国家烟草专卖局公开征求《国家烟草专卖局关于落实电子烟产业政策 进一步推动供需动态平衡的通知 （征求意见稿）》意见。其中提出，加强电子烟产能调控。坚持以市场需求为导向推进电子烟产业供给 侧结构性改革，统筹企业装备水平、经营情况及产业态势，按照"公平公开、分类施策、稳妥有序"的原 则，实施电子烟核定产能管理。原则上，核定的电子烟产能应保持基本稳定，电子烟相关生产企业应在 核定产能内开展生产经营，严禁超核定产能开展生产经营，需要调整的应申请重新核定产能并履行许可 证办理程序。允许合法合规经营、遵守产业政策和监管政策规定的电子烟相关生产企业通过生产点合并 等方式进行产能整合重组，提高企业管理效能和产能利用率。 ...

市场整体表现 - 港股市场于2025年12月19日（周五）明显反弹，恒生指数升0.75%，国企指数升0.68%，恒生科技指数升1%，大市成交金额回升至2,212亿元 [2] - 南向资金（北水）周五净流入约34亿元，净买入最多的是腾讯控股、阿里巴巴、长飞光纤光缆，净卖出最多的是中国移动、地平线机器人－W、中芯国际 [2] - 美股市场同样连续第二日集体收涨，纳指领涨1.31%，标普500上涨0.88%，道指上涨0.38% [3] 板块与行业动态 - 港股烟草概念股表现突出，主要受国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》提振，中烟香港与思摩尔国际领涨 [3] - 消费与汽车板块表现亮眼，小鹏、零跑等造车新势力涨幅居前 [3] - 电力与新能源板块涨势喜人，国家能源局官员表示未来十年风光装机每年需增长约2亿千瓦，市场看好明年装机量及储能需求扩张 [3] - 美股AI板块表现强劲，美光在发布超预期财报后大涨约7%并刷新历史新高，英伟达大涨4%，市场对AI硬件需求乐观情绪高涨 [4] - 美国11月成屋销售连续第三个月正增长，较上季成长0.5%，经季节性调整后的年化销售量为413万套，创2月以来最高水平 [4] 公司点评：五一视界 (6651.HK) - 概览与财务 - 公司为成立于2015年的数字孪生科技公司，主要产品包括数字孪生开发及应用平台51Aes、合成数据与仿真平台51Sim、数字地球平台51Earth [7] - 1H25总收入为5,400万元，同比增长62%，2023年/2024年收入为2.6亿元/2.9亿元，同比增51%/12% [7] - 1H25收入结构中，51Aes收入为4,400万元，同比增68%，占比为81%，51Sim收入800万元/200万元，占比15%/4% [7] - 1H25整体毛利率为41%，对比2023/2024年为54%/51%，1H25经调整净亏损为6,700万元，同比略扩大 [7] 公司点评：行业状况与竞争格局 - 预计2025年中国数字孪生解决方案市场规模为160亿元，同比增长31%，预计到2029年增至500亿元，对应2025E-2029E复合年增长率为33% [8] - 从市场结构看，预计2025年设计与运营优化市场规模为97亿元，AI训练与验证为58亿元，占比分别为61%、36% [8] - 按2024年收入计，公司是中国顶尖数字孪生解决方案市场的份额为2.4%，位列第一，对比第二、第三市占率为1.7%、1.6%，行业分散 [8] 公司点评：优势与弱项 - 优势包括企业数字化转型趋势下，数字孪生技术在多个行业渗透率有较大提升空间，以及数字孪生与人工智能结合带来的业务机遇 [9] - 弱项包括大客户集中风险（1H25前5大客户占收入比为52%）、供应商集中风险（1H25前5大供应商占采购金额的72%），以及核心产品51Aes客户留存率较低（1H25为29%）且获客成本较高（1H25为17.9万元/单个客户） [10] 公司点评：招股与投资建议 - 招股时间为2025年12月18日至12月23日，上市时间为12月30日，预计募资净额为6.5亿港元 [11][12] - 募集资金未来3年用途规划为：80%用于研发（20%/30%/30%用于51Aes/51Sim/51Earth研发），10%用于营销活动，10%补充运营资金 [12] - 招股价为30.5港元，预计发行后公司市值为124亿港元，对应2H24+1H25 12个月市销率为36.5倍，高于港股其他18C特专科技公司平均市销率（27.7倍/20.8倍），报告认为估值偏高，需要较长周期业绩交付来消化估值，给予IPO专用评分4.9分，建议谨慎融资申购 [13][14]

港股市场表现 - 恒生指数、国企股指数、恒生科技指数上周五分别上涨0.8%、0.7%、1.1%[1] - 恒生医疗保健指数上周下跌1.8%，但后半周回升，其中周五上涨1.7%[5] 行业与板块动态 - 美国2026财年国防授权法案未点名中国CXO公司，医药行业忧虑舒缓，药明生物与药明康德股价回升[1][2] - 国务院办公厅印发意见加强电子烟全链条监管，市场认为将净化市场并带来合规化发展机遇[1] - 小鹏汽车在广州获得L3级自动驾驶路测牌照，股价上周五上涨7.6%[4] - 光伏行业获工信部表态将加强产能调控，以加快实现动态平衡[6] - 新能源及公用事业港股上周普遍下跌，但光伏板块轻微上升，环保及香港公用事业板块获防守性买盘支持[6] 公司动态与新股 - 医疗AI公司英矽智能正在招股，其股东净亏损从2022年的2.2亿美元缩减至2024年的1709.6万美元[5] - 字节跳动与甲骨文等成立美国合资公司以运营TikTok美国业务，甲骨文股价上涨[2] - 美光科技公布优异的第一财季业绩后，股价上涨[2] 宏观与市场观点 - 美国12月密歇根消费者信心指数为52.9，低于预测的53.5，但高于前值51.0[3] - 短期内港股或受益于外围气氛好转，但圣诞节前预计维持窄幅波动[2] - 近期美元偏弱，国际金价与铜价强势，有色金属板块龙头或短期受益[2]

文章核心观点 - 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，旨在通过最高级别的政策文件，全链条、全方位加强烟草及电子烟监管，严厉打击制假、售假、走私等违法活动，以维护国家利益、消费者权益和合规市场环境 [1][2] 政策内容与监管重点 - 政策级别为历史最高，首次从国务院层面出台针对涉烟违法活动的专项意见，业界高度关注 [1][3] - 打击范围涵盖境外制假走私入境、海上走私、陆路口岸走私回流，并强调加强国际执法协作与海陆联动执法 [1] - 加强对海关监管区、综合保税区等特殊区域的监管，严格落实涉烟产品许可生产经营、持证运输等要求，并全面强化对免税烟草制品的全流程监管 [2] - 建立健全烟草生产经营全链条、全过程监管体系，覆盖从烟草种质资源、烟叶种植收购到原辅材料、烟草机械生产销售，乃至废弃、罚没产品处置的管理 [2] 电子烟行业监管 - 政策明确将全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售和出口回流等违法活动 [2] - 特别强调进一步加强电子烟涉毒涉成瘾性物质打击整治，严厉打击制售“上头电子烟”及不含烟碱电子烟等违法行为 [2] - 业界关注不含烟碱电子烟（如本草雾化产品）的界限认定问题，以及其与现有医疗器械证、食品牌照等监管是否存在交叉 [1] - 国内电子烟市场正遭受假货冲击，大量国外口味丰富的电子烟非法涌入，冲击受严格国标管理的国内市场 [3] - 未来监管将强化对地下工厂通过直播平台进行非法销售行为的打击力度 [3] 打击行动与现状 - 以广东省为例，截至2025年11月末，共查处5万元以上假烟、走私烟案件3559宗，查获假烟11.9亿支、走私烟4.3亿支、制假烟机72台、烟丝烟叶1019吨、假烟商标标识3616万张 [3] - 政策明确要加强对合资企业及境外经销商的监管，严格防范出口烟草专卖品、电子烟及其他新型烟草制品的走私回流 [3] 法律依据与执行 - 《意见》部署的打击重点在《刑法》中均有直接对应罪名，能推动法律体系协同发力 [4][5] - 针对走私环节，核心涉及《刑法》第一百五十三条的走私普通货物、物品罪，以及第一百五十一条的走私国家禁止进出口的货物、物品罪（适用于如特定假冒伪劣烟草） [5] - 针对境内违法活动，主要涉及《刑法》中的生产、销售伪劣产品罪与非法经营罪 [5] - 无证经营、超范围经营、经营走私产品、非法提供原辅材料与设备、非法生产销售各类新型烟草制品以及利用互联网非法销售等行为，均涉嫌非法经营罪 [6] - 《意见》全文贯穿“严厉打击”、“从严惩治”、“高压严打”的基调，契合近年来在食品药品、知识产权等领域强化刑事保护的司法政策趋势 [6]

文章核心观点 - 全球电子烟产业正进入新一轮产品生命周期与监管执法周期 在头部品牌积极进行市场培育的推动下 产业规模有望加速扩张 具备产品技术及供应链竞争力的公司将受益 [1] - 中国国务院办公厅发布《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》 旨在通过全链路严厉查处非法电子烟活动 预计政策将重点打击不合规电子烟出口 加速行业产能出清 [1] - 海外市场（特别是美国）监管执法加强 使得合规市场容量提高 头部合规厂商的业绩已进入改善通道 并有望在2026年进一步向上修复 [1][2] 行业监管政策分析 - 中国政策强调全方位加强电子烟监管 具体措施包括严厉查处非法生产、批发、运输、销售及电子烟出口回流等违法活动 [1] - 政策将进一步加强电子烟涉毒涉成瘾性物质打击整治 严厉打击制售“上头电子烟”及不含烟碱电子烟等违法行为 [1] - 政策要求严格落实电子烟产业政策 完善全过程监管和产品质量安全体系 推进产业标准化建设 并加快实现海关与烟草专卖部门电子烟出口信息联网即时反馈 [1] - 预计政策重点在于通过国际化联动 从源头上打击国内不合规电子烟出口 从而加速行业产能出清 [1] 海外市场动态与影响 - 美国联邦和州层面执法加强 显著影响了中国对美电子烟出口 据中国海关数据 2025年5月至7月中国出口美国电子烟金额同比分别下降39%、67%和14% [2] - 在监管加强的背景下 合规品牌在特定市场实现增长 例如英美烟草的Vuse品牌在执行电子烟产品名录的州 销售额同比增长7% [2] - 英美烟草预计其2025年下半年雾化业务同比下滑幅度为个位数 较2025年上半年13%的同比下滑有明显改善 这主要得益于监管执法加强 [2] - 为应对监管 企业积极提交产品申请 例如英美烟草已提交带有年龄验证技术的调味产品PMTA申请 [2] 头部公司发展前景 - 头部合规厂商思摩尔国际的雾化业务在2025年已受益于美国及欧洲监管环境变化 整体进入改善通道 [1] - 在国内与海外监管形成合力的背景下 公司2026年的业务有望进一步向上修复 [1]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 全球电子烟产业进入新一轮产品生命周期及监管执法周期，产业规模有望加速扩张 [4] - 国内与海外监管共振，将助力行业不合规产能加速出清 [2][4] - 政策重点在于通过国际化联动，从源头上打击国内不合规电子烟出口 [4] - 头部合规厂商将受益于行业监管趋严 [4] 政策跟踪与行业影响 - 2025年12月18日，国务院办公厅发布《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，强调严查涉电子烟违法活动 [4] - 具体监管措施包括：全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售和出口回流等违法活动；加强电子烟涉毒涉成瘾性物质打击整治；严格落实电子烟产业政策，完善全过程监管和产品质量安全体系 [4] - 海外监管同步加强，例如美国联邦和州层面执法加强，据中国海关数据，2025年5-7月中国出口美国电子烟金额同比分别下降39%、67%、14% [4] - 监管趋严导致合规市场容量提高，例如在执法加强的州，Vuse品牌销售同比增长7% [4] 重点公司分析 - **思摩尔国际 (6969.HK)**：其雾化业务在2025年已受益于美国及欧洲监管环境变化，进入改善通道；在国内与海外监管合力下，2026年业绩有望进一步向上修复 [4] - **英美烟草 (BTI.N)**：其雾化业务在2025年下半年预计同比下滑个位数，较2025年上半年（下滑13%）明显改善；公司已提交带有年龄验证技术的调味产品PMTA申请 [4] 相关标的盈利预测与估值 - **思摩尔国际**：股价11.80港元，预测EPS 2025E为0.17元人民币，2026E为0.31元人民币，2027E为0.41元人民币；对应PE 2025E为67倍，2026E为37倍，2027E为28倍；评级为增持 [5] - **英美烟草**：股价57.04美元，预测EPS 2025E为2.83英镑，2026E为2.95英镑，2027E为3.09英镑；对应PE 2025E为15倍，2026E为15倍，2027E为14倍；评级为增持 [5]

行业监管动态 - 国办印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》 全方位加强电子烟监管 严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动 [1] - 美国监管逐步收紧 [1] 思摩尔国际 (06969) 投资要点 - 公司股价上涨4.66% 报12.35港元 [1] - HNB业务收入贡献逐步体现 BAT交流数据较为乐观 [1] - 预计第四季度欧洲多地新品登陆及存量客户烟弹复购有望同步提升收入及毛利率 [1] - 雾化主业相对稳定 欧洲已体现监管出清带来的份额集中 [1] 中烟香港 (06055) 投资要点 - 公司股价上涨6.13% 报34.3港元 [1] - 内生增长动力稳健 主业得益于烟草专卖专营制度 壁垒深厚 订单计划性强 [1] - 具备出海扩张增长性 体外优质资产较多 公司承载中烟出海全球化战略使命 外延增长具备想象空间 [1] 机构观点 - 招商证券发布研报称 烟草板块持续看好港股思摩尔国际及中烟香港 [1]

行业监管动态 - 国办印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动 [1] 公司股价表现 - 截至发稿，中烟香港(06055)股价上涨6.13%，报34.3港元 [1] - 截至发稿，思摩尔国际(06969)股价上涨4.66%，报12.35港元 [1] 券商观点与公司基本面 - 招商证券发布研报称，烟草板块持续看好港股思摩尔国际及中烟香港 [1] - 思摩尔国际的加热不燃烧(HNB)业务收入贡献逐步体现，与英美烟草的交流数据较为乐观 [1] - 随着第四季度欧洲多地新品登陆以及存量客户烟弹复购，思摩尔国际的收入及毛利率有望同步提升 [1] - 思摩尔国际的雾化主业相对稳定，欧洲市场已体现监管出清带来的份额集中，美国监管逐步收紧 [1] - 中烟香港内生增长动力稳健，主业得益于烟草专卖专营制度，壁垒深厚，订单计划性强 [1] - 中烟香港具备出海扩张增长性，体外优质资产较多，公司承载中烟出海全球化战略使命，外延增长具备想象空间 [1]

宏观政策与国际贸易 - 中国时隔16年再次对钢铁实施出口许可证管理，并已批准部分稀土出口通用许可申请，同时强烈反对欧委会近期密集发起的《外国补贴条例》调查，将采取必要措施维护中国企业权益 [1] - 商务部在北京等50个城市开展消费新业态新模式新场景试点，扩内需是明年首要任务 [1] - 工信部表示2026年光伏行业治理进入攻坚期，将加强产能调控并健全价格监测机制 [1] - 美国11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%为2021年以来最低水平，市场预期明年降息两次概率升至80%左右，降息三次概率约50% [1] - 日本央行宣布利率决议，加息25个基点的概率接近99% [1] 资本市场动态 - 监管层发声扎实推进资本市场“十五五”规划，内容包括提高制度包容性以吸引新质生产力企业上市、扩大耐心资本和长期资本供给、扩大制度型对外开放、活跃并购重组市场、严格退市及打击财务造假等 [2] - 12月19日为2512期指合约交割日 [2] - 摩根大通研究主管给出2026年指数目标点位：MSCI中国指数100点、沪深300指数5200点、MSCI香港指数16000点，均存在约两位数上涨空间 [2] - 香港资本市场迎来集中招股潮，英矽智能、五一视界、迅策、美联股份、卧安机器人和林清轩同日启动招股并计划于12月30日挂牌上市 [2] 行业监管与发展 - 国务院办公厅印发意见，要求全链条打击涉烟违法活动，全方位加强电子烟监管，严厉打击非法制售空管烟、茶烟、花烟等类似产品及简易制烟机械 [4] - 特朗普媒体科技集团将与核聚变公司TAE进行全股票交易合并 [4] - 中央党校主办刊文将“犒赏经济”定义为拉动内需、扩大消费的新引擎 [6] 人工智能与科技 - 字节豆包大模型日均调用量突破50万亿次 [6] - 微软或将与Kimi进行Agent级合作以实现Office产品自动化 [6] - 摩尔线程MUSA开发者大会定档12月19日，将发布全新产品和架构 [8] 公司重大事项 - TikTok美国方案签约，字节跳动保留电商与广告业务，合资公司负责数据安全 [6] - OpenAI正与投资者就融资事宜谈判，融资额最高或达1000亿美元，估值或达7500亿美元 [6] - 国盾量子董事长吕品意外去世 [6] - 海天味业制定股东回报规划，未来三年每年现金分红比例不低于80% [6] - 山东高速拟计提对东兴证券的长期股权投资减值准备约6.9亿元，预计导致2025年度利润总额减少约6.9亿元 [6] - 中金公司公告2025年半年度共计派发现金红利4.34亿元，股权登记日为12月26日 [8] - 药明康德第三、第四、第六大股东等18家股东在11月26日至12月17日期间合计减持2950万股 [8] - 中微公司筹划购买杭州众硅控股权，股票停牌 [8] - 旗滨集团控股子公司拟投资6亿元设立深圳新能源公司 [8] - 古鳌科技前实际控制人陈崇军因操纵证券市场罪获刑六年 [8] - 合富中国公告股价存在明显泡沫化特征且击鼓传花效应明显，利群股份预警股价短期涨幅较大后续存在下跌风险 [8] 股东增减持与回购 - 君实生物股东上海檀英拟减持不超过2%股份 [7] - 蠡湖股份股东拟减持不超过2.98%股份 [7] - 瑞晨环保股东拟减持不超过3%股份 [7] - 四川路桥获中邮保险举牌，持股比例达5% [7] - 中集集团拟新增不超过3亿港币用于第二批H股回购 [7]

港股市场动态 - 轩竹生物-B股价上涨超过22.09%，其创新药轩悦宁首次被纳入国家基本医保药品目录 [1] - 昭衍新药股价再涨超过13.4%，食蟹猴供应短缺导致其单价已超过10万元人民币，涨至12至13万元 [1] - 内房股早盘普遍上涨，融信中国涨5.26%，世茂集团涨1.45%，雅居乐集团涨3.28%，富力地产涨1.52%，融创中国涨0.76%，中央经济工作会议于12月10日至11日举行 [1] - 消费概念股多数走高，九毛九涨3.61%，海底捞涨2.5%，茶百道涨4.58%，蒙牛乳业涨2.6%，李宁涨1.51%，中央经济工作会议明确坚持内需主导 [2] - 一拖股份再涨超8%，近三个交易日累计涨幅超20%，高盛研报认为公司能捕捉拖拉机大型化和高端化升级带来的结构性增长机会 [2] - 金界控股再跌近2%，柬泰边境冲突持续，中国驻柬埔寨大使馆提醒在柬泰边境地区的中国公民转移至安全地带 [2] - 思摩尔国际再跌近3%，其大客户英美烟草预计2026年业绩将处于中期目标的低端，主要受美国电子烟市场监管压力和激烈竞争影响 [2] - 紫金矿业早盘涨超3%，公司高管表示海南自由贸易港封关运作新阶段将为黄金产业提供历史机遇 [3][4] - 海底捞盘中涨超2.5%，其大排档火锅广州首店已进入内测阶段 [1] - 速腾聚创再涨超6.26%，2026年1月6日至9日国际消费电子展将在美国拉斯维加斯举行 [1] 美股市场动态 - 美国门诊影像诊断服务提供商Lumexa Imaging登陆美股市场，开盘涨超1.6%，公司在美国13个州运营184家诊疗中心 [5] - 稀土概念股走强，Perpetua Resources大涨13.42%，TMC the metals涨7.59%，克利夫兰克里夫涨5.59%，MP Materials涨3.41%，USA Rare Earth涨12.13%，Perpetua Resources宣布与爱达荷国家实验室合作建设模块化试点加工厂以恢复关键矿物 [5] - 比特币概念股涨跌各异，比特币再度跌破9万美元关口，Coinbase跌2.21%，Mara Holdings跌0.67%，Strategy跌0.73%，Iren Ltd微涨0.05%，Circle微涨0.18% [6] - 美股太空概念股再起升势，Planet Labs PBC大涨35.01%，Destiny Tech100涨16.17%，回声星通信微涨0.39%，Rocket Lab涨10.45%，SpaceX拟最快于2026年中后期IPO，募资超300亿美元，估值约1.5万亿美元 [6] - 迪士尼股价逆市上涨2.42%，公司将向OpenAI投资10亿美元股权，并授权OpenAI使用迪士尼知识产权创作AI视频内容 [6] - 金银股普涨，泛美白银涨3.47%，科尔黛伦矿业涨9.46%，纽曼矿业涨5.32%，现货白银年内累计暴涨115% [7] - Planet Labs PBC大涨35.01%，公司第三季度收入同比增长33%，非GAAP毛利率为60%，调整后EBITDA利润为560万美元，连续第四个季度实现调整后EBITDA盈利，并连续第三个季度实现正自由现金流 [7] - Nextdoor Holdings盘前续涨9.49%，此前有观点称其为“2020年代最具低估性的代理型AI平台” [7] - Gemini Space Station大涨31.95%，其衍生品交易所申请已获得美国商品期货交易委员会的批准 [7] - 甲骨文大跌10.83%，公司第二财季总营收增长14%，剔除特定项目的每股收益为2.26美元，超出市场平均预期 [8]