12月16日，"国是论坛：2025年会"在京举行，多位专家学者围绕消费这一核心议题展开深度讨论。与会 专家普遍认为，扩大消费不仅是当前稳增长的关键支撑，更是中长期推动高质量发展、构建新发展格局 的内在要求。可通过培育新动能、发展新质生产力、完善制度保障等多项举措，全力推动消费提质扩 容，有效提升居民消费率，进一步畅通国内经济大循环。 四是政策支持与对外开放协同发力，免签入境政策扩容带动境外消费增量，超长期特别国债支持消费品 以旧换新、《提振消费专项行动方案》等政策形成全方位支撑，为消费市场稳定运行筑牢基础。 "向新"则表现为四大新动能加速集聚。一是服务消费成为核心增长动力，出行、度假、文化娱乐、体育 健康构成服务消费"新三样"，2024年服务消费零售总额同比增长6.2%，高于社会消费品零售总额2.7个 百分点，2025年以来增速持续加快，保持领先优势。 二是数字绿色新消费动能强劲，2025年实物商品零售额增长5.7%，新能源汽车销量有望连续两年突破 1000万辆，截至9月新能源乘用车销量已达947万辆。 三是供给侧新赛道不断涌现，首店经济加速发展，每年超2000万种新产品涌入市场，推动国潮国牌崛 起。 新质生 ...

主要经济数据表现 - 2025年11月规上工业增加值同比增长4.8%，低于预期的5.0%和前值4.9%[2] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，远低于预期的2.9%和前值2.9%[2] - 2025年1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，降幅大于预期的-2.3%和前值-1.7%[2] 工业生产分析 - 工业生产增速小幅放缓但总体稳定，高技术制造业增速高于整体水平[3] - 全年工业生产增速预计维持在5.8%附近，但12月生产将受“反内卷”及出口走弱制约[3] 消费市场分析 - 社零增速超预期放缓，主因网购促销提前和补贴效果减弱，汽车消费拖累整体增速近2个百分点[4] - 服务消费表现优于商品消费，全年社零增速预计在3.7%附近，政策侧重激发内生动能[4] 固定资产投资分析 - 制造业投资单月同比连续五个月负增长，全年增速预计在2.0%附近，保持相对韧性[5] - 基建投资单月同比降幅收窄，财政资金拨付加快，全年增速预计在1.0%附近，年末至明年初有望保持修复[5] - 房地产投资单月同比降幅扩大至-30.3%，销售与资金来源恶化，投资仍在寻底过程中[5]

文章核心观点 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布《通知》，旨在通过深化“商务+金融”协同，围绕商品消费、服务消费、新型消费等重点领域推出11条政策措施，以更大力度提振消费，落实中央经济工作会议关于扩大内需的任务 [1] 机制协同与政策框架 - 首次在部委层面搭建商务与金融常态化协作框架，旨在破除部门壁垒，实现联动效应 [1] - 要求地方建立协调机制，推动政策衔接与信息共享 [1] - 鼓励地方探索“财政+商务+金融”组合拳，运用融资担保、贷款贴息及数字人民币智能合约红包等创新手段，形成立体化政策资金支持体系 [1] 重点支持领域 - **商品消费领域**：减免汽车以旧换新贷款违约金，支持内外贸一体化，推动优质外贸产品入市 [2] - **服务消费领域**：创新构建“1+N”政策体系，首次运用服务消费与养老再贷款工具开展定向激励 [2] - **新型消费领域**：重点支持“人工智能+消费”、“IP+消费”模式，扩大消费积分应用 [2] - **消费场景覆盖**：政策覆盖从国际消费中心城市到“一刻钟便民生活圈”的全谱系场景，提供集成化金融服务 [2] 金融产品与服务创新 - 鼓励金融机构开发适配互联网、社交电商的业务模式，拓宽线上渠道 [2] - 引导服务下沉，针对县域、农村市场开发专属贷款产品，触达“长尾”客户 [2] - 优化入境支付服务，完善分期付款、数字人民币等支付方式，提升消费便利性 [2] 落地执行与各方职责 - **地方商务部门**：需建立消费重点项目“白名单”并共享给金融机构，搭建促消费平台，推进消费领域信用建设 [3] - **金融管理部门**：需指导金融机构用好政策工具，制定实施细则与考核指引，对服务重点领域的机构给予监管评价倾斜，并建立融资专项统计监测体系 [3] - **金融机构**：总部需出台专项落实文件并明确资源倾斜，分支机构应主动对接地方商务部门，针对汽车家电换新、文旅康养等领域开发场景化、免抵押、线上化专属产品，并依托金融科技优化审批流程 [3] - **地方政府**：需统筹政策，设立风险补偿基金、落实贷款贴息以放大杠杆效应，打造金融促消费示范项目，并建立通报督导机制确保政策落地 [4] 政策核心与目标 - “协同”与“下沉”是《通知》的核心，各部门需打破惯性思维，通过完善协作机制，将政策红利通过具体的金融产品与服务精准输送至企业与消费者，为提振消费注入持久动力 [5]

证券研究报告 信用业务周报 中央经济工作会议后市场或如何演绎？ 2025年12月15日 2 【市场观察】中央经济工作会议落地对市场有何影响？ ➢ 一、中央经济工作会议落地对市场有何影响？ 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 3 ➢ 上周两大会议落地。12月8日（周一）政治局会议通稿发布后，市场反应较为平淡，纳斯达克中 国金龙指数当日收涨仅0.08%，次日A股上证指数收跌0.37%。12月11日（周四）中央经济工作 会议通稿发布后市场波动增大，纳斯达克金龙指数当日高开0.7%，盘中一度涨幅超过1%，随后 回落收跌0.3%，次日上证指数上涨0.41%，万得全A涨幅达0.77%，科技板块提振尤为明显。 ➢ 本次两大会议对经济整体形势判断定调偏乐观，同时预示2026年经济总量政策将维持定力。财政 政策强调"保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，规范税收优惠、财政补贴政策"，这 意味着在"反内卷"的要求下，整体 ...

关联内容 高基数扰动11月经济数据，新兴产业、服务零售增长较快 12月15日，国家统计局公布了11月经济数据。11月，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。 1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0%。 其中，基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公 用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7%。此外，服务消费增速明显高于整体增速。1-11 月份，服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点。 知名经济学家、国研新经济研究院创始院长朱克力向21世纪经济报道记者分析称："当前消费数据呈现 出冷热交织的图景，结构性亮点正为市场注入新动能。整体消费增速虽保持温和复苏，但服务消费与升 级类商品形成双轮驱动，成为消费市场最突出的增长极。" "以旧换新"动能释放 今年以来，"两新"工作取得积极成效。 记者从商务部了解到，今年前11个月，消费品"以旧换新"带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6 亿人次，其中家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，家装厨卫"焕新"超过 1. ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 坚持内需主导、提振消费是核心政策方向 中央经济工作会议确定明年经济工作将坚持内需主导 深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 扩大优质商品和服务供给 优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 释放服务消费潜力 [3] - 高端白酒板块承压调整 但龙头企业显现筑底信号 53度飞天茅台散瓶及原箱价首破1499元官方指导价 较年初高位跌幅超30% 创历史新低 此次价格破位是行业去库存的集中体现 当前高端白酒供需面临双重压力 但龙头茅台的终端动销表现持续稳健 库存水平持续优化 为后续价格企稳提供支撑 此次价格下探有助于高端白酒从“金融属性”向“消费属性”回归 建议短期关注白酒龙头价格企稳信号与年末消费旺季表现 中长期坚定看好具备强品牌力与渠道调控能力的头部企业 [3] - 建议重点关注服务消费行业 中国服务业增加值占GDP比例为56.8% 低于主要发达国家 仍有较大提升空间 中央到地方关于促进服务消费的相关政策亦不断出台 服务消费细分领域今年三季度陆续出现边际复苏迹象 建议关注餐饮酒店、旅游、免税、OTA等服务消费板块 [3] - 消费品以旧换新政策效果显著 2025年1至11月 带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 其中汽车换新超1120万辆、家电换新超1.28亿台 2026年大概率将延续该政策并可能在补贴品类上有所优化 [3] 市场周度回顾 - 上周（12/08-12/12）大消费板块全线收跌 商贸零售、社会服务、食品饮料、美容护理、家用电器、纺织服饰周涨跌幅分别为-0.21%、-0.76%、-1.63%、-1.64%、-1.98%、-2.57% [3] - 食品饮料板块领涨个股为盐津铺子（+5.11%） 领跌个股为西王食品（-15.43%） [3] - 家用电器板块领涨个股为天银机电（+16.18%） 领跌个股为奇精机械（-16.52%） [3] - 纺织服饰板块领涨个股为迎丰股份（+13.03%） 领跌个股为棒杰股份（-18.14%） [3] - 商贸零售板块领涨个股为东百集团（+46.22%） 领跌个股为广百股份（-10.25%） [3] - 社会服务板块领涨个股为中国高科（+15.46%） 领跌个股为科锐国际（-10.06%） [3] - 美容护理板块领涨个股为水羊股份（+2.36%） 领跌个股为两面针（-7.31%） [3] 行业要闻及重点公司公告 - 鸣鸣很忙境外发行上市及“全流通”备案获证监会通过 拟发行不超过7666.64万股境外上市普通股并在港交所上市 25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [15] - 《辽宁省冰雪旅游高质量发展三年行动计划（2025—2027年）》公开征求意见 提出紧抓“十五冬”机遇 塑造雪合战、冰上龙舟等群众性冰雪赛事品牌 打造“赛事第二现场” 培育“票根经济”以推动赛事流量转化为文旅消费增量 [16] - 湖北荆门市发布完善生育支持政策体系措施 将于2026年1月1日起施行 包括提供多项免费医学检查 并对人工授精最高补贴3000元 试管婴儿最高补贴10000元 [16] - 新版《电动自行车安全技术规范》于2025年12月1日正式实施 2025年11月电动两轮车行业生产量约为249万台 同比下滑29.1% 总销量约为244万台 同比下滑27% 内销出货量为221万台 同比下滑28.7% 出口量为22万台 同比下滑3.9% 但高性能电摩品牌“极核”实现了接近600%的逆势增长 [16] - 医美再生材料领域发展提速 山东采采医疗的“注射用聚己内酯微球面部填充剂”正式获得第三类医疗器械注册证 [16][17] - Tims天好中国2025年第三季度总营收达3.58亿元人民币 系统销售额达4.2亿元人民币 同比增长12.8% 总门店数达1,030家 创历史新高 [19] - 海关总署数据显示 今年前11个月我国货物贸易进出口总值为41.21万亿元 同比增长3.6% 其中出口增长6.2% 进口增长0.2% 11月单月进出口总值达3.9万亿元 增长4.1% 出口2.35万亿元 增长5.7% 创年内新高 [19] - 佰仁医疗控股子公司胶原蛋白植入剂产品注册申请获批准 为国内首款用于面颊部真皮层注射以改善面颊部平滑度的胶原蛋白产品 [19] - 孩子王已向港交所递交H股上市申请 [19] - 日播时尚拟收购四川茵地乐材料科技集团有限公司71%股权 交易申请已获上交所并购重组委审议通过 [19] - 宁波中百控股股东西藏泽添投资所持15.78%公司股份被司法拍卖完成 [19] - 美的集团累计回购股份支付总金额达9,999,994,748元 已达回购方案金额上限100亿元 回购方案实施完毕 [19][20] - 海尔智家于2025年12月8日回购51.1万股 金额1362.62万港元 近30日累计回购136.1万股 金额3670.85万港元 [22] - 蒙牛乳业于2025年12月8日回购20万股 金额291.8万港元 近30日累计回购340万股 金额5030.29万港元 [22]

核心观点 - 释放服务消费潜力是未来五年提高中国居民消费率的关键因素[1] - 2024年中国居民消费率仅为39.9%，显著低于美国的67.9%和韩国的48.5%[3] 服务消费优势 - 服务消费受房地产市场影响较小，11月商品零售同比增速降至1.0%，为27个月最低，而服务消费整体回升[3] - 服务消费（如文旅、娱乐、体育）基本不存在透支效应，当期消费不影响下期意愿[3] - 地方政府刺激服务消费手段更多样，除补贴外还可通过创造消费场景（如省内体育赛季、学生秋假/雪假）来释放潜力[3] 近期经济数据 - 2025年前11个月服务零售额累计同比增长5.4%，增速快于同期出口、投资及社零指标[3] - 11月宏观经济数据普遍不及预期，但服务消费逆势回升[3] 高频数据概览（部分指标） - **开工率**：上周11个指标中，5个环比上升，1个持平，5个环比下降[41] - **产能利用率**：上周8个指标中，3个环比上升，5个环比下降[69] - **产量**：上周10个指标中，2个环比上升，8个环比下降[101] - **价格**：上周16个指标中，8个环比上涨，3个持平，5个环比下跌[142] - **房地产市场**：上周30城商品房成交面积211.66万平方米，环比下降6.52万平方米，同比下降32.5%[174]

宏观经济总体表现 - 1-11月累计GDP同比增长4.9%，11月当月同比增长4.8%[1] - 1-11月固定资产投资同比下降2.6%[1] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于预期的2.9%[1][4] - 1-11月服务零售额累计同比增长5.4%[4] - 11月商品零售额同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2%[4] 固定资产投资 - 1-11月制造业投资同比增长1.9%，较1-10月增速回落0.8个百分点[1][11] - 11月当月制造业投资同比下降4.45%，民间制造业投资同比下降6.67%[1][11] - 1-11月基建投资同比下降1.1%[1][15] - 1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[1][30] 房地产 - 1-11月商品房销售面积同比下降15.9%，销售额同比下降31.4%[1][30] - 11月70个大中城市新建商品住宅价格同比下降1.2%，二手住宅价格同比下降5.8%[3][22] - 1-11月房地产开发企业到位资金同比下降15.28%[3][30] 工业生产 - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%[1][33] - 11月工业企业产品销售率为96.9%[35] 就业 - 11月全国城镇调查失业率为5.1%[3][42] - 1-11月全国城镇调查失业率平均值为5.2%[42]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调“扩内需、反内卷”，市场普遍预期“跨年行情”与“春季躁动”升温，走出通缩的路径趋于明晰 [1][7][9] - 市场风格可能切换，资金在寻求进攻方向的同时，对低波动、高股息资产的偏好也在上升 [1][3][12] - 多家机构认为牛市底层逻辑仍在，市场调整已基本完成，跨年有望迎来新一波行情 [4][9][15] 宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议将扩内需置于首位，但侧重点从政府引导转向内生性驱动，更依赖居民收入预期改善和民间投资，而非政策强刺激 [7] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前置条件 [8] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，有望传导至居民薪资边际改善 [8] - 美联储12月议息会议降息25个基点符合预期，但内部分歧扩大 [18] 市场结构与资金行为 - 行情进入修复第二阶段，大跌前的点位形成支撑，筹码在成本线附近倾向于加仓博弈反弹 [5] - 市场成交集中度偏高，前5%成交额占比达44.42%，接近45%的历史偏高经验值，意味着上涨逻辑需更严格，一旦不及预期资金可能迅速流出 [5] - 股价偏高的个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股占比）为14.91%，基本触及历史偏高经验值，个股性价比是潜在压力 [5] - 资金未选择观望而是定向突围，例如北证50在12月11日大涨3.84%，其92%的成分股市值不超过100亿元，更易被推升 [6] - 市场主要的增量资金是追求低回撤和稳健回报的配置型资金（如保险、固收+），在债券组合潜在波动提升的背景下，对股票头寸的低波要求会加大 [3] 行业配置主线：科技成长与高端制造 - **AI算力与硬件**：被视为进攻主线，国内厂商竞争焦点升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建 [1][4][10][11] - 联想推出“AI工厂”解决方案，其万全异构智算平台4.0可使大模型预训练时间缩短35% [11] - 华为云发布“盘古算力调度系统”，可使算力利用率提升至85%以上 [11] - 光通信芯片组市场预计2025-2030年复合年增长率为17%，销售额将从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元，当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年价格有望上涨 [16] - 关注光模块、PCB、OCS、光纤供应商、存储芯片等硬件“紧缺”环节 [16] - **商业航天**：主题突破“升温”期，近期迎来顶层设计完善及新政策支持 [1][4][17] - 国家航天局设立商业航天司并印发《行动计划》，明确提出扩大政府采购，并设立国家商业航天发展基金 [17] - 国内低轨卫星组网发射提速，蓝箭航天朱雀三号火箭成功发射，公司已启动科创板上市辅导 [17] - **其他科技主题**：可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [4][18][19] 行业配置主线：出海与全球竞争力 - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口向全球敞口过渡是时代特征 [3] - 配置上寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化会产生催化的品种，重点关注资源与传统制造业中在全球有份额优势的龙头企业，逻辑是“供应在内反内卷，需求在外出利润” [2][3] - 重点行业包括：有色、化工、新能源、工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等 [3] - 有色金属同时受益于新旧动能和海内外经济共振，需求景气受到关注 [4][14] 行业配置主线：内需修复与低估值 - **内需消费与服务**：在扩内需政策导向下迎来布局窗口，可关注航空、免税、酒店、现制茶饮、IP产业链、黄金饰品等服务消费品种 [3][19] - **金融与低估值板块**：第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显 [12][13] - 非银金融估值偏低，在牛市概率上升背景下业绩弹性较大，且后续可能受益于居民资金加速流入 [14] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向，存在价值回归可能性 [14] - **电力设备与机械设备**：电力设备2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资扩散及供需格局转好 [14]；机械设备则受益于工程机械出口景气及机器人板块催化 [14]

政策核心与目标 - 商务部、中国人民银行、国家金融监管总局联合发布11条政策措施，旨在通过加强商务与金融协同，更大力度提振消费 [1] - 政策围绕商品消费、服务消费、新型消费、消费场景、消费帮扶等重点领域展开 [1] - 核心在于深化系统协作，鼓励地方健全合作机制，强化财政资金、信贷资金与社会资本合力，打好政策“组合拳” [1] 金融支持商品与服务消费 - 加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，挖掘商品消费升级潜能 [2] - 完善“1+N”政策措施体系，加大服务消费政策支持力度 [2] - 针对家政、住宿餐饮、文体娱乐、教育、旅游、养老托育等重点服务消费，创新金融产品和服务，更多嵌入消费场景 [2] 金融支持新型消费与业态 - 按照风险可控、商业可持续原则，积极探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等消费新业态新模式 [2] - 旨在为消费新业态提供更具多样性、差异化的金融服务 [2] 创新消费场景与助力消费帮扶 - 结合县域商业提质增效和农村电商高质量发展，探索开发专属贷款产品 [2] - 鼓励金融机构主动融入城乡消费新场景、新热点，拓宽线上渠道，强化线下服务，打造场景化金融服务品牌 [2] - 鼓励开展推荐信贷项目等定点帮扶合作，加大金融机构对定点帮扶县“融资+融智”支持 [2] 政金企协同与活动开展 - 鼓励发挥“政金企”扩消费合力，开展多层次、多渠道、多样化的促消费活动和信息共享，做好精准对接服务 [3] - 在联合促消费活动层面，鼓励金融机构根据地方差异化政策，定制和升级数字人民币智能合约红包服务方案，以满足补贴资金高效周转、精准直达等要求 [3] 信息共享与融资对接机制 - 地方商务主管部门应建立消费领域重点项目清单，依托信贷市场服务平台等加强与金融机构共享，便利精准对接服务 [3] - 完善消费品以旧换新服务平台，扩大金融机构参与范围 [3] - 地方商务主管部门通过地方融资信用服务平台，推动加强与金融机构共享商贸类小微企业信息，促进融资精准直达 [3]