涉及的行业与公司 * 公司为速腾聚创（RoboSense/LobeSense），主营业务为激光雷达及智能感知解决方案[1] * 行业涉及高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶（Robotaxi）、机器人（包括无人配送、割草机器人等）及创新业务（如多传感器融合）[2][4][7][14][15] 核心财务表现与运营数据 **2025年第三季度收入与销量** * 2025年第三季度总收入为4.071亿元，同比略降0.2%[2][16] * 产品销售收入为3.871亿元，同比增长0.6%[2][16] * 激光雷达产品总销量为18.56万台，同比增长34%，环比增长17.3%[3][16] * ADAS应用领域收入为2.4047亿元，同比减少25.7%，但销量为15.01万台，同比增长14.3%[2][3][17] * 机器人及其他领域收入为1.424亿元，同比增长157.8%，销量为5.55万台，同比增长393.1%[2][3][17] * 10月份单月激光雷达交付量突破12万台，创历史新高[5][21] **毛利率与成本控制** * 第三季度整体毛利率提升至23.9%，同比提升6.4个百分点[2][3][19] * ADAS应用毛利率提升至18.4%，机器人及其他领域毛利率提升至37.2%[2][19] * 销售成本为5.097亿元，同比下降8%，主要得益于原材料采购成本降低以及自研SOC处理芯片的采用[19] **费用与利润** * 研发费用为1.797亿元，同比增长18%[2][20] * 营销费用为0.549亿元，同比增长32%[2][20] * 管理费用为0.479亿元，同比增长41.6%[2][20] * 净亏损100万元，比去年同期83万元净亏损扩大20%[2][21] **2025年第四季度展望** * 预计第四季度激光雷达出货量将创历史新高，并首次实现当季度扭亏为盈[2][21] * 预计ADAS和机器人领域激光雷达的出货比例将从去年同期的约1,018:1调整至接近6:4[21] 产品与技术进展 **数字化激光雷达产品矩阵** * 公司已发布EMX、EM4、E1R、EVERY、FAIRY五款数字化激光雷达新品[5] * EM4是行业唯一可量产的车规级500线以上超远距数字化激光雷达，适用于L3~L4级自动驾驶[11][12] * EMX面向192线市场，以300米探测距离满足主流车企需求[12] * 数字化激光雷达采用自研SPAD SOC接收芯片和VISO发射芯片，实现从发射、接收到处理全链路数字化集成[22][28] **产品应用与性能要求** * L2级ADAS领域，192线激光雷达已成为入门标配，需要300米以上探测距离[10] * L2/L2+车型普遍搭载1~2颗激光雷达，L3级别配置跃迁至500线以上主雷达加多颗补盲雷达，每辆车搭载量提升至3~5颗[10][12] * Robotaxi方案普遍采用多个主激光雷达加多个补盲激光雷达（如6-10颗），实现360度无死角感知[7][25] 市场拓展与客户合作 **ADAS与自动驾驶客户定点** * 2025年已获得13家车企56款车型定点，其中EMS单品拿下49款车型定点[12] * 获得领跑和长城等新客户定点合作，预计明年第二季度开始交付[4][22] * 与滴滴自动驾驶合作，为其新一代Robotaxi车型提供主雷达EM4及补盲雷达E10,000[7] **海外市场拓展** * 累计获得12家海外及合资品牌多款车型定点，覆盖亚太、欧洲及北美区域[4][13][23] * 在亚太市场，与日本三大主流车企合作，并获得日本最大车企与中国合资品牌全新纯电车型三年独家定点[13] * 在欧系品牌方面，获得欧洲头部豪华汽车品牌合资公司全新车型定点，以及欧洲最大汽车集团多个合资品牌前装量产定点，总订单规模超过50万台[13] * 在北美市场，获得全球纯电皮卡新势力品牌定点，以及首个量产交付北美新能源车企客户全新车型独家定点，订单规模超过50万台[13] * 2025年前三季度海外业务收入同比增长20倍[13] **机器人及其他领域应用** * 在割草机器人领域，与全球顶尖厂商独家合作，第四季度开始大规模放量[14] * 在无人配送方面，为京东、美团、新石器等提供感知方案[14] * 全球核心Robotaxi及local truck玩家中超过90%已与公司建立合作[7] 行业动态与市场前景 **自动驾驶政策与市场发展** * 国内L2级组合驾驶辅助系统强制性国标征求意见稿首次将雷达纳入智能网联汽车标准体系[9] * L3级自动驾驶快速推进，工信部明确有条件批准L3级车型准入，深圳、上海等地已出台配套管理条例[9] * 高盛报告显示，中国Robotaxi车队规模从2024年的2000台增长至2025年的4000台，翻倍增长[7] * 高盛预估到2030年国内Robotaxi将达到50万台，每辆车有望搭配6~10颗激光雷达[7][25] **机器人市场机遇** * 城市无人配送技术在2025年走向成熟和商业实现闭环，预计2026年将有约10万辆无人配送车在真实场景下运行[27] * 机器人领域为激光雷达带来更广阔发展空间，包括庭院割草机器人、配送无人车等增量市场[14] 创新业务布局 **Aptina Camera系列** * 推出APTINA Camera系列，为机器人提供多传感器融合解决方案[15][29] * AC2是业内首款集成LiDAR、RGB-D、RGB双目和IMU的超级传感器系统，被评为人形机器人融合感知方案代表性案例[15][29] **技术平台验证** * 在2025年深圳智能机器人灵巧手大赛中，公司技术平台助力冠军团队完成外卖配送最后100米的复杂任务，展示了在手、眼和脑协同上的关键突破[30] * 创新业务旨在物理AI这一万亿级市场中助力合作伙伴，将机器人从实验室带入真实生活[31][32]

公司股份回购与信心展示 - 公司于11月26日在港交所回购32.3万股股份，涉及金额约1001.15万港元，回购价格区间为每股30.72至31.2港元 [1] - 此次回购基于对第四季度盈利的乐观预期、全球订单持续获取、RoboTaxi领域重大合作及新业务快速成长等多重积极因素，展现管理层对未来发展的强烈信心 [1] 第三季度及近期经营业绩 - 第三季度总营收约为4.07亿元人民币 [1] - 第三季度激光雷达总销量达到约18.56万台，同比增长34.0% [1] - 第三季度机器人及其他业务销量达3.55万台，同比大幅增长393.1% [1] - 今年10月，公司数字化激光雷达单月交付量已突破12万台，创下新纪录 [1] 未来盈利预期与业务展望 - 公司预计第四季度数字化激光雷达销量将显著提升，有望首次实现单季盈利 [1] - 盈利目标的达成步伐有望进一步加快 [1] 核心技术优势与认证 - 公司在数字激光雷达芯片技术方面持续领先 [1] - 公司自研SPAD-SoC芯片与2D VCSEL芯片均已通过汽车电子领域最严苛的AEC-Q系列车规认证 [1] - 公司成为全球唯一一家实现数字激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均满足车规标准的科技企业 [1] 市场订单与客户拓展 - 公司订单量持续上涨 [2] - 在车载业务方面，公司已累计取得包括奥迪、大众在内的12家海外及合资品牌超百万台规模的定点订单 [2] - 公司成功切走友商核心客户零跑，凸显市场竞争力 [2] - 目前公司已获得来自32家车企的144款车型定点，数字化优势逐步显现 [2] RoboTaxi领域合作突破 - 公司在RoboTaxi领域实现重要突破，与滴滴自动驾驶达成合作 [2] - 将为滴滴新一代车型提供包含“主雷达+补盲雷达”在内的共计10颗数字化激光雷达组合方案 [2] - 双方将共同推动具备全天候运营能力的自动驾驶车型落地 [2]

行业趋势：激光雷达竞争焦点转向安全 - 激光雷达行业竞争从成本、参数转向安全，安全成为未来竞争焦点 [3] - 智驾行业高速发展伴随事故频发，智驾安全被提到新高度 [3] - 激光雷达是智驾时代的安全气囊，其安全下限是不误报、不漏报 [6][7] 技术挑战与解决方案 - 传统SPAD方案存在严重“高反膨胀”引起误报，易产生“鬼影”等安全风险 [6] - 禾赛科技推出光子隔离技术，使发射和接收通道一一对应、互相隔离，避免误报和漏报 [7] - 光子隔离技术代价是激光器数量增多导致成本上升，公司通过自研芯片费米C500实现芯片化降本 [7] 市场格局与头部企业动态 - 激光雷达行业集中度高，前三名企业占据超90%市场份额 [8] - 2025年前9个月华为技术市场份额41.3%，禾赛科技33.6%，速腾聚创18.9%，三者合计93.8% [8] - 头部企业均提升安全性：华为4月发布融合产品Limera，检出距离达115米；速腾聚创9月量产192线激光雷达EMX，主打精准识别低矮小物体 [8] 政策与市场驱动 - 2025年9月《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》（L2强标）公开征求意见，对辅助驾驶安全要求极高 [9] - 新政策催生激光雷达潜在更大市场，同时提出更高安全要求，许多试验场景需搭载激光雷达才可通过 [9] 多传感器融合方案的价值 - 国内车企采用多传感器融合方案，激光雷达是智驾系统安全冗余的重要组成部分 [4] - 理想汽车CEO李想指出激光雷达在中国夜间行车环境中对安全至关重要，例如识别尾灯损坏的货车 [5] - 小米SU7事故后市场讨论激光雷达可能提供更长反应时间，小米YU7全系标配激光雷达 [5]

公司股份回购 - 公司于11月26日在香港交易所回购32.3万股股份，涉资约1001.15万港元，每股回购价介于30.72至31.2港元 [1] - 此次回购基于第四季度盈利预期、全球订单斩获、RoboTaxi重大合作及新业务迅猛增长等一系列基本面利好，体现管理层对业务前景的坚定信心 [1] 第三季度财务与运营表现 - 公司第三季度实现总营收约4.07亿元人民币 [1] - 第三季度激光雷达总销量约18.56万台，同比增长34.0% [1] - 机器人及其他领域销量持续增长，第三季度单季销量达3.55万台，同比增长393.1% [1] - 公司预计今年第四季度数字化激光雷达将迎来放量上升，并将首次实现单季度盈利 [1] - 今年10月，公司数字化激光雷达单月交付已突破12万台，创下新的里程碑 [1] 车载业务与客户拓展 - 公司在车载领域累计获得奥迪、大众等12家海外及合资品牌的超百万台规模定点 [1] - 公司成功切入零跑汽车的定点项目，展现了其强大的市场竞争力 [1] - 截至目前，公司已获得32家车企的144款车型定点，规模化效应日益凸显 [1] RoboTaxi业务进展 - 公司与滴滴自动驾驶达成新一代车型定点合作 [2] - 合作将首次全面采用单车“主雷达+补盲雷达”的10颗激光雷达组合方案，旨在共同打造具备全天候可持续运营能力的新一代自动驾驶标杆车型 [2]

公司股份回购 - 公司于11月26日在香港交易所回购32.3万股股份，涉资约1001.15万港元，每股回购价介于30.72至31.2港元 [1] - 此次回购基于第四季度盈利预期、全球订单斩获、RoboTaxi重大合作及新业务迅猛增长等一系列基本面利好，体现管理层对业务前景的坚定信心 [1] 第三季度财务与运营表现 - 公司第三季度实现总营收约4.07亿元人民币 [1] - 第三季度激光雷达总销量约18.56万台，同比增长34.0% [1] - 机器人及其他领域产品在第三季度销量达3.55万台，同比增长393.1% [1] - 公司预计今年第四季度数字化激光雷达将迎来放量上升，并将首次实现单季度盈利 [1] 产品交付与业务进展 - 今年10月，公司数字化激光雷达单月交付量突破12万台，创下新的里程碑 [1] - 在车载领域，公司累计获得奥迪、大众等12家海外及合资品牌的超百万台规模定点 [1] - 公司成功切入零跑汽车的定点项目，展现了强大的市场竞争力 [1] - 截至目前，公司已获得32家车企的144款车型定点，规模化效应日益凸显 [1] 战略合作与市场拓展 - 在RoboTaxi领域，公司与滴滴自动驾驶达成新一代车型定点合作 [2] - 合作将首次全面采用单车“主雷达+补盲雷达”的10颗激光雷达组合方案，旨在共同打造具备全天候可持续运营能力的新一代自动驾驶标杆车型 [2]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.7%，国企股指数上涨0.9%，恒生科技股指数上涨1.2%引领市场[1] - 小米集团股价上涨4.4%，因控股股东雷军增持股份[1] - 阿里巴巴股价上涨2.1%，百度集团股价上涨4.6%，阿里巴巴二季度营收超预期[1] - 小马智行第三季度收入总额同比大增72.0%，股价飙升9.3%[1] - 维他奶国际因内地业务疲弱收入同比减少6%，股价下跌1.5%[1] - 中国旺旺股东净利润同比下降7.8%，因营销费用增加，股价下滑4.3%[1] - 主板成交下跌超两成，航空板块下滑，市场警惕中日关系影响[1] 美国市场与宏观数据 - 美国三大指数上涨0.7%-1.4%，市场对降息预期升温[1] - 美国9月PPI按月上涨0.3%，按年上涨2.7%[3] - 美国截至11月8日四周内私人企业平均每周裁员13,500人，高于先前每周2,500人[3] - 美国11月经济咨商局消费信心指数为88.7，明显低于预测[3] - 美国9月零售数据按月升0.2%，升幅显著低于前值[3] - 香港10月商品整体出口货值为4,618亿元，按年上升17.5%，进口货值为5,017亿元，按年升18.3%[3] 行业动态与公司表现 - 光伏板块表现分化，福莱特玻璃下跌1.1%，协鑫科技上升2.7%[4] - 禾赛股价自上市后下跌约40%，近期发布新产品后股价反弹13.4%，连续两天涨25%[4] - 速腾聚创与滴滴自动驾驶达成合作，股价涨1.5%[4] - 恒生医疗保健指数上涨0.5%，信达生物股价上涨2.0%，石药集团股价上涨2.8%[5] 地缘政治与市场焦点 - 特朗普表示将于明年4月访问北京，中美加强沟通有利港股投资情绪[2] - 市场需警惕中日关系扰动，焦点应为三季报业绩，关注医疗保健行业与科网绩优股[2]

评级与目标价 - 国泰海通证券维持速腾聚创“增持”评级并将目标价上调至43.36港元 [1] 乘用车激光雷达业务进展 - 在EM平台加持下乘用车激光雷达定点获取顺利，客户覆盖面持续扩大 [1] - 近期获得两大重磅定点，涵盖一家重磅新能源车企以及全球领先的SUV和皮卡制造商的新车型定点 [1] - 再次获得来自日本最大车企与中国合资品牌的又一款全新纯电车型的三年独家定点 [1] 自动驾驶Robotaxi业务 - 与滴滴达成新一代车型定点合作，提供EM4+E1组合方案，首次采用单车10颗激光雷达方案 [2] - 业界知名车企如小马智行、文远知行、北美硅谷头部L4公司已与公司达成合作 [2] 泛机器人业务表现 - 第三季度泛机器人业务交付激光雷达3.55万颗，同比大幅增长 [2] - 在无人配送领域，公司已成为京东、美团、新石器、九识、文远、菜鸟、Coco等多家研发商首选感知方案 [2] - EMX+E1R产品组合成为城配解决方案 [2] 新产品与技术拓展 - 公司积极探索泛机器人及Robotaxi、Robovan市场应用且订单进展亮眼 [1] - 近期推出新品高精度中长距数字化激光雷达Fairy，已应用于新石器无人车X3 [2] - 推出集成dTOF、RGB双目、IMU为一体的传感器AC2，将推动公司从汽车进入机器人以及消费市场 [2]

评级与目标价 - 国泰海通证券维持速腾聚创“增持”评级，目标价上调至43.36港元 [1] 核心业务进展 - 公司在泛机器人及Robotaxi、Robovan市场应用探索取得进展，订单表现亮眼，第三季度泛机器人业务表现优异 [1] - 公司获得两大重磅定点项目，包括一家重磅新能源车企以及一家全球领先的SUV和皮卡制造商的新车型定点 [2] - 公司再次获得来自日本最大车企与中国合资品牌的一款全新纯电车型的三年独家定点 [2] Robotaxi业务 - 公司与滴滴达成新一代车型定点合作，将提供EM4+E1组合方案，首次采用单车10颗激光雷达方案 [3] - 公司已与小马智行、文远知行、北美硅谷头部L4公司等业界知名车企达成合作 [3] 泛机器人业务 - 第三季度泛机器人业务交付激光雷达3.55万颗，同比大幅增长 [3] - 在无人配送领域，公司已成为京东、美团、新石器、九识、文远、菜鸟、Coco等多家研发商的首选感知方案 [3] - EMX+E1R产品组合成为城配解决方案 [3] 新产品发布 - 公司推出高精度中长距数字化激光雷达新品Fairy，已应用于新石器无人车X3 [3] - 公司推出集成dTOF、RGB双目、IMU为一体的传感器新品AC2，将推动业务从汽车进入机器人及消费市场 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1][3] 核心观点 - 报告看好L3级法规完善、外资车企以及Robotics领域客户拓展将带动公司收入高速增长 [2] - 公司ADAS领域龙头份额稳固，继续看好L3车型及客户拓展带动ADAS高增以及Robotics领域放量，维持买入评级 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司实现营收7.95亿元，同比增长47% [3] - 2025Q3归母净利润为2.56亿元，同比增长464% [3] - 2025Q3 Non-GAAP净利润为2.88亿元，同比增长754% [3] - 2025Q3 ADAS激光雷达出货量达38万台，同比增长193% [4] - 2025Q3 Robotics激光雷达出货量达6.1万台，同比增长1312% [4] 业务进展与产品更新 - 公司斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作，并实现100%标配 [4] - 禾赛ETX+FTX产品组合斩获首个乘用车量产定点，以"主雷达+多颗补盲雷达"配置实现全域感知覆盖，计划于2026年底或2027年初启动量产 [4] - 2025年11月24日公司发布搭载C500芯片的ATX焕新版，有助于减少高反膨胀等负面影响 [3][4] - 公司在Robotics领域保持割草机器人高出货量，并先后拿下Motional及多家北美、亚洲、欧洲全球领先自动驾驶企业的激光雷达订单 [4] 财务指标与盈利预测 - 2025Q3毛利率为42.1%，同比下降6个百分点，主要受产品结构扰动影响 [5] - 2025Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.5%/9.2%/25.0%，同比分别下降3.1/5.0/15.8个百分点，规模效应显著 [5] - 2025Q3公司归母净利率为32.2%，同比提升45.3个百分点 [5] - 单季度股权投资收益使得其他收入达1.7亿元 [5] - 调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.17/6.30/9.49亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.7/4.0/6.1元，当前股价对应PE分别为48.5/32.1/21.3倍 [3] - 根据财务摘要，预计2025-2027年营业收入分别为32.27/44.08/59.52亿元，同比增长55.36%/36.60%/35.03% [7] 行业展望与增长动力 - L3级法规完善有望推动L3级车辆单车搭载激光雷达数量增加至3-6颗，将进一步拓展公司单车装载价值 [4] - 割草机器人领域激光雷达技术路径渗透率有望提升，除现有战略客户外仍有较多潜在客户可拓展 [4] - 自动驾驶车队量产进程加速有望进一步打开增长空间 [4] - 在出货量高增背景下，公司费用率仍有较大改善空间，利润率有望持续提升 [5]

股价表现 - 禾赛-W(2525 HK)股价连续三个交易日上涨累计超32%，盘中一度涨7.73%至157.4港元，同期恒生指数累计上涨3.6% [1] 产品与技术发布 - 公司发布基于RISC-V架构的激光雷达专用高性能智能主控芯片费米C500 [1] - 发布全球唯一光子隔离安全技术，该技术已全系搭载至ATX、ETX等主激光雷达 [1] - 发布256线安全激光雷达ATX焕新版，最远探测距离达230米，性能较前代提升一倍，已获超400万台订单，计划2026年4月量产 [1] 市场地位与业务进展 - 公司为全球领先的激光雷达企业，2021-2024年连续四年位居全球激光雷达总营收榜首 [2] - 在ADAS领域已获得22家主机厂的120个车型定点，量产数量排名第一 [1] - 在机器人市场单月出货量曾超2万台，在无人出租车领域市场份额超过55% [1] - 2024年第四季度公司首次实现单季度盈利，成为全球首家且唯一实现盈利的上市激光雷达公司 [2] 行业前景与机构观点 - 华西证券首次覆盖并给予禾赛-W“买入”评级 [1] - 中金首次覆盖并给予“跑赢行业”评级，港股目标价182.5港元 [2] - 预计2025年、2028年中国车载激光雷达出货量分别突破300万台、1000万台，年均复合增长率为58% [2] - 凭借芯片化技术、自建自动化产能及广泛客户资源构建核心护城河，多因素推动行业进入高速增长期 [2]