财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入26.19亿元，同比增长51.66% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为0.20亿元，同比下降44.27% [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1公司实现营收204.3亿元，同比+12.1%，归母净利19.0亿元，同比-16.6% [1] - 25Q2归母净利12.0亿元，同比+0.2%，环比+68.9%，扣非归母净利13.0亿元，同比+13.3%，环比+81.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利51.8亿元、62.0亿元和65.7亿元，对应现价PE分别为8、7和7倍 [4] 电解铝业务 - 产能170万吨，25H1产量87.1万吨，同比+16.2%，销量87.1万吨，同比+16.3% [2] - 25H1市场含税铝价2.03万元/吨，同比+2.6%，公司产品售价1.63万元/吨，同比+4.2% [2] - 单吨生产成本1.23万元，同比+6.4%，单吨毛利0.40万元，同比-1.8% [2] - 新疆和云南电解铝产能分别有80万吨和90万吨，新疆电价较低，成本优势明显 [4] 煤炭业务 - 25H1产量370.8万吨，同比+14.9%，销量372.8万吨，同比+18.3% [3] - 产品售价773元/吨，同比-30.6%，单吨生产成本682元，同比-13.1%，单吨毛利91元，同比-72.2% [3] 其他财务数据 - 25H1投资收益2.5亿元，同比增加1.9亿元 [3] - 25H1营业外支出1.9亿元，同比+48.5% [3] - 预计2025年营业收入39,572百万元，同比+3.1%，归属母公司股东净利润5,182百万元，同比+20.3% [5] - 2025年预计毛利率24.51%，净利润率14.88%，ROE 20.82% [9]

核心财务表现 - 公司上半年实现营业收入760.80亿元，同比增长6.39% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为14.41亿元，同比下降33.94% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额为3.79亿元，同比下降83.35% [2] - 基本每股收益为0.11元/股，同比下降35.29% [2] 盈利能力指标 - 上半年毛利率为7.96%，同比下降0.57个百分点 [3] - 净利率为2.02%，同比下降1.88个百分点 [3] - 加权平均净资产收益率为4.20%，同比下降2.48个百分点 [2] - 第二季度单季度毛利率为8.22%，环比上升0.56个百分点但同比下降0.49个百分点 [3] 成本费用控制 - 期间费用总额为12.30亿元，同比减少1.79亿元 [3] - 期间费用率为1.62%，同比下降0.35个百分点 [3] - 财务费用大幅减少59.14%，销售费用减少11.66%，研发费用减少7.51% [3] - 管理费用同比增长5.47% [3] 资产负债状况 - 总资产达到908.36亿元，较上年度末增长12.22% [2] - 归属于上市公司股东的净资产为338.64亿元，基本与上年度末持平（下降0.07%） [2] 业务结构 - 主营业务收入构成：铜产品占比84.56%，黄金等副产品占比13.24%，化工及其他产品占比1.58% [2] - 公司主营业务涵盖铜矿开采、冶炼及铜加工业务 [2] 公司战略方向 - 将通过提高效率、严控成本等方式实现稳健经营 [3] - 加强市场动态研判，优化产能配置与生产布局 [3] - 强化成本领先战略，依托规模效应和技术升级持续优化运营效率 [3] - 密切关注国内外环境变化，强化形势研判，科学统筹生产经营 [3] 利润分配安排 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月19日收盘价的PE为14x 2026年12x 2027年10x [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收760.80亿元同比+6.39% 归母净利14.41亿元同比-33.94% [1] - 2025Q2营收408.58亿元环比+16.00% 但归母净利3.12亿元环比-72.36% [1] - 所得税费用一次性计提13.6亿元 还原后Q2真实利润12.64亿元同比+16.54% [3] - 2025E-2027E归母净利预测37.89/46.94/57.15亿元 对应增速34.9%/23.9%/21.8% [5][8] 价格与成本结构 - 2025Q2电解铜均价7.7万元/吨环比+2.7% 铜精矿TC现货指数-8.68美元/吨同比-134% [2] - 安徽硫酸均价576元/吨环比+30% 化工产品毛利率55.04%同比+39.05PCT [2] - 金隆铜业25H1净利润3.23亿元同比-30% 赤峰金铜1.90亿元同比-36% [2] 产能与产业链布局 - 米拉多铜矿2024年自产铜15.5万吨 二期项目2025年投产将提升自给率 [3] - 铜基新材料项目推进中 冶炼产能预计提升且成本优势显著 [3] - 铜箔年产能达8万吨 铜产业链一体化发展持续推进 [3] 财务指标预测 - 2025E营收1726.67亿元同比+18.65% 毛利率7.80%同比+0.71PCT [8][9] - ROE将从2024A的8.29%提升至2027E的13.28% [8][9] - 每股收益2025E-2027E分别为0.30/0.37/0.45元 PB维持1.5-1.3倍 [5][9]

公司董事会会议 - 第三届第十六次董事会会议于2025年8月19日在上海市青浦区练塘镇章练塘路577号公司会议室以现场结合通讯方式召开 [2] - 会议审议《2025年半年度报告及摘要》等文件 [2] 公司业务结构 - 2024年1至12月份营业收入构成中铝合金业务占比72.79% [2] - 汽车零部件业务占比24.89% [2] - 其他业务占比2.33% [2] 股票基本信息 - 证券代码SH 605208 [2] - 收盘价15.83元 [2]

行业培训活动 - 中国有色金属工业协会 上海期货交易所 金川集团联合举办期货业务专题培训 [1] - 培训内容涵盖铜 镍钴产业政策趋势研判 价格走势分析 市场行情分析 [1] - 涉及国有企业利用期权等衍生品工具实现稳健经营 央企内控合规 上市公司期货衍生品交易信披规则 [1] 参与机构 - 有色协会 中信期货研究所 中信中证资本 云南铜业股份 中信证券投资银行管理委员会专家参与授课交流 [1] 培训内容重点 - 系统性讲授如何有效分析有色金属价格走势和市场行情 [1] - 针对性交流国有企业利用衍生品工具实现稳健经营的具体方法 [1] - 详细介绍上市公司参与期货衍生品交易的信息披露规则 [1]

报告行业投资评级 - 铜、铝、镍及不锈钢、锡、碳酸锂投资评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种受不同供需、宏观等因素影响，走势分化，部分品种有震荡、反弹或下跌趋势，投资操作建议包括持有空单、多单、介入空头等 [1][2][3] 各品种总结 铜 - 周二沪铜减仓窄幅震荡，关注MA60日均线支撑，国内现铜79100元，市场谨慎评估经济增长风险，关注杰克逊霍尔年会，倾向7.9万上方空单持有 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝窄幅波动，华东现货贴水20元，周初铝锭社库增1.9万吨、铝棒降0.6万吨，下游开工企稳，淡季累库峰值或临近，沪铝短期震荡，上方21000元有阻力 [2] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，废铝货源偏紧，铝合金行业利润差，相对铝价有韧性，现货与AL跨品种价差或收窄 [2] - 氧化铝运行产能处历史高位，行业库存和上期所仓单上升，供应过剩显现，各地现货指数阴跌，偏弱震荡 [2] 锌 - 2025H1海外主要矿企锌矿产量同比增幅超12%，需求淡季，天津运输限制致镀锌小厂停产，供增需弱主导，沪锌连跌5日，“金九银十”需警惕宏观情绪反复，下方暂看2.2万支撑，中线反弹空配 [3] 镍及不锈钢 - 本周不锈钢社会库存6连降，但下游对高价货源接受度差，8月排产走高，供给预期增加，市场有不确定性 [6] - 现货金川升水2200元等，上游价格支撑稍有反弹，镍铁库存3.3万吨持平，纯镍库存增千吨至4.2万吨，不锈钢库存降2万吨至93.4万吨，整体位置仍高，沪镍反弹中后期，介入空头 [6] 锡 - 沪锡下午盘震荡上涨收复MA40日均线，印尼7月出口精锡3792吨环降15%，海外低库存且现货升水支持伦锡，逢调整介入的短多头寸依托MA60日均线持有 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂期价震荡，市场交投活跃，电池级碳酸锂报价8.46万元，工碳价差2300，现货市场跳涨，下游询价积极性提升 [8] - 市场总库存14.2万吨基本持平，冶炼厂库存降千吨至5万吨，下游库存持平，贸易商增库千吨至4.4万吨，澳矿报价坚挺，短多思路做好风控 [8] 工业硅 - 工业硅期货震荡下行，光伏政策细节未落地，市场情绪回落，丰水期供需双增，基本面改善有限，现货价格持稳，主力合约预计8500 - 9000元/吨区间震荡 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货震荡收跌，光伏政策细节未实质推进，市场情绪降温，终端及下游需求平稳，排产大幅增加，高库存压制现货报价，盘面升水期货仓单增量明显 [10] - 政策预期托底，5万元/吨附近有做多机会，5.3万元/吨上方有阻力 [10]

公司技术突破 - 金钼集团"大规格高性能钼基靶材制备关键技术及应用"项目获得陕西省2024年度科技进步一等奖 [1] - 项目攻克大规格高性能钼基靶材生产关键技术 实现国产化替代 [1] - 项目团队历经12年攻关 在钼粉制备、靶材成型、精密加工等关键环节实现三大技术突破 [3] - 首创"协同还原"技术 开发全流程智能控制钼粉生产技术 [3] - 创新"粉末充填-杂质分步逸出"技术 制备超大单重细晶高致密均质化钼靶坯 性能达国际领先水平 [3] - 建立钼靶坯塑性变形预测模型 开发精确轧制均匀细晶化控制技术 [4] - 已建成全球最大高纯钼粉及钼基靶材生产线 [6] - 核心技术获授权发明专利53项 牵头制定国家标准2项 发表SCI论文49篇 [6] - 整体技术被评价为"国际领先水平" [6] 行业地位与影响 - 钼作为战略性关键材料 广泛应用于航空航天、高清显示、医疗诊断等重要领域 [3] - 中国是全球钼资源最丰富的国家 但高端领域应用的部分钼制品长期依赖进口 [3] - 大规格高性能钼基靶材是高清显示行业的关键核心材料 [3] - 项目推动中国钼靶材加工技术迈入世界先进行列 [1] - 探索出"研发-转化-应用"全链条创新模式 为新材料领域自主创新提供成功范例 [6] - 公司将继续瞄准国家战略需求 深化产学研合作 提升中国钼龙头企业全球竞争力 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观情绪体现风偏回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位各金属品种基本面和市场情况不同，投资策略也有所差异，如锌短期外强内弱建议观望，中长期空头配置；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；锡短期逢高轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有等 [1][6][7][15] 各金属品种总结 铜 - 本周宏观情绪风偏回升，国内经济和金融数据欠佳未影响股市情绪，基本面下游订单有 7.8 附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有抑制，现货交投尚可，废铜及再生铜市场有扰动，8 月供给打满或小幅度累库，市场关注淡季之后紧平衡格局 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 6 月铝锭进口提供增量，8 月需求为季节性淡季，中下旬可能小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显，8 月预期小幅累库，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [3] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产 TC 上行不畅，进口 TC 上升，8 月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期；需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高；国内社库震荡上升，海外 L 库存去化快，显性库存接近近两年低位；策略上短期外强内弱建议观望，中长期空头配置，内外正套继续持有，留意月间正套机会 [6] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内、海外镍板库存维持，短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [7] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持，基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向 [10] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，4 - 7 月精矿开工增加但供不应求；需求侧电池成品库存高，本周开工率增加但旺季不旺；7 - 8 月有旺季预期，订单有好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，预计下周铅价维持低位震荡 [11][13] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产即将检修，7 - 8 月产量或环比小幅下滑，海外佤邦有复产信号但招工有难度，印尼有审查矿洞风险；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME 库存低位有挤仓风险；现货端小牌锡锭偏紧，下游对高价云字牌提货意愿不强；短期供需双弱，短期逢高轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有 [15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产不及预期，四川与云南开工小幅提升，8 月处于小幅去库状态，合盛与西南复产进度决定未来供需平衡或累库，前期头部企业减产改善供需平衡，市场显性库存去化明显，仓单不断注销流出；短期西南与合盛复产节奏影响供需，中长期产能过剩，开工率低，价格运行至 1 万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主 [16] 碳酸锂 - 本周受去库数据、中信国安开工扰动预期等因素影响，盘面偏强运行，上游锂盐厂出货意愿强，下游采购刚需补库意愿走强，贸易商交投活跃度提升；阶段性核心矛盾是中长期产能未出清、供需过剩背景下面临阶段性资源端合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡持续去库，矿山停产预示政策力度大，价格短期向上弹性大，向下支撑强 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 短期交易主线为降息预期，美国通胀有上行担忧但不阻碍降息重启，实际降息幅度不确定，关注8月数据及9月议息会议；中美关税“休战”延期90天，短期关税风险释放。基本面将步入旺季，现货升贴水偏强、库存去化，“矿端偏紧+需求端韧性”支撑价格。后市定价回归宏观交易，美国经济走弱使铜价上方承压，但未步入衰退叙事，下方空间难打开，中长期供需矛盾提供底部支撑，短期区间震荡，关注美国8月经济数据，主力参考78000 - 80000 [1] 铝 - 上周盘面先涨后跌，供应端消息影响上半周偏强，下半周因供应影响有限及注册仓单回升承压。基本面矿端供应趋紧预期升温，但氧化铝厂减产检修意向不强，产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场维持小幅过剩，未来核心驱动是短期供应扰动与中期产能过剩博弈，预计本周主力合约在3000 - 3300宽幅震荡，警惕几内亚政策变动及反内卷情绪影响，建议逢高布局空单。铝方面，上周盘面偏强受美国降息预期带动，高价下游采购意愿差，累库预期强。宏观面国内消费刺激政策延续、美联储降息预期强化，但中美关税有不确定性；供应端运行产能稳定，铝水比例下滑使库存见底回探；需求端建筑地产、家电出口、光伏订单走弱，仅新能源汽车需求有韧性。预计短期价格高位承压，本周主力参考20000 - 21000，关注21000压力位，后续跟踪库存及需求变化 [5] 铝合金 - 再生铝合金维持供需双弱格局，市场成交以期现商备货套保为主，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库。供应端废铝市场紧缺加剧，支撑成本；需求端受传统淡季压制，汽车订单疲软，下游压铸企业看空后市，维持低库存刚性采购，市场成交清淡。后续预计仍维持供需双弱，盘面窄幅震荡，主力参考19600 - 20400，关注上游废铝供应及进口变化 [7] 锌 - 上游海外矿企投复产上行，锌矿TC上行，但5月全球矿端和7月国内矿端产量增速不及预期，冶炼厂复产积极性高，矿端供应宽松传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增。需求端进入季节性淡季，终端消费一般，现货升贴水低位运行，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存去库支撑价格。后市供应端宽松、需求端偏弱对锌价持续上冲提振不足，但低库存提供支撑，向上反弹需库存持续去化和海外经济不衰退下的降息预期改善，向下突破需TC超预期走强和精锌持续累库，短期驱动偏弱，锌价震荡运行，主力参考22000 - 23000 [11] 锡 - 供应端现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，6月国内锡矿进口维持低水平，缅甸地区复产受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计推迟至四季度。需求端光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，后续需求预期偏弱。受美国7月PPI数据冲击，市场对美联储推迟降息预期强化，美元走强压制商品价格，锡价回落，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价延续高位震荡 [14] 镍 - 上周沪镍盘面宽幅震荡，后半周商品情绪回落，基本面变化不大。宏观方面美国7月CPI环比涨0.2%、同比涨2.7%，通胀压力缓和且就业市场疲软，市场对9月会议宽松预期升温。产业层面国内镍价震荡，各品牌现货升贴水涨跌不一，金川资源升贴水小幅回落。近期矿价持稳，菲律宾矿山装船出货，印尼8月镍矿内贸基准价预计小幅下跌，镍矿市场平静，供应预期偏松。镍铁价格稳中偏强，国内铁厂降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存，短期有成本支撑。不锈钢需求偏弱，钢厂采购谨慎，终端需求疲软；新能源下游对高价硫酸镍接受程度不高。海外库存高位，国内社会和保税区库存增加。目前镍基本面变化不大，矿端有支撑，精炼镍中期供给宽松制约价格上方空间，短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化 [16] 不锈钢 - 上周不锈钢盘面震荡，现货价格小幅回落，处于消费淡季向旺季过渡阶段，下游采购谨慎，市场成交一般。宏观方面中美关税谈判结果确定，出口压力阶段性缓和，宏观预期走强。矿价持稳，菲律宾矿山装船出货，印尼镍矿内贸基准价预计小幅下跌，镍铁价格稳中偏强，钢厂8月招标价符合预期，铬铁价格预计强稳运行。近期钢厂利润改善，增产动力强化，供应端有压力。需求预期因季节性和政策利好改善，但终端需求疲软，传统下游需求偏淡，新兴下游增速下滑，采购刚需补库，贸易商议价空间大但难放量。不锈钢社会库存去化慢，仓单持稳小增。近期成本支撑走强，政策预期改善，但基本面受制于现货需求偏弱，短期盘面偏强震荡，主力运行区间参考12800 - 13500，关注政策走向及镍铁动态 [17] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货价格中枢大幅上移，供应端部分信息落地但消息波动持续，盘面在偏强区间宽幅震荡，主力合约2511收于86900元/吨。近期基本面维持紧平衡，冶炼端短期有库存支撑，供给未明显下滑，上周产量受代工增量带动，但短期供应收缩有预期；需求表现稳健乐观，进入旺季，铁锂订单多数增加，三元受电芯端客供需求增加影响排产提升。整体盘面波动放大，市场情绪偏强，消息面利多未完全落地，基本面改善和市场氛围偏强为价格提供下方支撑。近期碳酸锂价格受短线消息影响大，主力短期在偏强区间宽幅震荡，或围绕8.5 - 9万波动，操作谨慎观望，短线逢低可轻仓试多 [20] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79180元/吨，日跌0.32%；SMM A00铝现值20710元/吨，持平；SMM铝合金ADC12现值20350元/吨，持平；SMM 0锌锭现值22450元/吨，日跌0.27%；SMM 1锡现值266000元/吨，日跌1.30%；SMM 1电解镍现值121500元/吨，日跌1.50%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日跌0.76%；SMM电池级碳酸锂均价现值82700元/吨，日涨0.85% [1][5][7][11][14][16][17][20] 月间价差 - 铜2509 - 2510现值10元/吨，较前值跌10元/吨；铝2509 - 2510现值45元/吨，较前值涨5元/吨；铝合金2511 - 2512现值 - 5元/吨，较前值跌55元/吨；锌2509 - 2510现值 - 25元/吨，较前值跌10元/吨；锡2509 - 2510现值 - 310元/吨，较前值跌10元/吨；镍2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值跌10元/吨；不锈钢2510 - 2511现值 - 60元/吨，较前值涨5元/吨；碳酸锂2509 - 2511现值20元/吨，较前值涨180元/吨 [1][5][7][11][14][16][17][20] 基本面数据 - 铜7月电解铜产量117.43万吨，月增3.47%；铝7月氧化铝产量765.02万吨，月增5.40%，电解铝产量372.14万吨，月增3.11%；铝合金6月再生铝合金锭产量62.50万吨，月增1.63%，原生铝合金锭产量26.60万吨，月增4.31%；锌7月精炼锌产量60.28万吨，月增3.03%；锡6月锡矿进口11911吨，月降11.44%，SMM精锡产量13810吨，月降6.94%；镍中国精炼镍产量31800吨，月降10.04%，精炼镍进口量19157吨，月增116.90%；不锈钢中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；碳酸锂7月产量81530吨，月增4.41%，需求量96275吨，月增2.62% [1][5][7][11][14][16][17][20] 库存数据 - 铜境内社会库存12.56万吨，周降4.85%；铝中国电解铝社会库存58.80万吨，周增4.26%；铝合金再生铝合金锭周度社会库存3.52万吨，周增2.03%；锌中国锌锭七地社会库存12.92万吨，周增14.13%；锡SHEF库存周报7792.0吨，周降0.17%；镍SHFE库存26194吨，周增1.72%；不锈钢300系社库（锡 + 佛）49.65万吨，周降1.00%；碳酸锂总库存97846吨，月降2.01% [1][5][7][11][14][16][17][20]