快手平台表现 - 1Q25总营收达326亿元人民币，同比增长10.9%，调整后净利润46亿元人民币，调整后净利率14.0% [1] - 海外业务首次实现季度运营盈利 [1] - 月活跃用户(MAU)达7.12亿，日活跃用户(DAU)4.41亿，日均使用时长133.8分钟 [1] - 电商业务强劲增长，GMV同比增长15%至3320亿元人民币 [1] 短视频行业发展 - 中国短视频用户已超10亿，日均使用时长居各类互联网应用之首 [2] - 2024年在线视听市场规模达1.2万亿元，同比增长6.1% [2] - AI技术推动行业变革，通过算法分发和易用性提升用户参与度 [2] Kling AI发展情况 - 中国首个面向消费者和专业创作者的付费AI视频工具 [2] - 1Q25收入超1.5亿元人民币，70%来自专业用户订阅 [3] - 全球用户超2200万，企业客户(通过API)超1万家 [3] - 服务领域包括内容创作、广告、影视动画、游戏和智能设备 [3] Kling AI技术进展 - 2.1版本提升性价比，5秒视频生成成本仅20-35灵感点 [4] - 高质量模式下视频渲染时间短于1分钟，领先同业 [4] - 采用多模态视觉语言(MVL)框架，支持文本、图像、视频等多种输入 [5] AI电商应用 - AI生成内容降低商家运营成本，实现自动化创作和智能匹配 [6] - 视频识别技术可自动生成直播高光片段展示产品 [6] - 1Q25 AI生成直播片段带来的日GMV同比增长超300% [6] 估值分析 - 当前股价51.65港元，市值约2216亿港元 [7] - 2025/2026年预期EBITDA为320/377亿港元，对应EV/EBITDA倍数5.5x/4.7x [7][8] - 行业平均EV/EBITDA倍数为9.8x/8.3x [8]

核心业绩表现 - 2025年第一季度收入326亿元，同比增长10.9%，经调整净利润46亿元，经调整净利润率达14% [1] - 海外整体收入13亿元，同比增长32.7%，首次实现单季度经营利润转正 [5] - 可灵AI单季营收达1.5亿元，成为AI商业化亮点 [1][5] 核心业务分析 线上营销服务 - 收入180亿元，同比增长8%，增速首次跌至个位数 [3] - 本地生活行业营销消耗同比增长超50%，短剧行业营销消耗同比高速增长 [3] - 电商行业拉动作用减弱，电商GMV达3323亿元，同比增长15.4%，月均活跃买家数1.35亿 [3] 直播业务 - 收入98亿元，同比增长14.4%，结束连续四个季度下滑 [4] - 通过多人直播、团播等精细化运营及直播大舞台内容推动增长 [4] - 深化游戏、招聘、房地产等垂类行业，与游戏厂商合作宣推及赛事IP共建 [4] 其他服务（含电商） - 收入48亿元，同比增长15.2%，与GMV增速持平 [3] 用户增长与市场环境 - 月活用户7.12亿，同比增长2.1%，低于中国移动互联网月活用户整体增速（2.2%） [4] - 互联网用户增长趋缓，流量经济乏力 [3] 新业务拓展 国际化 - 巴西、印尼市场商业化收入2023年翻番，跃升为核心市场领导者 [5] - 广告业务稳健，审慎探索电商等第二增长曲线 [5] AI战略 - 可灵AI收入主要来自P端付费订阅会员（占比70%），全球用户突破2200万，企业客户超1万家 [6] - 成立可灵AI事业部，由高级副总裁盖坤负责，年内收入有望达1亿美元 [6] - AI战略预计影响全年利润率1%～2%，中长期或成第二增长曲线 [6] 竞争与挑战 - 国内广告与直播业务面临增长瓶颈，电商增速放缓至15%左右 [3][4] - AI和国际化领域竞争激烈，技术不确定性高 [6][7] - 研发投入增加及经济阻力可能持续拖累利润增长 [7]

核心业绩表现 - 2025年第一季度总营收326.08亿元，同比增长10.9%，高于市场预期的322.8亿元 [2][6] - 期内经调整净利润45.8亿元，同比增长4.4%，经调整净利润率为14%，高于市场预期的45亿元 [2][6] - 经营利润为42.59亿元，同比增长6.6% [7] - 平均日活跃用户数达4.08亿，连续三个季度维持在4亿以上水平 [2] 收入结构分析 - 线上营销服务收入为179.77亿元，同比增长8.0%，占总收入的55.1% [6] - 直播业务收入为98.14亿元，同比增长14.4%，占总收入的30.1% [6] - 其他服务收入为48.17亿元，同比增长15.2%，占总收入的14.8% [6] 线上营销服务亮点 - 内容消费行业和本地生活行业增长突出，短剧行业消耗在2024年实现超300%同比增长 [8] - 2025年第一季度本地生活行业营销消耗同比增长超50.0% [8] - 2024年本地生活业务订单量增幅达200%，新线城市订单量同比增幅高达220% [8] 海外业务进展 - 海外业务首次实现单季度整体层面经营利润转正，经营利润为2800万元，上年同期经营亏损为2.68亿元 [2][9] - 海外业务营收为13.15亿元，较上年同期的9.91亿元增长32.7% [9] AI业务商业化 - 可灵AI单季度营业收入超过1.5亿元，B端客户超1万家 [2][10] - 可灵AI全球用户规模突破2200万，月活用户量较上线初期增长25倍 [10] - 可灵AI在推理层面实现边际利润打正，P端付费订阅会员贡献接近70%营业收入 [10] - AI驱动营销模式革新，Universal Auto X产品推出不到一年，营销消耗占比已超60% [12] 市场预期与股价表现 - 财报发布后股价收涨5.54%，全天维持上扬姿态 [2] - 瑞银将可灵AI 2025年收入预期从4.5亿元上调至8亿元 [13] - 高盛认为可灵AI在AI视频生成领域竞争力与谷歌不相上下 [13]

5月28日，A股三大指数集体高开。截至发稿，沪指涨0.03%，深证成指跌0.07%，创业板指 涨0.05%。 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/5/28，不作投资推荐） 盘面上，农药板块高开，利尔化学、海利尔涨停；汽车整车板块走高，东风股份、安凯客车 涨超5%；无人驾驶概念股持续活跃；港口航运板块盘初走低，安通控股跌超8%，南京港跌超 4%。 | 饮料制造 | 核电 | 乳ル | 光模块(CP | 航空运输 | 智能物流 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1.75% | 1.73% | 1.42% | 1.45% | 1.40% | 1.29% | 软饮料 | 航空 | 环保 | 煤炭 | 贵金属 | | | | | | | | 3.75% | 1.91% | 0.98% | 0.88% | 0.76% | | 光通信 | 节能环保 | 智能驾驶 | 电池回收 | 煤炭开采 | 央企煤炭 | | | | | | | 0.85% | 0.81% | 0.74% | 0.6 ...

平台生态与创作者群体 - 抖音平台聚集了多元化的科技创作者，包括退役程序员、跨学科背景的极客、科技奶爸等，他们通过硬核科技与创意内容吸引粉丝 [3][5][16] - 平台万粉以上的知识创作者达到32万名，全年创作了超5.7亿条优质知识内容，硬核极客内容正成为科技爱好者的刚需 [16] - 创作者通过算法推荐与粉丝形成深度互动，部分粉丝甚至转化为合伙人或技术顾问，实现了从内容共创到共享云端实验室的转变 [12] 内容特点与用户价值 - 科技视频将高端复杂的科技知识进行诗意化、浪漫化表达，打破了科技与普通观众之间的壁垒，为粉丝提供了硬核知识与情绪价值 [9] - 具体创作内容包括DIY高空飞行翼、复刻动漫道具、改造水陆两栖“床车”、手搓火箭发动机等，覆盖从生活实用到前沿科技的广泛领域 [1][8][10] - 头部创作者如@小狮日记 通过极具创意的发明吸引了超过240万粉丝，其内容被形容为“可视化的诗歌” [3] 平台支持与行业趋势 - 抖音推出「2025抖音知识创作砥砺计划」，投入专项流量激励优质内容，并聚焦自然科普、前沿科技等四大创作方向 [13][17] - 平台通过“AI新星计划”、牵手30多家先锋企业等方式，帮助创作者突破创意边界，并为其提供从直播带货到自有品牌等多元化变现渠道 [13][15] - 相对完整的消费电子产业链使得电机、传感器等零部件易于获取，3D打印成本可控，为创作者低成本探索创意提供了基础 [15] 社会影响与行业意义 - 短视频平台正重构科技创新生态，推动科技知识传播，旨在形成“创作-变现-创新”的正向循环，类似新时代的“车库文化” [19] - 科技创作承担着对青少年的科普任务，启发年轻一代攀登科技巅峰，具象化呈现了年轻人的科技血脉觉醒过程 [21] - 女性创作者如@海伦娜儿 用实际行动为极客群体撕下性别标签，吸引更多女性加入硬核手工领域 [5][7]

短视频平台音频功能发展 - 抖音和微信视频号均已上线"听视频"功能 用户可切换为音频模式继续消费内容 [1][2] - 该功能旨在突破用户视力限制 通过音频化延长使用时长并提升平台粘性 [8] 短视频用户时长数据 - 2024年中国网民每周上网时长28.7小时（日均4小时） 同比增加2.6小时 [3] - 短视频应用人均单日使用时长达156分钟（2.6小时） 同比增长3.1% 居互联网应用首位 [3] - 抖音快手等主流短视频App日均使用时长远超WHO建议的2小时娱乐屏幕时间上限 [6][7] 用户行为研究 - 华中师范大学实验显示：每日刷短视频1小时组心理状态最佳 超过2小时组出现注意力下降和焦虑 [6] - 美国研究证实：青少年日均短视频超2小时会显著增加焦虑抑郁风险 建议控制在1-1.5小时 [7] - 短视频与播客深度用户重叠率仅10-15% 国内小宇宙用户中仅12%为短视频深度依赖者 [10] 行业竞争格局 - 短视频平台音频功能难以撼动专业播客平台基本盘 两者用户重合度有限 [9][10] - 美国市场数据显示65%播客听众使用短视频平台 但重度用户重叠率低于20% [10] - 短视频和播客日均使用时长均已趋稳 抖音快手2022年后时长增长停滞 [12] 用户休闲行为分析 - 短视频和播客属于低认知负荷的被动放松方式 适合高压人群快速切换情绪 [13] - 极光大数据显示60%用户认为每日内容消费时间已达极限 主因空闲时间不足 [12] - 行业竞争本质是对用户有限"文化体力"的争夺 总内容消费时长已趋饱和 [12]

剪映与抖音平台整合 - 剪映作为流行内容创作工具与流量巨大的抖音平台结合，为内容创作者提供无限可能性 [1] 关键词定位与设置 - 核心关键词选择需与视频内容紧密相关并具有较高搜索量，例如美食类视频可使用“美食教程”、“简易食谱”等词汇 [2] - 关键词研究需借助工具了解用户频繁搜索的词汇 [4] - 应分析竞争对手热门视频使用的关键词并选取竞争相对不激烈的词汇 [4] - 需关注抖音平台热门话题和趋势以选择相关关键词 [4] 关键词设置技巧 - 视频标题开头部分嵌入核心关键词可提高点击率 [5] - 视频描述中合理嵌入关键词有助于抖音算法理解内容并推荐给相关用户 [5] - 添加标签时应使用与视频内容高度相关的关键词 [5] 提高曝光率实用技巧 - 高质量视频内容是曝光基石，需确保有吸引人的开头、清晰画面声音及结尾 [8] - 使用抖音热门音乐或参与挑战可增加视频与热门趋势关联度 [8] - 鼓励观看者点赞评论分享以增加互动性从而提高曝光率 [8] - 在目标受众最活跃时间段发布视频 [8] - 保持视频内容更新频率，定期发布可维持粉丝关注和平台推荐 [8]

报告核心观点 - 市场进入观察期，大市波动横行；4月美国消费稳健，关税冲击尚未反映，推荐美股消费ETF标的必需消费ETFXLP和可选消费ETFXLY [6][7][10] 国证视点 - 昨日港股三大指数下行，恒生指数跌1.19%、国企指数跌1.19%、恒生科指跌1.7%，大市成交回落至1982.29亿元，主板总卖空金额343.58亿元，占比19.327% [2] - 南向资金方面，港股通资金回升，周四净流入38.81亿元，北水净买入最多的是建设银行、美团、泡泡玛特，净卖出最多的是腾讯控股、小鹏汽车－Ｗ、阿里巴巴 [2] - 5月22日北向资金成交1202.72亿元，占两市总成交额10.91%，沪股通成交前三为韦尔股份、贵州茅台、紫金矿业，深股通成交前三为宁德时代、比亚迪、美的集团 [3] - 影视、短视频等科技相关概念股及消费类板块普遍下滑，部分烟草概念、化妆品股、光伏太阳能板块及部分猪肉、农业等股票逆市上扬，巨星传奇等热门个股涨幅显著 [4] - 5月美国综合PMI初值升至52.1，经济活动增速回升但整体仍弱，服务业增长明显，制造业重现扩张，新订单增长来自内需，出口下滑，企业展望回暖但信心低于均值，5月就业人数下降，制造业补库存，商品和服务售价涨幅创新高，上周初请失业金人数环比下降但持续申请总数上升 [5] 行业点评 - 4月美国零售和食品服务销售额7241亿美元，同比增5.2%，环比增0.1%，消费增长在关税前已恢复正常，4月销售未反映关税冲击 [7] - 线上零售增长超大盘，4月无店铺商贩销售额1235亿美元，同比增7.5%，环比增0.2%；食品和饮料消费放缓，4月销售额844亿美元，同比增2.7%，环比持平；日用品消费稳定，4月日用品商场销售额769亿美元，同比增2.8%，环比降0.2%；杂货店销售额143亿美元，同比增6.0%，环比降2.1%；餐饮表现良好，4月销售额991亿美元，同比增7.8%，环比增1.2% [8] - 油价下跌致加油站消费下滑，4月销售额511亿美元，同比降6.8%，环比降0.5%；保健和个人护理店销售额389亿美元，同比增8.5%，环比降0.2%；服装及配饰店销售额258亿美元，同比增3.5%，环比降0.4%；运动商品等商店销售额79亿美元，同比增1.7%，环比降2.5% [9] - 5月密歇根大学消费者信心指数跌至50.8，消费者态度悲观或影响5月消费数据 [9] - 4月CPI同比增2.3%，环比增0.3%，通胀在关税前控制合理，关税政策预期提升物价；3月人均可支配收入6.54万美元，同比增3.3%，增速放缓；3月个人消费支出同比增5.51%，支出增速稳定，消费有支撑；3月个人储蓄率3.9%，略有下降 [10] - 推荐美股消费ETF标的必需消费ETFXLP和可选消费ETFXLY，认为市场已基本消化基本面负面影响，ETFXLP前十大持仓占比61%，平均PE - TTM为27.9x，ETFXLY前十大持仓占比69%，平均PE - TTM为44.9x [10]

快手员工刷视频传闻 - 网传快手要求商业化、产品、运营等部门员工每日刷1小时短视频并抄送使用记录 但公司内部员工否认存在强制要求或与绩效挂钩 [1] - 快手回应称仅倡导员工体验产品 未强制时长或部门全员执行 [1] 2024年财务表现 - 全年营收1269亿元 同比增长11 8% 经调整净利润177亿元 同比大幅增长72 5% [1] - 线上营销服务收入724亿元 同比增长20 1% 占总营收比重提升至57 1%（去年同期53 1%） [1] - 直播收入371亿元 同比下降5 1% 营收占比降至29 2%（去年同期34 4%） [1] 用户数据 - 2024年Q4平均月活用户7 36亿 同比增长5 0% 日活用户4 01亿 同比增长4 8% [2] - 日活跃用户日均使用时长125 6分钟 用户总时长同比增长5 8% [2] - 对比数据：抖音系（含极速版）2025年3月月活达10 01亿 月人均使用时长达46 54小时（日均约1 55小时） [2]

小微盘调整原因分析 - 北证50单日大跌6.15%，2024年跌幅超6%的天数已达6天，显示其高波动特性[1] - 近期舆论对小微盘风险警示增多，部分基金经理限购小微盘基金，资金提前止盈[2] - 估值处于历史极值：北证50滚动市盈率76倍（历史最高）、中证2000市盈率136倍（近10年98%分位）、科创50市盈率140倍（开板以来99%分位）[2] - 北证50成分股锦波生物大跌15%（年内仍涨140%），其占指数权重10%，对情绪冲击显著[2] 小微盘炒作环境解析 - 资金利率低、IPO受限、公募增量资金匮乏、产业资本减持受限、重组新规利好壳价值、国家队托底降低尾部风险[5] - 市场缺乏主线行情，小微盘因无机构持仓成为炒作焦点[5] IPO政策变化对小微盘的影响 - 监管层明确支持未盈利科技企业上市，科创板将推第五套标准新案例，设立绿色通道[7] - 新股发行逆周期调节机制或转向：当前小微盘处历史高位，政策可能加大IPO供给[9] - 红筹科技企业回归A股将提升市场科技含量，与港股"科企专线"形成竞争[10] - 年内已完成242家企业境外上市备案，其中83家为科技企业（信息技术/新能源/先进制造领域）[10] 险资动向与市场资金面 - 保险机构权益加仓规模达2200亿，其中私募大基金三批合计2220亿（首批500亿+第二批1120亿+第三批600亿）[15] - 险资重点配置A+H高股息蓝筹股，规模超全市场红利类ETF总规模（2023年底约1000亿）[15][16] - 央行超额续作MLF 3750亿（本月到期1250亿，续作5000亿），释放流动性信号[17] 其他市场观察 - 快手强制员工每日刷1小时短视频以改进产品，但出现代刷灰色产业链（代刷服务10元/小时）[21] - 华泰柏瑞红利类ETF总规模390亿（A股红利低波149亿+红利ETF225亿+港股通红利14亿），占全市场同类产品近半份额[16]