报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大势，上次评级为同步大势 [6] 报告的核心观点 - 中国消费市场正从物质消费向情绪消费跃迁，香水上手门槛低、应用场景广，成为消费者追求情绪价值和自我体现的重要选择 [4][113] - 国货香水品牌紧跟国潮文化趋势快速崛起，重点推荐品牌沉淀深厚、渠道布局广泛、香水产品差异化优势明显的毛戈平 [4][113] 根据相关目录分别进行总结 香水：中国香水增速远超成熟市场，渗透率提升空间广阔 行业概括 - 香水由香精、酒精和水组成，能增添香气、提升魅力、反映个性，按酒精浓度、性别、目标群体和香调可分类，产业链完善，上游提供原料，中游负责制造和品牌管理，下游包括销售渠道和广告公司 [18][19][21] - 香水厂商核心壁垒体现在产品和品牌层面，产品壁垒在于调香技术和高品质原材料稀缺性，品牌壁垒在于差异化体系打造和长期沉淀 [25] 香水历史 - 欧美香水从祭祀用品发展为大众消费品，宗教文化和经济发展是驱动因素；日韩积极融合本土与西方元素，受益于经济增长和文化传播；中国现代香水起步晚，西方文化渗透加速发展，目前具备繁荣的经济基础，有望从小众符号向大众日常情绪刚需转化 [27][32][34] 市场空间 - 全球香水规模稳步增长，中国市场增速领先，2018 - 2023 年 CAGR 为 15%，2023 年规模达 261 亿元，预计 2023 - 2028 年 CAGR 为 12.82%，占全球市场份额将从 3.68%提升至 5.67%，且增速超过其他化妆品细分市场 [40][45][47] 未来趋势 - 中国 2023 年人均香水额仅 16 元，提升空间广阔，线上渠道高速发展，非一线城市更具增长潜力，高端及奢侈香水快速增长，情绪价值需求提升，“他经济”崛起推动男士香水增长 [50][53][61] 竞争格局 - 中国香水市场处于发展初期，品牌集中度高于全球成熟市场，国际大牌占主导，东方香积极突围，国产品牌融合东方文化与现代设计，有望获得消费者认可 [71][73][76] 外资香水：国际美妆集团加码香水布局，看好香水增长潜力 欧莱雅 - 搭建完善香水品牌矩阵，重点布局中国及高端香水市场，2024 年香水业务收入为 59.56 亿欧元，2011 - 2024 年 CAGR 为 9.46%，占集团 13.70% [80][81][82] 雅诗兰黛 - 构筑多维度品牌矩阵，实现香水业务可持续发展，2024 年香水品类收入为 24.87 亿美元，2011 - 2024 年 CAGR 为 5.5%，占公司营收比重约 16% [83][85][89] 国货香水：以东方香调为刃，重塑香水市场新格局 观夏 - 定位东方文化香氛品牌，产品系列象征不同东方文化，线上小程序及天猫年 GMV 均破亿，线下 9 家门店带动销售额抬升 [90][91][92] 闻献 - 定位“禅酷风格”的浓香精品牌，产品系列理念独特，以线下为主要渠道，逐步进军线上，4 年布局 16 城 24 店 [95][96][97] 毛戈平：延伸布局香水品类，从美妆品牌跨越至美学品牌 - 2024 年注册香水商标，2025 年推出限定版和常规款香水，同步推出无火香薰和香氛蜡烛，上线两种规格，价格约 300 - 500 元/30ml，精准卡位空白价格带，与自有客群契合，具备定位、香型、品牌和渠道等差异化优势 [99][100][109] 投资建议 毛戈平 - 2000 年创立美妆品牌，品牌、渠道和产品三重共振，共筑高端国货美妆，香水业务借助原有优势有望逐步起量，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 52.41 亿/67.88 亿/85.24 亿，归母净利润分别为 12.12 亿/16.06 亿/20.27 亿，维持“买入”评级 [114][115][116]

安琪酵母生物智造中心建设项目 - 公司拟投资5.02亿元建设生物智造中心 项目包括地上7层（建筑面积27687 65㎡）和地下2层（车位297个 建筑面积16427 32㎡） 计划2027年下半年建成 [1][3] - 项目选址位于公司总部研发综合体南侧 占地面积约23亩 资金来源为自筹 [3] - 该项目将优化公司在生物制造领域的技术创新能力 增强持续盈利能力和综合竞争力 [3] 周六福港股上市 - 6月26日周六福在港交所挂牌 开盘涨超10% 盘中最高涨幅达16 67%至27 90港元 总市值超105亿港元 [5] - 公司成立于2004年 截至2024年底拥有4129家门店（含4家海外加盟店） 2022-2024年线上销售收入复合年增长率达46 1% 2024年线上占比提升至40% [5] 颖通控股港股上市 - 6月26日颖通控股以发行价2 88港元/股登陆港交所（股票代码HK:6883） 2024年7月递交招股说明书 [7] - 公司成立于1987年 按2023年零售额计为中国内地及港澳综合市场第三大香水集团及最大香水品牌管理公司 [7] 好特卖超级仓北京首店 - 好特卖超级仓北京首店试营业 设有奢品 户外运动 美妆护肤等七大专区 全场商品最低至1-3折 [8][10] 达能收购The Akkermansia Company - 达能收购比利时生物制剂公司TAC 该公司开发的Akkermansia muciniphila MucT™菌株具有增强肠道屏障功能及对抗代谢紊乱的功效 [11][13] 地素时尚关闭RAZZLE品牌 - 地素时尚宣布2025年8月31日关闭男装品牌RAZZLE所有线下门店 微商城已于5月30日停运 未来将聚焦中高端女装业务 [16] 优衣库印度扩张 - 优衣库计划2025年8月29日在印度班加罗尔开设首家门店（面积9012平方英尺） 为品牌在印度第16家门店 [18] 亿滋中国人事变动 - 原卡夫亨氏中国区商务总经理朱磊加入亿滋中国 担任大中华区品牌冷冻蛋糕团队负责人 [20] 阿里巴巴合伙人调整 - 阿里巴巴合伙人从26人精简至17人 武卫 彭蕾等9人退出 调整后更聚焦业务一线负责人 [22] Anna Wintour职务变动 - Anna Wintour卸任美版《Vogue》主编 保留《Vogue》全球编辑总监及康泰纳仕首席内容官职位 [23][25]

时尚行业趋势 - 鬼魅美学成为全球时尚风潮 Dior 2026早春度假系列以罗马科米塔剧院和1930年巴黎Bal Blanc为灵感 使用真丝雪纺、塔夫绸、蕾丝等半透明材质打造"幽灵般的魅影感" [8][10] - Alexander Mcqueen 2025春夏秀场以爱尔兰报丧女妖Banshee为灵感 采用白色真丝雪纺、蛛网蕾丝和欧根纱 黑白灰主色调配合复古磨损工艺 [12] - 幽灵美学与维多利亚时代都市传说及日本暗黑少女风(如富江)形成跨文化呼应 伊藤润二作品奠定日本暗黑少女风发展基础 [15][16] 消费者行为变化 - 社媒平台出现"鬼感"审美重构 小红书用户将"白成女鬼"视为美白成功标志 "鬼感足足的"成为清冷气质代名词 [20][21][22] - 香水领域兴起"鬼味"潮流 解放橘郡赫曼如影等产品以土臭素(Geosmin)模拟雨后潮湿感 广藿香、香根草等草木调替代传统花果香 [31] - 鬼系妆容特征形成标准化模板：黑色遮眼长发、苍白肤色、低饱和度唇色、无高光眼妆 黑瞳美瞳产品重新流行 [34][35][36] 文化心理分析 - 鬼核审美(Ghostcore)本质是负面情绪的外化表达 蕾丝雪纱等材质象征飘渺存在感 兰卡斯特大学研究指出幽灵美学与全球政治经济紧张局势相关 [38][39][76] - 阴湿人设在言情小说领域形成垂直赛道 扭曲独占欲和精神蚕食情节受特定受众追捧 反映当代人"被完全看见"的心理需求 [47][49][50] - 低能量老鼠人短视频走红 日均步数<100步的封闭生活方式获得共情 体现安全感缺失与存在感焦虑 [54][55][57] 宏观经济关联 - 恐怖片观影量上升与鬼魅美学流行形成同频共振 专家认为《午夜凶铃》等作品是日本经济泡沫崩坏的文化产物 [66][72] - 经济上行期流行高饱和色系(如伍德斯托克音乐节、日本昭和时代) 当前低饱和配色主导反映社会保守心态 [74][76] - 兰卡斯特大学教授指出白色裹尸布传统与经济危机存在历史关联 迪奥秀场幽灵美学被称作"世界末日派对" [77][78]

行业分析 - "口红效应"指经济不景气时口红等廉价消费品销量上升的现象 消费者会转向购买提供情绪价值的低价商品[1] - 中国内地香水市场是全球前10大市场中增速最快的 2018-2023年市场规模从146亿元增至261亿元 CAGR达12.3% 预计2028年达477亿元 CAGR12.8%[1] 公司概况 - 颖通控股是中国内地早期进口香水引进的先行者 按2023年零售额计是国内除品牌所有者外最大的香水集团 也是第三大香水集团[3] - 公司1987年首次将巴黎品牌香水引入中国 2005年开始管理爱马仕香水 2022年推出自有品牌Santa Monica[3] - 目前拥有超过70个外部合作品牌 包括爱马仕、梵克雅宝、萧邦等[3] 品牌与渠道 - 截至2025年3月31日 公司品牌组合中有65个外部品牌 其中61个仍保持合作 22个品牌授权将在一年内到期[4] - 产品覆盖中国400多个城市 拥有100+自营网点和8000+零售商网点 线上布局天猫、京东、抖音等平台[4] - 自营零售品牌"拾氛气盒"主打嗅觉社交空间概念 拥有5家线下和4家线上门店 2025财年线下收入220万元 线上1150万元 毛利率分别达75.7%和70.8%[5] 财务表现 - 2023-2025财年营业收入分别为16.99亿元、18.64亿元、20.83亿元 年内溢利分别为1.73亿元、2.06亿元、2.27亿元[5] - 香水销售占总营收比例从88.5%降至80.9% 但仍是核心业务 2025财年香水收入16.88亿元 毛利率稳定在48%左右[5] - 护肤品和彩妆业务占比提升至7.3%和10.9% 自有品牌Santa Monica收入从2023财年100万元增至2025财年1700万元[6] 市场竞争 - 公司定位高端香水中介商 代理72个国际品牌 香水收入占比超80% 全渠道网络和本地化服务是核心优势[7] - 对比科蒂集团(全品类龙头)、InterParfums(奢侈香水制造商)、毛戈平(本土高端彩妆)等竞争对手 公司PE仅14倍 估值较低[7] - IPO定价不到40亿市值 上市后小幅破发 上市前三年已分红6亿元 未来高分红可期[7][8]

港股IPO市场概况 - 2025年上半年港股IPO募资达1047.2亿港元 超过2024年全年879.1亿港元 是2024年上半年131.78亿港元的8倍 [3][13][14] - 南向资金净买入港股金额达7100亿港元 超过2024年全年净流入额的85% [14] - 中概股在H股IPO募资649.6亿港元 占港股IPO募资比例62% 高于2024年全年的592.3亿港元 [14] 三家公司IPO表现 - 周六福首日上涨25% 成交额9.57亿港元 实际募资12.9亿港元 超额认购711倍 [2][5] - 圣贝拉首日上涨33.74% 成交额8.28亿港元 实际募资7.2亿港元 超额认购193倍 [2][7] - 颖通控股首日破发下跌16.67% 成交额4.41亿港元 实际募资9.6亿港元 [2][9] 公司业务数据 - 周六福2022-2024年营收复合增长率35.8% 利润复合增长率10.8% 2024年营收57.18亿元 利润7.06亿元 门店总数4129家 [5] - 圣贝拉2022-2024年营收复合增长率30.15% 2024年营收7.99亿元 经调整利润4226万元 [7] - 颖通控股2023-2025Q1营收16.99/18.64/20.83亿元 净利润1.73/2.06/2.27亿元 [9] A+H股上市趋势 - 2025年新增7家A+H股公司 包括宁德时代/恒瑞医药等 三花智控6月23日登陆港交所 [12][14] - 多家A股上市公司或其分拆子公司在香港发行IPO 提升香港IPO平均筹资规模 [15] 市场结构变化 - 南下资金加速涌入港股 推动投资者结构从"外资主导"转向"内外资平衡" [15] - 南向资金主导港股定价权 推动人工智能/新消费/机器人/创新药等赛道行情 [14]

港股IPO市场概况 - 2025年6月26日港交所同日迎来周六福（6168 HK）、圣贝拉（2508 HK）、颖通控股（6883 HK）三家消费企业上市 [1][2] - 截至6月26日年内港股首次招股募资达1047 2亿港元 超过2024年全年的879 1亿港元 是2024年上半年131 78亿港元的8倍 [3][6] - 2025年上半年香港市场预计约有40家公司首发上市 多家A股上市公司或其分拆子公司在港发行IPO [7] 三家公司上市表现 - 周六福首日上涨25 00% 成交额9 57亿港元 圣贝拉上涨33 74% 成交额8 28亿港元 颖通控股破发下跌16 67% 成交额4 41亿港元 [2] - 周六福实际募资12 9亿港元 超额认购711倍 圣贝拉募资7 2亿港元 超额认购193倍（公开发售）和15 59倍（国际发售） 颖通控股募资9 6亿港元 [4] 公司业务与财务数据 周六福 - 主营业务为珠宝研发设计、生产加工、连锁销售 以加盟模式为核心 截至2024年底拥有4129家门店（4038家加盟店 91家自营店）覆盖中国31个省份及4家海外门店 [4] - 2022-2024年营业收入分别为31 02亿元、51 50亿元、57 18亿元 复合年增长率35 8% 同期年内利润分别为5 75亿元、6 60亿元、7 06亿元 复合年增长率10 8% [4] 圣贝拉 - 业务涵盖高端月子中心、家庭护理服务 2022-2024年收入从4 72亿元上升至7 99亿元 年复合增长率30 15% 2024年经调整利润4226万元 [4] 颖通控股 - 按2023年零售额统计为中国内地、香港、澳门除品牌所有者外最大香水集团 2023-2025年一季度营业收入分别为16 99亿元、18 64亿元和20 83亿元 净利润分别为1 73亿元、2 06亿元和2 27亿元 [5] A+H股及中概股动态 - 2025年以来共有7家A股上市公司赴港上市布局"A+H" 包括赤峰黄金、钧达股份、宁德时代、恒瑞医药等 其中三花智控于6月23日登陆港交所 [6] - 年内中概股在H股IPO募资达649 6亿港元 占港股IPO募资比例62% 超过2024年全年的592 3亿港元 [6] 南向资金与市场结构 - 年初至6月26日南向资金净买入港股金额达7100亿港元 超过2024年全年净流入额的85% [7] - 南向资金主导港股定价权 推动人工智能、新消费、机器人、创新药等赛道行情 香港投资者结构从"外资主导"转向"内外资平衡" [7]

港股新股上市概况 - 年内已有40只港股上市 [1] - 6月26日3只新股上市：周六福首日涨25%，圣贝拉涨33.74%，颖通控股破发跌16.67% [2] - 本周8只新股中4只破发4只上涨，涨幅最大为药捷安康-B（78.71%）[5][6] 周六福核心数据 - 中国珠宝市场前五大品牌（按门店数），黄金珠宝收入市占率1.0%，商品交易总额市占率6.2% [7] - 全球发售5382.92万股H股，发行价24港元，净筹资11.93亿港元 [7] - 香港公开发售获711.11倍认购，国际发售获13.55倍认购 [7] - 8家基石投资者合计认购44.38%全球发售股份，包括罗湖投资控股（16.73%）、灵宝黄金（2.32%）等 [7][8] 圣贝拉业务亮点 - 中国最大产后护理集团（按2024年月子中心收入），拥有96家高端月子中心（62家自营）[9] - 全球发售1.097亿股H股，发行价6.58港元，净筹资6.3亿港元 [9] - 香港公开发售获193倍认购，国际发售获15.59倍认购 [9] - 7家基石投资者合计认购8.09%股份，包括华夏基金香港（0.78%）、JKKB（2.54%）等 [10] 颖通控股市场表现 - 中国第二大香水集团（按2023年零售额），覆盖400+城市超8000个零售点 [11] - 全球发售3.334亿股，发行价2.88港元，净筹资8.83亿港元 [11] - 认购倍数显著低于同行：香港公开发售35.84倍，国际发售仅3.5倍 [11] 新股财务指标对比 - 周六福2024年ROE 27.4%，毛利率25.86%，净利率12.35% [3] - 圣贝拉2024年ROE 37.43%，毛利率33.86%，净利率-68.02% [4] - 颖通控股2024年ROE 32.86%，毛利率50.31%，净利率10.90% [5]

港股新股市场表现 - 6月26日港股市场迎来3只新股上市，其中周六福上涨25%至30港元（人民币27.376元），圣贝拉上涨33.74%至8.8港元（人民币8.03元），颖通控股破发下跌16.67%至2.4港元（人民币2.19元）[1][2][3] - 本周上市的8只新股中4只破发4只上涨，涨幅最大为药捷安康-B首日上涨78.71%[4][5] - 新股认购热情高涨，多只个股公开发售获数百倍认购，国际发售均超10倍[5] 周六福业务与发行情况 - 公司为中国珠宝行业前五大品牌，2024年黄金珠宝收入市场份额1%，商品交易总额排名第六（市占率6.2%）[6] - 全球发售5382.92万股H股，香港与国际发售占比分别为43.48%和56.52%，发行价24港元，净筹资11.93亿港元[6] - 香港公开发售获711.11倍认购，国际发售获13.55倍认购[7] - 吸引8家基石投资者合计认购44.38%全球发售股份，包括罗湖投资控股（16.73%）、凯因家族办公室（3.65%）等[8][9] 圣贝拉业务与发行情况 - 公司为中国最大产后护理集团，2024年拥有96家高端月子中心（62家自营），在杭州、上海等城市市场份额领先[10] - 全球发售1.097亿股H股，香港与国际发售占比均为43.48%和56.52%，发行价6.58港元，净筹资6.3亿港元[10] - 香港公开发售获193倍认购，国际发售获15.59倍认购[11] - 7家基石投资者合计认购8.09%股份，包括GIMM（1.25%）、华夏基金香港（0.78%）等[12][13] 颖通控股业务与发行情况 - 公司为中国最大非品牌方香水集团，产品覆盖中国400多个城市超8000个零售点[15] - 全球发售3.334亿股H股，香港与国际发售占比30%和70%，发行价2.88港元，净筹资8.83亿港元[14] - 香港公开发售获35.84倍认购，国际发售仅3.5倍认购[15] 财务数据对比 - 周六福2024年毛利率25.86%，净利率12.35%，ROE 27.4%[2] - 圣贝拉2024年毛利率33.86%，净利率-68.02%，ROE 37.43%[2] - 颖通控股2024年毛利率50.31%，净利率10.9%，ROE 32.86%[3]

公司上市表现 - 颖通控股于6月26日在港交所上市 股票代码6883 HK 成为"香水第一股" [1] - 上市首日股价表现不佳 开盘价2 58港元 股 较招股价2 88港元低10 42% 收盘价2 40港元 股 跌幅达16 67% [1][5] - 发行价2 88港元 股 发行3 334亿股 募资总额9 6亿港元 较原计划3 38港元 股的发行价和11 27亿港元募资目标有所下调 [1] 业务与财务数据 - 2023-2025财年(截至3月31日)收入分别为16 99亿元 18 64亿元和20 83亿元 净利润分别为1 73亿元 2 06亿元和2 27亿元 [1] - 公司手握爱马仕 梵克雅宝等72个国际高端品牌代理权 但99%收入依赖外部品牌授权 [5] 行业与市场环境 - 消费市场呈现显著上升态势 情绪经济和悦己消费浪潮兴起 为公司业务创造有利外部环境 [1] - 管理层对中国内地市场发展持高度乐观态度 认为潜力巨大 蕴含广阔发展空间 [1] 同期上市企业对比 - 同日上市的周六福(6168 HK)和圣贝拉(2508 HK)分别上涨23 33%和36 78% 而颖通控股是唯一没有基石投资者加码的公司 [5]

市场概况 - 2025年第一季度天猫香水市场GMV达6.58亿元，同比增长4.23%，客单价增长10.39%，显示高端化趋势[1][20] - 国际品牌主导市场，香奈儿以13%市场份额居首，经典款如邂逅、蔚蓝系列持续热销[1][24] - 国货品牌观夏、不定所通过差异化定位实现高速增长，成为新亮点[3][10][24] 品牌表现 - 香奈儿官方旗舰店香水与美容品GMV达8515.8万元，同比增长25.1%，市场份额13%[13] - Diptyque旗舰店GMV达2710.9万元，同比增长25.4%，香水品类占比54.2%，护手霜类目增速达153.3%[32][33] - 欧珑旗舰店销售额709.6万元，同比暴涨312.5%，香水类目占比68%，车载香薰销售额超134万元[25][26][29] 消费趋势 - 57%消费者将香水作为情绪舒缓工具，44%寻求精神赋能，功能从社交符号转向情绪疗愈[3] - 场景化消费显著，约会、通勤、旅游为前三需求，露营、音乐节等新兴场景增速突出[4] - 可持续趋势加速，环保包装关注度提升36%，推动可降解材料应用[4] 营销策略 - Diptyque通过妇女节限定奥费恩香水结合线下活动，构建居家场景与情侣互动内容矩阵[34] - 欧珑以"橘子"元素嫁接传统文化，推出艺术家联名礼盒，配合"内向的力量"情感营销收割高线客群[30][31] - 抖音平台国际品牌通过香水口红礼盒发力情人节/38节，DIOR礼盒销售额达2007.01万元[44][45] 产品创新 - 技术突破重塑产品形态，科蒂集团分子香氛技术使留香时间延长30%[4] - 国际品牌春季上新聚焦花香与花果香调，如香奈儿邂逅梦幻、阿玛尼影之蓝尊等[15][16][17][18] - 国产品牌主打高性价比30ml规格，满足"随心换香"需求，如不定所单价150元/30ml[44][45]