市场行情总结 - 本周A股市场上证指数收出四连阳并突破前高，科创50指数和创业板指数涨幅均超过7% [1] - 市场情绪大幅回暖，由原来的震荡格局转为震荡上行格局 [1] - 上证指数和上证50指数创下本轮行情新高，对市场有较强引领作用 [3] 市场趋势与预期 - 相比今年7-8月份，预计未来市场上行速率会慢很多 [4] - 需降低对大盘上行速率的预期，将精力放在确定性机会上 [5] - 市场震荡上行是大概率事件，待不确定性事件落地后脉络会更清晰 [9] 关键事件与影响因素 - 中美经贸磋商将于10月27日结束，APEC会议将于10月31日至11月1日举行，相关消息可能提振市场 [6] - A股上市公司三季报将披露完毕，美股主要AI核心公司也将披露财报 [6] - 美联储将于10月30日公布利率决议，美国9月通胀数据全线低于预期，提升了年内两次降息的预期 [7] - 央行将于10月27日开展9000亿元MLF操作，宏观政策信息有助于稳定市场情绪 [8] 行业与板块机会 - AI硬件作为本轮行情超级主线，重点关注AI算力和AI半导体芯片 [9] - 存储板块走出主升浪行情，部分原厂产品已处于暂停报价状态，价格变化快 [9][10] - PCB上游企业如生益科技、大族数控等公司业绩超出市场预期 [10] - AI应用中人形机器人板块值得关注，京东物流计划未来5年采购300万台机器人，特斯拉Optimus V3明年一季度问世 [11] - 军工电子板块上半年64家公司合计营业收入同比增长51.1%，行业景气反转和全球军备竞赛驱动价值重估 [12]

报告行业投资评级 - 报告对电子行业持积极看法，核心投资建议为看好AI-PCB及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链 [4][29] 报告核心观点 - AI需求持续强劲，全球AI产业链公司三季度业绩亮眼，生益电子Q3营收28.4-32.6亿元，同比增长135%-170%，利润5.4-6.2亿元，同比增长504%-592% [1] - 北美大厂加大AI投入，上修CoWoS需求，加单800G、1.6T光模块及AI-PCB，台积电对AI需求乐观，认为其AI收入复合年增长率有望超过45%的指引 [1] - 下游推理需求激增带动ASIC需求强劲增长，英伟达技术升级推动PCB价量齐升，AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产 [4] - 存储芯片涨价趋势持续，部分原厂Dram和Flash产品暂停报价，根据TrendForce数据，NAND Flash 512Gb Wafer报价达5.80美元，预计第四季供应持续偏紧 [1] - 端侧AI加速落地，苹果凭借广阔客户群体和软硬件一体化优势有望受益，iPhone换机周期有望缩短，AI眼镜市场持续扩容 [5][6] - 半导体产业链逆全球化，设备材料自主可控逻辑加强，国内厂商加速验证导入，封测及先进封装需求旺盛 [26] 细分板块观点总结 消费电子 - 苹果iPhone 17系列等新产品预定需求火热，OpenAI与立讯精密签署协议共同开发消费级AI设备 [5] - 端侧AI有望在2025年下半年至2026年迎来密集催化，包括Apple Intelligence创新及AI Siri [5] - 全球AI眼镜市场持续扩容，小米AI眼镜部分参数指标超越竞品，赛道即将步入产品发布与量产密集期 [6] PCB - 行业景气度判断为"高景气度维持"，产业链景气度同比大幅上行，汽车、工控及AI批量放量是主因 [7] - 四季度有望持续高景气度，中低端原材料和覆铜板已有明显涨价趋势 [7] - AI服务器PCB层数从14-24层提升至20-30层，交换机提升至38-46层，部分产品引入HDI工艺，行业附加值增长 [30] 元件 - AI端侧升级为被动元件带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价提升 [22] - WoA笔电每台MLCC总价大幅提高到5.5-6.5美金 [22] - LCD面板价格企稳，面板厂计划控产，平均稼动率从第三季80%以上修正至10月份80%以下 [23] - 国内OLED产能释放带动上游设备材料需求增长，国产替代加速 [23] IC设计 - 持续看好景气度上行的存储板块，预计2025年第三季一般型DRAM价格季增10%-15%，若纳入HBM，整体DRAM涨幅季增15%-20% [24] - 供给端减产效应显现，需求端云计算大厂资本开支启动，消费电子终端补库需求加强 [24][25] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 制裁密集落地加速产业链逆全球化，半导体设备自主可控逻辑持续加强 [26] - 全球半导体设备市场25年一季度同比增长21%，达320.5亿美元，中国仍是最大下游市场 [27] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装产能紧缺，HBM国产化取得突破 [26] - 材料端看好稼动率回升后的边际好转及国产化快速导入 [28] 重点公司观点 - 沪电股份：AI业务占比快速提升，2024年AI服务器和HPC相关PCB产品约占企业通讯市场板收入的29.48%，启动新技改及扩产项目 [30] - 北方华创：受益国产化替代，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积等核心领域，25年有望迎来订单及业绩释放大年 [31][32] - 兆易创新：25年上半年淡季不淡，Nor Flash全球排名第二，利基DRAM产品量价齐升，端侧AI推动定制化存储需求增长 [35] - 中微公司：2025年上半年研发投入14.92亿元，同比+53.70%，刻蚀设备业务营收37.81亿元，同比+40.12%，LPCVD设备销售收入1.99亿元，同比+608.19% [34] - 江丰电子：25H1超高纯靶材业务收入13.25亿元，同比+23.91%，综合毛利率微增至29.72% [33] 板块行情回顾 - 本周（2025年10月20日至10月24日）电子行业涨跌幅为8.49%，在申万一级行业中排名第二 [37] - 电子细分板块中，印制电路板、数字芯片设计、消费电子零部件及组装涨幅居前，分别为14.05%、10.51%、9.86% [40] - 个股方面，云汉芯城、源杰科技、天承科技周涨幅领先，分别为40.55%、38.00%、30.99% [44]

财务表现 - 净利润呈现V型反转，2022年为1.41亿元，2023年下降至1.05亿元，2024年大幅反弹至2.14亿元 [1] - 公司毛利率波动较大，2022年为13.28%，2023年降至11.04%，2024年回升至13.98% [1] - 2024年公司分红7800万元，占当年净利润的36% [1] - 直接材料占生产成本比例超过54%，利润受铜、金等原材料价格波动影响显著 [1] 产品与定价 - 核心产品HDI板价格持续下降，两年内累计降价超过25%，其中2023年单价暴跌19.94%，2024年再降5.26% [1] - 公司采取以价换量的策略，通过降价支撑营收增长 [1] - 2022年底投产的载板工厂初期毛利率为负，拖累公司整体利润水平 [1] 客户与市场风险 - 客户集中度较高，前五大客户贡献营收的36.71% [1] - 公司应收账款高达8.73亿元，占营收比例的34%，坏账计提比例高于行业平均水平 [1] - 公司主营产品应用于消费电子领域，手机主板贡献约60%的营收 [3] 研发与技术创新 - 2024年研发费用率为4.63%，低于行业平均的4.92% [2] - 研发团队中大专学历人员占比60%，本科及以上学历人员仅占28.55% [2] 公司治理与股权结构 - 实控人叶森然一人掌控公司95.12%的股权，IPO后家族持股比例仍超过71% [3] - 2022年至2023年累计分红1.38亿元，其中约95%进入实控人家族口袋 [3] - 子公司与关联方之间存在租赁、餐饮服务等交易，三年累计金额近千万元 [3] 产能与扩张计划 - 公司计划募资20亿元用于扩产，目标是新增120万平方米HDI板产能 [3] - 2024年公司产能利用率为88.51%，在现有产能未完全饱和的情况下推进扩张 [3] - 扩产可能导致公司在PCB行业产能过剩的背景下加剧以价换量的竞争 [3] 竞争优势与市场地位 - 公司在HDI板领域全球市场份额约为13%，2024年为全球前十大手机品牌供货1.54亿件 [4] - 公司已进入OPPO、vivo等头部手机品牌的核心供应链，手机电池板市场占有率达20% [4] - 募资扩产后HDI板产能将实现翻倍，试图通过规模效应进一步压低成本 [4] 商业模式与盈利依赖 - 商业模式依赖于生产HDI板、刚性板等PCB产品，通过低价接单和规模效应维持营收增长 [3] - 利润对成本控制和高新技术企业所得税减免存在依赖，税收优惠占利润比例在2%至4.5%之间 [3]

PCB行业整体业绩表现 - 生益电子2025年前三季度预计归母净利润为10.74亿元到11.54亿元，同比大幅增加476%到519% [2] - 受业绩预告影响，生益电子股价20CM涨停，报收88.94元/股 [3] - 统计范围内的7家PCB产业链上游公司2025年前三季度均实现营业收入及归母净利润双增长 [5] - 中材科技、大族数控、德福科技三家公司归母净利润增速均超过130%，分别为143.24%、142.19%和132.63% [5][6] 业绩驱动因素与行业趋势 - 生益电子业绩增长源于高附加值产品占比提升，持续巩固中高端市场优势 [5] - 公司重点布局高频、高速、高密及高多层PCB产能，持续提升制程能力 [5] - AI服务器高多层板需求旺盛及创新设备销售增长是推动大族数控等公司营业收入增长的重要因素 [6] - AI浪潮持续推进，算力建设方兴未艾，AI服务器和高速交换机出货有望保持增长，带动AI PCB需求旺盛 [8] 产业链扩产动向 - PCB扩产潮有向上游领域传导的迹象 [7] - 德福科技拟新增投资10亿元建设特种铜箔研发生产车间 [7] - 菲利华拟募集不超过3亿元用于石英电子纱智能制造建设项目 [7] - 大族数控将PCB专用设备产能规划从年产2120台提升至年产3780台，以满足AI市场对钻孔、检测设备的旺盛需求 [7] 技术升级与投资方向 - AI服务器、高速通信及汽车电子等下游需求驱动PCB技术从材料端、工艺端、架构端三大维度全面升级 [9] - 材料端需采用M9/PTFE树脂、HVLP铜箔及低损耗石英布等高端材料以实现224G高速传输 [9] - 工艺端需运用mSAP/SAP工艺、激光钻孔、背钻及高多层堆叠工艺以支撑高密度互连 [9] - 架构端CoWoP封装对板面平整度、尺寸稳定性及制造良率提出极高要求 [9] - 实现高频高速化需改进树脂、玻纤及整体结构，低介电常数材料最合适 [9] - 生产工艺复杂度提升主要体现在曝光、钻孔、电镀等环节，将带动相关设备企业价值量提升 [9]

基金业绩与规模 - 永赢科技智选基金截至2025年10月23日年内涨幅超过186% [2] - 基金规模从去年四季度末的不到3000万元增长至今年三季度末的115亿多元，增长了440多倍 [8] - 报告期（2025年7月1日至9月30日）A类份额期末基金资产净值为22.78亿元，C类份额为92.43亿元 [9] 投资策略与运作 - 基金基本维持高仓位运作，继续聚焦全球云计算产业链的投资 [4] - 投资逻辑基于全球AI发展带动算力板块高速成长，中国光通信、PCB厂商分享全球AI发展红利 [4][5] - 该逻辑在5-8月得到验证，海外算力板块完成了一轮业绩与估值的双击 [4][5] 行业与后市展望 - 全球云计算产业仍然值得重点关注，新云厂商的举债投资及芯片与模型厂商的相互投资可能将全球AI算力投资推向更高水位 [5] - 光通信和PCB行业预计2027年有望成为新技术交汇大年，CPO、OCS等技术有望进入落地期，新品价值量变化和渗透率提升值得期待 [5] - 基金经理持续看好算力板块的投资机会，短期重仓方向大概率维持不变 [6]

市场整体表现 - 周五A股主要指数全线上涨，沪指涨0.71%刷新年内新高，深成指涨2.02%，创业板指领涨3.57% [2] - 沪深两市成交额达1.97万亿元，较上一交易日放量3303亿元 [2] - 领涨板块包括光模块、存储芯片和商业航天，其中商业航天板块出现涨停潮 [2] - 下跌板块主要集中在煤炭、油气、房地产服务及航运港口等传统行业 [2] AI硬件行业景气度 - AI算力需求爆发推动服务器PCB量价齐升，高多层PCB作为AI服务器核心组件市场缺口持续扩大 [3] - 800G交换机进入批量部署期，1.6T产品研发加速为PCB行业打开增量空间 [3] - 海外大厂台积电对AI需求乐观，其AI收入复合年增长率CAGR有望超过45%的指引 [4] - Token数量爆发式增长体现AI算力强大真实需求，主权AI起步及客户强劲预测推动需求上修 [4] 公司业绩与市场地位 - 生益电子2025年三季度业绩超预期，营收中值30.55亿元同比增长153%，归母利润中值5.83亿元同比增长545% [3] - 公司增长动力源于产业景气共振与自身基本面升级，覆铜板销量同比上升且高附加值产品占比提升 [3] - 生益电子深度卡位高端赛道，2025年前三季度服务器产品占比达42.45%，同比提升20.87个百分点 [3] 市场展望与投资方向 - 市场经历近两个月震荡蓄势后，沪指有向上突破迹象，在政策积极、流动性宽松及增量资金进场支撑下将继续演绎结构性牛市 [4] - 投资策略建议轻指数重个股，关注景气提升方向如半导体、AI硬件、电力设备、光伏、风电等 [4] - 建议布局三季度业绩潜在高增长的优质品种 [4]

市场环境与基金表现 - 本周A股市场在政策与全球AI产业突破共振下延续强势，AI算力、存储芯片、创新药等赛道成为焦点，传统消费与金融板块相对平淡 [2] - 景顺长城稳健回报混合A近一年收益达102.88%，在主动权益基金业绩排行中名列前茅 [2] - 该基金今年以来收益99.64%，近六月收益104.92%，近两年收益187.10%，其业绩基准同期分别为3.72%、2.29%和9.45% [3] - 基金在同类产品中排名靠前，今年以来排名6/2292，近两年排名3/2191 [3] 基金经理背景与策略 - 基金经理江山职业轨迹分为三个阶段：固收筑基期（2015-2023年）、混合策略磨合期（2023-2024年）、AI赛道爆发期（2024年8月至今） [3] - 自2024年8月13日接手景顺长城稳健回报A至2025年10月24日，基金取得179.64%的收益率，管理规模达108.10亿元 [3] - 基金将AI产业划分为"训练－推理－应用"三阶段并动态调整重心，例如2024年第四季度重仓算力硬件，2025年第二季度转向推理环节 [5] - 基金通过行业分散（AI硬件占比65%+医药15%+资源10%）、灵活仓位（股票占比89.23%，现金5.25%）及估值纪律（持仓股PEG>1.2时止盈）控制风险，近一年最大回撤18.14%，远低于同类平均的28.7% [5] 基金持仓分析 - 截至2025年中期，基金前十大重仓股集中于AI产业链核心环节，前两大重仓股为光模块领域的新易盛（占比8.90%）和中际旭创（占比6.99%） [6] - 前十大重仓股合计占比超过50%，呈现显著"算力聚焦"特征，重仓股加权市盈率为60.21倍，加权市净率为5.9倍 [6] 未来展望与投资方向 - AI行业处于"算力－模型－应用"的飞轮效应阶段，Token调用量加速增长，推理需求持续释放，行业景气度至少能延续至可见的订单周期 [7] - 基金经理后续将继续聚焦AI的算力与应用两大方向，算力领域关注光模块、服务器及存储领域机会，应用层面青睐头部互联网公司及机器人领域 [7] - 基金亦关注有色金属、创新药等方向的多元化布局机会，以应对市场可能出现的风格切换 [7]

文章核心观点 - 人工智能算力需求爆发推动PCB行业增长，龙头企业胜宏科技成为资本市场焦点，其股价年内累计涨幅超过637% [2][5] - 兴证全球基金与睿远基金等头部公募机构斥资近10亿元“组团”参与胜宏科技非公开定向增发，显示机构对该公司及AI算力赛道的高度认可 [2][3] - 2025年公募基金参与上市公司定增的热情显著回升，年内合计获配金额达302.92亿元，整体浮盈比例达35.80%，定增成为公募布局优质成长公司的重要途径 [2][7][8] 胜宏科技定增与机构持仓 - 兴证全球基金旗下5只基金参与胜宏科技定增，合计获配310.46万股，总成本约7.7亿元，成为该轮定增最大单一认购方 [3] - 睿远成长价值混合基金斥资2亿元认购80.64万股，此前该基金已在第一、二季度将胜宏科技列为前十大重仓股，二季度末持仓市值增至15.65亿元 [3][4] - 胜宏科技定增发行价为248.02元/股，锁定期6个月，除公募外，还有2家券商、1家私募、1家外资机构及3名自然人获配 [2][3][4] 胜宏科技股价表现与业务驱动因素 - 截至10月24日收盘，胜宏科技股价报308.98元/股，较2024年末累计上涨637.07%，最新市值达2689亿元 [2][5] - 公司增长核心逻辑在于AI算力爆发带来的行业红利，AI服务器等需求推动高多层PCB和高阶HDI产品增长，预计2024-2029年全球PCB产值年均复合增长率为5.2% [5] - 公司海外产能布局加速，泰国工厂已完成部分升级改造并投产，并获得北美科技大客户审厂及订单，定增募资19亿元将重点投向越南和泰国的高端PCB项目 [6] 公募基金定增市场概况 - 2025年以来共有37家公募机构参与74家A股公司定增，合计获配金额302.92亿元，较去年同期235.73亿元增长28.50% [7][8] - 按10月22日收盘价统计，公募定增浮盈金额达108.45亿元，整体浮盈比例35.80%，71只定增个股处于浮盈状态，其中7只浮盈比例超100% [2][7][8] - 百利天恒和寒武纪是公募定增获配金额最高的个股，分别吸引11家和8家公募参与，获配金额分别为25.56亿元和25.25亿元 [7]

基金业绩表现 - 2025年前三季度主动权益基金业绩揭晓，永赢科技智选A以194.49%的复权单位净值增长率位居业绩榜首 [2] - 多只聚焦科技和新兴产业的基金表现优异，中欧数字经济A、恒越优势精选、中航机遇领航A的增长率分别为140.86%、128.21%和127.17% [2] - 业绩前十的基金还包括中银港股通医药A（126.55%）、交银优择回报A（125.25%）等，其业绩比较基准增长率从7.66%至72.58%不等 [1] 科技基金规模与持仓 - 永赢科技智选A的资产净值从一季度末的2.52亿元激增至三季度末的115.21亿元，较二季度末增长888.08% [3] - 该基金前十大重仓股包括光模块“易中天”组合（新易盛、中际旭创、天孚通信）以及深南电路、沪电股份等 [3] - 与半年报相比，基金经理进行了积极调仓，生益科技、澜起科技、仕佳光子新晋前十大重仓股 [3] AI算力产业链投资 - 绩优基金的共同特征是对人工智能及其算力产业链的集中投资 [4] - 中欧数字经济A持续聚焦AI基础设施、智能机器人与智能驾驶、AI应用、端侧AI及国产AI产业链五大核心投资方向 [4] - 恒越优势精选通过卡位通信设备与PCB上游材料，抓住了全球AI基础设施爆发的红利 [5] 基金经理策略与行业观点 - 永赢科技智选A基金经理任桀指出，全球云计算产业值得关注，AI模型价值提升，算力投入保持10%—20%的季度环比增长 [3] - 中欧数字经济A基金经理冯炉丹在三季度小幅减仓AI基础设施，增配智能机器人和端侧AI，并优化AI应用组合 [5] - 行业观点认为“科技牛”是此轮牛市重要特征，科技创新企业受益于经济转型和“十五五”规划支持 [5][6] AI板块估值与风险 - 基金经理提示AI板块整体估值已脱离低位区间，部分热门概念股定价隐含对未来高速增长的乐观预期 [7] - AI投资存在双面性，技术处于加速迭代与商业化落地窗口期，但高估值下业绩兑现容错率降低 [7] - AI板块呈现分化态势，具备实际应用场景的AI应用保持强势，而部分缺乏技术壁垒的小模型应用显现颓势 [7]

市场行情表现 - 科技板块成为市场主要驱动力，创业板和科创板大幅上涨，跟踪两板块的硬科技宽基双创龙头ETF（588330）场内价格单日暴涨4.9%，成交额达1.05亿元，环比激增128% [1] - 半导体和算力板块领涨，存储芯片龙头江波龙股价上涨16.73%，算力芯片龙头寒武纪-U上涨9.01%，其股价超越贵州茅台 [3][4] - 算力产业链中光模块和PCB板块表现强劲，光模块龙头中际旭创股价上涨12.05%创下新高，PCB龙头胜宏科技和光伏龙头阳光电源分别上涨7.95%和7.48% [3][4] 领涨公司及行业 - 双创龙头ETF标的指数前十大涨幅成份股主要集中于电子、通信和电力设备行业，涵盖半导体、通信设备、光伏设备等细分领域 [4] - 具体公司方面，江波龙（电子-半导体）涨16.73%，中际旭创（通信-通信设备）涨12.05%，拓荆科技（电子）涨10.55%，寒武纪-U（电子）涨9.01% [4] - 其他领涨公司包括胜宏科技（电子-元件）涨7.95%，阳光电源（电力设备-光伏设备）涨7.48%，品合集成（电子-半导体）涨7.35% [4] 政策与市场观点 - 国家层面政策信号明确，国家发改委提出未来10年将再造一个中国高技术产业，科技部强调将强化算力、算法、数据供给并全面实施人工智能+行动 [4] - 券商观点认为“新质生产力”被纳入规划框架，加快高水平科技自立自强将是政策核心，在高质量发展基调下，抓住科技革命机遇是中美博弈的关键 [5] - 市场分析指出A股的有效突破需依靠科技引领，类比2015年“互联网+”和2021年新能源车行情，未来一年科技主线仍被看好 [5] 投资工具特征 - 双创龙头ETF（588330）及其联接基金为跨市场配置工具，其标的指数从科创板和创业板选取50只战略新兴产业龙头公司，覆盖新能源、半导体、医疗设备等主题 [6] - 该ETF被定位为成长风格工具，旨在配置中国顶尖科技公司，在全球科技博弈背景下服务于科技自立自强和产业链自主可控的战略目标 [6] - 作为高弹性投资工具，该ETF标的指数享有20%的涨跌幅限制，且投资门槛较低，按当前价格不足百元即可参与投资 [6]