来两国在非洲、中东欧推进多个项目，2022年签署第四轮示范项目清单 [3] - 合作项目涵盖基础设施建设、环保、新能源等领域，总金额超17亿美元 [3]

疫苗价格暴跌 - 23价肺炎球菌多糖疫苗采购价从约200元/支暴跌至25元/支 降幅近90% 创政府采购历史新低 [1] - 科兴生物和沃森生物分别以25元/支中标江苏采购项目 采购量分别为6万支和2.94万支 [1] - 智飞生物此前将自研23价肺炎疫苗从298元降至209元 但2023年批签发量仅45万支 [1] 带量采购政策影响 - 多地政府将二类疫苗纳入免费接种计划 如上海、广州、深圳为老年人提供免费接种服务 [2] - 广州、深圳项目中标价分别为45元、55元/支 江苏25元/支进一步拉低行业预期 [2] - 国内23价肺炎疫苗成人接种率低迷 如广州市老年人接种率仅14.13% [2] 行业经营困境 - 2024年23价肺炎疫苗批签发量同比下降34% 默沙东、康泰生物子公司民海生物销量大幅下滑 [3] - 沃森生物2024年整体产品销量减少20.21% 智飞生物2025年一季度陷入亏损 [3] - 多家疫苗厂商净利润同比下滑超30% 低价策略挤压利润空间 [3] 行业转型与洗牌 - 国家卫健委拟动态调整免疫策略 可能将肺炎疫苗纳入国家免疫规划 [4] - 智飞生物代理疫苗市场份额缩水 自研产品未打开局面 [4] - 科兴、沃森依赖低价策略抢占订单 但长期恐难维系竞争力 [4] 行业发展趋势 - 具备规模化生产能力和创新管线布局的企业将更具生存优势 [4] - 行业需通过技术升级与价值重构 走出"以价换量"困局 [5]

消费医疗行业2025年一季度业绩表现 - 医美领域华熙生物一季度营收10.78亿元同比下滑20.77% 归母净利润1.02亿元暴跌58.13% 创上市以来最差记录 [2] - 疫苗企业智飞生物营收23.74亿元骤降79.16% 净利润亏损3.05亿元同比下滑120.93% 现金流首次转负 [2] - 长春高新营收29.97亿元下降5.66% 净利润4.73亿元缩水44.95% 20年来首次出现营收净利双降 [2][3] - 行业整体呈现断崖式下跌 超40%净利润降幅企业达7家 万泰生物等首次录得季度亏损 [2][3] 细分领域危机蔓延 - 医美三巨头集体失速 爱美客营收增速从2023年47.99%降至2025年-17.90% 昊海生科首次出现单季度双降 [3] - 牙科行业闭店潮持续 2024年全国连锁口腔医院倒闭率达30% 眼科龙头爱尔眼科2024年扣非净利首次负增长 [4] - 九价HPV疫苗从供不应求到库存积压 智飞生物2023年库存量达4209.6万支 国内适龄女性接种率两年内从3%跃升至20% [6] 业绩下滑核心动因 - 消费降级导致中产家庭减少医美等非必需支出 乔雅登雅致产品价格从最高9000元跌至980元 [5] - 集采政策压缩利润空间 爱博医疗人工晶状体中标价下降31% 何氏眼科屈光手术价格腰斩至1.1万元 [7] - 监管趋严推高合规成本 锦波生物2024年销售费用增长56.73% 医美企业需额外投入医生培训及产品认证 [7] 企业转型困境 - 医美企业跨界布局肉毒素等新领域成效有限 爱美客关键产品仍处临床阶段 失去先发优势 [9] - 高溢价并购埋隐患 爱美客以13倍溢价收购韩国REGEN公司 但需重建销售渠道 [10] - 爱尔眼科激进扩张至352家医院 2024年扣非净利首次下滑 反映规模扩张与成本控制失衡 [10] 行业未来发展方向 - 技术研发成为关键 玻尿酸三剑客研发投入保持10%增速 爱美客达21.41% [14] - 差异化服务构建壁垒 巨子生物专注胶原蛋白领域实现40%业绩增长 爱尔眼科推出终身眼健康管理等服务 [14] - AI技术助力获客成本优化 某眼科诊所客户留联率从38%提升至60% 人均成本从200元降至68元 [15] - 小红书等新渠道创造增量 88%医美用户通过平台获取信息 薇旖美产品提及率居首位带动销量破百万瓶 [17]

股市表现 - 5月14日午后股市走强 创业板指和沪指双双涨超1% 香港恒生指数上涨2% 恒生科技指数涨超2% [1] - 生物医药ETF（159859）和创新药沪港深ETF（517380）午后翻红 创新药沪港深ETF涨0.35% 中国生物制药和恒瑞医药涨超3% 生物医药ETF涨0.29% 荣昌生物和药明康德涨超1% [1] - 医疗设备ETF（159873）盘中翻红 微跌0.02% 溢折率0.02% 尚荣医疗涨停 [1] 行业指数与估值 - 生物医药ETF（159859）跟踪国证生物医药指数 该指数选取A股生物医药产业前30只股票 反映行业整体运行情况 当前PE为35.71倍 位于近10年28.96%历史分位点 估值低位 [1] 行业动态与会议 - 第36届医药经济信息发布会在广州举行 主题为"筑梦全链创新周期—提质增效 协同发展" 汇聚专家学者和政府企业代表 探讨药品监管政策和产业前沿趋势 [2] 行业财报与配置 - 医药生物板块2025Q1财报显示营收和利润表现平缓 细分结构亮点频出 医药研发外包收入利润均实现双10+增长 原料药行业利润回归超越收入增速 医疗耗材和其他生物制品表现稳健 疫苗和诊断行业表现较差 [2] - 偏股型基金对医药行业配置结束下行趋势 宽基配置明显提升 市场热情回归 创新药板块系统性估值提升是主要驱动因素 [2] 投资建议 - 建议关注国际化的biotech公司 仿创公司创新管线重估 CXO行业订单及经营改善显著的公司 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 创新+出海主线，创新药方面政策助推发展、支付端商保空间值得关注且国产新药授权出海热点频出，医疗器械关注国产替代、出海方向及以旧换新政策影响 [3] - 主题投资主线，药品关注国产减肥药等临床数据进展，器械关注设备更新等相关政策及主题，消费医疗关注政策刺激，中药关注基药目录进展，CXO关注生物安全法案进展，此外关注并购重组预期 [3] - 红利主线，随着10年期国债收益率下降，红利资产是防御选择，包括高股息OTC个股，国企改革预期相关板块值得关注 [4] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 港股医药行业2024年报业绩总览——全行业表现 - 选取149家港股医药上市公司，2024年收入总额17845亿元（+1.81%），归母净利润792亿元（+49.3%），扣非归母净利润584亿元（+34%），55%公司归母净利润正增长，58%公司收入正增长 [5][12] - 各板块表现：创新药收入786亿元（+26.7%）、归母净利润-146亿元，化学制剂收入1739亿元（+1.1%）、归母净利润260亿元（+5%），医疗器械收入425亿元（+4.5%）、归母净利润8亿元，CXO收入938亿元（-3.5%）、归母净利润374亿元（+91%），原料药收入2837亿元（+3.3%）、归母净利润58亿元（-14%），医疗服务收入424亿元（-0.6%）、归母净利润16亿元（-20%），中药收入1113亿元（-1.7%）、归母净利润58亿元（-31%），药店收入906亿元（+5.8%）、归母净利润54亿元（+110%），流通收入8670亿元（+0.3%）、归母净利润121亿元（-10%），疫苗收入9亿元（115.7%）、归母净利润-13亿元 [6][7] - 2024年主要增量贡献：疫苗收入增速从-61.3%到115.7%、归母净利润增速从-52%到-21%、毛利率从-208.81%到69.74%，创新药收入增速从55.7%到26.7%、归母净利润增速从-48%到-29%、毛利率从74.32%到76.36%等 [14] - 盈利分析：2024年研发费用704.7亿元（-15.4%）、研发费用率-0.8pp，销售费用1568.2亿元（-0.6%）、销售费用率-0.2pp，管理费用713.4亿元（-5.3%）、管理费用率-0.3pp [19] 港股医药行业2024年业绩总览——18A表现 - 选取49家港股18A医药上市公司，2024年收入总额707亿元，归母净利润亏损193亿元，收入增速33.2%，归母净利润亏损收窄27.6%，84%公司收入正增长，41%公司利润正增长 [32] - 2024年研发投入352.7亿元（-8.1%），现金及等价物624亿元（-15.4%） [38] - Biotech出海渐入佳境，超30个License out项目总交易金额超5亿美元，如科伦药业七个ADC项目94.7亿美元等 [40] 港股医药行业2024年业绩总览——创新药及化学制剂企业涨跌幅 - 展示了百济神州、翰森制药等企业在不同时间段的涨跌幅情况，如百济神州在2022.1.1 - 2022.12.11涨跌幅为-16.6%等 [47] 港股医药子行业2024业绩总览——各子行业 - 创新药：选取36家企业，2024年收入786亿元（+26.7%）、归母净利润-146亿元，如百济神州收入273.9亿元（+55%）、归母净利润亏损46.3亿元（同比减亏26.9%）等 [53] - 化学制剂：选取16家企业，2024年收入1739亿元（+1.1%）、归母净利润260亿元（+5%），如石药集团收入295.7亿元（-6.7%）、归母净利润43.3亿元（-26.3%）等 [56] - 医疗器械：选取26家企业，2024年收入425亿元（+4.5%）、归母净利润8亿元，关注国产替代、出海、主题投资方向，如微创医疗收入74.1亿元（+8.5%）、归母净利润-15.4亿元等 [59] - CXO：选取10家企业，2024年收入938亿元（-3.5%）、归母净利润374亿元（+91%），如药明康德收入392.4亿元（-2.7%）、归母净利润93.5亿元（-12.5%）等 [63] - 原料药：选取7家企业，2024年收入2837亿元（+3.3%）、归母净利润58亿元（-14%），如华润医药收入2576.7亿元（+5.3%）、归母净利润33.5亿元（-13.1%）等 [66] - 医疗服务：选取30家企业，2024年收入424亿元（-0.6%）、归母净利润16亿元（-20%），如海吉亚医疗收入44.5亿元（+9.1%）、归母净利润6亿元（-12.4%）等 [69] - 中药：选取11家企业，2024年收入1113亿元（-1.7%）、归母净利润58亿元（-31.5%），如白云山收入749.9亿元(-0.7%)、净利润28.4亿元(-30.1%)等 [73] - 药店：选取4家企业，2024年收入906亿元（+5.8%）、归母净利润54亿元（+110%），如京东健康收入581.6亿元(+8.6%)、归母净利润41.6亿元（+94.3%）等 [77] - 流通：选取7家企业，2024年收入8670亿元（+0.3%）、归母净利润121亿元（-9.57%），如国药控股收入5845.1亿元(-2%)、归母净利润70.5亿元（-22.1%）等 [82] - 疫苗：选取2家企业，2024年收入9亿元（115.7%）、归母净利润-13亿元（同比减亏20.9%），如康希诺生物收入8.2亿元（+139%）、归母净利润-3.8亿元（同比减亏74.4%） [86]

疫苗行业动态 - 美国食品药品管理局（FDA）和疾控中心（CDC）建议60岁以上人群暂停接种基孔肯雅热疫苗 [1]

行业整体表现 - 2025年一季度A股疫苗行业业绩低迷，14家已披露季报企业中8家净利润同比下滑，占比超半数，前5家企业净利润降幅超过80% [1] - 龙头企业普遍承压：万泰生物营收4.01亿元（同比-46.76%），净利润亏损5277.69万元；智飞生物营收23.74亿元（同比-79.16%），净利润亏损3.05亿元；沃森生物营收4.62亿元（同比-22.93%），扣非净利润亏损1149.02万元 [1] - 行业呈现营收利润双降趋势，仅少数企业通过业务调整或海外拓展实现逆势增长 [1] 业绩下滑原因 - 核心原因是疫苗接种率低迷：流感疫苗、HPV疫苗、带状疱疹疫苗等自费品种接种率长期低位，流感疫苗接种率仅个位数 [2] - HPV市场竞争加剧：九价HPV疫苗年龄范围扩大至9-45岁后挤压二价市场，万泰生物、智飞生物销售不及预期 [2] - 人口结构变化：新生儿数量下降导致儿童疫苗（麻疹、水痘）需求减少，成人疫苗（HPV、带状疱疹）市场尚未完全激活 [2] - 存货积压与回款困难：万泰生物计提减值5132.59万元（应收账款坏账占4582.81万元），智飞生物资产减值3833.61万元（存货跌价为主），沃森生物、康泰生物减值损失同比增加5242.83万元、1730.44万元 [3] 行业竞争态势 - 价格战加剧：万泰生物二价HPV疫苗在广东政府采购单价降至116元（降幅65%），沃森生物等竞争对手持续施压 [3] - 流感疫苗价格竞争：国药集团四价流感疫苗从128元降至88元（降幅30%），华兰生物、北京科兴等跟进降价但未带动销量增长 [3] - 同质化竞争严重：狂犬疫苗和流感疫苗领域均有超10家厂商角逐，市场供给过剩 [3] 企业破局策略 - 国际化布局：沃森生物2024年上半年海外收入近3亿元（同比+98%），13价肺炎疫苗进入东南亚、拉美市场，双价HPV疫苗获WHO预认证；康希诺流脑疫苗MCV4在东南亚、南美获批并在印尼开展成人临床试验 [4][5] - 产品升级与政府合作：沃森生物推动二价HPV疫苗进入地方免疫规划，降低自费市场依赖；智飞生物研发带状疱疹疫苗、RSV疫苗及代谢疾病产品；沃森生物探索mRNA肿瘤治疗疫苗 [5] - 供应链优化：康华生物调整狂犬疫苗生产计划避免积压，万泰生物探索医保预付模式改善应收账款 [6] 未来挑战与机遇 - 行业分化加速：具备技术储备（如mRNA平台）和全球化能力的企业（沃森生物、康希诺）有望突围，依赖单一品种企业压力增大 [6] - 公众认知不足："疫苗犹豫"现象普遍，企业联合医疗机构开展"健康社区免疫行动"提升慢性病患者接种意愿 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入171.76亿元，同比下滑9.72%，但归属于上市公司股东的净利润同比激增144.38%至6.05亿元，呈现"减收增利"特征 [2] - 饲料业务销售收入同比下降17.67%至53.45亿元，占总营收比重收缩至31.12% [2] - 生猪养殖及食品加工板块销售收入61.57亿元，同比增长11.11%，成为营收贡献最大的业务单元 [3] 业务板块分析 - 饲料业务面临增长瓶颈，过去5年销量从130万吨增至280万吨主要依赖西北市场拓展，但当前养殖行业盈利水平走低导致需求疲软，叠加原料价格波动加剧 [2] - 生猪养殖业务全年出栏302.85万头，完全成本从年初15.99元/公斤降至年末13.12元/公斤，叠加猪价回升，毛利率创近4年新高 [3] - 公司通过优化种群结构、导入丹系种猪提升生产效率，实现"量价齐升、降本增效" [3] 战略调整方向 - 公司正尝试通过产业链协同寻找破局之道，依托饲料、疫苗、养殖服务等环节的联动优势，为养殖户提供全周期解决方案 [3] - 业绩分化折射出畜牧产业链上下游的冷暖分化，也揭示了企业主动调整业务重心的战略抉择 [2]

纪要涉及的公司 智飞生物[1] 纪要提到的核心观点和论据 业绩下滑原因 自2024年二季度起业绩下降，核心产品HPV疫苗销量大幅下降，财务指标波动 外部经济周期性和结构性变化、居民消费意愿和支付意愿下降、行业变化影响市场推广、疫苗犹豫加剧；内部对宏观情况、行业调整、新业务开拓进度预判偏差，造成资源错配[2][3][4] 应对措施 - 与合作方沟通，降低代理产品采购量并控制上游来货，如与GSK优化合作模式、与默沙东调整HPV疫苗采购供应节奏[4] - 调整推广政策，加大疾病科普和疫苗接种宣传，推动产品门诊转入，做好学术推广[4] - 强化产品库存管理，确保运营平稳[4] 研发突破 - 自主研发项目34项，19个进入临床试验或申请注册阶段，在肺炎、流脑、肠道、成人疫苗矩阵取得进展[5] - 控股诚安生物，获得司美格鲁肽、利拉鲁肽等GLP - 1受体激动剂类胰岛素类似物在研管线，拓展至代谢类疾病领域[5] 未来发展方向 - 专注主业，以科技创新为引擎，构建预防加治疗的立体化发展格局[5] - 提升股东回报，2024年累计现金分红23.94亿元，实施超3亿元股票回购注销[2][6][7][11] - 承担社会责任，参与慈善捐赠项目，累计捐资资助超4亿元[6][7] 2025年核心工作 - 去库存、收回款、降负债和化解经营风险，关注九价HPV疫苗和带状疱疹疫苗存货问题，优化营销政策促进销售[2][8][9] - 持续关注应收账款账龄变化，推动回收，降低经营风险[3][9] - 聚焦自主创新，加速自主产品上市，每年争取推动一到两款自主产品上市[9] - 强化与合作方磋商，降低经营风险，实行国际化战略，拓展海外市场[3][9] 现金流应对措施 - 关注各地化债政策，加强回款考核，专项管理长账龄应收账款，降低呆坏账风险[10] - 与合作方调整采购与供应节奏，强化市场推广，关注存货指标，加强供应和库存管理[10] - 加强业务审视，去库存、收回款、化负债、控费用和降杠杆，与银行及金融机构沟通，优化债务结构[10] 市值管理与利润分配 - 2025年董事会审议通过市值管理制度，提升市场形象和品牌价值[11] - 2024年实行中期分红和股份回购共计7.79亿元，占年度利润总额38.58%，因行业下行和研发资金需求暂停年度利润分配[11] ESG建设亮点 - 研发与创新：引入双重重要性评估，将研发与创新列为最重要可持续发展议题[13] - 公司治理：建立完善治理结构和可持续发展治理结构[13] - 质量管理：严格把控质量管理体系，自主产品签发合格率100%，废水废气100%达标排放[13] - 公益慈善：参与12项公益项目，实际捐赠超1,096万元，累计捐资捐物超4亿元[13] - 可持续信息披露：遵守深交所编制指引，参照GRI标准，MSCI ESG评级获AA级，入选优秀实践案例[13] 进入治疗类生物制品领域 2025年3月控股长安生物，进入治疗类生物制品开发和生产 全球和中国糖尿病患者数量多，市场需求大，诚安生物产品管线丰富，临近商业化，已建成生产基地[14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年一季度末存货达219亿元，九价HPV疫苗占比最高，其次为带状疱疹疫苗，存货水平接近全年营业收入[8][9] - 2025年一季度末应收账款余额降至146亿元，周转天数延长，去年底坏账准备比例超总应收账款10%[10] - 公司自2010年上市以来，通过资本市场募集14.3亿元资金，累计分红超73.18亿元[11] - 2024年诺和诺德营业收入421.49亿美元，同比增长26%，司美格鲁肽全年销售额292.96亿美元，中国区销售额超9.38亿美元，同比增长31%[15] - 诚安生物年产能达3,000万支成品制剂[15]