报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳，西南减产后供需格局或好转，总库存有所降低，盘面受整体商品情绪及政策端消息震荡运行，若有政策推动盘面或有上涨空间 [1][3] - 多晶硅供需两端均有减弱，整体库存压力较大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，波动较大，预计震荡为主 [8] 相关目录总结 工业硅市场分析 - 2025年11月17日，工业硅期货主力合约2601开于9025元/吨，收于9080元/吨，较前一日结算变化60元/吨，变化0.67%；2511主力合约持仓251549手，当日仓单总数44022手，较前一日变化 -1323手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9700 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8800 - 8900元/吨，99硅价格8800 - 8900元/吨，多地硅价持平 [1] - 11月13日工业硅主要地区社会库存共计54.6万吨，较上周减少0.6万吨，其中社会普通仓库12.7万吨较上周持平，社会交割仓库41.9万吨较上周减少0.6万吨，天津及广州地区成交货物出库活跃，总库存环比下降 [1] - 有机硅DMC报价12500 - 13000元/吨，国内主流单体厂对DMC等有机硅产品挺价意愿强烈，有意联合减产，但减产落地执行情况尚不明确 [2] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年11月17日，多晶硅期货主力合约2601偏弱震荡运行，开于54060元/吨，收于52655元/吨，收盘价较上一交易日变化 -2.57%，主力合约持仓136246手，当日成交249758手 [4] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.70 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [6] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计库存26.70，环比变化3.09%，硅片库存18.42GW，环比5.14%；多晶硅周度产量26800.00吨，环比变化 -0.74%，硅片产量13.12GW，环比变化 -2.45% [6] - 10月多晶硅产量预计13.35万吨左右，环比9月增加，超出市场预期，11月西南地区将大幅减产，预计产量下滑 [6] - 硅片、电池片、组件价格部分品种持平，如国内N型18Xmm硅片1.29元/片，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W等 [6][7] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，12合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡；跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [8] 关注因素 - 西北复产及与西南停产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [5]

市场行情表现 - 11月17日多晶硅期货主力合约开盘报54060.0元/吨，盘中低位震荡运行，最高触及54460.0元，最低下探52700.0元，跌幅达2.40%附近 [1] - 多晶硅行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 机构观点与市场驱动因素 - 市场围绕收储及平台公司成立等方面博弈激烈，表现为盘面价格的快速下挫或拉升，但当前多空双方尚缺乏足够驱动，期货价格仍在区间内宽幅震荡 [1] - 光伏终端需求偏淡，多晶硅上下游11月同步减产，各环节出现挺价动作，但供需实际边际改善有限 [1] - 盘面核心受光伏政策预期及相关题材消息带动情绪反复，短期延续震荡格局 [1] 供应端分析 - 西南地区逐渐步入枯水期，电力供应紧张且成本大幅上升，四川、云南等地的多晶硅生产企业面临较大成本压力，部分企业已计划降低开工率 [2] - 新疆、内蒙古等西北地区凭借丰富的煤炭资源，电力成本相对稳定，多晶硅产能运行平稳 [2] 需求端与产业链状况 - 下游电池片和组件市场需求疲软，硅片企业库存压力增大，不得不通过减产来缓解供需矛盾 [2] - 终端市场需求放缓，加上光伏产品价格持续下跌，导致企业利润空间压缩，生产积极性受挫 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场供需双弱，需求好转有限，维持过剩格局，对盘面上方形成压制，关注9300 - 9500元/吨压力位，后续关注产业政策和硅企生产动态 [1] - 多晶硅市场下游补库意愿有限，现货抬涨压力大，对盘面上方空间形成压制，前期多单注意利润保护，后续关注多晶硅平台落地和宏观情绪演变 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 工业硅期货主力合约收盘价9020元/吨，较前一天下跌1.37%；基差（华东553 - 期货主力）330元/吨，较前一天增加125元/吨 [1] - 多晶硅期货主力合约收盘价54045元/吨，较前一天下跌0.28%；基差 - 3045元/吨，较前一天增加150元/吨 [1] - 工业硅现货价格方面，不通氧553不同地区平均价格在9050 - 9350元/吨，通氧553不同地区平均价格在9400 - 9600元/吨，421不同地区平均价格在9750 - 10000元/吨，价格均较前一天持平 [1] - 硅片、电池片、组件、有机硅等产品价格较前一天持平，N型复投料价格较前一天上涨0.29%至52.30元/千克 [1] 行业资讯 - 中国援古巴35兆瓦太阳能光伏电站设备项目全部电站11月12日并网发电，包含7个光伏电站，预计每年可为古巴节约1.8万吨进口燃料 [1] - 11月6日，国家能源集团大渡河阿水（新能源）公司蒲西光伏项目首批容量102.56兆瓦发电单元成功并网发电 [1] 投资策略 - 工业硅：区间操作 [1] - 多晶硅：供给端改革政策落地前可逢回调轻仓试多 [1] 供需情况 - 工业硅供给端，西南产区进入枯水期高成本期，部分硅企停炉停产，北方地区开炉稳中有增，预计11月产量降至40万吨以内；需求端，多晶硅企业减产，有机硅企业降负或检修，硅铝合金企业按需采买，下游囤货意愿有限 [1] - 多晶硅供给端，硅料企业维持减产态势，部分有新增产能投放，预计10月产量小幅提升，11月产量环比降至12万吨左右；需求端，市场成交清淡，新增成交少，下游抵触高价资源，等待行业政策指引 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂：短期供需双增预期未实质切换，社会库存去化但仓单消化放缓，关注年底下游订单边际变化和大厂复产情况，盘面震荡为主 [1] - 镍：宏观情绪好转但基本面改善有限，中期供给宽松制约价格，短期驱动偏弱，盘面偏弱震荡，关注宏观预期和印尼产业政策 [2] - 不锈钢：政策和宏观驱动不足，基本面未明显好转，供应和社库压力仍存，需求提振不足，短期盘面偏弱震荡，关注钢厂减产和镍铁价格 [4] - 锡：宏观波动大，基本面偏强，待市场情绪企稳后择机低多，关注宏观端和缅甸供应恢复情况 [7] - 工业硅：维持低位震荡，11月供需双降有累库压力，12月若有机硅减产累库压力增加，关注有机硅减产落实情况 [8] - 多晶硅：维持供需双降和各环节累库预期，价格高位区间震荡，关注现货支撑、平台公司和需求订单情况 [9] - 锌：基本面对沪锌上冲弹性有限，短期震荡，向上需需求超预期或降息预期改善，向下需精锌累库，沪伦比值或修复 [12] - 铜：中长期供需矛盾支撑铜价底部上移，关注需求边际变化和海外降息预期，主力关注86500附近支撑 [14] - 铝：宏观利好和海外供应风险提供上行驱动，但国内基本面支撑不足，短期铝价或回调，关注海外政策和国内基本面变化 [16] - 铝合金：短期ADC12价格偏强运行，成本支撑稳固，关注废铝供应、下游采购和库存去化情况 [18] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价85150元/吨，涨0.95%；工业级碳酸锂均价82800元/吨，涨0.98%等 [1] - 镍：SMM 1电解镍119600元/吨，跌0.87%；1金川镍升贴水3900元/吨，涨2.63%等 [2] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨，跌0.39%；期现价差490元/吨，涨10.11% [4] - 锡：SMM 1锡292100元/吨，跌1.32%；SMM 1锡升贴水600元/吨，持平 [7] - 工业硅：华东通氧S15530工业硅8500元/吨，持平；基差（通氧SI5530基准）480元/吨，涨35.21% [8] - 多晶硅：N型复投料平均价52300元/千克，涨0.29%；N型料基差（平均价）-1745元/千克，涨14.67% [9] - 锌：SMM 0锌锭22490元/吨，跌0.62%；升贴水-30元/吨，涨10元/吨 [12] - 铜：SMM 1电解铜87095元/吨，跌0.13%；SMM 1电解铜升贴水持平 [14] - 铝：SMM A00铝21910元/吨，跌0.05%；SMM A00铝升贴水持平 [16] - 铝合金：SMM铝合金ADC12 21650元/吨，持平；佛山破碎生铝精废价差1819元/吨，涨7.25% [18] 月间价差 - 碳酸锂：2511 - 2512为 -1500元/吨，较前值跌240元/吨等 [1] - 镍：2512 - 2601为 -200元/吨，较前值跌30元/吨等 [2] - 不锈钢：2512 - 2601为 -85元/吨，较前值跌40元/吨等 [4] - 锡：2511 - 2512为550元/吨，较前值涨1440元/吨等 [7] - 工业硅：2512 - 2601为 -360元/吨，较前值涨45元/吨等 [8] - 多晶硅：当月 - 连一为 -2700元/吨，较前值涨455元/吨等 [9] - 锌：2511 - 2512为 -55元/吨，较前值跌45元/吨等 [12] - 铜：2511 - 2512为 -80元/吨，较前值跌50元/吨等 [14] - 铝：2602 - 2603为0元/吨，较前值涨25元/吨 [16] - 铝合金：2511 - 2512为110元/吨，较前值涨200元/吨等 [18] 基本面数据 - 碳酸锂：10月产量92260吨，涨5.73%；需求量126961吨，涨8.70%等 [1] - 镍：中国精炼镍产量35900吨，涨0.84%；进口量38164吨，涨124.36% [2] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量182.17万吨，涨0.38%；进口量12.03万吨，涨2.70% [4] - 锡：SMM精锡10月产量16090吨，涨53.09%；9月进口量1269吨，跌2.08% [7] - 工业硅：全国工业硅产量45.22万吨，涨7.46%；有机硅DMC产量20.96万吨，跌0.29% [8] - 多晶硅：硅片产量13.12GW，跌2.45%；多晶硅产量2.68万吨，跌0.74% [9] - 锌：精炼锌10月产量61.72万吨，涨2.85%；镀锌开工率57.59%，涨2.46% [12] - 铜：电解铜10月产量109.16万吨，跌2.62%；进口量33.43万吨，涨26.50% [14] - 铝：氧化铝10月产量760.37万吨，涨2.39%；电解铝产量374.21万吨，涨3.52% [16] - 铝合金：再生铝合金锭10月产量64.50万吨，跌2.42%；原生铝合金锭产量28.60万吨，涨1.06% [18] 库存变化 - 碳酸锂：10月总库存84234吨，跌10.90%；下游库存53291吨，跌13.50% [1] - 镍：SHFE库存40573吨，涨9.11%；社会库存53114吨，涨8.10% [2] - 不锈钢：300系社库49.74万吨，涨1.73%；SHFE仓单7.04万吨，跌1.17% [4] - 锡：SHEF库存6258吨，涨4.44%；社会库存7033吨，涨5.83% [7] - 工业硅：新疆厂库库存11.31万吨吨，涨0.89%；社会库存54.60万吨，跌1.09% [8] - 多晶硅：多晶硅库存26.70万吨，涨3.09%；硅片库存18.42GW，涨5.14% [9] - 锌：中国锌锭七地社会库存15.79万吨，跌0.50%；LME库存3.9万吨，涨3.11% [12] - 铜：境内社会库存20.11万吨，跌1.08%；保税区库存8.57万吨，跌2.83% [14] - 铝：中国电解铝社会库存62.10万吨，跌0.16%；LME库存55.2万吨，跌0.15% [16] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存5.57万吨，跌0.18%；佛山日度库存量35903吨，涨2.62% [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需双减，库存小幅去库，短期内硅价或在8200 - 9400区间内运行；多晶硅11月排产供需双减，方案落地时间或延迟，维持基本面长期视角改善观点，短期内“弱现实、强预期”格局不变，价格或在4.8 - 5.8之间运行；碳酸锂价格上涨下供给端增量有限，需求强劲导致去库幅度加大，短期内价格建议偏强对待 [5][6][85] 根据相关目录分别进行总结 工业硅（SI） - 供给端：全国周产9.04万吨，环比 -0.57%，开炉267台，环比 -6台；10月产量45.22万吨，环比 +7.46%，同比 -3.75%，11月排产38.95万吨，环比 -13.88%，同比 -3.84%；西南地区枯水期停炉继续 [5] - 需求端：多晶硅周产2.84万吨，环比 -2.54%，11月排产12.01万吨，环比 -10.37%，同比 +7.62%；有机硅DMC周产4.87万吨，环比 +1.67%，11月排产21.76万吨，环比 +3.82%，同比 -1.32% [5] - 库存端：显性库存67.87万吨，环比 -1.96%，行业库存45.20万吨，环比 -2.04%，仓单库存22.67万吨，环比 -1.81%，均去库 [5] - 成本利润：全国平均单吨成本9240元，环比 -0.05%，单吨毛利 -56元，环比 -11元/吨；主产区毛利下降 [5] - 价格行情：期货主力合约价格下跌，现货价格部分上涨，基差&价差有变动 [8] 多晶硅（PS） - 供给端：全国周产2.84万吨，环比 -2.54%；10月产量13.4万吨，环比 +3.08%，同比 +1.90%，11月排产12.01万吨，环比 -10.37%，同比 +7.62% [6] - 需求端：硅片周产12.98GW，环比 -1.96%，工厂库存18.42GW，环比 +5.14%；2025年9月新增装机9.66GW，环比 +31.25%，同比 -53.76%，1 - 9月累计装机240.27GW，同比 +49.35% [6] - 库存端：工厂库存27.86吨，环比 +0.61%，持续累库；注册仓单24360吨，环比 -17.56% [6] - 成本利润：全国平均单吨成本41633元，环比 +0.07%，单吨毛利8617元，环比 -30元/吨 [6] - 消息：中国政府已否决“设立行业整合基金以收购并关停低效多晶硅产能”的首份提案 [6] - 价格行情：期货主力合约价格上涨，现货价格部分有变动 [8] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产2.15万吨，环比 +0.05%；10月产量9.23万吨，环比 +5.73%，同比 +55.00%，11月排产约9.21万吨，环比 -0.20%，同比 +43.56% [85] - 进口端：9月碳酸锂进口量1.96万吨，环比 -10.30%，同比 +20.49%；9月锂精矿进口量52.05万吨，环比 +10.61%，同比 +38.01% [85] - 需求端：铁锂材料周产9.99万吨，环比 +3.15%，工厂库存10.57万吨，环比 +0.70%；三元材料周产1.98万吨，环比 +0.51%，工厂库存1.96万吨，环比 +3.51%；10月新能源车产量177.20万辆，环比 +9.59%，同比 +21.13%，销量171.50万辆，环比 +6.92%，同比 +19.92%；1 - 10月储能累计招标201.5GWh，同比 +44%，累计中标153.2GWh，同比 +170.67%，1 - 9月累计装机量69GWh，同比 +80% [85] - 库存端：社会库存（含仓单）12.05吨，环比 -2.81%，锂盐厂库存2.83万吨，环比 -7.96%，下游环节库存9.22万吨，环比 -1.11%，仓单库存2.72万吨，环比 +2.84% [85] - 成本利润：外购矿石提锂成本上升，利润下降；一体化提锂锂云母现金生产成本61683元/吨，锂辉石现金生产成本52547元/吨 [85] - 价格行情：期货和现货价格均上涨，价差&基差有变动 [86]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅价格下限或更明确，枯水期有炒作因素，策略上逢低做多更具性价比；多晶硅 11 月现货价格预计持稳，或重回震荡市，主力合约在 5.1 - 5.6 万/吨之间运行，关注区间操作机会 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅 Si2601 合约环比 -200 元/吨至 9020 元/吨，SMM 现货华东通氧 553环比 +50 元/吨至 9500 元/吨，新疆 99持平于 8850 元/吨；多晶硅 PS2601 合约环比 +830 元/吨至 54045 元/吨，N 型复投料成交均价环比持平于 53200 元/吨 [9] 2、有机硅欲“反内卷”，硅片企业联合挺价 - 工业硅期货主力合约震荡偏弱，西南枯水期预计进一步停炉，11 月月底四川开炉数将至 10 台内，云南降至 12 台左右，SMM 工业硅社会库存环比 -0.6 万吨，样本工厂库存环比 +0.06 万吨，11 月小幅累库、12 月预计去库 1 万吨，有机硅“反内卷”减产若执行到位，12 月或难去库 [1][11] - 有机硅价格报盘上行，行业联合“反内卷”减产挺价，本周多数单体厂封盘待涨，企业总体开工率 73.62%，周产量 4.87 万吨，环比 +1.67%，库存 4.21 万吨，环比 -3.22%，18 日将磋商联合减产挺价事宜 [11][12] - 多晶硅期货主力合约震荡，本周现货交付前期订单，无新签订单，龙头一线厂家价格有松动迹象，11 月排产预计下降至 11.5 万吨，截至 11 月 13 日，工厂库存 26.7 万吨，环比 +0.8 万吨，11 月现货预计环比持平 [2][13] - 硅片价格明显松动后又上调，至今减产不明显，11 月排产 57 - 58GW，截至 11 月 13 日，厂库存 18.42GW，环比 +0.9GW，预计后续价格震荡运行 [14] - 电池片价格继续下跌，印度需求转向东南亚，国内需求退坡，截至 11 月 10 日，外销厂库存 5.81GW，环比 +1.96GW，11 月预计排产 57.4GW，后续价格或再度松动 [15] - 组件价格基本持稳，集中式执行前期订单，分布式大客户交付价格稳定，部分集采项目对高功率组件有需求，头部厂报价调涨，需求回落，11 月预计境内排产 44.4GW，环比下降 1GW，截至 11 月 10 日，成品库存 30.6GW，环比 -0.6GW [16] 3、投资建议 - 工业硅价格下跌短期难减停产，需突破 10000 元/吨才有明显供给增量，周五盘面 9000 元/吨时下游点价多，期现出货好，策略上逢低做多更具性价比 [3][17] - 多晶硅 11 月现货价格预计持稳，现货强硬或难打开盘面下方空间，重回震荡市，主力合约在 5.1 - 5.6 万/吨之间运行，关注区间操作机会 [3][17] 4、热点资讯整理 - 数家硅片企业联合挺价，此前低价订单暂停发货并重新议价，为支持“反内卷式竞争”，实际成交看下游接受程度，提前备货成光伏企业首选 [18] - 我国光伏行业自律取得积极成效，构建公平竞争格局、化解风险、促进产业发展，产品价格趋于稳定，招投标、现货、期货价格均有提升 [18] - 协会声明网络不实消息，强调在中央指导和企业配合下推进自律和“反内卷”工作，与恶意做空行为斗争 [19] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧 553现货价格、中国 99 硅现货价格、全国及新疆、云南、四川工业硅周度产量、中国工业硅社会库存和样本工厂库存等数据图表 [21][24][26] 5.2、有机硅 - 涉及中国 DMC 现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等数据图表 [32][34] 5.3、多晶硅 - 涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [36][40] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [41][43][44] 5.5、电池片 - 涉及中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等数据图表 [49][51][54] 5.6、组件 - 涉及中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等数据图表 [57][59][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周能源化工各品种表现不一，原油供应过剩预期明确，沥青需求转弱，聚酯和乙二醇供需基本面有转弱预期，短纤成本支撑偏弱，聚烯烃价格整体承压，纯碱市场供大于求格局大概率维持，工业硅和多晶硅多空交织，纸浆短期走势偏强但前高有压力[7][29][55][67][85][115][147][165][184] 各行业总结 原油 - 行情回顾：本周国际油价冲高回落，WTI主力合约开盘59.87美元/桶，收盘59.48美元/桶，跌0.60%；Brent主力合约开盘63.8美元/桶，收盘63.91美元/桶，涨0.33%；SC主力合约开盘459.5元/桶，收盘457.4元/桶，跌0.69%[7] - 操作建议：短期对俄制裁、委内瑞拉局势或推升油价，但供应过剩预期明确，操作上以空头思路为主，反弹空或反套[8] - 基本面变化：4季度和明年1季度累库格局未变，美国原油库存环比增加，炼厂开工恢复较快；OPEC+供应释放平稳，2026年1季度增产暂停支撑力度不足；需求端基本依靠非OECD国家推动；供应过剩程度深化，累库速度加快[9][10][11] 沥青 - 行情回顾：本周沥青期货和现货价格均下跌，BU2601合约开盘3048元/吨，收盘3037元/吨，跌0.36%；山东、华东、华南现货价格分别下跌2.9%、2.9%、4.8%[29] - 操作建议：油价暂无支撑，沥青需求转弱，预计中枢仍有下行空间，考虑试空[30] - 基本面变化：成本端油价预计弱势运行；现货市场价格回落，需求延续季节性下滑趋势；供应端装置检修损失量下降，未来开工率可能小幅回落；利润端生产利润小幅上涨；库存方面厂库触底反弹，社库延续回落[31][32][33] 聚酯 - 行情回顾：上周PTA成本支撑先强后弱，现货充足，下游刚需偏稳；乙二醇供应端增量预期提升，下游旺季进入尾声，供需结构偏弱[55] - 操作建议：预计PTA价格窄幅下跌，乙二醇或将维持低位震荡[56] - 主要驱动力梳理：下游消费端短期需求大致稳定，未来有转弱预期；PTA方面产能运行率下降，但供应整体充足，成本支撑有限；MEG方面成本支撑不佳，港口库存或继续回升，供需基本面转弱[57][58][61] 短纤 - 行情回顾：上周华东市场涤纶短纤价格震荡下跌，成本支撑减弱，供应充足，需求僵持[67] - 操作建议：预计价格或偏弱运行[67] - 主要驱动力梳理：下游消费端涤纱加工费难以走扩，后期订单大概率转淡；短纤方面开工或维持稳定，供应充足，产销不振，工厂库存累积[68][69] 聚烯烃 - 行情回顾：供需矛盾未有改善，成本端供应过剩预期再起，聚烯烃底部震荡，PP2601合约周线级别收涨0.15%，L2601收涨0.75%；现货市场价格多数下跌[84] - 操作建议：在成本支撑薄弱与供需面持续宽松的双重作用下，聚烯烃价格整体承压，预计维持在底部区间震荡运行[85] - 基本面变化：石化检修统计聚丙烯产量抬升，下周产能利用率下滑；生产利润方面煤制、油制、丙烷制利润各有变化；石化库存变化两油库存去库，聚丙烯商业库存增加，聚乙烯社会样本库存减少；下游开工水平PE下游开工个别下滑，PP主要下游领域开工有升有降[86][89][90][96][102][103] 纯碱 - 行情回顾：本周纯碱主力合约震荡偏强，价格波动幅度较小，周产继续回落，需求端出货表现由降转增，下游浮法玻璃和光伏玻璃产量基本维持不变，库存端碱厂库存小幅波动[114] - 操作建议：预计纯碱盘面短期维持震荡偏强运行[115][134] - 基本面变化：供应方面周度产量受个别企业设备影响下降，整体供应宽松格局维持，新增产能将放大市场供给压力；库存方面呈现窄幅下降状态，但绝对量仍处高位；现货方面价格稳中震荡，预计下周在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；玻璃进出口方面9月出口量环比下跌，进口量环比回升；下游方面浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃维持弱平衡状态[118][119][122][128][130][131] 工业硅 - 行情回顾：工业硅产业链主产品价格以稳为主，期货价格在周一短暂上探后进入调整阶段，主力合约周跌幅2.17%[147] - 操作建议：多空交织难形成单边合力，建议观望，等待政策落地后的右侧交易[147] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区集中减产预期；多晶硅现货价格僵持稳定，企业主动减产动力不足；有机硅行业初步达成联合减产预期；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存开始出库[148][149][150][151] 多晶硅 - 行情回顾：本周价格走势先弱后强，期货价格受政策面影响较大，PS2601合约周涨幅1.56%[164] - 操作建议：在政策没有超预期的情况下单边驱动不强，建议观望，等待政策落地后的右侧交易[165] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；产业链下游主产品价格开始松动；多晶硅成本增加，利润下降，产量延续增长势头；中游需求整体持稳，终端需求断崖下跌[166][167][168] 纸浆 - 行情回顾：截至周四纸浆01合约收涨2.82%，木浆现货市场价格上涨为主[183] - 操作建议：短期走势偏强，但前高存在压力，观望为主[184] - 基本面变化：主要产浆国9月纸浆发运量上升；10月我国纸浆进口量环比和同比均下降；纸浆库存方面全球生产商库存天数下降，国内主要地区及港口库存上升；下游原纸表现分化，包装纸行情偏好[185][193][200]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格持稳，西南减产后供需格局或好转、总库存降低，盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨；多晶硅供需两端减弱、库存压力大、消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实影响波动大，预计震荡为主[3][8] 各目录总结 工业硅市场分析 - 期货价格：2025 - 11 - 13主力合约2601开于9150元/吨，收于9145元/吨，较前一日结算变化 - 20元/吨，变化 - 0.22%；收盘2511主力合约持仓267758手，仓单总数45387手，较前一日变化 - 549手[1] - 供应端：现货价格持稳，华东通氧553硅在9400 - 9600元/吨，421硅在9700 - 9800元/吨等；11月13日主要地区社会库存共计54.6万吨，较上周减少0.6万吨，天津及广州地区成交货物出库活跃，总库存环比下降[1] - 消费端：有机硅DMC报价12000 - 12500元/吨，本周国内DMC市场先稳价后涨价，较上周均价上调约1100元/吨，山东单体企业DMC报价12500元/吨，其他单体企业封盘不报[2] 工业硅策略 - 单边：短期区间操作，枯水期合约可逢低做多 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无[3] 多晶硅市场分析 - 期货价格：2025 - 11 - 13主力合约2601偏强震荡运行，开于53500元/吨，收于54195元/吨，收盘价较上一交易日变化3.69%；主力合约持仓144026手，当日成交277916手[4] - 现货价格：小幅走弱，N型料49.40 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克；厂家库存增加，硅片库存增加，多晶硅周度产量26800.00吨，环比变化 - 0.74%，硅片产量13.12GW，环比变化 - 2.45%；10月多晶硅产量预计13.35万吨左右，环比9月增加，11月西南地区预计减产[6] - 硅片价格：国内N型18Xmm硅片1.29元/片，N型210mm价格1.63元/片，N型210R硅片价格1.29元/片[6] - 电池片价格：高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右等[6] - 组件价格：PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W等[7] 多晶硅策略 - 单边：短期区间操作，12合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无[8][9] 影响因素 - 工业硅：西北复产及西南停产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况[5] - 多晶硅：行业自律对上下游开工影响、期货上市对现货市场带动、资金情绪影响、政策扰动影响[9]

行业核心观点 - 化工行业自2023年一季度盈利触底后，已在底部震荡两年多，产能开始出清，盈利处于历史低位 [1] - 行业新产能投放接近尾声，"反内卷"深化有望加速落后产能出清及高端产能有序扩张，推动供需格局改善 [1] - 预计2026年有望迎来行业拐点，而股价或先于基本面反应，看好化工板块的左侧布局机会 [1][2] 行业自律行动与影响 - 多晶硅头部企业拟组建联合体收储产能，规划成立700亿元左右规模的基金，以淘汰部分产能并清偿业内负债，有望推动硅料价格上涨 [2] - 己内酰胺行业一致同意实施减产20%，并将每吨产品价格上调100元，以应对行业困境，治理无序竞争 [2] - 有机硅行业供需格局持续改善，厂商积极响应政策号召通过协同减产进行自律，支持价格上涨 [2] 投资机会与细分领域 - 看好底部有成本优势、估值合理偏低的细分行业龙头 [2] - 盈利处于底部、成本优势显著、估值较低的化工白马等待景气修复，业绩弹性较大 [2] - 可关注纯碱、煤化工、钛白粉等高能耗、旧产能占比高的底部子行业，考虑到反内卷可能的抓手 [2] 行业现状与驱动因素 - 行业经历长时间亏损，此前受关税、原材料跌价下游去库、部分企业低价搅局等影响，导致全行业亏损，当前这些因素已基本消除 [2] - 在供给端"反内卷"与锂电材料等涨价反映的需求复苏预期下，化工板块持续走强 [1][2]

多晶硅收储方案的市场影响与争议 - 多晶硅收储方案对市场格局和产能有巨大改变潜力，其影响需谨慎衡量，特别是在多晶硅技术迭代的关键时期[4] - 即使收储方案被认为利大于弊并获得批准，其推进过程也应极度审慎，但实际情况是进程被反复炒作，信息极度混乱[5] “小作文”对市场的干扰 - 关于多晶硅收储的“小作文”反复出现，导致相关上市公司股价和多晶硅期货市场出现波动[2][3] - 有投资人指出，尽管收储方案未落地，但“小作文”已让部分市场主体获得巨大收益[3] - 从5月至今，多晶硅价格出现明显上涨，相关上市公司股价走出低位，但这种回升是否反映真实供需、下游是否接受涨价、“小作文”的作用以及是否存在不当得利等问题需认真思考[5] 对“反内卷”进程的反思 - 当前多晶硅收储的进程与法治化市场化“反内卷”的要求有所背离[4] - 多晶硅收储方案是一次高风险尝试，其效果将为其他行业“反内卷”提供参考，相关方需以更谨慎严肃的态度在市场化和法治化框架内推进，避免对市场造成收割[5]