市场表现 - 中资券商股股价普遍上涨，截至发稿，中国银河(06881)涨5.17%报10.57港元，国泰海通(02611)涨4.61%报16.78港元，中信证券(06030)涨3.21%报27.64港元，广发证券(01776)涨2.58%报17.49港元 [1] 政策驱动因素 - 金融监管委员会发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [1] - 金监总局下调了长期持有的沪深300、中证红利低波成分股及部分科创板股票的风险因子 [1] - 该政策在不放松偿付能力约束的前提下，降低了险资配置优质权益资产的资本占用，强化了“长期持有享受资本优惠”的导向 [1] - 本次政策释放的最低资本规模有限但方向明确，有利于险资适度提升权益资产占比并延长持仓久期 [1] - 叠加“新增保费约30%入市”的中长期逻辑，险资有望在未来几年持续为权益市场提供增量 [1] 行业监管导向 - 证监会主席吴清表示将对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [2] - 该政策核心在于推动证券行业经营逻辑从规模导向转向风险定价能力，从依赖牌照红利转向提升专业经营水平 [2] - 这一转变将显著利好优质头部券商，成为板块估值修复的重要催化剂 [2]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要围绕对**2025年中央经济工作会议**的政策解读展开，并基于此对**2026年中国宏观经济、政策走向及资本市场**进行展望[1][2] * 纪要未具体针对单一上市公司，但提及了多个值得关注的**行业板块**，包括：创新药与医疗器械、服务型消费（文旅、体育）、科技（机器人、核电、小卫星、稀土）、券商、新能源汽车相关领域、人工智能、新能源体系、新污染物治理、海南自贸港等[6][17] * 在房地产领域，纪要建议关注在一二线城市布局比例较高且具备好房子开发能力的房企，如**华润、建发、金茂、绿城和滨江**[24] * 在服务消费领域，纪要提及具有投资潜力的公司包括**力盛体育、珠江股份和蓝生**[27] 核心观点与论据 **1 宏观政策基调与方向** * 中央对经济形势判断较为乐观，认为当前问题多为发展中和转型中的问题，完全可以解决[1][2] * 财政政策强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，但会规范税收优惠和财政补贴，严肃财政纪律[1][2] * 货币政策维持相对宽松，强调灵活运用降息降准等工具，但同时也要求人民币汇率稳定，并防范长期副作用，宽松力度可能较市场预期更平缓[1][2][8] * 会议通稿强调“增量动作相对稳妥”，表明政策将围绕确保经济平稳发力，并统筹国内外经贸斗争[13] * 预计2026年将是基建大年，政府主导项目将快速上马，通过多种渠道筹集资金推动投资止跌回升[10] **2 重点行业与投资机会** * **消费与内需**：消费被置于优先地位，预计消费国补总量会增加，但结构性变化是重点[1][3] * **服务消费**：文旅、体育等领域可能有新政带来投资机会，赛事经济对地方消费带动作用明显[3][25][26] * **商品消费**：优化药品集中采购，将最低价中标改为知识产权优先，对创新药和医疗器械构成利好；实施康复护理扩容提升工程也将促进相关产业发展[3][6] * **科技板块**：春季行情重点关注科技板块，如机器人、核电、小卫星、稀土等[4][6] * **金融板块**：中小金融机构减量提质加速推进，市场整合或将加速，券商股存在明确投资机会[2][6] * **房地产**：政策未提及直接救助房企，未来可能更多围绕提振内需方向出台房贷利率贴息等政策，对房企直接财政救助概率较低[1][3] * 政策方向包括：因城施策、控增量、去库存、优供给；鼓励收购存量商品房用于保障性住房；深化住房公积金制度改革（降低利率、提高额度、扩大使用范围）[19][21][22] * **其他支持领域**：人工智能拓展应用、新能源体系建设、新污染物治理以及海南自贸港发展等将获得更多增量政策支持[17] **3 市场走势预测** * **股市**：短期（12月中上旬）市场大概率维持震荡蓄势状态，调整幅度和时间相对有限[4] * 预计2026年春节前后伴随新的美联储主席宣布全球宽松预期，有望推动指数创出新高[4] * 在宏观政策托底及低利率环境下，流动性驱动的慢牛行情可能延续，红利与科技板块或成为主线[12] * **债市**：将延续箱体震荡格局，上下波动区间约30~40个基点（BP），十年期国债收益率运行区间在1.7%~2.0%[12] * 近期超长债情绪有所缓释，但会议未明确增加赤字率或发行超长期特别国债，对超长债形成短期反弹但不具备长期利好趋势[20] * **汇率**：人民币温和升值至约6.8左右[12] * **物价**：预计2026年物价回升斜率较低，因没有大规模供给收缩的明确部署[11] 其他重要内容 * **反内卷与竞争整治**：会议新增将物价合理回升作为货币政策的重要考量，并深入整治内卷式竞争，特别是平台企业无序补贴造成价格下跌的问题[2] * **城乡居民增收计划**：旨在提高消费能力，可能通过初次分配改善企业和居民之间的分配，或在再分配时增加对特定群体的补贴[9] * **地方税体系改革**：需要通过调整共享税比例保障地方财政收入稳定，中短期重点关注企业所得税、中长期关注消费税改革[16] * **货币政策空间**：由于利率和准备金率已处于低位，总量宽松的边际效果有限，未来降准降息空间也较为有限，预计2026年降息幅度约为10个基点（BP）[7][8][20] * **房地产新模式**：行业发展方向强调高质量发展，改革高杠杆、高负债、高周转的旧模式，建立商品房和保障房双轨并行的制度[23]

涉及的行业与公司 * **半导体/算力芯片行业**：英伟达、AMD、英特尔、摩尔线程、沐曦股份、华为[1][3][17][19][20] * **消费电子/AR硬件行业**：与AR硬件紧密绑定的消费电子板块[1][2][4] * **新能源产业链**：光伏产业链、锂电池产业链、固态电池[1][2][6] * **汽车行业**：新能源汽车、传统燃油车[6] * **金融行业**：大型银行（工农建中等）、小型银行、城商行、券商、保险[1][7][8][13] * **其他市场板块**：科技板块（通信设备、半导体、游戏）、工业金属、餐饮、钢铁、海南自贸区概念股、贵金属、地产产业链、水泥、医药、港股[2][11] 核心观点与论据 1. 算力芯片与国产替代 * **英伟达H200芯片限售部分解除**：美国政策微调，允许向中国获批客户出售H200芯片，但需将销售收入的25%上交给美国政府[3][17] * **政策影响**：可能影响美国企业收入，但最新、性能最好的芯片仍无法销售至中国，整体框架未变[3] * **国产替代趋势强化**：H200芯片重新进入中国市场，但进一步强化了中国发展国产算力芯片的必要性，国产替代是大势所趋[1][3][17] * **国内技术进展**：国内企业（如摩尔线程、沐曦股份）不断追赶，华为等技术厂商推出新超节点芯片（如950P2），首届MuSa开发者大会将发布新一代GPU架构[19][20] * **国际技术迭代**：英伟达技术迭代能力极强，H200（2023年11月发布）性能显著超前代，新一代Blackwell架构GPU（B200/GB200）将语言模型训练性能提升30倍，成本和能耗降低25%[18] 2. 消费电子与AR产业链 * **板块表现**：消费电子板块近期表现强劲，与AR硬件紧密绑定，成为市场关注焦点[1][2][4] * **发展关键**：AR技术已实现重大突破，但硬件和软件应用场景尚未形成明显增量，下游应用场景需与算力基础设施建设同步跟进，否则产业链面临闭环风险[1][4][5] * **未来影响**：若在AR硬件上取得重要突破，将解决算力或AR产业链闭环问题，对消费电子产业链产生极大影响[5] 3. 新能源产业链分化 * **光伏产业链**：技术进一步突破带动产业链上涨，但牛市推进节奏相对较慢[1][2][6] * **锂电池产业链**：受新能源汽车销量放缓影响，表现不佳[1][2][6] * **销量数据**：11月份新能源汽车销量同比增速仅为4%-5%，传统燃油车降幅达到两位数[6] * **技术展望**：固态电池等新技术的大规模量产预计还需等待两三年时间[6] 4. 金融板块与红利资产 * **银行板块**：大型银行（工农建中等）因推动分红表现强势，高股息率资产受关注；小型银行和城商行相对较弱[1][7] * **红利资产波动**：2025年以来红利指数波动显著，年初至4月初从3200多点跌至2850点左右（跌幅近400点，约10%），4月至8月回升逼近3200点，8月至9月底又从3200点跌至2940点（振幅约9%），目前在3100点上下形成中线中枢并连续四周走弱[8][9] * **未来影响因素**：核心驱动力之一是降息预期，目前12月份降息降准预期较弱；美联储大概率本周进行第三次降息，美国基准利率将降至4%以下，而国内一年期LPR接近3%，利差可能制约国内降息空间；政策层面变化（如经济工作会议）将产生深远影响[10] 5. 券商行业趋势 * **监管政策**：监管层扶优限劣，允许优质券商适度加杠杆[1][13] * **加杠杆空间**：大型券商资本杠杆率在20%以上，小型券商甚至达30%以上，高于官方要求的8%，加杠杆空间显著[13] * **估值与业绩**：行业估值快速回落，但业绩逐步增长（2024年四季度业绩已开始释放，2025年四季度有一定增量），导致股价维持低位，呈现低估值特征[14][15] * **未来逻辑**：低估值和业绩弹性是券商板块未来的主要逻辑[15] 6. 市场整体表现与展望 * **市场分化**：近期市场表现相对弱势，超过4000只个股下跌，上涨个股约1300多只，上涨板块仅五六个[2]；科技板块（通信设备、消费电子）强势，而工业金属、餐饮、钢铁、海南自贸区概念股等前期强势板块走弱（跌幅达2%以上），贵金属、地产产业链、医药、港股也表现疲软[2][11] * **创业板指**：实现四连阳，从底部2800多点涨至3200点以上，其代表的新经济（如人工智能、先进制造）具有独特魅力，牛市周期更长且弹性更大[12] * **短期走势**：市场经历快速上涨后处于顶部盘整阶段，开始回抽底部中线中枢，应更多以偏多思维看待近期沪指回落及修复行情[16] * **经济政策基调**：2026年经济目标以内需为首要任务，着重于“四稳”，政策基调强调跨周期调节，未来可能在短期刺激与长期结构升级间找平衡[23] * **政策预期**：未来财政和货币政策预计将有所发力，中央经济工作会议可能带来明显影响和方向指引[24] 其他重要内容 * **H200芯片定位**：H200芯片并非最新产品，而是上两代的产品[22] * **国产技术路线**：国产算力芯片厂商（如谷歌CPU的崛起）显示出ASIC芯片在多应用场景的潜力，已在很多领域实现突破[21] * **美国政策细节**：美国商务部正在制定H200芯片销售的具体方案，可能在未来一周或十天内出台[17]

市场情绪与整体判断 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为37分，处于“较冷”状态 [4][7] - 历史数据显示当情绪值低于或接近30分时市场将获得一定支撑，而高于70分时将出现一定阻力 [7] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [20] 热点主题追踪 - 有色金属主题：美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量；铜价因金融属性、矿端紧张及冶炼厂减产，叠加传统需求韧性与AI拉动，价格中枢上移；铝因国内产能见顶、海外增量有限，在十五五开局呈现紧平衡强化；相关标的包括紫金矿业和中国铝业 [4] - 银行主题：银行股具有高股息特性，中证银行指数股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率；在经济增速放缓、市场波动加大时，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的；相关标的包括农业银行和宁波银行 [4] - 券商主题：证监会主席提出将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制；行业需摒弃简单拼规模，聚焦高质量发展，中小机构需向差异化发展转变；相关标的包括中信证券和国泰海通 [4] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股中，金风科技净流入111,683.00万元，雪人集团净流入74,610.22万元，蓝思科技净流入74,318.19万元 [8] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股中，中兴通讯净流出412,321.06万元，中际旭创净流出261,274.03万元，天孚通信净流出201,784.56万元 [10] - 前一交易日主力资金净流入前十的行业中，银行行业净流入29,608万元，轻工制造行业净流入20,013万元，电力设备行业净流入1,884万元 [14] - 前一交易日主力资金净流出前十的行业中，通信行业净流出1,182,890万元，电子行业净流出880,173万元，计算机行业净流出538,539万元 [15] 融资融券动向 - 前一交易日融资净买入前十的个股中，胜宏科技净买入50,362.62万元，天通股份净买入27,460.61万元，蓝思科技净买入24,351.33万元 [10] - 前一交易日融券净卖出前十的个股中，华工科技净卖出1,390.81万元，拓荆科技净卖出781.46万元，宁德时代净卖出664.19万元 [11] - 前一交易日融资净买入前十的行业中，农林牧渔行业净买入45,910万元，商贸零售行业净买入38,798万元，轻工制造行业净买入19,241万元 [17] - 前一交易日融券净卖出前十的行业中，电力设备行业净卖出2,770万元，电子行业净卖出1,642万元，通信行业净卖出1,210万元 [17]

债券承销市场竞争格局 - 中信证券以1.28万亿元承销规模及6.28%市场份额领跑债券承销市场 [1] - 中信建投以10923.4亿元承销规模及5.37%市场份额位列第二 [1] - “国泰海通”组合整合效应显现，以超万亿元承销规模强势跻身行业前三 [1] 券商业务拓展与区域合作 - 西部证券联合陕西国资等共同出资20亿元，设立陕西战新产业发展并购投资基金 [2] - 该基金聚焦战略性新兴产业投资，旨在拓展投行业务链条并催化区域产业资源整合 [2] 量化私募投资策略动态 - 头部量化私募（如幻方、九坤、衍复）积极参与国产GPU企业（如摩尔线程、沐曦股份）IPO网下配售 [3] - 多家量化私募正加紧推出科创、双创及AI等细分主题产品，以捕捉超额收益 [3] - 部分量化机构（如卓识私募、茂源量化、世纪前沿）同步推进红利主题产品（如中证红利指数增强）布局 [3] 红利主题基金发行趋势 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年（26只，93.98亿元）实现翻倍增长 [4] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，发行热度显著抬升 [4] - 港股红利、红利低波等细分方向成为新发产品密集领域 [4]

市场走势 - 2025年12月12日，国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘3,873.32点，下跌0.70%，深证成指收盘13,147.39点，下跌1.27%，沪深300指数收盘4,552.18点，下跌0.86%，中小板指收盘7,947.12点，下跌1.04%，创业板指收盘3,163.67点，下跌1.41%，科创50指数收盘1,325.83点，下跌1.55% [5] - 在2025年12月1日至12月5日期间，主要指数均上涨，上证综指上涨0.37%，沪深300上涨1.28%，创业板指数上涨1.86% [8] - 同期A股日均成交额为1.70万亿元，环比下降2.35%，截至12月5日，两融余额为2.48万亿元 [8] 非银金融行业观点 - 基金薪酬改革加快，近日《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，优化业绩考核，要求基金投资收益指标中三年以上中长期指标权重不低于80% [8] - 建立基金公司管理层认购要求，董事长、高管等年绩效薪酬不少于30%购买本公司基金，基金经理不能少于40%，过去三年跑输业绩比较基准10%且利润率为负的基金经理降薪30% [8] - 鼓励基金公司建立长期激励措施，如股权、期权等，并鼓励建立企业年金，支持员工参加个人养老金制度 [8] - 券商杠杆空间拓宽，证监会主席表示将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，对中小券商、外资券商探索实施差异化监管 [8] 机械行业（半导体检测设备）观点 - AI浪潮下存储芯片加速扩产，AI服务器对DRAM（内存）的需求是普通服务器的8倍，对NAND（闪存）的需求高达3倍，增加了对HBM和DDR5等高性能存储产品的需求 [7][9] - 国内DRAM龙头长鑫科技于2025年10月完成上市辅导，NAND龙头长江存储于2025年9月5日成立三期项目，国产存储芯片项目加速扩产在即 [9] - 存储芯片的3D化是核心趋势，3D NAND通过垂直堆叠提升密度，HBM通过垂直堆叠并与逻辑芯片封装来提升带宽，堆叠工艺发展使得良率稳定性极为重要 [9] - 以超声波、X光为代表的无损检测方式为先进封装保驾护航，X光主要检测内部三维结构形态（如TSV、微凸点），超声波主要检测界面粘贴完整性，两者均为在线检测 [9] - 报告持续重点推荐骄成超声，其自主研发的晶圆级超声波扫描显微镜已取得国内知名客户订单并陆续交付，有望在半导体封测领域释放更大价值 [9] - 报告持续重点推荐日联科技，其近期发布开放式射线源，通过控制电子束观察芯片内部深层缺陷，成为关键质控工具 [9]

核心观点 - 报告认为A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热，2026年科技与“反内卷”有望成为行业配置主线，有色金属行业（尤其是贵金属、小金属）有望成为科技主线轮动阶段的主要配置方向[8] - 报告对非银金融行业持积极看法，认为监管政策定调积极，旨在优化资本市场生态与引导机构高质量发展，在行业景气度向好的背景下板块长期估值中枢有望提升，建议布局头部券商扩大综合优势与中小券商打造差异化特色化竞争力两条主线[3][11][15][17][20] - 报告看好白银及有色金属板块，认为白银价格创历史新高是基于全球能源转型、科技发展带来的强劲工业需求以及持续供应缺口等基本面变革，中期上行逻辑坚实，建议关注A股有色相关板块轮动机会[6][7][8] - 报告认为11月通胀回升由供给端竞争秩序优化助推，但其延续性将取决于需求端的改善情况[2][9][10] - 报告给予隆平高科“增持”评级，认为公司作为种业龙头，在转基因布局上具备先发优势，经营彰显韧性，龙头地位稳固，有望享受行业结构优化与产业升级带来的技术溢价[4][22][26] 市场与组合概览 - 2025年12月12日，上证综指收盘3873.32点，下跌0.70%；深证成指收盘13147.39点，下跌1.27%；沪深300指数收盘4552.18点，下跌0.86%[1] - 当日申万一级行业中，银行板块上涨0.17%，表现相对较好；综合、通信、房地产板块跌幅居前，分别下跌4.31%、3.14%、3.06%[2] - 报告给出了12月金股组合，包括保利置业集团、极兔速递-W、招商轮船、万华化学、安集科技、华友钴业、安井食品、长白山、菲利华等公司[1] 策略研究（白银与有色板块） - 国际白银现货价格于12月9日强势突破每盎司60美元整数关口，创下历史新高，年内涨幅已超过100%[6] - 白银表现强劲的原因包括：1）全球能源转型和科技发展（如光伏、新能源车、AI基础设施）创造了巨大的新工业需求；2）供应持续短缺，世界白银协会预测2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口，且供应刚性较强；3）金银比价修复动能，此前金银比一度超过100（历史均值在50-80），白银相对黄金显著低估[7] - 白银的中期核心上行逻辑已从单一的金融属性转向由“绿色能源转型”与“人工智能革命”驱动的强劲工业需求，商品属性构筑了坚实的长期上行基础[7] - 建议关注有色金属行业，尤其是贵金属小金属板块相关的标的，以把握本轮配置机会[8] 固定收益（通胀分析） - 11月CPI同比涨幅继续扩大，鲜菜价格环比上涨7.2%，同比转为上涨14.5%，是食品价格上涨的主要驱动因素；核心CPI同比涨幅基本持平前月[9] - 供给端竞争秩序优化助推PPI环比继续改善，但同比降幅较前月略有扩大；重点行业产能治理持续推进，部分重点行业工业品价格降幅连续收窄[9] - 11月房租类CPI环比和同比降幅均略有扩大，预期因素仍制约房地产市场景气回升[9] - 通胀已合理回升，但其延续性将取决于需求端的持续改善，并以不影响实际经济增速为前提[10] 非银金融（基金考核新规影响） - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》推动基金业建立以长期业绩为核心的考核与薪酬体系，强化从业人员与投资者利益绑定[3][11] - 新规重要内容包括：1）定量指标中，三年以上中长期业绩指标权重不低于80%；主动权益类基金经理产品业绩考核权重不低于80%；2）绩效薪酬实施递延支付（不少于三年）；3）高管、基金经理需跟投管理的公募基金，金额分别不少于全年绩效薪酬的30%、40%[13] - 新规影响：1）推动公募基金行业向长期投资、价值投资转型，引导更多中长期资金入市；2）通过强制跟投等制度将从业人员收益与投资者回报紧密绑定，有助于强化投资者信心，促进基金市场规模健康增长[14] - 截至12月9日，券商板块市净率1.38倍，位于近十年35%~36%分位，在积极政策引导下，板块长期估值中枢有望上升[15] 非银金融（保险风险因子调整影响） - 金融监管总局调降了保险公司部分业务的风险因子：1）持仓超3年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27；2）持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36；3）出口信用保险业务保费风险因子从0.467下调至0.42[18] - 政策旨在鼓励保险公司践行长期投资、价值投资，更好发挥保险资金“压舱石”作用，并加大对外贸企业的支持力度，服务国家战略[18] - 风险因子调降将直接提升保险公司偿付能力充足率，提升资本使用效率，为其增配权益类资产打开空间[19] - 保险资金加大长期配置力度，有助于减少市场波动，促进资本市场健康稳定发展，并为证券行业带来增量机构服务业务需求[19] - 投资建议与基金考核新规点评一致，看好券商板块估值提升，建议关注头部综合券商与特色中小券商两条主线[20] 公司研究（隆平高科） - 隆平高科为国内种业龙头，水稻、玉米种业规模持续增长，市占率均位列行业第一[23] - 2025年前三季度，公司营收28.41亿元，同比微降1.4%；其中第三季度营收6.75亿元，同比大幅增长125.7%，主要系子公司隆平发展销售收入逆势增长2.89亿元[24] - 2025年前三季度归母净利润为-6.64亿元，同比减亏39.6%；其中第三季度归母净利-5.0亿元，同比减亏14.8%；若剔除3.4亿元投资收益，前三季度归母净利同比减亏18.6%[24] - 公司利润改善得益于：1）隆平发展毛利率改善（第三季度主营业务毛利率同比提升7.39个百分点）；2）12亿元定增获批缓解现金流压力；3）优化融资结构，第三季度财务费用率同比下降42.3个百分点[24] - 2025年前三季度公司毛利率为32.0%，同比提升3.7个百分点；其中第三季度毛利率同比大幅提升20.1个百分点至18.1%[24] - 公司在转基因布局上具备先发优势，在2023年12月国家公示的37个转基因玉米品种中占8个；其参股的杭州瑞丰有9个转基因玉米性状品种过审[25] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为85.8亿元、92.2亿元、99.3亿元，归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元、4.5亿元[26] - 给予隆平高科“增持”评级[4][26]

核心观点 - 报告认为，2025年12月11日A股市场全线回调，市场情绪大幅降温，但成交额仍处健康区间，建议均衡配置[2][3] - 报告指出，美联储降息落地释放全球流动性，但市场因利好兑现而调整，后续需关注国内中央经济工作会议的政策定调[6][7] - 报告判断，债市呈现“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，商品市场则呈现显著分化，工业品偏弱而部分品种强势[11][12][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月11日A股主要指数全线回调，上证指数跌0.70%至3873.32点，深证成指跌1.27%至13147.39点，创业板指跌1.41%至3163.67点，万得全A指数跌1.10%[3] - 市场成交额达1.89万亿元，较前一交易日放量5.2%，但全市场仅1030只个股上涨，4377只下跌，下跌个股占比超80%[3] - 近一个月（23个交易日）中，有12个交易日市场下跌家数超过3000家，5个交易日下跌家数超过4000家，显示市场赚钱效应偏弱[3] - 行业层面仅银行和国防军工上涨，分别上涨0.34%和0.22%，显示防御属性[6] - 题材方面，近端次新、核聚变、风力发电等指数上涨，科创板新股摩尔线程大涨28.04%，收盘价941.08元，成交额124.48亿元，市值达4423亿元[6] - 领跌板块呈现“政策兑现+获利了结”特征，两岸融合、光电路交换机等指数跌幅居前[6] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货各期限合约同步上涨，30年期主力合约涨幅0.45%，10年期主力合约涨幅0.09%，5年期和2年期合约分别上涨0.07%和0.01%[11] - 银行间市场资金面维持充裕，隔夜Shibor报1.283%，下行1.5个BP，创近日新低[11] - 报告判断债市短期将维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，中长期看，政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，或推动配置机构增配超长端利率债[11] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2542.38点，下跌0.23%，市场呈现“两极分化”格局[12][14] - 碳酸锂以3.97%的涨幅居首，沪银涨3.07%，纸浆、菜油等品种涨幅超2%[14] - 焦煤、焦炭领跌，跌幅分别为4.39%和2.96%，烧碱、乙二醇等品种跌超1%[14] - 焦煤主力合约自11月初以来累计下跌超26%，显示空头主导市场[14] - 白银价格延续强势，作为兼具贵金属与工业金属属性的品种，更受资金青睐[14] 交易热点与核心思路 - 权益方面，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块[13] - 债市方面，预计维持分化格局，需关注中央经济工作会议定调、年末资金面及全球流动性变化[13] - 商品方面，工业品延续偏弱走势，需留意环保限产、能源保供等政策对供需的影响[13] - 近期热门品种梳理包括：红利（关注商品价格走势、企业分红）、AI应用（关注应用场景转化、技术升级）、人工智能（关注国内外科技企业资本开支）、大消费（关注经济复苏与刺激政策）、券商（关注市场成交量与制度变化）[14]

文章核心观点 - 市场正处在从高成长向中等增速过渡的阶段 科技与价值两大方向在新的周期背景下出现重新汇合的趋势 展望2026年 市场或呈现“科技承先 价值续后”的特征 [1] - 在信息密度和投资标的数量大幅提升的市场环境下 投研体系的系统化与协同化将变得愈发关键 公司权益专户团队将通过专业化分工与工业化生产线应对市场挑战 并认为AI将成为主动管理的核心增量能力 [1][7] 周期视角下的市场风格演变 - **第一阶段（2000–2010年）**：由周期成长风格主导 重化工业 资源行业和中低端制造业是主要受益者 [3] - **第二阶段（2010–2021年）**：随着城镇化率持续提升 内需消费与新兴服务不断升级 创业板指数迎来快速成长 市场风格明显向成长倾斜 [3] - **第三阶段（2021年以来）**：市场逐渐从高成长回到中等增速区间 价值风格重新占据主导 科创板指数没有跑赢中证红利指数 市场呈现价值回归特征 同时科创板仍频繁出现主题性行情 形成价值与主题并存的状态 [3] 行业结构的长期迁移 - 过去16年里 科技 消费医药 周期金融在沪深300中的占比发生显著迁移 [3] - 2010年金融板块占比接近50% 科技仅约3% 而今年科技占比已升至约22% 周期金融板块的份额则持续向科技让渡 [3] - 消费行业在2010–2020年间经历了快速扩张 但自2020年之后增速明显放缓 [3] 对2026年的市场展望与投资逻辑 - 展望归纳为三个关键词：科技承先 价值续后 重回龙头 [4] - 2023年以来以科创板为代表的人工智能叙事 与2011年到2015年科技周期的模式具有高度相似性 但人口结构 中美格局 房地产周期等支撑背景已发生深刻变化 本轮周期以价值回报为主线 叠加主题式演绎 [4] - 基本面迎来关键拐点 信号来自PPI与上市公司库存状况 “反内卷”政策的落地正从点状案例向线状扩散 明年可能形成面状效应 [4] - 结合历史经验 PPI回正后两到三个季度 上市公司报表往往会出现明显改善 今年三季度PPI处于本轮较低点 明年中期企业行为的变化值得期待 基本面改善与产能扩张有望同步发生 [4] - 2025年三季度 单季度收入同比正增长的公司数量接近60% 在慢慢抬升 意味着企业在过去两年自我调整后逐步找到出路 产业扩张动力有望在2026年重新释放 [5] - 风格因子层面存在规律：当价值因子某一年大幅跑输成长因子时 次年往往具有较强的补涨动力 在科技仍维持较高景气度的背景下 价值板块的修复可能成为2026年的重要结构性机会 [6] 具体的投资关注方向 - 更多关注周期行业 如原油煤炭 基本金属等 [6] - 关注非银行业 如保险 券商 [6] - 关注ROE较高的行业 如互联网 传统消费 [6] - 关注新周期行业 如新能源 电力设备等 [6] - 认为CXO 创新药 AI爆款应用 人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [6] 投研体系的演进与应对策略 - 随着基金数量 资管规模和上市公司数量呈指数级增长 信息密度远超以往 对投研工作提出更高挑战 [7] - 公司权益专户团队探索出基于客户需求制定清晰投资目标 通过专业化分工和工业化生产线 生成匹配客户需求的专户解决方案的路径 [7] - 专户产品“工业化”生产线包括仓位决策 结构决策 组合配置 检测评估四步骤 在仓位与结构的决策上采用团队方式共同判断以保障组合稳定性 投资经理则在自身最擅长的领域保持专注 [7] - AI将成为主动管理的核心增量能力 AI内嵌式对投研业务的赋能 会在三年后带来实质性的变化 是确定性极强的长期趋势 将重塑整个投研链条 [7] - 在巨大的信息洪流和竞争压力下 构建一个可复制 可持续 透明化的投研体系 是主动投资实现长期主义的关键所在 [7]

文章核心观点 - 锦龙股份主要股东（实际控制人配偶朱凤廉）因债务纠纷，其持有的过半公司股份将被司法拍卖，这进一步暴露了公司股东层面持续且严重的资金压力与流动性危机 [1][3] 股东股权拍卖详情 - 股东朱凤廉持有的6900万股锦龙股份将于2026年1月7日进行司法拍卖，占其个人持股的52.23%，占公司总股本的7.70% [3] - 本次拍卖股份被拆分为20个标的，起拍价合计约9.13亿元人民币，按此计算每股单价约为13.22元 [3] - 但截至12月9日，公司股价已跌至12.68元/股，且最终起拍价将根据拍卖前股价情况（按规则取较低价九折）进行调整，存在变数 [4] - 这是公司今年内宣布的单次规模最大的股份拍卖 [1] 股东资金压力与历史拍卖 - 公司股东资金流情况不容乐观，本次拍卖再度揭示了股东层面的资金压力 [1] - 今年以来，公司已频繁出现在司法拍卖网站，主要因部分股东债务多、资金面有压力 [4] - 此前，控股股东东莞市新世纪科教拓展有限公司今年已有4笔股份完成拍卖，涉及股份数量达8050万股 [4] - 实际控制人杨志茂有1笔6030万股的拍卖，其中3000万股流拍 [4] 相关债务纠纷背景 - 本次朱凤廉股份拍卖源于一起金融借款纠纷，案号为“(2025)粤19执1959号”，执行标的金额为6.56亿元 [6] - 纠纷起因是债权人南粤银行东莞分行向新世纪公司提供6亿元借款，朱凤廉以其6900万股股份提供质押担保，因新世纪公司部分借款到期未偿还导致股份被冻结并进入拍卖程序 [6] - 此前虽尝试通过债权转让等方式解决债务，但协商未果，股份最终进入司法拍卖程序 [6] 股东涉及的其他法律风险 - 除本次拍卖案件外，朱凤廉还面临其他7起执行案件 [1] - 仅在今年新立案的执行案件中，涉及执行标的金额合计就超过3亿元 [1] - 具体而言，今年新立案的案件包括在重庆涉及两笔执行，标的金额分别为2.24亿元和1.01亿元，在上海涉及一笔执行，金额为2058.80万元 [7] 公司股价与行业表现 - 券商板块股价自11月以来持续震荡下行，尽管12月5日至8日出现反弹，但9日再度回调 [4] - 锦龙股份股价在11月1日至12月9日期间已下跌近8%，跌幅在券商板块中排名前十 [4]