国泰海通晨报核心观点总结 美联储货币政策转向 - 鲍威尔在杰克逊·霍尔央行年会释放鸽派信号，认为就业下行风险大于通胀上行风险，为2025年9月降息提供前瞻指引[1] - 美联储货币政策框架修订：移除有效下限表述、取消"补偿性"策略、使用就业"偏离"而非"不足"表述、明确就业与通胀目标不互补时的平衡方法[2] - 预计2025年9月降息25BP，年内最多降息2次，总幅度50BP左右，属于预防式降息[3][5] 科技主题投资机会 - 主题交易热度持续抬升，科技类主题领涨，热点主题日均成交额平均10.4亿元，日均换手率5.1%创年内新高[6] - 国产算力主题：DeepSeek发布V3.1大模型，性能大幅领先R1-0528，使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对下一代国产芯片设计[7] - 具身智能主题：智元机器人提出2025年将迎来商用拐点，宇树科技预告新产品并开启上市进程[8] - 推荐国产算力公司及配套产业链、AI应用公司、机器人核心零部件和整机制造商供应链[7][8] 港股市场投资机会 - AH溢价指数创近六年新低至122.6，港股科技板块拖累指数表现[11][12] - 恒生指数PE 11.5倍，恒生科技PE 21.4倍，较2021年高点仍有较大提升空间[13] - 三大积极因素：AI技术突破催化科技成长、美联储降息带来外资流入、南向资金全年净流入规模有望超1.2万亿元[13] - 结构上看好受益AI周期的港股科技板块，以及红利、新消费和创新药资产[14] 传播文化行业进展 - DeepSeek发布V3.1模型，支持思考模式与非思考模式切换，思考模式下输出token数减少20%-50%但性能与R1-0528持平[17] - 可灵AI 25Q2营收超2.5亿元，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，与快手星芒计划联合出品AI单元故事集《新世界加载中》全球播放量突破2亿次[18] - 传媒指数上涨5.17%，位居31个行业第6名，强于沪深300的4.18%[16] 快手公司业绩表现 - 25Q2实现收入350.5亿元，同比+13.1%；经营利润52.9亿元，同比+35.4%；经调整净利润56.2亿元，同比+20.1%[21] - DAU 4.09亿人，MAU 7.15亿人，同比分别+3.4%、+3.3%；单用户日均使用时长126.8分钟[22] - 电商GMV达3589亿元，同比+17.6%；短视频电商GMV同比增速超30%；泛货架电商GMV占比超32%[22] - 可灵AI商业化加速，25Q2营收超2.5亿元[22]

核心观点 - 东吴证券给予振华科技买入评级 公司聚焦电子元器件生态链建设 为高端市场拓展奠定基础[1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.10亿元 同比下降0.83%[2][3] - 归母净利润3.12亿元 同比下降25.74%[2][3] - 毛利率44.67% 同比下降6.12个百分点[4] - 营业成本同比上升11.50%[3] - 经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.30%[4] 业务构成 - 新型电子元器件营收23.86亿元 占比99.01% 同比减少0.95%[3] - 现代服务业营收0.24亿元 占比0.99% 同比增长12.65%[3] - 半导体分立器件和通用元件等基础元器件受行业竞争加剧影响价格承压[3] - 混合集成电路等高附加值产品因客户需求波动导致收入收缩[3] 运营指标 - 合同负债0.36亿元 同比增长64.53% 显示订单储备充足[4] - 存货24.69亿元 同比增长10.01% 主要为发出商品增加所致[4] 技术研发 - 半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品[4] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术[4] - 混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破[4] - 报告期内申请专利176件 其中发明专利80件[4] - 累计拥有专利1702件[4] 市场拓展 - 优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域推广应用取得进展[4] 资本运作 - 控股股东中国振华电子集团有限公司完成增持计划 累计增持226.46万股 增持金额1亿元[4] 盈利预测 - 东吴证券预计2025-2027年归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元[5] - 对应PE分别为26/22/19倍[5] - 该股最近90天内共有2家机构给出买入评级[7] - 过去90天内机构目标均价为68.42元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司正处于战略转型期 主动优化产品结构为长期竞争力提升奠定基础 [7] - 2025年上半年营收24.10亿元同比微降0.83% 归母净利润3.12亿元同比下降25.74% [1][7] - 新型电子元器件营收23.86亿元占比99.01% 同比减少0.95% [7] - 现代服务业营收0.24亿元占比0.99% 同比增长12.65% [7] - 毛利率44.67%同比下降6.12个百分点 主要受原材料价格上涨及低附加值产品营收占比上升影响 [7] - 公司在核心技术领域取得多项突破 申请专利176件其中发明专利80件 [7] - 控股股东累计增持226.46万股 增持金额1亿元 体现对公司长期发展信心 [7] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.30% [7] - 合同负债0.36亿元同比增长64.53% 显示订单储备充足 [7] - 存货24.69亿元同比增长10.01% 主要为发出商品增加所致 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元 [1][7] - 对应PE分别为26/22/19倍 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为57.29/68.37/78.62亿元 [1][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.95/2.26/2.61元 [1][8] 业务发展 - 半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品 [7] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术 [7] - 混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破 [7] - 优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域推广应用取得进展 [7] 市场数据 - 当前股价51.90元 [5] - 一年最低价32.18元 最高价65.89元 [5] - 市净率1.92倍 [5] - 总市值287.61亿元 [5] - 每股净资产27.03元 [6] - 资产负债率18.32% [6]

核心财务表现 - 2025年上半年收入达人民币133.2亿元，同比增长18.4%，净利润同比大幅提升63.1%至8.76亿元 [1] - 下半年收入增速预计不低于上半年的18.4%，全年毛利率水平将不低于去年的22.1% [1] - 研发、销售、管理费用控制在良好水平，为转型成效体现 [8] 声学业务 - 声学业务上半年收入35.2亿元，同比增长1.8%，毛利率27.2%（同比下降2.7个百分点） [3] - 全年声学毛利率预计保持不低于去年30.2%的水平 [3] - SLS大师级和同轴扬声器上半年出货超1700万只，同比增长近40% [3] - 推出行业首个大师级同轴对称双扬声器及最薄扬声器（单体厚度1.4MM） [3] 光学业务 - 光学业务收入26.5亿元，同比增长19.7% [4] - 塑胶镜头毛利率改善超10个百分点，全年毛利率有望超30% [4] - WLG镜头全年出货量将超1000万个，明年预计增长50%以上 [4] - WLG技术良率达80%以上，已实现单镜片盈利，G+P玻塑混合镜头毛利有望超过塑胶镜头 [4] AI驱动业务增长 - MEMS麦克风业务2025年收入预计较2024年增幅超50% [6] - 散热产品线2025年收入规模将超12亿元，较2024年至少翻3倍 [6] - 折叠机超薄化趋势推动创新产品及核心器件ASP持续提升 [6] - 声学业务营收持续增长，马达产品业务营收实现双位数增长 [6] 车载业务 - 车载业务上半年营收17.4亿元，同比增长14.2%，毛利率23.9% [7] - 车载声学业务营收占全集团营收13%以上 [7] - 通过并购成为TIER1供应商，定点了欧洲主流客户及国内新能源品牌旗舰SUV项目（含32扬声器+40通道功放） [7] - 未来将从器件向品牌系统产品拓展，成为声光电一体化解决方案提供商 [7] 产品与技术进展 - WLG技术获国内头部客户旗舰机型1G6P镜头订单，并独家供应超光棱镜解决方案 [4] - 按键模组产品自2024年底开始出货，功能将持续迭代演进 [6] - PSS获得欧洲主流客户定点项目，推动收入与毛利稳定增长 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入17.96亿元，同比增长23.61%，第二季度单季度营收10.15亿元，同比增长30.72% [1] - 归母净利润1.49亿元，同比增长3.3%，第二季度单季度净利润8694.27万元，同比增长5.42% [1] - 扣非净利润9495.74万元，同比下降25.9% [1] - 毛利率15.78%，同比下降20.85个百分点，净利率8.41%，同比下降16.76个百分点 [1] - 三费占营收比2.77%，同比下降19.07% [1] 资产负债与现金流 - 应收账款14.23亿元，同比增长45.8% [1] - 货币资金3.14亿元，同比下降18.87% [1] - 有息负债2.64亿元，同比增长32.96% [1] - 每股经营性现金流0.05元，同比下降66.02% [1] - 经营活动现金流量净额同比下降65.63%，因客户账期和回款方式改变及客户结构变化 [3] 投资回报与资本效率 - 去年ROIC为6.59%，净利率10.82%，资本回报率一般 [3] - 近10年中位数ROIC为6.16%，投资回报较弱，2017年最低为-13.83% [3] - 货币资金/流动负债比例为74.76%，应收账款/利润比例达426.91% [4] 业务动态与市场关注 - AI眼镜市场处于培育及拓展阶段，出货基数较小但增长稳定 [5] - 兴银中证1000指数增强A基金持有8.31万股，农银中证1000指数增强A基金新进持有2.30万股 [4] - 兴银中证1000指数增强A基金规模1.07亿元，近一年上涨64.92% [4]

核心财务表现 - 营业总收入24.1亿元同比下降0.83% 归母净利润3.12亿元同比下降25.74% [1] - 第二季度营业总收入15.01亿元同比上升6.05% 但归母净利润2.53亿元同比下降20.34% [1] - 毛利率44.67%同比减少12.05个百分点 净利率12.95%同比减少25.15个百分点 [1] 资产负债结构 - 货币资金38.14亿元同比增长38.94% 主要因应收票据到期承兑及税费支付减少 [1][3] - 应收账款55.63亿元同比基本持平 占归母净利润比例达573.43% [1][14] - 有息负债10.46亿元同比下降12.64% 合同负债大幅增长64.53%因预收货款增加 [1][4] 现金流与每股指标 - 每股收益0.56元同比下降25.96% 每股经营性现金流1.71元同比下降20.3% [1] - 经营活动现金流净额下降主要因销售回款减少2.38亿元及采购支付增加1.26亿元 [9] - 投资活动现金流改善因购建长期资产支付减少0.54亿元 [9] 费用与成本分析 - 三费总额4.51亿元占营收18.71% 同比下降11.19% [1] - 销售费用下降14.52%因销售人员薪酬及业务经费减少 [6] - 研发投入同比下降11.07%因部分客户需求未确定 [9] 业务与订单情况 - 高新电子领域新增订单同比增长 上半年产能利用率保持较高水平 [16] - 一季度业绩下滑因结转订单减少及应收账款坏账计提增加 [16] - 市场份额未发生重大变化 需求向头部企业聚集趋势明显 [16] 机构持仓与基金动向 - 易方达国防军工混合A持仓1361.2万股但减仓 该基金规模88.02亿元近一年上涨39.26% [15] - 广发科技先锋等三只基金持仓不变 四只基金新进十大持仓名单 [15] - 前海开源中航军工指数A进行增仓操作 [15] 战略发展与产业协同 - 推进数智化转型升级提升生产效能 为"十五五"产能需求做准备 [16] - 与国华卫星基金探讨产业协同 重点布局商业航天等领域 [18] - 建立多元化激励机制 向技术创新与管理创新人员倾斜 [17]

股价表现 - 最新股价报13.47元 较前一交易日上涨0.03元 [1] - 今日开盘报13.35元 最高触及13.76元 最低下探13.28元 [1] - 全天成交512,747手 成交金额达6.94亿元 [1] - 盘中10点14分出现快速反弹 五分钟内涨幅超过2% 股价最高触及13.69元 [1] 资金流向 - 今日主力资金净流出2,738.63万元 [1] - 近五个交易日累计净流出5.56亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为印制电路板的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于消费电子、网络通信、汽车电子等领域 [1] - 公司总部位于广东省 是国内重要的电子元器件供应商之一 [1]

适用范围 - 本办法适用于大股东减持、特定股东减持及董事和高级管理人员减持行为 [1] - 大股东指持有5%以上股份的股东或实际控制人 [1] - 特定股东指大股东以外持有首次公开发行前股份的股东 [1] 股份定义与计算规则 - 所持股份包括登记在名下及利用他人账户持有的所有本公司股份 [2] - 融资融券交易中信用账户内的股份也计入持股 [2] - 多个证券账户及信用账户的持股需合并计算 [16] - 判断大股东身份时需合并计算转融通出借未归还及约定购回式交易卖出未购回的股份 [16] 减持限制情形 - 大股东因涉嫌证券期货违法犯罪被立案调查或处罚未满6个月不得减持 [2] - 控股股东/实际控制人在公司被立案调查或公开谴责未满3个月时不得减持 [3][4] - 最近3个会计年度现金分红低于年均净利润30%时控股股东不得通过集中竞价/大宗交易减持 [4] - 股票收盘价低于发行价时首次公开发行时的控股股东不得通过集中竞价/大宗交易减持 [4] - 董事/高管在任职期间及离职后6个月内不得减持 [5] - 董事/高管在定期报告公告前15日内及重大事件决策期间不得买卖股票 [6] 减持数量与方式限制 - 通过集中竞价交易在90日内减持不得超过公司股份总数1% [6] - 通过大宗交易在90日内减持不得超过公司股份总数2% [6] - 协议转让单个受让方受让比例不得低于5% [7] - 董事/高管每年通过各类方式减持不得超过所持股份总数25% [8] - 持有不超过1000股时可一次性全部转让 [9] 特殊情形处理 - 大股东通过协议转让导致不再具有大股东身份需在6个月内继续遵守减持规定 [8] - 因离婚、法人终止等分配股份时过出方与过入方需合并计算并共同遵守减持规定 [10][11] - 司法强制执行、股票质押违约处置等需按具体减持方式适用对应规定 [12] - 参与ETF认购、赠与、可交换债换股等减持行为参照适用相关规定 [12][13] 信息申报与披露要求 - 董事/高管需在任职后2个交易日内申报个人信息 [14] - 持股变动需在2个交易日内披露变动详情 [15] - 减持计划需提前15个交易日披露且时间区间不超过3个月 [15] - 减持计划实施完毕或未完成均需在2个交易日内公告 [16] - 公司需在股本变动时披露股东权益比例触及5%或1%整数倍的情况 [16][17] 违规责任 - 违规减持可能被采取警示、批评、公开谴责、限制交易等监管措施 [20] - 公司可对责任人给予警告、降职、撤职等处分并要求赔偿损失 [20] - 涉嫌违法行为将移送司法机关追究刑事责任 [20] 规则生效与解释 - 本办法经董事会批准后生效 [20] - 由董事会负责解释未尽事宜 [21]

公司利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税）[1] - 以474,418,753股为基数计算 合计派发现金红利75,907,000.48元（含税）[1] - 现金分红占报告期归属于上市公司股东净利润的比例为29.06%[1] 公司股本结构 - 截至2025年6月30日公司总股本为475,566,631股[1] - 扣除回购专用证券账户1,147,878股后实际分红基数为474,418,753股[1]

公司业务模式 - SOC芯片采用外部采购方式运营 [1] - 芯片产品广泛应用于智能车载、智能穿戴、智能家居、智能手机及物联网等消费电子领域 [1] 产品应用领域 - 消费电子产品覆盖五大核心场景：智能车载系统、智能穿戴设备、智能家居生态、智能手机终端及物联网应用平台 [1]