政策背景与原则 - 经济社会发展遵循有效市场与有为政府相结合的原则 [1] - 经济稳步前行及新质生产力培育得益于有效市场和有为政府的共同作用 [1] - "两重""两新"等政策通过扩大内需、活跃资本市场为经济运行提供支撑并为长远发展蓄能 [1] 以旧换新政策影响 - 政策效果及时有力且导向明确 精准激活市场 [1] - 今年分4批下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围 [1] - 政策实施后家电市场中高端产品需求回升 激活了品质消费和对美好生活的追求 [1] 行业与企业影响 - 政策拉动消费并推动节能产品普及 消费理念转变倒逼企业重视节能技术与绿色设计 [1] - 企业竞争从价格转向价值 需以更先进技术和更优质产品满足需求 [1] - 政策带动下企业将聚焦创新与研发精品 通过产品升级实现高质量发展并丰富消费市场 [1]

公募基金配置与市场策略 - 25Q3主动偏股型基金港股仓位小幅回落至19.2%，较25Q2的20.0%下降0.8个百分点[4] - 25Q3主动基金股票仓位升至85.6%，大幅加仓双创板块，CR20持仓集中度环比提升6.3个百分点[6][7] - 25Q3公募基金增配TMT、电新和有色，减配消费和红利，电子/通信/电力设备/非银增配幅度居前[8] - 25年前三季度全A两非业绩同比+10.7%，周期板块业绩改善显著，钢铁/建筑/建材/有色增幅居前[11][12] 行业趋势与业绩表现 - 2025年三季度仅19%的一二线城市房地产市场呈现筑底迹象，超八成城市新房去化周期上行至18个月以上[14][16] - 2025年9月快递行业单票收入同比降幅收窄至-4.9%，行业CR8提升至86.9，头部企业份额集中度提高[29][30][31] - 家用电器业双十一首周表现火热，天猫平台80个品牌成交额破亿元，即时零售覆盖270个城市[25][26] - 25Q3海运、半导体等行业盈利弹性显著，闻泰科技半导体业务单季净利润同比增长279.29%[23][54] 公司财务与业务亮点 - 多家公司25Q3业绩高增，厦门钨业归母净利润同比增长109.85%，瀚蓝环境现金流改善，自由现金流达13.53亿元[44][60][61] - 银行板块资产质量改善，渝农商行25Q3不良率下降5bp至1.12%，成都银行关注率环比改善7bp至0.37%[51][52][75][76]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度收入业绩不及预期，但出口至美国产品已完成生产转移，三费费用率环比下降，新业务开拓顺利，海外产能布局完善以抵御贸易摩擦 [6] - 尽管受美国关税影响下调盈利预测，但认为关税影响是阶段性波动，海外工厂建成后将贡献稳定产能，维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025Q1-3实现营业总收入73.13亿元，同比增长0.9% [2][6] - 2025Q1-3实现归母净利润6.21亿元，同比下降29.3% [2][6] - 2025Q3单季度实现营收25.32亿元，同比增长1%，归母净利润1.93亿元，同比下降30% [6] - 预计2025年归母净利润9.55亿元（同比下降22.4%），2026年12.75亿元（同比增长33.5%），2027年13.64亿元（同比增长7.0%） [2][6] - 2025Q1-3毛利率为22.4%，预计2025年全年毛利率为22.8%，2026年提升至24.6% [2] - 2025Q1-3三费费用率环比下降 [6] 业务进展 - 出口至美国的产品已于2025年二季度完成生产转移 [1][6] - 核心零部件业务2025年上半年新业务订单超过4亿元 [6] - 自主品牌业务2025年上半年成功开发近60款新产品，申请专利98项（其中发明专利27项） [6] - 汽车电机业务新开发6个客户，获得7个定点新项目 [6] - 电机业务向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域拓展 [6] 海外产能布局 - 越南生产基地投资2830万美元，预计2025年二季度完工，建成后形成超400万台小家电及园林工具、180万台电机年产能 [6] - 泰国帕捷生产基地投资5300万美元，预计2025年三季度完工，达产后预计年产值14亿元人民币 [6] - 泰国工厂将主要从事汽车零部件生产，竣工投产后对美承担关税将显著下降 [6] 市场数据与估值 - 当前收盘价26.96元，一年内最高价31.00元，最低价18.99元 [3] - 当前市净率2.9倍，股息率5.56% [3] - 基于盈利预测，2025年市盈率为16倍，2026年为12倍，2027年为11倍 [2][6]

核心观点 - 25Q3公募基金持仓呈现“极致杠铃”策略，大幅加仓科技（TMT）和资源板块，同时显著减仓消费和金融服务板块 [1] - TMT板块整体仓位提升11.20个百分点至39.85%，创历史新高，抱团行情持续13个季度已达历史平均水平，报告建议行业配置应注重再均衡 [1][2] - 通过赔率（基金配置比例历史分位数）与胜率（中观景气指数历史分位数）分析，识别出TMT板块和“有新高”组合中部分性价比较高的细分行业 [3] 风格与板块配置 - 资金风格偏向大盘成长，创业板仓位显著提升4.66个百分点至23.7%，处于历史95.2%分位水平；沪深300配置增长2.43个百分点至58.7% [9] - 大类行业方面，加仓TMT（+11.20pct至39.85%）、中游制造（+1.21pct至19.90%）和资源类（+1.21pct至6.57%）；减仓可选消费（-3.74pct至8.77%）和必需消费（-4.12pct至16.42%），后者处于历史1.59%的低位 [1][9] - 一级行业中，加仓最多的为电子（+6.85pct）、通信（+3.95pct）、电力设备（+2.39pct）和有色金属（+1.31pct）；减仓最多的为银行（-3.03pct）、食品饮料（-1.85pct）、家用电器（-1.63pct）和汽车（-1.47pct） [1][13] 行业性价比分析 - TMT板块内，光学光电子、电视广播、通信服务、电子化学品、数字媒体等行业基金赔率相对胜率合意，其中光学光电子和通信服务估值水平也处于历史低位 [3][18] - “有新高”组合中，电网设备、化妆品、电机、医疗器械、旅游及景区、工程机械、光伏设备、医疗美容、化学纤维等行业赔率相对胜率合意，其中电网设备、工程机械、医疗美容等估值也处于历史低位 [3][18] - TMT细分行业中，半导体、消费电子、元件、通信设备的配置比例和超配比例均达历史最高水平，超配比例分别提升5.9%、3.4%、3.5%和6.0% [22][23] - “有新高”组合中，工业金属、贵金属、电池等行业超配比例虽处历史高位但未达极值，而医疗美容、电机、电网设备等仍处于低配状态，超配比例处于历史10%分位数以下 [26] 基金配置概览数据 - 宽基指数配置：科创板配置比例提升2.1个百分点至17.5%，处于历史100%分位；中证500配置比例下降1.9个百分点至20.9%，处于历史85.7%分位 [29] - 估值水平：TMT板块PE（TTM）为63.40，PB（LF）为4.01；创业板PE为77.94，PB为4.35；沪深300 PE为14.58，PB为1.50 [29]

市场整体表现 - 沪指上涨0.36% [1] - A股总成交金额18285.62亿元，较上一交易日增加2.13% [1] - A股总成交量1078.52亿股 [1] - 个股涨跌方面，2039只个股上涨，其中52只涨停；3288只个股下跌，其中9只跌停 [1] 领涨行业分析 - 电力设备行业涨幅最大，达4.00%，成交额2463.73亿元，较上日增长33.06%，领涨股阿特斯上涨19.97% [1] - 有色金属行业涨幅为3.07%，成交额1125.00亿元，较上日减少4.62%，领涨股常铝股份上涨10.08% [1] - 非银金融行业涨幅为1.20%，成交额808.22亿元，较上日大幅增长54.88%，领涨股国网英大上涨9.95% [1] - 电子行业涨幅1.11%，成交额3499.84亿元，为所有行业中最高，但较上日减少7.48%，领涨股本川智能上涨20.00% [1] 领跌行业分析 - 银行行业跌幅最大，为1.56%，成交额297.44亿元，较上日增长7.80%，领跌股成都银行下跌5.36% [2] - 食品饮料行业跌幅为0.78%，成交额206.60亿元，较上日增长7.50%，领跌股古越龙山下跌4.04% [2] - 轻工制造行业跌幅为0.53%，成交额153.13亿元，较上日减少7.44%，领跌股龙竹科技下跌13.16% [2] - 通信行业跌幅为0.53%，成交额1146.35亿元，较上日增长3.99%，领跌股中兴通讯下跌7.01% [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有4个机构投资者持有浙江美大A股股份，合计持股量为1149.43万股，占公司总股本的1.78% [1] - 相较于上一季度，机构投资者合计持股比例上升了0.08个百分点 [1] 机构投资者构成 - 主要机构投资者包括香港中央结算有限公司、杭州纯阳资产管理有限公司-纯阳十号私募证券投资基金、基本养老保险基金一零零三组合、上海辰运投资管理有限公司-辰运汇安私募证券投资基金 [1] - 公募基金方面，本期披露的公募基金共计18个，主要包括国泰中证全指家用电器ETF、广发中证全指家用电器ETF、华夏回报混合A等 [1] 各类投资者持仓变动 - 外资态度积极，本期香港中央结算有限公司持股增加，占比上升0.12% [1] - 养老金视角，基本养老保险基金一零零三组合持股减少，占比小幅下跌 [1]

公司机构持股情况 - 截至2025年10月28日，共有8个机构投资者持有莱克电气A股股份，合计持股量达3.76亿股，占公司总股本的65.62% [1] - 机构投资者包括莱克电气投资集团有限公司、GOLDVAC TRADING LIMITED、香港中央结算有限公司等 [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了1.13个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 2025年第三季度新披露的公募基金共计3个，包括鑫元鑫趋势A、新沃创新领航混合A、广发中证全指家用电器ETF联接A [1] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计68个，主要包括南方中证1000ETF、广发养老指数A、华宝标普中国A股红利机会ETF等 [1]

市场融资余额总体变动 - 截至10月28日，市场最新融资余额为24769.91亿元，较上个交易日环比增加127.03亿元 [1] - 申万所属一级行业中有24个行业融资余额增加，7个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 电子行业融资余额增加最多，较上一日增加21.79亿元，最新余额为3732.18亿元，环比增幅0.59% [1] - 国防军工行业融资余额增加14.60亿元，最新余额为792.90亿元，环比增幅1.88% [1] - 电力设备行业融资余额增加10.70亿元，最新余额为2050.71亿元，环比增幅0.52% [1] - 通信行业融资余额增加8.13亿元，最新余额为1130.72亿元，环比增幅0.72% [1] - 基础化工行业融资余额增加7.98亿元，最新余额为957.68亿元，环比增幅0.84% [1] - 家用电器行业融资余额增加7.41亿元，最新余额为377.68亿元，环比增幅2.00% [1] 融资余额增幅显著的行业 - 综合行业融资余额增幅最高，环比增长2.62%，最新融资余额为45.23亿元，较上一日增加1.16亿元 [1] - 家用电器行业融资余额环比增幅为2.00% [1] - 国防军工行业融资余额环比增幅为1.88% [1] - 建筑材料行业融资余额环比增幅为1.44%，最新余额为139.03亿元，较上一日增加1.98亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 有色金属行业融资余额减少最多，较上一日减少5.05亿元，最新余额为1194.91亿元，环比下降0.42% [1][2] - 非银金融行业融资余额减少4.08亿元，最新余额为1940.31亿元，环比下降0.21% [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少1.68亿元，最新余额为536.19亿元，环比下降0.31% [1][2] - 房地产行业融资余额减少1.56亿元，最新余额为348.83亿元，环比下降0.44% [1][2] 融资余额降幅居前的行业 - 纺织服饰行业融资余额环比降幅最高，下降0.53%，最新融资余额为81.89亿元，较上一日减少0.44亿元 [1][2] - 房地产行业融资余额环比下降0.44% [1][2] - 有色金属行业融资余额环比下降0.42% [1][2]

A股市场整体表现 - 2025年10月28日A股主要指数普遍下跌，上证指数收于3988.22点，下跌0.22%，深证成指收于13430.1点，下跌0.44%，创业板指收于3229.58点，下跌0.15%，北证50指数下跌1.2% [1] - 市场总成交额为21655.28亿元，较前一交易日减少1912.71亿元 [1] 主力资金整体流向 - 当日A股市场主力资金全天净流出340.79亿元，其中开盘净流出128.49亿元，尾盘净流出22.06亿元 [2] - 近五个交易日主力资金流向波动较大，10月24日净流入148.86亿元，10月22日、23日、27日、28日均为净流出，其中10月22日净流出额最大，达314.90亿元 [3] 各板块主力资金流向 - 2025年10月28日，沪深300板块主力资金净流出101.92亿元，创业板净流出113.92亿元，科创板净流出4.90亿元 [4] - 从近五日数据看，沪深300板块在10月24日有72.14亿元净流入，其余四日均为净流出，创业板板块仅在10月24日有86.75亿元净流入 [5] - 尾盘资金流向方面，沪深300和创业板在10月28日分别净流出10.39亿元和5.75亿元，而科创板尾盘净流入1.49亿元 [5] 行业资金流向 - 申万一级行业中，仅4个行业实现主力资金净流入，国防军工行业净流入38.06亿元居首，行业指数上涨1.59% [6][7] - 家用电器、综合、交通运输行业分别净流入7.27亿元、1.79亿元、0.93亿元，纺织服饰行业净流出1.76亿元 [7] - 资金净流出前五大行业为有色金属(-165.42亿元)、电子(-94.71亿元)、机械设备(-73.79亿元)、电力设备(-71.01亿元)和医药生物(-63.16亿元) [7] 龙虎榜机构动向 - 龙虎榜数据显示，机构资金净买入额居前的个股包括恒宝股份(19252.06万元)、云汉芯城(14643.70万元)、安泰科技(10662.81万元)，日涨幅分别为3.53%、-7.29%、10.00% [10] - 机构资金净卖出额较大的个股有中钨高新(-10459.78万元)、神开股份(-7551.40万元)、建发致新(-4027.18万元) [10] 机构关注个股 - 多家机构发布最新个股评级，华泰证券给予东方“买入”评级，目标价17.19元，较最新收盘价13.12元有31.02%上行空间 [11] - 国泰海通给予盐津铺子“增持”评级，目标价98.75元，较69.95元最新价有41.17%上行空间，华泰证券给予神农集团“买入”评级，目标价45.90元，较30.76元最新价有49.22%上行空间 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 价值风格长周期表现领先成长风格和市场整体，收益风险性价比高，但价值风格基金产品稀缺 [2][6][11] - 中欧基金蓝小康坚守价值风格，投资框架为在安全前提下寻求投资效率最大化，其代表产品中欧红利优享业绩和收益风险比领先 [17][19][24] - 中欧红利优享聚焦价值赛道、适时轮动，选股是超额收益主要来源，蓝小康在个股选择、隐形交易、行业轮动、顺逆境投资等方面能力突出 [58][59] 根据相关目录分别进行总结 价值风格基金产品投资价值概述 - 价值投资以企业内在价值为核心，强调安全边际与长期复利，偏好金融、能源等行业公司，采用该理念的基金为价值风格基金 [5] - 价值风格长周期表现领先成长和市场整体，回报稳定、胜率高，风险端表现也更强，收益风险性价比显著领先 [6][8][11] - 长期采用价值风格的基金产品稀缺，仅11位主动权益基金经理的产品符合定义，原因包括基金经理主观原因、基金规模压力和基金管理公司考核体系 [14][15][16] 中欧基金蓝小康——价值投资坚守者，确定性收益中寻求投资效率最大化 - 蓝小康有多年研究与管理经验，在管4只产品规模248.09亿元，基金经理指数历史表现战胜沪深300 [17] - 蓝小康构建系统化投资框架，灵活运用多种策略，在确保稳健收益同时寻找投资效率最高点 [19] - 蓝小康代表产品中欧红利优享自2018年4月由其管理，任职回报达169.82%，大幅超越业绩比较基准 [20] 中欧红利优享产品特征分析 - 产品目标是控制风险前提下，通过资产配置获超越基准收益，管理费率1.20%，托管费率0.20% [23] - 业绩表现上，累计收益领先基准，相对和绝对表现季度胜率高，在同类和长期价值产品中业绩领先，收益风险性价比突出 [24][25][30] - 行业分布上，长期布局价值赛道，适时轮动，轮动操作带来显著超额收益 [34][38] - 持仓特征上，个股适度集中，换手率淡化，聚焦中大市值股票，适时配置港股 [43][45] - 收益拆分上，选股是超额收益主要来源，交易也能贡献部分收益，绝对收益来源广泛，周期板块贡献多，2025年以来金融地产有明显相对收益 [48][53] - 产品特征总结为聚焦价值赛道、适时轮动，收益风险比突出，选股是超额收益主要来源 [58] 基金经理能力圈 - 行业适度分散，个股适度集中 [59] - 个股选择能力较强，大部分报告期选股收益中枢水平以上，处于同类前20% [59] - 隐形交易能力出色，少量交易操作带来超额收益，约在同类前10% [59] - 行业轮动能力稳定，轮动操作贡献正向超额收益，约处于同类前15% [60] - 顺逆境投资能力良好，能把握市场上行机会，下行防守能力也较好 [60]