公司合并重组 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光 这是重组新规后的首单案例 两家公司股票自5月26日起停牌不超过10个交易日 [1] - 海光信息是算力芯片重要厂商 中科曙光是服务器龙头企业 双方主营业务在产业链上下游紧密关联 合并旨在抢抓信息技术产业发展机遇 [1] - 中科曙光是海光信息第一大股东 持股比例约28% 合并前已有紧密股权和业务联系 [1] 基金持仓情况 - 嘉实积极配置一年持有混合基金持有中科曙光426621股(占11.58%)和海光信息189689股(占10.96%) 合计持仓比例22.54% [3] - 嘉实信息产业股票发起式基金持有海光信息797565股(占9.76%)和中科曙光1645292股(占9.45%) 合计持仓比例19.21% [4][5] - 若两家公司股价均上涨20% 两只基金持仓市值或合计增加约5252.91万元 [6] 市场影响 - 合并重组事件通常引发股价波动 可能为持有相关股票的基金带来套利机会 [2] - 若市场认为合并方案对中科曙光股东有利 其股价可能短期上涨 带动基金净值提升 [5] - 2025年一季报显示 有2702.87万股基金机构持有海光信息 华夏基金、易方达基金、嘉实基金旗下多只产品持有 [9] 行业动态 - 此次合并是5月16日修订的《上市公司重大资产重组管理办法》后的首单 政策明确支持头部企业整合产业链 [1] - 半导体行业周期性强 合并后整合效果存在不确定性 基金经理可能提前减持以控制风险 [10]

重组方案 - 海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，同时发行A股股票募集配套资金 [1][2] - 本次重组是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首个上市公司之间的吸收合并交易计划 [2] - 重组需提交双方董事会、股东大会审议并经监管机构批准，预计停牌时间不超过10个交易日 [2] 战略意义 - 合并将构建"芯片＋整机＋算力服务"的全链条能力，形成端到端打通的优势 [1][5] - 整合资金、人才和创新资源有望突破高端芯片，打造国产芯片第一品牌 [1] - 服务器与芯片的协同效应可带来规模优势，提升成本竞争力 [5] 公司关联 - 中科曙光目前是海光信息第一大股东，2018年通过竞拍获得股权并承诺15年内不减持 [3] - 中科曙光曾出具承诺函不谋求海光信息控制权 [3] - 两家公司存在人员交叉，包括董事、高管等关键职位 [4] 市场数据 - 中科曙光停牌前市值905.72亿元（股价61.9元），海光信息市值3164.12亿元（股价136.13元） [1] - 合并后新实体将覆盖芯片设计、服务器制造和算力服务全产业链 [5]

合并事件概述 - 中科曙光与海光信息筹划通过换股方式吸收合并 海光信息将向中科曙光全体A股股东发行股票换股吸收合并中科曙光 同时募集配套资金 停牌不超过10个交易日 [1][2][3] - 两家公司均属中科院计算技术研究所旗下 曙光控股海光信息 实际控制人为同一主体 合并涉及科创板与主板重组 样本意义重大 [1][5][6] 合并动因与战略意义 - 产业协同：合并将整合海光信息的CPU/DCU芯片设计（如海光二号、深算一号）与中科曙光的服务器、云计算硬件 形成"芯片－硬件－软件"全产业链闭环 提升高性能计算、AI及云计算领域竞争力 [5][6] - 政策契合：符合国家"强链补链延链"战略 推动国产化替代与信息技术自主可控 可能获得政策支持 合并正值《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》最后一年 国企改革内在驱动力强化 [1][5][6] 行业背景与趋势 - 近期重组案例频发：国泰君安与海通证券、中国船舶与中国重工等大型企业合并 证监会5月16日修订《上市公司重大资产重组管理办法》 政策窗口期推动资产整合 [1][6] - 国产算力生态发展：华创证券指出合并可实现国产算力从"单点突破"到"生态闭环" 技术深度适配或提升整机毛利率 建议关注海光系、华为系及自主技术派三大主线 [6][7] 公司关联与架构 - 股权关系：中科曙光通过北京中科算源资产管理有限公司控股海光信息 两者均为中科院计算所核心资产 合并后体量扩大 研发与市场能力有望增强 [1][5] - 流程进展：已签署《吸收合并意向协议》 需双方董事会、股东会审议及监管批准 正式交易文件尚未落地 [3][6]

河南企业参展情况 - 36家河南企业参加第四届中国—中东欧国家博览会，展示"河南制造"的生机与活力 [1] - 参展产品包括全降解植物纤维食品包装、消费包装、工业包装等环保产品 [2] - 南阳蓝海森源医药科技有限公司展示与河南中医药大学联合开发的艾草精油 [2] - 现场展出洛阳紫砂、鹿邑化妆刷、封丘毛笔等精致产品 [2] 参展企业亮点 - 向日葵环保科技产品远销日本、中东、欧美等10多个国家和地区 [2] - 宇通客车展示智联自动驾驶巴士模型，吸引外国游客关注 [3] - 超聚变数字技术有限公司展示用于图像和算法训练的服务器 [3] - 超聚变已在全球部署10个研发中心与6个供应中心，服务100多个国家和地区 [3] 产业合作与贸易数据 - 河南对中东欧国家2022-2024年累计进出口金额达653.6亿元 [4] - 河南具备完备产业体系，中东欧国家在传统工业领域优势明显 [4] - 双方在绿色化、数字化转型方面存在互补发展机会 [4] 企业国际化发展 - 宇通客车、超聚变等河南企业积极开拓国际市场 [3] - 河南企业在中东欧国家开展项目合作 [3] - 企业展现出在复杂国际贸易环境中的发展韧性与智慧 [3]

财务数据和关键指标变化 - 财年集团收入同比增长超21%，达690亿美元，为历史第二高；非香港财务报告准则下净利润同比增长36% [4][16] - 第四季度全球收入同比增长23%，非香港财务报告准则下净收入同比增长25%至2.78亿美元 [13][31] - 基本每股收益达0.113美元，董事会宣布末期股息为每股0.305港元，加上中期股息，财年总股息为每股0.39港元 [21] - 运营现金流保持强劲，达11亿美元，现金余额达47亿美元；第四季度财务成本同比降低20% [21] - 库存天数同比增加5天，现金转换周期年末增至2天 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备集团（IDG） - 全年收入同比两位数增长，运营利润率处于历史较高区间；第四季度运营利润率达历史上限 [8][23] - PC市场份额扩大至24%，领先第二名3.6个百分点；游戏PC全球排名第一，在四个全球市场领先 [9][23] - AI PC首年超量目标，最近季度中国区AIPC占笔记本出货量16%，第四季度Windows AIPC出货量全球第一 [9][24] - 智能手机收入创收购摩托罗拉以来新高，同比增长27%，全球排名升至第四；高端机型需求强劲，非硬件互联网服务收入增长 [9][24] - 平板电脑销量同比增长15% [9] 基础设施解决方案集团（ISG） - 全年收入创历史新高，达150亿美元，同比增长63%；下半年连续两个季度盈利 [27] - 云服务提供商（CSP）业务规模达100亿美元且实现盈利，企业中小企业（ESMB）业务同比增长20% [10][27] - AI服务器业务高速增长，海王星液冷服务器收入同比增长68% [11][29] 解决方案与服务集团（SSG） - 连续四年创收入和利润纪录，全年收入同比增长13%至85亿美元，运营利润达18亿美元，同比增长15%；第四季度运营利润率达22.7% [29] - 支持服务预订加速增长，解决方案和其他服务业务收入占比升至近60% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有销售地区均实现两位数同比增长，业务布局更加均衡 [5] - 智能手机在亚太和EMEA市场增长强劲，与拉美和北美市场形成更平衡的全球发展态势 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过卓越运营和持续创新投资提升市场竞争力，构建端到端集成全球运营模式和ODM Plus模式 [5][6] - IDG计划加速智能手机增长，发展AIPC驱动新需求周期，开发专有IP提升性能 [37] - ISG执行CSP + ESMB战略，简化产品组合，加强市场推广能力和运营韧性，扩大渠道伙伴和客户群体 [11][37] - SSG强化混合AI优势框架，优先发展高附加值支持服务，通过生态系统和合作伙伴支持客户数字化转型 [12][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管地缘政治和行业环境充满挑战，但公司过去财年业绩出色，各业务健康强劲，在个人AI和企业AI领域取得重大进展 [3][4] - 公司有信心应对不确定性，把握AI时代机遇，通过创新和运营优势提升市场竞争力 [5] - 各业务将继续执行既定战略，推动增长和盈利，在AI领域保持领先地位 [37][38] 其他重要信息 - 1月与PIF Allot战略合作伙伴关系取得进展，获股东支持和监管批准，发行20亿美元零息可转换债券和2.1亿美元认股权证 [20] - 1月宣布收购Infinidat，拓展ISG产品组合 [20] - 公司在企业治理和可持续发展方面获全球认可，入选CDP企业A名单，恒生企业可持续发展指数评级为AA，MSCI ESG评级为AAA，EcoVadis评为碳管理领导者 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: AI PC和AI智能手机的成熟度及驱动AI PC需求的应用 - 公司认为AIPC和AI智能手机仍处于发展初期，预计2025 - 2026年有更多创新；AI软件栈逐步完善，ISV生态系统伙伴新功能陆续发布；AI PC和AI设备将带动生态系统需求，公司已构建SmartConnect IP [42][44][46] - AI代理商业机会体现在两方面，一是规模效应下提供增值服务实现盈利，二是AIPC将推动PC需求增长 [47][48] 问题2: 认股权证的财务费用 - 认股权证公允价值调整对本季度影响约1.18亿美元，导致运营收入降低；零息可转换债券会计处理产生2200万美元利息费用，影响香港财务报告准则下净收入；建议关注非香港财务报告准则下净利润 [49][50][51] 问题3: ISG企业业务的产品开发、渠道建设和订单情况 - ISG企业基础设施业务达到或超过内部目标，财年收入创纪录，第四季度同比增长63%；独特的ODM Plus模式使公司在服务企业客户时具有规模、成本和技术优势；企业业务增长得益于新兴AI解决方案、简化产品体验和扩大市场推广能力 [54][55] 问题4: 应对美国关税的制造布局及产能转移速度 - 公司具有灵活性和韧性，能在几周内完成产能转移；公司构建了端到端集成模式和ODM Plus模式，采用“中国 +”模式，在中国以外10多个国家建立制造设施；公司不担心关税本身，而是不确定性和快速变化；20%关税突然实施对业绩有5000 - 6000万美元影响，但公司仍实现25%的运营利润增长 [56][59][61] 问题5: 中东业务的突破及ISG、IDG订单情况 - IDG在中东PC市场排名第一，手机业务将以沙特阿拉伯为起点，制定战略和产品组合，实现快速增长 [63][64] - ISG虽未宣布具体客户交易，但对与Allot的战略合作伙伴关系及该地区企业和AI基础设施投资增长充满信心 [67] 问题6: AI服务器销售占比、对毛利率和运营利润率的影响及传统服务器前景 - 公司未单独披露AI基础设施和解决方案收入，但对训练服务提供商和企业AI解决方案的进展有信心；海王星液冷解决方案可作为AI基础设施增长的参考，第四季度同比增长近250%；公司作为唯一能提供端到端直接液冷解决方案的OEM，将在企业和超大规模市场占据优势 [69][70][71] 问题7: 3月运营费用增加是一次性还是结构性影响 - 运营费用包括认股权证衍生金融负债公允价值损失，认股权证为期三年，该工具重估将持续存在；员工福利等其他运营费用增长低于收入增长；建议分析师关注非香港财务报告准则下净利润 [72][73][75] 问题8: ISG盈利的可持续性及长期运营利润率预期 - ISG业务高速增长得益于CSP业务的ODM Plus模式，具有规模、全球韧性和技术优势；企业和中小企业业务可利用该模式提升成本结构和盈利能力；未来将通过精简产品组合、加强市场推广能力和提高运营韧性等措施提高盈利能力 [76][77][78] 问题9: 摩托罗拉智能手机业务保持增长势头的策略 - 过去一年智能手机业务表现强劲，季度增长17%，全年增长27%，高端产品线增长显著；未来将继续专注高端市场，拓展地理区域，扩大高端产品占比；在北美折叠机预付费市场排名第一，在亚洲日本市场排名第三 [80][81][82] 问题10: 关税导致的需求提前拉动情况及对下半年PC市场的影响 - 未看到客户因关税产生显著需求提前拉动；公司在北美准备库存以降低风险和增加灵活性；当前全球需求和订单表现良好，下半年需求受经济环境、GDP增长和消费者及企业信心影响；预计全年PC市场有个位数增长，与IDC等分析师观点一致 [83][84][86] 问题11: SSG的增长轨迹、利润率前景及捕捉AI服务市场机会的定位 - SSG上一财年表现出色，连续16个季度实现两位数增长，收入和利润率创新高；市场上AI应用普及和混合AI需求增长趋势明显，公司的混合AI优势与市场需求契合，有多个旗舰项目成功案例；未来有信心继续实现高于市场的增长，保持良好利润率，成为公司增长和盈利的驱动力 [87][88][89]

财务表现 - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币，同比增长21.5%，创历史第二高位 [1] - 第四财季整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净利润同比提升25% [1] - 集团全年净利润（非香港财务报告准则）同比增长超过30% [2] - 个人电脑以外业务占比达47%，多元化增长引擎表现强劲 [2] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 [2] 主营业务表现 - 个人电脑领域巩固市场领导地位，扩大与第二名的差距，并保持行业领先盈利能力 [3] - 智能手机业务营收创并购摩托罗拉移动业务以来历史新高，亚太区和欧洲-中东-非洲区增长显著 [3] - 平板电脑业务实现双位数销量增长 [3] - ISG（基础设施方案业务集团）下半财年扭亏为盈，营收创纪录，AI服务器业务高速增长 [3] - SSG（方案服务业务集团）营收双位数增长，运营利润率达21%，AI驱动解决方案贡献增长动能 [4] 技术创新与战略 - 领跑全球AI PC市场，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏等创新产品 [3] - 推出个人超级智能体"天禧"和企业超级智能体"乐享"，奠定AI解决方案领导地位 [5] - 海神液冷解决方案为AI服务器业务提供技术支持 [3] 运营与全球化能力 - 构建"全球资源，本地交付"运营模式，覆盖11个市场的30多个制造基地 [4][5] - ODM+模式提升运营灵活性，优于竞争对手的调整速度 [5] 行业环境与展望 - 应对关税政策和地缘政治不确定性，依托卓越运营和持续创新保持竞争力 [1][4] - 审慎管控支出，但历史证明公司擅长驾驭不确定性 [5]

股票市场 - 中国A股周二震荡走高，沪指收涨0.38%，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，北证50指数涨1.22%创历史新高，全天成交1.21万亿元[15] - 周二港股三大指数上攻，恒生指数、国企指数分别上涨1.49%及1.52%，恒生科技指数涨1.15%，南向资金净买入63.32亿港元[11] - 周二美股下跌，标指结束6连升，道指止步3连涨，道指跌0.27%，标指降0.39%，纳指跌0.38%；欧洲股市整体上涨，泛欧Stoxx 600指数上涨0.73%，英国FTSE 100上涨0.94%，德国DAX微增0.42%并创新高，法国CAC 40上涨0.75%[3][9] 外汇与商品市场 - 周二国际黄金走高，纽约期金上涨1.6%，报3,284.6美元/盎司；美元指数连续第二天下跌，澳元跑输G - 10货币[25][26] - WTI原油期货周三亚洲早盘一度大涨3.5%，日元兑美元应声走高[4][26] 固定收益市场 - 美债市场表现分化，短端收益率微降，长端收益率攀升，2年期美债收益率下跌0.6个基点报3.97%，10年期美债收益率上涨近4.0个基点报4.49%，30年期美债收益率上涨6.7个基点报4.97%[29] - 亚洲债券市场情绪企稳，利差收窄1 - 3基点；中国投资级债券利差收窄1 - 3基点，点心债受境内LPR降息10基点提振整体走强[5][29] 行业与公司动态 - 5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，分别较前月下调10个基点，工行、中行、建行、招行集体下调存款利率，活期下调5个基点，定期下调15 - 25个基点[5] - 慧与作为全球头部服务器厂商，受益于行业周期回暖、混合云定位深化以及对Juniper Networks的收购，合并后边缘和网络可寻址市场总额扩大约30%[8] - 浪潮数字企业云转型迈入收获期，2024年云服务收入达27.6亿元，同比增长38%，在软件收入中占比首次超过50%，运营利润率转正至4.8%[14] - 日韩电池企业经营业绩承压，需求不确定性风险增强，推荐国内头部电池企业宁德时代、亿纬锂能等[18]

报告行业投资评级 - 维持对计算机行业“推荐”评级 [1][11][86] 报告的核心观点 - NV表示Blackwell系列已开始出货，预期2025Q3推出GB300新品；2025年4月，台股服务器厂商营收同比持续增长，液冷散热方案持续发展，GPU、服务器、液冷等多赛道营收持续增长，算力行业景气度上行 [8] - 大模型训推带动AI算力需求增长，算力产业链中的AI芯片、服务器整机及零组件、光模块、IDC等环节有望持续受益 [11][86] 各章节总结 AI芯片 - **AI限制**：2025年1月13日美国发布管控措施并引入新许可证豁免；5月13日废除相关规则，宣布加强出口管制的三条指导意见 [17][20] - **国产AI芯片**：华为推出基于Ascend 910C的CloudMatrix 384集群解决方案，计划6月大规模出货昇腾910C，2025年下半年推出昇腾920并量产；2025Q1寒武纪/海光信息营收分别为11.11/24.00亿元，同比+4230%、+50.76%，归母净利润分别为3.55/5.06亿元，同比+257%、+75.33%，存货分别为27.55/57.94亿元；多家国产AI芯片公司积极适配模型框架，推动算力集群建设 [8][28][39] - **英伟达**：FY2025Q4营收393亿美元，同比+78%，实现Blackwell AI超级计算机大规模生产；FY2026Q1预期营收430亿美元，上下浮动2%；计划于2025年底推出专为中国市场设计的Blackwell架构芯片 [43][49] - **AMD**：2025年Q1营收74亿美元、同比增长36%，毛利率为50%，净利润7.09亿美元；FY2025Q1数据中心事业部营业额为37亿美元，同比增长57%；公布Instinct GPU年度路线图 [56] 需求端 - **全球互联网云业务营收**：2025Q1，谷歌云、亚马逊AWS与微软智能云业务收入合计684亿美元，同比+11%，环比+3%；阿里巴巴云业务收入301亿元，同比+18% [63] - **全球互联网资本开支**：多家公司计划增加资本开支用于AI基础设施建设，如微软预期2025财年投入800亿美元，谷歌预计2025年投资约750亿美元等 [64] 算力产业链 - **服务器**：2025Q1内地服务器公司基本面向好，英伟达调整AI芯片设计继续向中国供应产品；2025年4月，中国台湾广达、纬创、英业达、鸿海营收分别为1540、1337、621、6414亿元新台币，同比+58%、+54%、+22%、+26% [70][71] - **算力租赁**：到2026年，我国算力租赁潜在收入市场规模有望达到2600亿元，多家内地公司算力需求旺盛，业务收入预期增长 [74] - **散热**：内地互联网公司液冷需求增速较快，曙光数创等公司积极发展；2025年4月，中国台湾奇鋐、双鸿营收同比增长76%、66% [76][80] - **BMC**：4月信骅营收同比+69%，AI伺服器供应链订单不断，第二季业绩有望优于首季 [84] 投资建议与相关公司 - **AI芯片**：海光信息、寒武纪、龙芯中科等 [86] - **服务器整机**：工业富联、中科曙光、浪潮信息等 [86] - **服务器组件**：散热、铜连接、HBM、电源等相关公司 [86] - **算力租赁**：宏景科技、协创数据、有方科技等 [87] - **数据中心**：云赛智联、奥飞数据、润泽科技等 [88]

国家统计局5月19日发布的数据显示，在外部冲击影响加大、内部困难挑战叠加的复杂局面下，伴随更 加积极有为的宏观政策落地见效，我国经济顶住压力稳定增长，主要宏观经济指标运行在合理区间，充 分展现了我国经济强大韧性和抗冲击能力。具体来看，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%；装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值增长10.0%；社会消费品零售总额同比增 长5.1%。1至4月份，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%；全国城镇调查失业率平均值 为5.2%，与上年同期持平。 为什么中国经济在外部冲击下依然能保持平稳增长？国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长 付凌晖在5月19日国新办举行的新闻发布会上表示，这既得益于我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜 能大，也得益于宏观政策协同发力、各方面积极应变，更是坚定不移推动高质量发展、加快构建新发展 格局的结果。 广开首席产业研究院资深研究员马泓表示，5月份，中美短期贸易关税冲突负面影响减弱，外需不确定 性风险暂缓，出口下行压力可能优于此前市场预期。随着一揽子稳经济和化债计划逐步落地见效，消费 及基建投资有望继续保持良好增长态势。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PC和服务器产业链、AI行业 - **公司**：英伟达、高通、红海、联发科、NXP、台积电、鸿海、和硕、伟创、万达、联想、SuSE、HP、华硕、宏碁、微星、工业富联、立讯、AMD 纪要提到的核心观点和论据 - **英伟达** - **发布聚焦AI服务器产业链**：发布包括AI工厂、Agentic AI、机器人及企业AI转型等内容，推出NVLink Fusion开放IP巩固互联传输优势，RTX Pro Server有望替代部分H20 Server功能，尤其在中国大陆推理服务市场[1]。 - **第二季度财报指导预测**：可能在45至47亿美元之间，考虑了5.5亿美元HRC使用权补偿，第一季度财报预期较好，受益于RTX替代RWS的弹性及中东市场出货量增加[3][11][19]。 - **产品出货情况**：GB200 NFL72自4月起小批量出货，预计后续出货量增加，但面临柜体零部件众多及铜缆干扰问题，GB300市场预期较低，能否在3G环境中使用取决于OEM安装能力[1][12][13]。 - **市场影响**：中东市场出货量预计增加，可能取代新加坡，对英伟达和AMD均有影响[3][17]。 - **高通** - **进军服务器CPU市场**：旨在打破X86生态，构建ARM生态闭环，展示Snapdragon E - LITECOM在企业级应用进展，联想提出终端产品数据算法算力互通概念[1][5]。 - **中国台湾科技公司及服务器产业链** - **地位与不足**：拥有台积电、鸿海等全球关键企业，服务器产业链完整，但AI应用创新相对滞后，应用端较CES和上海联想Tech World差距较大[1][2][6]。 - **关键产品**：下半年GBE300的MV72将大量上市，AI PC领域主要由华硕、宏碁、微星展示硬件产品，应用端创新有待提升[1][9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI Token**：被视为未来重要工具，数据中心将成为AI工厂，以能源为输入产出AI Token，未来数据中心每月或每年生产AI Token数量将成为重要指标，标志着AI应用落地[3][14][15]。 - **英伟达产品角色**：RTX可能充当Hopper架构角色，DGX Station主要用于研究AI，针对研究人员，NVLink Fusion希望继续垄断生态系统[16]。 - **英伟达供应链**：从MV角度芯片已交付OEM且收入确认，但OEM后续工作进度影响整体供应链[3][18]。