美元汇率前景 - 美元仓位自2025年第一季度以来首次转为正值，因投资者对美国前景信心增强且非美元资产吸引力因日本和法国政治不确定性而下降 [1] - 中期美元仍面临走弱风险，若经济数据未显示有意义的复苏，市场可能计入更多降息预期 [1] - 美联储降息幅度预计将超过欧洲央行，叠加美国增长优势削弱，美元未来一年可能走软 [2] 美联储政策预期 - 巴克莱预计美联储本周将降息25个基点，但决策层内部可能出现意见分化，并可能同时释放于12月结束缩表计划的信号 [3] - 央行恢复国债买卖，或源于配合财政发力、呵护流动性及强化曲线调控，宽货币取向再确认 [7] 日元汇率展望 - 高盛预计随着货币政策正常化，未来十年日元兑美元将回升至100，因日元被低估现象将减弱 [3] 越南市场升级影响 - 富时罗素将于2026年9月将越南从前沿市场重新归类为次级新兴市场，预计引发外资流入，被动资金1-3年内流入规模或达10-15亿美元 [4] - 市场日均交易额有望从当前约14亿美元向20亿美元迈进，金融、房地产、消费及工业板块将受益 [4] 美国电力需求与投资 - 美国能源部长拟议规则计划加快大型负荷项目并网审批，考虑设定60天内完成的时间上限，或进一步带动电力需求增长 [5] - 燃气轮机与电网建设将持续受益，传统电源难以完全填补25-27年电力供需缺口，小型燃机、SOFC及光储等便携式电源迎来机遇 [5] 铝市场供需与价格 - 明年全球电解铝供给增速预计仅为1.9%，需求增速预计为2.3%，供需缺口或扩大至80万吨 [6] - 供需缺口扩大背景下，明年全球LME铝价有望上行至3200美金/吨以上 [6] 煤炭行业周期 - 煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，煤价自9月15日启动上涨已超过770元/吨 [7] - 煤价核心上涨原因是5月以来行业供需格局发生根本性逆转，中期向上趋势不会改变 [7] 生猪养殖行业 - 10月亏损加剧或将加速生猪养殖产能去化，2025年猪价预计同比下行 [7] - 建议关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企，宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率提升 [7] 市场投资主题 - 市场风格维持高位震荡，建议关注反内卷、AI算力、半导体、短剧四大主题方向 [7] - AI算力板块交易情绪高涨，当下处于三季报业绩密集披露期 [7] 债券市场走势 - 债市当前期限利差的水平已经调整较为充分，在目前点位进一步上行的空间或较为有限 [7] - 10年期国债收益率三季度震荡上行，30Y-10Y利差抬升至近两年高位水平 [7]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润1.1亿元，同比下降26.6% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润0.3亿元，同比下降39.4% [1] - 东吴证券下调盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比增长率分别为-13%、+45%、+23% [1] - 公司当前市盈率对应2025至2027年分别为27倍、18倍、15倍 [1] 运营环境与展望 - 海外业务受到关税拖累，但负面影响正在逐步减弱 [1] - 后续关税影响预计将主要由下游客户承担 [1] - 国内市场短期面临竞争加剧的压力 [1] - 中长期看，国内市场占有率提升、小品牌被整合的趋势清晰 [1] 投资评级 - 东吴证券维持对公司“买入”评级 [1]

投资评级与目标价 - 报告对佩蒂股份维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币21.78元，较前值22.04元有所下调 [1][5] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收3.61亿元，同比下降24.29%，环比下降9.36% [1][10] - 2025年第三季度归母净利润为3448.32万元，同比下降39.35%，环比下降39.37% [1][10] - 2025年前三季度累计营收10.89亿元，同比下降17.68%；累计归母净利润1.14亿元，同比下降26.62% [1][10] - 2025年前三季度毛利率同比提升4.06个百分点至32.04%，主要受益于原材料成本下降 [4] 分业务表现 - 境外业务受关税影响加剧，估算2025年第三季度境外营收同比下滑25%至30% [3] - 境内业务整体营收因去年高基数同比微降，但主品牌“爵宴”营收保持高速增长，第三季度增速约50% [3][11] - 公司国内业务预计第三季度亏损大几百万，全年预计亏损2000-3000万元左右 [4] 费用与盈利预测 - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为7.84%/8.04%/2.17%，同比分别提升2.11/2.06/0.52个百分点 [4] - 第三季度销售费用率同比大幅上升3.00个百分点至8.22%，主要因双十一费用前置及公司加大自主品牌销售投入 [4] - 财务费用率大幅下降主要得益于汇率变动带来的汇兑收益增多 [4] - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.63/2.01/2.37亿元，对应每股收益为0.66/0.81/0.95元 [5] 估值依据 - 参考2025年可比公司平均33倍市盈率，考虑到公司自主品牌高速增长，给予佩蒂股份2025年33倍市盈率进行估值 [5]

市场表现与行业地位 - 中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中宠物食品占比52.8%，为最大细分市场 [1] - 2025年中国宠物经济产业规模预计将达8114亿元，同比增长15.7% [1] - 公司在2025年天猫双十一大促中稳居宠物主粮品类销量榜首，旗舰店登顶天猫宠物店铺成交榜TOP1，品牌位列天猫宠物品牌成交榜TOP1 [1] - 预售首小时，公司即迈入“亿元俱乐部”，领先优势贯穿整个大促前期 [5] 专业领域认可与品牌合作 - 公司作为首个且唯一连续两年成为中国代表队指定主粮的国产品牌，深度参与全球顶级赛事FIFe欧亚大陆国际猫赛 [9] - FIFe世界展汇聚了来自超过31个国家、1500余只顶级赛猫，中国代表队斩获国际冠军 [6][9] - 公司产品的高蛋白、动物蛋白为主的配方获得资深猫舍繁育人认可，适合赛前调理 [12] - 公司与FIFe的深度合作标志着中国宠粮品牌首次在国际专业领域获得权威认证 [12] 产品技术与供应链优势 - 公司为国内开创0肉粉全鲜肉低温烘焙的品牌，牵头制定《鲜肉烘焙全价宠物食品》团体标准，首次将生物胺、细菌内毒素等关键新鲜度指标纳入评估体系 [14] - 品牌依托丹东、漯河、武夷山三大鲜工厂构建全国布局，其中武夷山鲜工厂与白羽鸡养殖基地直线距离仅1.2公里，实现极速锁鲜 [16] - 公司从“品类开创者”迈向“标准制定者”，弥补了国内烘焙粮标准的空白 [14]

生猪养殖行业 - 10月亏损加剧或将加速生猪养殖产能去化 [1] - 基于能繁母猪存栏量及养殖效率考虑 预计2025年猪价同比下行 [1] - 重点关注成本边际变化显著 资金面良好的优质猪企 [1] 宠物食品行业 - 宠物食品行业处于成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] - 9月出口量增价跌 出口总额持续承压 [1] 养殖链后周期行业 - 推荐饲料龙头海大集团（002311）及动物疫苗相关企业 [1] 黄羽鸡行业 - 黄羽鸡自身供给端处于相对低位 [1] - 叠加旺季来临 后续价格高位或可延续 [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约10.89亿元，同比减少17.68% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约1.14亿元，同比减少26.62% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.4566元，同比减少26.96% [1] 公司市场数据 - 公司当前市值为43亿元 [2]

股价表现与资金流向 - 10月27日公司股价下跌2.00%，报收70.51元/股，总市值为282.37亿元 [1] - 当日成交金额为3.32亿元，换手率为2.59%，主力资金净流出1159.70万元 [1] - 今年以来股价下跌9.39%，近5个交易日、近20日和近60日分别下跌20.54%、25.13%和24.22% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1月至9月实现营业收入47.37亿元，同比增长29.03% [2] - 2025年1月至9月归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05% [2] - 主营业务收入构成为：主粮58.46%，零食40.17%，保健品及用品0.97%，其他0.40% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.41万户，较上期增加31.89% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1526.50万股，较上期增加336.33万股 [3] - 易方达创业板ETF和富国天益价值混合A/B分别位列第八和第十大流通股东 [3] 公司概况与市场分类 - 公司成立于2006年6月26日，于2023年8月16日上市，主营宠物食品研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为农林牧渔-饲料-宠物食品，概念板块包括宠物经济、中盘、专精特新等 [1]

公司核心管理层变动 - 2025年8月公司联席董事长李良在年中会议上强调要坚决摒弃低质量扩张模式 创始人彭永鹤缺席会议[1] - 10月中旬公司发生法定代表人变更 彭永鹤不再担任法人 由魏山巍取代 魏山巍为瓴域投资董事及华菁证券总经理[1] - 公司经营权已交由高瓴资本代表负责 彭永鹤转战深圳市晓闻智慧医疗科技有限公司 投身宠物AI医疗与供应链领域创业[1] 公司发展历程与财务表现 - 公司前身瑞鹏宠物医院由彭永鹤于1998年在深圳创立 2016年挂牌新三板成为国内宠物医疗第一股 2018年摘牌并引入高瓴资本投资 整合组建新瑞鹏集团[2] - 合并后高瓴资本与创始人团队各自持股约40% 后续同步稀释至30%左右 公司内部不存在一方绝对控股局面[2] - 2021年至2022年公司营收从47.84亿元增长至57.4亿元 但同期净亏损高达13.11亿元与14.17亿元[2] 公司运营模式与服务定价 - 公司门店实现清晰功能分区 设有宠物寄养区、手术室、诊疗室与美容室 配置1名院长、2名执业兽医及2名服务人员 提供医疗+服务+零售一站式业态[3] - 基础美容定价150-400元 核心疫苗单针120-150元 绝育手术价格区间800-2500元 腹部B超检查单次费用约300-500元[3] - 双十一等大促期间门店推出折扣可观的洗澡、绝育等套餐券 成为重要获客与回流手段[3] 公司成本压力与战略调整 - 开设宠物医院需高昂设备投入 普通超声设备10万至20万元 高端CT或核磁共振设备单台成本达80万元以上[4] - 公司人工成本占总收入比例从2015年的22%飙升至2022年的52% 进一步侵蚀利润空间[4] - 2024年公司主动撤回赴美IPO申请 启动战略收缩 体系门店数量从高点减少约300家 降至1600家左右 从规模扩张转向精细化运营[4] 行业整体发展状况 - 宠物医疗行业自2012-2013年步入连锁化红利期 2022年后门店密度饱和 行业进入规范化、标准化阶段[6] - 行业面临突出矛盾 消费者反映看病贵而企业深陷盈利难 背后是进口药品设备成本高企及运营费用持续上涨[6] - 以乖宝宠物和中宠股份为例 2025年第三季度乖宝宠物营收增21.85%但净利润下滑16.65% 中宠股份营收增15.86%但净利润降6.64%[6] 行业竞争与转型方向 - 行业白热化竞争下营销投入激增 乖宝宠物和中宠股份2025年三季度营销投入增幅分别高达约52%和38.62% 远超营收增速[6] - 公司已建成猫科、眼科、心脏科等15大宠物专科 提升医疗服务深度与精度[7] - 数字化转型成为关键路径 公司通过自主研发系统实现全国约1500家连锁医院诊疗记录实时同步 探索1家中心医院+专科医院+社区诊所的网络布局[7] - 2025年8月彭永鹤个人出资1400万元成为晓闻医疗第一大股东 原持股100%的公司变为持股20% 晓闻医疗主打人工智能行业应用系统集成服务[7]

生猪养殖行业现状 - 9月能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头下降0.7%，环比减少9万头略降0.2% [1] - 10月25日全国样本生猪外三元均价11.83元/公斤，周环比增5.4%，较上月降7.2%，同比降32.7% [1] - 截至10月24日，外购仔猪养殖利润头均亏损289.07元，自繁自养养殖利润头均亏损185.68元，较上月同期增亏52.50元和111.58元 [1] 生猪养殖企业运营数据 - 9月样本上市猪企生猪销量共计767.26万头，环比增加3.89%，10家猪企出栏环比上涨，神农集团、天邦食品9月出栏环比涨幅37.6%、15.7% [3] - 9月样本上市猪企生猪出栏均价13.89元/公斤，环比跌4.89%，出栏均重102.4公斤，环比上升1.14%，温氏股份、天康生物9月生猪出栏均重环比涨幅1.2%、2.3% [3] 生猪板块投资逻辑 - 生猪养殖处亏损区间，配合反内卷政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和板块走势有望演绎 [2] - 行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力，前期产能扩张的财务压力释放，产业优质企业自由现金流大幅改善 [2] - 优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著 [2] 动保行业展望 - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，历史数据显示周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高 [4] - 行业竞争激烈，落后产能望逐步退出，中小企业加速离场，行业集中度有望提升，研发实力突出的规模优势企业获益 [4] - 宠物兽药领域有望加速国产替代，政策支持加快宠物用新兽药生产上市，非洲猪瘟亚单位疫苗已获临床试验批件，非瘟疫苗上市渐行渐近 [4] 全球粮食供需预测 - 2025/26年度全球小麦消费量增500万吨至8.145亿吨，贸易量增120万吨至2.147亿吨，期末库存增400万吨至2.641亿吨 [5] - 2025/26年度全球稻米供应量达7亿2950万吨，消费量上调20万吨至5亿4220万吨，期末库存增60万吨至1亿8730万吨 [5][6] - 2025/26年度全球玉米库存为2.814亿吨，减少110万吨 [6] - 2025/26年度全球大豆生产量减少50万吨至4.259亿吨，出口量上升，期末库存减少90万吨至1.24亿吨 [7] 种植板块投资重点 - 种业振兴系列政策持续推进，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑 [7] - 农业农村部已公示多个国家农作物品种审定委员会审定的转基因玉米、大豆品种，优势形状和品种企业将充分获益 [7] 宠物产业前景 - 预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25% [8] - 国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎 [8] - 部分头部企业积极推进全球化战略，产能和品牌在全球范围多元布局，灵活应对关税风险，支撑海外业务拓潜 [8]

宏观政策与行业趋势 - 学习四中全会精神的五点心得，强调“十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，提出未来5年经济社会发展7大目标，包括高质量发展和科技自立自强[5][6][7] - 2025年我国经济总量有望达到140万亿元左右，当经济规模达到一定体量后，重心转向“质量”而非“速度”[7] - 2024年我国国家创新指数排名世界第10位，较2020年第14位稳步提升，未来五年是实现2035年建成科技强国目标的关键5年[7] - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元，投入强度接近经合组织国家平均水平，中国基于专利合作条约申请的专利数量达7万件，比美国和日本分别多30%和45%[10] - 2024年我国“三新”经济增加值占GDP比重达18%，规上高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%，2025年前三季度规模以上高技术产业增加值累计同比9.6%，快于工业企业3.4个百分点[11] - 坚持扩大内需战略基点，2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%、拉动GDP增长2.8个百分点，2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于全球主要经济体[13][14] - 2025H1中国AI IaaS市场同增122.4%，2030年我国动力电池回收市场将破千亿[3] 人形机器人行业动态 - 特斯拉Optimus V3预计2026年第一季度亮相，马斯克将其定位为“特斯拉的无限财富源泉”，目标实现人类级别的手部灵巧度[66] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，体重增加至70公斤，比H1重近50%，并增加了仿生人脸[72][73] - 碧桂园服务自主研发的清洁机器人已进入量产阶段，2025年产量将突破1000台，2026年产量提高至万台以上，目前已投入使用超130台[67] - 杭州出台全国首创的具身智能机器人产业地方立法，目标到2027年底打造3个以上量产人形机器人产品，产业链工业总产值超300亿元[68] - 灵心巧手完成数亿元A轮融资，作为全球唯一实现高自由度灵巧手千台量产的具身智能企业，将加速量产能力升级[70] - 人形机器人产业链迎来“从0至1”投资机遇，重点关注执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机等核心部件企业[78][79] 重点公司业绩与进展 - 泡泡玛特2025Q3整体收入同比增长245%-250%，其中中国同比增长185%-190%，海外同比增长365%-370%，海外门店达154家，预计2025年底达200家[21][22] - 零跑汽车发布旗舰D平台和D19车型，管理层增持324.35万股H股，平均价格63.19港币，预计2025-2027年营业收入641.9亿元、1002.6亿元、1281.3亿元[27][28][29] - 蓝晓科技2025Q3毛利率55.62%，同比增加4.42个百分点，环比增加3.96个百分点，归母净利润2.07亿元，同比+7.72%[31][32] - 广东宏大2025年前三季度归母净利润6.53亿元，同比+0.5%，公司拥有工业炸药产能72.55万吨，坚定向军工转型[36][39][41] - 康耐特光学为全球树脂镜片制造商排名第二，2023年按销售量计全球第二，2024年收入突破20亿元，2018-2024年收入复合增速14.05%[43] - 鼎泰高科2025Q3归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61%，毛利率42.88%，同比增长5.71个百分点[52][53] - 乖宝宠物2025年前三季度营收47.37亿元，同比+29.03%，归母净利润5.13亿元，同比+9.05%[56][57] - 百亚股份2025Q1-Q3营业收入26.23亿元，同比+12.80%，归母净利润2.45亿元，同比+2.53%，外围市场营收增速超100%[60][61][62] 其他行业与公司亮点 - 新型储能政策持续追加，风能展产业趋势向好[2] - 安监趋严之下供应收紧显著，港口动力煤770元/吨创年内新高[3] - 铝价突破21000元/吨，宏观利好，去库延续[3] - 宁德时代业绩高增，稳步迈入二次成长期[3] - 东方电缆单季度业绩创历史新高，500kV海缆进入交付旺季[3]