2025年全年行情主要由科技股搭台唱戏，而其余板块多数涨幅平平，新旧消费、公共设施、房地产等指 数表现不佳，不仅难寻超额收益，多只个股甚至跌幅剧烈，个别主题基金也在慢牛中折损净值。 行情步入年末，当下已经来到跨年布局的时点。多名基金经理指出，科技股或将继续担纲行情主线，但明年的 行情或将更加均衡， 顺周期板块 、消费板块等被"冷落"的公司投资机遇凸显；尤其是部分经历供给侧改革的 公司，受益于产业出清，或将作为新的高股息资产方向。 科技股或将继续担纲主线 年内，无论是"翻倍股"还是"翻倍基"多被以人工智能为代表的科技板块包揽，然而在经过一整年轰轰烈烈的科 技牛市后，部分科技股估值已处于相对高位。近期，此前重仓 光模块 、PCB概念的多只基金，在行情剧烈震 荡中净值却表现平稳，不难推测这部分基金或已降仓应对。 风格或将更为均衡 分行业来看，年内科技股的"一枝独秀"也意味着其余板块难以跟上大盘涨幅，除了创新药等个别板块以外，新 旧消费、公共设施均走势不佳，不仅难寻超额收益，多只个股甚至跌幅剧烈，个别主题基金也在慢牛中折损净 值。 虽然看好科技板块是公募基金的共识，但也有基金经理认为，明年的行情或许更加均衡。 永赢基 ...

【环球网报道 记者 张倩】据美国《纽约时报》当地时间13日报道，英国今年5月与美国达成贸易协议。批评者当时就警告 称，该协议条款宽泛、承诺模糊。如今，这种模糊性所带来的风险正逐渐显现。 报道援引两名知情人士消息称，美国本月告知英国政府，将暂停履行两国之间一项技术协议，包括双方在人工智能和核能领 域的更多合作，因为美方官员认为，英国在降低贸易壁垒方面进展不足，未能兑现5月贸易协议中的相关承诺。 报道称，然而，这项技术协议的措辞提到，该协议仅在5月贸易协议（即"经济繁荣协议"）"取得实质性进展，得以正式确立 并实施的情况下"才会生效。如今，美国政府认为英国付出的努力不足。这表明，美政府仍在利用贸易政策作为杠杆，迫使外 国政府在贸易及其他政策领域作出更多让步。 英国政府发言人13日表示，英国致力于确保《科技繁荣协议》为两国民众带来机遇。美国贸易代表办公室发言人则拒绝置 评。 《纽约时报》称，美政府目前已与多个国家达成有限贸易协议，试图改变其所认为的不公平贸易行为，并促进美国出口。然 而，在将领导人之间的口头承诺转化为贸易协议文本的过程中，谈判人员却屡屡受阻。一些已经口头宣布的协议，至今仍未 最终敲定。此外，该媒体也 ...

宏观经济核心判断 - 全球经济受关税政策不确定性拖累增速放缓，但不会陷入衰退，美国经济凭借AI相关资本支出、财政刺激和美联储减息可避免衰退 [1][19] - 通胀上升风险依然存在，美联储在政治压力和劳动力市场放缓背景下重启减息周期，但关税不确定性是主要变数 [1][19][31] - 财政主导风险显现，美国政府债务规模超过GDP的120%，需要低利率环境融资支付利息，特朗普政府试图干预美联储决策 [1][28][36][40][41] - 市场存在脆弱性信号，包括过度集中风险（标普500指数前10大企业占比达38%）、估值偏高以及企业盈利受关税冲击的风险 [2][45][48][49][53] 资产配置总览与策略 - 核心投资策略为“驭势而行”，建议采取杠杆式组合，同时配置收益型资产和长期增长型资产以平衡收益与风险 [14] - 通过多元化对冲规避下行风险，利用黄金、对冲基金、私募资产对冲单一市场波动冲击 [14] - 顺趋势布局，把握AI普及、美联储减息、亚洲市场估值修复等趋势，避开超长期债券、高收益债及部分成熟市场弱势行业 [15] - 星展集团全仓投资的杠杆式投资组合截至2025年9月16日上升了16.3% [24] 股市配置观点 - **美国股市**：整体评级调升至“中立”，但维持对科技行业“看好”，AI应用加速推动企业盈利，AI相关股票盈利预测已上调34%（相比大盘12%）[3][64][65][66] - **欧洲股市**：评级为“中立”，经济增长前景改善、估值具吸引力，但关税和欧元走强可能压制企业利润率 [4][32] - **日本股市**：评级为“看淡”，虽有外资流入和企业治理改革支撑，但估值偏高，政治不确定性影响政策执行 [5][32] - **亚洲不含日本股市**：评级为“看好”，估值较全球股市折让约30%，受惠于中国政策刺激、印度经济强劲、东盟政策缓冲以及有利的资金流向 [6][25][70][77] - 全球股市估值高于10年均值约16%，主要由成熟市场带动 [77] 债市配置观点 - **投资级债券**：评级为“看好”，减息周期下估值有吸引力，聚焦2-3年短久期、A/BBB高评级品种 [7][32] - **高收益债券**：评级为“看淡”，利差处于历史低位，风险补偿不足，违约风险可能上升 [7][32] - **超长期债券**：持“谨慎”观点，收益率曲线趋陡，长期债券风险收益比不佳 [8][32][83] - 债券整体优于股票，美股盈利收益率与10年期国债收益率差距缩窄至-0.5% [73] - 2025年第三季债券市场资金流入1990亿美元，远高于股市的530亿美元 [74][75] 外汇市场观点 - **美元**：评级为“看淡”，美联储鸽派立场和财政担忧推动美元缓慢贬值，但跌幅不会剧烈 [9][32] - **看好货币**：包括欧元（受益于欧央行与美联储政策分歧）和澳元（受中美贸易关系改善支撑）[10][32] - **亚洲货币**：人民币可能温和升值，新币因新加坡金管局可能实施宽松政策而走势偏弱 [11][32] 大宗商品与另类投资 - **黄金**：评级为“强烈看好”，受美元走弱、减息预期、各国央行持续购金及去美元化趋势支撑，目标2026年上半年达每盎司4000美元 [12][64][90] - 黄金占国际储备总额比重从2015年的9.1%持续增加至2025年第二季度的21.8% [67][68] - **大宗商品**：整体需求低迷，策略性看好贵金属、稀土元素及咖啡等供给受限品种 [12] - **另类投资**：对私募资产（私募股权、私募债权）和对冲基金评级为“看好”，能提供非市场方向性回报，分散风险，提升组合韧性 [13][85] - 包含私募资产和另类策略的混合投资组合在过去10年周期中表现优于传统的60/40股债组合 [67][85]

文章核心观点 - 2025年美国就业市场正经历一场结构性的“滚动式裁员”潮，其特征是频繁、小规模且被归为“永久性”的裁员，这取代了过去周期性的大规模裁员模式，对员工士气和职场文化造成持续性侵蚀 [4][6] - 经济呈现“K型”分化，金融层面的复苏（股价与利润飙升）与白领就业市场的疲软并存，导致“无就业增长”现象，同时大企业与小企业在劳动力市场中的处境截然不同 [5][12] - 人工智能的应用已成为企业裁员的直接驱动因素之一，自2023年以来已有超过7万个被裁岗位直接归因于AI，职场权力平衡向雇主倾斜，员工不安全感加剧 [13][14] 裁员规模与趋势 - 截至2025年11月，美国企业已宣布裁员110万人，这是自1993年以来第六次突破该水平，上一次更大规模裁员发生在2009年“大衰退”时期 [1] - 2025年前11个月，美国雇主累计裁员117.08万人，较2024年同期增长54%，仅11月单月裁员7.13万人，为2022年以来同期最高 [3] - 实际裁员规模可能被低估，联邦JOLTS数据显示同期实际裁员人数约170万，裁员形态从一次性大规模裁员转变为频繁的小规模“滚动式裁员” [4] 行业影响与结构 - 科技行业是私营经济中受冲击最严重的领域，2025年内裁员超15万人，电信、食品、零售、非营利组织及媒体等行业亦受波及，部分行业裁员规模同比增幅达三位数 [3] - 招聘需求同样疲软，2025年前11个月企业计划招聘49.72万人，同比降35%，为2010年以来最低，部分月份已出现岗位净减少 [12] - 劳动力市场呈现“K型结构”，大企业凭借现金流与规模优势在裁员中仍能增加岗位（如ADP报告显示大企业11月反增9万岗位），而小企业则承受巨大压力（11月私营部门裁员3.2万人，几乎全部来自小企业，共裁撤12万岗位） [12] 裁员模式与内部影响 - 企业正转向更频繁的小规模“永久裁员”，每次影响人数不超过50人，此类裁员占比从2010年代中期的不足一半升至2025年的过半 [6] - 这种模式导致企业内部“慢性失血”，表现为留任者工作量攀升、岗位安全感丧失，并侵蚀企业文化与生产率，员工长期处于“忐忑状态” [8] - 员工评价中提及“裁员”与“工作不安全感”的频率甚至高于2020年3月全球停摆时期，对管理层的负面描述激增 [9] 经济背景与驱动因素 - 2025年经济信号矛盾，经历了“滚动式衰退”后自4月起开启“滚动式复苏”，但当前复苏仅体现在金融层面，白领岗位需求持续萎缩 [5] - 最富裕的10%人群贡献近半消费，而低收入者愈发拮据，凸显“K型经济”特征 [5] - 自2023年以来，雇主将超过7万个宣布裁撤的岗位归因于人工智能，企业正通过日常工作自动化削减人力并重组团队 [13][14] 职场权力与员工处境 - 职场权力平衡向雇主倾斜，远程办公者的“职业发展机会评分”下降，晋升资源向办公室员工倾斜 [14] - 员工议价能力持续下滑，“职位拒绝率”连续两年下降，越来越多人被迫接受非理想岗位 [9] - 职场环境从疫情时期的员工赋权逆转为长期不安全感，“以少做多”成为硬性要求 [14]

文章核心观点 - 山东省潍坊市通过启动“2025山东暖冬消费季”及推广“消费新业态、新场景、新供给”活动，旨在激活冬季消费市场，展现城市消费活力与发展动能，为冲刺万亿GDP城市目标注入消费动力 [1] 消费活动概况 - “购在中国·2025山东暖冬消费季启动仪式暨消费新业态新场景新供给推广活动”于12月12日在潍坊谷德锦中百奥莱购物中心启动 [1] - 活动围绕元旦、春节、元宵节等重要节点，精心谋划了130项重点活动，其中包括70项“三新”推广活动与60个重点促消费活动 [8] - 活动覆盖冰雪经济、银发经济、文体旅游、数字体验、品质零售等多个领域，旨在全方位满足不同群体的消费需求 [8] 新业态与新场景 - **冰雪经济**：青州驼山、临朐官护山等滑雪场吸引亲子家庭，推动冰雪消费热潮 [5] - **文化旅游**：诸城“华夏龙城”串联化石发掘点与展馆，提供特色文化探索之旅 [5] - **科技体验**：谷德茂元宇宙乐园、坊子区趣万物·科创慧享中心提供VR探险、科普培优等内容，成为亲子互动空间 [5] - **民俗节庆**：1532文化产业园新春灯会、杨家埠年画大集、十笏园庙会通过非遗展演、特色市集营造传统年味消费场景 [5] - **特色商业**：即将开业的蓝光宝盒商业街联动蓝宝石产业与夜间经济，青银高速潍坊西服务区以巨型风筝雕塑、齐鲁微缩景观增添地域特色消费场景 [5] 新供给与产品创新 - **科技产品**：展区集中亮相新质生产力创新成果，包括乐聚机器人、泽普医疗科技的康复机器人、灵境传媒与同心视界的AR/XR产品，以及虚拟现实设备和智能机器人 [3][6] - **本土消费品**：坦博尔羽绒服、黄元御药食同源养生品、青州蝴蝶兰、潍县萝卜等本土优质产品，兼顾功能、健康与本土风味，满足多样化需求 [6] - 新质生产力成果转化为可体验的消费产品，提升了消费供给的科技感与品质感，有效点燃了市民消费热情 [3] 市场反响与政府表态 - 活动现场人声鼎沸，科技产品与本土好物吸引消费者驻足体验，有消费者表示在家门口能触摸前沿科技，感受到消费供给科技感和品质感的提升 [3] - 潍坊市商务局表示将聚焦群众核心消费需求，全力推动各项促消费举措落地见效，确保活动有热度、消费有力度 [9]

文章核心观点 - 未来二十年最大的历史级红利是AI，其规模将远超过去的房地产行业[11] - 个人与时代的差距将由“是否与AI挂钩”决定，挂钩方式分为“用AI”和“投AI”[12] - AI是结构性杠杆，未来人与人的差距由“是否能让AI为你努力”决定，这创造了新的时代分岔口[17] 时代红利与趋势杠杆 - 过去二十年，中国财富增速最快的人群几乎都与房地产行业挂钩[9] - 趋势是最大的杠杆，趋势选对，努力才有意义[11] - AI是下一轮历史级红利，但与房地产不同，AI是高科技时代的红利，并非人人能自然接入，这意味着能挂钩的人将获得更大的相对优势[11][14] AI时代的分化与个人策略 - 未来人与人之间的差距将由“是否与AI挂钩”决定，红利分为“用AI”和“投AI”[12] - 许多人力密集型行业的从业者可能两件事都做不了，导致与时代红利完全脱钩，“社会位移”会越来越明显[12] - 学会使用AI能决定个人的“职场位置”和“未来安全感”，带来工作稳定性、更高溢价和难以替代性[20] - 使用AI的关键在于每天使用并将其真正转化为生产力，在所有行业中找到一个“可以被AI放大”的环节，效率、能力和成果将呈指数级变化[20] AI驱动的效率革命与商业机会 - 科技公司遵循的原则是：能用AI解决的地方绝不用人，用AI不足的地方再补人，这带来了对同类行业的碾压式效率提升[15] - 例如，Supertrends公司利用AI每天阅读10万篇科学论文与资讯，自动提取关键词、趋势和产业路径图，这是人类根本做不到的事[4][15] - 未来三五人的小团队也能做出估值10亿美元的公司，因为AI赋予了小团队过去只有大型科技公司才有的工程、研究和创造能力[24] - 创业的关键在于找到“传统行业里可以被AI重做的环节”，用AI重做一遍，效率能达到同行的10倍甚至几十倍，从而改变行业格局[26] 研究方法与趋势洞察 - 拉斯·特维德预测趋势的方法论是让AI每天阅读10万篇科学论文与资讯，用数据重新绘制未来路线图，趋势是从海量证据中“跑出来”的，而非猜测[4][22] - 其研究同时站在科技、宏观和创业三个重要位置上，持续三十年，因此看到的是“结构性的未来”[22] - 相关著作如《超智能与未来》提供了未来科技的路径图、产业演变方式及普通人布局方法；《逃不开的大势》揭示了用AI分析出的未来趋势底层逻辑；《逃不开的经济周期》是理解全球经济周期的易读且完整的著作[22]

论坛基本信息 - 2025上海台北城市论坛将于12月28日在上海举行 [1] - 论坛主题为“科技改变生活” [1] - 论坛期间两市将签署交流合作备忘录 [1] 论坛历史与定位 - 论坛自2010年开始由上海与台北两市轮流举办 [1] - 论坛是两市之间重要的机制化交流平台 [1] - 迄今为止双方已签订47项交流合作备忘录 [1] 论坛目标与议题 - 论坛旨在推动两市在科技医疗、轨道交通、健康养老等领域的经验分享和互动交流 [1] - 论坛有利于增强两岸同胞亲情福祉，推动两岸关系和平发展 [1] - 论坛旨在深化两市各领域的交流与合作，巩固和拓展合作成果 [1]

市场ETF表现 - 12月12日，半导体ETF单日收跌4.53%，全球科技股指数ETF跌2.92%，科技行业ETF跌2.89%，网络股指数ETF跌1.36%，能源业ETF跌0.91%，而可选消费ETF收涨0.43%，日常消费品ETF涨0.79% [1] - 当周，银行业ETF累计上涨3.58%，并在利率趋势带动下，于“美联储降息当周”实现连续第四周上涨 [1] - 当周，半导体指数累计下跌2.83% [1]

美股市场表现 - 当地时间12月12日，美股三大股指走势分化，道琼斯指数上涨0.24%至48819.15点，创下历史新高 [1] - 同期，标普500指数下跌0.08%至6895.48点，纳斯达克综合指数下跌0.30%至23523.63点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.75%至7831.94点 [2] 美联储政策与官员观点 - 美联储于本周三决定降息25个基点，符合市场预期，美联储主席鲍威尔表示当前利率水平处于良好位置 [2] - 美联储最新“点阵图”显示，决策者的预测中值是2026年仅进行一次幅度为25个基点的降息 [3] - 多位美联储官员发声：施密德认为通胀仍过高，希望保持货币政策适度限制性；古尔斯比表示其反对票意在等待更多数据，并预期2026年降息次数将多于中值预测；哈玛克倾向于采取略微更具限制性的政策立场；保尔森认为通胀有相当大的机会在明年回落，但劳动力市场下行风险正在升高 [2] 华尔街机构对美联储降息的预测 - 多数华尔街投行维持判断，认为美联储明年将累计降息50个基点 [4] - 花旗集团预计美联储将在明年1月和3月分别降息，摩根士丹利预测降息时点为明年1月和4月 [5] - 高盛、富国银行和巴克莱的策略师们也认为美联储明年将降息两次，可能月份为3月和6月 [6] - 摩根大通预计美联储明年将仅降息一次，时间在明年1月 [7] 关键经济数据与会议前瞻 - 下周即将公布的11月非农就业报告和通胀报告将成为影响美联储1月政策会议决策的关键因素 [8] - 美联储下次议息会议时间为2026年1月27日—28日 [8] 公司动态：博通 - 博通股价大跌近8%，总市值为1.77万亿美元，其下跌令科技股承压 [9] - 博通2025财年第四财季营收为180.1亿美元，同比增长28%，但低于市场预期的184.8亿美元 [11] - 同期净利润为97.1亿美元，同比增长39%，调整后每股净利润为1.95美元，同比增长37% [11] - 公司给出2026财年第一季度营收指引约为191亿美元，较上年同期增长28%，调整后息税折旧摊销前利润指引为预计营收的67% [11] - 公司预计第一季度毛利润率将因AI产品而收缩1% [11] 美股后市展望与盈利预测 - 高盛策略师指出，随着AI应用进一步普及、美国经济增长保持韧性，美股将于2026年再创新高，企业盈利也将显著提升 [11] - 高盛团队预计，标普500指数成份股公司的每股收益将在2026年增长12%，并在2027年再增长10% [11] - AI带来的生产力提升预计将分别贡献约0.4个百分点和1.5个百分点的增幅 [11] - 高盛重申标普500指数2026年的目标点位为7600点，意味着较当前水平还有约10%的上涨空间 [11] - 科技板块明年仍将是推动整体盈利的重要力量，预计英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、博通和Meta将在2026年贡献约46%的盈利增长 [12]

2024年中央经济工作会议核心观点 - 会议指出，2024年中国经济顶压前行，现代化产业体系建设持续推进，全年各项经济社会发展主要目标将顺利完成，经济高质量发展迈出坚实步伐 [2][3][5] - 会议科学总结“五个必须”，并指出中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，需坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [5] - 会议直面当前经济中“供强虚弱”等突出矛盾，同时指出中国拥有超大规模市场优势，这是未来发展的底气和支柱 [7] 2025年经济工作重点任务部署 首要任务：坚持内需主导，建设强大国内市场 - 将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于明年八项重点任务的首要位置，这既是扩大内需的重要支撑，也是引领全球经济增长的重要动能 [7] - 在复杂多变的外部环境下，扩大内部需求是增强发展主动性和韧性的重要方面 [9] - **提振消费具体措施**：深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划以夯实消费能力基础，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [9][11] - **扩大投资具体措施**：适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，高质量推进城市更新 [10] - 激发民间投资活力的关键在于制造业投资，民间投资实现更有活力、更可持续的增长对整个投资形势向好至关重要 [13] 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 - 制定并一体推进教育科技人才发展方案，以促进实现更多从“0”到“1”的创新 [12][15] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动，目标是建立高质量、成体系的产业链，并对关键环节、关键领域实现重点突破，解决“卡脖子”问题 [15][17] - 深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，人工智能是培育新动能的关键，其技术扩散对产业发展、经济增长及形成现代化产业体系意义重大 [17][19] - 点名打造京津冀、长三角、粤港澳三大国际科创中心 [21] 2025年宏观政策基调与重点领域 财政政策 - 将继续实施“更加积极的财政政策”，但表述从去年的“提高赤字率、增加发行超长期特别国债”变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，强调财政要“提质增效”，将资金用在刀刃上 [19] 货币政策 - 强调要“加大逆周期和跨周期调节力度”，意味着政策将从应急救火转向长期筑基，既要稳住当下，更要布局未来，提前解决人口老龄化、产业升级等长期问题 [21] 民生与房地产领域 - 民生方面，“一老一小”仍是重中之重，部署包括推行长期护理保险、稳定新出生人口规模等 [23] - 房地产政策从“止跌回稳”转向“鼓励收购存量房用于保障房”，并将“好房子”建设提上日程 [23] 改革与市场环境 - 将深入整治“内卷式”竞争，配合全国统一大市场建设条例，旨在让市场真正按规则出牌，这对踏实做事的企业是利好 [23]