国防军工板块市场表现 - 12月17日早盘，国防军工板块整体水下震荡，商业航天概念股走势分化[1] - 商业航天概念股中，航天智装、航天科技双双跌超5%，而航天电子盘中再创历史新高[1][8] - 市值约2063亿元的巨头中航成飞领涨，涨幅超过5%[1][2][8][9] 中航成飞公司动态 - 中航成飞全资子公司拟公开取得温江机场周边200余亩工业用地用于项目建设，计划总投资约10亿元[1][8] - 同时，公司拟实施空天装备装配基地建设项目，投资概算约为4.22亿元[1][8] 国防军工ETF（512810）交易情况 - 该ETF盘中一度下穿10日线，但场内溢价逆市走高，显示买盘资金相对强势，或有资金逢跌吸筹[1][8] - 截至11:20，ETF价格为0.704元，下跌0.006元，跌幅为0.85%[2][9] - ETF持续溢价交易，且是融资融券及互联互通标的，覆盖商业航天、可控核聚变、低空经济、大飞机、深海科技、军用AI等热门主题[5][11] 中证军工指数成分调整 - 国防军工ETF标的指数中证军工2025年第二次调仓于12月15日生效，此次为“5进4出”，调仓后成分股总数达80只[3][10] - 新纳入的5只成分股为：臻镭科技、旭光电子、海兰信、利君股份、航天南湖[3][10] - 剔除的4只成分股为：西部材料、江航装备、北摩高科、国科天成[4][10] - 剔除的4只成分股权重占比合计1.23%，对指数整体影响可能较小[4][10] - 新纳入成分股均为百亿以上市值，总市值合计超过724亿元，较被剔除成分股总市值（420.64亿元）增加逾300亿元，有望进一步增强指数龙头属性[4][5][10][11] 券商行业观点 - 西部证券发布国防军工行业2026年度投资策略，提出“十五五内需筑基、军贸突围、民用开拓”的观点，并维持行业“超配”评级[2][9]

文章核心观点 - 科技成长板块表现活跃，资金持续流入相关ETF，反映市场看好科技方向后市表现 [1] - 多家券商及外资机构看好中国科技股未来表现，认为其存在可观上升空间，并建议紧跟科技创新主线 [5] - 双创龙头ETF（588330）作为布局“新质生产力”和“中国版纳斯达克”的工具，具备高成长性、高弹性和低门槛等特征 [5] 市场表现与资金流向 - 双创龙头ETF（588330）当日场内涨幅盘中上探1.68%，现涨1.23% [1] - 该ETF此前连续5日获资金净流入，合计金额达8953万元 [1] - 自2025年4月8日低点以来，其标的指数累计上涨80.83%，大幅跑赢创业板指（69.97%）、科创综指（48.67%）和科创50指数（39.95%） [5][6] 细分行业及个股表现 - **半导体**：卓胜微领涨超6%，晶合集成涨逾4%，华润微涨近4% [3] - **光模块**：天孚通信涨超5%，新易盛涨逾4%，中际旭创涨超2% [3] - **国防军工**：龙头中航成飞涨近6% [3] - **光伏**：龙头大全能源涨逾1% [3] - 根据表格数据，涨幅居前的成分股包括卓胜微（6.70%）、中航成飞（5.99%）、天孚通信（5.73%）等 [4] 机构观点与政策背景 - **瑞银**：预测中国科技股2025年涨幅达30%，在2024年20%涨幅的基础上继续上行，但与美国相比仍有30%的折让，且远低于2021年峰值水平，上升空间可观 [5] - **中原证券**：认为2026年应紧跟“十五五”规划建议的政策导向，把握全球货币宽松周期与产业升级浪潮深度共振的机遇，看好以人工智能技术为代表的科技创新主线 [5] - **华安证券**：表示产业趋势不可违，科技依旧是最强主线 [5] - **社保基金会**：表态将充分发挥长期资金、耐心资本作用，积极服务国家发展需要，支持科技创新和产业创新深度融合 [4] 双创龙头ETF产品特征 - **跨市场多元配置，聚焦战略新兴**：标的指数从科创板和创业板选取50只市值较大的战略新兴产业公司，涵盖新能源、光伏、光模块、半导体、医疗设备等热门主题 [5] - **成长风格工具**：定位为“中国版纳斯达克”，旨在配置中国顶尖科技公司，契合科技自立自强和产业链自主可控的国家战略 [5] - **高弹性与低门槛**：标的指数享有20%涨跌幅限制，弹性较高；投资门槛低，按当前价格计算不足百元即可开始投资 [5] - **强进攻性表现**：该ETF标的指数自本轮低点以来累计上涨80.83%，展现出较强的进攻性和超额收益能力 [5]

市场表现与资金流向 - 2025年12月17日，科技成长方向表现活跃，双创龙头ETF（588330）场内价格盘中最高上涨1.68%，收盘上涨1.23% [1][9] - 双创龙头ETF在近期连续5个交易日获得资金净流入，合计净流入金额达8953万元，反映市场资金看好科技板块后市并积极通过宽基ETF布局 [1][9] - 细分板块中，半导体公司卓胜微领涨，涨幅超过6%，晶合集成上涨超过4%，华润微上涨接近4% [3][9] - 光模块领域，天孚通信上涨超过5%，新易盛上涨超过4%，中际旭创上涨超过2% [3][9] - 国防军工龙头中航成飞上涨接近6%，光伏龙头大全能源上涨超过1% [3][9] 机构观点与市场展望 - 社保基金会表态将充分发挥长期资金作用，积极服务国家发展需要，支持科技创新与产业创新深度融合 [4][10] - 外资机构瑞银表示，中国科技股在2024年上涨20%的基础上，预计2025年涨幅将达到30% [4][11] - 瑞银同时指出，中国科技股相比美国同类股票仍有30%的折价，且价格远低于2021年峰值水平，认为其上升空间可观 [4][11] - 中原证券认为，2026年应紧跟“十五五”规划政策导向，把握全球货币宽松周期与产业升级浪潮的共振机遇，看好以人工智能为代表的科技创新主线 [4][11] - 华安证券表示，科技产业趋势明确，科技板块依旧是最强投资主线 [4][11] 产品特征与指数表现 - 双创龙头ETF（588330）及其联接基金（A类：013317/C类：013318）跟踪中证科创创业50指数，该指数从科创板和创业板选取50只战略新兴产业龙头公司 [5][12] - 该指数成分100%集中于战略新兴产业，涵盖新能源、光伏、光模块、半导体、医疗设备等热门主题 [5][12] - 该产品被视为“中国版纳斯达克”投资工具，旨在配置中国顶尖科技公司，顺应科技自立自强的国家战略 [5][12] - 标的指数成分股实行20%涨跌幅限制，弹性较高，被视为捕捉科技反弹行情的工具 [5][12] - 投资门槛较低，按当前价格计算，不足100元即可开始投资 [6][12] - 自2025年4月8日低点至12月16日，中证科创创业50指数累计上涨80.83%，表现大幅跑赢同期创业板指（上涨69.97%）、科创综指（上涨48.67%）和科创50指数（上涨39.95%） [6][7][12][13]

投资评级与核心事件 - 报告对航天电子（600879.SH）维持“买入”评级，目标价为18.72元，报告发布日（2025年12月16日）股价为17.4元 [3][6] - 报告核心事件：公司拟以现金方式对控股子公司航天火箭公司增资7.28亿元，以积极融入商业航天发展新格局 [2] 核心观点与业务展望 - 公司航天项目经验丰富，长期配套长征系列、神舟系列重点任务，并积极参与商业航天卫星和火箭配套，其星间链路激光通信技术国内领先，单星价值量及壁垒高 [9] - 本次增资有利于提升航天电子产能，满足“十五五”航天产业旺盛需求；有利于子公司持续开展核心技术攻关；有利于加强商业航天产业链布局，实现产品快速迭代和转型升级 [9] - 公司是商业航天龙头和无人系统产业链链长，星间链路激光通信技术国内领先，随着未来火箭发射速度快速提升，低轨卫星业务有望成为新的增长亮点 [9] - 公司是军用中小型无人机龙头，电子信息化能力突出，受益于低成本无人机旺盛需求及内外需共振，无人机子公司营收有望实现高速增长 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025~2027年归属母公司净利润分别为5.55亿元、8.06亿元、10.42亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.17元、0.24元、0.32元 [3][5] - 收入预测：预计公司2025~2027年营业收入分别为156.51亿元、208.35亿元、256.93亿元，同比增长率分别为9.6%、33.1%、23.3% [5] - 利润率预测：预计公司2025~2027年毛利率分别为21.5%、20.6%、20.1%，净利率分别为3.5%、3.9%、4.1% [5] - 估值方法：参考可比公司2026年平均78倍市盈率（PE）给予目标价 [3] - 可比公司估值：调整后可比公司2026年平均市盈率为78倍，其中中无人机、航天彩虹、上海瀚讯、臻镭科技、航天电器、中航光电2026年预测市盈率分别为105.35倍、70.35倍、105.74倍、104.56倍、33.65倍、19.32倍 [10] 历史财务与市场表现 - 历史财务：2024年公司营业收入为142.80亿元，同比下降23.7%；归属母公司净利润为5.48亿元，同比增长4.4% [5] - 市场表现：截至报告发布日前，公司股价近1周、1月、3月、12月的绝对涨幅分别为30.93%、59.63%、67.31%、86.35%，显著跑赢沪深300指数 [7]

亚太股市普跌 - 今日上午亚太主要股市普遍下跌，A股三大股指齐跌，逾4400只个股下跌 [2] - 截至上午收盘，上证指数下跌1.22%至3820.85点，深证成指下跌1.88%至12866.09点，创业板指下跌2.35% [2] - 港股恒生指数下跌1.91%至25138.86点，恒生国企指数跌2.11%，恒生科技指数跌2.41% [4] - 其他亚太市场方面，日经225指数下跌1.24%至49547.38点，韩国综合指数下跌1.82%至4015.98点，澳洲标普200指数下跌0.58%，MSCI台湾指数下跌1.95% [5] 板块表现分化 - 大消费板块表现活跃，零售、免税店、乳业、美容护理等板块上涨 [2][12] - 国防军工、有色金属、新能源、半导体、算力等板块下跌 [2] - 零售板块领涨，指数上涨2.53%至2246.07点，多只成分股涨停 [13] 贵金属价格跳水 - 国际金银价格下跌，截至北京时间12:10，COMEX黄金期货价格下跌0.42%，COMEX白银期货价格下跌1.41% [5] - 伦敦金现货价格跌破4300美元/盎司关口，报4287.81美元/盎司，下跌0.39%；伦敦银现货价格下跌2.11%至62.681美元/盎司 [5][6] - 国内期货方面，SHFE黄金下跌0.64%至971.06元/克，SHFE白银下跌0.75%至14600元/千克 [6] 市场调整的三大原因 - 原因一：市场规避日本央行潜在的加息风险，其将于12月18日至19日召开货币政策会议，市场普遍预期可能加息25个基点至0.75% [8] - 中金公司分析认为，本次日本央行加息对市场影响或相对有限，因市场定价已充分（OIS市场定价加息概率高达94%），且当前套息交易规模低于2024年水平 [9] - 截至2025年10月，外资商业银行在日分行的资产为12.05万亿日元，套息交易规模低于此数值且为2007年规模的一半 [9] - 截至2025年11月中旬，对冲基金对日元的净空头头寸为6.9万张，低于2024年7月约10万张的极值水平 [10] - 原因二：美股甲骨文、博通近几日持续回调，再度引发市场对AI叙事逻辑的分歧 [11] - 原因三：A股商业航天板块盘中大跌，波及国防军工板块，压制市场人气 [11] 零售板块走强及政策背景 - 零售板块今日表现强势，永辉超市涨停（10.10%），欧亚集团、百大集团、中央商场等多只个股涨停 [13] - 政策面上，商务部、中国人民银行、金融监管总局发布《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》，提出11项具体举措以提振消费 [14] - 东吴证券表示，2025年是零售调改大年，传统零售企业通过调改提升产品和服务品质，看好行业调改升级大趋势及具备下沉能力的企业在下沉市场的增长 [14]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与政策（中国、美国、欧洲）[1][14][37] * 科技行业（AI算力、数据中心、机器人、电动车、电池、光伏）[3][7][9][25] * 房地产行业[4][5][12][26] * 消费行业（耐用消费品、服务业）[5][6][12][25] * 基建行业（城市更新、地下管网、智能电网、储能、水利）[3][25][27] * 出口与制造业[8][9][30][31][34] * 金融与资本市场（A股、港股、美股、欧股）[1][14][17][18][21] 核心观点和论据 **宏观经济与政策展望** * 中国2026年政策基调为“拖而不举”、“渐进的推进”，目标是稳住增长、减轻通缩压力，而非强刺激实现再通胀[2] * 对2026年中国名义GDP增速预期保持在4%出头，比市场一致预期更保守[2] * 财政政策初始赤字额度与2025年基本持平，但使用和发行会明显前置，主要投向基建领域（如城市更新、地下管网、储能电网、AI算力中心）[3][23] * 货币政策降息空间相对有限，预计全年降息10到20个基点，降准空间25到50个基点，更强调结构性工具和准财政工具[4][24] * 地产和消费的额外刺激政策尚未完全定案，需要观察形势演绎后相机抉择，地产按揭利率贴息等细节可能要到2026年二季度（两会后）才会落地[4][5][28] * 服务业消费补贴（如消费券）可能要到2026年下半年才会考虑推出[6][28] * 政策目标并非大幅再通胀，而是求稳并降低通缩尾部风险[6] * 预计2026年实际GDP增速能达到4.8%，略低于5%的目标，名义GDP增速约4%出头[27] **产业竞争与出口前景** * 非常看好中国产业竞争格局，认为未来五年在出口和创新赛道上依然“星光璀璨”[7][8] * 中国占全球出口市场份额当前约15%，未来五年有望提升至16%-17%[8][30] * 中国出口增速将持续高于全球贸易增长，市场份额上升的原因包括：1) 贸易转移实为中国企业全球化，中间品和高附加值环节仍来自中国；2) 在电池、电动车、机器人、光伏等新兴前沿赛道具有难以撼动的先发优势和规模；3) 人才优势，中国每年约1100万大学毕业生中近40%（约500万）是工程理工相关，研发投入也在上升[9] * 全球供应链是多极化但离不开中国，是“中国企业在多极化过程中走向全球”[10] * 到2030年，中国出口市场份额预计将增长至16.5%左右[30][31][37] * 中国在电动车、电池、机器人等高增长新领域占据主导地位，在全球15大增长最快的出口项目中，中国在11个项目中的增长高于全球水平[31][33][34] **资产配置与市场观点** * 美联储于12月降息后，预计2026年1月和4月还将各降息一次，上半年流动性偏宽松，对风险资产（股票）总体利好[14][15] * 看好2026年美国股市，因企业盈利预期上调动能非常强劲（如纳斯达克100），建议配置25年相对滞后的板块如小盘股、消费相关股票[16][17] * 欧洲股票板块目前估值相对较低，是重新关注的好时机[18] * 对中国股票市场持“谨慎乐观”态度，预计有高个位数的全年指数上升空间，主要基于科技投入、创新领先地位及出口份额增长[19] * 预期中国股市全年盈利增长约6%-7%，目标价如MSCI中国指数在90的位置（高个位数上升空间）[20] * 政策层面持续支持资本市场，如提高上市公司质量、鼓励长期资本入市、建设上海国际金融中心、夯实香港国际金融中心地位等[21][22] 其他重要内容 **近期经济数据解读** * 11月份社会零售增速在多重因素下回落至疫情后1.3%的低点[28] * 近期CPI反弹和PPI降幅收窄不意味着通缩提早结束：CPI改善主要靠食品和环境零售价推动，服务业CPI环比走弱；PPI改善主要靠上游原材料（煤、有色金属）涨价，但在中端需求疲弱下难以传导至下游[29] * 四季度GDP增速可能跌至4.5%以下[25] **政策细节与挑战** * 房地产政策中，收购存量商品房（收储）因道德风险和融资（主要靠地方政府而非中央政府）问题，推动起来可能较难[26] * 住房公积金制度改革可能与按揭贴息挂钩，但效果取决于补贴的范围、规模和持续时间[26] * 基建投资需“防止无效投资”，严防“建成就荒废”现象，政策关注点转向规范地方政府重复建设行为[27] * 从根本上改变地方政府行为需要更深层次的国企改革、地方财税改革及激励机制重塑，需要更长时间[27] **对亚洲其他经济体的影响** * 与中国直接竞争的欧洲、日本、韩国可能会不断丢失市场份额[9][35] * 日本和韩国将面临更高的竞争压力，长期看市场份额可能流失，尽管两国自身有缓冲措施（如日本推动制造业、韩国与美国合作）[35] * 印尼、菲律宾、泰国未能成功抓住供应链多元化机遇，部分因其产业政策竞争力不足或缺失[36] **总体总结** * 政策方向正确但步伐慢，再平衡演进相对渐进，中国完全走出通缩需要一两年耐性[37] * 短期内“老经济”板块依然承压，但中国产业链竞争力强劲，是经济中的亮点[37]

市场整体两融数据 - 12月15日，深沪北市场两融余额合计为25056.70亿元，较前一交易日增加42.66亿元 [1] - 沪市两融余额为12668.25亿元，较前一交易日增加25.97亿元 [1] - 深市两融余额为12311.26亿元，较前一交易日增加16.65亿元 [1] - 北交所两融余额为77.19亿元，较前一交易日增加357.31万元 [1] 行业融资变动 - 在申万所属行业中，融资余额增加的行业有11个 [1] - 电子行业融资余额增加最多，为24.33亿元 [1] - 国防军工行业融资余额增加15.33亿元 [1] - 电力设备行业融资余额增加12.18亿元 [1] 个股融资余额增长概况 - 融资余额出现增长的股票有1830只，占比48.76% [1] - 其中，237只股票融资余额增幅超过5% [1] - 融资余额增幅最大的个股是科强股份，最新融资余额1329.51万元，较前一交易日增幅达72.46%，当日股价上涨29.97% [1] - 天力复合融资余额增幅为70.14% [1] - 通宇通讯融资余额增幅为46.96% [1] 融资余额增幅前20个股表现 - 融资余额增幅前20只个股平均上涨6.89% [2] - 涨幅居前的有科强股份(29.97%)、星环科技-U(17.27%)、冠中生态(14.68%) [2] - 跌幅居前的有摩尔线程-U(-6.13%)、中洲特材(-4.92%)、梅雁吉祥(-2.03%) [2] - 具体个股数据包括：科强股份(融资余额1329.51万元，增幅72.46%，涨29.97%) [3]、天力复合(融资余额4421.08万元，增幅70.14%，涨13.58%) [3]、通宇通讯(融资余额122565.53万元，增幅46.96%，涨10.00%) [3]、冠中生态(融资余额10467.40万元，增幅45.04%，涨14.68%) [3]、航天电子(融资余额317308.04万元，增幅32.51%，涨10.01%) [3]、重药控股(融资余额41589.84万元，增幅26.32%，涨10.05%) [3]、星环科技-U(融资余额30234.15万元，增幅26.28%，涨17.27%) [3]、广西广电(融资余额20297.15万元，增幅20.36%，涨9.98%) [4]、摩尔线程-U(融资余额160836.32万元，增幅20.20%，跌-6.13%) [4] 个股融资余额下降概况 - 有1922只股票融资余额出现下降，其中融资余额降幅超过5%的有201只 [4] - 融资余额降幅最大的是美之高，最新融资余额264.94万元，较前一交易日下降50.14% [4] - 融资余额降幅较大的个股还有恒逸石化(下降34.53%)、科创新材(下降26.26%) [4] 融资余额降幅前20个股表现 - 具体个股数据包括：美之高(融资余额264.94万元，降幅-50.14%，涨9.55%) [5]、恒逸石化(融资余额106711.52万元，降幅-34.53%，涨1.23%) [5]、科创新材(融资余额665.09万元，降幅-26.26%，涨1.41%) [5]、灿能电力(融资余额928.20万元，降幅-24.02%，跌-7.21%) [5]、君亭酒店(融资余额16389.81万元，降幅-20.89%，跌-2.97%) [5]、欢乐家(融资余额8453.96万元，降幅-20.82%，涨19.98%) [5]、赛微微电(融资余额31138.06万元，降幅-19.07%，涨0.03%) [5]、驰诚股份(融资余额1131.91万元，降幅-17.82%，跌-10.58%) [6]、纬德信息(融资余额7267.14万元，降幅-17.75%，跌-4.57%) [6]、首开股份(融资余额29264.13万元，降幅-16.60%，跌-4.78%) [6]

市场融资余额整体变动 - 截至12月15日，市场最新融资余额为24885.74亿元，较上个交易日环比增加48.42亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万一级行业中有11个行业融资余额增加 [1] - 电子行业融资余额增加最多，较上一日增加24.33亿元，最新余额为3685.24亿元，环比增长0.66% [1] - 国防军工行业融资余额增加15.33亿元，最新余额为863.12亿元，环比增幅最高，达1.81% [1] - 电力设备行业融资余额增加12.18亿元，最新余额为2175.86亿元，环比增长0.56% [1] - 机械设备行业融资余额增加8.75亿元，最新余额为1310.56亿元，环比增长0.67% [1] - 医药生物行业融资余额增加4.69亿元，最新余额为1646.41亿元，环比增长0.29% [1] - 通信行业融资余额增加2.28亿元，最新余额为1181.94亿元，环比增长0.19% [1] - 公用事业行业融资余额增加2.15亿元，最新余额为511.35亿元，环比增长0.42% [1] - 建筑材料行业融资余额增加1.85亿元，最新余额为142.36亿元，环比增幅为1.32% [1] - 环保行业融资余额增加0.77亿元，最新余额为194.93亿元，环比增长0.40% [1] - 美容护理行业融资余额增加0.54亿元，最新余额为71.72亿元，环比增长0.76% [1] - 计算机行业融资余额增加0.27亿元，最新余额为1765.85亿元，环比增长0.02% [1] 融资余额减少的行业 - 申万一级行业中有20个行业融资余额减少 [1] - 石油石化行业融资余额减少最多，较上一日减少5.49亿元，最新余额为234.47亿元，环比降幅最大，达2.29% [1][2] - 银行行业融资余额减少4.62亿元，最新余额为764.70亿元，环比下降0.60% [2] - 基础化工行业融资余额减少4.07亿元，最新余额为997.27亿元，环比下降0.41% [1] - 有色金属行业融资余额减少3.07亿元，最新余额为1210.93亿元，环比下降0.25% [1] - 非银金融行业融资余额减少2.28亿元，最新余额为1858.48亿元，环比下降0.12% [1] - 家用电器行业融资余额减少1.57亿元，最新余额为362.64亿元，环比下降0.43% [1] - 传媒行业融资余额减少1.23亿元，最新余额为503.42亿元，环比下降0.24% [1] - 交通运输行业融资余额减少1.21亿元，最新余额为423.77亿元，环比下降0.28% [1] - 轻工制造行业融资余额减少1.19亿元，最新余额为151.48亿元，环比下降0.78% [1] - 食品饮料行业融资余额减少0.97亿元，最新余额为523.39亿元，环比下降0.19% [1] - 房地产行业融资余额减少0.91亿元，最新余额为362.73亿元，环比下降0.25% [1] - 社会服务行业融资余额减少0.88亿元，最新余额为128.81亿元，环比下降0.68% [1] - 煤炭行业融资余额减少0.71亿元，最新余额为143.26亿元，环比下降0.49% [1] - 汽车行业融资余额减少0.66亿元，最新余额为1174.19亿元，环比下降0.06% [1] - 商贸零售行业融资余额减少0.50亿元，最新余额为279.62亿元，环比下降0.18% [1] - 钢铁行业融资余额减少0.40亿元，最新余额为166.23亿元，环比下降0.24% [1] - 农林牧渔行业融资余额减少0.38亿元，最新余额为301.20亿元，环比下降0.13% [1] - 建筑装饰行业融资余额减少0.18亿元，最新余额为387.69亿元，环比下降0.05% [1] - 纺织服饰行业融资余额减少0.10亿元，最新余额为81.51亿元，环比下降0.12% [1] - 综合行业融资余额减少0.10亿元，最新余额为48.18亿元，环比下降0.20% [1]

银行行业债券配置回顾与展望 - **核心观点**：预计2026年商业银行仍将维持一定的债券配置需求，力度或略强于2025年，测算2026年银行债券配置金额为9.19万亿元，同比增速5.4% [1][8] - **2025年回顾**：1-10月银行累计配置债券规模8.2万亿元，较2024年同期增加24% [7] - **2025年回顾**：配置节奏前低后高，结构上国有大行和城商行力度加强，农商行偏弱 [7] - **2025年回顾**：配置结构分化，增配国债，减配同业存单 [7] - **2026年展望**：资产增速角度，存款增速回升提供可配资金，政府发债保持积极，银行主动配债力度或稳中有升 [8] - **2026年展望**：资负期限角度，存款定期化趋势延续，银行或加配中长债以覆盖成本，但受久期指标限制，配置长债、超长债可能受限 [8] - **2026年展望**：负债成本角度，存款重定价带来负债端成本释放，传导至自营投资FTP成本下降，增强银行配债意愿 [8] 国防军工行业2026年度投资策略 - **核心观点**：行业成长基础稳定，投资主线围绕“十五五内需筑基，军贸突围、民用开拓”展开 [2][11] - **行业基础**：2025年我国国防支出预算为1.78万亿元，同比增长7.15%，过去10年（2015-2025）年复合增速约7.24% [12] - **市场表现**：截至2025年11月30日，中信军工指数收益率16.8%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，跑输创业板综指26.0个百分点 [11] - **重点关注方向**：军机航发产业链，建议关注光启技术、航发动力、图南股份、隆达股份、航亚科技 [2][13] - **重点关注方向**：红外技术军民两用，建议关注高德红外、睿创微纳 [2][13] - **重点关注方向**：激光武器在反无人机领域应用前景高，建议关注锐科激光 [2][13] - **重点关注方向**：地缘冲突加剧下的军贸催化，建议关注中航沈飞、中航成飞、航天南湖、国睿科技等 [2][13] - **重点关注方向**：军转民带来长期阿尔法，建议关注陕西华达、高华科技、佰奥智能等 [2][13] 宏观11月经济数据点评 - **核心观点**：当前经济增长动能偏弱，内需不足，化解供强需弱矛盾需进一步扩大内需 [3][17] - **工业与服务业**：11月工业增加值同比增长4.8%，较10月增速4.9%略微下降；服务业生产指数同比增长4.2%，比10月增速4.6%放缓 [15] - **消费**：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，较10月同比增速2.9%回落；季调后环比下降0.42% [15] - **投资**：1-11月固定资产投资累计下降2.6%；11月单月固定资产投资同比下降12%，其中基建投资下降11.9%，制造业投资下降4.5%，房地产开发投资下降30.3% [16] - **房地产**：11月商品房销售面积同比下降17.3%，销售额同比下降25.1%；70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.7% [16] - **政策展望**：中央经济工作会议将“坚持内需主导”放在2026年经济工作任务首位，提出深入实施提振消费专项行动、推动投资止跌回稳、着力稳定房地产市场等 [17] 家用电器行业周度跟踪 - **核心观点**：强调白电龙头配置价值，关注消费科技个股创新及出海机会 [4][24] - **政策环境**：中央经济工作会议优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施，若明年补贴延续，有助于国内家电市场平稳落地 [19] - **白电板块**：11月线上销量承压（冰/空/洗销量分别同比-28.31%/-26.24%/-13.65%），但销量悲观预期已充分反映，行业逐渐度过基数压力最大时段 [20] - **白电板块**：多家空调企业结盟发起铝代铜空调自律公约，有望统一保障质量并有效降本 [20] - **黑电板块**：11月线上彩电销量同比-37.52%，但结构升级趋势持续，MiniLED表现较优带动均价提升 [21] - **科技消费**：清洁电器行业11月线上扫地机销额同比-30%，行业格局向龙头集中，科沃斯与石头科技份额分别为28%和36% [22] - **科技消费**：欧盟对原产于中国的机器人割草机启动反倾销调查，建议关注技术领先及有海外产能转移能力的国产品牌 [23] - **科技消费**：消费级3D打印产业加速，快造科技完成数亿元B轮融资并发布新品 [23] - **投资建议**：首推白电，重点推荐海尔智家、美的集团，关注格力电器、奥克斯红利价值 [4][24] - **投资建议**：精选消费科技个股，建议关注安克创新、绿联科技、科沃斯、石头科技、影石创新、九号公司、雅迪控股、爱玛科技及3D打印产业链 [4][24] - **投资建议**：出海方向建议关注行业贝塔上行、增速较好的TCL电子，以及春风动力 [4][24] 固定收益信用债市场 - **核心观点**：2025年信用债违约数量和规模大幅下降，信用环境改善；2026年房地产或仍为主要风险点，但造成系统性冲击概率低 [26] - **违约总结**：2025年初至今共有16只信用债违约，违约金额合计150.84亿元，同比2024年分别减少54只和771.45亿元 [26] - **违约总结**：2025年首次违约的16只债券来自12家发行人，均为非国有企业，其中房地产业主体数最多（4家） [26] - **违约总结**：2025年边际违约率为0.22%，是2014年以来的历史第二低 [26] - **市场回顾**：上周（2025/12/8-12/12）信用债收益率涨跌互现，金融债表现优于非金信用债 [27] - **市场回顾**：上周全口径理财规模环比减少541亿元至31.68万亿元；近一年理财产品整体年化收益率连续6周下降，处于历史极低水平 [27] - **后市展望**：季末理财回表影响下增量资金或有限，信用利差压缩动力不足，建议票息策略为主 [27] - **后市展望**：当前3年期左右中高等级银行二永债、券商次级债利差较高（多在30-40bp左右），负债端稳定的机构可适度参与 [27] 北交所市场周报 - **核心观点**：指数强势拉升，政策预期引领跨年行情，市场结构性机会值得关注 [30][31] - **市场表现**：当周（251207-251212）北交所全部A股日均成交额达195.1亿元，环比上涨40.6%；北证50指数收涨2.79%，日均换手率达2.6% [30] - **个股表现**：当周涨幅前五大个股分别为天力复合（117.2%）、大鹏工业（51.1%）、驰诚股份（40.7%）、灿能电力（27.7%）、常辅股份（22.0%） [30] - **重点政策**：中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作 [30] - **重点新闻**：特朗普宣布允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但每颗芯片收取25%费用 [30] - **投资策略**：关注北证50指数调整后权重股（如万通液压、戈碧迦）的配置价值 [31] - **投资策略**：选择2025年前三季度扣非增速高、研发投入占比高的专精特新企业 [31] - **投资策略**：布局政策受益主题，包括商业航天、人形机器人、储能等产业链 [31] 主要市场指数表现 - **A股市场**：上证指数收盘3,867.92点，跌0.55%；深证成指收盘13,112.09点，跌1.10%；沪深300指数收盘4,552.06点，跌0.63%；创业板指收盘3,137.80点，跌1.77% [6] - **海外市场**：道琼斯指数收盘48,416.56点，跌0.09%；标普500指数收盘6,816.51点，跌0.16%；纳斯达克指数收盘23,057.41点，跌0.59% [6]

PresentationClive CuthellCFO & COO All right. It is 10 a.m. -- sorry, it's 8 a.m. So good morning, everybody. And my name is Clive, and I'm the CFO at EOS. Today's webinar is a brief recap of our ASX announcement yesterday morning on a high-energy laser contract. On the call today is Andreas Schwer, our CEO; and David Bert, who looks after Investor Relations, is also on the call. We are going to briefly recap the announcement yesterday. So Andreas will talk a little bit about that, and then we will open it ...