国泰海通证券 | 研究所 刘欣琦 金融组长、非银行金融首席分析师 行业核心洞察 重视配置的力量, 非银估值修复年 价值主张 我们希望能找到的好公司不仅具备确定性增 长的盈利预期,而且希望这种盈利预期是建 立在其客户好的价值体验基础上的,这样的 盈利才更具有持续性。 = (1) 2 : 11 2 21 1 年度代表作 1 . 点击下方图片 查看电话会回放详细议程 推 荐 阅 读 上线了！国泰海通2025研究框架培训视频版｜洞察价值，共创未来 报告来源 观点来自国泰海通证券已发布的研究报告。 报告名称：重视配置的力量，看好低估值非银股机会；报 告日期：20250727；报告作者：刘欣琦S0880515050001；风险提示：权益市场大幅波动;政策落地 不及预期。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联 ...

股价异动表现 - 山高控股午盘跌幅扩大 一度跌超70% [1][2] - 公司股价在今日大跌前近四个月涨幅约150% [1] - 9月16日股价曾下跌24.22% 公司公告称不知异动原因并决定进行股份回购 [5] 股权集中度情况 - 香港证监会指出公司股权高度集中 截至2025年9月1日20名股东合计持有24%股份 [3] - 连同两名主要股东持有的68.46%股份 总计92.46%股份由这些股东持有 [3] - 仅有4.54亿股（占已发行股本7.54%）由其他股东持有 [3] 历史股价表现 - 自2025年4月16日至9月1日公司股份价格上涨193.6% 从5.82港元升至17.09港元 [4] - 截至2025年9月17日股份价格为14.80港元 较4月16日上涨154.3% [4] - 公司宣布回购后股价在9月17日大涨17.37% [6] 公司回购计划 - 计划在公开市场进行股份回购 价格不超过每股17港元 [5] - 回购总额不超过1亿美元 [5] 公司业务概况 - 是山东高速集团重要的境外投融资和新兴产业控股平台 [6] - 主营业务涵盖产业投资及牌照金融服务 [6] - 控股山高新能源 是山高环能单一大股东 拥有美股上市公司世纪互联42%股份 [6] - 持有香港证监会1、4、5、6及9号受规管活动牌照和香港放债人牌照 [6] - 持有中国合格境外有限合伙人（QFLP）基金管理人、融资租赁等牌照 [6] 市场地位 - 为港股通标的 同为中证港股通非银行金融主题指数成份股 [7] - 在指数中权重为2.27% [7]

市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘3,831.66点，跌幅1.15%，深证成指收盘13,075.66点，跌幅1.06%，沪深300指数收盘4,498.11点，跌幅1.16%，中小板指收盘8,020.74点，跌幅0.27%，创业板指收盘3,095.85点，跌幅1.64%，科创50指数收盘1,380.35点，涨幅0.72% [4] 非银行金融行业周报核心观点 - 期货公司分类评价规定发布，完善扣分机制以生效监管措施为依据实施扣分，消除重复扣分情形，合理设置扣分梯度，并将股东、实控人违规行为纳入评价 [7] - 优化加分体系，将市场竞争力指标调整为三大类9项指标，新增期货做市、衍生品交易等业务指标，完善服务实体经济能力指标，突出产业客户与机构客户服务 [7] - 删除部分指标如"成本管理能力"和"净资产收益率"，将专项评价整合和优化为服务国家战略、党建与文化建设、信息技术建设三类，调整特殊激励对配合监管部门开展风险处置、连续合规无扣分、合并等情形予以加分 [7] - 权益类产品代销规模增长，基金代销TOP100名单权益、非货及股指类基金保有规模分别为5.14万亿元、10.20万亿元及1.95万亿元，较2024年末分别增长5.89%、6.95%及14.57% [7] - 券商上榜57家，较2024年底增加1家，中信证券、华泰证券及国泰海通在权益、非货及股指类基金中均位居前三，券商股指类基金保有规模合计1.08万亿元，占百强总规模的55%，占据前十名中的7席 [7] - 上周主要指数上涨，上证综指上涨1.52%，沪深300上涨1.38%，创业板指数上涨2.10%，A股成交金额11.63万亿元，日均成交额2.33万亿元，环比减少10.63%，两融余额2.34万亿元，环比提升2.33% [7] 世昌股份公司研究核心观点 - 世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，可分为常压、高压两类，面向整车制造企业销售，具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点 [8] - 主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业，是高新技术企业，2020年被认定为河北省制造业单项冠军，2021年被认定为第三批专精特新"小巨人"企业 [8] - 塑料燃油箱主要应用于乘用车，2023年中国乘用车产量2612.38万辆、销量2606.28万辆，2024年销量2756.30万辆，中国品牌乘用车市场份额持续提升，2023年销量1454.10万辆、占比55.79%，2024年销量1795.80万辆、占比65.15% [8] - 汽车企业国际化发展良好，2023年汽车出口491万辆、乘用车出口414.03万辆，2024年汽车出口585.95万辆、乘用车出口495.51万辆，预计2025年中国汽车总销量3290万辆，其中乘用车2890万辆 [8] - 公司是首批推出符合"国六标准"塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，拥有202项专利，以汽车燃料系统为核心持续自主研发，参与起草多项标准，2021年开始研发高压塑料燃油箱相关技术，2023年实现批量化生产和销售 [8] - 公司积极升级改造生产工艺和设备，提升自动化水平，生产车间实现智能化与自动化生产，通过多项质量管理体系认证，建立严格质量把控体系和售后服务体系，获得多项客户奖项 [8] - 公司凭借自身优势与多家知名整车制造企业建立长期稳定合作关系，在新能源汽车高压塑料燃油箱领域取得多项定点供应商资格 [8] - 公司2022-2024年实现营业收入分别为2.82亿元、4.06亿元、5.15亿元，同比增长-3.50%、44.24%、26.79%，实现归母净利润分别为1,811.59万元、5,193.26万元、6,923.95万元，同比增长-12.98%、186.67%、33.33% [8] - 可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024年PE分别为25.67X、47.18X、99.20X、30.88X，剔除骏创科技后均值为34.58X，公司发行后股本为6,032.10万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.57亿元，对应2024年市盈率为9.50倍，相较于可比具备较大折价 [8]

核心观点 - 报告构建了一个兼具可投资性和代表性的行业指数池，并基于FY2预期ROE增速的景气度指标开发了三维行业轮动策略，该策略结合景气趋势共振和拥挤度规避，在2018年至2025年9月期间实现了显著的超额收益 [7][19][48] 行业指数池构建 - 行业ETF规模从2019年底的858亿元增长至2025年8月的近9000亿元，其中TMT、金融地产和医药板块的ETF规模均突破1000亿元，为行业轮动策略提供了丰富的被动投资工具 [10] - 行业指数池覆盖1633只股票，总市值覆盖率平均达75%，代表指数如中证银行（100%自由流通市值覆盖率）和中证煤炭（95%自由流通市值覆盖率）具有强行业属性和高覆盖率 [12][17] - 指数池按中信一级行业分类，涵盖消费、医药、TMT、新能源、制造、周期、公共服务和金融地产八大板块，每个行业选取覆盖率最高的指数作为代表，例如细分食品（食品饮料行业，97.1%成份比例）和证券公司（非银金融，95.7%成份比例） [12] 景气投资实践 - 使用FY2预期ROE增速（预测第二年）作为景气度指标，其分组单调性更强，第一组年化收益达9.13%，相对中证800超额7.93%，而FY1指标表现较弱（第一组收益仅0.8%） [23][30][31] - FY2景气上行组合（2018-2025年9月）月度超额胜率为58%，超额收益盈亏比1.39，在2019年实现53.98%收益（超额20.27%），2024年实现19.52%收益（超额7.32%） [30][33] - 景气度计算采用自由流通市值加权法，公式为 $F R O E g\_f r e e m v W_{j,T}=\sum_{i}\frac{F N P_{i,T}-N P_{i T-1}}{a b s\bigl(B V_{i l a t e s t}\bigr)}\times f r e e m v W_{i}$，并在每月底计算90天环比变化 [20][21] 景气趋势共振策略 - 策略结合FY2景气度边际变化和平稳动量（过去一年累计收益剔除头部10%涨跌幅），以量化资金共识，解决"正确但无效"问题，2018年以来年化收益12.33%，相对中证800超额11.13% [38][40][42] - 组合月度超额胜率提升至64%，超额收益盈亏比1.30，在2020年实现52.95%收益（超额27.16%），2025年9月实现29.91%收益（超额12.47%） [42][45] - 策略每月筛选前5行业等权配置，单一行业仓位上限20%，有效样本剔除景气下行和绝对景气小于0的指数 [38] 三维组合策略（景气+趋势+拥挤度） - 增加拥挤度规避（三年换手率分位大于95%的行业被剔除），以防御交易过热风险，2018年以来年化收益12.80%，相对中证800超额11.60% [50][52][54] - 组合月度超额胜率62%，超额收益盈亏比1.47，在2019年实现55.43%收益（超额21.72%），2022年最大回撤27.11%（优于基准） [54][57] - 截至2025年8月，三维策略推荐行业包括中证全指运输指数（预期增速变化0.3%）、家用电器（0.5%变化）、中证畜牧（3.7%变化）、中证传媒（1.8%变化）和油气产业（0.2%变化），拥挤度均低于95%阈值 [60] 行业最新特征 - 2025年8月行业数据显示，中证畜牧预期增速最高（9.6%），中证传媒估值分位最高（77.7%），而中证全指运输指数趋势强度达71.0% [60] - 拥挤度较高的行业包括证券公司（92.2%分位）和中证全指电力指数（91.9%分位），但均被策略规避 [60]

国内市场表现 - 上证综指收于3870.6点 下跌0.12% 深证成指收于12924.13点 下跌0.43% 创业板指下跌1.09% 科创50上涨0.9% [1][4][9] - 万得全A成交额25483亿元 较前一日有所上升 [1][9] - 30个中信一级行业中9个行业上涨 有色金属、房地产及钢铁涨幅居前 通信、银行及非银行金融跌幅较大 [1][9] - 概念板块中培育钻石、存储器及HBM指数表现活跃 [1][9] - 当日A股市场1926只个股上涨 3373只下跌 125只持平 其中210只个股涨超5% 64只个股跌超5% 75只个股涨停 8只个股跌停 [10] 海外市场动态 - 美国三大股指收盘涨跌不一 道指跌0.59% 标普500指数跌0.05% 纳指涨0.44% 续创历史新高 [2] - 万得美国科技七巨头指数涨1.14% 特斯拉涨超7% 苹果涨逾1% [2] - 中概股涨跌不一 晶科能源涨超6% [2] - 日经225指数收于44768.12点 上涨0.89% [4] 行业政策与监管动向 - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查 初步证据显示美国生产商对华出口倾销幅度高达300%以上 申请调查产品占中国市场份额年均达41% [3][10][13][14] - 商务部就美国对华集成电路领域相关措施启动反歧视立案调查 指控美方301调查和出口管制措施涉嫌对华歧视 [3][15][16] - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 提出2025年力争实现汽车销量3230万辆 其中新能源汽车销量1550万辆 [3][17] - 预制菜食品安全国家标准草案通过专家审查 即将公开征求意见 首次将餐饮门店使用预制菜纳入强制信息披露范畴 [6][18][19] 宏观经济与产业数据 - 韩国8月信息通信技术产品出口额228.7亿美元 同比增长11.1% 创历年同月最高纪录 其中半导体出口额151.1亿美元创历史新高 [22] - 中国1至8月全国铁路完成固定资产投资5041亿元 同比增长5.6% [22] - 2025中国文化旅游产业博览会签约总金额达240.921亿元 [22] - 美联储本周降息25个基点概率为96.4% 10月累计降息50个基点概率为81.0% [6][20] 大宗商品与外汇市场 - 黄金价格3680.70美元/盎司 上涨0.19% 布伦特原油66.88美元/桶 上涨0.77% [4] - LME铜价10067.50美元/吨 上涨0.16% LME铝价2701.00美元/吨 上涨1.03% [4] - 美元指数97.6178 上涨0.09% 美元兑日元147.6600 上涨0.30% [4]

会议安排 - 会议时间为8月11日至20日及9月1日至10日每晚19:30举行 [2] - 会议主题涵盖非银金融机构配置行为分析、寿险分析框架、ETF战略角色、券商投顾未来图谱、AI重构财富管理、AIGC金融科技应用、消费金融机会、金融信息服务行业研究、第三方支付趋势、券商资产配置专题、并购重组业务、海外资管机构借鉴、险企资负匹配专题及财险行业分析框架等 [5][6] - 演讲人包括刘欣琦、点条、原品、原芸、孙坤、吴浩东、王思明和李嘉木等非银金融分析师及团队成员 [3][4][5][6] 研究主题 - 非银金融机构配置行为分析强调重视配置的力量 [5] - 寿险分析框架聚焦价值与市场的关系 [5] - ETF被定义为配置的利器并探讨其战略角色 [5] - 券商投顾的未来图谱和AI重构财富管理成为重点议题 [5] - AIGC东风起助力金融科技高质量发展并探讨其在金融科技的应用 [5] - 消费金融机会在资产荒背景下被看好并研究2025年投资机会 [5] - 金融信息服务行业研究框架关注把握流量红利和加速金融变现 [5] - 第三方支付研究框架指出供给侧改革持续推进且多元化服务和出海是未来趋势 [5] - 券商资产配置专题包括固收自营十年扩张及分化与转型新命题以及权益自营激荡三十年及OCI+新起点 [5] - 券商并购重组业务专题分析产业并购浪潮来临和企业服务模式迭代 [5] - 海外资管机构借鉴涵盖新模式推动行业回归本源、销售费率下行转型基金超市+投顾模式及全能资管平台共享时代 [5] - 上市险企资负匹配专题探讨低利率下的资负之道及优化资负化解利差损风险的国际比较 [5] - 财险行业分析框架及复盘强调长期稳定回报的优质资产 [6] - 券商行业分析框架关注资本中介的进阶 [6]

这份研报主要跟踪和分析了各类市场指标和风格表现，并未涉及传统意义上需要构建的量化选股模型或阿尔法因子。报告的核心是对现有风格指数、估值、资金面等指标的跟踪和解读。以下是基于报告内容的总结： 量化模型与构建方式 本报告未涉及需要构建的量化选股模型或阿尔法因子。 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果。 量化因子与构建方式 本报告未涉及需要构建的量化选股因子。 风格指数与跟踪指标 1. 风格拥挤度 **构建思路：** 衡量不同风格（如成长/红利、小盘/大盘等）的交易热度相对于历史水平和市场整体水平的位置，用于判断风格是否过热或过冷[37][122]。 **具体构建过程：** 1. 分别计算风格指数和万得全A指数近n个交易日（n=63，即一个季度）的日均换手率。 2. 在滚动y年（y=6）的历史窗口内，对这两组换手率时间序列分别进行z-score标准化。 3. 计算风格指数标准化后的换手率与万得全A指数标准化后的换手率之差。 4. 最后计算该差值的滚动历史分位值，即为风格拥挤度分位点[122]。 2. 风格累计超额净值 **构建思路：** 计算各风格指数相对于万得全A指数的累计超额收益，用于观察风格的长期表现[37][123]。 **具体构建过程：** 1. 以2016年1月4日为基准日，计算风格指数和万得全A指数的每日累计净值（当日收盘价 / 基准日收盘价）。 2. 将风格指数的每日累计净值除以万得全A指数同日的累计净值，得到每日的相对净值。 3. 这一系列相对净值连接起来即构成该风格相对于万得全A的累计超额净值曲线[123]。 3. 机构调研活跃度 **构建思路：** 衡量不同板块或行业受到机构关注度的历史分位水平，分为长期和短期口径[104][124]。 **具体构建过程：** 1. 计算板块（或指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”。 * 长期口径：n取126（近半年）[124] * 短期口径：n取63（近一季度）[124] 2. 在滚动历史窗口（长期口径为6年，短期口径为3年）内，对该“日均机构调研次数”序列以及万得全A的对应序列分别进行z-score标准化。 3. 计算板块标准化后的数值与万得全A标准化后的数值之差，得到“机构调研活跃度”。 4. 最后计算该“机构调研活跃度”在滚动历史窗口内的历史分位数[124]。 4. 股债风险溢价（ERP） **构建思路：** 衡量股票市场相对于债券市场的估值吸引力，是常见的股债性价比指标[72]。 **具体构建过程：** $$ erp = \frac{1}{指数 PE_{TTM}} - 10年期中债国债到期收益率 $$ 其中，$PE_{TTM}$ 为指数滚动市盈率[72]。 指标跟踪结果 风格表现 (截至2025年9月12日) | 风格对比 | 近一周收益(%) | 近一月收益(%) | 年初至今收益(%) | | :----------------- | :------------ | :------------ | :------------- | | 成长-红利 | 1.9 | 13.9 | 22.9 | | 小盘-大盘 | 1.6 | -0.3 | 9.1 | | 微盘股-基金重仓 | 0.1 | -6.4 | 35.1 | | 动量-反转 | -1.3 | -2.0 | 24.4 | *数据来源：图表6[27]* 风格拥挤度历史分位 (截至2025年9月12日) | 风格 | 当前分位 | | :--------- | :------- | | 成长 | 14% | | 红利 | 32% | | 小盘 | 32% | | 大盘 | 76% | | 微盘股 | 15% | | 基金重仓 | 88% | *数据来源：图表11[37]* 估值水平 (PE_TTM历史分位) | 指数 | 当前分位 | 状态 | | :--------- | :------- | :--- | | 万得全A | 91% | 极高 | | 沪深300 | 80% | 极高 | | 中证500 | 73% | 较高 | | 创业板指 | 39% | 较低 | *数据来源：图表26,27,28,29,30[62][68][70]* 股债性价比 (ERP历史分位) | 指数 | 当前分位 | 状态 | | :--------- | :------- | :--- | | 万得全A | 47% | 均衡 | | 沪深300 | 48% | 均衡 | | 中证500 | 66% | 较高 | | 创业板指 | 86% | 极高 | *数据来源：图表31,32,33,34,35[72][78][80]* 机构调研活跃度历史分位 (长期口径) **前列行业:** 有色金属(97%)、房地产(94%)、石油石化(93%)[104] **后列行业:** 银行(9%)、机械(18%)、医药(23%)[104] *数据来源：图表47[105]*

市场交易与代销业务表现 - 2025年上半年市场交投活跃 日均股基成交额同比增长64% 上市券商代销金融产品收入同比增长32% [1] - 百强代销机构"股+混合"基金保有规模达5.14万亿元 环比增长5.9% 股票型指数基金保有规模达1.95万亿元 环比增长14.6% 非货基金保有规模达10.20万亿元 环比增长6.9% [1] - 百强代销机构中券商占57家 银行24家 独立基金销售机构18家 保险公司仅1家 [1] 各类机构市占率变化 - 券商在非货基金和股混基金市占率环比提升0.46和0.15个百分点 但股票指数基金市占率下降2.33个百分点至55.3% 仍保持超50%的核心地位 [2][3] - 银行在非货和股混基金市占率分别下降1.11和0.14个百分点 但股票指数基金市占率增长2.38个百分点至13.7% [2][4] - 第三方机构非货市占率提升0.62个百分点至34.9% 股混市占率微降0.12个百分点至28.6% 股票指数基金市占率增长0.36个百分点至30.4% [2] 主要券商业务数据 - 中信证券股混保有规模超1200亿元 环比增长4.7% 市占率微降0.03个百分点 股票指数基金保有规模1223亿元 环比增长12.2% 市占率下降0.13个百分点 [3] - 华泰证券股混保有规模超1200亿元 环比增长5.3% 股票指数基金保有规模1150亿元 环比增长5.8% 市占率下降0.49个百分点 [3] - 招商证券股混保有规模838亿元 环比大幅增长19.9% 市占率提升0.19个百分点 [3] 银行业务表现 - 招商银行股混保有规模4920亿元 环比增长19.9% 市占率提升1.12个百分点 稳居行业首位 [4] - 招商银行股票指数基金保有规模735亿元 环比增长26.3% 市占率提升0.35个百分点 非货保有规模10419亿元 环比增长9.6% 市占率提升0.25个百分点 [4] 行业政策影响 - 公募基金三阶段费改征求意见稿利好权益类基金和ETF基金发展 [5] - 券商分类评价新增代理销售权益类基金保有规模增量和基金投顾服务规模排名指标 券商在基金投顾、权益产品代销和ETF领域具备优势 代销保有规模市占率有望持续提升 [5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 被动化趋势强化 固收集中度下滑[1][2] - 股债双线复苏 百强销售机构非货保有规模10.2万亿 较24H2增长7.0%[2] - 指数型规模扩张支撑权益类保有增长 股票型指数基金1.95万亿 较24H2增长14.6%[2] - 固收类集中度下滑 25H1全市场CR4为13.8% 较24H2下降4.1个百分点 CR10为21.4% 较24H2下降6.9个百分点[2] 渠道表现分析 互联网系 - 蚂蚁头部地位稳固 非货规模1.6万亿 较24H2增长7.9% 权益规模8229亿 较24H2增长11.4%[5] - 大力发展股票型指数基金 蚂蚁基金股票型指数基金规模3910亿 较24H2增长22.2%[5][9] - 主动权益类保有规模分化 好买基金和基煜基金分别下降39%和20% 万得基金和肯特瑞基金分别增长39%和17%[9] - 基煜基金固收类保有规模2457亿 较24H2增长34.8%[9] 银行系 - 招商银行权益保有增长亮眼 权益规模4920亿 较24H2增长19.9%[10] - 固收类集中度下滑 整体银行固收保有规模较24H2增长3.1% 市占率下滑7.4个百分点至12.0%[10] - 指数产品持续增长 整体保有规模2667亿 较24H2增长38.8% 占权益类比重12.4%[11] - 主动权益类转增 整体保有规模1.9万亿 较24H2增长2.1%[11] 券商系 - 指数化趋势显著 股票型指数基金规模1.1万亿 较24H2增长9.9% 占权益类比重76.7%[12] - 中信证券和华泰证券位列前两席 保有规模分别增长4.7%和5.3%[12] - 固收类增长相对平稳 整体规模6770亿 较24H2增长16.1% 市占率3.6%[13] 市场结构变化 - 各渠道非货保有市占率均下行 互联网系市占率下滑3.9个百分点至13.1% 银行系下滑5.7个百分点至16.2% 券商系下滑2.2个百分点至7.7%[4] - TOP100中券商系57家 银行系24家 互联网系18家 其他系1家[4] - 银行系股票型指数基金增速38.7%领先 互联网系16.0% 券商系9.9%[3] 投资建议 - 头部管理人和平台受益于市场声誉和规模效应 推荐关注公募子实力强劲的券商和规模效应显著的平台[13] - 具体标的包括中信证券 华泰证券 国泰海通 东方证券和东方财富[13]

市场回顾 - 上周股市波动放大 成交回落 呈现高低切换特征 价值风格强于成长风格 大盘风格强于小盘风格 中小盘成长板块调整显著[3] - 周期和消费板块表现偏强 成长和大金融板块表现疲软且内部分化较大[3] - 上证指数下跌1.2% 沪深300下跌0.8% 创业板指上涨2.4% 万得全A下跌1.4%[3] 债市表现 - 债市收益率小幅下行 10年国债收益率下行1个基点收于1.83% 30年国债收益率下行3个基点收于2.11%[4] - 短端1年期国债收益率上行3个基点收于1.40% 一年期AA+信用利差下行3个基点 五年期AA+信用利差上行3个基点[4] - 中证转债上涨0.6%[4] 国际市场 - 美国8月非农就业仅增长2.2万人 远不及市场预期的7.5万人[5] - 美债收益率下行 标普500上涨0.3% 纳指上涨1.1% 欧洲STOXX600下跌0.2%[5] - ICE布油下跌2.7% LME铜持平 伦敦金现上涨4.0%[5] - 恒生指数上涨1.4% 表现强于A股[5] 行业板块表现 - 电力设备及新能源上涨5.91% 有色金属上涨2.26% 医药上涨1.49% 消费者服务上涨0.83%[7] - 国防军工下跌11.61% 计算机下跌6.76% 非银行金融下跌5.05% 电子下跌4.86%[7] - TMT板块获利盘松动 军工行业表现较弱 有色金属因黄金价格创新高持续偏强[7] - 电力设备新能源因高低切换资金流入表现突出[7] 重要经济数据 - 美国8月新增非农就业2.2万人 预期7.5万人 前值7.9万人[10] - 8月失业率4.3% 前值4.2% 平均时薪同比增长3.7% 预期3.9%[10] - 数据公布后美元指数和美债收益率下行 伦敦现货黄金突破3650美元/盎司创历史新高[10] - 市场对9月美联储降息25个基点预期充分反映 部分交易者预期降息50个基点[10] 基金发行情况 - 上周公募基金发行38只累计276亿份 股票型基金发行23只累计117亿份[13] - 混合型基金11只累计127亿份 债券型基金4只累计32亿份[13] - 发行结构由债券型主导转向均衡偏股[13] 政策动态 - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿[11] - 第三阶段公募基金费率改革落地 调降认申购费等销售环节费率[11] - 新规优化赎回费和销售服务费鼓励长期持有 调降认申购费降低投资者成本[11] - 差异化调整客户维护费鼓励发展权益类基金[11] 市场展望 - 关注PPI和M1回升趋势 对应企业盈利和信心[14] - 关注美国关税政策、通胀就业数据及后续降息节奏[14] - 10年国债收益率升至1.8%附近 定价年内存在近10bp降息预期[15] - 7月经济数据偏弱 转债估值性价比明显回落[15]