行业背景与市场趋势 - 中国城镇宠物（犬猫）市场规模在2024年突破3000亿元，预计2027年达4000亿元，宠物食品和医疗等细分市场增长显著 [3] - 宠物经济由年轻人情感需求驱动，宠物角色从陪伴延伸至家人和情感寄托，催生行业繁荣 [3] - 行业从初期外资主导（如皇家、玛氏）转向国产品牌崛起，2024年国产宠物食品品牌在线上市场已超越外资品牌，天猫"双11"猫狗食品榜单中国产品牌占6席 [5][7] 企业业绩表现分化 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元（同比增长32.72%），净利润3.78亿元（同比增长22.55%） [4] - 中宠股份上半年营业收入24.32亿元（同比增长24.32%），净利润2.03亿元（同比增长42.56%），为行业最高净利润增幅 [4] - 天元宠物上半年营业收入14.35亿元（同比增长14.59%），净利润3745.94万元（同比增长20.14%） [4] - 佩蒂股份上半年营业收入7.28亿元（同比下降13.94%），净利润7910.26万元（同比下降19.23%） [4] 业务模式转型与品牌建设 - 乖宝宠物自有品牌业务2024年达35亿元，占总营收67%，转型自主品牌驱动，旗下品牌"麦富迪"为核心 [5] - 中宠股份构建多品牌矩阵（顽皮、Zeal真致、领先），覆盖高、中端及下沉市场 [5] - 天元宠物境内营收占比从2021年28.74%提升至2024年51.8%，自有品牌包括新食代、Petstar等 [6] - 佩蒂股份2024年海外业务占比82.63%，以ODM代工为主，境内业务（自有品牌）占比不足20% [6][7] 竞争策略与未来方向 - 品牌力、研发力和供应链能力成为核心竞争点，头部企业通过高端化、精细化战略扩大份额 [7][8] - 乖宝宠物计划加大研发投入，聚焦宠物营养和产品创新 [8] - 天元宠物强化电商运营和渠道建设，推动自主品牌发展 [8] - 佩蒂股份旗下中高端品牌"爵宴"上半年营收同比增长近50%，但整体仍依赖代工业务，计划强化自主品牌建设 [7][8] - 行业专家建议企业聚焦单一品类、品牌和人群，走专业化发展路线 [8]

行业趋势 - 中国城镇宠物（犬猫）市场规模2024年突破3000亿元 预计2027年达4000亿元 其中宠物食品和医疗等细分市场增长显著 [3] - 国内宠物市场正从初期野蛮生长转向更精细化发展方向 竞争格局从外资主导转向国产品牌崛起 [5][7] - 2024年国产宠物食品品牌在线上市场全面超越外资品牌 天猫双11猫狗食品榜单中国产品牌占据6席 [7] 企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元同比增长32.72% 净利润3.78亿元同比增长22.55% [4] - 中宠股份上半年营业收入24.32亿元同比增长24.32% 净利润2.03亿元同比增长42.56% 为行业最高净利润增幅 [4] - 天元宠物上半年营收14.35亿元同比增长14.59% 净利润3745.94万元同比增长20.14% [4] - 佩蒂股份上半年营收7.28亿元同比下降13.94% 净利润7910.26万元同比下降19.23% [4] 业务模式转型 - 乖宝宠物自有品牌业务2024年达35亿元占营收67% 已完成从代工向自主品牌驱动的转型 [5] - 天元宠物境内营收占比从2021年28.74%提升至2024年51.8% 四年内境内营收从5.32亿元增长至14.31亿元 [6] - 佩蒂股份2024年海外业务营收占比82.63% 仍以ODM代工模式为主 境内业务占比不足两成 [6][7] 品牌战略布局 - 中宠股份构建顽皮/Zeal真致/领先等多品牌矩阵 覆盖高/中端及下沉市场不同客群 [6] - 天元宠物建立新食代/天元它世界等食品品牌及Petstar/纯眠等用品品牌组合 [6] - 佩蒂股份旗下"爵宴"品牌上半年营收同比增长近50% 但整体自有品牌贡献度仍较低 [7] 核心竞争要素 - 品牌力和研发力成为行业核心竞争点 头部企业通过品牌化/高端化战略扩大市场份额 [2][7] - 乖宝宠物将持续加大研发投入 聚焦宠物营养研究/新产品开发/工艺技术改进等领域 [8] - 天元宠物重点加强电商运营能力 通过强渠道建设推动自主品牌发展新阶段 [8]

行业整体表现 - 宠物行业处于从规模扩张向质量竞争转型的关键期 行业头部企业多数实现业绩正增长 纳入统计的6家企业中4家实现营收与归母净利润双增长[1][2] - 宠物食品是最大细分市场 2024年市场份额达52.8% 其中主粮占比最高达35.7%[2] - 行业市场规模预计2025年达8114亿元 但新品牌和产业资本加入使竞争加剧[9] 企业财务数据 - 乖宝宠物营收32.21亿元（同比+32.72%）归母净利润3.78亿元（同比+22.55%）[2] - 中宠股份营收24.32亿元（同比+24.32%）归母净利润2.03亿元（同比+42.56%）[2] - 源飞宠物总营收7.91亿元（同比+45.52%）[3] - 佩蒂股份营收7.28亿元（同比-13.94%）归母净利润7910.26万元（同比-19.23%）[7] - 路斯股份营收3.91亿元（同比+11.32%）归母净利润3046.15万元（同比-12.07%）毛利率20.86%（同比下降1.5个百分点）[7] 主粮业务表现 - 乖宝宠物主粮收入18.83亿元（同比+57.09%）[3] - 中宠股份主粮收入7.83亿元（同比+85.79%）[3] - 源飞宠物主粮业务营收7749.52万元（同比+55.39%）[3] - 路斯股份主粮产品营收5946.37万元（同比+40.02%）[3] 品牌建设策略 - 乖宝宠物自有品牌业务推动增长 主品牌"麦富迪"市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2% 高端品牌"弗列加特"Q2销售额同比+145.9%[4] - 路斯股份推出"妙冠"品牌主打高性价比 "路斯"品牌加强研发向高附加值产品升级[4] - 佩蒂股份发展"爵宴"和"好适嘉"双品牌 "爵宴"推出小型犬冻干新品及主食罐系列 "好适嘉"填补中端价格带空白[5] 海外市场布局 - 中宠股份境外业务营收15.75亿元（同比+17.61%）占总营收64.75% 墨西哥工厂建成 与美国 新西兰 加拿大 柬埔寨工厂形成协同网络[5] - 路斯股份境外营收2.46亿元（同比+19.25%）设立柬埔寨子公司推进宠物零食项目开发美国市场[6] - 佩蒂股份东南亚工厂优势显现 越南工厂满产 柬埔寨工厂高负荷运行 计划今明两年新增5000吨零食产能[8] 业绩下滑原因 - 路斯股份外销毛利率降1.66个百分点因罐头和主粮单价下降 内销毛利率降2.45个百分点因肉干和肉粉产品单价下降[7] - 佩蒂股份受美国关税政策短期冲击 但称经营质量提升且毛利率明显改善[8]

公司战略转型 - 公司正从宠物零食代工企业向全球宠物全食品品牌转型 坚持品质优先和长期主义的发展路径 [1] - 公司未来将覆盖主粮 零食 咬胶等全品类 创新是业务增量关键 以改善宠物健康为核心重点 坚持药食同源理念 [8] 新西兰产线布局 - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已于2024年3月12日正式投产 目前处于市场拓展和产能初步释放阶段 大规模批量生产计划于明年展开 [2][3] - 新西兰产线拥有亚太地区单线产量最大 最先进的温格设备 可生产90%鲜肉的膨化主粮 精准切入高端易消化宠物粮赛道 [2] - 新西兰产线已具备完全投产能力 目前有小批量试验生产 已接到新西兰 澳大利亚 东南亚市场部分品牌的意向订单 已帮20多个大客户完成农业部注册备案 [3] - 公司对新西兰产线设定了5年战略规划 旨在打造高端宠物食品品牌 通过两个层面推进：打造高端OBM自有品牌和建设工厂品牌为经销商提供全套解决方案 [3] 产能与业绩表现 - 新西兰工厂年产能达4万吨 是公司未来3年规划的主要增量收入来源 [2] - 柬埔寨爵味工厂2024年实现净利润5129.89万元 成为公司业绩的重要增长点 目前处于产能快速爬坡阶段 [6] - 越南生产基地主要生产咬胶和零食产品 总产能约为1.5万吨 [6] - 海外市场中60%-70%的产能来自东南亚市场 越南和柬埔寨基地已稳定盈利 [6] 核心竞争力构建 - 公司聚焦优质纯净 药食同源 强调原材料来自天然 可控 安全的产地 以改善宠物健康为核心目标 [4] - 配方研发壁垒较高 主粮配方需三四十种原材料复配 研发周期长达2-3年 需符合FEDIAF标准并适配新西兰本地原材料特性 [4] - 未来将重点投入配方研发 探索食材搭配对宠物健康的帮助 布局功能性粮 如利用新西兰青口贝开发针对宠物骨骼健康的产品 [5] - 全球供应链布局包括新西兰 东南亚 欧洲和美洲 形成协同生产体系 东南亚基地覆盖中低端市场需求 与新西兰高端线形成互补 [6] 市场策略与行业趋势 - 公司拒绝加入价格战 不牺牲产品品质 坚持优质安全的产品定位 [7] - 中国宠物主消费需求呈现分层化与理性化趋势 部分消费者高度关注宠物健康 更愿意为优质安全产品买单 [7] - 消费者逐渐成熟 开始主动关注食材产地 配方成分 研发背景等实质信息 推动高端市场从概念驱动向品质驱动转型 [7] - 自有品牌建设将循序渐进 每款产品都以为宠物健康带来新价值为目标 不追求短期规模 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 佩蒂股份国外产能逐步释放利好业绩增长 同时国内市场品牌建设持续推进 国内业务占比及业绩贡献将逐步提升 [3] - 预计2025-2026年EPS分别为0.88元 1.05元 对应PE为20倍 17倍 [3] 财务表现 - 25H1营收7.28亿元 同比-13.94% 归母净利润0.79亿元 同比-19.23% [3] - 25Q2营收3.99亿元 同比-13.56% 归母净利润0.57亿元 同比+1.15% [3] - 25H1综合毛利率31.98% 同比+5.63个百分点 25Q2综合毛利率34.76% 同比+6.74个百分点 [3] - 预计2025年营业收入2173.91百万元 同比+31.03% 2026年2540.84百万元 同比+16.88% [4] - 预计2025年归母净利润219.76百万元 同比+20.61% 2026年261.85百万元 同比+19.16% [4] 业务分项表现 - 25H1主粮和湿收入0.45亿元 同比-44.74% 毛利率33.27% 同比+11.04个百分点 [3] - 植物咬胶收入2.21亿元 同比-25.72% 毛利率32.07% 同比+3.12个百分点 [3] - 畜皮咬胶收入2.32亿元 同比-11.91% 毛利率28.08% 同比+5.28个百分点 [3] - 营养肉质零食收入2.17亿元 同比+14.35% 毛利率36.62% 同比+6.75个百分点 [3] 国内外业务 - 25H1国内业务收入4.56亿元 同比+190.71% 毛利率25.98% 同比+2.75个百分点 [3] - 25H1国外业务收入5.44亿元 同比-21.03% 毛利率22.07% 同比-4.99个百分点 [3] - 国外收入下行主要源于美国关税政策对客户订单节奏产生短期冲击 [3] 品牌与渠道发展 - 爵宴品牌25H1营收实现近50%增长 好适嘉主打专业营养+质价比定位 [3] - 线上形成抖音拉新 天猫承接 京东囤货的良性联动生态 [3] - 线下山姆 Cosco等大型商超渗透大幅提升 已成为狗零食品类头部产品 [3] - H2爵宴将围绕主粮咀嚼食品 主食罐 保健冻干高点等四大高增速品线持续推出新品 [3] 海外拓展 - 24年欧洲订单同比大幅增加 25年继续大力开拓海外高端主粮客户 [3] - 客户集中度有望进一步下降 抗风险能力有望提升 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.27亿元，归母净利润7910万元 [1] - 整体营收同比略有下滑，主要受关税政策变动影响海外客户订单节奏 [1] - 营业成本同比降低20.52%，毛利率保持稳定增长 [3] 自主品牌发展 - 爵宴品牌营业收入实现近50%同比增长，定位中高端市场及高净值客群 [1] - 好适嘉品牌以"专业营养+质价比"为核心定位，填补中端价格带市场空白 [2] - 双品牌形成协同效应，自主品牌业务成为战略性发展方向 [1][2] 产品战略布局 - 爵宴持续丰富产品矩阵：推出小型犬冻干新品、牛骨汤主食罐系列、原生风干粮薄脆产品 [2] - 下半年计划围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点四大高增速品线推新 [2] - 好适嘉推出冻干及零食多品类新品，进一步完善产品矩阵 [2] 渠道建设成果 - 采取线上为重点渠道策略，构建"抖音拉新、天猫承接、京东囤货"联动生态 [2] - 线下覆盖山姆、沃尔玛、Costco等大型商超及宠物专门店、宠物医院等专业渠道 [3] - 山姆、Costco等渠道渗透率大幅提升，成为狗零食品类头部产品 [3] 全球化产能布局 - 在越南、柬埔寨建立现代化宠物零食工厂 [3] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线正式投产，具备全球供应能力 [3] - 为打造高价值自有主粮品牌奠定基础 [3]

行业规模与增长 - 2024年中国城镇宠物犬猫消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [2] - 城镇宠物主人达7689万人 同比增长2.4% 宠物犬数量5258万只增1.6% 宠物猫数量7153万只增2.5% [2] - 第二十七届亚宠展吸引超13万专业观众和39万宠物爱好者 2600家展商参展 展览规模达31万平方米 [1] 企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营收32.21亿元同比增长32.72% 归母净利润3.78亿元增22.55% [3] - 天元宠物上半年营收14.35亿元同比增长14.59% 归母净利润3745.94万元增20.14% [3] - 佩蒂股份自有品牌"爵宴"上半年营收实现近50%增长 [3] 行业发展趋势 - 宠物食品占据52.8%市场份额 仍是主要消费领域 [2] - 行业呈现四大趋势：国货崛起、渗透率与消费升级并行、市场集中度提升、供应链与产品力成为核心 [3] - 宠物消费纳入家庭常规支出 消费意愿提升且价格敏感度下降 [3] 市场竞争格局 - 市场竞争从价格竞争、渠道竞争转向品牌竞争 [4] - 自有品牌成为企业竞争主阵地 各公司均将其列为发展重点 [4] - 电商渠道多元化发展 覆盖天猫、京东、抖音、小红书及微信等平台 [4] 营销策略变化 - 品牌营销策略从"抓曝光"转向"看数据" 注重社交媒体数据转化 [5] - 2025年上半年乖宝宠物销售费用6.8亿元增47.34% 天元宠物1.59亿元增48.36% 佩蒂股份5571.77万元增9.56% [5] - 销售费用增长主因自有品牌收入提升、直销渠道占比增加及新品推广投入 [5]

展会概况 - 第27届亚洲宠物展于2025年8月20日至24日在上海举办 展出面积达31万平方米 汇聚2500余家展商 吸引数十万人参与 [1] - 佩蒂股份携旗下爵宴、好适嘉等品牌参展（展位号W5D51）并斩获三项大奖：公司获"年度中国质造大奖" 爵宴连续三年获"年度实力宠物食品品牌大奖" 好适嘉获"年度经典宠物食品品牌"奖项 [1] 爵宴品牌表现 - 爵宴抖音销售额在展会期间（截至8月20日）突破200万元 同比增长50% 其中主粮销售额近百万元 [2] - 品牌在2025年"618"大促中全网成交总额超3800万元 同比增长52% 位列天猫、京东、抖音等多平台宠物零食榜单榜首 [2] - 零食组合获宠物粮食好价金榜TOP2 新品蜜汁免脊骨位列狗零食新品榜TOP3 [2] 爵宴新品发布 - 推出鳕鱼配方风干粮：采用俄罗斯海域鳕鱼 0肉粉0喷涂 添加人食级鱼油与卵磷脂 [3] - 推出源力碗舒化系列鸡肉三文鱼全价犬粮：添加牛初乳、蜂花粉、乳铁蛋白及益生元 采用酶解鲜肉与超微粉碎工艺 颗粒入水即化 [3] - 上线羊奶果蔬饼干：采用低敏鸡肉肉源与羊奶 含多种维生素矿物质 [4] - 推出蜜汁免脊骨：采用酥骨工艺软化骨刺 解决卡喉风险 [4] - 小绿罐系列新增三文鱼鸡肉口味 主打关节养护 [5] - 经典产品如纯脆肉干、美食家罐头、超级果蔬卷及进口肉干同步亮相展会 [5] 好适嘉品牌特色 - 产品由佩蒂自有宠物营养研究院自主研发 涵盖理论研究至生产全链条管控 [6] - 冻干生骨肉犬粮采用≥93%单一鸡肉配方 实现6大0添加（0诱食剂、0防腐剂、0色素、0谷物、0麸质、0胶质） [7] - 经典产品包括黄金罐、98K主食罐、鲭鱼罐、沙丁鱼罐及烘干牛肉粒等 [7] 展会营销活动 - 数十位头部宠物达人（如Timi和三月、狂宠小辫子等）在展区开启线上直播 带动"云逛展"互动 [8] - 现场吸引大量用户打卡参观 品牌通过产品展示强化高肉含量与真材实料认知 [8][9]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 宠物食品出口业务受关税政策短期扰动，中长期影响有限；国内市场消费稳步增长，国产品牌已重塑市场格局，市占率和盈利能力有望持续提升，持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐关注中宠股份、佩蒂股份，其他相关标的宠物食品龙头乖宝宠物 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 618战报出炉，猫用食品表现强势 - 2025年618期间综合电商平台累积销售额为8556亿元，其中宠物食品类目销售额75亿元，宠物消费表现出强劲的消费韧性和发展潜力；京东618全周期宠物成交用户同比增长32%，新晋养宠用户同比增长39%，成交额翻倍的商家超400个；天猫618正式开卖后宠物行业100分钟成交额超过去年大促首日全天 [3][17] - 猫用食品表现强势，天猫猫主粮品牌榜Top10与品牌成交榜Top10全部重合，而狗主粮品牌榜Top10中仅有6个品牌进入总榜Top10 [17] - 健康化与精细化趋势引领行业增长，新兴主粮品类如风干粮/烘焙粮高速增长，天猫设立独立榜单，弗列加特拿下双冠；针对细分生命周期或特定群体的功能粮如皇家处方粮独立进入食品总榜的前20 [3][20] 国产品牌占据主流，各平台展现不同消费偏好 - 宠物食品是刚需品类，天猫宠物总榜中宠物食品品牌持续占据最多席位；相比2024年，宠物用品品牌开始进入品牌成交榜前20位，如小佩和许翠花；天猫品牌榜单前十名品牌排名有变化，鲜朗、弗列加特、Instinct/天然百利排名提升，中宠旗下Toptrees领先首次进入品牌总榜 [21] - 乖宝集团品牌在各品类全面开花，麦富迪在猫零食、狗主粮和狗零食品牌榜蝉联第一，弗列加特和麦富迪在猫主粮品牌榜单中分居第二名和第八名；中宠和佩蒂保持了零食领域的影响力，中宠旗下顽皮在猫零食品牌榜单中位列第四名，顽皮和Zeal在狗零食品牌榜单中分列第四名和第五名；佩蒂旗下爵宴品牌在狗零食领域位居榜单第二名 [4][23] - 乖宝集团旗下的弗列加特猫用产品优势明显，在猫烘焙粮/风干粮和湿粮品类均位居首位；中宠佩蒂发力新型主粮成效显现，中宠旗下领先品牌在犬猫烘焙粮/风干粮领域排在第三；佩蒂旗下爵宴品牌在狗烘焙粮/风干粮领域排名第四 [25] - 京东渠道偏好海外品牌，相比天猫品牌榜，京东品牌榜单中有更多海外品牌上榜，皇家位居猫狗干粮品牌榜首，渴望、天然百利、爱肯拿、冠能维持前十；弗列加特和蓝氏增长强劲，狗零食&湿粮格局稳固 [26] - 抖音和快手是部分新锐品牌的重要营销阵地，但产品更迭很快；24年618抖音商城宠物榜Top5中的部分品牌今年未上榜，金故凭借内容营销跻身品牌榜第二位；乖宝集团旗下麦富迪在抖音和快手平台稳居品牌榜首位，弗列加特也进入抖音品牌Top [5][29] - 25年5月我国宠物食品出口数量2.89万吨，同比下滑5.52%，出口金额1.27亿美元，同比下滑0.35%；宠物食品出口业务受中美关税战的阶段性扰动，企业已积极在海外扩产，转移对美订单，开拓非美区域订单，预计整体影响可控 [5][30] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等不同类型的多份报告，涉及农林牧渔行业多个细分领域及相关企业 [35]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宠物行业 - **公司**：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、袁继飞旗下公司、天元宠物、天源宠物、皇家、渴望、爱肯拿、玛氏、戴蒙德等 纪要提到的核心观点和论据 线上平台表现 - **销售额及增速**：2025年618期间，天猫宠物食品板块销售额增长预计9%-10%，抖音增长预估15%，京东增长预计低于5%；全年线上三大平台整体增速预计10%左右。抖音超预期因社交属性和高额补贴，天猫吃力因补贴不足和流量匮乏，京东增长幅度不大 [1][2][3] - **ROI和折扣策略**：抖音大促期间国货品牌ROI达2 - 5，新品牌或中小高客单价品牌ROI 1 - 1.5；天猫采取直接立减15%策略，成熟品牌ROI 5 - 8，新品牌ROI远低于5 [1][3] 各公司品牌表现 - **乖宝宠物**：麦富迪因品牌拆分天猫榜单排名下滑，但整体体量良好；弗列加特受小红书负面宣传和营销事故影响，市场表现受冲击 [1][4] - **中宠股份**：顽皮品牌小金盾系列销量良好，扭转品牌定位，但复购率待验证；领先品牌调整后在抖音直播端发力；卫仕品牌聚焦单一品类，受佩蒂压制，表现不佳 [1][6][7] - **佩蒂股份**：爵宴品牌在高端狗零食领域占优势，但直营端拉新增长放缓，向猫产品拓展有风险；好世家品牌依赖淘客，数据萎缩 [1][10][11] - **袁继飞旗下公司**：皮卡布和传奇精灵品牌数据体量小，发展路径有问题，未把握品类和价格带趋势 [11] - **天元宠物**：计划大力发展宠物食品自有品牌，5月收购山东宠物食品工厂 [14] - **天源宠物**：收购他品和淘通进行渠道建设，倾向产能高爆发品牌，目标首年销售额约1亿，次年3 - 5亿 [15] 品牌发展趋势 - **新品牌成功关键**：把握行业节奏和品类趋势，如烘焙粮市场；OEM代工品牌产能自有化，采取“主粮 + 零食”产品扩展路径 [2][12][13] - **进口品牌情况**：2025年是进口宠物品牌在中国衰退元年，市场占有率预计下降；部分品牌优化供应链和渠道，或在中国设厂 [17][18] - **国际品牌设厂助益**：加快新品推出速度，降低成本，融合中国市场风向 [19] 宠物食品工艺趋势 - **烘焙粮**：重走膨化粮发展路径，市场份额将侵占膨化粮市场，但膨化粮仍有生存空间 [20] - **舒化粮**：具备较强优势，有侵占膨化粮产品线潜力，最终需市场推动 [20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 抖音平台公布的GMV数据与净销售额存在差异，退款率较高，尤其在中高客单价新品方面 [3] - 中宠股份两代领导人策略差异：郝忠礼侧重产品品质和多元化投资布局，郝晨龙更偏向营销 [6] - 佩蒂股份内部实行品牌赛马机制，营销费用和中后端人力资源按品牌数据增长分配 [10] - 天源宠物收购的几个小品牌销售额在几百万级别，将直接孵化放大，淘通和他品以独立子公司形式存在 [16]