国产算力与AI芯片发展 - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1模型 采用UE8M0FP8Scale参数精度并调整分词器及chat template 该浮点格式适配下一代国产芯片 有望推动国产AI芯片大规模放量 [1][2] - 英伟达要求鸿海集团、三星电子、Amkor等供应商停止H20芯片生产 伴随国产大模型能力迭代升级与国产芯片量产爬升 长期坚定看好AI芯片国产替代 [1] - 前6个月电信业务收入累计完成9055亿元 同比增长1% 电信业务总量同比增长9.3% [3] 光通信与网络技术进展 - 英伟达Quantum-X InfiniBand交换机预计2026年初商用 Spectrum-X以太网交换机预计2026年下半年商用 建议关注太辰光等CPO产业链公司 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS跨区域扩展以太网新技术 可将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 突破性能效率极限并降低能耗成本 [1] - 谷歌引入OCS技术构建超节点方案 Coherent和Lumentum均获得OCS首笔订单收入 建议关注谷歌OCS产业链公司 [1] 服务器与硬件产业链动态 - 服务器指数本周上涨8.30% 本月以来上涨17.28% 工业富联GB200效率良率显著改善且出货加快 预计三季度强劲增长 GB300获大型云厂商需求 下半年进入实质出货阶段 单机利润有望超越GB200 [2] - 光模块指数本周上涨4.34% 本月以来上涨14.59% 7月光模块出口同比减少30% 1-7月累计同比降低14% 主要因国内公司在海外建厂 [2][3] - 2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元 同比分别增长28%/70%/102%/91% [3] 液冷技术与数据中心发展 - 英维克2025H1营收25.73亿元 同比增长50.3% 归母净利润2.16亿元 同比增长17.5% Q2单季业绩高增 液冷业务加速放量 全年增长确定性强 尽管毛利率承压 但AI数据中心需求旺盛使液冷平台受益 [1] - 英特尔携手五大伙伴成立UQD互插互换联盟 通过统一标准和验证提升液冷快接头可靠性与互换性 降低数据中心运维复杂度和成本 看好液冷成为AI时代出海板块 [1]

财务业绩表现 - 2025年第二季度总营收24.3亿元人民币 同比增长22.1% 环比增长8.4% [1][4] - 经调整EBITDA达7.32亿元人民币 同比增长27.7% 环比增长7.3% [1][4] - 经调整现金毛利润10.6亿元人民币 同比增长34.9% 经调整现金毛利率从39.5%提升至43.6% [1] - 经调整EBITDA利润率从28.8%提升至30.1% 同比提升1.3个百分点 [1][4] 业务运营数据 - 基地型业务运营容量达674兆瓦 环比新增101兆瓦（增长17.5%） 上架容量达511兆瓦 环比新增74兆瓦（增长17.0%） 上架率保持75.9% [1][3] - 城市型业务运营容量52,131个机柜 上架率微增至63.9% 单机柜月经常性收入提升至8,915元人民币 [3] - 2025年上半年共交付188兆瓦容量 当前在建容量326兆瓦 近期储备容量374兆瓦 长期储备容量418兆瓦 [3] 业务增长驱动 - 基地型业务营收8.54亿元人民币 同比增长112.5% 环比增长26.9% 主要受益于N-OR Campus 01和E-JS Campus 03数据中心收入贡献 [4] - 城市型业务营收9.59亿元人民币 [4] - 第二季度获得城市型业务订单约4兆瓦 另在河北省获得头部云计算客户20兆瓦基地型业务订单 [1][5] 战略发展规划 - 发布Hyperscale 2.0框架 计划到2036年将管理的数据中心资产规模提升至10吉瓦 [2][6] - 通过建筑标准化、机电模块化、电力总线化"三化"创新 实现从单一项目交付向AIDC综合解决方案平台的升级 [6] - 以内蒙古、河北、北京为起点 构建兆瓦级机柜、百兆瓦级单体建筑、吉瓦级园区的数据中心枢纽 [7] - 未来12个月计划交付约326兆瓦容量 当前8个在建数据中心中6个位于环京地区、2个位于长三角地区 [3]

财务表现 - 收入4497.4万港元 同比减少62.75% [1] - 公司拥有人应占亏损2999.2万港元 去年同期溢利5315.7万港元 [1] - 每股亏损1.21港仙 [1] - 毛利下跌56.1%至1650万港元 去年同期为3770万港元 [1] 业务运营 - 美国IDC租金收入减少 [1] - 信息家电业务销售订单整体呈下降趋势 [1]

宏观经济分析 - 7月中国出口同比+7.2%（前值+5.9%），进口同比+4.1%（前值+1.1%），显示短期抢出口效应延续[5] - 非美地区（东盟、非洲、欧盟）出口高增主因关税执行前的间接抢出口，而非市场份额扩大，预计韧性难持续[7] - 产品结构中汽车、原材料、零部件贡献显著，7月汽车出口同比虽回落但仍保持高增[7] - 8月集装箱船数据预示对美出口下滑，但上海装载集装箱船数量同比+12%显示短期抢出口仍在继续[8] - 中长期看7月或为全年出口高点，非美地区需求前置及美国关税落地或导致出口加速下行[8] 光环新网（300383.SZ） - 全国规划机柜超23万个，已投产5.9万个，2025-2027年归母净利润预计3.29/4.46/5.65亿元，对应PE 78.7/58.0/45.8倍[12] - 2023年新增智算中心布局，算力规模超4000P，搭建多元异构算力调度平台服务AI训练场景[13] - 北京运营5座数据中心，河北燕郊三四期及天津、上海、长沙等项目陆续交付，并扩展马来西亚等海外智算项目[14] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），主粮营收同比+85.79%至7.8亿元[16][18] - 境内营收8.57亿元（同比+38.89%），毛利率37.68%，境外营收15.75亿元（同比+17.61%）[20] - 顽皮、ZEAL等品牌发力主粮赛道，墨西哥工厂建成强化全球供应链[18][20] 海光信息（688041.SH） - 2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利润12.01亿元（同比+40.78%），Q2销售费用同比+249.26%拖累利润[22] - 拟吸收合并中科曙光，整合芯片设计与整机资源，构建全栈算力能力[23] - 2025-2027年归母净利润预测30.18/42.13/58.06亿元，对应PE 105.8/75.8/55.0倍[21] 创科实业（00669.HK） - 2025H1收入78.3亿美元（同比+7.1%），Milwaukee品牌收入同比+11.9%，RYOBI同比+8.7%[27] - 2025年底海外产能将覆盖对美需求，2026年降息与换机周期共振或驱动业绩加速增长[25][28] - 2025-2027年净利润预测12.9/15.6/18.4亿美元，对应PE 17.3/14.2/12.1倍[25] 市场数据 - 沪深300及创业板指近1年涨幅分别达40%和80%（2024年8月至2025年8月）[1] - 有色金属（+1.20%）、美容护理（+0.99%）、房地产（+0.82%）领涨，医药生物（-0.92%）、电力设备（-0.74%）跌幅居前[1][2]

市场表现 - AI算力产业链早盘活跃 光模块CPO和PCB电路板走强 创业板人工智能ETF华夏(159381)涨超2.2%[1] - 持仓股国投智能涨超13% 中际旭创飙升超9% 长芯博创、天孚通信、新易盛等跟涨[1] - 创业板人工智能ETF(159381)6月以来区间涨幅达31.29% 大幅跑赢同类产品[2] 政策支持 - 上海市发放6亿元算力券 对租用智能算力主体给予最高30%租金补贴 并推荐申报国家智能券补贴[1] - 按照"补早补小"原则 市区协同提供最多1年最高100%租金补贴[1] - 对自主智能算力设施部署项目给予最高10%建设支持[1] 产品结构 - 创业板人工智能指数光模块权重超33% 前三大成分股为中际旭创、新易盛、天孚通信[2] - 前十大成分股包含北京君正、全志科技等芯片设计公司 以及软通动力、润泽科技、光环新网等IDC与云计算龙头企业[2] - ETF年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率处于行业最低水平[2]

市场表现 - 7月24日早盘A股市场低开高走 免税店概念爆发 AI算力方向小幅回调 [1] - 创业板人工智能指数下跌0.63% 光模块含量超30% [1] - 成分股中国投智能领涨4.47% 银信科技上涨1.61% 金信诺上涨1.26% 太辰光领跌6.24% 联特科技跌3.39% [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）下跌0.45% 最新报价1.11元 [1] - 近1周创业板人工智能ETF华夏（159381）累计上涨2.12% [1] - 近4个交易日创业板人工智能ETF华夏（159381）合计净流入3146.13万元 [1] ETF产品特点 - 创业板人工智能ETF跟踪创业板人工智能指数 选取创业板上市的AI主业公司 涨跌幅限制±20% [2] - 指数光模块权重超33% 前3大成分股为中际旭创、新易盛、天孚通信 [2] - 前十大成分股包含北京君正、全志科技等芯片设计公司 以及软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服等IDC/云计算/数据中心行业龙头 [2] - 该ETF年管理费率0.15% 托管费率0.05% 场内综合费率在可比基金中最低 [2] 行业观点 - 算力需求持续高增 产业链多环节有望受益 [2] - 海外算力产业链快速上涨 市场对Capex持续性、ROI下降、技术迭代等问题持谨慎态度 [2] - 技术发展和现实数据持续验证算力刚性需求 相关产业链优秀企业将被给予更高估值 [2]

行业观点 - 短期IDC行业受北美高端芯片供给扰动 但25年以来交期缩短和上架率明显改善且趋势延续 建议关注下半年新版本芯片测试出货及Agent发布和大厂招投标情况 [1] - 中长期IDC行业景气向上趋势不变 关注第三方企业对融资成本及电力供给和低能耗高弹性电力架构的优化 以及增值服务拓展和大厂自建能力提升及自建占比 [1] 需求测算方法 - 资本开支视角 通过BBAT资本开支计划 采用资本开支/单台服务器价格或单W投资金额 推导AI服务器需求量及对应IDC能耗 [1] - 应用Token调用量视角 从token需求到FLOPS需求再到GW需求进行推算 [1] - IDC厂商收入视角 预测主要上市公司未来IDC收入 结合市场份额反推IDC市场规模 [1] - 服务器出货量视角 跟踪AI服务器季度出货量以推算IDC上架需求 [1] - 四种测算逻辑共通点在于把握AI服务器的价格 功率和性能指标 [1] 企业估值方法 - EBITDA较净利润更能反映IDC企业实际经营情况和行业特性 EBITDA率反映企业核心竞争力 行业通常采用EV/EBITDA估值法 [2] - 北美龙头Equinix 2012年宣布转型REITs并于2015年正式转型 通过REITs获得税费及融资优势 加速收并购实现长期稳定扩张和估值抬升 [2] - 北美IDC龙头对国内企业借鉴意义包括REITs转型和拓展增值服务以增厚收入并夯实竞争力 [2] 投资关注标的 - 万国数据为IDC龙头 在手储备较多且积极布局海外市场 7月C-REIT上市推动估值抬升 [3] - 润泽科技深度合作字节跳动且产能扩张迅速 通过发布REITs盘活优质资产 [3] - 奥飞数据作为百度核心供应商且合同条款较好 正积极扩张业务 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 英伟达 H20 恢复对华销售利好国内 IDC 厂商，预计 2H25 国内互联网巨头资本支出环比增长带动国产算力链共振 [1] - ASML 和台积电 2Q25 业绩超预期，AI 需求为核心驱动力，台积电预计 2025 年销售额同比增长 30%左右，对未来 5 年 AI 加速器复合增长率保持约 40%的乐观预期 [1] - 大模型密集发布推动推理、Agent 算力需求增长，看好 AI 模型和应用加速渗透 [1] - 新易盛、中际旭创 2Q25 业绩预告超预期，印证下游产业趋势，看好北美 AI 算力建设浪潮下高速光模块持续放量及升级迭代 [1] - 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 细分行业观点 - 服务器：本周指数+4.59%，本月以来+3.96%，北美云厂商加速 AI 算力投资，谷歌计划未来两年投资 250 亿美元，Meta 将投入数千亿美元，看好工业富联等英伟达服务器代工厂持续受益 [2][6] - 光模块：本周指数+9.17%，本月以来+10.33%，领跑通信板块，北美云厂商加速 AI 算力投资推动 800G 需求爆发，中际旭创、新易盛业绩超预期，看好光模块厂商业绩持续兑现 [2][9] - IDC：本周指数+5.28%，本月以来+4.31%，H20 恢复供货缓解芯片担忧，下半年 AIDC 行业加速向上，利好国内 IDC 厂商，预计国内互联网巨头资本支出环比增长带动国产算力链共振 [2][12] 核心数据更新 - 运营商：2025 年前 5 个月电信业务收入累计 7488 亿元，同比增长 1.4%，三家基础电信企业新兴业务 2024 年 12 月收入 396 亿元，同比增长 66.39% [19] - 光模块：2025 年 1 - 5 月出口数据有所增长，5 月当月同比下降 21.91%，1 - 5 月累计同比下降 7%，海外云厂商需求预计持续旺盛，国产厂商有望获更多份额 [36] - 物联网：截至 2025 年 3 月末，移动物联网（蜂窝）终端用户数达 27.28 亿户，同比增长 13.2%，本年净增 7218 万户，物联网行业需求缓慢恢复，1Q25 全球物联网模组出货量同比增长 16% [37] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为+7.56%，排名全行业第 1 [46] - 涨幅前五公司为新易盛、中际旭创、仕佳光子、博创科技、鼎通科技，涨跌幅分别为 39.01%、24.33%、22.43%、13.12%、12.61% [49] - 跌幅前五公司为实达集团、武汉凡谷、恒宝股份、通鼎互联、元道通信，涨跌幅分别为 -5.39%、-6.72%、-8.53%、-14.48%、-33.44% [49] 本周重要新闻 行业新闻 - 2025 中国联通合作伙伴大会开幕，中兴通讯展示与联通在多领域的协同成果与创新实践 [51] - 中国电信量子密信通过评测，成为首个获认证的办公即时通讯软件产品 [51] - 中信科移动推出自发自收毫米波通感产品及毫米波通感一体极简 AAU 解决方案 [52] 公司新闻 - 中兴通讯携 5G - R 创新方案亮相展会，展出相关产品，设备基于自研芯片，采用领先架构，多层可靠性方案优 [53] - 中际旭创预计下半年客户需求增长，毛利率受 1.6T 产品需求提升、硅光方案出货比例增加、良率和生产效率提高等因素拉动 [53] - 新易盛预计 2025 年下半年 1.6T 产品逐渐起量，上半年 800G 产品出货量和销售占比提升，400G 产品持续出货 [53] 海内外大厂重点跟踪 - 英伟达恢复向中国销售 H20 芯片，推出 RTX Pro 芯片，Needham 上调其股票目标价至 200 美元并维持“买入”评级，保守估算自 2026 财年第三季度起 H20 芯片每季度出货量达 30 亿美元规模 [54][56] - OpenAI 发布 ChatGPT Agent，具备自主思考和行动能力 [57] - 甲骨文宣布未来五年在德国和荷兰投资 30 亿美元用于 AI 及云计算基础设施建设 [57] - Meta 计划斥资数千亿美元建设人工智能数据中心，“普罗米修斯”预计 2026 年上线，“Hyperion”未来几年扩大到 5 吉瓦 [58] - 谷歌未来两年将投资 250 亿美元用于数据中心和人工智能基础设施建设，斥资 30 亿美元改造水电站 [58] - ASML2Q25 净销售额 77 亿欧元，同比增长 23.2%，净利润 22.9 亿欧元，同比增长 45.1% [1][59] - 台积电第二季度营收 9338 亿新台币，同比增长 38.6%，净利润 3983 亿台币，环比/同比增长 10.2%/60.7%，预计 2025 年销售额同比增长 30%左右 [1][59]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：IDC 行业 - **公司**：润泽科技、万国数据、世纪互联、光环新网、大卫科技、奥飞数据、数据港 纪要提到的核心观点和论据 行业核心竞争力转变 - **观点**：AI 时代，IDC 行业核心竞争力从核心区位能耗指标转向规模效应和先发优势，超大规模 IDC 集群尤其是大功率集群变得至关重要，单机柜功率需求提升至百千瓦以上 [1][4] - **论据**：一线及周边资源已被消耗或不再批复，十大集群资源指标较宽松；目前交付低功率柜子多，未来需更高功率；部分公司去年拿单后上架速度不受影响，服务器大集群运营先发优势明显 [4] 算力投资趋势及对 IDC 需求的支撑 - **观点**：算力投资长期趋势不变，对 IDC 需求有强有力支撑 [1][5] - **论据**：字节跳动和谷歌 TOKEN 量爆发式增长无爆款应用支撑，提升社会效率和智能支持模型迭代价值，虽受芯片采购和部署节奏影响，但长期投入会被消耗，改变产业逻辑 [5] 短期调整带来投资机会 - **观点**：短期调整带来投资机会，关注存量资源优质性和上架率 [1][7] - **论据**：H20 可能恢复但订单和部署节奏不会迅速恢复，算力投资持续，即使短期放缓后续仍需投入；大功率机柜需求增加，现有柜子销售情况影响未来销售 [7] IDC 板块压制因素好转 - **观点**：IDC 板块曾受需求担忧、芯片禁令和窗口指导压制，目前均向好 [1] - **论据**：需求侧 AI 模型训练算力增长快，推理侧应用消耗 tokens 数量快速增长，海外大厂加速建设数据中心；芯片禁令影响逐步解决，英伟达将推新 GPU，国产 GPU 将发货；窗口指导利好头部企业，首批申报能耗指标预计三季度获批 [1][9][11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 芯片禁令影响 - 今年一季度英伟达因禁令向中国销售 H20 存货减值约 55 亿美元，对应约 39 万台 8 卡 H20 服务器，按不同机柜功率计算需 160 - 200 多兆瓦 IT 容量 [10][11] 窗口指导影响 - 窗口指导延长能耗指标审批时间，从地方省一级审批变为国家发改委审批，限制地方产能过剩，利好头部企业，市场化项目和国家枢纽节点项目影响较小，预计首批申报能耗指标三季度获批 [1][12] 润泽科技情况 - 早期 IDC 改造恢复上架，高性能算力模组业务减少，业绩稳定性和可预测性增强；已交付 220 兆瓦规模项目，年底上架率预计达 80% - 90%，廊坊 B 区储备 200 兆瓦 AIDC 项目，单季度业绩有望环比增长 [3][13] - 预计今年出售 200 兆瓦项目，交付 220 兆瓦新项目，成功发售公募 REITs，EV 比 EBIT 估值约为 16 倍，发售价比招募说明书评估价格高出约 21%，预计三季度出表获 20 多亿投资收益 [3][14] - 未来通过公募 REITs 平台轻资产运营，收购 IDC 产业链相关公司；截至 2024 年底能耗指标储备增加 130%，多个园区项目取得所需或部分能耗指标 [15][16] 其他推荐企业亮点 - 万国数据首单公募 REITs 认购超过 160 倍 [17] - 世纪互联上修收入指引至 91.5 亿到 93.5 亿，EBITA 指引上升至 27.6 亿到 28.2 亿 [17] - 光环新网天津宝坻项目计费开始后逐季度业绩向好 [17] - 大卫科技张北融泰项目 8 月交付 60 兆瓦，成立香港子公司布局东南亚业务 [17] - 奥飞数据持续交付去年新建的数据中心 [17] - 数据港所有机柜进入满载计费状态并计划收购扩展资源储备 [17]

行业表现 - A股光模块CPO、AI算力、IDC算力租赁等板块持续上涨，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨近3%，持仓股长芯博创涨超12%，新易盛、锐捷网络等跟涨 [1] - 算力板块具备业绩能见性高+景气度高+资金关注度高三重催化，有望反复活跃 [2] 公司业绩 - 光模块龙头中际旭创2025年上半年预计实现净利润36亿元-44亿元，同比增长52 64%-86 57%，扣非净利润35 9亿元-43 9亿元，同比增长53 89%-88 18% [1] - 公司受益于AI基础设施建设、CSP客户资本开支及ASIC芯片和以太网数据中心催生的400G和800G光模块需求，归母净利润和扣非净利润同比环比均快速增长 [1] ETF产品 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，选取创业板上市的AI主业公司，日内涨跌幅限制±20% [2] - 该ETF年管理费率0 15%，托管费率0 05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2] - 指数光模块权重超33%，前三大成分股为中际旭创、新易盛、天孚通信，前十大包含北京君正、全志科技等芯片设计公司及软通动力、润泽科技等IDC、云计算龙头 [2]