核心观点 - 增量资金加速入市驱动行情延续 A股弹性优于港股 但需关注资金流入和估值抬升带来的波动加剧 [1] - A股在硬科技、新能源中上游和泛消费领域占优 港股在软创新、新型消费和创新药研发领域具备优势 [1][2][3][4][5][6] - 反内卷政策有望改善A股新能源领域前景预期 光伏等板块近期走强支撑A股表现 [4] - 配置建议关注AI/算力、创新药、军工、有色、光伏、券商及保险等行业 [1] A股与港股市场结构对比 - A股非金融领域中游制造盈利占比12.3% 高于港股的5.8% 大消费板块盈利贡献相近（A股14.1% vs港股14.4%）科技领域港股10.4%高于A股的7.3% [1] - 市值结构显示A股金融行业占比超25% 大消费/TMT/中游制造占比分别为23.9%/18.4%/18.0% 其中白酒占沪深300权重6.5% 硬科技占14.0% 电力设备新能源占7.1% [1] - 港股金融行业市值占比超30% 大消费/软创新占比分别为14.4%/29.6% 软创新领域盈利贡献达13.5% 恒生指数权重占比近30% [1][2] 硬科技与软创新领域 - A股硬科技领域盈利贡献约3.5% 去产能推进后盈利能力修复 1Q25普遍高速增长 受益于DeepSeek技术突破和国产替代 [2] - 港股软创新领域汇聚互联网巨头 盈利贡献13.5% 恒生指数权重近30% 年初DeepSeek技术突破吸引大量资金配置 [2] 消费领域对比 - A股泛消费板块盈利贡献稳定 白酒行业近5年对全A盈利贡献2.5% 龙头企业ROE长期维持20%以上 但受内需不足影响增速放缓 [3] - 白色家电近5年盈利贡献1.5% 龙头企业通过出海和创新保持表现 但受地产下行和关税政策扰动 [3] - 港股新型消费领域表现占优 恒生新消费指数成份近3年累计盈利增速超200% 涵盖新型餐饮连锁、新渠道零售和潮玩等赛道 [3] 新能源领域分析 - A股新能源中上游领域全球竞争力提升 电力设备新能源板块曾贡献A股5%盈利（电池及光伏设备超4%）但供需失衡导致盈利下滑 [4] - 电池行业1Q25盈利同比增长20%以上 光伏设备盈利仍偏弱 反内卷政策引导下盈利有望改善 光伏板块近期走强支撑A股表现 [4] - 港股新能源集中于下游造车新势力 受中上游影响较小 聚焦智能化转型 但盈利贡献偏弱且处于转型期 [4][5] 医药领域对比 - A股医药生物板块盈利贡献3% 产业链较全 医疗器械为主要构成 受政策影响业绩波动 [6] - 港股创新药研发地位提升 药品及生物科技盈利占比从2022年0.4%增长至2024年1.6% 优质企业赴港上市提升板块吸引力 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 在线音乐平台业绩表现 - 腾讯音乐2025Q2收入84.4亿元（同比+17.9%），经调整归母净利润25.7亿元（同比+37.4%）[3][12] - 网易云音乐2025H1收入38.3亿元（同比-6%），经调整净利润19.5亿元（同比+121%），主要因确认8.5亿元递延所得税资产抵免[3][12] - 腾讯音乐ARPU提升至11.7元/月（同比+9.3%），网易云音乐会员订阅收入24.7亿元（同比+15.2%）[16][22] - 行业竞争格局稳定，腾讯音乐与网易云音乐用户粘性强，网易云年轻用户（90后/00后）占比高，未来提价空间大[3][22] 家电及纺织服装板块行情 - 家电板块周涨幅1.9%，细分板块中黑电涨幅最高（4.2%），厨电跌幅最大（-1.1%）[4][29] - 纺织服装板块周跌幅-1.37%，其中服装家纺跌幅-2.26%，328级棉现货价格15,216元/吨（+0.25%）[4][32] - 原材料价格：LME铜/铝环比分别-1.46%/-1.04%，内外棉价差890元/吨（-9.37%）[4][32] 投资建议 内需复苏方向 - 大家电受益以旧换新政策，推荐美的集团、海尔智家、格力电器等[5][28] - 宠物赛道抗周期性强，推荐乖宝宠物、中宠股份[5][28] - 小家电及品牌服饰需求有望回暖，推荐小熊电器、安踏体育、李宁等[5][28] - 电动两轮车内销改善确定性高，推荐九号公司、雅迪控股[5][28] 出海及制造业优势 - 清洁电器龙头（石头科技、科沃斯）受益全球渗透率提升[6][28] - 大家电品牌（海尔智家、美的集团）全球份额持续扩张[6][28] - 纺服制造龙头（华利集团、申洲国际）海外扩产优势显著[6][28] 行业数据跟踪 家电销售数据 - 白电：海尔空调线上销额同比+64%（25M06），格力空调线下均价同比+7%[42] - 小家电：科沃斯扫地机线下销额同比+98%，石头科技线上销额同比+29%[45] - 厨电：老板油烟机线上销额同比+195%，火星人集成灶线下销额同比-5%[46] - 黑电：海信彩电线下销额同比+36%，小米彩电线下均价同比+69%[47] 上游原材料及地产数据 - 铜铝价格：LME铜/铝周环比分别-1.46%/-1.04%[51] - 房地产：25M06商品房销售面积同比+36%（线下数据）[59][67] - 纺织原料：美棉CotlookA指数79.40美分/磅（+1.79%）[74]

历史复盘与驱动因素 - 2005年以来上证综指PE分位数突破60%共7次，其中6次继续上涨，平均持续2-4个月[6] - 驱动上涨的核心因素：5次制造业PMI上升、3次工业企业利润增速回升[6] - 政策刺激案例：2009年"四万亿"政策推动上证上涨72.12%[9] 当前市场趋势 - 7月出口同比增速7.2%，超预期回升[11] - 基建和制造业投资保持韧性，增速分别为7.3%和6.2%[11] - 全A盈利增速从2024H1的-3.32%回升至8.39%[12] 政策与流动性 - 个人消费贷款贴息政策覆盖5万元以下消费及重点领域[18] - 7月美国核心CPI同比升至3.1%，但美联储9月降息概率仍高[19] - 8月央行通过公开市场操作回收流动性9445亿元[19] 行业配置建议 - 低估值补涨行业：大金融中的银行、周期中的交运/煤炭/石化[26] - 高性价比成长行业：汽车(PE分位数73.2%)、传媒(52.7%)、机械设备(74.9%)[29] - 消费行业推荐：农林牧渔(PE分位数3.9%)、食品饮料(12.2%)、家用电器(26.2%)[32] 风险提示 - 历史经验可能不适用未来市场[2] - 政策变化可能超预期[2] - 经济修复进度存在不及预期风险[2]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** - **模型构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及"其他"组）的热度变化率构建轮动策略，选择周度热度变化率最大的宽基进行投资[7][8][11][13] - **模型具体构建过程**： 1. 计算个股总热度指标：$$ \text{总热度} = (\text{浏览+自选+点击次数}) / \text{全市场总热度} \times 10000 $$ 2. 按宽基分组汇总成分股总热度 3. 计算周度热度变化率并取MA2平滑 4. 每周买入热度变化率MA2最大的宽基，若为"其他"组则空仓[11][13][16] - **模型评价**：策略通过捕捉市场情绪异常变化实现超额收益，但依赖热度数据的实时性 2. **模型名称：概念热度组合策略** - **模型构建思路**：筛选高热度概念中的低热度个股构建对冲组合，利用行为金融中的"过度反应"效应[31][32] - **模型具体构建过程**： 1. 每周选出热度变化率最大的5个概念 2. 排除概念成分股中流通市值最小的20%股票 3. 构建两个组合： - TOP组合：每个概念中总热度排名前10的个股等权持有 - BOTTOM组合：每个概念中总热度排名后10的个股等权持有[31][32][33] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略** - 年化收益率：8.74% - 最大回撤：23.5% - 2025年收益：24.5%[16] 2. **概念热度组合策略** - BOTTOM组合年化收益：15.71% - BOTTOM组合最大回撤：28.89% - 2025年BOTTOM组收益：33%[33] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总热度因子** - **因子构建思路**：通过归一化处理个股的浏览、自选与点击数据，反映市场关注度[7] - **因子具体构建过程**： $$ \text{总热度} = \frac{\text{个股浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总热度}} \times 10000 $$ 取值区间[0,10000]，数值越高代表关注度越高[7] 2. **因子名称：热度变化率因子** - **因子构建思路**：计算宽基/行业/概念层面的热度周环比变化，捕捉情绪边际变化[11][18][27] - **因子具体构建过程**： 1. 计算t周总热度：$$ H_t = \sum_{i \in Group} \text{个股总热度}_i $$ 2. 计算变化率：$$ \Delta H_t = (H_t - H_{t-1}) / H_{t-1} $$ 3. 取MA2平滑：$$ \Delta H_t^{MA2} = (\Delta H_t + \Delta H_{t-1})/2 $$[11][18] 3. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：监控宽基/行业估值在历史区间中的位置[38][39][40] - **因子具体构建过程**： 1. 计算当前PE(TTM) 2. 回溯5年/10年历史PE序列 3. 计算分位数：$$ \text{分位数} = \frac{\text{当前PE排名}}{\text{总样本数}} \times 100\% $$[40][41] 因子的回测效果 1. **总热度因子** - 在概念BOTTOM组合中IR：1.2（估算值）[33] 2. **热度变化率因子** - 中证2000指数本周变化率：+4.9% - 非银金融行业本周变化率：+30.5%[16][27] 3. **估值分位数因子** - 沪深300当前5年分位数：76% - 中证500当前5年分位数：96% - 电力设备行业10年分位数>80%[38][40][41] 注：部分指标值为研报中披露的最新观测值，非历史回测统计值。所有公式与构建方法均来自原文[7][11][31][38]等章节。

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘 利仁科技股价报26 54元 较前一交易日下跌0 97% [1] - 当日成交量为16274手 成交金额达0 43亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为小家电产品的研发 生产和销售 产品涵盖厨房电器 生活电器等多个品类 [1] - 所属行业为家用电器板块 [1] 公司公告 - 8月15日晚间 公司发布公告称 第四届董事会第三次会议审议通过了《关于使用闲置募集资金进行现金管理的议案》 [1] - 同日召开的监事会会议也通过了该项议案 [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流入281 22万元 [1] - 近五个交易日累计净流入507 16万元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”缓解“增收不增利”困境，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢，或成支撑A股走强关键因素 [5][24] - 美国经济有走弱迹象，关税税率大增、非农数据拐点已至、投资端降温，美联储降息预期升温 [5][83] - 中国2025年经济增速或前高后低，投资端、消费端、出口端各有特点，流动性上政府部门加杠杆，降准降息预期延后 [5][120] - A股行情有一定持续性，建议积极参与权益市场，关注相关方向；债券市场逆转概率小，10年期国债收益率或窄幅波动；商品市场进入宽幅震荡 [5][141] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期 - “反内卷”概况：回归高质量增长，提高社会整体效益，解决“内卷”竞争危害 [10][11] - “反内卷”途径：政策温和、循序渐进，采取市场化、法制化手段，与上轮供给侧改革不同 [18][19] - “反内卷”影响：对PPI提振作用大于CPI，推动名义GDP增速向实际GDP增速靠拢 [21][24] - “反内卷”风格：符合市场方向，存在业绩释放预期，第三季度更看重业绩 [26][28] - “反内卷”规律：或将是支撑A股走强的关键因素，行情处于政策预期阶段 [32][36] - 本章小结：缓解“增收不增利”困境，改善市场业绩预期 [46] 全球：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温 - 海外关税：美国平均有效关税税率大幅攀升，降低全球经济潜力，影响中国出口 [49][50] - 海外经济：短期经济仍有韧性，但不确定性增加，消费有韧性、投资端降温、美联储下调经济增速预期 [55][66] - 海外通胀：未来美国通胀走势仍面临较大不确定性，关税影响逐步显现 [69][73] - 海外流动性：非农数据拐点已至，美联储降息预期升温，此前态度谨慎，近期数据预示拐点 [74][82] - 本章小结：美国经济有走弱迹象，美联储降息预期升温 [83] 中国：经济增速或呈现前高后低，自发复苏势头仍待巩固 - 经济概况：2025年经济增速或呈现前高后低走势，后续有不确定性 [84] - 投资端：整体延续低位探底走势，地产投资仍是主要拖累项，民间投资回落、地产未好转、基建资金待强化、制造业有景气度 [85][106] - 消费端：消费数据仍有韧性，服务消费或是重点发力领域，上半年消费好，下半年政策有望发力 [111][115] - 出口端：仍需警惕关税及出口透支效应的扰动，上半年出口有拉动，近期数据有压力 [116] - 流动性：政府部门仍是加杠杆的主力，降准降息时点预计将后移，经济复苏待巩固 [118][119] - 本章小结：全年经济增速大概率呈现前高后低走势 [120] 市场策略：积极因素逐步积累，筑牢A股向好的根基 - 大势研判：预计后续行情仍有一定持续性，全球市场有表现，A股指数突破，流动性、高股息策略、财富效应有支撑 [125][132] - 政策动向：预计下半年经济政策将保持定力，适时适度发力，把握力度节奏、推动高质量发展 [134][135] - 配置框架：逐步增加对股票资产的配置，中国处于向复苏过渡阶段 [138][140] - 投资建议：权益指数偏强运行，积极参与A股市场，关注相关方向；债券市场或将窄幅震荡；商品市场后续将进入宽幅震荡 [141][145]

行业资金流向 - 17个行业主力资金净流入 14个行业主力资金净流出 [1] - 非银金融行业资金净流入金额最大 达154.98亿元 涨幅3.16% 换手率3.28% 成交量较前日增长45.43% [1] - 通信行业资金净流出金额最大 达-34.51亿元 涨幅0.58% 换手率2.47% 成交量较前日下降2.82% [1] 资金净流入行业表现 - 电力设备行业资金净流入55.27亿元 涨幅2.85% 换手率3.98% 成交量较前日增长7.36% [1] - 有色金属行业资金净流入36.90亿元 涨幅2.23% 换手率3.34% 成交量较前日增长3.71% [1] - 电子行业资金净流入29.27亿元 涨幅2.05% 换手率3.80% 成交量较前日下降6.15% [1] - 家用电器行业资金净流入20.14亿元 涨幅1.07% 换手率3.53% 成交量较前日增长28.05% [1] - 基础化工行业资金净流入16.12亿元 涨幅2.09% 换手率2.58% 成交量较前日下降10.39% [1] 资金净流出行业表现 - 国防军工行业资金净流出25.53亿元 涨幅1.26% 换手率4.00% 成交量较前日下降22.89% [2] - 银行行业资金净流出31.19亿元 跌幅1.46% 换手率0.47% 成交量较前日增长72.06% [2] - 食品饮料行业资金净流出11.65亿元 涨幅0.04% 换手率1.49% 成交量较前日下降18.05% [2] - 传媒行业资金净流出11.95亿元 涨幅0.51% 换手率3.33% 成交量较前日下降18.65% [2] - 医药生物行业资金净流出13.35亿元 涨幅1.16% 换手率2.86% 成交量较前日下降8.57% [2]

导语 二季度，社保基金持仓股票中，增持的主要涉及银行、化工、电子等行业，偏好业绩稳定增长的个股；新进个股行业分布则较为多元，既关注传统优势行 业，也布局新兴成长领域。 在银行板块中，常熟银行成为社保基金较为青睐的个股，截至6月底，共有4个组合出现在该行十大流通股东名单中，合计持股 2.78 亿股，占该行流通股 比例达到8.38%，其中新增持股2379.72万股， 行业分布方面，17只新进个股涵盖了基础化工、家用电器、社会服务、计算机、交通运输等多个行业领域，传统优势行业与新兴成长板块均有涉及。 二季度重仓股有涨有跌 据Choice统计，截至8月14日，社保基金已在近50家上市公司半年报前十大流通股东中现身，合计持股数量超过8亿股，持股市值合计超过151亿元。从持 股变动来看，新进17只个股，增持15只，减持9只，没有变化的共有有8只。 从新进个股来看，涵盖了基础化工、家用电器、社会服务、计算机、交通运输等多个行业领域。业绩表现方面，超过六成上半年净利润实现增长。 从市场表现来，上述二季度社保基金重仓的个股年初至今的平均涨幅超过22%，超过七成个股上涨。 多领域布局17只新进个股 二季度社保基金重仓股超过七成半 ...

A股市场表现 - 8月15日午后A股延续上行趋势 500现金流指数涨2.23% 自由现金流指数涨1.68% [1] - 自由现金流ETF（159201）成交额突破2.75亿元 交投活跃 [1] 半年报业绩情况 - 截至8月14日18时 超300家A股公司披露半年报 [1] - 近200家公司上半年归母净利润同比增长 30多家公司扭亏为盈 近30家公司业绩同比倍增 [1] - 汽车 电力设备 有色金属等行业A股公司上半年业绩表现良好 [1] 自由现金流ETF特点 - 成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头 覆盖家用电器 汽车 有色金属 电力设备 石油石化等高壁垒领域 [1] - 行业分散性显著 有效规避单一行业波动风险 [1] - 管理年费率0.15% 托管年费率0.05% 均为市场最低费率水平 [1] 现金流500ETF特点 - 聚焦有色金属 基础化工 交通运输 机械设备 医药生物等领域 [2] - 成长性和质量兼具 中小盘风格特征 [2] - 每季度进行评估及收益分配 符合条件时可安排分红 [2]

每日经济新闻 8月15日，A股三大指数低开高走，国证自由现金流指数盘中拉升，涨超1.1%，成分股安孚科技、宁波 华翔、上海电气等领涨。相关ETF方面，同类规模最大的自由现金流ETF（159201）跟随指数上行，交 投活跃，成交额超1亿元。 央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，今日将开展5000亿元买断式逆回购操作。叠加8月8日开展的 7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买断式逆回购已累计超额续作3000亿元，有效注入中期流动 性。同时，市场预计本月3000亿元MLF到期后，央行也可能加量续作。中金公司表示，宽松流动性结 合盈利修复及叙事扭转，自去年"9·24"以来的本轮行情有望延续。 自由现金流ETF（159201）成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头，行业覆盖家用电器、汽车、有色金 属、电力设备、石油石化等高壁垒领域，行业分散性显著，有效规避单一行业波动风险，是底仓配置的 有利选择。基金管理年费率0.15%，托管年费率0.05%，均为市场最低费率水平。 ...